Часть 1 - аппетиты и баланс сил. Давно хотел показать вам этот график, а привлек он на себя внимание, когда американские казначейские облигации с погашением через 10 лет (UST 10) тестировали годовые минимумы доходности (2.37%) вследствие резкой смены риторики ФРС по ставке, которые снизили свои прогнозы по ужесточению ДКП и относительно слабого внешнего макроэкономического фона в европейской экономике. Коснувшись этой отметки, облигации отскочили вверх, поскольку слабо представлялось пробитие серьезного уровня поддержки учитывая более высокую ставку регулятора относительно 2017 года. Обратите внимание на нижнюю часть графика: синим цветом я построил разницу между доходностью UST10 и стоимостью фондирования торговой операции через дневной LIBOR. Результат интересен тем, что премия практически отсутствует, а если построить временной ряд до 2008 года, то «нулевой спред» находится именно в разгар кризисных событий. Однако, сейчас важнее оценивать наличие «кэрри», которого практически нет. Можно взять как гипотизу, что в нынешнем состоянии рынок не должен был отправить доходности UST 10 ниже из-за отсутствия шокового состояния рынка, а работать на рынке с активом, не приносящий доход очень трудно (фондирование сделки = доходность UST10). Для этого нужны свежие деньги или неплохой переток активов из других классов – сейчас этого нет.
#диванный_аналитик #сша #ust
#диванный_аналитик #сша #ust
Часть 2 - аппетиты и баланс сил. Далее возникает вопрос, если на рынке очень дорогое фондирование, может инвесторы готовы вкладываться в более доходные облигации с хорошей премией относительно «государственного качества»? Соотношение (желтый цвет) ETF на мусорные облигации США против качественных с инвестиционным рейтингом в полной мере не подтверждает. При более сильном аппетите к риску соотношение растет за счет опережающего роста ETF на мусорные облигации (либо падения бумаг с инвест рейтингом) или падало вследствие слабого аппетита, что хорошо заметно по 2015-2016. Скажем так, в настоящий момент баланс сил инвесторов между спросом на «риск» и «качество» уравновешено. Таким образом, с определенной вероятностью гипотеза о необходимости в «убежище» в виде UST 10 частично не подтверждается. Именно частично, пока на рынках сформирован бычий настрой среди рисковых инструментов. Вследствие чего дивергенция должна исчезнуть за счет роста доходности UST 10, в противном случае мусорные облигации дадут о себе знать и потащат «желтую линию вниз». Отчетности американских компаний скоро укажут дальнейшую динамику UST. Резюме: хороший подъем S&P 500 еще не говорит, что инвесторы понимают, а что будет «завтра»? Это нужно понимать.
#диванный_аналитик #ust #сша
#диванный_аналитик #ust #сша
Спрос на защиту пока в силе. Сегодня вышли очередные слабые данные в Европе, особенно в Германии. Индексы деловой активности в производственном секторе и сфере услуг тестируют очередные минимумы. Самое интересное, что точки для разворота в европейской экономике пока не видно, чему также свидетельствуют опережающие рыночные индикаторы инфляционных ожиданий (breakeven inflation rates and swap inflation 5 year). Неудивительно, что после заседания ФРС США по денежной политике инвесторы снова устремились в защитные инструменты.
На этом фоне 10-летние госбумаги США опустились в доходности с 1.9 до 1.7% после сильного роста накануне заседания. Регулятор не проявил жесткости, хотя ожидания по снижению ставки несколько расходятся с консенсус-прогнозом некоторых голосующих членов, поэтому дальнейшее повышение доходности UST (в краткосрочной перспективе) без отсутствия позитивных новостей по торговой сделке США и Китая (и не только) не выглядит убедительным, а значит интерес к высококачественным корпоративным американским облигациям может восстановиться и даже усилиться.
Если смотреть на соотношение силы рынков между облигациями с инвестиционным рейтингом и мусорным на горизонте последних 10 лет можно сделать следующие выводы. Перед тем как происходит постепенное повышение доходности в бумагах с инвестрейтингом, а не ложный/технический шортсквиз, проходит 3-5 месяцев нахождения котировок в одном широком диапазоне после сильного снижения доходности в рамках risk-off (уход в защиту и продажи рискованных активов). Понятно, что технические моменты должны подтверждаться соответствующими макроэкономическими факторами, однако поведение игроков обычно сбывается, так как случается классический переток ликвидности капитала в поисках более доходных активов.
Сейчас тех самых «сладких факторов» практически нет, а двухмесячное падение пограничных рынков малой капитализации, которые обычно выступали опережающим индикатором сильных распродаж ведущих фондовых площадок, как еще один аргумент подтверждения слабого или неустойчивого аппетита на рисковые активы.
#облигации #сша #стратегия #ust
На этом фоне 10-летние госбумаги США опустились в доходности с 1.9 до 1.7% после сильного роста накануне заседания. Регулятор не проявил жесткости, хотя ожидания по снижению ставки несколько расходятся с консенсус-прогнозом некоторых голосующих членов, поэтому дальнейшее повышение доходности UST (в краткосрочной перспективе) без отсутствия позитивных новостей по торговой сделке США и Китая (и не только) не выглядит убедительным, а значит интерес к высококачественным корпоративным американским облигациям может восстановиться и даже усилиться.
Если смотреть на соотношение силы рынков между облигациями с инвестиционным рейтингом и мусорным на горизонте последних 10 лет можно сделать следующие выводы. Перед тем как происходит постепенное повышение доходности в бумагах с инвестрейтингом, а не ложный/технический шортсквиз, проходит 3-5 месяцев нахождения котировок в одном широком диапазоне после сильного снижения доходности в рамках risk-off (уход в защиту и продажи рискованных активов). Понятно, что технические моменты должны подтверждаться соответствующими макроэкономическими факторами, однако поведение игроков обычно сбывается, так как случается классический переток ликвидности капитала в поисках более доходных активов.
Сейчас тех самых «сладких факторов» практически нет, а двухмесячное падение пограничных рынков малой капитализации, которые обычно выступали опережающим индикатором сильных распродаж ведущих фондовых площадок, как еще один аргумент подтверждения слабого или неустойчивого аппетита на рисковые активы.
#облигации #сша #стратегия #ust
Иностранные стратеги по макроэкономике и долговым ранкам стали рассуждать о будущем движении UST 10. Естественно мнения разделились: одни полагают рост доходности выше 2% до 2.8%, другие считают текущие уровни уже сбалансированы, третьи прогнозируют беды на финансовых рынках в течение трёх месяцев, что унесёт кривую на сроке 10 лет к 1.25% против нынешних 1.85%. В общем ничего нового, такая работа «говорить», а что по факту делать - непонятно.
Если посмотреть на ETF 7-10 лет гособлигаций США, они подешевели за последний месяц на 5-6%. А если оценить силу рынка акций относительно облигаций через ETF индекса S&P 500 и ETF UST 7-10 лет, то первые против вторых вышли в восходящий тренд за последние 12 месяцев. Насколько он будет устойчив, покажет только время, тем не менее сила быков на equity market набирает обороты. Лично я уже рассказывал свою базовую тактику действий, которая пока срабатывает: частичная и тактическая покупка USD облигаций третьего эшелона (они хорошо дали результат за последние 3 недели - этот индекс, например, опустила на 80-100 бп при дюрации 4 года) или пограничных выпусков между вторым и третьим на рынке США или ЕМ. Другая доля облигаций с короткой дюрацией - это в рамках трёх лет (половина до двух и половина до трёх лет).
Я пока придерживаюсь взгляда на коррекцию качественных облигаций, динамику которых больше связываю с возможным, хотя сигналов еще нет, улучшением ситуации в мировой экономике на будущий год (более точечно о стратегии писал тут), а не газетными уловками, что «теперь все наладится». Поскольку я не экстрасенс-гуру, то готов частично подбирать UST, когда они подойдут к 2% и выше. Все таки позитивные новости по США и Китаю нас давно научили: «рано пташечка запела, как бы кошечка не съела».
#стратегия #облигации #ust
Если посмотреть на ETF 7-10 лет гособлигаций США, они подешевели за последний месяц на 5-6%. А если оценить силу рынка акций относительно облигаций через ETF индекса S&P 500 и ETF UST 7-10 лет, то первые против вторых вышли в восходящий тренд за последние 12 месяцев. Насколько он будет устойчив, покажет только время, тем не менее сила быков на equity market набирает обороты. Лично я уже рассказывал свою базовую тактику действий, которая пока срабатывает: частичная и тактическая покупка USD облигаций третьего эшелона (они хорошо дали результат за последние 3 недели - этот индекс, например, опустила на 80-100 бп при дюрации 4 года) или пограничных выпусков между вторым и третьим на рынке США или ЕМ. Другая доля облигаций с короткой дюрацией - это в рамках трёх лет (половина до двух и половина до трёх лет).
Я пока придерживаюсь взгляда на коррекцию качественных облигаций, динамику которых больше связываю с возможным, хотя сигналов еще нет, улучшением ситуации в мировой экономике на будущий год (более точечно о стратегии писал тут), а не газетными уловками, что «теперь все наладится». Поскольку я не экстрасенс-гуру, то готов частично подбирать UST, когда они подойдут к 2% и выше. Все таки позитивные новости по США и Китаю нас давно научили: «рано пташечка запела, как бы кошечка не съела».
#стратегия #облигации #ust