Нижняя часть графика говорит о хорошем потенциале роста высокодоходных облигаций развивающихся стран в USD, которые открыли бы путь для укрепления многих валют ЕМ (+рубль).

Несмотря на многочисленные аргументы, что рынок продолжит расти, я рекомендую быть осторожным на горизонте 1-2 месяцев, поскольку начинается сезон корпоративной отчетности в США, результаты которых определят силу покупателей в краткосрочной перспективе. Вследствие чего российская валюта, имеющие шансы на укрепление (сейчас 64.91), может встретить разные препятствия, несмотря на статистику хедж-фондов, открывших колоссальные длинные позиции по рублю против доллара. Если опустить вниз американский фактор, турецкая история сильно сказывается на притоке капитала во многие развивающиеся страны с неинвестиционным рейтингом. С одной стороны, Россия вышла из «мусорного сектора», с другой, корреляция осталась. В качестве подтверждения моей мысли я приложу график выше в виде соотношения двух рынков: мусорные облигации развивающихся стран (ЕМ) против мусорных облигаций США (USA bonds). Обратите внимание на нижнюю часть: рынки облигаций EM перестали опережать в росте USA bonds начиная с февраля-середины февраля, когда началась турбулентность на турецкой площадке. Более того, это соотношение подошло к 200-дневной скользящей средней и в целом серьезному уровню поддержки. Таким образом, если ситуация в Турции не изменится, «аппетит на риск» не восстановится в полной мере, именно в полной, потому что на рынке он наблюдается, однако есть активы, торгующиеся все еще очень дешево – это High Yield bonds. Разворот в Турции мог бы стать реальным дополнительным драйвером. Чтобы скептики были убеждены еще сильнее, смотрите на локальный индекс суверенных облигаций ЕМ (Россия входит) от JP Morgan в долларах США, который не смог второй раз преодолеть отметку 45-45.7 из-за слабости некоторых валют развивающихся стран вследствие перечисленного сдерживающего фактора выше.
Вывод: HY бонды недооценены, валюты ЕМ могу стать толчком для общего укрепления, пока этого нет. Я не исключаю, что рынки США могли бы помочь в реализации этой идеи.
#настроения #рынки

Первый зампред Банка России Ксения Юдаева на международной конференции ВШЭ сообщила, что не видит существенных инфляционных рисков, в фокусе геополитика и глобальное замедление. Ранее регулятор опасался ускорения инфляции, особенно вторичного эффекта, однако риски не реализовались, что говорит в пользу мягкой позиции относительно перспектив в ДКП. Кроме того, ситуация в экономике не является драйвером для инфляции, но сектор потребительского кредитования и высокая долговая нагрузка тревожит денежных властей. В общем ее посыл во многом корреспондируется с содержанием пресс-релиза Банка России с последнего заседания и наводит в очередной раз на мысль, что на ближайшем заседании в апреле ключевая ставка останется на прежнем уровне. При этом ненужно глубоко анализировать макроэкономику, поскольку рынок облигаций не закладывает перемены в процентных ставках. Короткие ОФЗ практически не изменились или выросли в доходности с начала марта, среднесрочные бумаги подорожали в стоимости за аналогичный период, а длинные выпуски в боковике. Таким образом, сохраняю рекомендацию, что перспективы снижения ставки будут закладываться через ОФЗ не раньше начала мая, то есть на горизонте 1-2 месяцев от последнего заседания в марте в отсутствии внешних шоков. Также можете почитать пришлое резюме пресс-релиза ЦБ.
#ставка #цб #настроения #офз

Если верить результатам платежного баланса Банка России за первый квартал 2019 года, общий приток иностранных инвестиций в долговые обязательства Минфина составили $7.5 млрд против оттока $5.5 млрд за весь 2018 год. Добиться результата удалось за счет размещения еврооблигаций в долларах и евро в конце первого квартала. Скорректировав общий приток в облигации на «размещение еврооблигаций», инвесторы вложили $3.5-3.6, при этом основная сумма пришла на вторичный рынок – это очень важно. Важно по причине, что это отражает восстановившийся аппетит к риску развивающихся стран и позитивное влияние для рубля, но ограниченное, учитывая размер интервенций ЦБ РФ. Тем не менее я напомню, что рынки развивающихся стран и валюты в последнее время буксуют и не встречают «ощутимый спрос» на свои активы относительно конкурентов из развитых стран – это видно по вчерашнему графику, отражающему «относительную слабость» динамики роста. Продолжение в следующем посту.
#цб #ликвидность #валюта

Российские банки продолжали погашать внешние финансовые обязательства, однако делают это не за счет продажи внешних активов или заемных средств. Кредитные институты используют собственные ресурсы, что привело к снижению профицита валютной ликвидности. По моим оценкам, только на 1 марта 2019 года их размер составлял $2.3 млрд против $5.5 млрд на начало года. Российские компании привлекали денежные средства на внешнем рынке (в теории позитивно для нашей валюты в прошлом) и одновременно увеличивали внешние вложения без учета статьи «прочие активы» (привело к нулевому эффекту для рубля). В результате общий отток капитала корпоративным сектором составил $25.2 млрд против $16.1 млрд годом ранее.
#цб #ликвидность #валюта

Поработали и... 🐦

Турция планирует вливания в капитал крупнейших госбанков, сообщил министр финансов страны на конференции в среду в Стамбуле. По его словам, Правительство хочет выделить облигации на сумму 28 млрд лир или $4.9 млрд. Кроме того, в рамках программы реформ, направленной на укрепление экономики, планируется убрать часть безнадежных долгов с балансов банков. Новость на самом деле я расцениваю позитивно, чем наоборот, поскольку давно известно об ухудшении положения заемщиков вследствие текущей экономической ситуацией. Таким образом, хотя риторика подтверждает проблемы некоторых госбанков, готовность властей идти на поддержку институтам говорится впервые именно в такой форме. Госбанков всего три – Ziraat, Halkbank и Vakiflarbank. При этом первый государственный на 100%, второй частично размещен на фондовом рынке – 48.89%, третий на 25%. Если говорить о кредитоспособности, то первое место в моем рейтинге занимает Ziraat, второе место я отдаю Vakiflarbank. Halkbank серьезный претендент на поддержку, поскольку два других с существенным запасом капитала выполняют регуляторные требования перед ЦБ и по Базелю III. Halkbank имеет низкий показатель CET1 – 10% (конкуренты на 3-4% выше), тогда как буфер абсорбции получается 2% (8% минимум с надбавками). Кроме того, хуже выглядит кредитный портфель в части резервирования и просроченных ссуд. Если вы верите в поддержку, Halkbank на 2 года предлагает еврооблигации 10% в долларах или на 1 год больше 8%. Если интересно, могу подробней показать некоторые кредитные метрики.
#турция #банки #идеи #help

А вот и реакция государственных банков Турции на сообщение о докапитализации. Ничего удивительного, что именно «Халк банк» отреагировал сильнее всего, так как он нуждается в поддержке. Правда, сейчас котировки снизились на половину роста.

Сегодня сложился очень хороший день на долговом и валютном рынке. Министерство финансов провело очередные феноменальные аукционы ОФЗ, в ходе которых ведомство уже выполняло план за второй квартал более чем на 30%. Длинный бенчмарк 26224 встретил спрос на 109 млрд при размещении на 86 млрд, среднесрочный выпуск 26227 также пользовался колоссальным успехом – спрос составил 82 млрд при размещении 50 млрд рублей. На первичном рынке покупателями были российские участники и высокая активность исходила со стороны дочерних банковских иностранных структур, реализовавшие интересы международных игроков. Интересно другое, что первичный рынок все равно не удовлетворил желания покупателей, поэтому вторичный сектор захлебывался заявками на покупку от нерезидентов. На этом фоне рублю было трудно игнорировать события, что позволило ему укрепиться к доллару до 64.35. О том, что западные инвесторы заглянули в Россию хорошо наблюдалось через призму процентных свопов, о которых я часто пишу на канале. В частности, с начала апреля 5-летний межвалютный своп очень сильно опустился, тогда как ОФЗ в очередной раз запаздывали в позитивной динамике.
#офз #настроения #рубль #валюта

Корпораты выстраиваются на конвейер размещений. Хотел бы сделать некий update своих прошлых комментарий относительно размещений рублевых облигаций российскими компаниями. В целом все проходит по описанному сценарию, в рамках которого я предполагал, что корпоративный сектор начнет входить в фазу «переоценки» кредитных спредов. Последние размещения этому подтверждения, когда инвесторы покупают новые бумаги с дисконтом в доходности к уже обращающимся выпускам. Получается, что эмитенты стали занимать дешевле в терминах спредов, что стало драйвером сокращения премий «корпоратов» относительно ОФЗ. Больше всего мне понравилось вчерашнее закрытие книги компании Трансмашхолдинг сроком на 3 года с доходностью 8.78%. Ориентир корректировался вниз несколько раз, что обеспечивал рост котировок более коротких ТрансмхПБ2 с 8.84 до 8.66% (цена с 101.05% до 101.5%). То есть перед размещением инвесторы оценивали кредитный риск на вторичном рынке по 105 бп, а получился на уровне 85-90 бп. И это не единственная история. Кстати, еще в прошлом году игрок не мог привлечь деньги дешевле 120 бп относительно ОФЗ.
#настроения #облигации #аппетиты

На РБК вышла статья, согласно которой компаниям и банкам разрешили засекретить 18 видов данных из-за санкций. В обосновании нового постановления указано, что в условиях западных ограничений новые правила позволят компаниям и банкам оперативно реагировать на расширение санкционных списков и вывести из-под удара своих контрагентов и партнеров. С одной стороны идея очень хорошая, с другой, стоит вопрос в способности проанализировать качество банковских портфелей. Получается, что для некоторых заемщиков открываются лазейки, которые можно использовать для своих целей. Естественно на официально уровне этот факт будут отрицать, но бизнес есть бизнес и все это понимают. Какие перечни будут засекречены можно посмотреть здесь. Кстати, некоторые компании вообще публично не раскрывают финансовые результаты в нормальной форме. Например, в ближайшее время ожидается размещение рублевых облигаций Концерна Калашников. Если зайти на все основные сайты раскрытия информации ничего из «консолидированного» вы не найдете, только баланс из трех страниц без объяснений.
#новости #облигации #банки #россия

Среди российских рублевых облигаций динамику роста котировок ДФФ 1Р-01 (эмитент Домодедово аэропорт) с начала марта можно смело назвать одной из наилучших, а может быть и лучшей (я отслеживаю больше (относительно) ликвидные выпуски). Самое интересное, что переоценка рисков произошла после того, как эмитент попросил изменить условия в проспекте эмиссии по еврооблигациям вследствие роста долговой нагрузки. Существовали ограничения в привлечении нового долга – держатели внешних обязательств согласились на предложение менеджмента. По итогу, примерно с конца февраля доходности выпуска опустились на 40-50 бп (+1.7% в цене) до 9.25%, опередив в аналогичной позитивной динамике ОФЗ (17-20 бп). Кредитный спред к государственному сектору сузился с 170 до 136 бп. В стабильное время премия в среднем равнялась 100-110 бп. Если ваше вложение было удачным, с точки зрения управления кредитным качеством я бы рассмотрел альтернативные варианты аллокации портфеля.
#дфф #облигации #новости

Рост объема вложений нерезидентов в ОФЗ в марте стал максимальным за последние 18 месяцев, рост вложений за I квартал превысил отток средств нерезидентов с рынка ОФЗ за период с августа по декабрь 2018 года. По цифрам примерно 120 млрд притока по итогам марта.

Практически 40% размещений на аукционах забиралось иностранными инвесторами и их контрагентами (иностранные банки в РФ). Удивила активность российских банков по той причине, что они в январе-феврале чистые продавцы на рынке ОФЗ в соответсвии с консолидированной отчётностью банков.

ГосМаг - на «О’кей» появились неожиданные претенденты. Видимо мода такая. Сбербанк ведет переговоры о покупке ритейлера «О’кей», сообщает Reuters со ссылкой на шесть источников в отрасли и близких к топ-менеджменту кредитной организации. По словам двух источников агентства, банк не планирует оставаться конечным собственником и рассчитывает перепродать этот актив третьей стороне. Потенциального покупателя источники агентства не называют. Сбербанк отказался от комментария, «О’кей» на запрос Reuters не ответил. Самое интересное, что завтра состоится размещение 3-летних облигаций компании. Так и хочется сказать «прям по заказу новость». Даже трудно предсказать, будет ли уже завтра переоценка кредитных спредов или нет. Теоретически не должно, потому что слухи без конкретных оснований. Тем не менее это реальный драйвер для тех, кто готов взять на себя этот «информационный аппетит». Предварительные доходности заявлены на уровне 9.68-9.9%. На вторичном рынке двухлетние бумаги торговались по 9.35%. По моим ожиданиям, книга закроется в доходности на уровне 9.5-9.6%
#новости #окей

Дочери Путина подарили первый триллион. Депутаты Госдумы остались без гей-эскорта. Жирный банкир Костин платит Роскомнадзору $300 тыс за блокировку «Футляра от виолончели». Самый запрещенный канал Рунета не щадит любовниц президента РФ, отдавшего миллиард за минет чиновника и его ручную телепроститутку. У «Футляра» уже 350 тыс читателей. Нарушьте запреты и подпишитесь: https://yangx.top/rospres

Давно с вами не смотрели структуру валютной ликвидности наших крупных российских банков, поскольку именно они могут предъявлять существенный спрос на валюту в разные фазы экономического цикла или шоков на финансовых рынках, поскольку обслуживают экспортеров. Вопрос на самом деле глубокий и коротким постами нельзя оценить способность банка выдержать отток краткосрочных пассивов, чтобы не образовался разрыв ликвидности, который нужно покрывать разными способами, особенно через выход на открытый валютный рынок или займы на межбанковском рынке. Вопрос сейчас очень актуальный для тех инвесторов, ожидающих реальные санкции, коррекцию на глобальных рынках или очередную девальвацию рубля. Одним словом на рынке всегда есть быки и медведи и каждый «живет» со своей позицией и стратегией. Более того, актуальность повышается на фоне огромного притока иностранных портфельных инвестиций в российские ОФЗ – приток за первый квартал нивелировал отток с августа по декабрь 2018 года. Пока посмотрим четыре банка (три сегодня), имеющих большие открытые контрагентские линии с нерезидентами или обслуживающих интересы российских экспортеров. Рассмотрим динамику профицита валютной ликвидности, рассчитанную простым способом: сумма высоколиквидных активов и всех еврооблигаций для возможных продаж или привлечения средств посредством операций РЕПО минус все обязательства перед кредиторами на межбанковском рынке без учета средств ЦБ РФ, текущих счетов юридических лиц резидентов и государственных компаний. Сравнение проведем за последние полгода, то есть за базу берутся данные на 1 сентября 2018 года. Предоставлять данные буду в рублях.
#ликвидность #валюта #девальвация

Как дела с профицитом? Альфа-банк – профицит валютной ликвидности вырос с 90 до 135 млрд руб. Произошло это за счет увеличения ликвидных активов и незначительного уменьшения краткосрочных валютных пассивов. Сильной стороной является большая доля ценных бумаг, которые не находятся под залогом и выступают предметом возможных продаж в случае необходимости. Рублевые активы увеличивались в первую очередь за счет аналогичной валюты фондирования, поэтому перекосов в этом плане практически нет. Альфа-банк, как и год назад, чувствует себя хорошо с профицитом иностранных средств. Достаточность базового капитала равняется 9.28% против 8.93% полгода назад. Способ оценки написан здесь.
#альфа #девальвация #валюта

Как дела с профицитом? ГПБ – дефицит валютной ликвидности расширился с 68 до 138 млрд руб. На самом деле сумма не критична, поскольку некоторые межбанковские кредиты относительно постоянны За рассматриваемый период валютное фондирование выросло на 73 млрд руб, что в два раза ниже рублевого. Активы в иностранной валюте сократились на 38 млрд и увеличились в локальной валюте на 253 млрд руб. Несмотря на возникший дисбаланс банк в распоряжении имел около 200 млрд руб. (депозиты) свободной ликвидности на счетах ЦБ РФ. Подчеркиваю, что средства в течение месяца могут располагаться на других статьях баланса. Тем не менее потребности в валюте могут возникать, но в разумных суммах. По всей видимости ГПБ не собирается погашать на $1 млрд гибридный субординированный долг, поэтому можно не учитывать этот потенциальный отток ликвидности. Достаточность базового капитала равняется 8.28% против 8.03% полгода назад. Следует также отметить о продолжающейся докапитализации со стороны основного акционера, что позволило общий капитал улучшить до 12.91% против 12% ранее (требуемый минимум с 2020 года 11.5%). Способ оценки написан здесь.
#гпб #девальвация #валюта

Как дела с профицитом? ВТБ – дефицит валютной ликвидности расширился с 87 до 693 млрд руб. Произошло это по причине незначительного снижения ликвидных активов и существенного увеличения обязательств перед юридическими лицами (резиденты). Валютные обязательства банка росли быстрее рублевого фондирования примерно в два раза, что стало следствием мощного роста именно рублевых активов. ВТБ даже пришлось сократить валютные кредиты банкам примерно в два раза, чтобы предоставить ссуды крупным клиентам нерезидентам (видимо российским). Это не очень хорошо, потому что расчетные счета корпоративных эмитентов могут быть волатильны в помесячном выражении, особенно в предстоящий период дивидендных выплат. Нормативы достаточности капитала в преддверии регуляторных изменений нельзя назвать комфортными. Достаточность базового капитала равняется 7.94% против 8.38% полгода назад. Например, крупные турецкие банки имеют показатели выше 13%. Способ оценки написан здесь.
#втб #девальвация #валюта