Новый выпуск (дебютный) 26228 (11 лет) разместили всего на 4.6 млрд руб. Минфин не захотел давать премию на фоне роста доллара. Первый неудачный аукцион с точки зрения размещения. Подождём информацию о спросе. Спрос всего 40 млрд. Это и много и немного относительно последних месяцев. Дело в том, что внешние события все таки сказались. Плюс не готов Минфин идти на уступки инвесторам, это хорошо. Кривую следует держать на нормальном уровне.
#экономика #новости #офз

Второй аукцион Минфина прошёл удачней, разместили около 55 млрд руб. Спрос 92 млрд руб. Между тем в марте иностранные инвесторы вложили в ОФЗ Минфина на 132 млрд при росте рынка за этот период на 268 млрд руб. Всего с начала года рынок ОФЗ (без учёта апреля) повысился на 329 млрд и 78% абсорбировали именно иностранные инвесторы. Минфин отлично завершает 4-й месяц, впереди праздники и следующие размещения будут лишь 8 мая. Российская валюта сегодня дешевеет относительно доллара на фоне волнений, поступающих из европейской экономики. Сегодня опять статистика Германии разочаровала, страна продолжает впадать в рецессию, особенно в промышленном производстве. Кроме того, прекрасные результаты в фондового рынка США вернули инвесторов в классическую теорию, что май получится слабым или нас ожидает техническая коррекция. Тем не менее рынок в США остаётся «бычьим». Немного огня добавил Китай, ставки по свопам продолжают расти - это переоценки стимулирования экономики. Смысл такой, что руководство Поднебесной не считает обходимым дальше предлагать новые формы стимулирования, экономика выходит из негативной фазы хотя бы на коротком горизонте. Напомню, акции Китая были одними из Тор, показавших лучшее ралли с начала года.
#китая #новости #экономика #офз

Оценки по ВВП являются предварительными и не оказали позитивного влияния для рынков США - индексы торгуются в минусе. Не сразу увидел, что дефлятор вышел хуже ожиданий, плюс в структуре ВВП слабые данные наблюдаются со стороны потребительских расходов - это очень важный компонент. Тем не менее, благодаря этому обстоятельству на рынке валют развивающихся стран отмечается восстановление котировок. Рубль и турецкая лира сегодня одни из аутсайдеров, торгуются против доллара в минус.
#валюта #экономика

Турки продолжают наступать на свои грабли подрывая доверие инвесторов и внутреннего режима, что привело к девальвации турецкой лиры относительно доллара на 2% по итогам дня. При этом доллар пробил сильный уровень сопротивления 6 лир, теперь бакс находится за этой отметкой. Однако эмоции были ещё сильнее, котировки достигали 6.14. А причина вот какая: ЦИК Турции принял решение об отмене итогов выборов мэра Стамбула, на которых победил кандидат от оппозиции Экрем Имамоглу. То есть Эрдоган настойчиво хочет пролоббировать место для своих. Ожидалось, что сам Дональд Трамп должен был посетить турецких коллег, теперь такие шансы снимаются с повестки дня, поскольку США постоянно твердили об отсутствии демократии в стране. Честно говоря новость плохая, а факторов, чтобы лира перестала дешеветь пока не видно. Это в свою очередь подрывает стабильность других валют из сектора развивающихся стран (новым участникам сообщаю, что рубль входит в эту группу), находящихся и так под давлением вследствие последних негативных новостей по торговой сделке США и Китая.
#турция #валюта #экономика

Вообще очень интересная и нелогичная ситуация происходит на российском долговом и Вальтером рынке. Сегодняшний первый аукцион по размещению суверенных облигаций сроком на 7.5 лет прошёл чрезвычайно удачно при спросе более 100 млрд рублей и фактическом размещении более 70 млрд рублей. Любопытство заключается в активности иностранных инвесторов, особенно на длинном участке кривой с большой бетой риска. С одной стороны покупался инвесторами ОФЗ с хорошим дисконтом в цене к кривой вторичного долга, с другой стороны нелогичная тактика при отсутствии спроса в корпоративных облигациях. Хотя перспективы ОФЗ на длинном горизонте просматриваются, о чем я говорил, однако внешний мир слишком нестабильный. Кроме того, Минфин объявил размер ежедневных интервенций в рамках бюджетного правила, когда ведомство покупает через ЦБ валюту на рынке, объём которой вырос очень сильно при вхождении в период более слабого счёта текущих операций для российского платёжного баланса (меньше валюты поступает). Хотя это обоснованный фундаментальный фактор, те не менее такие истории в последнее время в меньшей степени влияют на динамику доллар/рубль. Скорее всего это больше подспорье «медведям» и специалистам, которые смогут объяснить почему рубль так слаб в мае, если такое произойдёт в реальности. Рыночные денежные потоки говорят об обратной ситуации! Если Трамп действительно сделает что обещает относительно Китая, негативный риск реализуется точно. Я все равно был бы осторожней, верхний график говорит о краткосрочном аппетите в сторону защиты.
#экономика #валюта #офз

Более быстро снижение ставки ЦБ РФ?

Сегодня на одной экономической пресс-конференции глава Банка России прямо намекнула, что совет директоров будет рассматривать вопрос снижения ставки на июльском заседании. Более того, было подчёркнуто, что существует вероятность смягчения денежно-кредитной политики на 50 базисных пунктов в завершающей части года. Таким образом, позитивным прогнозом по ключевой ставке является 7% против текущей 7.5%. Инвестиционные аналитики, согласно действующим данным торговой системы Bloomberg, ещё вчера закладывали такое событие, однако прогнозы обычно варьировались между 7.25% и 7%.

Регулятор очень благоприятно оценивает сопутствующие факторы для выполнения предварительного прогноза. В то же время некоторые представители ЦБ РФ одновременно отмечали вероятность санкций на российские банки и в целом завуалировано говорили о восстановлении негативной риторики. Если денежные власти пойду на снижение ставки в июле, я бы предположил в позитивном сценарии следующий шаг смягчения ДКП на одном из самых последних заседаний.

Не следует забывать собственные слова Банка России, который ожидает падения спроса иностранных инвесторов до конца года относительно завершившихся месяцев. Также снижать ставку агрессивно без аналогичных действий Федрезерва США выглядит не очень разумно. В июле может получиться такая ситуация, что при долларовой ставке 2.5% ключевая ставка ЦБ РФ вернется на уровень 7.25% - на этом уровне она была при долларовой ставке 1.75%. В этом нет конечно ничего страшного, потому что реальное рыночное валютное фондирование в последнее время находится ниже.

Однако устойчивость и привлекательность сектора всегда определяется его фундаментальной метрикой, среди которых: дифференциал ставок и реальная доходность облигаций. Последний фактор продолжает уменьшаться, а после снижения ставки реальная доходность станет ещё ниже, и расширение показателя будет зависеть от темпов замедления инфляции. На этом фоне ждать «быстрого чуда» от Банка России я бы не стал.

Суверенный сектор с высокой вероятностью заложил следующий цикл смягчения ДКП и если будет реакция, то конечно на всей кривой (если такое вообще произойдёт, по мне бумаги заложили этот момент), но стратегически лучше делать упор на облигации с погашением через 4-7 лет, потому что в последнем цикле снижения ставки ОФЗ торговались в доходности на 20-50 бп ниже более длинных бумаг.
#ставка #цбрф #экономика

Коротко о ситуации в экономике США перед заседанием ФРС.

Вчера вышли данные Бежевой книги США, которые отражают экономическую ситуацию в регионах страны. Информация обычно публикуется за две недели до заседания ФРС по вопросу будущей ставки и других монетарных преобразований. В последнее время данные книги приобретают большую актуальность, поскольку перед регулятором стоит сложная задача по ДКП. С одной стороны конкретных признаков замедления экономики не наблюдается, существует недовольство в инфляции и инфляционных ожиданиях в первую очередь. С другой стороны торговые противоречия США и Китая, которые негативно сказываются на ведущих европейских экономик, ухудшают прогнозы по корпоративным прибылям многих компаний, особенно из промышленного и связанного с ним секторов.

Содержание Бежевой книги не принесло негативных сюрпризов, напротив, ситуация остается более чем стабильной, особенно в потребительском секторе. В то же время отдельные комментарии бизнесменов все таки свидетельствуют о негативном влиянии торговых конфронтаций. В первую очередь это сказывается на организациях, которым пришлось перенести бизнес в США или Европу – выросла себестоимость производства.

Еще появился один звоночек со стороны американских железнодорожных перевозчиков. Вчера отчиталась компания CSX Corp хуже ожиданий, что отразилось через сильное падение акций. Менеджмент сообщил о снижении прогноза перевозок, связанных с неопределенностью в торговых отношениях. Многие клиенты на опасениях уже создали большие запасы импорта из Китая, поэтому сейчас наблюдается уменьшение товарооборота и ожидается его стагнация в будущем. Самое интересное, что в отчете Бежевой книги как раз акцентировалось внимание на транспортном бизнесе, как одного из опережающих индикаторов будущей деловой активности.
#фрс #экономика #аппетиты

«Недельный ФРС»: часть 1

На предстоящей неделе главной новостью станет денежная политика американского регулятора. ФРС загнала себя в тупик, потому что давно находится под влияние толпы - а именно рынка. За последний год денежные власти меняли своё мнение о перспективе глобального экономического роста несколько раз. Столько же они говорили про процентную ставку, которая должна быть сильнее (выше) и хотя бы достигнуть нейтрального уровня в размере 3%. Не удалось. Также как не удалось успокоить игроков, когда объявила о завершении сокращения баланса в 2020 году - долларовая ликвидность не будет исчезать с рынка по прошествию программы стимулирования (QE). Опасения инвесторов были в том, что чиновники ужесточили ДКП и уменьшали валютную ликвидность на финансовых рынках. Получился двойной удар для развивающихся стран, которым отчасти пришлось увеличивать собственные ставки - в том числе России. Хотя если вспомнить, мы начали падать после санкций на Русал и налоговых реформ.

Удивительно другое, что новости о разнице UST 10 лет минус 2 года практически ушли с радаров СМИ, а макроэкономические показатели США остаются в норме. Тем не менее с одной оговоркой, ВВП вытягивает именно внутренний спрос, тогда как внешний сектор продолжает отягощать вклад в экономику. Таким образом, опасения за глобальный экономический рост действительно обоснованы. Стоит только взглянуть на статистические данные Европы, отдельно Германии или изобретающего в последнее время Китая с его разными программами стимулирования.
#экономика #сша #валюта

«Недельный ФРС»: часть 2

Напомню, что все заложили минимум одно снижение ставки на 25 бп. Давайте вспомним декабрь 2018 года, по мне очень показательный момент, когда регулятор шел против рынка и в итоге признал его правым. Реакция была изумительной - рынки упали. Будет ли повторение событий? Я рискну предположить о повторной ситуации (делаем ставку на падение), только естественно без аналогичной кровавой недели. Сейчас тренд для всех очевиден, чем в прошлый раз. Теперь все упирается в следующее: какие ожидания будет закладывать американский ФРС.

Бенефициаром для долларовых облигаций могут стать мусорные выпуски США и развивающихся стран, которые ещё отстают от ралли более качественных сверстников с инвестиционным рейтингом. Также локальные облигации развивающихся стран. Но я призываю многих работать через ETF, потому что не всегда есть доступ на экзотические площадки как Турция или Индия. Если вы из России, то мой взгляд известен - длинные облигации для розничных инвесторов не комильфо. Это моё убеждение. Тем более на рынке ещё остались корп облигаций с дюрацией до трёх лет выше 9% (на неделе выложу на втором канале). Там и Белоруссия начнёт размещение.

Качественный инвестор - это инвестор с приличным результатом на длинном горизонте. Не гонитесь за риском.

#экономика #сша #валюта

ЕЦБ перешёл к новому раунду стимулирования экономики. По итогам заседания денежные власти снизили депозитную ставку с -0.4 до -0.5% и запускают очередной печатный станок по выкупу активов с рынка с ежемесячным объемом 20 млрд евро. Недолго продлились фантазии чиновников, что экономика здорова и способна в нынешнем мировом бизнес цикле демонстрировать рост без экзотических инструментов. Тем не менее, это ещё не гарантирует успех, чему подтверждение прошлые раунды покупки активов. Инвесторы устремились скупать долговые активы на фоне текущих новостей. Даже российские ОФЗ без значительных оборотов несколько подорожали, однако главное ещё впереди - ФРС. Американский регулятор сейчас обеспечивает главные настроения на рыке в среднесрочной и долгосрочной перспективе вместе с Трампом, и на мой взгляд, ожидания инвесторов о готовности ФРС пойти на очень «голубиный» тон могут не оправдаться. Я считаю, заседание на следующей неделе буде похожим на июльское, то есть оно не станет драйвером для ралли долговых активов (хотя послабление ДКП скорее всего произойдёт), потому что необходимые аргументы (кроме глобального замедления) за более низкие ставки чиновники из США ещё не получили, чтобы не говорил Президент.
#экономика #сша #фрс #ставка

Сегодня в секторе развивающихся стран ньюсмейкером стала Индия. Правительство приняло решение снизить корпоративную эффективную ставку налога до 25 с 30%. Дополнительные привилегии относятся к новым организациям, которые зарегистрируются с 1 октября и после этой даты – налог опустится до 17%. Новость не является сюрпризом, поскольку прогнозный бюджет страны предполагал налоговые стимулирования, кроме того, на канале я обращал ваше внимание о возможной реализации данного сценария. Хорошо, что слова чиновников подтвердились на практике, поскольку перед инвестированием в еврооблигации индийских компаний мы с командой рассчитывали на этот шаг. Еще раз говорю, кредитные премии индийских компаний на рынке валютного долга остаются широкими, хотя любые краткосрочные шоки в торговых отношениях США и Китая могут негативно сказаться на стоимости облигаций, имейте в виду. Фискальное смягчение в части налогов естественно негативный момент для локальных гособлигаций, поскольку подобные вещи будут финансироваться дополнительным навесом нового государственного займа. Однако отрицательная реакция внутренних бумаг должна быть краткосрочной, по мере внешних позитивных факторов все нормализуется.
#индия #экономика #облигации

Как можно интерпретировать снижение налогов для еврооблигаций? На ментальном уровне естественно позитивно, потому что это высвобождение денежных средств, рост операционного денежного потока компаний и так далее. На практике нужно анализировать каждого эмитента отдельно и оценивать для него соответствующий эффект. В глобальном смысле любая поддержка государства в подобной форме может стимулировать менеджмент для инвестиций, которые будут корреспондироваться в расширение бизнеса. Позитивный сценарий для инвесторов в акции и негативный в зависимости от совокупности факторов в облигации является потенциальный рост дивидендов, если будут прибыли: деньги идут не на расширение и развитие, происходит «обкэшивание». Худший сценарий для бондовиков - проведение обратного выкупа акций как произошло в США после снижения налогов. Можно ожидать от зарегулированной Индии активного выкупа? Мне представляется, что нет. Таки образом, на краткосрочном горизонте новости очень хорошие, по крайне мере создается благоприятный фон, далее нужны качественные аргументы. В любом случае, сегодня это фактор за то, чтобы точечно оставаться в Индии. Сегодня для вас предоставлю некоторые бумаги игроков, которые недавно эмитировали долларовые выпуски по очень симпатичным ставкам. Есть из чего выбирать, поверьте мне.
#индия #экономика #облигации

10-летние гособлигации США снова ниже 1.6%. Ещё две недели назад в просторах интернета находились специалисты, прогнозировавшие дальнейший рост доходности от 1.9% и выше, хотя никаких оснований для этого не было. Можно лишь отметить сильный потребительский сектор в США, который несколько сбивал более позитивный настрой относительно американских гособлигаций (просто были другие факторы за сохранение доходности UST на более высоком уровне), однако мы с вами оперируем фактами (ранее коротко на эту тему) и не жонглируем, как многие макроэкономисты, показателями, после которых можно прийти в ступор.

