💼 Долговой рынок: рост доходностей продолжается

📉 На рынке ОФЗ сохраняется негативная динамика. За прошедшую неделю доходности на отрезке до 5 лет выросли на 50–60 б.п., а по более длинным бумагам – на 30–50 б.п., приблизившись к отметке в 17%.

⌛️ Учитывая, что большинство участников ожидают дальнейшего повышения ключевой ставки, а также принимая во внимание большой навес предложения со стороны Минфина, доходности ОФЗ в ближайшее время останутся под давлением и превысят отметку в 17%.

⚖️ Несколько снизить давление на классические бумаги могла бы регистрация новых флоатеров, которая может произойти в ближайшее время в связи со скорым исчерпанием доступных остатков по ОФЗ-29025 (остаток – 99,6 млрд руб.).

🆕 На рынке корпоративных заимствований на прошлой неделе два эмитента (ГПБ-Финанс и Экспобанк) разместили выпуски совокупным объемом 15 млрд руб. В понедельник состоялся сбор заявок на облигации Россети Московский регион и АБЗ-1 совокупным объемом 6 млрд руб. Кроме того, в премаркетинге находятся 6 выпусков облигаций, среди которых выпуски Каршеринг Руссия, МОНОПОЛИЯ, Эталон-Финанс и PECO-Лизинг.

💡 Все предстоящие корпоративные размещения представлены выпусками с плавающей ставкой купона, где бенчмарком выступает ключевая ставка. Смещение в пользу ключевой ставки как бенчмарка (ранее не меньшей популярностью пользовались и выпуски, где бенчмарком выступала RUONIA) стало следствием расширения дифференциала между этими ставками (с момента последнего заседания ЦБ ключевая ставка превышает RUONIA на 50–70 б.п.), а также увеличения премии к RUONIA в ходе аукционов Минфина. На прошлой неделе премия к RUONIA достигла 130 б.п. – уровня, на котором еще недавно размещались эмитенты первого эшелона.

💵 В сегменте валютных облигаций торговая активность была ограниченной. Наибольшая ликвидность отмечалась в долларовых бумагах с погашением до 3 лет. Доходности ушли вверх на 50–100 б.п.

#Облигации #ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

Globaltrans будет выкупать GDR по 520 руб. до 6 ноября

🔁 Globaltrans объявил о проведении выкупа GDR, права на которые учитываются в Национальном Расчетном Депозитарии (НРД) и СПБ банке по 520 руб. за GDR.

⌛️ Выкуп пройдет с 8 октября до 6 ноября. Планируется, что деньги будут перечислены брокеру в день подачи заявок.

🔹 Ранее совет директоров одобрил делистинг GDR с Московской Биржи (МБ), СПБ Биржи и London Stock Exchange.

⚖️ Принимая во внимание планируемый делистинг GDR Globaltrans, мы считаем рациональным реализацию эти ценных бумаг либо в рамках предложения по выкупу, либо на биржевых торгах. Цена GDR на МБ (516 руб./GDR) сейчас ниже цены выкупа менее чем на 1%.

#Акции $GLTR
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🏭 Северсталь: инвестиции в комплекс по производству окатышей будут выше, чем планировалось

⬆️ Северсталь увеличила планируемые инвестиции в комплекс по производству окатышей с 97 до 116 млрд руб. Запуск комплекса был запланирован на 2026 г.

🧮 Рост оценочных затрат на проект – умеренно негативен для инвестиционной истории компании. Он соответствует ~2% от рыночной капитализации Северстали.

⚖️ Повышение оценки капитальных затрат соответствует нашему нейтральному взгляду на Северсталь.

⌛️ Мы ожидаем, что по итогам 2025 г. и 2026 г. доходность свободного денежного потока (СДП) и дивидендная доходность по акциям Северстали не превысят 10%, но по итогам 2028 г. должны приблизиться к 20%.

#Акции $CHMF
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🔎 Взгляд на компанию: Лента – самый быстрорастущий продовольственный ретейлер

💡 Мы продолжаем серию постов, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционных кейсов. Сегодня представляем Ленту.

Капитализация: 119 млрд руб. / Целевая цена: 1 600 руб.

📈 Лента – компания, которая вернулась на траекторию уверенного роста. Успешная интеграция сети «Монетка», а также эффективная трансформация классических магазинов «Лента» позволяет ретейлеру демонстрировать опережающую динамику выручки и рост рентабельности.

🧮 Общие продажи компании за 2К24 выросли на 59,7% г/г до 211,6 млрд руб. Рост сопоставимых продаж (LFL) составил 14,6%.

🛍 В 2024 г. Лента намерена открыть не менее 500 «магазинов у дома», что обеспечит существенный прирост консолидированной розничной выручки.

