Часть 1 - аппетиты и баланс сил. Давно хотел показать вам этот график, а привлек он на себя внимание, когда американские казначейские облигации с погашением через 10 лет (UST 10) тестировали годовые минимумы доходности (2.37%) вследствие резкой смены риторики ФРС по ставке, которые снизили свои прогнозы по ужесточению ДКП и относительно слабого внешнего макроэкономического фона в европейской экономике. Коснувшись этой отметки, облигации отскочили вверх, поскольку слабо представлялось пробитие серьезного уровня поддержки учитывая более высокую ставку регулятора относительно 2017 года. Обратите внимание на нижнюю часть графика: синим цветом я построил разницу между доходностью UST10 и стоимостью фондирования торговой операции через дневной LIBOR. Результат интересен тем, что премия практически отсутствует, а если построить временной ряд до 2008 года, то «нулевой спред» находится именно в разгар кризисных событий. Однако, сейчас важнее оценивать наличие «кэрри», которого практически нет. Можно взять как гипотизу, что в нынешнем состоянии рынок не должен был отправить доходности UST 10 ниже из-за отсутствия шокового состояния рынка, а работать на рынке с активом, не приносящий доход очень трудно (фондирование сделки = доходность UST10). Для этого нужны свежие деньги или неплохой переток активов из других классов – сейчас этого нет.
#диванный_аналитик #сша #ust

Часть 2 - аппетиты и баланс сил. Далее возникает вопрос, если на рынке очень дорогое фондирование, может инвесторы готовы вкладываться в более доходные облигации с хорошей премией относительно «государственного качества»? Соотношение (желтый цвет) ETF на мусорные облигации США против качественных с инвестиционным рейтингом в полной мере не подтверждает. При более сильном аппетите к риску соотношение растет за счет опережающего роста ETF на мусорные облигации (либо падения бумаг с инвест рейтингом) или падало вследствие слабого аппетита, что хорошо заметно по 2015-2016. Скажем так, в настоящий момент баланс сил инвесторов между спросом на «риск» и «качество» уравновешено. Таким образом, с определенной вероятностью гипотеза о необходимости в «убежище» в виде UST 10 частично не подтверждается. Именно частично, пока на рынках сформирован бычий настрой среди рисковых инструментов. Вследствие чего дивергенция должна исчезнуть за счет роста доходности UST 10, в противном случае мусорные облигации дадут о себе знать и потащат «желтую линию вниз». Отчетности американских компаний скоро укажут дальнейшую динамику UST. Резюме: хороший подъем S&P 500 еще не говорит, что инвесторы понимают, а что будет «завтра»? Это нужно понимать.
#диванный_аналитик #ust #сша