Рынок отреагировал: доходности UST 3 года и 10 лет отправились наверх. USD краткосрочная ликвидность становится дороже. Не забываем, что баланс ФРС также сжимается - меньше ликвидности на рынках.

Предстоящая неделя не очень богата на макроэкономические события, поэтому основное внимание участников рынка будет формироваться вокруг санкционной истории относительно России и торговых отношений Трампа с ключевыми импортерами металлургии в США. Кроме того, ожидается отчетность торгового баланса Китая, результаты которого покажут как влияют натянутые отношения с США. Для российского рынка также имеет значение движение нефтяных котировок и аппетит к долговым обязательствам развивающихся стран. Поскольку интересных идей в суверенном секторе России практически нет, следовательно динамика нашей валюты будет во многом зависеть от внешнего настроения, хотя существует несколько ключевых локальных моментов, влияющих на рубль в течение первой половины июня, однако об этом в следующем посту. @bondovik
#ожидания #неделя

Инвесторы копят валютную ликвидность. В последние операционные дни на рынке наблюдался существенный спрос на долларовую ликвидность, о чем свидетельствовали ставки по кросс-валютным свопам, которые на коротком участке кривой сильно упали. Я напомню, что согласно прогнозу Банка России только в июне придётся вернуть кредиторам около $4 млрд, при этом также наблюдались погашения к концу мая, по сообщениям некоторых крупных игроков. Чувствительность рубля может оказаться в июне высокой вследствие погашения внешнего долга и вероятно значительных ежемесячных валютных операций Минфина. По моим расчетам, ведомство купит долларов в резервы примерно на 400 млрд руб, что станет самой крупной суммой за все время. Если сложить ожидаемый приток валюты по текущему счету платёжного баланса и вычесть статьи по капитальному счету, то получается в июне будет чистый отток валюты из системы. Таким образом, динамика рубля останется в руках спекулянтов. @bondovik
#валюта #дефицит #прогноз

В последнее время много слухов о переделе строительного сектора и об ужесточении требований со стороны российских властей. В первую очередь это касается изменения правил в долевом строительстве, то есть девелоперы не смогут финансировать свой бизнес за счёт вложения дольщиков, когда вместо дома есть только котлован и дай бог, чтобы он был в итоге построен. Пока предполагается, что с 2019 года деньги покупателей будут лежать на специальных банковских счетах без доступа к ним со стороны застройщика. Однако есть возможность введения проектного финансирования - по сути за счёт кредитов или ваших средств, которые будут выданы под банковские гарантии (страховка до 10 млн руб.). Правда, условия могут оказаться ещё хуже - появляются слухи о полном запрете продажи квартир на этапе строительства, что очень плохо для бизнеса. Одним словом все происходящее является драйвером для роста цен и инфляции, если не будет выработан четкий и прозрачный механизм. Много вопросов и нет пока ответов. @bondovik
#строительство #цены #инфляция

Девелоперы не просто так нервничают из-за ужесточения требований к строительному бизнесу и дело здесь не только, что 80% жилья финансируется за счёт населения. Строительный бизнес можно сравнить с финансовой пирамидой и вот почему. Если вы видите сильные результаты отчетности какой-нибудь компании - это не означает благоприятное кредитное положение эмитента, поскольку отразившиеся денежные потоки имеют историю многолетней давности. Например, реальные инвестиции сделаны 4 года назад и сейчас они были представлены. Поэтому, если прежнюю систему бизнеса убить, не все смогут под неё подстроиться, многие уйдут с рынка, останутся лишь с административным ресурсом. Обратите внимание на компанию Группы Эталон (ЛенСпецСму), там очень много долевого строительства. С одной стороны они являются теперь центром внимания, с другой - хороший административный ресурс. И чего ждать? В любом случае, я не рекомендую их облигации, также как и многих строительных игроков. Позже я вам дам хорошую альтернативу, чтобы заработать по 8-9% годовых. @bondovik
#идеи #строительство

А может все-таки снизят ставку? Для населения и инвесторов пока остаётся неясным вопрос, как поступит Банк России на следующей неделе. Буквально пару дней назад ожидания большинства игроков были непоколебимы - ставка останется на прежнем уровне (7.25%). Однако, сейчас опросы Bloomberg свидетельствуют о наличии оптимистов со стороны крупных инвестиционных домов, считающих, что ожидаемые риски ускорения инфляции не произошли. Впрочем я с ними согласен, более того я раньше писал, что логически реальное инфляционное давление окажется позже. А вопрос связанный с майским указом президента России является долгосрочной историей. Немного сбили цены на бензин, однако представители ЦБ сообщили, что эффект на инфляцию составит всего 0.5% (в среднем). По факту конечно будет больше, но инфляция не превысит планку ЦБ в 4%. Кроме того, если стабилизируются внешние рынки, а регулятор из США повысит долларовую ставку без сюрпризов в риторике, то есть шанс на небольшое ралли развивающихся стран. Главная неопределённость: как обстоят дела с торговыми спорами США по импорту металла.. тут предсказать сложно. Завтра я скажу почему рубль может укрепиться или просто выглядеть хорошо в среднесрочной перспективе, хотя рисков обесценения больше, чем наоборот. @bondovik
#взгляд #рубль #идеи

В надежде на стабильность. Вчера я вам обещал рассказать почему российский рубль может показать фундаментальную стойкость и продемонстрировать очередное укрепление после вероятного снижения по мере появления внешних шоков. В то же время национальная валюта, по моему мнению, достигла в очередной раз фундаментального равновесия и диапазон движения 61-62 в нынешних условиях выглядит справедливым. На международных долговых рынках после основных или даже в преддверии заседаний денежных властей, которые пройдут на предстоящей неделе, возможно восстановление спроса на облигации развивающихся стран. Однако я скажу больше про отечественный сектор.
Первое. Сейчас у банков после усреднения обязательных резервов образовалась спекулятивная избыточная ликвидность, обычно распределяющаяся в долговые бумаги. В отсутствие торговых идей пока казначеи распределяют все на депозите в Банке России – вчера спрос превысил предложение.
Второе. Есть класс инвесторов, который активно предоставлял долларовую ликвидность некоторым игрокам через рынок деривативов под очень низкие рублевые ставки. Получив эти средства, они активно зарабатывают на разнице ставок размещения и фондирования.
Третье. В мае российские банки и иностранные дочки были чистыми продавцами – 162 млрд руб. Схожая сумма ушла от продажи нерезидентов. Но ведь кто-то купил все это? Верно, покупателями стали пенсионные и страховые компании.
Четвертое. Как вы помните из прошлого поста, многие ставят на снижение ставки Банка России в июне. Я считаю, исходя из вышеперечисленного, инвесторы начнут покупки суверенных облигаций (ликвидности очень много) и если этот толчок будет сформирован, мы увидим приток нерезидентов, которые на позитивной волне также откроют длинные позиции. В результате рубль получит хороший импульс к росту или самое главное стабильность. Важное во всей этой истории, чтобы не было «черных лебедей». @bondovik
#идеи #облигации #валюта #офз

Нефть продолжает снижение. Ходят слухи, что представители белого дома США обратились к Саудитам с просьбой увеличить добычу сырья. Рубль дешевеет, в облигациях РФ продажи, спрос на USD - большой.

Сегодня вышли данные потребительской инфляции за май, темпы роста которых соответствовали динамике апреля. Вместе с тем компонентная разбивка немного удивила, поскольку стоимость продовольственных товаров в годовом выражении замедлилась до 0,44% против 1,09% в апреле за счет месячной дефляции в мае. Произошло сильное ускорение непродовольственных товаров до 3,4% против 2,65% в апреле, что главным образом связано с повышением цен на бензин. Нельзя исключать, что через пару месяцев появится тот самый временной лаг от апрельской девальвации рубля. Цены на услуги не изменились – 4,03%. Сегодня также Банк России выпустил обзор, но с анализом результатов за апрель. Содержание работы можно охарактеризовать двумя фразами, являющимися препятствием для того, чтобы регулятор опустил ставку на следующей неделе – краткосрочные проинфляционные риски выросли по сравнению с началом года и среднесрочные проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными. @bondovik
#инфляция #цб #ставка

Аукционы ОФЗ: пришлось дать очень большую премию - ЦБ не снизит ставку. Завершилось сейчас размещение первого выпуска облигаций в рамках еженедельного аукциона со стороны Минфина. Инвесторы потребовали премию в доходности 5-8 бп в зависимости от того, кто сколько выставлял. Во-первых хочется сказать, что это неудачные аукционы, очень неудачные, которые говорят о мизерных шансах, что ЦБ снизит ставку на следующей неделе. Во-вторых, можно забыть о более дешёвых кредитах в ближайшее время. @bondovik
#аукционы #ставки

Резервный банк Индии неожиданно повысил ключевую ставку на 25 бп до 6.25% (называется иначе - ставка репо). Экономисты Bloomberg этого не ожидали. Основная идея такого решения связана с ужесточением монетарной политики США для обеспечения защиты собственной валюты и инфляции. Политика Индии очень схожа с Россией, они также таргетируют инфляцию до 4% - у них она немного выше. При этом 10-летние суверенные бумаги торгуются около 8% в отличие от нас по 7.4%. Поэтому при разнице процентных ставок Индия более интересна чем мы, что фундаментально плохо для нас с точки зрения обновления новых минимумов по доходности. Это ещё раз наводит на мысль, что ЦБ РФ возьмёт паузу в ДКП, а дальнейшие темпы снижения будут зависеть от многочисленных факторов. Однако цель 6.75% все ещё актуальна на мой взгляд до конца года - сейчас у нас 7.25%. Как видите, рынок очень изменчив, поэтому когда спрашивают, что будет через год, как тут ответить? Никак. @bondovik
#ставки #прогноз

Второй аукцион Минфина по продаже длинной бумаги оказался ещё хуже. Не спасла даже существенная премия в ущерб себе (Минфину). Спрос составил всего 13.8 млрд из предложенных 15 млрд руб. При этом разместили всего 11.5 млрд руб. Почему так произошло? Нет смысла покупать долгосрочные ОФЗ, когда вероятность снижения ставки ЦБ в июне угасла окончательно, а внешние шоки никуда не делись. Плюс отсутствуют иностранные инвесторы - больше некому спекулятивно перепродавать. Горячие деньги собрали чемоданы в апреле и в начале мая. Остальные просто сидят и не двигаются - страшно. В тоже время сидят и не двигаются тоже хорошо - мы не получаем удар по рублю, вы спокойно собирайтесь в отпуска и отдыхайте по текущему курсу рубля. Вместе с тем, как говорят коллеги по акциям, с рынка вывели колоссальное иностранное бабло, особенно пострадали акции Сбербанка 🕯... там был ужас.
Так что ещё раз среднесрочно: укрепления рубля не видно, депозиты не упадут (хорошо), ипотека не подешевеет, обещание властей останутся оптимистичными, население может готовить деньги для олигархов (крымский мост - это только начало). @bondovik
#ставка #взгляд

В последнее время клиенты часто спрашивают идеи на российском валютном рынке облигаций. При этом интерес в нынешних условиях обычно приходится на краткосрочные выпуски. Я уже рекомендовал вам несколько идей и предлагал варианты в профильном канале «торговые идеи». В этот раз я бы повысил аппетит к риску, чтобы вы присмотрелись к бумагам ТМК с погашением в 2020 года. Доходность в долларах составляет около 6-6.5% годовых. Премия к государственным бумагам 250 базиснух пунктов, тогда как более справедливым диапазоном при текущем кредитном состоянии видится около 170-200 базисных пунктов. Представим ситуацию, что USD ставки вырастут еще сильнее, такие бумаги частично могут получить интерес, когда волатильность немного спадет, так как являются недооцененными (конечно, если повышение USD ставки не превысит несправедливую премию). Вместе с тем горизонт инвестирования не является спекулятивным, инвесторы просто сидят до погашения. Игрок относится к третьему эшелону, долговая нагрузка повышенная (историческая болезнь), однако не вижу рисков, что ТМК получит проблемы в течение двух лет, чтобы не расплатиться со своими обязательствами. Кроме того, менеджмент до сих пор рассматривает возможность проведения дополнительного размещения акций на рынке. Хотя следует быть более честным, в таких условиях это маловероятно. Купить бумагу можно в любой крупной брокерской компании. @bondovik
#идеи #тмк #валюта

Турция - аминь 🕯. Местный ЦБ повысил ставку недельного репо с 16.5 до 17.75%. Беспредел России 2014 в виде ставки 17% был побит. Ещё вчера я писал об ужесточении кредитной политики Банком Индии - все эти страны входят в сектор развивающихся стран (EM) вместе с Россией. Очень плохие сигналы для рынков, хотя проблемы Турции более масштабные в отличие от других стран, тем не менее это драйвер для продаж внутренних облигаций и давления на национальные валюты относительно доллара. Между тем в ходе сегодняшней сессии рубль практически единственный дешевеет к американцу среди ЕМ и довольно сильно. Всему виной продолжающаяся коррекция в секторе ОФЗ, которые падают в цене несколько дней. При этом сегодня наблюдаются продажи на повышенных оборотах в длинных выпусках. Видимо, инвесторы не выдержали и начали сокращать позиции - я этого не ожидал. И конечно, на фоне сегодняшней конференции Путина о величии России все это выглядит смешно. @bondovik
#облигации #валюта #ставки

Российским банкам могут ограничить минимальный размер ставок по вкладам, сказал один из руководителей Банка Росси. Моё мнение с позиции не специалиста, а простого обывателя: ставки госбанков до двух лет являются воровством. Сбербанк, например, предлагает жалкие проценты по депозитам, когда сам размещает средства в ЦБ по безрисковой ставке выше 7% годовых - это никуда не годится. Почему мы с вами не можем этого сделать? Можно сделать нормальное проектное кредитование, обеспеченное госгарантиями, которое станет драйвером высвобождения избытка ликвидности. Вместо этого банки крутят бабло внутри системы и зарабатывают на долговом и денежном рынках.

Почему, например, не разобраться, чтобы наши банкиры не получали основную массу бюджетной ликвидности в одни руки (я про топовые имена), тогда не было бы такой концентрации денег среди главных игроков - не позволяют регуляторные условия. Или например, из последнего, наши строительные компании не смогу использовать средства по долевому строительству до момента сдачи объекта. Инвестиции населения разместят на специальных счетах в банках, где доступ строителям закрыт до выполнения обязательств.

Но вы понимаете, что эти деньги абсолютно бесплатно будут использованы банками, или они просто прокредитуют строительный сектор через эту ликвидность. Конечно, действия властей защищают покупателей, но все делает в чьих-то интересах. Просто так такие истории не происходят. Мораль такова, что нужно бороться не с низкими ставками, а с корнем этой парадигмы. PS: сразу говорю, я лишь привел несколько аргументов из множества для общего понимания, поскольку есть куча контраргументов против моих слов. @bondovik
#взгляд #ставки #банки

График отражает динамику недельной волатильности опционов некоторых валют развивающихся стран в паре с USD: по списку: Мексика, Бразилия, Турция, Россия. Выросли ожидания девальваций.

В последнее время инвесторы наблюдают некоторое неприятие к риску на развивающихся рынках. Некоторые регионы ужесточают монетарную политику, чтобы защитить свои валюты против укрепления доллара и ускорения инфляции. Наша страна все эти процессы игнорировала, но сейчас мы вошли в фазу падения вместе с друзьями по сектору. Но перспективы рубля для меня остаются двоякими и вот почему. Посмотрите внимательно на этот график, характеризующий волатильность недельных опционов валютных пар с долларом, среди них российский рубль (белое). С конца марта премия за риска последовательно росла абсолютно у всех, однако мы повалились из-за санкций на Русал, обеспечивший трусливый выход иностранных инвесторов и сформировав санкционную премию - это было очень разумно. Затем мы вошли в фазу нормализации, однако страхи в EM набирали оборот. Сейчас мы с ними сравнялись и возникает вопрос, мы вошли на одну тропу чувствительности или все-таки укрепление доллара к рублю и выход нерезидентов является следствием одной внутренней истории...или общей. В любом случае, нет признаков укрепления RUB, о чем я постоянно говорю. @bondovik
#рубль #стратегия #офз

Агентство FITCH подтвердило международные рейтинги Московского кредитного банка и Банка Санкт-Петербург на уровне «ВВ-» со стабильным прогнозом. Согласно оценке экспертов, рейтинги обоих банков отражают достаточное качество их активов и высокий уровень резервов на покрытие рисков по невозвратным кредитам и комфортные показатели ликвидности и фондирования. С ликвидностью я бы поспорил, поскольку каждый из них живет в дефиците и объем высоколиквидных активов относительно валюты баланса ничтожен. Каждый из игроков большой должник на рынке межбанковского кредитования, однако следует признать, что все они имеют постоянных контрагентов, которые продлевают им лимиты на привлечение оптового фондирования. В любом случае все это не от хорошей жизни, в то же время обороты в активах по корсчетам в Банке России стабильны и не говорят об ухудшении ситуации с бизнесом. Если говорить о буфере абсорбции, то есть способности выдерживать убытки без списания своих субординированных обязательств и нарушения требований перед нашим регулятором, то лучше выглядит Банк Санкт-Петербург. Норматив базового капитала, который первый принимает на себя удар в случае негативного развития составляет 10% против 9% МКБ (минимальные требования 4.5%, но для субординированных облигаций должен быть больше 5.125%). @bondovik
#мкб #бспб #банки #рейтинги

Многие из вас торгуют на рынке ценных бумаг и пользуются различными приложениями, однако они не всегда являются оптимальными и есть шанс найти что-то интересное, например, Тинькофф-Инвестиции. Банк давно зарекомендовал себя как крупного игрока, однако видно, что они активно развивают брокерский бизнес — недавно получили брокерскую лицензию и теперь открывают счета без партнеров. Тинькофф-Инвестиции уже имеет отличное приложение для покупки ценных бумаг, которое подойдёт для любого смартфона. После моих рекомендаций на канале вы всегда можете оперативно купить нужную облигацию. Плюс возможность конвертации в любую валюту, круглосуточного вывода денег, интересные тарифные условия и многое другое. Вам даже ненужно посещать офис для открытия счета. Кроме того, в честь открытия действует акция: до 30 июня тариф снижен в 10 раз до 0,03%, без мин. в 99 ₽: https://l.tinkoff.ru/ti20bondovik

Модельный портфель для инвесторов с короткой дюрацией. Цены брал исходя из наличия предложений в торговом стакане. Все-таки лучше депозита.

Представил вам реальный портфель одного клиента. Его пожелания были простыми: срок инвестирования 2 года (сейчас актуально при текущей политики ЦБ), добавить недооценённые истории и просто компании, которые будут устойчивы к возможным рискам. В ходе разговора я описал возможные проблемы с рублём в 2018 году, поэтому около 40% портфеля - экспортёры с нормальными ценами на реализацию продукции (в тот момент активно улучшалась конъюнктура удобрений). Если вы помните, ещё в феврале я отмечал многочисленные фундаментальные факторы, работающие против нашей валюты. На этом фоне многие готовились к падению спроса на длинные бумаги, что в итоге произошло, и к девальвации. Следует заметить, что обесценение рубля изначально произошло все-таки вследствие санкций на Русал. Уралкалий и Еврохим могут показаться не самыми идеальными кандидатами, однако их долговая нагрузка очень управляема, а расходы по капитальным затратам вскоре позитивно скажутся на денежном потоке. Кстати, если говорить об Уралкалии, то скажу одно - это последняя компания в секторе, которая сдохнет, если будут предпосылки. С такой маржой бизнеса мало кто работает. АФК Система - я писал много раз. Открытие - стал госбанком. Концерн Калашников - один единственный в своём роде с блокирующим пакетом от Ростеха. @bondovik
#портфель #идеи