🔥 Сегодня ретейлер имеет дисконт к аналогам и при этом показывает сильнейший операционный разворот. Целевая цена – 1 600 руб./акц., потенциал роста – 56%.

Подробный обзор компании доступен по ссылке.

🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.

#Взгляд_на_компанию
#Акции $LENT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: в рамках доступных остатков

В ходе завтрашних аукционов Минфин предложит участникам рынка два флоатера:
📍 ОФЗ-29024 (2035 г., остаток – 6,2 млрд руб.);
📍 ОФЗ-29025 (2037 г., остаток – 99,5 млрд руб.).

📌 На прошлой неделе объем размещения флоатера составил умеренные 28 млрд руб. при очередном расширении премии к RUONIA до 130 б.п.

🔼 Учитывая ограниченные объемы доступных остатков, мы не ожидаем существенного изменения тактики премирования со стороны Минфина. В этом случае совокупный объем размещения может составить традиционные 30–60 млрд руб.

⚖️ Если же Минфин пойдет на больший шаг увеличения премии, то вполне вероятно размещение двух выпусков в полном объеме доступных остатков (105,7 млрд руб.).

🆕 Как мы уже отмечали ранее, в ближайшее время мы ожидаем регистрации одного или двух новых флоатеров, при размещении которых Минфин может прибегнуть к существенному увеличению премии.

📊 План на 4К24 предполагает увеличение объема размещения до 2,4 трлн руб. против фактических 0,7 трлн руб. в 3К24. Это означает, что для его исполнения за оставшиеся 12 аукционных дней Минфину необходимо размещать по ~197 млрд руб., что выглядит крайне амбициозно.

🧮 Примером исполнения амбициозного плана заимствований является 4К22. Тогда для размещения выпуска в полном объеме размещения (750 млрд руб.) требовалось предоставление ценового дисконта ~4 п.п.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

✍️ Обзор рисков финансовых рынков ЦБ за сентябрь

🔹 В свежем отчете ЦБ отмечается, что в сентябре крупнейшие экспортеры сократили чистые продажи валюты на 30% до 8,1 млрд долл. с 11,9 млрд долл. в августе. Снижение связано не с просадкой экспорта, а с сокращением доли валюты в экспортной выручке.

🔹 Сокращение продаж валюты совпало с продолжением ослабления рубля: на 1,7% - к доллару и на 9,9% - к юаню. Расхождение в темпах ослабления, вероятно, вызвано адаптацией валютных расчетов к инфраструктурным ограничениям, введенным летом. Расхождение между сегментами валютного рынка сократилось до 0,5-0,7% с пиковых 10,3%.

🔹 Устранение дефрагментации валютного рынка сопровождалось ростом валютных ставок в отдельные дни свыше 100%. В среднем за сентябрь их уровень составил 50% после 10,7% в августе.

🔹 Сокращение продаж валюты экспортерами в самом конце месяца - факт, подтвержденный ЦБ. Последний налоговый период, вопреки обычному паттерну, не отразился ни на валютном, ни на денежном рынках. Это может объясняться ростом юаневых ставок, позволившим экспортерам за счет рублевых кредитов расплатиться по рублевым обязательствам.

🔹 Системно значимые кредитные организации (СЗКО) продолжили покупать ОФЗ на первичном рынке (+175 млрд руб.), одновременно выступая крупнейшими нетто-продавцами на вторичном рынке, однако, в существенно меньшем объеме (14 млрд руб.). Основной объем покупок на аукционах пришелся на флоатеры (137,7 млрд руб.).

🔹 Крупнейшими нетто-покупателями ОФЗ на вторичном рынке были физлица, которые приобрели облигации‌ на 10 млрд руб. (17 млрд руб. в августе). Нетто-покупки некредитными финансовыми организациями (НФО) за счет собственных средств составили 1,1 млрд руб. - минимум за 2024 г.

🔹 Крупнейшими нетто-покупателями акций стали НФО за счет ДУ и собственных средств (по ~13 млрд руб.). Основные нетто продажи пришлись на банки, не относящиеся к СЗКО, и на физлиц (13 млрд руб. и 11 млрд руб. соответственно).

#Макро #Валюта #ОФЗ #Акции
#Павел_Бирюков
#Александр_Камышанский
@capital_mkts

🏭 РУСАЛ – выкуп акций на ~3% капитала в рассмотрении, но не гарантирован

🔹 Совет директоров РУСАЛа предварительно позитивно оценил целесообразность обратного выкупа акций на 15 млрд руб. (~ 3% акционерного капитала).

🔹 СД отметил, что у него нет уверенности в одобрении выкупа со стороны вовлеченных сторон (акционеры, кредиторы, регуляторы).

🔹 Суал Партнерс (владеет ~26% акций РУСАЛа) может заблокировать выкуп, согласно сообщению Ведомостей, которое, однако, не получило публичного подтверждения со стороны Суал Партнерс.

🔹 Рассмотрение РУСАЛом возможности выкупа акций является неожиданным на фоне повышенной долговой нагрузки компании (Чистый долг/EBITDA = 5x на 1П24).

⚖️ Гипотетический выкуп мог бы стать позитивным моментом для акций РУСАЛа. Но, принимая во внимание его ограниченную вероятность, влияние на акцию сейчас незначительно.

#Акции $RUAL
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🛴 Whoosh: операционные результаты за 9М24
 
📊 Количество поездок выросло на 42% г/г до 126,8 млн. Число аккаунтов увеличилось на 36% г/г до 26,6 млн. Среднее число поездок на активного пользователя составило 18,5 поездки (+35% г/г). Количество локаций присутствия сервиса на конец сентября 2024 г. составило 60 городов против 53 годом ранее.

⤴️ В 3К24 Whoosh продолжил наращивать парк электросамокатов – общее число СИМ увеличилось на 13,5 тыс. шт., что соответствует темпам прироста парка СИМ в 3К23.

⤵️ Темпы прироста новых аккаунтов замедлились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года – 2,7 млн шт. в 3К24 против 4,4 млн шт. в 3К23. Показатель свидетельствует об ожидаемом переходе к фазе менее активного роста рынка.

📈 При этом частота использования сервиса активными пользователями (пользователь, который совершил хотя бы одну поездку за период) продолжила ускоряться – количество поездок выросло на 43% г/г в 3К24 (+32% г/г в 1П24). Росту способствовала сухая погода, установившаяся в центрально-европейской части России, а также растущая востребованность кикшерингового сервиса как средства транспорта.

💡 Мы позитивно оцениваем опубликованные операционные результаты. Они свидетельствуют об эффективности бизнес-модели компании и привлекательности инвестиционного кейса Whoosh.

#Акции $WUSH
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💼 Исполнение федерального бюджета в сентябре

✍️ В сентябре федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 500 млрд руб. после 773 млрд руб. в августе.

🧮 Доходы бюджета составили 3,3 трлн руб., расходы – 2,8 трлн руб. Накопленное с начала года сальдо перешло к профициту ( -1,7 трлн руб. годом ранее).

⤴️ Расходы возросли на 251 млрд руб. м/м (+10,0% м/м) до 2,8 трлн руб., что по-прежнему ниже ожидаемого среднемесячного уровня для текущего года (без учета декабря – 2,9 трлн руб.).

🔁 Нефтегазовые поступления почти не изменились (-6 млрд руб. м/м) и составили 772 млрд руб. Просадка цен на экспортную нефть (-9,5% м/м до 63,6 долл./барр.) отразилась лишь в сезонно скорректированных данных - там снижение составило 7,2% м/м.

🔁 Ненефтегазовые доходы тоже почти не изменились (-9 млрд руб. м/м) и составили 2,5 трлн руб. Динамика доходов поддержана ожидаемо высокими темпами роста экономики. 

🔎 Изменения в бюджете 2024 г. предполагают расширение дефицита до 3,3 трлн руб. с 2,1 трлн руб., ожидавшихся правительством ранее. Расширение будет профинансировано из средств резервного фонда правительства, а не за счет заимствований.

📍 Мы ожидаем, что в оставшуюся до декабря часть года бюджет будет складываться ближе к позитивной зоне, но в конце года накопленный дефицит бюджета увеличится до 3,3-3,5 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина по размещению: ожидаем смены тактики

🔼 Итоги прошедших аукционов оказались слабыми, несмотря на предложение сразу двух флоатеров. Из двух аукционов состоялся лишь один, при этом объем размещения был минимальным.

🔹 Аукцион по ОФЗ-29024 (2035 г.) был признан несостоявшимся, несмотря на небольшие доступные остатки по выпуску (6,2 млрд руб.). Данный выпуск предлагался рынку впервые в этом году.

🔹 Объем размещения выпуска 29025 (2037 г.) составил всего 5,1 млрд руб., несмотря на очередное расширение премии к RUONIA до 138 б.п. со 130 б.п. неделей ранее.

⤵️ Спрос также сократился до 44,1 млрд руб. со средних 220–240 млрд руб. При этом практически весь объем размещения пришелся на одну крупную сделку.

💡 Потенциал следования текущей тактике заимствований, по всей видимости, исчерпал себя. Для форсирования объема заимствований Минфину необходимо существенно увеличить предоставляемую премию, как это было в 4К22. Ввиду того, что свободные остатки по флоатерам сейчас составляют лишь 100 млрд руб., мы ожидаем скорой регистрации новых бумаг, которые будут размещаться с бОльшим ценовым дисконтом. 

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🚗 Монитор инфляции: начало автомобильной рапсодии

🖋 За период с 1 по 7 октября инфляция составила 0,14% н/н после 0,19% неделей ранее из-за разнонаправленных тенденций: автомобили подорожали (начал проявляться эффект от повышения утильсбора), рост цен на авиабилеты замедлился.

🔎 Стабильные компоненты инфляции (т.е. без учета волатильных цен на овощи, автомобили, услуги ЖКХ и пр.) остаются на высоких уровнях – примерно в 3-4 раза выше апрельских минимумов. Мы полагаем, что это обусловлено сохраняющимся перегревом спроса, оперативные оценки которого говорят, что он на 18% превышает нейтральные для инфляции значения.

Новые вводные прошедшей недели:

🔹 Повышение утилизационного сбора начало отражаться на инфляции, и в ближайшие 5-6 месяцев оно явно станет источником инфляционного давления (вклад в годовую инфляцию может составить +1,2 п.п.), что для ЦБ является реализацией проинфляционного риска.

🔹 Розничное кредитование стабилизировалось, но не перешло к снижению, что выступает дополнительным доводом в пользу повышения ключевой ставки.

💡 После достижения инфляцией уровня в 8,6% г/г в сентябре (оценка Росстата будет опубликована в пятницу), мы ожидаем ее замедления до 7,5% к концу года под влиянием жесткой ДКП (повышение ставки до 20% на заседании в октябре). Трек дальнейшего снижения инфляции в 2025 г. будет во многом зависеть от разрешения вопросов, связанных с природой дополнительных расходов бюджета в 2024 г., и остроты реакции ЦБ на них.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🖥 Группа Позитив: Positive Security Day 2024. Что нового?

🔹 Positive Technologies 10-11 октября провела ежегодную конференцию Positive Security Day, в ходе которой поделилась технологической и продуктовой стратегией, а также определила две ключевые составляющие качественного современного продукта в области кибербезопасности – экспертиза и технологии, – за счет которых Группа планирует дальнейшую экспансию на технологическом рынке.

📌 В рамках конференции были представлены два новых продукта: PT Dephaze и PT Data Security и свежая информация о подготовке к запуску межсетевого экрана нового поколения (Next Generation Firewall, NGFW). Positive Technologies отметила превосходство PT NGFW над всеми российскими и доступными на российском рынке международными конкурентами по производительности и отказоустойчивости.

📊 Российский рынок NGFW оценивается в 100–120 млрд руб. и Группа рассчитывает занять 50% рынка, что сопоставимо с прогнозными показателями выручки Positive Technologies в 2024–2025 гг. Есть также потенциал международной экспансии, в случае реализации которого объем целевого рынка Positive Technologies может вырасти кратно.

📌 Был также представлен уникальный для российского рынка продукт класса BAS (Breach and Attack Simulation) – PT Dephaze, который позволяет в автоматическом режиме и полностью безопасно для заказчика производить пентест (тест на проникновение в ИТ-инфраструктуру) с использованием классического инструментария хакеров. В настоящий момент PT Dephaze находится на этапе разработки, и мы полагаем, что коммерческий запуск может состояться в 1К25. По оценкам Центра стратегических разработок (ЦСР), объем рынка пентест-услуг в 2023 г. составил 8 млрд руб., и PT Dephaze сможет претендовать на значительную часть этого рынка начиная с 2025 г.

💡 Наше мнение:

👍 По нашим оценкам, CAGR выручки Positive Technologies до 2026 г. составляет 63%, что является одним из лучших показателей на российском рынке. С учетом коммерческого запуска NGFW в конце года, объем выручки в 2024 г. может оказаться ближе к нижней границе прогнозного диапазона (40-50 млрд руб.), однако новые продукты обеспечат сохранение высоких темпов роста в долгосрочном периоде.

#Акции $POSI
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🚀 Аэрофлот: операционные результаты за сентябрь 2024 г.

📈 В сентябре Аэрофлот показал положительную динамику общего объема перевозок. По сравнению с аналогичным периодом 2023 г. пассажиропоток и пассажирооборот увеличились на 16% и 17%.

🔁 Результаты по данным показателям приближаются к уровню допандемийного 2019 г. Пассажиропоток и пассажирооборот остаются ниже на 6% и 3%. В июле отставание составляло 8% и 3%.

💡 Наше мнение:

📊 К концу 2024 г. показатели объема перевозок достигнут уровня аналогичных месяцев 2019 г.

✔️ Учитывая восстановление показателей, выплата дивидендов по итогам 2024 г. более чем вероятна. При сохранении дивидендной политики доходность может приблизиться к двузначной.

#Акции $AFLT
#Игорь_Гончаров