Еврооблигации VEDANTA: часть 1
Один человек откликнулся на мое предложение - выбрать одну индийскую компанию для анализа, пишу для него. Ранее про идеи в Индии писал и с чего все началось - тут.
«Веданта» - необычная индийская компания по добыче металлов, полезных ископаемых, нефти и газа. Все же основная доля производства приходится на цинк, что составляет практически 50% от EBITDA. В мире трудно найти подобных конгломератов с таким широким бизнес-профилем. Это отчасти усложняет оценку для сравнения с другими компаниями с целью нахождения «справедливой» стоимости облигаций.
Компания преимущественно работает в Индии - 60% выручки по итогам 2019 года (в Индии год завершился в конце марта). На Китай приходится 25% доходов, оставшаяся часть Малайзия, Арабские Эмираты и другие. Цены на продукцию привязаны к мировым индикаторам, поэтому внешний спрос и предложение прямо влияет на доходы. Однако зависимость от спроса внутри страны является определяющим, поэтому снижение налога на корпоративную прибыль косвенно и прямо окажет воздействие на финансовые результаты в будущем.
Косвенная поддержка от снижения налогов выглядит более вероятной, чем прямая. Налоговое бремя должно в идеале сказаться на экономическом росте страны и повышении потребительского спроса, которое остаётся скромным относительно прошлых лет. Также предполагается, что многие компании смогут нарастить инвестиции, что всегда позитивно для ВВП, а значит будущего спроса. Вместе с тем совокупные инвестиции от ВВП нельзя назвать низкими - выше 30%. Страны-конкуренты для Индии инвестируют ниже 30%. Выше только Индонезия и Бангладеш (на одном уровне).
Прямое воздействие - благоприятно, но не глобально. По итогам 2019 года Веданта заплатила 15% от EBITDA подоходного налога или $547 млн. Сравнение сделано относительно EBITDA, так как показатель является «очищенным денежным потоком». За отчётный год компания аккумулировала $3.3 млрд против $3.9 млрд EBITDA. «Очищенного денежного потока» всегда хватает выполнить главные обязательства перед кредиторами и акционерами: выплатить процентные расходы, налоги, дивиденды контролирующим акционерам и профинансировать капитальные затраты.
#веданта #облигации #индия
Один человек откликнулся на мое предложение - выбрать одну индийскую компанию для анализа, пишу для него. Ранее про идеи в Индии писал и с чего все началось - тут.
«Веданта» - необычная индийская компания по добыче металлов, полезных ископаемых, нефти и газа. Все же основная доля производства приходится на цинк, что составляет практически 50% от EBITDA. В мире трудно найти подобных конгломератов с таким широким бизнес-профилем. Это отчасти усложняет оценку для сравнения с другими компаниями с целью нахождения «справедливой» стоимости облигаций.
Компания преимущественно работает в Индии - 60% выручки по итогам 2019 года (в Индии год завершился в конце марта). На Китай приходится 25% доходов, оставшаяся часть Малайзия, Арабские Эмираты и другие. Цены на продукцию привязаны к мировым индикаторам, поэтому внешний спрос и предложение прямо влияет на доходы. Однако зависимость от спроса внутри страны является определяющим, поэтому снижение налога на корпоративную прибыль косвенно и прямо окажет воздействие на финансовые результаты в будущем.
Косвенная поддержка от снижения налогов выглядит более вероятной, чем прямая. Налоговое бремя должно в идеале сказаться на экономическом росте страны и повышении потребительского спроса, которое остаётся скромным относительно прошлых лет. Также предполагается, что многие компании смогут нарастить инвестиции, что всегда позитивно для ВВП, а значит будущего спроса. Вместе с тем совокупные инвестиции от ВВП нельзя назвать низкими - выше 30%. Страны-конкуренты для Индии инвестируют ниже 30%. Выше только Индонезия и Бангладеш (на одном уровне).
