💴 Валютный рынок: как и не было налоговой недели

🖋 На прошлой неделе рубль ослаб к юаню на бирже на 1,2% н/н (13,67/юань). Как и в сентябре, рубль почти полностью проигнорировал налоговую неделю: ослабевал вопреки привычному увеличению продаж валюты экспортерами (для уплаты квартальных налогов), которое могло бы обеспечить укрепление рубля на потенциальные 3-4% н/н.

🔎 Причиной отклонения рубля от внутримесячного паттерна является, по всей видимости, появившаяся с сентября возможность расплатиться по рублевым обязательствам с использованием инструментов денежного рынка.

📢 Минфин РФ объявил об увеличении покупки валюты с 7 ноября по 5 декабря до 4,2 млрд руб. в день (87,5 млрд руб. за месяц). Учитывая, что отложенные продажи валюты Банком России составляют 8,4 млрд руб. в день, чистые продажи юаня снизятся до 4,2 млрд руб. после 5,3 млрд руб./день в октябре. Это решение, вероятно, окажет слабое воздействие на рубль.

💡 Мы ожидаем, что в течение недели курс национальной валюты будет варьироваться в диапазоне 13,6–13,9/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: пока без улучшений

На завтрашних аукционах Минфин предложит участникам рынка:
📍 флоатер ОФЗ-29025 (2037 г.);
📍 классический ОФЗ-26247 (2039 г.).

💡 Объем размещения флоатера (если аукцион состоится), скорее всего, будет низким:

🔹 Последние два аукциона по флоатерам были признаны несостоявшимися. Мы считаем, что это связано с существенным расхождением между стоимостью фондирования и «доходностью» вложения во флоатеры.

🔹 За неделю спред продолжил расширяться: ставки по депозитам Москвы на сроке свыше 1 месяца выросли вплоть до 1 п.п. до 24,5–25,5%, в то время как ставка RUONIA осталась на прежнем уровне, как и премия по выпуску 29025 к RUONIA на вторичном рынке (~170 б.п.).

💡 Объем размещения классического выпуска едва ли превысит 10–20 млрд руб.:

🔹 На прошлой неделе классический ОФЗ-26243 (2038 г.) был доразмещен в полном объеме – 39,2 млрд руб. Мы связываем рост объема размещения с отсутствием предложения данного выпуска с 24 апреля.

🔹 С момента повышения ключевой ставки (25 октября) доходности длинных ОФЗ выросли на 35-55 б.п., что свидетельствует о преобладании негативных настроений у инвесторов. Скорее всего рост ставки ЦБ продолжится и в декабре. Как следствие, пока мы не ждем устойчивого восстановления спроса на классические бумаги.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

1️⃣ SFI: надо больше дивидендов

📈 Менеджмент SFI планирует вынести на заседание совета директоров вопрос об увеличении дивидендов за 9М24.

⌛️ Предыдущая рекомендация составляла 113,8 руб./акц. (доходность 8,1%), закрытие реестра планировалось 30 ноября.

🗓 В случае согласия совета директоров с новой рекомендацией, нужно будет отменить ВОСА, созванное на 19 ноября, и назначить новое.

⭐️ Рекомендация по повышению дивидендов связана с ожидаемыми поступлениями дивидендов от Европлана, погашением долга в полном объеме, увеличением процентных доходов и с отсутствием крупных расходов в краткосрочной перспективе.

💡 Наше мнение:

🧮 По нашим оценкам, чистая денежная позиция SFI с учетом ожидаемых дивидендов от Европлана составляет 12 млрд руб., или 240 руб./акц.

1️⃣ В случае выплаты всего запаса денежных средств в виде дивидендов, доходность составит 17%. Мы полагаем, что SFI оставит часть денежной подушки, и прогнозируем, что менеджмент рекомендует дивиденд в размере 200–220 руб./акц. (доходность 14–15%).

👍 Возможное повышение дивиденда подчеркивает высокие стандарты корпоративного управления SFI и сигнализирует о намерении менеджмента придерживаться стратегии щедрого вознаграждения акционеров.

#Акции $SFIN
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🛍 Озон: разворот к рациональности

🚀 Результаты Озона превзошли ожидания рынка по GMV и скорректированной EBITDA. Основными драйверами роста остались реклама и финтех.

1️⃣ Скорректированная EBITDA составила 13 млрд руб. против убытка в 3,9 млрд руб. в 3К23. Рентабельность составила 1,8% от GMV, максимальный уровень с 1К23.

⚖️ Прогноз по росту GMV на 2024 г. был снижен с 70% до 60–70%. Это подразумевает рост в диапазоне 40–70% г/г в 4К24П.

📈 Общий объем долга с учетом лизинговых обязательств составил 308 млрд руб., а чистый долг без учета клиентских остатков сегмента «Финтех» – 244 млрд руб. (+19% кв/кв).

💡 Наше мнение:

📍 Помимо изменения официального прогноза роста, изменилась и риторика менеджмента, которая теперь выглядит менее агрессивной в плане поддержания темпов роста и более нацеленной на генерацию денежных потоков.

👍 Мы считаем, что Озон сдвинул приоритет в пользу более рационального поведения на конкурентном рынке электронной коммерции, что выглядит наиболее разумной стратегией в период высоких ставок в экономике.

#Акции $OZON
#Сергей_Либин
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: вновь только классический выпуск

📄 Аукцион по флоатеру ОФЗ-29025 (2039 г.) не состоялся третью неделю подряд. Мы считаем, что это связано с существенным расхождением между стоимостью фондирования и «доходностью» вложения во флоатеры.

📊 Классический ОФЗ-26247 (2039 г.) был размещен в объеме 4,9 млрд руб. (спрос – 23,7 млрд руб.), что совпало с нашим прогнозом.

🆕 В ходе аукциона был установлен очередной рекорд по средневзвешенной доходности на длинном отрезке кривой – 17,56%.

⚖️ На момент ввода заявок классический выпуск торговался на уровне 17,60%. Это означает, что размещение прошло с дисконтом относительно вторичного рынка, что могло стать одной из причин низкого объема размещения.

💡 Отставание Минфина от плана продолжает увеличиваться: за 7 оставшихся аукционных дней ведомству необходимо привлекать по 326 млрд руб., что выглядит трудновыполнимо без существенного наращивания премии по флоатерам.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

1️⃣ SFI: новогодний дивиденд

✍️ Совет директоров дал новую рекомендацию по дивиденду за 9М24 – 227,6 руб./акц. (доходность 15,5%).

🗓 Собрание акционеров состоится 11 декабря, закрытие реестра – 23 декабря.

💡 Наше мнение:

⬆️ Общий объем дивидендных выплат составит 11 млрд руб., или около 90% накопленной подушки ликвидности к концу года.

🥇 Предложенная выплата несколько больше, чем мы ожидали, что еще раз подчеркивает нацеленность SFI на максимальный возврат акционерам.

👍 С учетом высокой дивидендной доходности до конца года SFI выглядит одной из наиболее защитных акций на краткосрочном горизонте.

#Акции $SFIN
#Сергей_Либин
@capital_mkts

✍️ Минутки ЦБ в октябре: новый импульс жесткости

🖋 В октябре ЦБ повысил ключевую ставку (19% -> 21%), сохранил жесткий сигнал и пересмотрел вверх прогноз по ставке из-за реализации проинфляционных рисков. Ими стали: сверхплановый рост госрасходов в 2024 г. на 1,5 трлн руб., объявление форсированного повышения тарифов, ослабление рубля в августе - сентябре 2024 г. и рост инфляционных ожиданий в октябре до 13,4% (+0,9 п.п.). Последнее почти полностью нивелировало сентябрьское ужесточение ДКП в терминах реальной ставки. Подробнее - см. пост.

🔎 Опубликованные вчера «минутки» дополнили картину следующими деталями:

🔹 Признаки снижения давления на рынке труда пока нельзя отнести к устойчивым. Увеличение числа резюме могло быть следствием того, что трудоустроенные работники продолжают рассматривать новые предложения в условиях значительного роста зарплат.

🔹 По данным ЦБ, в сентябре спрос снова вырос, что могло стать результатом как разовых (ожидание повышения утильсбора), так и фундаментальных (высокие инфляционные ожидания) факторов.

🔹 Жесткости ДКП недостаточно для замедления корпоративного кредитования из-за существенной доли в нем кредитов, выданных по ставке, «менее чувствительной к изменению ключевой ставки». При этом в более чувствительном к ДКП сегменте число заявок на кредиты постепенно снижается.

🔹 Урожай 2025 г. может стать дополнительным проинфляционным фактором: темпы текущей посевной отстают от прошлогодних, что может привести к снижению урожайности в будущем году.

🏛 Все это привело к тому, что из рассмотренных вариантов изменения ключевой ставки (до 20%, 21% и 22%) был выбран средний: более широкий шаг повышения был отвергнут ввиду возможных рисков возникновения волатильности на финансовых рынках, менее широкий шаг – ввиду несоразмерности реализовавшихся проинфляционных рисков.

📢 Обсуждение сигнала по ставке допускало две опции: жесткую (дальнейшее повышение) и умеренно жесткую (целесообразность повышения будет оцениваться). Был выбран первый вариант, поскольку сохранение ставки на неизменном уровне в декабре будет возможно только в случае быстрого замедления устойчивых компонент инфляции и появления существенных дезинфляционных факторов. Кроме того, умеренно жесткий сигнал мог сформировать у участников рынка преждевременные ожидания завершения цикла ужесточения ДКП.

