Плохой аукцион ОФЗ. Иногда аукционы полезны для анализа состояния рынка и ожиданий абсолютно всего (инфляции, курса рубля итд.). Сейчас тот самый момент. Как обычно, Минфин на еженедельной основе хотел найти деньги для бюджета – не получилось. При этом ведомство сделало ставку на короткие 3-летние бумаги 25083, которые действительно выглядели интересно в нынешних условиях относительно длинных. Однако продано всего 12,2 млрд рублей из возможных 15 млрд рублей при спросе 1.5х. Минфин попросту не готов размещать с более высокой премией, тогда как инвесторы готовы покупать 3-летние облигации на уровне ставок 5-6 лет и не меньше. Минфин может показывать характер при нынешнем бюджете и правильно делает, чтобы не спровоцировать рост стоимости фондирования на рынке. Вот только что будет на будущий год если ситуация не изменится – большой вопрос. Сейчас все ожидают возможные санкции, хотя они стерлись с информационного пространства. Плюс до конца года, как я уже не раз говорил, ЦБ и так проводит постепенное ужесточение денежной политики путем постепенного изъятия ликвидности по бюджетному каналу, которое должно поддерживать ставки межбанковского кредитования на повышенном уровне вместе с плавным ростом до конца года, поэтому доходности ОФЗ сейчас не имеют шанса опуститься. Локальным инвесторам нужна премия против межбанка, история с агрессивными покупками уже закончилась, пора привыкнуть.
#аукционы #офз #настроение

Китай начинает активно выполнять договорённости, которые достигнуты недавно на встречи лидеров США и Поднебесной. Китай готовится понизить пошлины на импорт американских автомобилей. Ранее в июле Пекин повышал пошлины до 40%, вынудив многих производителей поднять цены. Я напомню, что на 90 дней Трамп ввёл мораторий на увеличение новых пошлин на импорт Китая. Между тем сегодня валюты развивающихся стран дорожают относительно доллара, а фьючерсы на американские индексы восстанавливаются. Вчера появилась надежда, что западные индикаторы не готовы падать ещё сильнее, закрывшись в небольшой плюсе, несмотря на дневное снижение по S&P 500 до 1.7%
#рынки #настроение #прогноз

Исторические тренды ломаются не только в США. Развивающиеся рынки (ЕМ) и особенно их валюты не так чувствительно реагировали на падение западных бирж. Достаточно уникальная ситуация, ведь отток капитала с ЕМ обычно усиливает панику на рынках, а некоторые страны тупо могут испытать дефицит валютной ликвидности с целью поддержания национального курса. Кроме того, банковские институты вообще первыми получают удар, особенно с существенными валютными активами и пассивами в национальной валюте, либо стресс возникает на межбанковском рынке, так как некоторые игроки потеряют краткосрочное фондирование, что ведёт к невозможности выполнять обязательства. Короче вариантов событий безумно много. О причинах такой парадигмы я в целом говорил. С начала года многие валюты сильно подешевели за счёт сочетания таких факторов как постепенное повышение ставки ФРС США и самое главное торговый конфликт Китая и США. Вишенкой на торте стало противостояние США и Турции, поскольку после турецких друзей под нож могли попасть и другие страны. Все это обвалило рынки уже в первой половине года, помимо внутренних проблем - например, в России решили ужесточить налоговую политику, в Южной Африке политический кризис итд... В итоге ЕМ стоят как вкопанные, что добавляет действительно оптимизма, хотя бы надежду.
#валюты #настроение #ем

Также хотел всем напомнить, что на будущий год в планах Минфина стоит цель на нетто основе найти 1.7 трлн руб. через размещение ОФЗ. Поясняю для тех, кто в танке. Ведомство выпускает облигации с целью закрытия дефицита бюджета (расходы выше доходов). Сейчас возникает вопрос, а кто будет абсорбировать такой объём, когда иностранные инвесторы практически неактивны на долговой площадке. При этом локальные инвесторы не всегда готовы покупать бумаги по текущим ставкам относительно всех возможных рисков. Давайте вспомним основы бюджетного правила, которое сейчас действует. Бюджет привязан к долларовым цепи сырья, а доходы выше $40 за баррель нефти отправляются в резервы. Исходя из текущих цен на нефть объём ежедневных интервенций Минфина (покупка доллара) будет намного ниже, что хорошо для валютного курса. Кроме того, это потенциально может привести к снижению чистого объёма заимствований - чем слабее рубль и ниже котировки углеводородов при определённых значений. Если нефть будет ниже заложенного в бюджет ($63.4), высока вероятность, что навес первичного предложения в виде ОФЗ окажется ниже, значит шансов на выполнение плана намного больше. Так что будущий год ожидается очень интересным, а прогнозы и перспективы придётся пересматривать несколько раз.
#офз #размещение #настроение

Турции занимать средства на внешнем рынке капитала проще России. Сегодня стало известно, что Минфин Турции продал практически 10-летние USD еврооблигации на $2 млрд со ставкой купона 7.625% годовых. Старые 10-летние бумаги на вторичном рынке торгуются в доходности по 7.4%. Таким образом, премия составила около 30-40 бп, то есть Турция заняла средства приблизительно на уровне 15-летнего бенчмарка (7.7%). На первый взгляд не очень выгодно, но такие правила игры на турецкий кредитный риск. Тем не менее с точки зрения «переплаты» Минфин Турции заплатил в два раза меньше России и Газпрома, разместивших еврооблигации в конце прошлого года с межвалютной премией 70-80 бп за более короткие бумаги и меньший объем (1 млрд евро) – семилетние и пятилетние соответственно.
#ставки #настроение #облигации

В качестве дополнения к предыдущему посту о заимствовании Турции в долларах США также отмечу любопытный момент. Весь долларовый поток был конвертирован в евро через операцию своп (скорее всего они обменяли и тело и платежи с целью нивелирования процентного и валютного риска). Ставка в евро составила 4.965% годовых на 10 лет. Так в чем же прикол? Если размещать турецким властям еврооблигации в евро, то эта стоимость соответствует 5-летнему горизонту, тогда как на 10 лет ставка составила бы под 6% годовых. Вот вам и эффективность. Тем не менее интересно узнать какой вид свопа был использован плавающий или фиксированный. Еще полгода назад многие хоронили страну, но видимо временно договорились. Кстати, если посмотреть динамику облигаций банков, обычно чувствительно отреагировавших на обвал турецкого рынка, спрос продолжается, а некоторые бумаги принесли доход в USD от 10 до 20% в среднем только от роста цены.
#турция #облигации #настроение

Начало года оказалось позитивным для государственных облигаций России. Локальный долг вдоль кривой на среднем и дальнем отрезке опустился на 20-25 базисных пунктов. Теперь процентные ставки сильно отошли от отметки 9%, кривая на 5-16 лет торгуется в диапазоне 8-8.5% годовых. Таким образом, премия за срок обращения составляет всего 50 бп. Интерес к суверенному сектору связан с общим восстановлением американской площадки. Развивающиеся рынки на Россию никак не влияли, потому что мы полностью игнорировали спокойствие своих сверстников в течение декабря. Некоторые комментаторы связывают мини ралли ОФЗ с «притоком иностранного капитала», с чем согласиться очень сложно. Иностранный спрос действительно был, но в очень ограниченном объеме. Кроме того, активность формировали больше «старые инвесторы» и этот фактор не так сильно влиял на укрепление рубля и государственный сегмент. Более того вчера снова появился покупатель долларов, а дневная ставка свопа пошла вниз.
#офз #настроение #рубль

Комментарий к графику выше. Прошло практически два месяца с последней публикации динамики долговых инструментов развивающихся стран через международные индексы. Я решил показать наглядную картину, что нам удалось предугадать движение рынков несмотря на падение американской площадки, которая также совпала с прогнозом, но чуть позже с учётом краткосрочных корректировок, поскольку в ноябре я лично не мог предположить такого негативного сценария для США. Все таки аппетит инвесторов к ЕМ один из хороших индикаторов будущих настроений или возможных движений. Обратите внимание как вырос индекс облигаций в локальной и иностранной валюте USD с ноября, то есть локальный сектор все таки начал повышаться без ложного роста в конце сентября, после чего еврооблигации в долларах также потянулись за ним и показали отличную позитивную динамику в декабре. В настоящий момент я жду консолидации на горизонте 1-2 месяцев. На мой взгляд, весь позитивный момент исчерпан и для возврата к апрельским уровням, то есть закрыть «гэп торговых войн США и Китая», нужны реальные действия в этом направлении. Пересмотром монетарной политики ФРС не отделаться. Ещё раз, я говорю именно о времени 1-2 месяца.
#валюта #настроение #облигации

На мой взгляд, сейчас хорошее время частично зафиксировать накопленную прибыль, особенно в инструментах, которые принесли доход в долларах в диапазоне 6-10%. Такие результаты соответствуют доходностям по облигациям в американской валюте третьего эшелона. Если говорить о рублёвых государственных облигациях, то акцент инвесторов сместится на рынок корпоративного долга. Многие компании решили предложить свои облигации после снижения кривой ОФЗ сначала года, так что идеи в бумагах компаний и банков намного больше, чем в облигациях Минфина. О предстоящих размещениях я буду выкладывать параметры на втором канале торговые идеи. Ожидаются бумаги Магнита, ГПБ, МТС на 3-5 лет со ставками до 9.4% годовых.
#настроение #облигации #новости

Повышение ставки ЦБ РФ, по всей видимости, снимается с повестки дня. Сообщение Банка России о проведении отложенных покупок долларов США на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила могут свидетельствовать о стабилизации ситуации на финансовом рынке и снижении дополнительных рисков для российской валюты в ближайшее время. Такой вывод можно сделать после подобного решения, поскольку с целью регулирования валютного курса в сентябре прошлого года денежные власти отменили активные покупки иностранной валюты. Эти действия объяснялись риском ускорения инфляции и усилившимся оттоком иностранного капитала. Кроме того не забывайте, что многие крупные банки пострадали от девальвации и падения долгового рынка, что оказало негативное влияние на нормативы достаточности капитала. Кстати, я не писал на канале, но с ноября, согласно банковской консолидированной отчётности, российские институты снова увеличили позиции в ОФЗ. Чтобы было в декабре - скоро узнаем.
#ставки #настроение #прогноз #валюта

Часть – I. Комментарий к графикам. Трудно было проигнорировать чрезмерно сильное падение Baltic Dry Index– это один из косвенных и временами опережающих индикаторов деловой активности в промышленном производстве или в целом экономике. Индекс отслеживает реальную стоимость перевозки морским путем, в расчет индекса включается именно сухая продукция (сырье), то есть неготовая. На первом графике видна тесная взаимосвязь индекса с котировками нефти, особенно последнее масштабное падение «черного золота» в конце 2015 года. На тот момент промышленное производство находилось в ужасном состоянии, главным образом в Китае, что и стало одним из главных факторов снижения «балтийского индекса», спрос на продукцию упал, а цены пошла вниз. В общем – стагнация.
#экономика #настроение

Часть – II. На вторых двойных графиках я отразил динамику «балтийского индекса» и динамику доходности эталонных облигационных бенчмарков в США (UST) и Европе (облигации Германии). Корреляция также очевидна. Схожая динамика заключается в том, что проблемы в ведущих экономиках или просто слабые прогнозы глобального экономического роста приводят к спросу на защитные инструменты – облигации. Также это становится некоторым аргументом, что местным Центральным банкам (ЕЦБ и ФРС) не следует повышать ставки в стране – не наблюдается перегретого состояния (нет должного ускорения инфляции, экономического роста итд). Как известно, ЕЦБ не рассматривает ужесточение процентной политики, а ФРС вовсе «отказалась» дальше повышать ставки. Для вас это может быть хорошим инструментом анализа, если не понимаете по разным причинам, что происходит в ДКП мировых регуляторов и какие среднесрочные прогнозы можно сделать (состоянии рынков, цикл движения ставок, общий глобальный аппетит в производстве итд).
#экономика #настроение

Часть – III. После некоторого введения сделаем основные выводы. «Балтийский индекс» резко упал, более того он продолжает снижаться. Это никак не подкрепляется рынком углеводородов, находящийся больше в консолидации и отскока. По всей видимости напряженные торговые отношения США и Китая через введение различных пошлин на импорт оказало негативное влияние, потому что начало сильного обвала происходит с августа прошлого года. Более того, я смотрел некоторые экспортные компании ITиз Китая, которые отразили рост запасов на балансе и увеличение дебиторской задолженности. Также обращаем внимание на динамику промышленного производства в Китае и Германии – стагнация. Индекс продолжает падение, что говорит о слабых перспективах экономического роста и очень сложной ситуации в промышленной отрасли. Вследствие чего доходности ключевых бенчмарков снижаются, значит повышение ставок не стоит на повестке дня, однако появляются другие проблемы, как остановить этот негативный процесс.

Рекомендую сделать выводы, и проводить грамотную аллокацию своих инвестиционных портфелей. Завершение ужесточения ДКП ФРС обеспечивает потенциал дальнейшего восстановления рынков при определенных условиях, но будущее не так оптимистично, как может показаться. Кстати, по этой причине в декабре все рухнуло, несмотря на миролюбивый тон ФРС.
#настроение #экономика #прогноз

Денежные потоки решают все. На прошлой неделе я отмечал ситуацию на рынке, которая свидетельствовала от том, что спрос на рублевую ликвидность сохраняется высоким, несмотря на нестабильность внешних рынков и драйверы за ослабление российской валюты. Это действительно так, поэтому фундаментальные факторы всегда уходят на второй план до тех пор, пока сохраняется такое предложение долларов, то есть банальный фактор «портфельных инвестиций». Сегодня ничего не поменялось, более того за счет впечатляющего ралли акций Газпрома дефицит рублей усилился еще больше. Несколько десяток минут назад ставка составляла 6.5% против 5.7% с самого утра.
#валюта #настроение