Конец недели, подведём промежуточные итоги. Торговые войны не сказались на качественных рынках развивающихся стран, но пошла переоценка в Китае. Вечные облигации Леново подешевели на 4% и упали до уровня февраля этого года. При этом, что странно, коррекция началась спустя несколько недель после введения очередных пошлин на импорт Китая и до санкций на Huawei

Полупроводники покатились коту под хвост и опередили падение SP 500, остановившись возле 200-дневной скользящей средней. Хороший индикатор состояния рынка и аппетита на него. В декабре он падал не так сильно как SP 500 и свидетельствовал, что лучшее еще впереди, так и получилось. Трения США и Китая давят на этот рынок не только на котировках, но и в реальности. А что теперь, будем наблюдать?

«Качели» на рынке дали о себе знать. Коррекция мусорных облигаций США относительно «качества» и уход в безопасную зону - UST 10. Госбонды США побили рекорд и торгуются с дисконтом относительно офшорной ставки кредитования Libor. Такое было в 2008 году - мировой кризис.

Какой бы не был печальный прогноз по ЕМ с их размером валютного долга инвесторы продолжают в них верить. Мне это напоминает ноябрь-декабрь 2018 года, когда развитые страны входили в фазу падения, а рынки развивающихся стран в рост или в худшем случае боковик (в среднем по рынку естественно - не воспринимайте все буквально). Сейчас картина повторяется, только индикатором выступают долларовые бумаги, а не локальные. Вместе с тем локальные суверенные долги могли не упасть с точки зрения представленного ETF, если бы не Турция с политическими рисками и другие схожие страны, потянувшие котировки ETF вниз. В общем, пока масштабного ухода от риска нет.

​​​​Юбилеи бывают несколько раз в год.

На моем втором канале 10 тысяч читателей, благодаря Вам.

Спасибо за доверие и Вашу активность.

Постараюсь более регулярно писать и делиться интересными идеями в облигациях.

Канал создан специально для читателей БонДовик.

Подписывайтесь, буду рад.
👉 @bondovik_ideas

Роснано – замена депозиту. На рынке облигаций произошло интересное размещение рублевых облигаций Роснано с фиксированной ставкой купона. По облигации с погашением через 2.5 года установили купон в размере 9,1% годовых, что соответствует эффективной доходности на уровне 9.31% годовых. Премия относительно суверенной кривой сформировалась на уровне 180 бп, что выглядит очень много для эмитента с кредитным рейтингом «АА». Несмотря на наличие в капитале государственного акционера в лице Росимущество инвесторы скептически относятся к кредитному риску эмитента. Хотя недавно компания заявляла, что ожидает значительный денежный поток от прежних инвестиций, которые будут классифицироваться в «портфельные», то есть уход из полного контроля во внеоборотных активах. Интерес у меня заключался в том, как инвесторы оценят выпуск с постоянной ставкой купона, чтобы предложить вам на рассмотрение 7-летний флоатер компании, имеющий необычную структуру. Получилось очень просто и неинтересно. Если взять 9-летний флоатер РОСНАНО 8 и рассчитать текущую доходность, а затем взять вычесть доходность из 7-летней бескупонной кривой ОФЗ получится около 180 бп. (купон РОСНАНО 8 базируется на 7-летней ОФЗ). Игроки до сих пор не знают как оценить качество Роснано, хотя я их понимаю. Вместе с тем новая бумага с постоянной ставкой купона технически должна торговаться по 8.8-9% годовых за счет недавнего роста котировок ОФЗ, то есть по цене около 101% от номинала после выхода на вторичный рынок. При этом сам спред относительно ОФЗ я оцениваю в размере 100 бп, я считаю инвесторы откроют лимиты и фактор «погоня за доходностью возьмёт вверх. Да и в целом 180 бп какое-то безумие, хотя я прекрасно понимаю почему именно так. В общем, неплохое подспорье депозиту, на мой взгляд.
#роснано #облигации #идеи

РОСНАНО 8 (ISIN RU000A1008V9) – хеджирование от роста ставок в стране в долгосрочной перспективе.

В начале апреля я прокомментировал необычный выпуск РОСНАНО 8 с погашением через 9 лет и государственной гарантией на номинал. Идея проста: в течение этого срока инвестор всегда будет получать премию над кривой 7-летней ОФЗ в размере 1.57%. Даже если бумага станет годовой, купонная доходность все равно обеспечивается за счет длинной 7-летней ОФЗ. На мой взгляд, это очень интересный инструмент, который защитит ваши инвестиции на длинном горизонте и принесёт доход на коротком.

Однако какой бенефит возможен в течение 1-2 лет? В течение года я прогнозирую в базовом сценарии средний купон в размере 9.2-9.4% (с учетом «справедливой» купонной премии над ОФЗ в размере 80-90 бп), что соответствует котировкам на уровне 103-104% - upside около 2-4%. Сейчас цена составляет около 101%.

Учитывая ожидаемое смягчение ДКП Банком России и формирование цикла замедления инфляции, купонная кривая ОФЗ может вернуться в базовом сценарии (12 месяцев) до 7.2% годовых на участке 7-8 лет, что должно транслироваться через снижение доходности к погашению РОСНАНО 8 до 8% годовых и рост котировок до 105.5-107% от номинала. В расчете учитывается одно снижение ставки ЦБ РФ на 25 бп в 2-3 квартале и средняя ставка купона, 9.2-9.4% годовых. На годовом горизонте доходность от вложения составит около 13-15% годовых.

Я обращаю ваше мнение, что настоящую цену я смоделировал через дисконтирование денежных потоков, то есть в торговом стакане доходность отражается некорректно – она спокойно может уйти в «минус».

На рынке существуют аналогичные примеры облигаций с плавающей структурой ценообразования. В конце 2017 года ГТЛК разместила амортизируемые облигации ГТЛК 1Р-06 с купоном, рассчитывающимся по формуле ключевая ставка ЦБ РФ + 1.5%. На вторичном рынке в течение двух недель бумаги подорожали примерно на 7% и в доходности практически выровнялись с классической кривой. Я полагаю, что выпуск РОСНАНО 8 ничем не отличается, однако его позитивный рост может временно ограничиваться отсутствием открытых контрагентских линий со стороны крупных институциональных инвесторов. Впрочем, благоприятные прогнозы по ключевой ставке ЦБ РФ на горизонте одного года вынудят игроков искать недооцененные истории в поисках получения спекулятивного дохода.
#роснано #идеи

На мировых рынках продолжается бардак. UST 10 достигли 20-месячного минимума в доходности (2.26%) на фоне продолжающегося бегства от риска. Валюты развивающихся стран даже не смогли игнорировать эти процессы. Виной тому стал дополнительный фактор, который постоянно появляется перед началом лета или в период уже последние несколько лет - «мусорные» страны Европейского союза. На этот раз снова Италия. Комиссия ЕС хочет оштрафовать страну за то, что она нарушила правила: вырос государственный долг и слишком большой дефицит бюджета. История уже поднималась ранее и снова политическая игра. При том, что всем понятно о невозможности наладить бюджетную дисциплину. Германия давно в макроэкономическом даунтренде, что они хотят от зомби стран? Одна политика правит рынками, так было и раньше, но не так откровенно как сейчас. После таких новостей на аукционах США UST разобрали 2-летние и 5-летние облигации с огромным спросом и с такими низкими ставками.
#настроения

Последние семь дней я наблюдаю плавное восстановление локальных облигаций развивающихся стран. При этом долларовые превосходят по темпам роста аналогов. Это очень хороший признак, потому что инвесторы уже закалывают сценарий, что ФРС может понизить ставку в скором будущем или полностью капитулировать свой «ястребиный тон». Я придерживаюсь аналогичной позиции, поэтому считаю отличной идеей покупать долларовые облигации после небольшой коррекции. Более того, как я писал ранее, сейчас формируется сценарий ноября прошлого года, когда развивающиеся рынки были главным индикатором общего аппетита на риск (он здоровый), несмотря на сложную ситуацию с торговыми отношениями США и Китая.

Вместе с тем, именно сейчас я рекомендую покупать ETF на локальные суверенные облигации ЕМ от JP Morgan в долларах, который очень сильно отстаёт от роста котировок валютных евробондов ЕМ. Логика простая и говорилась много раз. Если представить, что ФРС завершит цикл ужесточения ДКП (мой базовой прогноз), то глобальные инвесторы будут искать доходные активы. Не станут же они вечно покупать долларовые бонды, которые уже приближаются к максимумам февраля 2018 года? Нет, они начнут подбирать очень дешёвые - это локальнее выпуски в долларах. Поэтому этот ETF будет в топе, особенно с той дивергенцией что я наблюдаю. Не знаю через какой срок, но на горизонте 3-6 месяцев шансы высоки, в душем случае на годовом.
#настроения #рынки #идея

Я ждал его. Дональд снова вернулся в информационное поле и дал глоток веры, что США и Китай наконец-то договорятся. Сегодня на одной из встреч он заявил, если бы Китай вернулся назад к своему решению, скорее всего он не допустил бы этих ошибок. В общем в мире ничего не изменилось. Инвесторы предъявляют спрос на защитные активы, а долговые локальные рынки развивающихся стран продолжаются показывать отличный результат. Я уже говорил, что для меня это важный индикатор того, что на глобальном уровне в среднесрочной перспективе полного ахтунга пока никто не ожидает. Это на самом деле поднимает настроение, потому что идеи, связанные с покупкой длинных корпоративных облигаций продолжает реализовываться, а Роснано 8 (просто это последние что говорил) торгуются уже по 101.6% от номинала, даже сделки по 101.65% проходили.
#настроения #рынки

The рубль. На фоне происходящего инвесторы действительно стали активно покупать доллар, особенно вчера при сильной панике. Вместе с тем фундаментально я не смотрю на девальвацию в течение ближайшей недели. Конечно, в отсутствие приятных новостей из глобальных площадок может произойти все что угодно, однако сейчас сила быков за доллар нивелируется дефицитом рублей в системе - банковской и биржевой. В последнее время рублёвая ликвидность на сделках РЕПО подорожала, либо найти необходимый объём очень трудно. С одной стороны сказался налоговый период, с другой усреднение обязательных резервов банками на начало июня. При этом напряженность с рублевой ликвидностью сильнее чем в конце прошлого месяца. Именно этот перевес немного оказывает поддержку нашему безумцу. Кроме того, спрос на суверенные облигации России также является ещё одним драйвером для позитивного «настроения». Так что не всегда фактор А и фактор Б говорят, что сейчас уход от риска. На деле все решают настоящие портфельные потоки, на канале и дальше буду это освещать, собственно как и раньше.
#новости #рынки

Похоже скоро долговой рынок увидит ещё одного представителя потребсектора.

Котировки нефти Brent по итогам дня. Доллар завершил май на уровне 65.34 рублей (все таки зацепился выше уровня сопротивления).

UST 10, как главный индикатор убежища капитала, находится возле интересного уровня. В последний раз выбиться из почти 30-летнего падающего тренда удалось перед началом более активной фазы повышения ставки в конце 2017 года. Мне кажется это знаковый и исторический момент, что будет дальше. Хватит ли факторов, чтобы снова войти и самое главное закрепиться в тренде снижения ставок именно сейчас? Я думаю, что время ещё не пришло, но оно наступит.

«Never say never». На прошедшей неделе Московский кредитный банк предоставил отчетность по международным стандартам, которая отразила не самые лучшие результаты. Я не собирался уделять этому внимание, если бы не уважаемые читатели. Многих насторожил сильный отток корпоративных депозитов с начала года и ускорение процентных расходов, опередившее по темпам роста динамику доходов. В результате банк показал слабую процентную маржу и рентабельность бизнеса относительно капитала. Естественно не очень приятный момент и хочется задать вопросы со стороны, что произошло?

На конференц звонке как обычно выступали топ менеджеры и всё разложили по полочкам. Перечислю основные моменты, которые запомнились:

• Отток корпоративных депозитов обеспечил один пенсионный фонд, не имеющий больше права держать денежные средства согласно регуляторным требованиям.
• Отток был компенсирован притоком розничных депозитов, однако повышение ставок во втором полугодии 2018 оказало негативное влияние на стоимость фондирования.
• Низкая процентная маржа также связана с созданием резервов на одного крупного клиента (происходит смена собственников).
• На вопрос ожидаются ли ещё такие крупные резервы - ответ нет. «Но как говорят в жизни never say never» - добавил топ менеджер.
• Крупные убытки по валютным операциям произошли из-за укрепления рубля. Кроме того, банк активно размещал валютные облигации, поэтому их переоценка также внесла временный неприятный вклад в общий результат.
#мбк #отчетность

Газпром - 245 (+14%)

#GAZP #трейд
спс D N

Денежные потоки решают все. На прошлой неделе я отмечал ситуацию на рынке, которая свидетельствовала от том, что спрос на рублевую ликвидность сохраняется высоким, несмотря на нестабильность внешних рынков и драйверы за ослабление российской валюты. Это действительно так, поэтому фундаментальные факторы всегда уходят на второй план до тех пор, пока сохраняется такое предложение долларов, то есть банальный фактор «портфельных инвестиций». Сегодня ничего не поменялось, более того за счет впечатляющего ралли акций Газпрома дефицит рублей усилился еще больше. Несколько десяток минут назад ставка составляла 6.5% против 5.7% с самого утра.
#валюта #настроение

На прошлой неделе можно было предположить большой навес долларов на валютном рынке со стороны экспортеров в силу разных причин: собственные потребности и дивиденды. Под эту историю, по сообщения крупных аналитических домов, нерезиденты даже увеличили длинные позиции по рублю. Плюс история с Газпромом совпала со стойкостью российского рубля с апреля и главное ростом стоимости рублевого фондирования на межбанке. Можно ли в этом видеть гипотезу – каждый решает для себя сам. Тем не менее нельзя игнорировать факт восстановления рынков развивающихся стран во второй половине мая – посмотрите на ETF MSCI разных стран и все поймете. А если понаблюдать как двигались денежные потоки в облигации EM, то качественные бумаги компаний и в целом различные сектора, которые не связаны с товарными рынкам, продолжают впечатлять своими результатами. Там образом еще раз:

1) Инвесторы на ЕМ говорят о надежде на лучшее.

2) Ждем, что скажут регуляторы на предстоящей неделе.

3) Для рубля наступает очень интересный момент – после заседания Банка России сила быков по доллару может восстановиться, если не появятся факторы внешней поддержки и или агрессивные комментария ЦБ РФ за смягчение ДКП (в этом я не верю).

В общем, на мой взгляд, чувствительность рубля к девальвации на горизонте с середины июня до августа будет выше. В будущем более подробно разложу по полочкам свою позицию.
#валюта #настроения

Агентство FITCH повысило кредитные рейтинги Банку Санкт-Петербург и Московскому кредитному банку с «ВВ-» до «ВВ» со стабильным прогнозом. Повышение рейтинга МКБ связано с сокращением доли высокорискованных активов на балансе банка. Банк Санкт-Петербург был отмечен стабильными финансовыми показателями и консервативным подходом к управлению рисками. МКБ действительно сократил кредитование в рисковых отраслях, тем не менее в относительном выражении по международным стандартам это составило всего 6-7% от общего портфеля ссуд за 2018 год. Пока рублевые и валютные облигации предлагают одну из самых высоких доходностей среди банков, что отражает определённый фундаментальный риск на заёмщика. Вместе с тем не так давно на биржевом рынке появились долларовые облигации с купоном выше 7% на 5 лет. Судя по количеству сделок и объёму розничные инвесторы (в первую очередь) толерантны к риску на МКБ.
#мкб #бспб #рейтинги #новости