​​На этом графике пары доллар/рубль не особо видно, но сейчас наш деревянный теряет около 0.7% и даже забирался выше 63 рублей. Причина тому комментарии правительства США, что Иран готов поменять планы по своей ракетной программе с целью восстановления продажи нефти на рынок - для этого необходимо снятие санкций США. Котировки нефти упали на 2.7%. Вот тебе и налоговый период, снижение интервенций итд. Политика продолжает властвовать.
#нефть #валюта

​​Куда идёт ОФЗ? Локальные облигации развивающихся стран с погашением через 5 лет торгуются на исторических минимумах относительно дневной долларовой ставки ФРС. Рост местных валют и ралли российских бумаг определит американских регулятор. По вертикальной оси это базисные пункты (доходность минус ставка ФРС умноженный на 100). Рассуждения ниже.
#офз #валюта

В продолжении предыдущего поста публикую обещанное графическое представление 5-летних суверенных облигаций некоторых развивающихся стран. Динамика отражает премию доходности с 2007 года относительно дневной долларовой ставки рефинансирования ФРС. На протяжении периода прекрасно видны циклы роста и падения доходностей разных стран, при этом отмечается тесная взаимосвязь. Не погружаясь в проблемы отдельных экономик прошедшие тренды (чаще всего) возникали на глобальном уровне, чем локальном. Сейчас мы снова приближаемся к заманчивым уровням, хотя Колумбия уже обновила исторические закономерности. Если рассуждать о перспективах долговых рынков и местных валют (рубль, реал, песо, рупия итд.) в этой призме, то необходимо более резкое снижение ставки ФРС для дальнейшего роста котировок или банального сохранения баланса дифференциала (проще говоря разница) ставок. В противном случае рынки будут находиться в надутом и перегретом состоянии, особенно если продолжится ралли. Все это чревато для нас в случае глупых решений со стороны регуляторов или появления финансовых (политических) конфронтаций на мировой арене – как это было с США и Китаем. Лучше сейчас оставаться консервативным на сроке 3 года, мое личное мнение. Будут драйверы – можно работать.
#стратегия #офз #валюта #ем

«Недельный ФРС»: часть 1

На предстоящей неделе главной новостью станет денежная политика американского регулятора. ФРС загнала себя в тупик, потому что давно находится под влияние толпы - а именно рынка. За последний год денежные власти меняли своё мнение о перспективе глобального экономического роста несколько раз. Столько же они говорили про процентную ставку, которая должна быть сильнее (выше) и хотя бы достигнуть нейтрального уровня в размере 3%. Не удалось. Также как не удалось успокоить игроков, когда объявила о завершении сокращения баланса в 2020 году - долларовая ликвидность не будет исчезать с рынка по прошествию программы стимулирования (QE). Опасения инвесторов были в том, что чиновники ужесточили ДКП и уменьшали валютную ликвидность на финансовых рынках. Получился двойной удар для развивающихся стран, которым отчасти пришлось увеличивать собственные ставки - в том числе России. Хотя если вспомнить, мы начали падать после санкций на Русал и налоговых реформ.

Удивительно другое, что новости о разнице UST 10 лет минус 2 года практически ушли с радаров СМИ, а макроэкономические показатели США остаются в норме. Тем не менее с одной оговоркой, ВВП вытягивает именно внутренний спрос, тогда как внешний сектор продолжает отягощать вклад в экономику. Таким образом, опасения за глобальный экономический рост действительно обоснованы. Стоит только взглянуть на статистические данные Европы, отдельно Германии или изобретающего в последнее время Китая с его разными программами стимулирования.
#экономика #сша #валюта

«Недельный ФРС»: часть 2

Напомню, что все заложили минимум одно снижение ставки на 25 бп. Давайте вспомним декабрь 2018 года, по мне очень показательный момент, когда регулятор шел против рынка и в итоге признал его правым. Реакция была изумительной - рынки упали. Будет ли повторение событий? Я рискну предположить о повторной ситуации (делаем ставку на падение), только естественно без аналогичной кровавой недели. Сейчас тренд для всех очевиден, чем в прошлый раз. Теперь все упирается в следующее: какие ожидания будет закладывать американский ФРС.

Бенефициаром для долларовых облигаций могут стать мусорные выпуски США и развивающихся стран, которые ещё отстают от ралли более качественных сверстников с инвестиционным рейтингом. Также локальные облигации развивающихся стран. Но я призываю многих работать через ETF, потому что не всегда есть доступ на экзотические площадки как Турция или Индия. Если вы из России, то мой взгляд известен - длинные облигации для розничных инвесторов не комильфо. Это моё убеждение. Тем более на рынке ещё остались корп облигаций с дюрацией до трёх лет выше 9% (на неделе выложу на втором канале). Там и Белоруссия начнёт размещение.

Качественный инвестор - это инвестор с приличным результатом на длинном горизонте. Не гонитесь за риском.

#экономика #сша #валюта

Все основные валюты развивающихся стран дешевеют против доллара после сильного роста котировок нефти. Рынок ОФЗ стабилен, а рубль пока лидер роста стран ЕМ. Я честно говоря думал, что мы увидим краткосрочный позитив в облигациях России, но понимал, что реально происходящее больше повышение инфляционных ожиданий, о чем писал в предыдущем посте. Видимо этот факт сейчас сильнее всего, что конечно оправдано. Есть позитивный момент текущей ситуации - эмитенты на российском рынке будут размещать с более привлекательной ставкой купона, по крайне мере, как инвестор, я бы постарался не продавливать купон вниз в ходе размещения. Скоро узнаем. До конца месяца ожидается более 10 новых облигаций - много чего интересного, обязательно поделюсь идеями.
#валюта #фрс #облигации

Российская валюта (63.82) относительно доллара делает вторую попытку укрепления, приближаясь к важным уровням сопротивления (63.7). Основным драйвером выступил рост цен на нефть, тогда как свежие денежные потоки иностранцев практически отсутствуют. При этом вчерашнее заседание американского регулятора прошло в рамках прогноза большинства участников рынка и дает основание предполагать, что денежные власти продолжат снижать ставку по федеральным фондам и готовы пойти на другие нестандартные шаги для стимулирования экономики, хотя естественно прямо об этом не говорили. Меня честно говоря удивило заседание своей бесполезностью, по-хорошему инвесторы так и не поняли, а что дальше? Ощущения оказались именно такими, как и реакция на фондовом рынке США в виде падения и быстрого закрытия гэпа вниз. Особенно понравились прогнозы членов правления ФРС, которые не имеют нормального консенсуса: одни за сохранение, другие за снижение, третьи за повышение. Решение ФРС больше похоже на задабривание критикующего Дональда Трампа и самого рынка, по сути давно диктующего условия ведущим ЦБ. Видимо декабрь 2018 года сильно запомнился многими и никто не хочет повторения. В целом регулятор сделал абсолютно все верно, в нынешних условиях лучше оставаться в домике и избегать острых слов. Однако для глобального капитала это всегда неопределенность, а значит краткосрочные шоки на рынках все еще впереди до конца года, учитывая такую невнятную политику ФРС, проводимую в последнее время.
#фрс #ставка #валюта

Рубль падает на фоне снижения государственных облигаций. Сегодня это самый популярный заголовок дня, а может даже последних нескольких торговых сессий. Нужно понимать, что сейчас для СМИ и некоторых экспертов наконец-то возвращается любимый фактор: взаимосвязь рубля и суверенных облигаций. Последние торгуются так высоко, что при любом укреплении доллара все больше начнёт появляться шумихи на этот счёт. Нужно быть готовым, и не всегда вестись на подобный вброс, даже по той причине, что эти же комментаторы не знают чей поток и кто его формирует. Порой даже самые крупные брокерские и государственные компании не в курсе. Мы с командой пока не видим подобных тенденций и не можем согласиться, более того, крупные иностранные игроки пока находятся в выжидательной фазе... и больше покупают короткие облигации, чем продают длинные с целью ухода от рублевого риска в доллар. Конечно, такое имеется, это рынок, но если мы говорим о «силе» того или иного класса инвесторов, то пока все нейтрально. Существуют ли риски коррекции рынка? Конечно. Но рост кривой на 10-20 бп - это не коррекция. Вообще за текущий год огромное количество центробанков провело денежное смягчение по причине глобальной стагнации и внутренних факторов. Наступает тот момент, когда нужно переварить и оценить на практике произошедшее. Многие действовали ожиданиями глубокой стагнации, а если на следующий год ситуация изменится и все начнёт восстанавливаться... даже медленно, но все же? Для нашего рынка важнее риторика регулятора ЦБ РФ, который видно придерживается больше нейтралитета (много противоречивой информации), потому что сами толком не знают. Все решится в самым последний момент, и мне видится, что споры пойдут за сохранение ставки или снижение на 25 бп. А для нас, как игроков, важно умерить пыл и больше наблюдать. Не думаю, что инвесторы готовы отдать заработанную прибыль в уходящем году. Я все равно за сокращение дюрации.
#стратегия #офз #валюта

Для рубля негативным фактором может стать именно внешняя конъюнктура, связанная как с торговыми переговорами, с сюрпризами от главы ФРС, выступающий на этой неделе, и макроэкономической статистикой - очень большой и важный блок от ведущих стран. Слабее всего (в случае шоков) будут смотреться валютные пары стран с минимальным потенциалом снижения ставки и политическими рисками (смотрите картинку выше). Россия в этой призме выглядит даже очень хорошо, естественно до поры до времени. Потенциал смягчения ДКП ещё присутствует за счет низкой текущей и ожидаемой на горизонте 4-6 месяцев инфляции. Если нет, то наш запас ставки не такой плохой. По этой причине, если мы увидим более сильные движения по укреплению доллара против рубля, то фундаментальный масштаб я оцениваю, как умеренный (65-66 не является криминалом) относительно сверстников из ЕМ. Чтобы не заниматься гаданием, делайте диверсификацию (писал об этом). На рынке самое главное постараться понять, что происходит. В этом случае никто не будет делать поспешных необдуманных выводов и решений, если вы торгуете среднесрочно.
#стратегия #валюта

Российская валюта остаётся под давлением, ОФЗ на небольших сайзах продолжают постепенно сползать вниз за последнее время на 1-3%. Коррекция пока вписывается в общую парадигму. После удачного года инвесторы больше не играются и предпочитают фиксировать прибыль. Все достаточно разумно. Все таки сильный рост цен во втором полугодии не сопровождался нормальной коррекцией, поэтому до решения ЦБ РФ и комментарий ФРС нужна свежая спекулятивная ликвидность. Корпораты в целом смотрятся стабильно, особенно 2-3 эшелон. Они бенефициары нынешней рыночной конъюнктуры. В целом я уже говорил, когда ЦБ РФ опустил ставку, спустя 1-2 неделю самые крупные игроки начали разгружать позиции, это было прекрасно видно по торговле и точечным крупным сделкам. Паники нет, но сползаем.
#стратегия #офз #валюта

На прошлой неделе на канале поднимался вопрос, что в СМИ начинаются непонятные разговоры о массовом оттоке иностранного капитала с рынка облигаций, как следствие это негативно повлияло на стоимость рубля относительно доллара. В общем предсказывали очередной крах. По факту ничего подобного не случилось, а после технической коррекции (о чем также с вами рассуждали), инвесторы спокойно подобрали государственные долги и практически закрыли коррекционный гэп. При этом на валютном рынке также более менее спокойно, давайте даже добавим классический диванный фактор, как текущий «налоговый период». Его значение важно - не стоит пренебрегать, однако «сила» влияния в разной фазе рынка может существенно отличаться. Интересно также отметить, что заходы нового (старого) капитала в ОФЗ по оборотам были выше, чем в период падения - небольшой аргумент за стабильность сектора и отсутствие масштабного ухода «иностранца». На мой взгляд, все любопытное будет разворачиваться в декабре, особенно в середине, когда пройдёт заседание Банка России. До этого времени я думаю, что облигации будут находиться в ожидании. Ещё раз напомню - для внутреннего рынка локальные факторы спроса все ещё перевешивают внешние риски.
#валюта #облигации #стратегия

Часть 1. Осталось ровно 2 недели и 14 часов, когда мы узнаем судьбу ключевой ставки Банка России. Сбудется ли невероятный прогноз стратегов из Сбербанка КИБ по снижению ставки на 0.50 пунктов? Угадают ли макроспециалисты, меняющие свои прогнозы под давлением внешних факторов каждую неделю? А может все таки мы увидим снижение на 0.25 или кульминацию оставят на следующее опорное заседание в начале 2020 года? Трудная задача, при этом обратите внимание, как сильно меняют свои ожидания профильные специалисты, если с прошедшего заседания было много оптимистов, то сейчас их количество сократилось. На самом деле это подтверждает факт, что чаще всего комментаторы живут в своём ментальном мире и занимаются «угадайкой». Можно много найти факторов за смягчение ДКП и за осторожную позицию. Так что я выражу своё ментальное мнение. Я думаю регулятор не просто так сделал два опорных заседания подряд и вообще это верно, что в декабре не нужно проводить радикальных мер (в декабре 2020 не будет опорного заседания) и предоставлять прогнозы, уж слишком много лебедей пролетает в этом месяце. Сегодня многим наконец-то стало понятно, что ФРС временно остановит цикл снижения ставок, а ведь заседание ЦБ РФ через два дня после ФРС. Наши явно будут строить коммуникацию опираясь на западных коллег. Я бы не хотел пересказывать известные факторы в пользу процентного послабления в России, напротив, отметить внешние риски будущего года.
#стратегия #облигации #валюта

#валюта #рубль #диванный_аналитик

Завершился довольно любопытный день для валютного и долгового рынка. Доллар относительно рубля пробил 63 и закрепился возле этой отметки. В целом валюты развивающихся стран выглядели очень слабо, как и акции компаний соответствующей страны. Одним словом был уход от риска в защитные инструменты. Интересна вот какая тенденция: на всех локальных развивающихся рынках паники в государственных облигациях не было. За последние 5 дней многие облигации торгуются преимущественно в плюсе, тогда как внутренние валюты существенно отдали позиции доллару.

Такое чувство, что повторяется история прошлого года, когда валюты иногда гуляли с волатильностью 5-6%, а бонды стояли на месте. За другие страны не скажу, но в России доллар стал синтетическим хеджем, например, чтобы не выходить из сектора долга, некоторые тупо работали на FX маркете против RUB или любимый ZAR. В подтверждение этому довольно спокойная ситуация на денежном рынке, более того, некоторые ставки по срочности даже снижались. Все тоже своё наблюдается на конкурентных площадках развивающихся стран.

Если смотреть на обороты в ОФЗ по основному режиму - нет паники. Переговорные сделки - умеренные продажи (далёки от полной утопии). Вообще, если рассуждать на уровне дешевого теоретика макроэкономиста, негативная конъюнктура на внешних площадках как бы вынуждает всех надеяться, что ФРС не поднимет ставки, печатный станок не остановит и так далее - сценарий 2019 года. Отсюда ментальное удовлетворение.

Будет как в 2019? И да и нет, все таки массовый цикл снижения внутренних ставок завершён и, если все накроется медным тазом, инвесторы забудут о России, как о стабильной бондовой гавани. Я уже говорил, многие ЦБ даже не перевалили темпы процентного послабления за 2019... + разные страны рассматривают смягчение бюджетной политики (типа проинфляционный фактор)

Прогнозы по рынку, которые мы можем попытаться смоделировать - это на короткий горизонт - максимум 1 месяц и то меньше...Ещё непонятно, что произойдёт с Китаем, на уровне ощущений без радикальных стимулов не обойтись. Вот вам и чёрный лебедь, который подлетел.