Прямое воздействие - благоприятно, но не глобально. По итогам 2019 года Веданта заплатила 15% от EBITDA подоходного налога или $547 млн. Сравнение сделано относительно EBITDA, так как показатель является «очищенным денежным потоком». За отчётный год компания аккумулировала $3.3 млрд против $3.9 млрд EBITDA. «Очищенного денежного потока» всегда хватает выполнить главные обязательства перед кредиторами и акционерами: выплатить процентные расходы, налоги, дивиденды контролирующим акционерам и профинансировать капитальные затраты.
#веданта #облигации #индия
Еврооблигации VEDANTA: часть 2
Основная часть крупных капитальных затрат завершена - позитивно с точки зрения прямого влияния от снижения налогов. На мой взгляд, компания повысит отдачу от инвестиций в основные средства, которые должны сказаться на росте производства ключевого источника дохода - цинк. Ещё раз повторюсь, выручка приходится больше на Индию, значит меры правительства способны дать двойной эффект: спрос внутри страны и частичное высвобождение издержек для поддержания собственного денежного потока.
Долговая нагрузка - умеренная. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 3.1х. Покрытие процентных расходов - 2.75х. Результаты с отклонением 0.5х в среднем соответствуют 5-летнему периоду. Кредитные метрики ухудшились по сравнению с 2018 годом из-за падения экспортных доходов и кредитования связанных сторон. Последний фактор доминирующий на рейтинговые решения ведущих агентств - оказывает понижательное влияние.
Еврооблигации выглядят дешевыми. Причин я вижу несколько. Лимиты на Индию не представлены широко. Страна не имеет собственных публичных еврооблигаций. Количество эмитентов на рынке незначительно, при этом отмечаю высокий спрос на новые обращающиеся выпуски представленных игроков и отличный интерес к дебютантам. Мы с командой начали торговать Индией, когда их (некоторые бумаги) даже не было в российском депозитарии, ситуация меняется, а ликвидность в ряде облигаций повышается. Ожидаю, что крупные дома скоро поставят на конвейер «индийские идеи» - позитивно для сектора.
«Слишком крутая кривая» - это означает очень большие премии между выпусками. Минимальный лот на покупку - $200 тысяч. Еврооблигации в долларах имеются с погашением 2021 (5%), 2022 (6.8%), 2023 (7.8%) и 2026 (9%). Аналоги из рейтинговой группы «В» или со схожими долговыми метриками торгуются чаще всего в диапазоне 5-7% и ближе к 6%.
Как вам «бумажка»? По мне секс. Имеет право находиться в диверсифицированном портфеле. На карте можно посмотреть как она выглядит против других. Как купить? Звоните своим брокерам, крупные точно помогут или пишите мне в личку на почту.
#веданта #облигации #индия
Основная часть крупных капитальных затрат завершена - позитивно с точки зрения прямого влияния от снижения налогов. На мой взгляд, компания повысит отдачу от инвестиций в основные средства, которые должны сказаться на росте производства ключевого источника дохода - цинк. Ещё раз повторюсь, выручка приходится больше на Индию, значит меры правительства способны дать двойной эффект: спрос внутри страны и частичное высвобождение издержек для поддержания собственного денежного потока.
Долговая нагрузка - умеренная. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 3.1х. Покрытие процентных расходов - 2.75х. Результаты с отклонением 0.5х в среднем соответствуют 5-летнему периоду. Кредитные метрики ухудшились по сравнению с 2018 годом из-за падения экспортных доходов и кредитования связанных сторон. Последний фактор доминирующий на рейтинговые решения ведущих агентств - оказывает понижательное влияние.
Еврооблигации выглядят дешевыми. Причин я вижу несколько. Лимиты на Индию не представлены широко. Страна не имеет собственных публичных еврооблигаций. Количество эмитентов на рынке незначительно, при этом отмечаю высокий спрос на новые обращающиеся выпуски представленных игроков и отличный интерес к дебютантам. Мы с командой начали торговать Индией, когда их (некоторые бумаги) даже не было в российском депозитарии, ситуация меняется, а ликвидность в ряде облигаций повышается. Ожидаю, что крупные дома скоро поставят на конвейер «индийские идеи» - позитивно для сектора.
«Слишком крутая кривая» - это означает очень большие премии между выпусками. Минимальный лот на покупку - $200 тысяч. Еврооблигации в долларах имеются с погашением 2021 (5%), 2022 (6.8%), 2023 (7.8%) и 2026 (9%). Аналоги из рейтинговой группы «В» или со схожими долговыми метриками торгуются чаще всего в диапазоне 5-7% и ближе к 6%.
Как вам «бумажка»? По мне секс. Имеет право находиться в диверсифицированном портфеле. На карте можно посмотреть как она выглядит против других. Как купить? Звоните своим брокерам, крупные точно помогут или пишите мне в личку на почту.
#веданта #облигации #индия
Еврооблигации Vedanta в долларах США - часть 1. Некоторые читатели попросили объяснить, что происходит с компанией и какие перспективы. Динамику цен и доходности сделал на втором канале. Это классическая бумага из мусорного сектора, о которой я писал в прошлом году, потому что она мне нравилась в качестве идеи на высокодоходном рынке, за счёт ожидания все-таки более оптимистичных экономических прогнозов вследствие серьёзных стимулов, несмотря на все понятные болевые точки. Однако возникшие риски с начала года сыграли против неё. Я бы сказал - случилось абсолютно все плохое, что вообще могло теоретически и практически произойти. В моменте эти бумаги сложились в три раза и торговались по 30% от номинала. Поскольку это евробонд, падение в некоторых бумагах прошло с незначительным количеством сделок, просто покупатели решили, где ее уровень цены и доходности. В чем вообще главная беда? Компания просто развешивала свои долги на холдинг, а все главные бабки по структурной субординации были внизу. В идеальном мире должно быть наоборот. По этой причине кинуть кредиторов очень легко, если это придётся сделать. @bondovik
#веданта #облигации
#веданта #облигации
Еврооблигации Vedanta в долларах США - часть 2. Естественно компании все задавали вопросы и наконец-то наступил май. Они пошли по пути самого позитивного сценария для держателей бондов. Компания хочет сделать приватизацию (полный делистинг) своей публичной Vedanta LTD, генерирующей значительный денежный поток, которого в целом всегда хватало бы для комфортной жизни, в первую очередь для покрытия процентных платежей. Вы можете посмотреть на консолидированные данные, я закинул отчётность за 2020 год на втором канале (да, операционный год уже закончился для азиатов). Соотвественно менеджмент хочет полностью приобрести миноритарный пакет, чтобы стать частной структурой. Главный вопрос - согласятся ли миноры, потому что цена акций далека от справедливых значений, но менеджмент считает, что имеет убедительные рычаги, почему они согласятся (акции естественно подорожали). @bondovik
#веданта #облигации
#веданта #облигации
Еврооблигации Vedanta в долларах США - часть 3. После таких позитивных новостей облигации сроком погашения 2021, 2022 и 2023 начали активно дорожать + майское ралли везде и теперь стоят 70-90% от номинала (самые короткие выпуски выросли сильнее всего). В середине мая появились комментарии рейтинговых агентств, которым нравится такой путь развития. Также Vedanta привлекает $2.5 млрд под сделку. Что интересно, несмотря на новый долг, их дивиденды быстро покроют новые обязательства. Самое главное, что может исчезнуть структурная субординация, именно из-за неё агенства постоянно наезжали через более низкие рейтинги. Держателям облигаций должны были поступить оферты, на изменение условий в проспектах эмиссий из-за желания сделать делистинг (нужно соглашаться). Само заседание совета директоров по сделке состоится в этом месяце (если не ошибаюсь на этой или следующей неделе). Остаётся только ждать и надеется. @bondovik
#веданта #облигации
#веданта #облигации
Vedanta сообщила, что получила одобрение от держателей облигаций на изменение проспекта эмиссии с целью проведения выкупа миноритарного пакета Vedanta LTD. Из последних новостей известно, что размер привлечения капитала для делистинга вырос с $2.5 до 2.75 млрд. Пройдёт ли сделка сразу или частично, вопрос открытый. В течение 1-2 недель узнаём. Достижение поставленной задачи будет большим позитивом для облигаций, которые торгуются с двойной доходностью в долларах. Если вы не понимаете о чем речь, читайте старые посты. @bondovik
#веданта #облигации
#веданта #облигации