💡 Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустилиe

💼 Экономика и долговой рынок:
- Исполнение федерального бюджета в августе
- Валютный рынок: связность ценой ослабления
- Долговой рынок: внимание на заседание ЦБ
- Аукционы Минфина: рекорд года
- Монитор ИПЦ: жара в августе
- Внешний сектор: спокойный август
- Решение Банка России по ключевой ставке 13 сентября 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Акционеры Ros Agro Plc не одобрили переезд компании в Россию
- Рынок акций: дивиденды, которые считают по осени 🔥
- Взгляд на компанию: Яндекс – с чистого листа 🔥
- Аэрофлот: ежемесячный объем перевозок постепенно приближается к аналогичным месяцам доковидного 2019 г.
- Планы ЦБ по стимулированию компаний к IPO и SPO за счет налоговых льгот 🔥
- Яндекс: возможна доплата налога в размере 1,67 млрд руб.
- Компании-бенефициары высоких процентных ставок 🔥

#Публикации_недели

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 16 по 20 сентября

Мы ожидаем, что бумаги следующих эмитентов на предстоящей неделе продемонстрируют динамику лучше рынка:

🛢 Нефть и газ: Газпром
Слабая динамика акций на предыдущей неделе могла быть связана с чрезмерным беспокойством рынка относительно влияния повышения ключевой ставки на финансовые расходы компании. Мы считаем, что на фоне стабилизации Brent выше 70 долл./барр., сохранения цен на газ на TTF около 400 долл./тыс. куб. м и в отсутствие фундаментальных новостей у бумаги есть неплохой шанс отыграть снижение прошлой недели.

🏭 Энергетика: Интер РАО
Сохраняем предпочтение к компании, которая, после очередного ужесточения ДКП, должна остаться бенефициаром своей высокой денежной позиции (размер которой превышает 100% от ее рыночной капитализации).

🖥 Технологии: Яндекс
На предстоящей неделе произойдет закрытие реестра для получения дивиденда (80 руб./акц., доходность 2%) и включение в индекс Мосбиржи.

💊 Здравоохранение: МД Медикал Групп
Компания выплатила дивиденды в размере 22 руб/акц. по результатам работы за 6 мес. 2024 г. Мы ожидаем, что акция будет закрывать дивидендный гэп и покажет опережающую динамику на этой неделе.

#Акции #Топ_Пики
$GAZP $IRAO $YDEX $MDMG

⚡️ Globaltrans: время обналичивать позицию на фоне делистинга с Московской биржи

Совет директоров компании рекомендовал корпоративные изменения, включая:

🔹 делистинг ГДР с Московской биржи (МБ) и СПБ Биржи (СПББ) и листинг на Бирже Астаны;

🔹 выкуп ГДР, торгуемых на МБ, по 520 руб./GDR (+8% премия к цене закрытия в пятницу);

🔹 процедура обмена ГДР, торгуемых на МБ, на GDR, торгуемые на бирже Астаны, не предусмотрена;

Предложения нуждаются в одобрении собранием акционеров 30 сентября.

💡 Мы считаем целесообразным продажу GDR в рынок или компании в рамках выкупа, т.к. оставшиеся после делистинга GDR потеряют ликвидность.

#Акции $GLTR
#Игорь_Гончаров

💴 Валютный рынок: постепенное ослабление

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже ослаб к юаню на 1,1% до 12,77. Курс ЦБ рубля по отношению к доллару, определяемый на основании внебиржевых торгов, ослаб на 1,2% до 90,9/долл.

🔹 Несмотря на повышение ключевой ставки в прошедшую пятницу на 1 п.п. до 19% и погашение выпуска облигаций на 1 млрд юаней, ослабление рубля продолжилось. Вероятной причиной этого являются сдержанные продажи валюты как экспортерами (норматив обязательной продажи валюты за лето был снижен до 36% с 72%), так и ЦБ (подробнее см. пост).

💡 Мы полагаем, что на предстоящей неделе рубль продолжит плавно ослабевать до диапазона 12,8–12,9/юань.

🧮 На следующей неделе рубль получит поддержку налогового периода (в сентябре налоги уплачиваются 30 сентября). По нашим оценкам, в сентябре нефтегазовые доходы бюджета могут составить около 850 млрд руб. после 778 млрд руб. в августе.

📈 На этом фоне курс рубля к юаню в ходе следующей недели может укрепиться в диапазон 12,3–12,5/юань, при этом существует вероятность очередного расширения спреда между биржевым и внебиржевым рынком.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков

💼 Долговой рынок: после заседания ЦБ

📈 На прошлой неделе ЦБ РФ повысил ключевую ставку, сохранив жесткий сигнал.

📊 Рынок ОФЗ негативно отреагировал на решение ЦБ, по итогам дня доходности выросли на 10-20 б.п., а за неделю - на 30–50 б.п.

🎢 Учитывая сохраняющуюся жесткую риторику регулятора, мы полагаем, что в октябре ЦБ еще раз поднимет ставку на 100 б.п. до 20%, после чего возьмет длительную паузу. Это означает, что рынок ОФЗ останется под давлением, а доходности длинных выпусков закрепятся выше 16%.

📊 Объем размещения корпоративных бумаг на прошлой неделе увеличился, состоялось 6 размещений совокупным объемом 106 млрд руб., среди которых облигации Фосагро, Газпрома и РУСАЛа. Все выпуски были представлены флоатерами. Новые сделки анонсировали ЯТЭК и МОНОПОЛИЯ. В премаркетинге также находятся бумаги МФК «Т-Финанс», АЛРОСА, РОЛЬФ, ВИС ФИНАНС.

💵 В сегменте валютных облигаций сохраняется давление, связанное со сложностями хеджирования ОВП и определения курса. При этом публикация разъяснений по замещению суверенных еврооблигаций несколько снизила давление. Доходности валютных бумаг на прошлой неделе опустились на 20-60 б.п.

#Облигации #ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков

🖥 HeadHunter может вернуть 30% капитализации акционерам в течение года

📢 HeadHunter провел презентацию для аналитиков в преддверии начала торгов акциями после редомициляции, которая ожидается 25-26 сентября.

📊 В ходе презентации менеджмент представил среднесрочные ожидания по основным финансовым показателям:
- CAGR выручки – 26%,
- рентабельность EBITDA – выше 50%, причем в 2024 г. рентабельность прогнозируется на уровне 57%,
- уровень конверсии EBITDA в СДП – 90%,
- запас денежных средств на конец 2024 г. – более 40 млрд руб.

1️⃣ HeadHunter впервые представил планы по вознаграждению акционеров. После завершения редомициляции планируется разовый дивиденд в объеме 35 млрд руб. и выкуп собственных акций в объеме 10 млрд руб.

👍 Кроме того, компания планирует регулярные дивиденды с коэффициентом выплат в размере 75% от чистой прибыли. По итогам 2024 г. регулярный дивиденд может составить 15 млрд руб.

🧮 Таким образом, общий объем возврата денежных средств акционерам до конца 2025 г. может достичь 60 млрд руб., что эквивалентно 30% капитализации.

💡 Наше мнение:

🔥 С учетом прогнозных темпов роста финансовых показателей акции HeadHunter смогут обеспечить двузначную дивидендную доходность и после разовых выплат.

🥇 HeadHunter предлагает самую высокую дивидендную доходность среди компаний роста. Прогнозный коэффициент «EV/EBITDA ‘25П» составляет 5,3х, что ниже среднего по сектору уровня.

⚖️ Отметим, что около 90% акций в свободном обращении находились в международной инфраструктуре, поэтому существует риск ликвидации «навеса» предложения после начала торгов. Однако высокая дивидендная доходность и планируемый выкуп акций ограничивают потенциал снижения цены на старте торгов.

#Акции $HHRU
#Сергей_Либин #Артем_Вышковский

💴 Валютный рынок: рубль – выбор импортеров!

🖋 ЦБ опубликовал данные по структуре валют во внешнеторговых расчетах:
- Доля платежей за импорт в рублях достигла рекордных 43,7%.
- Еще 36,5% приходилось на валюты дружественных стран (главным образом на юань), а на прочие валюты – 19,8%.
- Структура расчетов по экспорту существенно не поменялась: 38,5% – в рублях и 44,3% – в дружественных валютах.

⚠️ Первые данные о платежах после приостановки торгов долларом и евро на Московской бирже в июне указывают на ускорившийся тренд на снижение доли этих валют в платежах за импорт: снижение за месяц в июле до 19,8% выглядит существеннее, чем замедление до 22,4% в 2К24 с 26,7% в 1К24.

💡 На практике снижение доли недружественных валют, по всей видимости, достигается перенаправлением торговых потоков. Вероятно, растет доля восточных стран, а западных стран – снижается.

🔎 Есть вероятность, что рост доли рубля на фоне сжатия доли недружественных валют – просто симптом проведения долларовых платежей вне российского контура, но точных данных в подтверждение этого нет.

🖋 Внешнеторговый профицит, номинированный в иностранных валютах, продолжил расти и в июле достиг 9 млрд долл. после 7,5 млрд долл./мес. в 2К24, что могло стать дополнительным фактором поддержки рубля летом, наряду с сокращением спроса импортеров на валюту.

🔁 Несмотря на укрепление рубля летом, мы ожидаем плавного ослабления рубля в оставшееся до конца года время. Подробнее - см. пост.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков

💼 Аукционы Минфина: ужесточение ДКП сдержит спрос на классический выпуск

Завтра Минфин предложит инвесторам два выпуска:
📍 флоатер ОФЗ-29025 (2037 г.);
📍 классический ОФЗ-26246 (2040 г.).

1️⃣ Объем размещения флоатера может составить 50–80 млрд руб.:
🔹 На прошлой неделе объем размещения флоатера стал максимальным для данного класса бумаг в этом году (67 млрд руб.). Спрос восстановился до 242 млрд руб. после разового снижения до 124 млрд руб.
🔹 Премия к RUONIA вновь расширилась до 108 б.п. со 102 б.п. неделей ранее и 50 б.п. в ходе первых аукционов в июне.
🔹 Учитывая очередное повышение ставки ЦБ, а также сохранение жесткого сигнала, мы ожидаем сохранения высокого спроса на флоатер.
🔹 Чтобы высокий спрос транслировался в высокий объем размещения Минфину необходимо единоразово резко увеличить премию к RUONIA.

📊 Объем размещения классического выпуска, вероятно, не превысит 30 млрд руб.:
🔹 На прошлой неделе объем размещения классического выпуска оказался выше средних уровней – 31 млрд руб. при внушительном спросе 79 млрд руб.
🔹 Однако повышение ставки и сигнал на ее дальнейший рост в октябре, скорее всего, сдержат пыл инвесторов. После краткосрочного отскока в пятницу и понедельник, во вторник доходности длинных выпусков возобновили рост, прибавив 15-20 б.п.

💡 Из запланированного объема заимствований в 1,5 трлн руб. на 3К24 Минфин пока занял лишь 0,6 трлн руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков

🔎 Взгляд на компанию: Эталон – фундаментально сильная история с понятными катализаторами
 
💡 Мы продолжаем серию публикаций, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционных кейсов. Сегодня представляем Эталон.
 
Капитализация: 24 млрд руб. / Целевая цена: 130 руб.
 
⭐️ Эталон – одна из ведущих компаний в секторе недвижимости. По нашим оценкам, по итогам 2024 г. компания может показать рост выручки на уровне более 60%, а также удвоение показателя EBITDA.
 
📈 В условиях снижения общего потребительского спроса на жилую недвижимость Эталон продолжает демонстрировать уверенный рост продаж (в июле +52% в деньгах) благодаря расширению портфеля проектов и запуску программы рассрочки платежей.
 
📍 Ожидаемое завершение редомициляции до конца года может стать еще одним важным катализатором для роста стоимости акций, поскольку вернет Эталон в разряд дивидендных историй, что приведет к ререйтингу акции.
 
🚀 Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги и считаем, что в среднесрочной перспективе акции Эталона покажут опережающую динамику.
 
Подробный обзор представлен по ссылке.
 
#Взгляд_на_компанию
#Акции $ETLN
#Марат_Ибрагимов

💼 Аукционы Минфина: в рамках прогноза

1️⃣ Минфин провел очередные аукционы ОФЗ, итоги которых полностью совпали с нашим прогнозом. Совокупный объем размещения составил 64,4 млрд руб. (вкл. 0,5 млрд руб. в ходе ДРПА), что существенно ниже того объема, который должен размещать Минфин для исполнения квартального плана.

📊 Флоатер ОФЗ-29025 (2037 г.) был размещен в объеме 52,7 млрд руб., что соответствует среднему объему размещения в данном классе бумаг, при традиционно высоком спросе 226 млрд руб.

🔹 Более решительное, чем ранее, увеличение премии не позволило Минфину транслировать высокий спрос в высокий объем размещения:
📍 Премия к RUONIA расширилась до 120 б.п. со 108 б.п. на прошлой неделе и ~50 б.п. в ходе первых аукционов в июне.
📍 При этом в терминах цены выпуск был размещен на 0,4-0,5 п.п. ниже относительно предыдущего закрытия рынка.

🔹 Аукцион по размещению классического выпуска ОФЗ-26246 (май 2036 г.) также не принес сюрпризов для рынка.

⚖️ Объем размещения составил 11,6 млрд руб., в том числе 0,5 млрд руб. в ходе ДРПА. Это слабее итогов последних аукционов (15-25 млрд руб.). Спрос сократился до 48 млрд руб. с 78,7 млрд руб. неделей ранее.

💡 Премия на вторичном рынке к более ликвидному ОФЗ-26244 (2034 г.) на момент ввода заявок составила ~7 б.п., что выше средних значений.

🔼 Низкий объем размещения обусловлен сохраняющимся жестким сигналом ЦБ относительно дальнейшей траектории ставки, а также низким объемом выпуска в обращении на вторичном рынке.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков

🛒 Монитор ИПЦ: затишье перед новым ускорением

🖋 За период с 10 по 16 сентября инфляция составила 0,1% н/н – почти как и 0,09% неделей ранее – за счет ослабления дефляционных факторов: цены на овощи и авиабилеты снизились.

📊 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на высоких уровнях, что, вероятно, обусловлено высокой потребительской активностью. В SAAR-формате показатель уже почти в 4 раза превышает «минимальные» уровни апреля - мая, когда общая инфляция была близка к 4% SAAR.

🧮 Кредитование в августе показало признаки восстановления, несмотря на ужесточение ДКП. Выдача ипотеки пока еще далека от ажиотажных уровней июня, но демонстрирует рост, поскольку инвесторы видят мало определенности и вкладываются в недвижимость даже в текущих условиях.

🖋 Инфляционные ожидания населения в сентябре снизились до 12,5% (с 12,9% в августе) из-за ослабления проинфляционного эффекта от июльской индексации тарифов ЖКХ, а также удешевления авиабилетов в августе.

🔎 Снижение было отмечено впервые за четыре месяца и вернуло показатель к уровням января. При сопоставлении с декабрьским пиком в 14,2% он остается ниже на 1,7 п.п., а относительно стабильных уровней 2018–2019 гг. – на 3,2 п.п. (9,3%).

⚠️ С начала сентября инфляция набрала около 0,18%, что вновь отклоняется от коридора, обозначенного ЦБ в качестве условия для сохранения ставки неизменной (-0,1%...0,0%).

🚗 Дополнительным проинфляционным риском станет повышение утилизационного сбора на автомобили в октябре. По нашим оценкам, в ближайшие 5-6 месяцев инфляция может быть выше в среднем на 0,2 п.п. В данных условиях ИПЦ может замедлиться к концу года до 7,4% г/г.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков

🏗 Сектор недвижимости в условиях новых реалий

#Марат_Ибрагимов о ключевых тенденциях в секторе недвижимости:

📌 Рост арендной платы: факторы привлекательности для акций ЦИАН и Самолет.

📌 Отмена программы льготной ипотеки: семейная ипотека и эскроу-финансирование как стабилизаторы спроса.

📌 Дивидендные истории сектора.

Подробный комментарий доступен по ссылке.

#Акции #Недвижимость

🌱 Промомед: ваше здоровье!

🖋 Министр здравоохранения РФ М. Мурашко заявил, что 40 млн россиян (27% населения страны) страдают ожирением. С учетом всех людей с лишним весом, согласно исследованиям Росстата, доля превышает 60% взрослого населения.

💊 Помимо традиционных способов борьбы с лишним весом в мире набирают популярность медицинские препараты GLP-1 - пептидный гормон из семейства инкретина, вырабатывающийся в кишечнике в ответ на прием пищи. Простыми словами – это гормон, подавляющий чувство голода. Применение медицинских препаратов GLP-1 способствует снижению количества потребляемой пищи и, как следствие, препятствует набору веса.

📊 По оценкам UBS, объем рынка препаратов GLP-1 в 2023 г. составил 26,5 млрд долл., а к 2029 он вырастет до 126 млрд долл. Совокупная капитализация лидеров рынка – Novo Nordisk и Eli Lilly – превышает 1,4 трлн долл. В 2023 г. Novo Nordisk прекратил продажу своих препаратов GLP-1 в РФ, после чего правительство выдало принудительную лицензию на производство их аналогов двум российским компаниям – Промомед и Герофарм.

📈 Инновационный портфель Промомед насчитывает 30 препаратов, включая GLP-1, а также онкологические, неврологические и другие. По нашим оценкам, к 2028 г. выручка Промомед превысит 100 млрд руб., что соответствует среднегодовому темпу роста в 46% и сопоставимо с показателями ИТ-компаний.

👍 По нашим оценкам, коэффициент EV/EBITDA ‘25П составляет 6,7х, что выглядит привлекательно с учетом ожидаемых темпов роста. После реализации основной части инвестиционной программы Промомед может начать выплачивать дивиденды, и мы ожидаем, что в 2026 г. размер дивиденда составит 3,4 руб./акц. (доходность менее 1%).

#Акции $PRMD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts