🖥 Яндекс: возможна доплата налога в размере 1,67 млрд руб.

📄 Суд потребовал от Яндекса доплатить налог в размере 1,67 млрд руб. по иску ФНС в связи со сносом гостиницы «Корстон» во время строительства штаб-квартиры.

🔎 Яндекс учел затраты на снос в качестве внереализационных расходов, что снизило налогооблагаемую базу, однако ФНС доказала, что снос напрямую связан со строительством новой штаб-квартиры и должен учитываться как расход на создание основных средств, что не является основанием для снижения налога. Яндекс планирует подать апелляцию на решение суда.

💡 Наше мнение:

🧮 По нашим оценкам, размер доплаты по налогу составляет менее 1% EBITDA Яндекса за 2024 г. Более того, мы полагаем, что в случае поражения Яндекса в суде выплата будет осуществлена не ранее 2025 г. и напрямую не повлияет на дивидендную базу за 2024 г.

👍 Мы оцениваем коэффициент «EV/EBITDA ‘2025П» Яндекса в 5,6х, что является одним из самых низких показателей в технологическом секторе.

⚖️ Мы допускаем возможность негативной реакции рынка на решение суда, однако влияние доплаты налога на справедливую стоимость Яндекса незначительно.

#Акции $YDEX
#Сергей_Либин

💴 Внешний сектор: спокойный август

🖋 Текущий счет в августе был сведен с профицитом в 2,5 млрд долл. после дефицита в 1,6 млрд долл. в июле. Накопленный за 8М24 профицит составил 40,5 млрд долл. против 29,0 млрд долл. годом ранее.

🔎 Текущий счет вернулся к профициту за счет нормализации баланса инвестиционных доходов после июльских начислений дивидендов в пользу нерезидентов (+4,5 млрд долл. м/м до -1,6 млрд долл.). Динамика внешторга существенно не изменилась.

📈 Экспортные поступления с поправкой на сезонность несколько увеличились. По всей видимости, это отложенный эффект роста экспортных цен на нефть (Urals: до 69,6 долл./барр. в июне с 67,4 долл./барр. в мае).

📊 Импорт, с поправкой на сезонность, существенно не меняется с начала года (около 31 млрд долл./мес.). Это означает, что либо августовские поставки были оплачены до усиления сложностей с проведением международных расчетов в июне, либо последние пока не оказали существенного влияния.

📍 Ослабление рубля в сентябре может быть усилено ухудшением фундаментальных факторов:

🔹 Пониженный норматив обязательной продажи валютной выручки экспортеров (36% валютной выручки) будет ограничивать предложение валюты на рынке.

🔹 В оставшиеся до конца года 4 месяца необходимо погасить около 25 млрд долл. валютного долга (с учетом погашенных 16 млрд долл. за 8М24), что тоже может оказывать давление на рубль.

🔹 Объявленные в сентябре объемы чистых продаж валюты ЦБ оказались существенно ниже августовских (0,2 млрд руб./день после 7,3 млрд руб. ранее), что тоже ограничивает поддержку рубля.

💡 Мы сохраняем ожидания по постепенному ослаблению рубля на бирже к концу года. Допускаем, что курс рубля к концу года может достичь 95/долл. и 13,2/юань. Сопоставимый прогноз недавно опубликовало правительство (97/долл. к концу года).

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков

🏆 Компании-бенефициары высоких процентных ставок

📍 Сегодня состоится заседание ЦБ РФ, на котором будет принято решение по ключевой ставке на ближайший месяц. Согласно нашему прогнозу, ключевая ставка будет повышена до 19%.

🔼 Мы выделили компании с высоким уровнем чистой денежной позиции (с отрицательным чистым долгом), которые чувствуют себя устойчиво в период высоких процентных ставок и вероятного их роста.

✍️ Компании с положительной чистой денежной позицией хороши тем, что они могут:

🔹 выплачивать дополнительные дивиденды;

🔹 увеличить долю рынка путем M&A по привлекательной цене в период высоких ставок;

🔹 зарабатывать повышенные проценты на свободных денежных средствах;

🔹 гасить долг вместо того, чтобы рефинансировать его по высоким ставкам.

#Акции $IRAO $UPRO $GLTR $TRNFP $MAGN $LKOH $CIAN $HHRU $SFIN

#Сергей_Либин #Алексей_Кокин #Игорь_Гончаров #Валентина_Гилёва

💼 Решение Банка России по ключевой ставке 13 сентября

🖋 Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п. до 19%. Ранее ЦБ отмечал, что на заседании будет рассматриваться три варианта: сохранение 18%, повышение до 19% и до 20%.

⚖️ Консенсус аналитиков разделился: 2/3 опрошенных предполагали сохранение ставки (18%) и лишь 1/3 предполагала повышение. В пользу повышения до 19% высказалось лишь 15% опрошенных аналитиков, включая нас.

📍 ЦБ считает, что для ужесточения монетарной политики есть как минимум три довода: усиление инфляции, рост инфляционных ожиданий и перегрев предложения в экономике.

🔎 Сегодняшнее заседание не было опорным, в связи с чем пересмотра прогноза ЦБ опубликовано не было. Июльский пересмотр прогноза предполагал, что по итогам 2024 г. средняя ключевая ставка может составить 18,0–19,4% (предел роста ставки – 20%). В данных условиях инфляция должна замедлиться до 6,5–7,0% дек./дек., впрочем, в пресс-релизе ЦБ уже отмечает, что по итогам 2024 года она может превысить данный диапазон.

🧮 Денежно-кредитные условия ужесточились после июльского заседания ЦБ: продолжают расти кредитные и депозитные ставки. По мнению ЦБ, высокие ставки поддерживают сберегательные настроения, но пока недостаточно сдерживают кредитование. Рост последнего остается высоким, несмотря на замедление в розничном и ипотечном сегменте.

📢 Сигнал по дальнейшей траектории монетарной политики остался жестким: «Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании». Исторически такая формулировка всегда предшествовала повышению ставки на последующем заседании.

💡 Решение ЦБ совпало с нашим прогнозом как по ставке, так и по риторике. Отталкиваясь от того, что следующее заседание ЦБ, в октябре, будет опорным, мы ожидаем, что ЦБ скорректирует среднесрочный прогноз: вероятно, это будет т.н. «проинфляционный сценарий» из недавнего доклада о ДКП. Это позволит ЦБ продолжить повышение ставки и сохранить жесткую риторику. В этой связи мы ожидаем повышения до 20% в октябре и длительную паузу после этого. Возможности для снижения ставки появятся не ранее 2К25.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков

💡 Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустилиe

💼 Экономика и долговой рынок:
- Исполнение федерального бюджета в августе
- Валютный рынок: связность ценой ослабления
- Долговой рынок: внимание на заседание ЦБ
- Аукционы Минфина: рекорд года
- Монитор ИПЦ: жара в августе
- Внешний сектор: спокойный август
- Решение Банка России по ключевой ставке 13 сентября 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Акционеры Ros Agro Plc не одобрили переезд компании в Россию
- Рынок акций: дивиденды, которые считают по осени 🔥
- Взгляд на компанию: Яндекс – с чистого листа 🔥
- Аэрофлот: ежемесячный объем перевозок постепенно приближается к аналогичным месяцам доковидного 2019 г.
- Планы ЦБ по стимулированию компаний к IPO и SPO за счет налоговых льгот 🔥
- Яндекс: возможна доплата налога в размере 1,67 млрд руб.
- Компании-бенефициары высоких процентных ставок 🔥

#Публикации_недели

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 16 по 20 сентября

Мы ожидаем, что бумаги следующих эмитентов на предстоящей неделе продемонстрируют динамику лучше рынка:

🛢 Нефть и газ: Газпром
Слабая динамика акций на предыдущей неделе могла быть связана с чрезмерным беспокойством рынка относительно влияния повышения ключевой ставки на финансовые расходы компании. Мы считаем, что на фоне стабилизации Brent выше 70 долл./барр., сохранения цен на газ на TTF около 400 долл./тыс. куб. м и в отсутствие фундаментальных новостей у бумаги есть неплохой шанс отыграть снижение прошлой недели.

🏭 Энергетика: Интер РАО
Сохраняем предпочтение к компании, которая, после очередного ужесточения ДКП, должна остаться бенефициаром своей высокой денежной позиции (размер которой превышает 100% от ее рыночной капитализации).

🖥 Технологии: Яндекс
На предстоящей неделе произойдет закрытие реестра для получения дивиденда (80 руб./акц., доходность 2%) и включение в индекс Мосбиржи.

💊 Здравоохранение: МД Медикал Групп
Компания выплатила дивиденды в размере 22 руб/акц. по результатам работы за 6 мес. 2024 г. Мы ожидаем, что акция будет закрывать дивидендный гэп и покажет опережающую динамику на этой неделе.

#Акции #Топ_Пики
$GAZP $IRAO $YDEX $MDMG

⚡️ Globaltrans: время обналичивать позицию на фоне делистинга с Московской биржи

Совет директоров компании рекомендовал корпоративные изменения, включая:

🔹 делистинг ГДР с Московской биржи (МБ) и СПБ Биржи (СПББ) и листинг на Бирже Астаны;

🔹 выкуп ГДР, торгуемых на МБ, по 520 руб./GDR (+8% премия к цене закрытия в пятницу);

🔹 процедура обмена ГДР, торгуемых на МБ, на GDR, торгуемые на бирже Астаны, не предусмотрена;

Предложения нуждаются в одобрении собранием акционеров 30 сентября.

💡 Мы считаем целесообразным продажу GDR в рынок или компании в рамках выкупа, т.к. оставшиеся после делистинга GDR потеряют ликвидность.

#Акции $GLTR
#Игорь_Гончаров

💴 Валютный рынок: постепенное ослабление

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже ослаб к юаню на 1,1% до 12,77. Курс ЦБ рубля по отношению к доллару, определяемый на основании внебиржевых торгов, ослаб на 1,2% до 90,9/долл.

🔹 Несмотря на повышение ключевой ставки в прошедшую пятницу на 1 п.п. до 19% и погашение выпуска облигаций на 1 млрд юаней, ослабление рубля продолжилось. Вероятной причиной этого являются сдержанные продажи валюты как экспортерами (норматив обязательной продажи валюты за лето был снижен до 36% с 72%), так и ЦБ (подробнее см. пост).

💡 Мы полагаем, что на предстоящей неделе рубль продолжит плавно ослабевать до диапазона 12,8–12,9/юань.

🧮 На следующей неделе рубль получит поддержку налогового периода (в сентябре налоги уплачиваются 30 сентября). По нашим оценкам, в сентябре нефтегазовые доходы бюджета могут составить около 850 млрд руб. после 778 млрд руб. в августе.

📈 На этом фоне курс рубля к юаню в ходе следующей недели может укрепиться в диапазон 12,3–12,5/юань, при этом существует вероятность очередного расширения спреда между биржевым и внебиржевым рынком.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков

💼 Долговой рынок: после заседания ЦБ

📈 На прошлой неделе ЦБ РФ повысил ключевую ставку, сохранив жесткий сигнал.

📊 Рынок ОФЗ негативно отреагировал на решение ЦБ, по итогам дня доходности выросли на 10-20 б.п., а за неделю - на 30–50 б.п.

🎢 Учитывая сохраняющуюся жесткую риторику регулятора, мы полагаем, что в октябре ЦБ еще раз поднимет ставку на 100 б.п. до 20%, после чего возьмет длительную паузу. Это означает, что рынок ОФЗ останется под давлением, а доходности длинных выпусков закрепятся выше 16%.

📊 Объем размещения корпоративных бумаг на прошлой неделе увеличился, состоялось 6 размещений совокупным объемом 106 млрд руб., среди которых облигации Фосагро, Газпрома и РУСАЛа. Все выпуски были представлены флоатерами. Новые сделки анонсировали ЯТЭК и МОНОПОЛИЯ. В премаркетинге также находятся бумаги МФК «Т-Финанс», АЛРОСА, РОЛЬФ, ВИС ФИНАНС.

💵 В сегменте валютных облигаций сохраняется давление, связанное со сложностями хеджирования ОВП и определения курса. При этом публикация разъяснений по замещению суверенных еврооблигаций несколько снизила давление. Доходности валютных бумаг на прошлой неделе опустились на 20-60 б.п.

#Облигации #ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков

🖥 HeadHunter может вернуть 30% капитализации акционерам в течение года

📢 HeadHunter провел презентацию для аналитиков в преддверии начала торгов акциями после редомициляции, которая ожидается 25-26 сентября.

📊 В ходе презентации менеджмент представил среднесрочные ожидания по основным финансовым показателям:
- CAGR выручки – 26%,
- рентабельность EBITDA – выше 50%, причем в 2024 г. рентабельность прогнозируется на уровне 57%,
- уровень конверсии EBITDA в СДП – 90%,
- запас денежных средств на конец 2024 г. – более 40 млрд руб.

1️⃣ HeadHunter впервые представил планы по вознаграждению акционеров. После завершения редомициляции планируется разовый дивиденд в объеме 35 млрд руб. и выкуп собственных акций в объеме 10 млрд руб.

👍 Кроме того, компания планирует регулярные дивиденды с коэффициентом выплат в размере 75% от чистой прибыли. По итогам 2024 г. регулярный дивиденд может составить 15 млрд руб.

🧮 Таким образом, общий объем возврата денежных средств акционерам до конца 2025 г. может достичь 60 млрд руб., что эквивалентно 30% капитализации.

💡 Наше мнение:

🔥 С учетом прогнозных темпов роста финансовых показателей акции HeadHunter смогут обеспечить двузначную дивидендную доходность и после разовых выплат.

🥇 HeadHunter предлагает самую высокую дивидендную доходность среди компаний роста. Прогнозный коэффициент «EV/EBITDA ‘25П» составляет 5,3х, что ниже среднего по сектору уровня.

⚖️ Отметим, что около 90% акций в свободном обращении находились в международной инфраструктуре, поэтому существует риск ликвидации «навеса» предложения после начала торгов. Однако высокая дивидендная доходность и планируемый выкуп акций ограничивают потенциал снижения цены на старте торгов.

#Акции $HHRU
#Сергей_Либин #Артем_Вышковский

💴 Валютный рынок: рубль – выбор импортеров!

🖋 ЦБ опубликовал данные по структуре валют во внешнеторговых расчетах:
- Доля платежей за импорт в рублях достигла рекордных 43,7%.
- Еще 36,5% приходилось на валюты дружественных стран (главным образом на юань), а на прочие валюты – 19,8%.
- Структура расчетов по экспорту существенно не поменялась: 38,5% – в рублях и 44,3% – в дружественных валютах.

⚠️ Первые данные о платежах после приостановки торгов долларом и евро на Московской бирже в июне указывают на ускорившийся тренд на снижение доли этих валют в платежах за импорт: снижение за месяц в июле до 19,8% выглядит существеннее, чем замедление до 22,4% в 2К24 с 26,7% в 1К24.

💡 На практике снижение доли недружественных валют, по всей видимости, достигается перенаправлением торговых потоков. Вероятно, растет доля восточных стран, а западных стран – снижается.

🔎 Есть вероятность, что рост доли рубля на фоне сжатия доли недружественных валют – просто симптом проведения долларовых платежей вне российского контура, но точных данных в подтверждение этого нет.

🖋 Внешнеторговый профицит, номинированный в иностранных валютах, продолжил расти и в июле достиг 9 млрд долл. после 7,5 млрд долл./мес. в 2К24, что могло стать дополнительным фактором поддержки рубля летом, наряду с сокращением спроса импортеров на валюту.

🔁 Несмотря на укрепление рубля летом, мы ожидаем плавного ослабления рубля в оставшееся до конца года время. Подробнее - см. пост.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков

💼 Аукционы Минфина: ужесточение ДКП сдержит спрос на классический выпуск

Завтра Минфин предложит инвесторам два выпуска:
📍 флоатер ОФЗ-29025 (2037 г.);
📍 классический ОФЗ-26246 (2040 г.).

1️⃣ Объем размещения флоатера может составить 50–80 млрд руб.:
🔹 На прошлой неделе объем размещения флоатера стал максимальным для данного класса бумаг в этом году (67 млрд руб.). Спрос восстановился до 242 млрд руб. после разового снижения до 124 млрд руб.
🔹 Премия к RUONIA вновь расширилась до 108 б.п. со 102 б.п. неделей ранее и 50 б.п. в ходе первых аукционов в июне.
🔹 Учитывая очередное повышение ставки ЦБ, а также сохранение жесткого сигнала, мы ожидаем сохранения высокого спроса на флоатер.
🔹 Чтобы высокий спрос транслировался в высокий объем размещения Минфину необходимо единоразово резко увеличить премию к RUONIA.

📊 Объем размещения классического выпуска, вероятно, не превысит 30 млрд руб.:
🔹 На прошлой неделе объем размещения классического выпуска оказался выше средних уровней – 31 млрд руб. при внушительном спросе 79 млрд руб.
🔹 Однако повышение ставки и сигнал на ее дальнейший рост в октябре, скорее всего, сдержат пыл инвесторов. После краткосрочного отскока в пятницу и понедельник, во вторник доходности длинных выпусков возобновили рост, прибавив 15-20 б.п.

💡 Из запланированного объема заимствований в 1,5 трлн руб. на 3К24 Минфин пока занял лишь 0,6 трлн руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков

🔎 Взгляд на компанию: Эталон – фундаментально сильная история с понятными катализаторами
 
💡 Мы продолжаем серию публикаций, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционных кейсов. Сегодня представляем Эталон.
 
Капитализация: 24 млрд руб. / Целевая цена: 130 руб.
 
⭐️ Эталон – одна из ведущих компаний в секторе недвижимости. По нашим оценкам, по итогам 2024 г. компания может показать рост выручки на уровне более 60%, а также удвоение показателя EBITDA.
 
📈 В условиях снижения общего потребительского спроса на жилую недвижимость Эталон продолжает демонстрировать уверенный рост продаж (в июле +52% в деньгах) благодаря расширению портфеля проектов и запуску программы рассрочки платежей.
 
📍 Ожидаемое завершение редомициляции до конца года может стать еще одним важным катализатором для роста стоимости акций, поскольку вернет Эталон в разряд дивидендных историй, что приведет к ререйтингу акции.
 
🚀 Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги и считаем, что в среднесрочной перспективе акции Эталона покажут опережающую динамику.
 
Подробный обзор представлен по ссылке.
 
#Взгляд_на_компанию
#Акции $ETLN
#Марат_Ибрагимов

💼 Аукционы Минфина: в рамках прогноза

1️⃣ Минфин провел очередные аукционы ОФЗ, итоги которых полностью совпали с нашим прогнозом. Совокупный объем размещения составил 64,4 млрд руб. (вкл. 0,5 млрд руб. в ходе ДРПА), что существенно ниже того объема, который должен размещать Минфин для исполнения квартального плана.

📊 Флоатер ОФЗ-29025 (2037 г.) был размещен в объеме 52,7 млрд руб., что соответствует среднему объему размещения в данном классе бумаг, при традиционно высоком спросе 226 млрд руб.

🔹 Более решительное, чем ранее, увеличение премии не позволило Минфину транслировать высокий спрос в высокий объем размещения:
📍 Премия к RUONIA расширилась до 120 б.п. со 108 б.п. на прошлой неделе и ~50 б.п. в ходе первых аукционов в июне.
📍 При этом в терминах цены выпуск был размещен на 0,4-0,5 п.п. ниже относительно предыдущего закрытия рынка.

🔹 Аукцион по размещению классического выпуска ОФЗ-26246 (май 2036 г.) также не принес сюрпризов для рынка.

⚖️ Объем размещения составил 11,6 млрд руб., в том числе 0,5 млрд руб. в ходе ДРПА. Это слабее итогов последних аукционов (15-25 млрд руб.). Спрос сократился до 48 млрд руб. с 78,7 млрд руб. неделей ранее.

💡 Премия на вторичном рынке к более ликвидному ОФЗ-26244 (2034 г.) на момент ввода заявок составила ~7 б.п., что выше средних значений.

🔼 Низкий объем размещения обусловлен сохраняющимся жестким сигналом ЦБ относительно дальнейшей траектории ставки, а также низким объемом выпуска в обращении на вторичном рынке.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков

🛒 Монитор ИПЦ: затишье перед новым ускорением

🖋 За период с 10 по 16 сентября инфляция составила 0,1% н/н – почти как и 0,09% неделей ранее – за счет ослабления дефляционных факторов: цены на овощи и авиабилеты снизились.

📊 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на высоких уровнях, что, вероятно, обусловлено высокой потребительской активностью. В SAAR-формате показатель уже почти в 4 раза превышает «минимальные» уровни апреля - мая, когда общая инфляция была близка к 4% SAAR.

🧮 Кредитование в августе показало признаки восстановления, несмотря на ужесточение ДКП. Выдача ипотеки пока еще далека от ажиотажных уровней июня, но демонстрирует рост, поскольку инвесторы видят мало определенности и вкладываются в недвижимость даже в текущих условиях.

🖋 Инфляционные ожидания населения в сентябре снизились до 12,5% (с 12,9% в августе) из-за ослабления проинфляционного эффекта от июльской индексации тарифов ЖКХ, а также удешевления авиабилетов в августе.

🔎 Снижение было отмечено впервые за четыре месяца и вернуло показатель к уровням января. При сопоставлении с декабрьским пиком в 14,2% он остается ниже на 1,7 п.п., а относительно стабильных уровней 2018–2019 гг. – на 3,2 п.п. (9,3%).

⚠️ С начала сентября инфляция набрала около 0,18%, что вновь отклоняется от коридора, обозначенного ЦБ в качестве условия для сохранения ставки неизменной (-0,1%...0,0%).

🚗 Дополнительным проинфляционным риском станет повышение утилизационного сбора на автомобили в октябре. По нашим оценкам, в ближайшие 5-6 месяцев инфляция может быть выше в среднем на 0,2 п.п. В данных условиях ИПЦ может замедлиться к концу года до 7,4% г/г.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков

🏗 Сектор недвижимости в условиях новых реалий

#Марат_Ибрагимов о ключевых тенденциях в секторе недвижимости:

📌 Рост арендной платы: факторы привлекательности для акций ЦИАН и Самолет.

📌 Отмена программы льготной ипотеки: семейная ипотека и эскроу-финансирование как стабилизаторы спроса.

📌 Дивидендные истории сектора.

Подробный комментарий доступен по ссылке.

#Акции #Недвижимость