​​Чем придётся закрывать дефицит бюджета на предстоящие года?

#Минфин #рубль #бюджет #ОФЗ

Основной источник - резервы (ФНБ). При условии жёстких санкций нужно увеличить расходы резервов, однако и размещение ОФЗ останется, поскольку покупателями могут стать российские банки. Финансовые институты в последнее время скопили много свободной ликвидности, которую размещают на депозитах Банка России. Вопрос в другом, что дальше? Теоретически можно ослабить рубль и получить дополнительные сверх доходы, способные нивелировать выпадающую статью покрытия дефицита через ОФЗ. Правда возникают угрозы ускорения инфляции, так как структурных изменений за это время не произошло, поэтому влияние FX остаётся высоким на конечную продукцию. Может регулятору закрыть глаза и херачить деньги через станок. А что, у нас в банках огромные дырки в активах. Мы просто закроет несуществующие активы, выведенные или разбазаренные, существующими. Поступившие средства отправить на покупку ОФЗ. При этом нюансы для реализации этой идеи можно урегулировать....@bondovik

Интересно будет наблюдать за динамикой российской валюты на предстоящей неделе. Если рубль в конце января получил поддержку от притока внешних портфельных инвестиций в локальный госдолг РФ вследствие хороших внутренних макроданных и низкой вероятности санкций, что и подтвердилось ссылка 1 и ссылка 2, то в начале февраля RUB встретит два негативных сигнала - новые интервенции Минфина по покупке доллара и осторожные распродажи на глобальных рынках. По моим прогнозам, за февраль сумма интервенций увеличится до 300 млрд против 257 млрд руб. в январе. Хотя все завит от фактических сверх нефтегазовых доходов: если в январе они были меньше, а долларов купили в итоге больше, то в феврале эта цифра скорректируется в меньшую сторону - данных нет для точной оценки. Также следует понимать, что сейчас в банковской системе дефицит валютной ликвидности - об этом говорят оттоки по валютным счетам (моя оценка на основе банковской отчётности за декабрь) и широкий базис по свопам (есть такой индикатор рыночный). Второй главный фактор разберу в следующем посту - продажи на глобальных рынках. @bondovik
#валюта #минфин #прогноз

Российские инвесторы вновь оказались умнее. На вчерашних аукционах после месячного перерыва Минфин не смог продать все государственные облигации. Хотя многие предвкушали положительного исхода, однако в ходе первого размещения игроки хотели приобрести бумаги с хорошим дисконтом в цене, однако ведомство оказалось удовлетворять спрос. Стало понятно, что Минфин не собирается переплачивать за облигации и второй аукцион вовсе не состоялся. Никто не хочет начинать новый квартал без обдуманных действий, когда впереди много внешних и внутренних событий. На рынке многие понимают, что ОФЗ, по хорошему, некуда дорожать, поэтому покупать суверенный риск за 8-8.2% не очень интересно, особенно после снижения ставок от 9% с середины сентября. Банкам, например, комфортней занести деньги на депозит ЦБ по 7.5% без всякого рыночного риска или поиграться на рынке залогового кредитования по ставкам 7.5-8%. Нет перспектив снижения ставки ЦБ, есть перспективы ускорения инфляции, рынки развивающихся стран нестабильны... о каком «жадном» спросе может идти речь?
#аукционы #офз #минфин

Сказки на ночь...Банк России не верит в успех Министерства финансов России по привлечению денег на долговом рынке. На предстоящий год валовое размещение государственных облигаций составит около 1.7 трлн руб. Данные средства пойдут на финансирование государственного бюджета. Если не найти такую сумму, необходимо искать альтернативные источники займа. Для нас с вами удивлением это не является. По какой-то причине финансовые власти думаю, что при плохом сценарии наши российские банки будут скупать облигации и спасать государственный бюджет от отсутствия спроса со стороны нерезидентов. Интересно, с какой это стати? Кто вообще придумал эту легенду, я до сих пор не понимаю. Наши банки первыми начнут сливать все в рынок, инструментов хеджирования очень мало, третий квартал хорошо показал. Вспоминаю 2014 год, когда чуть ли не каждый уничтожал российский рубль до текущих уровней, так что… Даже маленький и скромный казначей небольшого и среднего банка все денежные средства несет на депозит в ЦБ и ни в коем случае не лезет на финансовый рынок, чтобы потом не лишиться работы в случае отрицательной переоценки, если не дай бог наши западные партнеры придумают новые инструменты давления. Или какой смысл вкладывать в облигации на фоне предстоящего ускорения инфляции и возможных сюрпризов со стороны Банка России по ставке. Конечно, можно размещать бумаги короткие, но Минфину нужны длинные деньги, однако они мало кому интересны на рынке. Игра в одни ворота.
#облигации #валюта #минфин

Россия заплатила сверху как Газпром. Инвесторы из Великобритании и континентальной Европы стали основными покупателями вчерашнего размещения еврооблигаций в евро Минфина России, об этом сказал замминистра финансов России. Ранее ВТБ Капитал сообщил, что иностранцы купили 75% выпуска. Напомню, что вчера книга на валютные облигации была закрыта со ставкой купона 2.875% годовых по цене размещения ниже номинала - 99.2%. На мой взгляд размещение следует признать удачным за счёт спроса и не очень удачным за счёт высокой ставки обслуживания. Выпуск является 7-летним и сравнение с межвалютными свопами премия в доходности, по моим оценкам, составила целых 70-80 базисных пунктов (100 бп = 1%). Схожую премию пришлось заплатить Газпрому. Рекомендую к покупке российские суверенные бумаги. Потенциал роста: 5-6%.
#облигации #минфин

Новый квартал - новые новации: дебют «флоатеров» и навес первички. Минфин может агрессивней себя вести на рынке облигаций в ходе размещения федерального долга. В течение второго квартала планируется разместить ОФЗ на 600 млрд руб. без лимита предложения, но с новыми правилами. Если инвесторы по каким-либо причинам не оказались среди покупателей, потому что их заявки не были удовлетворены Минфином, они получают право в течение определённого времени (точно ещё неизвестно) ещё раз подать заявки по цене отсечения. Проще говоря, вам готовы продать облигации, если поставите более рыночную стоимость выпуска после сформировавшегося индикатива. Также в ходе ближайших трёх месяцев появятся новые ОФЗ с переменной ставкой купона, именуемые как «флоатеры». Выпуски в текущей формации неудобны инвесторам, так как ставка купона устанавливалась как среднее значение ставки межбанковского кредитования Ruonia за последние шесть месяцев. Дебютные облигации будут транслировать текущую ставку Ruonia, но лаг все равно возможен, на мой взгляд. Дело в том, что эта ставка очень чувствительна к уровню ликвидности в банковской системе. Например, в последнее время она была повышенной из-за крупных налоговых выплат или в период усреднения обязательных резервов банками может оказаться выше медианах значений. Затем она может упасть по причине существенного притока ликвидности. Проще говоря средняя волатильность ставки составляет 50 бп или 0.5%. Не очень приятно, если купон будет формироваться в период избыточной ликвидности. Так что интересно узнать окончательный вариант «флоатера» - это отличный инструмент размещения денег под ставку «овернайт». Риски тоже присутствуют - не забывайте.
#минфин #флоатеры #размещения

Пока с трудом представляется, как Минфин собирается размещать 600 млрд руб. на фоне возобновления жёсткой санкционной риторики. Многие из вас видели пятничное закрытие российской валюты в паре с долларом, которая в итоге завершила квартал все таки выше 65.67 и в моменте тестировала выше 65.7. Не будем играть в экстрасенсов на тнт, но можно с уверенностью предположить это негативное давление на рынок. Если раньше аналитики (чаще всего) просто так констатировали факт увеличения первичного предложения, как отрицательный аргумент для ОФЗ, то сейчас это РЕАЛЬНО тревожный знак. Хотя первый квартал свидетельствует об обратном, но давайте вспомним, что на рынках был глобальный аппетит к риску, а инфляционное ожидание в России со стороны инвесторов снижалось. Первый фактор сейчас нестабилен, второй уже отыгран. Хорошие новости по инфляции ещё могут стать толчком для роста котировок, однако это история будущего май-июнь, на мой взгляд не раньше. Существует теоретический вариант абсорбирования 600 млрд - приток ликвидности от интервенций. Не забывайте, Минфин через ЦБ покупает ежедневно валюту и соответственно увеличивает предложение рублевой массы. Частично она может пойти на покупку, готовы банкиры затачивать ОФЗ? Большой вопрос. В общем без внешних драйверов сделать труднее. Я могу ошибаться, так как все меняется очень быстро, но в уме следует осознавать нынешнюю парадигму размещений. Так что текущее расположение кривой может оказаться постоянной в ближайшее время, в худшем случае ставки (доходности) подрастут, если внешние рынки снова не удивят. Хороший вопрос, а кто выигрывает от новой тактики Минфина? Читайте дальше.
#облигации #минфин #офз

Ну вот и прошёл первый аукцион Минфина в новом квартале. Разместили 35 млрд рублей в трёхлетнюю серию 26209 и дали премию в доходности по отсечке около 20 бп, что очень много для короткого выпуска. Главное правило ведомства работает - разместить, а там посмотрим. На самом деле инвесторы сами сформировали такие заявки, а ведомству не оставалось ничего делать. Вместе с тем облигации короткие, потому разброс в ценах не очень значительный из-за небольшой дюрации. Так что аукцион следует все равно признать удачным. Кстати, аппетит к риску на внешнем рынке сегодня хороший, тоже позитивный момент для нас и для рубля.
#облигации #минфин

Сегодня Минфин начинает еженедельные аукционы по привлечению государственного долга с рынка. Ведомство решило предложить относительно длинные бумаги и как обычно без лимита предложения (только инфляционный линкер на 5 млрд руб). В последнее время аукционы проходят удачно, если не считая отдельные дни, когда Минфин не собирался предлагать чрезмерно высокую премию в доходности. На денежном рынке ситуация с ликвидностью стабильна, на рынке свопов также ничего плохого не видно, а спрос на российский рубль остается хорошим несмотря на коррекцию в рамках общего тренда. Самое главное, что на рынке не прослеживается большой покупатель долларов, поэтому нет оснований говорить об уходе от рублевого риска. Если смотреть на развивающийся сектор, то за последнюю неделю он пользовался интересом по итогам недели. Вообще я не могу сказать о серьезном уходе от риска долговых ценных бумаг развивающихся стран на фоне последних событий по торговым отношениям. Я обращаю внимание на отличное состояние качественных облигаций и еврооблигаций с инвестиционным рейтингом ЕМ и США, практически проигнорировавшие краткосрочную панику на глобальных площадках. Таким образом, спрос на облигации Минфина может оказаться снова огромным (мой прогноз именно такой). Тем не менее для розничных инвесторов я рекомендую не быть щедрыми на аппетит, поскольку ситуация меняется очень быстро и макроэкономические данные ведущих стран еще могут оказать негативное давление на действия глобальных инвесторов в ближайшее будущее. Россия все-таки еще не так страна, которая характеризует реальную конъюнктуру глобальных потоков даже в период такой устойчивости FX.
#офз #валюта #аукционы #минфин

Рубль сильный, нефть хороша = отличные аукционы Минфина. Ведомство побило рекорд спроса в рамках одного размещения: среднесрочный выпуск 5-летний 26227 нашел покупателей более чем на 180 млрд руб., однако Минфин лишь половину отдал в руки игрокам. На втором аукционе размещался самый длинный 15-летний бенчмарк 26225: спрос составил 51 млрд руб. и удовлетворено заявок на 75%. Высокую активность проявляли западные игроки и крупные институциональные российские покупатели. В прочем перед самым первым размещением царил невероятный ажиотаж. Примечательно и удивительно, что мы продолжаем игнорировать глобальную площадку, находящейся в состоянии «широкой волатильности». Я думаю, если бы аппетит оказался более мощный мы могли увидеть иные результаты в 26225. Интерес к среднем участку еще раз подтверждает консервативный подход к инвестированию больших инвесторов при агрессивном спросе. Кстати, Банк России рапортовал, что в апреле иностранцы выкупили с рынка около 40% всех новых выпусков ОФЗ, а их доля давно перекрыла отток капитала по итогам 2018 года. Мне до сих пор непонятно «качество иностранцев» в том смысле класс инвесторов с «длинными деньгами», «краткосрочными» или «специальные инвестиции кого-то». Фундаментальные факторы это хорошо, но токсичность странового риска никуда не делась, мне не верится, что глобальный маркет так быстро «переобулся». Я думаю, что ответ на этот вопрос нам даст серьезная встряска на глобальных рынках, так что будем следить и пока радоваться.
#офз #валюта #аукционы #минфин