💼 Аукционы Минфина: с прицелом на погашение

На завтрашних аукционах Минфин предложит инвесторам два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26242 (2029 г.);
📍 ОФЗ-26248 (2040 г.).

🔼 Флоатеры выбыли из обоймы предложения Минфина впервые с 14 августа после слабых итогов прошлой недели (тогда объем размещения по двум выпускам составил лишь 5 млрд руб.) и в отсутствие выпусков с высокими свободными остатками.

1️⃣ Не исключено, что предложение лишь классических бумаг связано и с высоким объемом выплат по ОФЗ в ходе текущей недели (380 млрд руб.), в том числе в связи с погашением выпуска ОФЗ-26222.

📊 Исторически большая часть подобных выплат реинвестировалась в короткие бумаги на вторичном рынке, однако часть средств может прийти и на аукционы.

⚖️ Возможно, именно поэтому ведомство впервые с мая предложило и сравнительно короткий выпуск серии 26242 (2029 г.). Несмотря на то, что в обойме Минфина есть еще более короткие бумаги с погашением в 2026–2027  гг., предложение выпуска 26242, по всей видимости, объясняется формой кривой - на момент объявления аукционов доходности коротких бумаги торговались на ~130 б.п. выше, что делает их размещение непривлекательным для Минфина.

💡 Мы ожидаем, что объем размещения в ходе завтрашних аукционов вновь окажется умеренным и вряд ли совокупно превысит 20-30 млрд руб., учитывая приближение заседания ЦБ в следующую пятницу, на котором инвесторы ждут очередного повышения ставки.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Х5 Group: операционные результаты за 3К24

📊 Темпы роста выручки достигли 22,7% г/г. Рост сопоставимых (LfL) продаж составил 13,8% г/г. Выручка цифровых бизнесов увеличилась на 55% г/г. Продажи дискаунтеров «Чижик» в 3К24 выросли в 2 раза г/г. Х5 открыла 581 магазин.

📈 Х5 продолжает демонстрировать самые высокие темпы роста розничной выручки среди всех публичных продовольственных ретейлеров, показывая результат в полтора-два раза выше рынка.

✔️ Оба ключевых формата – магазины у дома и супермаркеты – демонстрируют сильный рост сопоставимых (LfL) продаж на фоне позитивного трафика и высокого чека. На наш взгляд, это свидетельствует о высокой эффективности розничных форматов в текущих рыночных реалиях.

💡 Опережающий рост сопоставимых продаж окажет поддержку операционной рентабельности компании. Формат дискаунтеров также продолжает показывать отличные темпы, выступая по факту еще одним драйвером роста компании.

📍 В настоящий момент компания проходит процедуру смены юридической регистрации с Нидерландов на Россию. Мосбиржа планирует возобновить биржевую торговлю акциями компании 9 января.

#Акции $FIVE
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: поддержка от погашения

📄 Минфин провел очередные аукционы ОФЗ, итоги которых совпали с нашими ожиданиями. Совокупный объем размещения составил 34 млрд руб.

📍 Сравнительно короткий выпуск ОФЗ-26242 (2029 г.) был размещен в объеме 24 млрд руб., что выше итогов последних аукционов. Спрос оказался сравнительно высоким – 38 млрд руб.

📊 Премия к вторичному рынку составила 4–6 б.п. относительно момента ввода заявок и 9 б.п. – относительно закрытия рынка накануне. Это выше премии, которую предоставлял Минфин в последние месяцы (1–3 б.п.).

1️⃣ Мы считаем, что весомым фактором увеличения объема размещения стал высокий объем выплат по ОФЗ в ходе текущей недели (380 млрд руб.), о котором мы писали накануне.

📍 Итоги аукциона по ОФЗ-26248 (2040 г.), наиболее длинному выпуску в обойме Минфина, не принесли сюрпризов. Объем размещения составил 9,6 млрд руб. при спросе 13,4 млрд руб. и премии к вторичному рынку ~4 б.п.

🔼 Учитывая амбициозную программу заимствований Минфина (2,4 трлн руб. в 4К24), мы ожидаем возвращения предложения флоатера на следующей неделе. При этом ввиду того, что свободные остатки по флоатерам составляют лишь 100 млрд руб., вероятна скорая регистрация новых выпусков, для успешного размещения которых придется прибегнуть к большему расширению предлагаемой премии. 

