💼 Новый бюджет: дезинфляционный ли?

🖋 В понедельник правительство внесло в Думу проект бюджета на 2025–2027 гг., а также поправки в текущий Закон о бюджете на 2024 г.

🔼 В 2024 г. расходы увеличиваются относительно действующего Закона о бюджете на 2,2 трлн руб. Это будет лишь на 1,0 трлн руб. профинансировано дополнительными доходами. Таким образом, дефицит в 2024 г. расширяется до 3,3 трлн руб. с 2,1 трлн руб. На его финансирование планируется дополнительно выделить до 1,5 трлн руб. из Резервного фонда правительства РФ.

⚠️ В отсутствие данных о природе сверхплановых расходов нельзя сказать точно, выльются ли они в проинфляционные риски в будущем (что потребует реакции ЦБ), или они были законтрактованы ранее и их эффект на инфляцию будет незначительным.

🔎 В 2025 г. ожидается форсированный рост доходов: +11,6% г/г, из которого 7,2 п.п. приходится на налоговую реформу (повышение налога на прибыль, НДФЛ и пр.) , а оставшееся – на эффект от роста экономики.

⚖️ Рост расходов окажется скромнее (+5,2% г/г), благодаря чему дефицит бюджета сократится до 1,2 трлн руб. с 3,3 трлн руб. в текущем году. Дезинфляционное сжатие бюджетного импульса прослеживается и в иных индикаторах: ненефтегазовый дефицит сжимается к доковидным уровням в 5,6% ВВП с 7,5% в текущем году.

🔁 Полный возврат к «бюджетному правилу» с 2025 г. ознаменует отказ от использования средств ФНБ и, как следствие, означает увеличение объема заимствований (до 4,8 трлн руб. с 4,0 трлн руб.) для финансирования дефицита бюджета. 

⚠️ Несмотря на общую сбалансированность и дезинфляционность бюджета на 2025 г. некоторые моменты вызывают опасения с точки зрения проинфляционных рисков:
- прогноз по ненефтегазовым доходам сверстан в менее консервативном ключе, чем обычно. Если собираемость доходов отстанет от плана, это может спровоцировать ужесточение ДКП;
- форсированный рост тарифов ЖКХ (+11,9% в 2025 г. после +9,8% в 2024 г.), а также повышение МРОТ (+16,6%).

📍 Заявления представителей ЦБ (К. Тремасов) во вторник в целом подтверждают дезинфляционный характер нового бюджета, но не исключают и необходимости ужесточения ДКП в случае, если связанные с ним проинфляционные риски реализуются. 

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🔎 Взгляд на компанию: Полюс – низкая себестоимость и рост производства начиная с 2028 г.

💡 Мы продолжаем серию постов, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционных кейсов. Сегодня представляем Полюс.

Капитализация (после вычета стоимости квазиказначейских акций): 1,3 трлн руб. / Целевая цена: 16 000 руб./акц.

🥇 Компанию отличает низкая себестоимость производства с удельными денежными затратами (Total Cash Costs, TCC) ~400–450 долл. на унц. (средний уровень в секторе ~800–900 долл. на унц.).

🆕 Начиная с 2028 г. ожидается рост производства на фоне ввода в эксплуатацию месторождения Сухой Лог: с ~90 тонн в 2023 г. до ~150 тонн в 2030 г.

✔️ Снижающаяся долговая нагрузка создает перспективы для возобновления дивидендов по итогам 2024 г.

1️⃣ Исходя из текущей дивидендной политики, возможный дивиденд за 2024 г. мог бы составить ~1000 руб. на акцию с доходностью ~7%.

Подробнее по ссылке.

#Взгляд_на_компанию
#Акции $PLZL
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: в ожидании смены тактики

🔼 Минфин провел первые в 4К24 аукционы ОФЗ, итоги которых совпали с нашими ожиданиями. Совокупный объем размещения составил 35,2 млрд руб. Это существенно ниже 185 млрд руб., необходимых для исполнения квартального плана.

📉 Флоатер был размещен в объеме 27,7 млрд руб. – минимум с 17 июля. Спрос впервые в этом году опустился ниже 100 млрд руб. и составил 97,6 млрд руб. против средних 220–240 млрд руб.

📊 Низкий объем размещения связан с сохранением Минфином тактики премирования. Премия к RUONIA расширилась до 130 б.п. против 123 б.п. неделей ранее.

🆕 Минфин сохранил тактику ввиду низкого объема выпуска в обращении (~103 млрд руб.) и, вероятно, будет ее придерживаться вплоть до регистрации новых выпусков.

📉 Объем размещения по классическому выпуску ОФЗ-26245 ожидаемо составил 7,5 млрд руб. при спросе 9,1 млрд руб. – минимум для длинных выпусков с начала года.

🔎 До аукциона доходность по данному выпуску находилась на ~80 б.п. ниже уровня кривой. Средневзвешенная доходность составила 16,65%, что на момент ввода заявок предполагает премию к соседним выпускам на уровне 2-3 б.п. После аукциона выпуск подтянулся к основной кривой.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🧭 НАВИГАТОР по каналу БРК

🆕 Количество публикаций в нашем канале растет, и для удобства поиска материалов мы запускаем НАВИГАТОР по каналу БРК.

🚀 С его помощью можно сориентироваться в темах канала и быстро найти полезные материалы:

📌 Актуальные прогнозы по экономике
📌 Взгляд на рынки капитала
📌 Идеи и рекомендации по секторам и компаниям
📌 Образовательные публикации

🛒 Монитор инфляции: неожиданная увертюра

🖋 За период с 24 по 30 сентября инфляция повысилась до 0,19% н/н после 0,06% неделей ранее из-за нетипичного для начала октября резкого роста цен на авиабилеты и ослабления сезонного снижения цен на овощи.

🔎 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на высоких уровнях, обусловленных сохраняющимся перегревом спроса. Оперативные оценки говорят, что он сохраняется на 16% выше нейтральных для инфляции значений.

За неделю появились новые вводные:
🔹 Проект нового Закона о бюджете на 2025 г. содержит не только дезинфляционное сокращение дефицита, но и планы форсированного увеличения МРОТ. Последнее – вероятный триггер роста доходов населения, что может спровоцировать активные меры ЦБ.
🔹 Повышение утилизационного сбора на легковые авто (с 1 октября) полностью отразится на инфляции с лагом в 5-6 месяцев, в течение которых она будет в среднем выше на 0,2 п.п.
🔹 Реальные ставки по депозитам выросли до 5,5% в конце сентября, что почти на 1,5 п.п. выше максимальных уровней начала 2022 г. (4,1%). Поэтому можно ожидать, что разворот населения к сбережениям «не за горами» и уже достаточно скоро потребительская активность может замедлиться.

💡 Инфляция за сентябрь составила 0,43% (по оперативным данным) против прогноза ЦБ в -0,1%...0,0%. На фоне новых вводных мы сохраняем наш прогноз по достижению ключевой ставкой 20% в октябре и предполагаем, что инфляция сможет замедлиться к концу года лишь до 7,5% г/г.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Чистые продажи валюты ЦБ РФ в октябре возрастут

🖋 Чистые продажи валюты ЦБ РФ с 7 октября по 6 ноября возрастут до 5,3 млрд руб./день с 0,2 млрд руб./день ранее. Операции оцениваются как сумма следующих компонент:
🔹 Покупки валюты Минфином в октябре снизятся до 3,1 млрд руб./день после 8,2 млрд руб./день в сентябре из-за сжатия ожидаемых нефтегазовых поступлений в бюджет.
🔹 Продажи валюты со стороны ЦБ РФ сохранятся на уровне 8,4 млрд руб./день в рамках отложенных операций за 2П23 и чистого инвестирования средств ФНБ ранее.

📍 Рост продаж может оказать ограниченную поддержку рублю. Однако против рубля в 4К24 могут выступить ожидаемые нами изменения фундаментальных факторов: ослабление внешнего спроса, погашение внешнего валютного долга.

💡 Не исключено, что при усилении тренда на ослабление рубля, часть летних послаблений валютного регулирования может быть отменена (тогда норматив обязательной продажи валюты был снижен с 72% до 36%). Это может ограничить темпы ослабления и стабилизировать рубль около 13,6-13,7/юань или 95-96/долл. в оставшийся до конца года период.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 X5 Group приобрела B2B-маркетплейс MAY24
 
📄 MAY24 – B2B-маркетплейс, который объединяет более 200 производителей и дистрибьюторов, выступающих поставщиками товаров в 65 российских регионах, а также 36 тысяч торговых точек, приобретающих товары для ведения розничного бизнеса.
 
🔁 Развитие MAY24 в контуре X5 повысит доступность мелкооптовых закупок для малого и среднего бизнеса, в первую очередь для франшизных магазинов под брендом «ОКОЛО». Они получат удобный инструмент автоматизации заказов, который позволит закупать на одной платформе и в одном мобильном приложении товары из ассортиментной матрицы Х5 и от внешних поставщиков.
 
🖥 Продовольственная розница развивается по пути цифровизации и расширения омниканальности, которая подразумевает активное присутствие во всех каналах продаж – офлайн и онлайн. В этом контексте покупка B2B-маркетплейса выглядит логичным шагом.

👍 Используя свою развитую дистрибьюторскую платформу, а также сильную франшизу, Х5 сможет привлечь новых поставщиков, а также покупателей в лице независимых региональных торговых сетей, независимых магазинов несетевой розницы, а также компаний из сектора HoReCa, что позволит снизить размер транзакционных издержек и таким образом, за счет сетевого эффекта, сделать ее еще более привлекательной как для поставщиков товаров, так и для закупщиков. В конечном итоге это позволит Х5 существенно нарастить масштаб платформы и получить хороший возврат от инвестиций.
 
#Акции $FIVE
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🖥 HeadHunter: усиление экосистемы HR-технологий

🛍 HeadHunter увеличил долю в разработчике систем кадрового электронного документооборота HRLink с 9% до 60%.

📈 По оценкам HeadHunter, рынок кадрового электронного документооборота будет расти на 30-40% в год.

💡 Наше мнение:

🧮 По нашим оценкам, консолидация HRLink добавит ~3% к основным финансовым показателям, а ее объем вряд ли превысит 1% капитализации HeadHunter, поэтому значительного влияния на инвестиционный кейс быть не должно.

✔️ Тем не менее усиление позиций в смежных с основным бизнесом отраслях выглядит разумным шагом для HeadHunter по мере насыщения основного рынка деятельности.

1️⃣ HeadHunter планирует выплатить 700 руб./акц. в виде специальных дивидендов уже в 2024 г., выкупить собственные акции на сумму до 10 млрд руб. и начать выплачивать регулярные дивиденды. Таким образом, совокупная доходность (дивиденды + обратный выкуп) до конца 2025 г. может превысить 25%, что является самым высоким показателем на российском рынке.

#Акции $HEAD
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🏆 Золотые облигации – больше, чем просто золото

📈 В ходе прошлой недели цена золота приблизилась к новому рекорду – 2700 долл./унц. Поддержку ей оказывают высокий спрос со стороны мировых центральных банков, а также начало цикла снижения ставок в США и в других крупных экономиках.

🚀 Участники рынка ожидают, что золото продолжит дорожать. Большинство прогнозов на конец 2025 г. сконцентрированы в диапазоне 2800–3000 долл./унц.

🥇 Золотые облигации – одна из наиболее привлекательных возможностей участия в росте цен на золото, т.к. инвестор получает дополнительный доход в виде купонных платежей. Более того, золотые облигации – ликвидны, а транзакционные издержки по ним – минимальны.

⚖️ У популярных альтернатив есть ряд недостатков:
🔹 У физического золота или монет стоимость хранения и транзакционные издержки выше, а кроме того, есть риск физической сохранности.
🔹 Из-за значительной разницы между ценами покупки и продажи (вплоть до 10%) итоговая доходность по обезличенным металлическим счетам может быть существенно ниже, чем динамика цен на золото.
🔹 Доход по акциям золотодобывающих компаний может заметно отличаться от динамики цен на золото из-за корпоративных особенностей каждой конкретной компании.

👍 Дополнительным фактором привлекательности инвестиций в золото является защита от ослабления рубля, поскольку учетные цены на золото рассчитываются на основе глобальных долларовых цен на золото по официальному курсу рубля Банка России.

🔼 Мы ожидаем, что к концу года рубль ослабнет до 95/долл. и 13,2/юань, а в последующие годы тренд на умеренную девальвацию (3–4% в год) сохранится.

🥉 Среди находящихся в обращении золотых облигаций наиболее привлекательно выглядят выпуски Селигдара за счет более высокого купона (5,5%) и комфортной ликвидности. С момента размещения первого выпуска в апреле 2023 г. совокупный доход, который облигации принесли своим инвесторам, составил 48%.

💡 Учитывая ожидания по дальнейшему росту цен и умеренному ослаблению рубля, мы полагаем, что данный класс активов продолжит приносить инвесторам высокий доход.

#Облигации #Золото
#Юрий_Голбан
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🖥 HeadHunter: День инвестора. Коротко о главном

🛍 В рамках первого в корпоративной истории Дня инвестора команда HeadHunter рассказала об основных стратегических фокусах компании, продуктовой экосистеме и технологиях, применяемых в контексте бизнеса компании.

🚀 В период с 2016 по 2024 год рыночная капитализация HeadHunter увеличилась более чем в 22 раза, достигнув 221 млрд руб. в текущем году, что позволило войти в тройку крупнейших публичных IT-компаний России. В связи с этим высока вероятность включения HeadHunter в индекс Мосбиржи с весом ~1,5%.

🔹 В рамках развития собственной экосистемы продуктов и сервисов компании HeadHunter представила мастер-бренд hh.group, под крылом которого объединены B2C- и B2B-экосистемы – два ключевых направления Группы.

1️⃣ Генеральный директор HeadHunter Дмитрий Сергиенков официально объявил о завершении процесса реорганизации, а также о намерении выплатить дивиденды за 2022–2024 гг., исходя из расчета 100% чистой прибыли (32–35 млрд руб.)

📌 В контексте представления продуктовой экосистемы компания определяет три основных элемента, которые дополняют и усиливают друг друга: поиск работы и сотрудников, развитие карьеры и управление опытом сотрудника.

🏆 HeadHunter также подчеркнула, что залогом ее дальнейшего успешного развития является эффективное внедрение и использование искусственного интеллекта (AI) и машинного обучения (ML) на каждом этапе функционирования продуктов, а уникальные данные, экосистемность и накопленная экспертиза в AI и ML закрепят лидирующие позиции HeadHunter среди российских ИТ-компаний.

📈 HeadHunter оценивает свой целевой рынок в 500 млрд руб. (300 млрд руб. – рынок труда, 100 млрд руб. – рынок развития, 100 млрд руб. – рынок автоматизации). Компания прогнозирует удвоение выручки в течение трех лет (CAGR – 28%).

💡 Наше мнение:

👍 Прогнозы по динамике роста выручки и дивидендам совпали с озвученными ранее ориентирами. HeadHunter представляет собой привлекательную комбинацию роста и самой высокой на рынке совокупной доходности (дивиденды и обратный выкуп акций ~25%). Потенциальное включение в Индекс Мосбиржи может стать дополнительным краткосрочным фактором роста цены акций.

#Акции $HEAD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 30 сентября - 4 октября

⚖️ Фондовый рынок США несколько просел (S&P 500 -0,9%) на фоне эскалации ситуации на Ближнем Востоке и скачка цен на нефть. Опубликованные в пятницу данные по рынку труда оказались существенно сильнее прогнозов и показали, что опасения резкого роста безработицы оказались преувеличены, в то время как инфляционные риски со стороны темпов роста зарплат, наоборот, недооценивались. Сейчас рынки оценивают вероятность снижения ставки на октябрьском заседании на 25 б.п. в 98%.

📉 Европейские фондовые индексы также ослабли (EuroSTOXX -2,2%), хотя ИПЦ в Германии и еврозоне оказался ниже, чем ожидалось. Тем не менее инвесторов больше беспокоило возможное повышение цен на энергоносители из-за перебоев в поставках с Ближнего Востока, а также сохраняющаяся напряженность в торговых отношениях с КНР.

🚀 Цена Brent поднялась на 10,6% на фоне эскалации конфликта на Ближнем Востоке. Росту также способствовало массированное покрытие коротких позиций трейдерами, ожидающими избытка предложения на рынке в 2025 г.

🥇 Китайские фондовые индексы в понедельник выросли на 8-10% по итогам укороченной праздничной недели: инвесторы продолжали «переваривать» правительственный пакет стимулирующих мер. Вложения глобальных хедж-фондов достигли самой высокой недельной отметки с 2016 г., а приток средств в ориентированные на Китай ETF составил 2,4 млрд долл.

⚖️ Российские акции снизились на фоне сохраняющихся опасений за динамику ключевой ставки после роста недельного ИПЦ и по итогам анализа инвесторами деталей законопроекта о федеральном бюджете. Ослабление рубля и повышение цен на нефть не улучшили настрой рынка.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- План размещения ОФЗ на 4К24: интенсификация заимствований🔥
- Валютный рынок: восточные каникулы
- Новый бюджет: дезинфляционный ли?🔥
- Аукционы Минфина: в ожидании смены тактики
- Монитор инфляции: неожиданная увертюра
- Чистые продажи валюты ЦБ РФ в октябре возрастут
- Золотые облигации – больше, чем просто золото🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- X5 Retail Group N.V.: ВОСА для определения позиции в отношении нераспределенных акций
- Аренадата: успешное IPO и ориентир для новых эмитентов🔥
- Газпром: эффект отмены дополнительного НДПИ🔥
- ГК «МД Медикал» открыла новую клинику в Москве в районе Солнцево
- Взгляд на компанию: Полюс🔥
- X5 Group приобрела B2B-маркетплейс MAY24
- HeadHunter: усиление экосистемы HR-технологий
- HeadHunter: День инвестора🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 30 сентября - 4 октября

💡 База знаний:
- Инфляция — главный враг ЦБ?🔥

🧭 Для вашего удобства мы также запустили НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 7 по 11 октября

С начала сентября российский фондовый рынок приступил к восстановлению после длительной летней коррекции, и мы ожидаем, что бумаги следующих эмитентов продемонстрируют динамику лучше рынка на этой неделе:

🛢 Нефть и газ: Газпром нефть
Вероятны покупки «под отсечку» (последний день покупки – 11 октября), доходность промежуточных дивидендов за 1П24 – 7%. Акции слабо реагировали на рост цен на нефть на прошлой неделе, возможна отложенная реакция на этой неделе.

🥉 Металлургия: Полюс
Акции компании сохраняют свою фундаментальную привлекательность на фоне повышенных цен на золото, даже несмотря на то, что промежуточные дивиденды за 2024 г. остаются маловероятными.

🖥 Технологии: Positive Technologies
10-11 октября пройдет отраслевая конференция Positive Security Days, в ходе которой будут представлены новые продукты, может быть озвучен прогресс по существующим проектам (в первую очередь, NGFW), а также по деятельности на международных рынках.

🛒 Розничная торговля: Магнит
На прошлой неделе акции Магнита скорректировались вниз после довольно сильного ралли, которое показала бумага в предыдущие две недели, когда она выросла на 25%. Мы ожидаем увидеть отскок акции вверх на предстоящей неделе.

#Акции #Топ_Пики
$SIBN $PLZL $POSI $MGNT
@capital_mkts