💡 Мы ожидаем, что ЦБ в декабре повысит ставку до 22-23% и возьмет паузу на последующих заседаниях. Если бюджетные проектировки не будут отклоняться от планов сжатия дефицита в 2025 г., то снижение ставки будет возможно в 2П25.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🖥 Positive Technologies: отложенный старт продаж NGFW негативно повлиял на результаты

📉 В 3К24 Positive Technologies продемонстрировала снижение отгрузок на 5% г/г и отрицательные EBITDAC и NIC на уровне около 3 млрд руб.

⤵️ Positive Technologies также пересмотрела диапазон отгрузок по итогам 2024 г. с 40–50 млрд руб. до 30–36 млрд руб.

💡 Наше мнение:

🧮 По нашим оценкам, с учетом снижения прогнозов на 2024 г. расчетный дивиденд в 2025 г. будет на 33% ниже нашего предыдущего прогноза и составит 110 руб./акц. (доходность 5,2%).

⌛️ На наш взгляд, основной причиной слабых результатов и снижения прогноза стал отложенный запуск нового флагманского продукта PT NGFW. Начало запуска пилотных проектов было анонсировано в мае, но коммерческий запуск состоится 20 ноября.

⚖️ Таким образом, речь идет скорее о сдвиге отгрузок на несколько месяцев, чем об их отмене. Мы полагаем, что, несмотря на снижение прогноза на 2024 г., дальнейшая траектория отгрузок принципиально не изменится относительно предыдущих ожиданий.

🌱 Positive Technologies оптимистично оценивает свои перспективы на рынке NGFW: компания планирует занять не менее 50% рынка емкостью в 100 млрд руб.

👍 Мы считаем, что, несмотря на краткосрочный негативный эффект, связанный со сдвигом начала продаж PT NGFW, долгосрочные перспективы Positive Technologies остаются впечатляющими.

⤴️ Мультипликатор EV/EBITDA ‘25П Positive Technologies составляет 5,1х, что ниже среднего уровня по технологическому сектору, несмотря на более высокие ожидаемые темпы роста.

#Акции $POSI
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🔎 Взгляд на компанию: Татнефть – высокая дивидендная доходность поддержит интерес к акциям
 
💡 Мы продолжаем серию постов, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционных кейсов. Сегодня представляем Татнефть.
 
Капитализация: 1 288 млрд руб. / Целевая цена АО: 790 руб.; АП: 750 руб.
 
⚡️ Татнефть – дивидендная история на ближайшие 2-3 года благодаря увеличению коэффициента дивидендных выплат. По нашим оценкам, дивиденд за 2024 г. может составить 94,5 руб./акц. (доходность АО и АП – 17%).
 
📈 Татнефть имеет потенциал увеличения добычи нефти в долгосрочной перспективе, а высокая доля дизельного топлива в ассортименте производимых нефтепродуктов повышает рентабельность переработки.
 
👍 Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги Татнефти: потенциал роста обыкновенных и привилегированных акций – 43% и 36% соответственно.
 
Подробный обзор представлен по ссылке.
 
🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.
 
#Акции $TATN
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

💼 Исполнение федерального бюджета в октябре

✍️ В октябре федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 390 млрд руб. после профицита в 500 млрд руб. в сентябре.

🧮 Доходы бюджета составили 3,4 трлн руб., расходы – 3,8 трлн руб. Накопленное с начала года сальдо вернулось к дефициту в -0,2 трлн руб. (-1,2 трлн руб. годом ранее).

⤴️ Расходы возросли на 1 трлн руб. м/м (+36,6% м/м), что впервые с апреля превысило ожидаемый среднемесячный уровень для текущего года (без учета декабря – 2,9 трлн руб.) и может быть связано с пересмотром бюджета на 2024 г. (см. далее).

⤴️ Нефтегазовые поступления резко выросли (+440 млрд руб. м/м) и составили 1212 млрд руб. благодаря сезонному фактору (уплате октябрьского НДД в 492 млрд руб.).

⤵️ Ненефтегазовые доходы снизились (-322 млрд руб. м/м) и составили 2,2 трлн руб. Сжатие доходов, вероятно, вызвано, замедлением экономики.

💡 Мы сохраняем свои ожидания, что по итогам года бюджетный дефицит может оказаться чуть шире, чем заложено в сентябрьские проекты изменений закона о бюджете на 2024 г. (3,3 трлн руб.) и достигнет 3,3–3,5 трлн руб.

🔎 Расширение дефицита относительно более ранних планов (2,1 трлн руб.) будет профинансировано из средств Резервного фонда правительства, а не за счет заимствований. На 1 ноября ликвидная часть ФНБ составляла 5,4 трлн руб., рублевые остатки на счетах – 10,9 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🖥 Аренадата: сильные результаты за 9М24 могут привести к переоценке перспектив роста

📈 По итогам 9М24 выручка выросла на 114% г/г, а OIBDA и чистая прибыль были положительными, в отличие от 9М23.

1️⃣ Чистая денежная позиция составила 516 млн руб.

💡 Наше мнение:

👍 Мы считаем, что в ходе IPO рынок ориентировался на сохранение темпов роста выручки около 50% и временное снижение рентабельности в 2024 г. с последующим восстановлением начиная с 2025 г.

🚀 Результаты за 9М24 подразумевают возможность ускорения роста выручки и улучшения рентабельности, что может привести к переоценке рынком перспектив роста бизнеса Аренадата в сторону повышения.

⭐️ По нашим оценкам, Аренадата торгуется с мультипликатором EV/OIBDA ‘25П 6,6х, что предполагает дисконт на уровне 25% к наиболее близкому по профилю роста и роду деятельности конкуренту ГК «Астра».

#Акции $DATA
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🖥 Positive Technologies: допэмиссия со второй попытки

📍 Акционеры Группы Позитив повторно поддержали предложение о допэмиссии акций в размере 7,9% капитала. Предыдущее предложение с аналогичными параметрами было приостановлено в связи с просьбой Ассоциации владельцев облигаций к ЦБ РФ о соблюдении интересов миноритарных акционеров.

💡 Наше мнение:

⌛️ Параметры допэмиссии были известны заранее, поэтому объявление факта допэмиссии не оказывает влияния на оценку справедливой стоимости.

⚖️ Вероятно, часть инвесторов ожидала отмены или изменения объема допэмиссии в меньшую сторону, что может объяснять негативную реакцию рынка.

#Акции $POSI
#Сергей_Либин
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 4-8 ноября

🚀 Фондовый рынок США ощутимо вырос (S&P 500 +4,3%) на фоне безоговорочной победы Трампа на президентских выборах в США и в свете того, что в случае контроля республиканцев над Конгрессом ожидается проведение более благоприятной для рынка политики. Сыграли также роль ожидаемое снижение ставки ФРС и относительно мягкая риторика регулятора. Теперь вероятность снижения ставки еще на 25 б.п. в декабре оценивается в 73%. На следующей неделе в центре внимания будет ИПЦ за октябрь.

📉 Европейские фондовые индексы (EuroSTOXX -1,2%). упали на фоне опасений того, что Трамп поднимет пошлины на импорт из ЕС и переложит на Европу бремя финансирования поддержки Украины. Увольнение министра финансов и распад правящей коалиции в Германии также сказались на настроениях инвесторов.

📈 Brent (+2,6%) отыграла большую часть потерь предыдущей недели на фоне потенциального ущерба от урагана в Мексиканском заливе, решения ОПЕК+ отложить на месяц повышение добычи, а также ввиду сохраняющейся премии за риск в связи с конфликтом на Ближнем Востоке.

📈 Китайские фондовые индексы выросли на ожиданиях новых бюджетных стимулов, введение которых может быть ускорено после победы Трампа, а также гораздо лучших, чем прогнозировалось, показателях экспорта и динамики индекса PMI в сфере услуг. На этой неделе инвесторы ожидают данных по инфляции, промышленному производству и розничным продажам.

🚀 Российский рынок вырос (IMOEX +4,8%%): инвесторы связывают успех Трампа на выборах с возможностью начала разрядки геополитической напряженности. Кроме того, после недавнего падения котировок на рынке появились покупатели на ценовых минимумах.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Валютный рынок: как и не было налоговой недели
- Аукционы Минфина: вновь только классический выпуск
- Минутки ЦБ в октябре: новый импульс жесткости🔥
- Исполнение федерального бюджета в октябре🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- SFI: надо больше дивидендов
- Озон: разворот к рациональности
- SFI: новогодний дивиденд🔥
- Positive Technologies: отложенный старт продаж NGFW негативно повлиял на результаты
- Взгляд на компанию: Татнефть – высокая дивидендная доходность поддержит интерес к акциям🔥
- Аренадата: сильные результаты за 9М24 могут привести к переоценке перспектив роста
- Positive Technologies: допэмиссия со второй попытки
- Итоги недели на финансовых рынках: 4-8 ноября

💡 База знаний:
- База знаний. Дивиденды: справочник для инвестора🔥

🧭 Для вашего удобства мы также запустили НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts