🏭 РУСАЛ – выкуп акций на ~3% капитала в рассмотрении, но не гарантирован

🔹 Совет директоров РУСАЛа предварительно позитивно оценил целесообразность обратного выкупа акций на 15 млрд руб. (~ 3% акционерного капитала).

🔹 СД отметил, что у него нет уверенности в одобрении выкупа со стороны вовлеченных сторон (акционеры, кредиторы, регуляторы).

🔹 Суал Партнерс (владеет ~26% акций РУСАЛа) может заблокировать выкуп, согласно сообщению Ведомостей, которое, однако, не получило публичного подтверждения со стороны Суал Партнерс.

🔹 Рассмотрение РУСАЛом возможности выкупа акций является неожиданным на фоне повышенной долговой нагрузки компании (Чистый долг/EBITDA = 5x на 1П24).

⚖️ Гипотетический выкуп мог бы стать позитивным моментом для акций РУСАЛа. Но, принимая во внимание его ограниченную вероятность, влияние на акцию сейчас незначительно.

#Акции $RUAL
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🛴 Whoosh: операционные результаты за 9М24
 
📊 Количество поездок выросло на 42% г/г до 126,8 млн. Число аккаунтов увеличилось на 36% г/г до 26,6 млн. Среднее число поездок на активного пользователя составило 18,5 поездки (+35% г/г). Количество локаций присутствия сервиса на конец сентября 2024 г. составило 60 городов против 53 годом ранее.

⤴️ В 3К24 Whoosh продолжил наращивать парк электросамокатов – общее число СИМ увеличилось на 13,5 тыс. шт., что соответствует темпам прироста парка СИМ в 3К23.

⤵️ Темпы прироста новых аккаунтов замедлились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года – 2,7 млн шт. в 3К24 против 4,4 млн шт. в 3К23. Показатель свидетельствует об ожидаемом переходе к фазе менее активного роста рынка.

📈 При этом частота использования сервиса активными пользователями (пользователь, который совершил хотя бы одну поездку за период) продолжила ускоряться – количество поездок выросло на 43% г/г в 3К24 (+32% г/г в 1П24). Росту способствовала сухая погода, установившаяся в центрально-европейской части России, а также растущая востребованность кикшерингового сервиса как средства транспорта.

💡 Мы позитивно оцениваем опубликованные операционные результаты. Они свидетельствуют об эффективности бизнес-модели компании и привлекательности инвестиционного кейса Whoosh.

#Акции $WUSH
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💼 Исполнение федерального бюджета в сентябре

✍️ В сентябре федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 500 млрд руб. после 773 млрд руб. в августе.

🧮 Доходы бюджета составили 3,3 трлн руб., расходы – 2,8 трлн руб. Накопленное с начала года сальдо перешло к профициту ( -1,7 трлн руб. годом ранее).

⤴️ Расходы возросли на 251 млрд руб. м/м (+10,0% м/м) до 2,8 трлн руб., что по-прежнему ниже ожидаемого среднемесячного уровня для текущего года (без учета декабря – 2,9 трлн руб.).

🔁 Нефтегазовые поступления почти не изменились (-6 млрд руб. м/м) и составили 772 млрд руб. Просадка цен на экспортную нефть (-9,5% м/м до 63,6 долл./барр.) отразилась лишь в сезонно скорректированных данных - там снижение составило 7,2% м/м.

🔁 Ненефтегазовые доходы тоже почти не изменились (-9 млрд руб. м/м) и составили 2,5 трлн руб. Динамика доходов поддержана ожидаемо высокими темпами роста экономики. 

🔎 Изменения в бюджете 2024 г. предполагают расширение дефицита до 3,3 трлн руб. с 2,1 трлн руб., ожидавшихся правительством ранее. Расширение будет профинансировано из средств резервного фонда правительства, а не за счет заимствований.

📍 Мы ожидаем, что в оставшуюся до декабря часть года бюджет будет складываться ближе к позитивной зоне, но в конце года накопленный дефицит бюджета увеличится до 3,3-3,5 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина по размещению: ожидаем смены тактики

🔼 Итоги прошедших аукционов оказались слабыми, несмотря на предложение сразу двух флоатеров. Из двух аукционов состоялся лишь один, при этом объем размещения был минимальным.

🔹 Аукцион по ОФЗ-29024 (2035 г.) был признан несостоявшимся, несмотря на небольшие доступные остатки по выпуску (6,2 млрд руб.). Данный выпуск предлагался рынку впервые в этом году.

🔹 Объем размещения выпуска 29025 (2037 г.) составил всего 5,1 млрд руб., несмотря на очередное расширение премии к RUONIA до 138 б.п. со 130 б.п. неделей ранее.

⤵️ Спрос также сократился до 44,1 млрд руб. со средних 220–240 млрд руб. При этом практически весь объем размещения пришелся на одну крупную сделку.

💡 Потенциал следования текущей тактике заимствований, по всей видимости, исчерпал себя. Для форсирования объема заимствований Минфину необходимо существенно увеличить предоставляемую премию, как это было в 4К22. Ввиду того, что свободные остатки по флоатерам сейчас составляют лишь 100 млрд руб., мы ожидаем скорой регистрации новых бумаг, которые будут размещаться с бОльшим ценовым дисконтом. 

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🚗 Монитор инфляции: начало автомобильной рапсодии

🖋 За период с 1 по 7 октября инфляция составила 0,14% н/н после 0,19% неделей ранее из-за разнонаправленных тенденций: автомобили подорожали (начал проявляться эффект от повышения утильсбора), рост цен на авиабилеты замедлился.

🔎 Стабильные компоненты инфляции (т.е. без учета волатильных цен на овощи, автомобили, услуги ЖКХ и пр.) остаются на высоких уровнях – примерно в 3-4 раза выше апрельских минимумов. Мы полагаем, что это обусловлено сохраняющимся перегревом спроса, оперативные оценки которого говорят, что он на 18% превышает нейтральные для инфляции значения.

Новые вводные прошедшей недели:

🔹 Повышение утилизационного сбора начало отражаться на инфляции, и в ближайшие 5-6 месяцев оно явно станет источником инфляционного давления (вклад в годовую инфляцию может составить +1,2 п.п.), что для ЦБ является реализацией проинфляционного риска.

🔹 Розничное кредитование стабилизировалось, но не перешло к снижению, что выступает дополнительным доводом в пользу повышения ключевой ставки.

💡 После достижения инфляцией уровня в 8,6% г/г в сентябре (оценка Росстата будет опубликована в пятницу), мы ожидаем ее замедления до 7,5% к концу года под влиянием жесткой ДКП (повышение ставки до 20% на заседании в октябре). Трек дальнейшего снижения инфляции в 2025 г. будет во многом зависеть от разрешения вопросов, связанных с природой дополнительных расходов бюджета в 2024 г., и остроты реакции ЦБ на них.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🖥 Группа Позитив: Positive Security Day 2024. Что нового?

🔹 Positive Technologies 10-11 октября провела ежегодную конференцию Positive Security Day, в ходе которой поделилась технологической и продуктовой стратегией, а также определила две ключевые составляющие качественного современного продукта в области кибербезопасности – экспертиза и технологии, – за счет которых Группа планирует дальнейшую экспансию на технологическом рынке.

📌 В рамках конференции были представлены два новых продукта: PT Dephaze и PT Data Security и свежая информация о подготовке к запуску межсетевого экрана нового поколения (Next Generation Firewall, NGFW). Positive Technologies отметила превосходство PT NGFW над всеми российскими и доступными на российском рынке международными конкурентами по производительности и отказоустойчивости.

📊 Российский рынок NGFW оценивается в 100–120 млрд руб. и Группа рассчитывает занять 50% рынка, что сопоставимо с прогнозными показателями выручки Positive Technologies в 2024–2025 гг. Есть также потенциал международной экспансии, в случае реализации которого объем целевого рынка Positive Technologies может вырасти кратно.

📌 Был также представлен уникальный для российского рынка продукт класса BAS (Breach and Attack Simulation) – PT Dephaze, который позволяет в автоматическом режиме и полностью безопасно для заказчика производить пентест (тест на проникновение в ИТ-инфраструктуру) с использованием классического инструментария хакеров. В настоящий момент PT Dephaze находится на этапе разработки, и мы полагаем, что коммерческий запуск может состояться в 1К25. По оценкам Центра стратегических разработок (ЦСР), объем рынка пентест-услуг в 2023 г. составил 8 млрд руб., и PT Dephaze сможет претендовать на значительную часть этого рынка начиная с 2025 г.

💡 Наше мнение:

👍 По нашим оценкам, CAGR выручки Positive Technologies до 2026 г. составляет 63%, что является одним из лучших показателей на российском рынке. С учетом коммерческого запуска NGFW в конце года, объем выручки в 2024 г. может оказаться ближе к нижней границе прогнозного диапазона (40-50 млрд руб.), однако новые продукты обеспечат сохранение высоких темпов роста в долгосрочном периоде.

#Акции $POSI
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🚀 Аэрофлот: операционные результаты за сентябрь 2024 г.

📈 В сентябре Аэрофлот показал положительную динамику общего объема перевозок. По сравнению с аналогичным периодом 2023 г. пассажиропоток и пассажирооборот увеличились на 16% и 17%.

🔁 Результаты по данным показателям приближаются к уровню допандемийного 2019 г. Пассажиропоток и пассажирооборот остаются ниже на 6% и 3%. В июле отставание составляло 8% и 3%.

💡 Наше мнение:

📊 К концу 2024 г. показатели объема перевозок достигнут уровня аналогичных месяцев 2019 г.

✔️ Учитывая восстановление показателей, выплата дивидендов по итогам 2024 г. более чем вероятна. При сохранении дивидендной политики доходность может приблизиться к двузначной.

#Акции $AFLT
#Игорь_Гончаров

💴 Внешний сектор: обильный сентябрь

🖋 Текущий счет в сентябре был сведен с профицитом в 7,0 млрд долл. после 2,9 млрд долл. в августе. Накопленный за 9М24 профицит составил 50,6 млрд долл. против 38,8 млрд долл. годом ранее.

🔎 Профицит текущего счета расширился за счет роста экспорта (+3,8 млрд долл. м/м) и снижения импорта (-0,7 млрд долл. м/м), что более чем компенсировало незначительное увеличение оттока инвестиционных доходов (-0,3 млрд долл. м/м).

📈 Рост экспортных поступлений до 41,7 млрд долл., по всей видимости, обусловлен отложенным эффектом от роста экспортных цен на нефть (Urals: до 74,0 долл./барр. в июле с 69,6 долл./барр. в июне).

📊 Импорт, вопреки рискам финансовой инфраструктуры, с мая по сентябрь вырос на 1,5% с поправкой на сезонность, что говорит о пока несущественном влиянии данных рисков на внешнюю торговлю.

📍 В сентябре рубль оказался под давлением (ослаб на 1,7% к доллару и на 9,9% к юаню) из-за сокращения предложения валюты как со стороны ЦБ (-72% м/м до 0,4 млрд долл.), так и со стороны экспортеров (-30% м/м до 8,1 млрд долл.). Последнее было обусловлено:
🔹 сокращением доли валюты в экспортной выручке,
🔹 отсутствием продаж валюты экспортерами в преддверии уплаты налогов, что может объясняться недавним ростом юаневых ставок, позволивших экспортерам за счет рублевых кредитов расплатиться по рублевым обязательствам.

💡 К концу года рубль может стабилизироваться на текущих уровнях (97/долл. и 13,6/юань). Мы полагаем, что приближение к отметке 100/долл. способно спровоцировать возвращение норматива обязательной продажи валютной выручки с текущих 36% обратно к майским 72%, что может увеличить предложение валюты на рынке.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 7-11 октября

📈 Фондовый рынок США показал умеренный рост (S&P 500 +1,9%) после публикации протокола заседания ФРС, согласно которому единое мнение относительно необходимости дальнейшего существенного снижения ставки отсутствует. Тем не менее сейчас инвесторы оценивают вероятность снижения ставки в ходе ближайшего заседания ФРС 7 ноября на 25 б.п. в 81% . Между тем немного выше ожиданий оказался сентябрьский ИПЦ и резко выросла доходность UST10.

📈 Европейские фондовые индексы подросли (EuroSTOXX +1,0%): промпроизводство в Германии сократилось в сентябре гораздо сильнее, чем ожидалось, повысив таким образом шансы на снижение ставки ЕЦБ на 25 б.п. Сдерживало же рост котировок утверждение на уровне ЕС пошлин на импорт китайских электромобилей, а также антидемпинговое расследование в отношении импортируемого из ЕС в КНР бренди.

🔁 Незначительно выросла цена Brent (+0,4%). Причиной тому стали опасения ударов Израиля по иранской нефтяной инфраструктуре. Впрочем, более существенному подъему рынка препятствовало беспокойство по поводу возможного влияния урагана «Милтон» на спрос в США, а также укрепление доллара (DXY: +1,0%).

📉 Китайские фондовые индексы скорректировались вниз (Shanghai Comp. -3,6%): в ожидании дальнейших стимулирующих мер инвесторы фиксировали краткосрочную прибыль после ралли, наблюдавшегося неделей ранее. В субботу министерство финансов КНР должно представить пакет бюджетных стимулов. На предстоящей неделе участники рынка будут анализировать данные по экспорту и импорту, а также ИПЦ.

⚖️ Российский рынок акций ослаб на фоне снижения курса рубля, роста цен на нефть и сохраняющихся опасений относительно динамики ключевой ставки. Большинство инвесторов заняли выжидательную позицию.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Валютный рынок: перед пробуждением
- Долговой рынок: рост доходностей продолжается
- Обзор рисков финансовых рынков ЦБ за сентябрь
- Исполнение федерального бюджета в сентябре🔥
- Аукционы Минфина по размещению: ожидаем смены тактики
- Монитор инфляции: начало автомобильной рапсодии
- Внешний сектор: обильный сентябрь🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Промомед: запуск нового препарата как шаг к раскрытию стоимости🔥
- Globaltrans будет выкупать GDR по 520 руб. до 6 ноября
- Северсталь: инвестиции в комплекс по производству окатышей будут выше, чем планировалось
- Взгляд на компанию: Лента – самый быстрорастущий продовольственный ретейлер🔥
- РУСАЛ – выкуп акций на ~3% капитала в рассмотрении, но не гарантирован
- Whoosh: операционные результаты за 9М24
- Группа Позитив: Positive Security Day 2024. Что нового?🔥
- Аэрофлот: операционные результаты за сентябрь 2024 г.
- Итоги недели на финансовых рынках: 7-11 октября

💡 База знаний:
- Оценка справедливой стоимости методом DCF🔥

🧭 Для вашего удобства мы также запустили НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 14 по 18 октября

С начала сентября российский фондовый рынок приступил к восстановлению после длительной летней коррекции, и мы ожидаем, что на этой неделе динамику лучше рынка продемонстрируют бумаги следующих эмитентов:

🛢 Нефть и газ: ЛУКОЙЛ
Слабая динамика акций на прошлой неделе не связана с фундаментальными факторами: цены на нефть изменились незначительно, а рубль немного ослаб. Мы ожидаем, что при стабильных ценах на нефть и на фоне ожиданий решения СД по дивидендам (в конце октября) бумага будет выглядеть лучше других в секторе.

🥉 Металлургия: Полюс
Сохраняем позитивный взгляд благодаря (а) ценам на золото, сохраняющимся повышенными в долларовом выражении, (б) ослаблению рубля, даже несмотря на то, что вероятность выплаты промежуточных дивидендов за 2024 г. остается низкой.

💰 Диверсифицированные холдинги: SFI
SFI 17 октября опубликует отчетность по РСБУ за 9М24, после чего возможно объявление промежуточных дивидендов. По нашим оценкам, расчетный дивиденд за 9М24 превысит 100 руб./акц.

🛒 Розничная торговля: Лента
Лента в конце октября должна опубликовать операционные результаты за 3К24, которые ожидаются очень сильными (рост розничной выручки на уровне порядка 60% г/г) на фоне консолидации торговой сети «Монетка». Мы ожидаем, что публикация операционных результатов за 3К24 ближайшего конкурента Х5 Group, которые ожидаются во вторник, 15 октября, станет катализатором для роста акций Ленты.

#Акции #Топ_Пики
$LKOH $PLZL $SFIN $LENT
@capital_mkts

💴 Валютное регулирование: адаптация к новым условиям

🖋 Правительство 11 октября смягчило один из параметров режима валютного контроля. Доля экспортной выручки, реализуемой за 30 дней, теперь составляет 25%, а не 50%, как раньше.

🔎 Этот параметр относится не к валютной, а ко всей выручке экспортеров. По всей видимости, он был ослаблен в связи с сокращением доли валюты в экспортной выручке, на что указал ЦБ в недавнем отчете.

📍 При этом базовые параметры регулирования остались неизменными: экспортеры обязаны зачислять 40% валютной выручки и продавать из нее 90% (т.е. 36% валютной выручки). Этот показатель был снижен летом с 72% в мае.

💡 Мы по-прежнему ожидаем, что ослабление рубля сверх 96-97/долл., заложенных в проекте обновленного Закона о бюджете, повышает вероятность ужесточения базовых параметров валютного регулирования – их возвращения к майскому требованию о продаже 72% валютной выручки. Это может помочь стабилизировать рубль на уровне 97/долл. и 13,6/юань. Подробнее см. пост.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts