🔎 Взгляд на компанию. Группа Эн+: доступ к потенциалу РУСАЛа и энергетического сегмента по пониженной цене

💡 Мы продолжаем серию постов, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционной привлекательности. Сегодня представляем Группу Эн+.

Капитализация: 239 млрд руб.
Целевая цена: 450 руб./акц. (потенциал роста 20%)

⚡️ Эн+ – привлекательная ставка в секторе цветной металлургии. Владея ~57% в РУСАЛе и ~100% в своем энергетическом сегменте, Эн+ предоставляет доступ к стоимости этих активов при заниженной оценке, что, в частности, выражается в повышенном уровне холдингового дисконта (он значительно превышает 50% при справедливом уровне не выше 45%).

📈 РУСАЛ является высокочувствительной ставкой на возможный рост цен на алюминий, если меры экономического стимулирования в ключевых международных экономиках (США, ЕС, Китай) окажутся эффективными.

🔥 Энергетический сегмент Эн+ обладает высокой внутренней стоимостью и растущим свободным денежным потоком (СДП) благодаря эффективной базе активов и опережающему росту потребления электроэнергии и цен на нее в регионах присутствия.

Подробный обзор представлен по ссылке.

🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.

#Акции $ENPG
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🕺 The Flow Show

1️⃣ Жесткая ДКП ЦБ в 2024 году привела к существенному перетоку средств инвесторов с фондового рынка в денежный, а также в депозиты. Общий объем остатков на банковских счетах физических лиц составил более 53 трлн руб., что сопоставимо с капитализацией российского рынка акций.

📈 В 2024 г. приток в фонды денежного рынка составил 756 млрд руб., а фонды акций, облигаций и смешанных инвестиций продемонстрировали отток в размере 32 млрд руб.

📊 Данная тенденция сохранялась в декабре и первой половине января. В конце года фонды денежного рынка показали рекордный приток в размере 228 млрд руб., а в первой половине января он превысил 60 млрд руб.

💼 По состоянию на январь 2025 г. стоимость чистых активов (СЧА) фондов денежного рынка превысила триллион рублей. Это больше, чем агрегированная СЧА всех остальных типов рыночных фондов (900 млрд руб.).

#Фонды
#Иван_Суслов
@capital_mkts

🚀 Аэрофлот: операционные результаты за декабрь 2024 г. – пассажирооборот вернулся на уровень 2019 г.

📄 Операционные результаты Группы «Аэрофлот» за декабрь 2024 г. показали:

🔹 увеличение пассажиропотока на 7% г/г до 4,0 млн пассажиров за счет международных (+11% г/г ) и внутренних направлений (+6% г/г);

🔹 рост пассажирооборота на 9% г/г до 11,1 млрд пасс.-км благодаря международным (+17% г/г) и внутренним направлениям (+5% г/г).

💡 Наше мнение:

🧮 Мы по-прежнему считаем целесообразным сопоставление показателей текущего года с показателями аналогичных месяцев 2019 г.

✔️ Пассажиропоток Группы в декабре 2024 г. оказался на 8% ниже показателя декабря 2019 г. на фоне отставания в международных перевозках (-47%), компенсированного ростом внутренних перевозок (+21%). При этом в ноябре и октябре отставание пассажиропотока Группы от уровня 2019 г. составляло 8% и 10% соответственно.

✔️ Пассажирооборот Группы в декабре 2024 г. был всего на 1% ниже, чем в декабре 2019 г., из-за отставания в международных перевозках (-30%), компенсированного ростом внутренних перевозок (+39%). При этом в ноябре и октябре отставание пассажиропотока Группы от уровня 2019 г. составляло 3%.

⌛️ Мы ожидаем, что объемы перевозок Группы «Аэрофлот» в дальнейшем стабилизируются на уровне, близком к 2019 г., с перераспределением в пользу внутренних перевозок.

1️⃣ Мы по-прежнему видим существенную вероятность того, что Аэрофлот выплатит дивиденды по итогам 2024 г. В случае, если компания примет такое решение, а дивиденды будут рассчитаны по общим для госкомпаний принципам (50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО), дивидендная доходность акций Аэрофлота за 2024 г. может превысить 10%.

#Акции $AFLT
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: с чистого листа

Сегодня Минфин проведет первые в 2025 г. аукционы, в ходе которых инвесторам будут предложены два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26245 (сентябрь 2035 г.);
📍 ОФЗ-26248 (май 2040 г.).

🖋 Выбор выпусков достаточно предсказуем. Ранее мы писали, что, при отсутствии необходимости форсировать заимствования в начале года, а также на фоне улучшения рыночных настроений, предложение Минфина сместится в сегмент классических бумаг (как и в 1К24).

1️⃣ В ходе единственного аукциона (25 декабря), состоявшегося после смягчения позиции ЦБ на декабрьском заседании, объем размещения по двум классическим выпускам составил 73,5 млрд руб. Это было выше среднего объема размещения по классическим бумагам в 2П24 (20–50 млрд руб.) и продемонстрировало  улучшение настроений на рынке.

📈 Вторичный рынок ОФЗ в декабре также показал сильную динамику – снижение доходности на длинном отрезке достигало 150–200 б.п. С начала года доходности длинных ОФЗ немного скорректировались (+20–40 б.п.) и по предлагаемым на аукционах бумагам консолидируются на уровне 16,4–16,7%.

💡 Мы ожидаем, что совокупный объем размещения сегодня может превысить итоги декабрьского аукциона, в том числе ввиду фактора праздничных дней и накопившейся ликвидности у участников рынка. В целом итоги сегодняшних аукционов станут первой индикацией готовности инвесторов наращивать позиции в бумагах с фиксированным купоном.

⌛️ Напомним, что для исполнения квартального плана заимствований за 11 аукционных дней Минфину необходимо привлекать по 91 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: каникулы кончились

🖋 В декабре инфляция в России составила 1,32% м/м после 1,43% за ноябрь. Оценка за месяц оказалась ниже недельных данных: оперативный индикатор указывал на примерно 1,5% м/м роста. При этом годовой показатель достиг 9,5% г/г (8,9% в ноябре).

🧮 По нашим оценкам, сезонно скорректированный показатель SAAR составил 13,9% после 13,7% за ноябрь. Это было вызвано разнонаправленными тенденциями: сжатием вклада услуг (-1,5 п.п. м/м) и увеличением вклада непродовольственных (+1,5 п.п. м/м) и продовольственных товаров (+0,2 п.п. м/м).

Недельные оценки инфляции:

⚖️ За период с 1 по 13 января инфляция составила 0,67%, что уже примерно соответствует месячной норме января при целевых уровнях инфляции. В сопоставимом 7-дневном формате оценка составила 0,36% после 0,33% ранее.

🔁 Рост ценового давления вызван, по всей видимости, двумя факторами:

🔹 индексацией тарифов на транспорт (билеты на метро и автобус подорожали на 6-8%);

🔹 повышенным спросом населения, который толкает вверх цены на отечественные товары. Это сказывается не только на продовольственных товарах (овощи, крупы и пр.), но и на непродовольственных (медикаменты, одежда). Особо стоит отметить рост цен на автомобили, где продажи лишь на 45% покрывались внутренним производством.

📍 Как ЦБ отмечал по итогам декабрьского заседания, возможными триггерами для повышения ключевой ставки могут стать: сохранение инфляции на высоком уровне, возобновление роста кредитования и изменения планов по консолидации бюджета.

💡 В настоящий момент ценовое давление сохраняется высоким: стабильные компоненты ИПЦ с поправкой на сезонность сейчас находятся на уровнях, не фиксируемых с 2022 г. В этих условиях мы ожидаем, что ключевая ставка останется высокой продолжительный период времени, однако и риск ее повышения преждевременно сбрасывать со счетов.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: пристрелочный выстрел

⚖️ Минфин провел первые в 2025 г. аукционы ОФЗ, в ходе которых разместил два классических выпуска совокупным объемом 10 млрд руб. при сравнительно низком спросе. По всей видимости, участники рынка заняли выжидательную позицию в преддверии публикации данных по инфляции за декабрь и первую половину января.

🔹 Объем размещения наиболее длинного выпуска в обойме Минфина – ОФЗ-26248 (2040 г.) – составил 6,0 млрд руб., в том числе 0,3 млрд руб. в ходе ДРПА. Средневзвешенная доходность – 16,81% – предполагает премию к вторичному рынку на момент ввода заявок на уровне привычных 2-3 б.п. Спрос в ходе аукциона был низким – 13,5 млрд руб., несмотря на то, что данный выпуск торгуется с премией по доходности к соседним по дюрации бумагам в размере 30–40 б.п.

🔹 Объем размещения более короткого ОФЗ-26245 (2035 г.) также оказался низким – 4,0 млрд руб., несмотря на увеличение премии к вторичному рынку до 7-8 б.п. Спрос составил только 10,0 млрд руб.

💡Мы считаем, что в ближайшее время Минфин продолжит тестировать спрос инвесторов на бумаги с фиксированным купоном. Вышедшие после аукционов цифры по инфляции за январь пока остаются на сравнительно высоком уровне (несмотря на то, что оценка за декабрь оказалась лучше оперативных оценок). Готовность участников рынка наращивать позиции в классических ОФЗ, по всей видимости, будет определяться выходящими оперативными данными по ценовому давлению.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛍 Henderson: операционные результаты за декабрь
 
Сеть магазинов мужской одежды Henderson объявила предварительные данные по выручке за декабрь 2024 г.:
🔹 Выручка Henderson в декабре 2024 г. выросла на 27,6% г/г и составила 2,8 млрд руб.
🔹 Совокупная выручка за 12 месяцев 2024 г. увеличилась на 24,2% к аналогичному периоду 2023 г. и достигла 20,8 млрд руб.
🔹Выручка онлайн-продаж Henderson в декабре 2024 года выросла на 72,5% г/г.
 
🔎 В течение 2024 г. темпы роста розничной выручки компании снижались довольно ощутимо – с 35–37% г/г в январе - феврале до 16,5 г/г в ноябре в силу замедления темпов прироста торговых площадей и эффекта базы. На этом фоне ускорение темпов роста выручки в декабре по сравнению с ноябрем было воспринято инвесторами как хорошая новость – акция выросла на 7%.
 
⌛️ На динамику розничной выручки оказала влияние реализация отложенного спроса на зимнюю коллекцию одежды, которая появилась в магазинах сети в сентябре, но не нашла спрос ввиду теплой погоды.
 
💡 Мы полагаем, что долгосрочный инвестиционный кейс Henderson выглядит достаточно привлекательно, а сама акция может быть интересна для долгосрочных инвестиций.
 
📌 Компания планирует опубликовать детальный отчет по ключевым операционным показателям за декабрь 2024 г. 28 января 2025 г.
 
#Акции $HNFG
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 13-17 января

📈 Рынок акций США вырос (S&P 500 +1,3%) после спада на предыдущей неделе. Поддержку ему оказало, во-первых, падение доходностей UST на фоне более низких, чем ожидалось, показателей инфляции, во-вторых, публикация сильных результатов банков за 4К24. На следующей неделе внимание будет приковано к инаугурации Д. Трампа, а в понедельник рынки будут закрыты по случаю Дня Мартина Лютера Кинга.

📈 Европейские акции уверенно росли (EuroSTOXX +2,6%): укрепилась надежда на снижение ставок ЕЦБ еще на 25 б.п. на заседании 30 января после заявлений официальных лиц о стабилизации ситуации с инфляцией. Между тем ВВП Германии сократился в 2024 г. на 0,2%, ознаменовав второй год рецессии подряд.

📈 Продолжала расти цена Brent (+2,0%) на фоне лучших, чем ожидалось, данных по инфляции в США, резкого сокращения резервов нефти в американских хранилищах (по версии EIA) и прекращение укрепления доллара.

📈 Китайский рынок вырос на фоне данных о динамике ВВП страны за 2024 г. (+5,0%, что соответствует плану правительства) и промпроизводства, а также розничных продаж за декабрь (они тоже превзошли ожидания). Оптимизма добавили сообщения о том, что администрация Трампа, возможно, будет повышать пошлины постепенно.

🚀 Российский рынок акций вырос (IMOEX +4,3%), около половины этого роста пришлось на четверг. Инвесторы в акции позитивно восприняли неоднозначные цифры по инфляции. При этом сильнее рынка выглядели акции второго эшелона и, в частности, акции девелоперов (ПИК, Самолет +28%). На предстоящей неделе можно ожидать повышенной волатильности на фоне возможной активизации геополитических событий.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации за последние две недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Валютный рынок: плавное возвращение в рабочий ритм
- Монитор ИПЦ: каникулы кончились🔥
- Аукционы Минфина: пристрелочный выстрел

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Взгляд на компанию. X5 Group🔥
- КЦ ИКС 5: начало торгов на Мосбирже🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 6-10 января
- Взгляд на компанию. Группа Эн+🔥
- The Flow Show🔥
- Аэрофлот: операционные результаты за декабрь
- Henderson: операционные результаты за декабрь
- Итоги недели на финансовых рынках: 13-17 января

💡 База знаний:
- Что такое акции роста?
- "Голландская болезнь"

🧭 Для вашего удобства мы также запустили НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 20 по 24 января

🛢 Нефть и газ: Татнефть (обыкн.)
На фоне укрепившихся цен на нефть и сохраняющейся неопределенности в отношении внешних ограничений на экспорт российской нефти и нефтепродуктов мы предпочитаем акции Татнефти. На прошлой неделе бумага показала более слабую динамику, чем обыкновенные акции более крупных по добыче нефтяных компаний сектора, без видимых фундаментальных оснований.

🥉 Металлургия: Полюс
Сохраняем предпочтение к Полюсу. Во-первых, компания сохраняет фундаментальную привлекательность, учитывая, что цена на золото остается выше 2700 долл./унц., а курс рубля слабее, чем 100/долл. Во-вторых, цена акций компании растет медленнее по сравнению с акциями других производителей золота в РФ: за последний месяц Полюс подорожал на 13%, в то время как бумаги других публичных производителей золота (ЮГК, Селигдар) – более, чем на 20%.

🛒 Потребительский сектор: ИКС 5 (Х5)
На следующей неделе компания должна опубликовать операционные результаты за 4К24, которые ожидаются очень сильными и могут стать катализатором для роста курсовой стоимости акций компании.

💊 Фармацевтика: Промомед
Министр здравоохранения РФ М. Мурашко в статье от 17 января сообщил, что с 2025 г. вырастет доступность медицинской помощи людям с онкологическими заболеваниями. Онкологические препараты являются ключевой составляющей инновационного портфеля Промомед.

#Акции #Топ_Пики
$TATN $PLZL $X5 $PRMD
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: затишье

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже ослаб на 1,1% до 13,87/юань, несмотря на рост чистых продаж валюты со стороны ЦБ с 15 января до 4,8 млрд руб./день с 3,4 млрд руб./день до этого.

📌 На предстоящей неделе на рубль могут оказывать влияние разнонаправленные факторы:

🔹 Поддержку рублю могут оказать продажи валюты экспортерами в преддверии уплаты налогов 28 января. По нашим оценкам, нефтегазовые поступления бюджета несколько возрастут в этом месяце – до 850–900 млрд руб. с 790 млрд руб. в декабре.

🔹 Против рубля может сыграть постепенное восстановление спроса импортеров из-за сезонных колебаний внешней торговли в начале года: обычно после низких объемов импорта в январе, с февраля начинается его восстановление.

💡 Дополнительно стоит ожидать роста волатильности на фоне высокой вероятности активизации геополитических событий. В данных условиях рубль может торговаться в широком диапазоне 13,7–14,3/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Федеральный бюджет в декабре: не думай о триллионах свысока

✍️ В декабре федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 3,1 трлн руб. (169 млрд руб. в ноябре).

🧮 Доходы бюджета за месяц составили 4,1 трлн руб., а расходы – 7,2 трлн руб.:

⤴️ Расходы сезонно выросли на 4 трлн руб. м/м до 7,2 трлн руб. Этот рост примерно укладывается в привычный паттерн декабрьского всплеска: 17,8% от расходов за весь год против 17,3% в среднем за относительно спокойные 2016–2019 гг. и 21,1% – за 2021–2022 гг.

⤴️ Ненефтегазовые доходы выросли на 1,1 трлн руб. м/м (+50% м/м) и достигли 3,3 трлн руб., что объясняется сезонностью (+34% м/м) и сохраняющейся высокой экономической активностью в экономике: налоговая база могла вырасти на 15–20% м/м, по нашим оценкам.

⚖️ Нефтегазовые поступления составили 790 млрд руб. (-12 млрд руб. м/м). Отсутствие существенных изменений было обусловлено тем, что отложенный эффект от ноябрьского снижения цен на экспортную нефть (-1,9% м/м до 63,5 долл./барр.) мог быть компенсирован ослаблением рубля за ноябрь (2,7% м/м).

📍 Дефицит по итогам 2024 г. расширился до 3,5 трлн руб. после 3,2 трлн руб. в 2023 г. Как мы и ожидали (см. пост), дефицит оказался шире, чем заложено в сентябрьский проект изменений Закона о бюджете на 2024 г. (3,3 трлн руб.). Отклонение от планов Минфин обозначил как авансовые расходы на 2025 г.

🔎 Расширение дефицита относительно более ранних планов было профинансировано средствами резервного фонда правительства, а не за счет заимствований. На 1 января ликвидная часть ФНБ составляла 3,8 трлн руб., рублевые остатки на счетах – 9,6 трлн руб.

🔁 Изначальный прогноз на 2024 г. предполагал дефицит в 1,6 трлн руб., а за год он расширился до 3,5 трлн руб. Мы ожидаем, что и в 2025 г. дефицит может оказаться выше запланированных 1,2 трлн руб. и оцениваем его в диапазоне 2,2–2,7 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🏭 Мечел договорился о реструктуризации части долга – позитивно для восприятия

✔️ Мечел договорился с кредиторами о переносе выплат по части основного долга с 2025–2026 гг. на 2027–2030 гг., согласно сообщению ТАСС. Это позволит снизить нагрузку на денежный поток компании.

🔹 Масштаб части долга, на которую распространяется такой перенос, не раскрыт.

🧮 Чистый долг Мечела на 1П24 (последняя отчетность по МСФО) составлял 262 млрд руб., что соответствовало показателю чистый долг/EBITDA = 3,3x

💡 Наше мнение:

👍 Данное событие является позитивным для восприятия рынком инвестиционной истории Мечела

⚖️ С фундаментальной точки зрения, а также на фоне сохраняющегося давления на цены на уголь, наш взгляд на обыкновенные и привилегированные акции Мечела нейтрален. Мы не ожидаем дивидендных выплат по итогам 2024 г. по обыкновенным и привилегированным акциям компании.

#Акции $MTLR $MTLRP
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts