Тикер BCSB на московской бирже за последний месяц хорошо примелькался: новый продукт от БКС, биржевой фонд "Облигации повышенной доходности МСП", оказался привлекательным для многих инвесторов, заинтересованных в доступе к высокодоходным облигациям МСП. Индекс Мосбиржи, к которому приближен диверсифицированный портфель фонда, показал рост 16% за год (по состоянию на март 2021). В фонде помимо очевидных высокодоходных бумаг (вроде «Первого коллекторского бюро» или «Обуви России») есть и бумаги с неплохим кредитным качеством, например, «Брусника» и «МаксимаТелеком».
Дальше - больше: теперь БКС снизил комиссию по фонду до 1,35% в год, что может стать дополнительным стимулом для покупки.

Интересная ситуация сложилась в долларовых облигациях совкомбанка, которые учитываются в капитале второго уровня и имеют фактическое повышение. На биржевом рынке заявки на покупку значительно выше внебиржевой секции. На рынке для профессиональных трейдеров и крупных инвесторов с лотом от $200 тысяч сделки проходят по 104.2-104.5% от номинала, то есть ниже на 1-2.5%. Получается в отсутствии полного понимания рынка розничный игрок покупает бумаги значительно дороже. Скорее всего привлекательная доходность выходит на первый план. Вместе с тем, доходность в стакане Мосбиржи указана «к погашению», тогда как к оферте 2025 года она ниже 6% при цене 107%. @bondovik

​​Сегодня проходят расчёты по второму выпуску еврооблигаций крупнейшей сельхоз компании в Молдавии Trans Oil. Сбор заявок прошёл в середине апреля. Купон сформировался на уровне 8.45% годовых на $400 млн.

Холдинг занимается производством и продажей масленичных культур, растительных масел и производством другой с/х продукции. Выручка преимущественно формируется из экспорта, что позитивно для валютных обязательств. Цены на с/х продукцию в мире демонстрируют мощный рост, что сказывается благоприятно на финансовом профиле компании.

За последний год темпы прироста основных показателей двукратные, они сохранятся в дальнейшем. Как идея на ближайший год - может оказаться не плохой на фоне инфляционных ожиданий в мире. Высокая ставка купона и доходность частично выступают буфером.

Я принимал участие на размещении, аллокация для обычных инвесторов (типа не своих якорных) была около 25%. Несмотря на ценовой рост бумаги до фактичного размещения (сегодня), на мой взгляд, покупка все ещё интересна. Евробонд даёт премию к индикативной кривой третьего эшелона около 1-2% в доходности (в деньгах ещё 3%).

Доходность при цене 103% равна 7.7% годовых. @bondovik

Ждём наверно рост ставки ЦБ в пятницу на 0.5 процентных пункта. @bondovik

На глобальных рынках, несмотря на рост инфляционных рисков, инвесторы продолжают подбирать ряд качественных еврооблигаций в долларах США третьего эшелона. Сейчас на рынке довольно сильно выделяются некоторые выпуски турецких эмитентов.

Istanbul Metropolitan – эмитентом является профильное ведомство турецкого города Стабмул. Ведущий торговый город в конце 2020 года вышел на публичный рынок с дебютным размещением, предложив инвесторам ценные бумаги с премией относительно корпоративных и суверенных выпусков. 

Кредитная премия все ещё сохраняется, более того она остаётся повышенной относительно исторических данных: 1.6% против 1.2% относительно суверенных бумаг страны. На мой взгляд это неоправданно, поскольку кредитные риски Стамбула оцениваются мною и рейтинговыми агентствами ниже суверенного.

В начале июня FITCH подтвердил рейтинговую оценку города на уровне «ВВ-» - это на одну ступень выше государственных облигаций. Год для заемщика завершился позитивно, что отражается в росте операционных доходов за счет крупных налоговых поступлений относительно 2019 года. Долговая нагрузка особо не изменилась. Экономика региона диверсифицирована и в меньшей степени подвержена экономическим катаклизмам – это подтверждается историческими данными.

Текущий уровень доходности в размере 6.7% годовых в долларах США с погашением в 2025 году является хорошей компенсацией за кредитный риск.

Кому нужны параметры выпуска - можете написать мне на почту.

@bondovik

Сегодня пройдет привлекательное для инвесторов техническое размещение рублевых облигаций компании Энерготехсервис (ЭТС) с купоном 9.9% годовых и доходностью к погашению в размере 10.27% годовых. Кредитный рейтинг от Эксперт РА присвоен на уровне «А-», что может в теории стать минимальной отсечкой для инвесторов после вступления в силу закона о квалификации. Средняя синтетическая кривая доходности рейтинговой группы «А» расположена в диапазоне 8-9% годовых, то есть ниже на 1-2% относительно ЭТС – это дает хорошие шансы для облигаций показать рост цены на вторичной площадке или частично проигнорировать ужесточение ДКП в России.

Название выпуска в торговом стакане: ЭТС 1Р04

@bondovik

На глобальном рынке интересно смотрятся краткосрочные конвертируемые китайские облигации Weibo – одна из самых крупных и популярных социальных сетей для общения. Компания публична, акции обращаются в США и Лондонской бирже. Капитализация Weibo превышает совокупный финансовый долг в пять раз, при этом только денежные средства на балансе покрывают все финансовые обязательства корпорации. На мой взгляд, даже перечисленные показатели очень привлекательны для инвестирования в еврооблигации с погашением в ноябре 2022 года и минимальным лотом $1 тысяч. Короткие бумаги предлагают доходность к погашению в размере 2.8% годовых. Аналогичную доходность и сопоставимый уровень кредитного риска можно найти в 5-10 летних классических облигациях. На этом фоне еврооблигации выглядит чрезмерно недооцененными из-за конвертируемой структуры. Вместе с тем, конвертация в акции я думаю маловероятна, инвестор будет получать текущий купон и дисконт в момент погашения. В период возрастающей инфляции покупка является разумной в состав широкого диверсифицированного портфеля.

@bondovik

На рынке еврооблигаций стран СНГ иногда можно увидеть «процентную вакханалию». Грузинские железные дороги вчера собрали книгу для размещения ценных бумаг с погашением через 7 лет и купоном 4%. Композитный кредитный рейтинг по оценке Bloomberg соответствует шкале «В+». К большому сожалению, такие реалии на рынках СНГ и не только, но это не значит, что для обычного инвестора нет альтернативы, ибо покупка подобных низкодоходных облигаций продиктована разными обстоятельствами. На мой взгляд, если вы частный крупный инвестор , можно обратить внимание на другой страновой риск - Узбекистан. Страна предлагает еврооблигации крупных государственных банков с сроком погашения на 2-3 года короче с аналогичной доходностью ЖД Грузия. Либо приобрести долговые обязательства «Узбекского General Motors» под 5% годовых, погашением через 5 лет и такой же рейтинговой группы «В». Более того, эти эмитенты генерируют положительную прибыль без всякой поддержки в отличие от ЖД.

@bondovik

Ключевые слова из пресс-релиза ЦБ РФ. Ждём ставку ещё выше. Сегодня рост с 5 до 5.5%. @bondovik

Отсечка для покупки облигаций любыми инвесторами: не ниже ВВВ+

https://www.cbr.ru/about_br/dir/rsd_2021-06-25/

Часть 1 из 5. Не так давно на российском рублевом рынке появились облигации ВТБ, предназначенные для квалифицированного инвестора. Речь идет про ценные бумаги без фактического срока погашения, которые имеют название в торговом терминале ВТБСУБТ1-5. Банк выпустил облигации объемом 87.5 млрд рублей, номиналом 10 млн рублей, фиксированным купоном 10% годовых до ближайшей оферты 18.11.2026 (право выкупа эмитентом облигаций). На закрытие сегодняшнего дня доходность к оферте составляет около 10.25% годовых. Аналогичную доходность обычно обеспечивают облигации рейтинговой группы ВВ или ВВВ, относящиеся к сектору высокодоходного сегмента. Один из читателей канала задал вопрос, насколько купон субординированных облигаций ВТБ справедливый? Я считаю, что на этот вопрос отвечать не стоит, лучше задать вопрос, стоит ли вообще приобретать крупному инвестору? Потому что «справедливость» может быть в моменте, а перспективы отличаться в лучшую или худшую сторону. @bondovik

Часть 2 из 5. Зачем банку субординированный долг? Если открыть 123 форму отчетности ВТБ с 2020 года и сопоставить с крайними результатами, кредитный институт не зарабатывает. Базовый капитал, учитывающий результаты банка от основной деятельности, сократился. Соответственно норматив достаточности базового капитала также снизился с 8.8 до 8.2%. Минимальные значения норматива составляют 4.5%, без учета надбавок Банка России (+3.5%), хотя последнее применяется на консолидированной основе Группы, однако и там без какого-либо позитива. Даже легендарный РСХБ показал символический плюс прибыли, я уже не говорю про Сбер, сгенерировавший на уровне Банка 573 млрд рублей (+16.7%) базового капитала за аналогичный период (1.5 года). Судя по всему, менеджмент понимает, что для роста капитализации нужны ресурсы, акционерное кредитное плечо – одним из акционеров выступает квалифицированный инвестор. Отсюда можно увидеть амбициозные планы менеджмента на ближайшие несколько лет: повышение рентабельности капитала, дивидендные выплаты выше 10% и так далее. Все это за ваши фиксированные 10% годовых. @bondovik

Часть 3 из 5. Субординированный долг ВТБ размещен «справедливо»? Оценок не так много – рассмотрим 2. Первое – относительная стоимость против РСХБ. Еще пять лет назад было бы трудно представить, что младший долг ВТБ будет оцениваться с точки зрения рисков хуже РСХБ. Например, РСХБ-09Т1 с модифицированной дюрацией 4.6 (на один год длиннее ВТБ) торгуется по 100% и доходностью 9% годовых до оферты. Преимущество РСХБ – минимальный лот 1000 рублей и торговые обороты для небольшого розничного портфеля. В тоже время ВТБ делает шаги для улучшения кредитного портфеля (например, недавняя секьюритизация) и роста прибыли (наращивание капитала) - целесообразно (при имеющемся капитале вложения) приобрести суборд ВТБ. Если Вы верите в нормализацию процентных ставок на горизонте 1.5 лет или раньше, можно заработать на облигациях ВТБ: купон + сокращение премии относительно РСХБ на 100 бп, в остальном как сложится «рыночная судьба». Итого около 13-15% годовых. При этом торговую операцию лучше провести после заседания Банка России 23 июля, на котором высока вероятность повышения ключевой ставки c 5.5 до 6.5% годовых с дальнейшим ужесточением до 7% годовых. @bondovik

Часть 4 из 5. Субординированный долг ВТБ размещен «справедливо»? Оценок не так много – рассмотрим 2. Второе – относительная стоимость против вечного Валютного долга с купоном 9.5%, номинированного в долларах США - выпуск. Рационально рассматривать облигации в рублях и долларах через свопы, конвертировав в одну валюту. Сейчас, с учетом роста ставок, такие сравнения могут быть не очень репрезентативны. По этой причине возьмем простую разницу меду доходностями облигаций в каждой валюте и государственной кривой России и США. Получается, что премия на двух рынках составляет практически по 3% или 300 базисных пункта. Теперь есть нюансы. В рублевом эквиваленте на горизонте 1.5 лет скорее всего может начаться нормализация ставок, по крайней мере покупать сейчас не так опасно, как это было в начале года, о чем я писал на канале в феврале. В долларах риски так или иначе присутствуют в зависимости от сценария, однако выпуск в долларах очень короткий до оферты (1.5 года), возможно он будет погашен. Я бы не исключал сохранение валютных облигаций на рынке после оферты в декабре 2022 года. Выпуск гибридный и учитывается в капитале банка. Если после оферты облигации останутся в обращении на следующие полгода до 6 июня 2023 года, инвестор получит не 3% годовых, а 4.2% годовых в долларах. Если ваши ожидания по курсу доллар/рубль негативны (минимум девальвация на 10-15%), тогда это вариант лучше. У меня таких ожиданий нет, но в моменте может быть все что угодно. @bondovik

Mail Group (AA+) планирует 16 сентября начать сбор заявок на размещение 5-летних рублевых облигаций с предварительным ориентиром купонной доходности 5-летняя бескупонная ОФЗ + 1.5 процентных пункта. Согласно текущим параметрам купон составляет около 8.43% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению 8.61% годовых. На вторичном рынке нет аналогов для сравнения: близкие по кредитной премии и предполагаемой модифицированной дюрации торгуются лишь Систем1P21 (8.4%), ТрансмхПБ6 (7.89%), ГТЛК 1P-18 (8.00%) и Аэрофл БО1 (7.95%). Вместе с тем перечисленные бумаги имеют кредитные рейтинги на одну или несколько ступень ниже. Предположу, что спрос на первичном рынке окажется высоким за счет дебюта, более высокого срока погашения и открытых лимитов на покупку. По этой причине доходность Mail Group может оказаться вблизи 8% входе сбора заявок или переоценки на вторичной площадке. Для долгосрочных «рублевых» инвесторов это хорошая история для заработка. @bondovik

#mail #облигации

Еврооблигации Mail Group (АА+) интереснее рублевых облигаций?

Предполагаю, что многие розничные и не только инвесторы не в курсе о наличии долларовых облигаций компании с погашением также через 5 лет, которые относятся к типу конвертируемых в акции по определенным правилам, указанных в проспекте эмиссии. После значительного снижения акций за последний год образовалась весьма привлекательная доходность в долларах США – примерно 3% годовых с купонным потоком 1.625% годовых.

Если купить облигации, естественно купонный доход будет выше указанного, так как облигации индикативно торгуются по 94% от номинала. Интерес заключается в том, что в долларах премия относительно суверенной кривой (US Treasuries) составляет около 2.6 процентных пункта (пп), тогда как в рублях эмитент планирует привлекать деньги менее чем за 1.5 пп.

Сейчас российские облигации в USD с аналогичной доходностью
относятся к эмитентам второго (иногда ближе к третьему) эшелона, имеющих кредитные рейтинги в разы ниже Mail Group. Конечно, не очень целесообразно сравнивать компанию с эмитентами сектора «стоимости», тем не менее такая «дешевизна» выглядит потенциально интересной.

Динамика облигаций в большей степени будет зависет от акций, то есть инвестор, получая фиксированный купон держит в кармане приятный опцион на их рост, что в совокупности может обеспечить очень привлекательный совокупный доход. Для примера, я как-то покупал конвертируемые долги китайского автопроизводителя LI Auto с погашением через 7 лет с купоном 0.25% и ценой 97%. В настоящий момент бумаги выросли до 127% за счёт двукратного роста акций LI Auto.


В период низких доходностей классических облигаций такие идеи могут находиться в вашем портфеле. @bondovik

#mail #облигации

Совкомбанк сегодня открыл книгу заявок на новый выпуск рублевых трехлетних облигаций обьемом 7 млрд руб. Первичный диапазон был объявлен в районе 8,10-8,20%. Сейчас диапазон снижен до 8,0%-8,10%, а объем выпуска увеличен до 10 млрд.
Последний раз Совком выходил с рублевым долгом в декабре 2020 года с объемом 10 млрд. Сейчас выпуск торгуется на уровне 8,23%. Учитывая, что Совком - эмитент высокого кредитного качества, в сравнении с сопоставимыми частными банками, и имеет рейтинги на уровне Альфы, этот выпуск по соотношению риск/доходность выглядит весьма привлекательно. @bondovik

#новоеразмещение

Одна из интересных идей на российском рынке еврооблигаций является покупка банковских ценных бумаг. Вложение подойдёт для инвесторов толерантных к риску. Рост долларовой инфляции и продолжительное падение всего долгового рынка вынуждают инвесторов держать облигации с минимальным сроком погашения, а после значительного снижения российского сектора можно получить избыточную премию относительно прогноза ужесточения ДКП США. Например, короткие 1.7-летние долларовые облигации РСХБ торгуются с доходностью 7.5% против 3.0% годовых в начале года. Обязательства банка относятся к субординированному типу, однако практически не учитываются в капитале РСХБ вследствие их частичной амортизации. Таким образом, в момент погашения давление на регуляторные показатели будет весьма ограниченным, что хорошо для кредиторов. @bondovik

https://youtu.be/TwgZDJdko5w

Пока это наш с Вами гимн.

Надеюсь все обязательно наладится. А я по просьбе читателей буду снова писать свои мысли по ещё существующему рынку. Держитесь, вырулим! @bondovik

Некоторые российские банки после поднятия процентных ставок получили избыток денежных средств от физических лиц (626 млрд руб), что хорошо видно по аукционам, которые не проводились после начала всех известных событий. Хоть какие-то хорошие новости для банковской и финансовой системы. Ссылка на сайт Банка России.

@bondovik