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор инфляции: накануне бури

🖋 За период с 8 по 14 октября инфляция составила 0,12% н/н после 0,14% неделей ранее из-за разнонаправленных тенденций: снижение цен на авиабилеты (после несвойственного роста ранее) компенсировало ослабление сезонного снижения цен на овощи.

🔎 Стабильные компоненты инфляции по-прежнему в 4 раза превышают апрельские минимумы (~6,0 п.п. против 1,5 п.п.). Наиболее вероятной причиной этого остается динамика внутреннего спроса (на 22% выше нейтральных для инфляции значений).

⚠️ Новые вводные прошедшей недели:

🔹 Инфляционные ожидания в октябре подскочили до 13,4% после 12,5% в сентябре. Это могло быть вызвано двумя факторами: быстрым ослаблением рубля на бирже (на 9,9% к юаню за месяц) и широко "разрекламированным" повышением утильсбора на авто с 1 октября.

🔹 ЦБ опубликовал октябрьский консенсус-опрос аналитиков. Ключевые изменения: аналитики пересмотрели вверх ожидаемую на конец 2025 г. инфляцию (4,8% -> 5,3%) и среднюю ставку (16,1% -> 18,0%). Последнее предполагает, что ставка не уйдет выше 20% и начнет снижение в марте - апреле 2025 г.

💡 По нашим оценкам, после повышения ставки до 20% на октябрьском заседании стоит ожидать более длительного периода ее сохранения на этом уровне (до середины 2025 г., или около 18,5% в среднем за год). Это позволит инфляции замедлиться до 5,0% к декабрю 2025 г.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🏭 ММК: слабые операционные результаты за 3К24

🎢 Согласно данным компании, производство стали сократилось на 26% г/г и на 27% кв/кв до 2,5 млн тонн. Продажи стальной продукции снизились на 19% г/г и на 19% кв/кв до 2,5 млн тонн.

📢 Компания привела две причины снижения: а) ремонтная программа в доменном переделе, б) снижение спроса со стороны строительного сектора в РФ на фоне завершения программы безадресной льготной ипотеки и высоких процентных ставок.

💡 Наше мнение:

📊 По всей видимости, эффект от завершения программы безадресной льготной ипотеки и от повышения процентной ставки оказался сильнее, чем ожидалось.

🔁 Новость негативна для акций ММК и несет риск снижения нашего прогноза полного дивиденда за 2024 г. Он составлял 6,5 руб./акц. с доходностью 15%, включая уже выплаченный дивиденд за 1П24 в размере 2,5 руб./акц. (с доходностью 6%).

⚖️ Умеренный негатив распространяется и на акции других компаний сектора (Северсталь, НЛМК, Мечел), поскольку одна из причин – снижение строительного спроса – является общесистемной. На этом фоне акции компаний снижаются сегодня на 1-3%.

#Акции $MAGN $CHMF $NLMK $MTLR $MTLRP
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

1️⃣ SFI: промежуточный дивиденд может составить 100 руб./акц.

🔹 Холдинг опубликовал промежуточную бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 9М24. Выручка SFI выросла более чем в 5 раз и составила 26,2 млрд руб., прибавив за 3К24 около 1 млрд руб. за счет полученных процентных доходов от средств, размещенных на краткосрочных депозитах и в инструментах долгового рынка.

📈 Чистая прибыль компании за 9М24 составила 17,7 млрд руб., что в три раза превышает показатель аналогичного периода прошлого года (5,9 млрд руб.), главным образом за счет проведения IPO Европлана в 1К24. Чистая денежная позиция по итогам 9М24 составила 5,7 млрд руб.

📌 Кроме того, менеджмент SFI намерен рекомендовать совету директоров выплату промежуточных дивидендов за 9М24 на заседании 17 октября.

💡 Наше мнение:

📄 Согласно дивидендной политике, SFI выплачивает не менее 75% от меньшего из двух показателей – чистой прибыли по РСБУ или свободного денежного потока. В чистом виде денежный поток не раскрывается, но, по нашим оценкам, по итогам 9М24 он составил 6,2 млрд руб. Принимая во внимание размер чистой денежной позиции, мы полагаем, что фактическая выплата может превысить 75% свободного денежного потока.

👍 Мы оцениваем дивиденд за 9М24 на уровне 100 руб./акц., что соответствует дивидендной доходности в 7,3% и коэффициенту выплат 82% операционного денежного потока. На наш взгляд, щедрое распределение денежных средств должно поспособствовать сокращению холдингового дисконта SFI, который в настоящий момент превышает 50%.

#Акции $SFIN
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

1️⃣ SFI: промежуточный дивиденд подчеркивает высокий уровень корпоративного управления

⬆️ Совет директоров SFI принял решение выплатить дивиденд в размере 113,8 руб./акц. (ДД – 8,1%). Дата закрытия реестра – 30 ноября.

💡 Наше мнение:

🧮 По нашим оценкам, объявленный дивиденд соответствует 88% СДП, что выше нижней границы дивидендной политики (75% СДП или чистой прибыли) и почти равен чистой денежной позиции SFI.

📈 Щедрое распределение денежных потоков в пользу акционеров подчеркивает высокий уровень корпоративного управления SFI и, на наш взгляд, должно привести к снижению холдингового дисконта, который в настоящий момент превышает 50%.

#Акции $SFIN
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🛢 Транснефть: выручка по РСБУ остается в рамках ожиданий

📄 Транснефть опубликовала отчетность по РСБУ за 9М24, из которой также следуют результаты за 3К24. Выручка за 9М24 достигла 943,2 млрд руб. (+6,7% г/г), за 3К24 составила 308,1 млрд руб.(-0,4%г/г), что близко к нашим ожиданиям.

🔁 Выручка Транснефти по РСБУ дает представление о динамике этого показателя по МСФО. В 2023 г. соотношение выручки Транснефти по РСБУ и МСФО составило 90%, в 1П24 – 89%.

💡 Наше мнение:

🧮 Если выручка по РСБУ в 4K24 останется примерно на уровне 4K23, то по итогам года прибавит около 5%, а выручка по МСФО вырастет на 6% г/г. Наш текущий прогноз – рост выручки по МСФО на 3,9% г/г до 1 383 млрд руб.

👍 Отчетность по РСБУ позитивна для акций, поскольку сохраняется потенциал для повышения прогноза по выручке и дивиденду за 2024 г. (текущий прогноз дивиденда – 196 руб./акц. с доходностью 14%).

#Акции $TRNFP
#Алексей_Кокин #Валентина_Гилёва
@capital_mkts

💼 Прогноз решения ЦБ по ключевой ставке

🔎 К октябрьскому заседанию ЦБ фактические данные указывают на существенное отклонение инфляции и инфляционных ожиданий от июльских прогнозов регулятора. Потребительская активность остается на 20% выше нейтральных для инфляции уровней.

💡 Мы ожидаем, что на заседании ЦБ 25 октября ключевая ставка будет повышена на 100 б.п. до 20%, жесткая риторика сохранится, а среднесрочный прогноз по ставке будет пересмотрен вверх. После этого мы ожидаем паузы до середины 2025 г., когда могут появиться основания для начала снижения ставки.

📌 При этом мы не исключаем решения ЦБ сформировать дополнительную жесткость ДКП для купирования возможных проинфляционных рисков со стороны цен на нефть, бюджетного импульса и пр. Переход к такому подходу может потребовать повышения ставки до 22% в декабре.

⚖️ Впрочем, необходимость дополнительной жесткости ДКП остается альтернативным сценарием из-за появления в экономике тенденций, способных привести к замедлению инфляции в будущем: жесткость рынка перестала нарастать, рост реальных зарплат ослабевает, потребительское кредитование притормаживает, опережающие индикаторы экономики отмечают риски сжатия потребительской активности.

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 14-18 октября

📈 Фондовый рынок США (S&P 500 +0,6%) показал умеренный рост: инвесторы анализировали итоги сезона отчетности за 3К24, лучшую, чем ожидалось, статистику розничных продаж и меньшее, чем прогнозировалось, число заявок на пособие по безработице. Последнее позволяет предположить, что ФРС, возможно, не будет смягчать ДКП радикально – шансы на снижение ставки на 25 б.п. на ноябрьском заседании ФРС повысились до 91%.

📉 Европейские фондовые индексы (EuroSTOXX -0,6%) немного снизились: ЕЦБ ожидаемо опустил процентные ставки на 25 б.п. и намекнул на возможность дальнейшего смягчения ДКП в декабре ввиду ухудшения экономической ситуации.

🎢 Резко подешевела нефть (Brent -6,7%) на фоне укрепления доллара (DXY: +0,8%), роста опасений избытка предложения на мировом рынке и ослабления озабоченности по поводу эскалации на Ближнем Востоке. Сказалось также решение ОПЕК и МЭА понизить прогноз мирового спроса на нефть.

⚖️ Китайские фондовые индексы двигались разнонаправленно: Hang Seng (-2,1%) снизился на фоне опасений, связанных c мировой отраслью ИТ, несмотря на хорошую отчетность и оптимистичные прогнозы производителя микросхем TSMC. На материковой части КНР наблюдался рост: НБК опубликовал подробности финансовых схем, которые позволят влить в фондовый рынок страны до 800 млрд юаней (112 млрд долл.).

📈 Российский рынок умеренно вырос на фоне осторожного настроя инвесторов в преддверии заседания ЦБ РФ на следующей неделе. Оборот оставался низким: большинство участников рынка заняли выжидательную позицию.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Валютное регулирование: адаптация к новым условиям
- По итогам сентября инфляция составила 0,48% м/м🔥
- Рынок облигаций: еженедельный обзор
- Аукционы Минфина: поддержка от погашения
- Монитор инфляции: накануне бури
- Прогноз решения ЦБ по ключевой ставке🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- ГК «Астра»: отгрузки с опережением графика
- Взгляд на компанию: Транснефть🔥
- Х5 Group: операционные результаты за 3К24
- ММК: слабые операционные результаты за 3К24
- SFI: РСБУ отчетность за 9М24
- SFI: промежуточный дивиденд
- Транснефть: выручка по РСБУ остается в рамках ожиданий
- Итоги недели на финансовых рынках: 14-18 октября

💡 База знаний:
- База знаний. Ключевая ставка – главный «меч» ЦБ?🔥

🧭 Для вашего удобства мы также запустили НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 21 по 25 октября

В преддверии заседания ЦБ по ключевой ставке, которое пройдет в эту пятницу, 25 октября, на этой неделе мы выбираем бумаги с защитными свойствами:

🛢 Нефть и газ: Татнефть
Закрытие дивидендного гэпа на этой неделе может ускориться благодаря чистой денежной позиции, величина которой на конец 1П24 составляет около 7% текущей рыночной капитализации, и возможному повышению процентной ставки.

🏭 Электроэнергетика: Интер РАО
В преддверии заседания ЦБ, результатом которого может стать повышение ключевой ставки, возвращаемся к ставке на компанию с существенной чистой денежной позицией, размер которой превышает 100% рыночной капитализации. Текущий повышенный уровень процентных ставок позволяет Интер РАО получать значительные процентные доходы от своей чистой денежной позиции.

🖥 Технологии: HeadHunter
Чистая денежная позиция и планируемое распределение ~25% капитализации в течение года делают HeadHunter одной из наиболее защитных акций в секторе.

🛒 Розничная торговля: Лента
Лента должна опубликовать операционные результаты за 3К24 28-29 октября. Результаты ожидаются очень сильными – рост розничной выручки на уровне ~60% г/г на фоне консолидации торговой сети «Монетка» и сильных сопоставимых продаж магазинов под брендом «Лента».

#Акции #Топ_Пики
$TATN $IRAO $HEAD $LENT
@capital_mkts

🏭 Северсталь: финансовые результаты и дивиденд за 3К24

🔹 Производство стали и продажи стальной продукции выросли по сравнению с предыдущим кварталом: +7% кв/кв и +3% кв/кв.

🔹 Показатели финансового результата близки к предыдущему кварталу – выручка: -1% кв/кв, EBITDA: +6% кв/кв, чистая прибыль: +2% кв/кв.

🔹 Свободный денежный поток (СДП) заметно вырос (+71% кв/кв) на фоне значительного высвобождения оборотного капитала (14 млрд руб.), даже несмотря на увеличение инвестиций (+48% кв/кв).

🔹 Совет директоров предложил дивиденд за 3К24 в размере 41,5 руб./акц. (по сравнению с 31,1 руб. за 2К24 и 38,3 руб. за 1К24) с вытекающей доходностью 4%. Этот дивиденд соответствует около 100% СДП компании за период.

💡 Наше мнение:

👍 На краткосрочном горизонте (2024 г.) значительный денежный поток компании за 3К24, который планируется полностью направить на дивиденды, является позитивным фактором для ее инвестиционной истории, несмотря на то, что он во многом обуславливается таким одноразовым фактором, как высвобождением оборотного капитала.

⚖️ На горизонте 2025 г. мы сдержанно смотрим на инвестиционную историю Северстали, т.к. планируемый рост капитальных вложений окажет давление на дивиденды и СДП компании, снижая их доходность до уровня не выше 10%.

#Акции $CHMF
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts