да, на 0,5 мбд от уровня февраля 2023 г. (9,8-9,9 мбд, в зависимости от того, как пересчитывать), но потом все немного запуталось - от какого уровня отсчитывать и как.

Я обратил бы внимание на нарушение баланса в квотах КСА-РФ, и то, что квота РФ на 2024 г. меньше квоты КСА - 650, а не 500 тбд.

Про фактический уровень добычи - согласен, в 2024 г. вполне можем остаться на уровне 2023 г., можем даже вырасти немного:) зависит от динамики в 2П23))

О стимулирующей координации между ДКП и бюджетной политикой

Дмитрий Гринкевич в новой статье Ведомостей пишет о координации между бюджетной и денежно-кредитной политикой. Но координация эта, как мне кажется, весьма особенная. Давайте разбираться.

• «Правительство и ЦБ, по словам близкого к Кремлю источника, теперь формируют свои планы, исходя из общей цели: устойчивого повышения ВВП при условии сохранения финансовой стабильности. При этом принципиально обеспечить именно долгосрочный рост»

Здесь прослеживается извечное «когда же уже ЦБ будет беспокоиться не только об инфляции, но и о росте экономики». Настолько же извечное, насколько неверное. Чтобы раз и навсегда ответить для себя на этот вопрос, если лень читать статьи об инфляционном таргетировании, можно посмотреть вот это видео – в нем Алексей Заботкин подробно и простым языком отвечает на этот (и другие) вопросы.

• «В целом сильное отклонение инфляции от прогнозных показателей, причем в обе стороны, будет рассматриваться как просчет ДКП»

Но если у нас тесная координация, то почему же только просчет ДКП, а не просчет всего экономического блока?

• Больше всего в этих дискуссиях мне нравится, что координация бюджетной и денежной политики обсуждается, как правило, в одну сторону – стимулирующую (сделка по продаже Сбера, размещения флоатеров в 2020 и 2022 гг. и т.д.).

Ближайшие 6-12 месяцев вполне могут стать тестом того, насколько эта координация работает в другую сторону – сдерживающую. У нас ведь как: вклад бюджета в совокупный спрос растет, проинфляционные риски доминируют, а ЦБ пугает повышением ставки.

Чтобы минимизировать эти риски бюджету хорошо бы вписаться в план по расходам (хотя сделать это будет сложно), особенно если частный спрос продолжит восстанавливаться теми же темпами, что и в последние пару месяцев.

💡Если же проинфляционные риски, связанные с бюджетом, реализуются, то вряд ли можно будет всерьез говорить о координации. А если еще и Банк России реагировать на это не будет, то для такой координации в литературе есть другой более правильный термин – фискальное доминирование.

@helicoptermacro

Ведомости | Дмитрий Гринкевич снова написали о #MMT, не упомянув, но разобрав ключевой принцип теории - координация бюджетной и денежной-кредитной политики на примере России и Китая.

#сми Мои комментарии взяли без купюр (писал их ещё в феврале). Добавлю, судя по статье, координация начинает работать. Хотя публично ничего не изменилось - Банк России не участвует в дискуссии, но, по ощущениям, меняется в риторике.

В статье приведены непубличные сигналы такой "координации" от двух источников, близких к Кремлю и Правительству:

💬 "Принципиально обеспечить именно долгосрочный рост, поскольку на коротком горизонте разогнать экономику довольно просто через ее насыщение ликвидностью.
Формально и раньше предполагалось, что конечный результат должен быть общим, напомнил он. Но на практике решения в рамках бюджетной и монетарной политики часто принимались изолированно, исходя из локальных ориентиров институтов, таких как уровень госдолга"

💬 "На первых порах на закрытых правительственных совещаниях реакция Э. Набиуллиной на обсуждение политики ЦБ была скорее негативной, но сейчас консенсус в целом достигнут. В прошлом году всем быстро стало понятно, что бюджет разорвет, если ставка долгое время останется на уровне 20%. В то же время из опасений роста цен в прошлом году были приняты решения о бюджетной консолидации с 2023"

Коллеги устроили дискуссию о статье:

▶️ Холодный расчет сначала сделал отличное резюме, но дальше пошёл критиковать "московский консенсус"

(Почему московский?! предлагаю "пермский", потому что два комментатора в статье, министр М. Решетников и я, родом из города, которому через неделю ровно 300 лет)

▪️ В комментариях нашёл много наивных мечтаний о идеально независимом ЦБ, Inflation Targeting одной ключевой ставкой, свободно плавающем курсе и открытом счёте капитала. Неактуально и несовременно, особенно для EM. На вопрос, где лучшая политика, если не в Китае, мне ответили, что в России, но "на бумаге"...

▪️ Раньше это называлось Вашингтонский консенсус, а сейчас модно называть "рациональное распределять сбережения". Страна, которая за ~15 лет свободно отпускает 1 годовой ВВП, сложно претендовать на что-то.

▶️ Helicopter Macro предложил смотреть интервью А. Заботкина годовой давности (выделю ниже странные теоретические конструкции) и попытался теорезировать в том же ключе о сдерживающей "координации" в условиях проинфляционных рисков:

▪️ из интервью о сути ДКП Банка России: [14:00] условие для долгосрочного роста - макро и фин.стабильность, под которой понимается в первую очередь устойчивость госфинансов. Как мы узнали после, имеется ввиду нулевой структурный дефицит бюджета. При этом ЦБ отмечает важность структурной политики для потенциального роста. Здесь не просто игра слов, а противоречие между отсутствием дефицита и кто должен нести финансовые "риски" структурной трансформации.
[16:20] "повышенный уровень кредитования и дополнительное потребление инвестиций сейчас крадут спрос из будущего" - инвестиции, которые должны увеличивать потенциал, оказывается, что-то крадут из будущего.

▪️ Вот и сейчас рост кредитования бизнеса и рост стройки на возвращении спроса в недвижимости так проинфляционы, что обязательно требуют выполнения плана по нулевому росту расходов бюджета. Надо смотреть глубже: какие расходы проинфляционны (до 0.3 трлн на льготную ипотеку или 6+ трлн на СВО/новые территории, которые никто не сократит)? какие расходы на самом деле инвестиции, создающие потенциал роста, меньше рисков на стороне предложения и в будущей инфляции?

Ну и какая часть проинфляционных рисков обязана волатильности курса и созданных ей инфляционных ожиданий? Может на это обратить внимание, чем на скромный дефицит бюджета 2-3% ВВП и рост кредитования до 8% ВВП в год.

✅ Мой главный тезис: "Развивающейся стране нужно активное участие регулятора в ограничении волатильности ключевых финансовых индикаторов – курса и ставок. Эти два элемента в условиях свободного движения капитала и свободного рынка создают непропорционально больше проблем, чем выгод, в том числе для инфляции и экономического роста".

@truevalue

🛢️ Начнет ли Минфин покупать юани в июне?

• Почти - ожидаемые доходы могут превысить базовые, но корректировка доходов за прошлый месяц скорее их перекроет

• Минфин продает валюту до тех пор, пока ожидаемые нефтегазовые доходы ниже базовых с коррекцией на отклонение ошибку прогноза доходов за прошлый месяц

• На июнь базовые доходы установлены в 653 млрд. руб., а, по нашим оценкам, ожидаемые доходы составят порядка 681 млрд. руб. (с размазыванием НДД внутри кваратала) - то есть ожидаемые избыточные доходы могут составить порядка 18 млрд. руб. - и впервые оказаться положительными

• Второй компонент, определяющий интервенции на месяц - это коррекция ошибки за прошлый. В мае Минфин ждал, что доходы будут ниже базовых на 8 млрд. руб. - т.е. 372 млрд. руб. - 8 млрд. руб. = 364 млрд. руб.

• По нашим оценкам, они оказались ниже составили порядка 630 млрд. руб. - то есть на 30 млрд. ниже.

• Совокупные интеревенции (продажи) соответственно должны быть порядка 30 - 8 = ~20 млрд. руб.

• Сегодня, по нашим расчетам, начало покупок юаней скорее придется на июль, когда Минфин может начать с объемов 0.7 млрд. долл./мес

• Наши оценки базируются на детальной модели нефтегазовых налогов (и длительных обсуждениях оценок с @dmitrypolevoy), но волатильность в месячных доходах высока и временные расхождения не должны никого удивлять

@c0ldness

🛢️ Продажи валюты в июне - что ожидаемо, что удивительно?

🎯 Ожидаемо: корректировка за прошлый месяц составила ~ 30 млрд. руб. в полном соответствии с нашими оценками:

Отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема нефтегазовых доходов по итогам мая 2023 года составило -30,6 млрд руб.

🫠 Удивительно: оценка недополученных расходов на июнь - 44 млрд. руб. против наших ожиданий избыточных доходов в 8 млрд. руб.

Ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета прогнозируется в июне 2023 года в размере -44,0 млрд руб.

🌞 У прогноза доходов на следующий месяц Минфина нет жесткого алгоритма, на сколько нам известно, и есть несколько степеней свободы в том, какие предпосылки в него закладываются. Тот факт, что наши оценки фактических доходов за май сходятся, дает основания предполагать, что корректировка Минфином оценок за июнь через месяц сбилизит наши цифры

@c0ldness

имхо, странная картина с "демпфером" (при том что спреды ДТ/бенз на NWE +- на лоях в апреле, ДТ так совсем падает почти как полгода подряд, если май не рассматривать) + изм-я в НК с "ужесточением" В.спр: и тем не менее остались на уровнях марта (понятно, что чуть это ограничено апрельским ростом Brent, но несущественно

❗️Россия не видит перспектив для продления зерновой сделки, заявил замглавы МИД Вершинин

🇸🇦🇷🇺 Саудовская Аравия ищет большей прозрачности по добыче от России

• SAUDIS SEEK MORE OIL OUTPUT TRANSPARENCY FROM RUSSIA : ARABIYA
• SAUDIS `FED UP' WITH OPEC MEMBERS NOT MEETING OIL OUTPUT GOALS

@c0ldness

🇸🇦🇷🇺 SAUDI ENERGY MINISTER SPEAKS IN TV INTERVIEW WITH AL ARABIYA

@c0ldness

📕 Резюме по теме

@c0ldness

🪙 Про нефтяные налоги уже писали

• Тут лишь напомним, что ждем 8.2 трил. доходов против плана в 8.9 трил. с учетом всего: падения экспорта природного газа и цены, потолка по дисконту, модификации Кдемп и прочего праздника жизни

@c0ldness

🪙 Дефицит федерального бюджета: риск в расходах

• Исходя из наших оценок, дефицит федерального бюджета составит 6-7 трил. против плана по ФЗ в 3 трил.

• Из превышения в 3-4 трил. на недобор нефтяных налогов придется 0.7 трил., на сверх-плановые расходы - остальное за вычетом 0.3-0.5 дополнительных не-нефтяных доходов

• Самое зыбкое предположение в этом расчете - это рост расходов сверх плана в 29 трил. и ясности тут не будет до самого конца года, когда увидим исполнение по декабрю и ноябрю

@c0ldness