Часть 1. Сегодня крупная сталелитейная индийская компания «JSW Steel» начала прайсинг еврооблигаций в долларах США на 5.5 лет. На мой взгляд, основная цель займа – это рефинансирование более короткого долга с погашением в текущем году. Ранее в апреле компания предлагала 5-летние обязательства с купоном 5.95% на $500 млн, которые встретили существенный спрос со стороны различного класса инвесторов. Практически за 4 месяца самый длинный валютный бенчмарк принес инвесторам около 4% дополнительного дохода от роста цены, более того он полностью нивелировал падение в середине июля, когда усилилась напряженность между США и Китаем.
Доходность в настоящий момент составляет около 5% годовых. Кредитный рейтинг находится на уровне «ВВ» с позитивным прогнозом от агентства Moodys. Новая бумага скорее всего будет оценена вблизи 5.2-5.3% годовых. Российские долларовые облигации со схожим кредитным профилем находятся ниже или около 4% годовых. Например, дебютный 5-летний выпуск ЧТПЗ торгуется с доходностью около 4.3% годовых с более значительным риском концентрации бизнеса, менее маржинальным доходом по EBITDA и умеренно повышенной долговой нагрузкой относительно «JSW Steel». В целом я подчеркивал недооцененность долговых индийских инструментов, поэтому неэффективностью следует воспользоваться.
#идеи #облигации #jsw
Доходность в настоящий момент составляет около 5% годовых. Кредитный рейтинг находится на уровне «ВВ» с позитивным прогнозом от агентства Moodys. Новая бумага скорее всего будет оценена вблизи 5.2-5.3% годовых. Российские долларовые облигации со схожим кредитным профилем находятся ниже или около 4% годовых. Например, дебютный 5-летний выпуск ЧТПЗ торгуется с доходностью около 4.3% годовых с более значительным риском концентрации бизнеса, менее маржинальным доходом по EBITDA и умеренно повышенной долговой нагрузкой относительно «JSW Steel». В целом я подчеркивал недооцененность долговых индийских инструментов, поэтому неэффективностью следует воспользоваться.
#идеи #облигации #jsw
Часть 2. Также следует понимать, что такая аномалия (широкие премии в доходности) образована не на пустом месте и сопряжена с рисками замедления глобального экономического роста, особенно это сказывается на эмитентах из промышленного сектора. Однако ничто не мешает провести диверсификацию портфеля и сделать ставку на игроков лидеров, которые в случае чего «умрут самыми последними». Давайте с вами вспомним кейс про турецкие облигации, когда многие макроэкономисты плевались на регион и не видели секса в этих бумагах и только сейчас заметили позитивные признаки стабилизации. Если ты как специалист обладаешь навыками простого финансового моделирования отчетности, иногда можно оценить и сделать стресс-тест компании. После чего понимаешь, что не все так плохо как кажется.
«JSW Steel» привлекателен ведущими позициями внутри страны, наличием продукции с высокой добавленной стоимостью и умеренными прогнозами спроса внутри страны на металлопродукцию. Несмотря на сложную ситуацию на внешних операционных рынках сбыта локальное производство удается сбывать хорошими темпами, а налоговые и денежно-кредитные стимулирования страны должны поддержать таких эмитентов. В то же время масштаб фискальных изменений могут оценить только профильные специалисты, но сам по себе процесс подобных налоговых манипуляций всегда позитивно сказывается в аппетитах инвесторов, что в дальнейшем корреспондируется в стоимость активов.
#идеи #облигации #jsw
«JSW Steel» привлекателен ведущими позициями внутри страны, наличием продукции с высокой добавленной стоимостью и умеренными прогнозами спроса внутри страны на металлопродукцию. Несмотря на сложную ситуацию на внешних операционных рынках сбыта локальное производство удается сбывать хорошими темпами, а налоговые и денежно-кредитные стимулирования страны должны поддержать таких эмитентов. В то же время масштаб фискальных изменений могут оценить только профильные специалисты, но сам по себе процесс подобных налоговых манипуляций всегда позитивно сказывается в аппетитах инвесторов, что в дальнейшем корреспондируется в стоимость активов.
#идеи #облигации #jsw
Часть 3. Если обратиться к отчетности компании за последние пять лет, то она производит благоприятное впечатление. Игрок генерирует положительный денежный поток от основной деятельности и контролирует оборотный капитал на приличном уровне. Инвестиции в основные средства преимущественно финансировались за счет собственных усилий, оставшаяся подушка уходила на погашение финансового долга перед кредиторами. Результаты бизнеса сказывались на размере дивидендов, которые выросли с 2015 года в несколько раз, а долговая нагрузка при этом опустилась с 4 до 2.4х. Коэффициент процентных платежей улучшился с 3 до 4х.
В течение ближайших двух лет ожидаются крупные капитальные затраты, следовательно, размер свободного денежного потока снизится и даже уйдет в отрицательное значение, по прогнозам рейтинговых агентств. Я думаю, что в случае стрессовой ситуации придется поменять дивидендную политику, однако крупные инфраструктурные проекты частично поддержат спрос на металлопродукцию «JSW Steel» Дополнительно сильной кредитной стороной компании является ее рыночная стоимость ($8 млрд), полностью покрывающая совокупный долг.
#идеи #облигации #jsw
В течение ближайших двух лет ожидаются крупные капитальные затраты, следовательно, размер свободного денежного потока снизится и даже уйдет в отрицательное значение, по прогнозам рейтинговых агентств. Я думаю, что в случае стрессовой ситуации придется поменять дивидендную политику, однако крупные инфраструктурные проекты частично поддержат спрос на металлопродукцию «JSW Steel» Дополнительно сильной кредитной стороной компании является ее рыночная стоимость ($8 млрд), полностью покрывающая совокупный долг.
#идеи #облигации #jsw
Сделал вам фото одной индийской облигации в долларах, которая для меня является ТОП в соотношении доход и риск. Писал о компании на прошлой неделе, было размещение. Для примера, российские бумаги торгуются в доходности на 100-150 бп ниже при аналогичных кредитных метрик и рейтингов.
#jsw #облигации
#jsw #облигации