Можно даже вспомнить шуточный пост про Альфа-Банк, менеджмент которого хорошо чувствует неспокойствие рынка и размещает бумаги вовремя. Недавно, кстати, Совкомбанк разместил суборда для капитала или давайте вспомним все последние размещения еврооблигаций наших компаний - спрос всегда чрезмерно превышал предложение. То есть компании понимают, что лучше выйти на рынок сейчас. А инвесторы в силу дефицита идей скупают все что выше 3% и естественно надеются на более решительные действия мировых регуляторов и даже фискальных властей. Вывод простой. Заёмщики в отличие от инвесторов мыслят долгосрочно и осознают, что в рецессию искать капитал будет проблематично. А если они так думают, это прямое отражение хренового глобального бизнес климата.

Таким образом, даже если ФРС (денежный регулятор) пойдёт на более быстрое снижение ставок (пофантазируем) в течение года, мы ещё увидим сильную волатильность на рынках. Более того, не забывайте, в США завершился финансовый корпоративный год, а значит, можно двигать качели вниз и показать все своё реальное отношение к происходящему в мире.
#экономика #настроения

В продолжение предыдущего поста хотел отметить интересные наблюдения, ещё раз свидетельствующие о слабом аппетите на риск:

• Если посмотреть на оборот ETF EMB US (крупнейший фонд на облигации развивающихся стран), то можно заметить вчерашний огромный оборот в размере $1.7 млрд. Такого никогда не было (обычно сделки в 2-3 раза ниже) в историю фонда, выше только в последний более апокалиптический 2016 год для долгового рынка. Можно ли трактовать о бегстве? Я думаю нет, в противном случае в мусорных облигациях прошли бы схожие сделки. Тем не менее, будем следить за такими флажками, чтобы более здраво оперировать подобными факторами.

• За 30-летнюю историю ФРС четыре раза завершала цикл повышения ставки, сейчас - пятый. Было конечно техническое повышение в 1997, однако оно не в счёт. В двух случаях (1989, 2000 и 2006) UST 10 опережающими темпами торговались в доходности ниже ставки по федеральным фондам, что вынуждало ФРС идти на решительные шаги - резко снижать ставку (обычно этот срок не превышал одного года после последнего повышения).

Практически во всех эпизодах (особенно в 1989) корпоративные облигации США с нижним инвестиционным рейтингом, а значит и развивающиеся страны, после достижения пика снижения доходности (сейчас идёт этот процесс в мире), пережили коррекцию (рост доходности и падение цены) или консолидацию (после последнего повышения ставки в 2000 году). Я думаю мы живем как раз по сценарию 1989, когда ставку начали опускать заблаговременно до замедления ВВП США.

Таким образом, когда подтвердилось падение ВВП, облигации упали после роста, и затем снова перешли к позитивной динамике. Это конечно не постулат, однако история всегда повторялась с небольшими нюансами. А сейчас не забывайте.... какие долги содержали корпораты тогда и какие сейчас.
#экономика #наблюдения

​​Ещё один контрольный выстрел в регулятора США. На этот раз вышли плохие данные деловой активности в непроизводственном секторе. Инвесторы как в прошлом году, так и на протяжении этого (иногда) активизировались (совершение покупок) в локальных облигациях развитых и развивающихся стран. Хотя нет конкретной торговой активности, этого оказалось достаточно, чтобы сделать очередные ставки на смягчение ДКП в США. Российский рубль без эмоций, падающая нефть пока сдерживает возможный рост против доллара.
#экономика #сша

​​USD облигации также демонстрируют ценовой рост на фоне спроса на UST 10. Сила покупок USD облигаций развивающихся стран (ЕМ) уже не такая впечатляющая, однако если мерить историческими спредами (разница доходностей между ЕМ и США) на 30-летнем горизонте средний минимальный уровень доходил до 15-20 бп против 30 бп сейчас. Правда есть важное «но». При стагнации экономик ЕМ, а затем развитых стран премия за риск ЕМ оставалась повышенной (больше 30 бп). В качестве альтернативы парковки своего капитала игроки предпочитали практически всегда, как и сейчас, поганый мусорный сектор (ВВ) облигаций США. История повторяется.
#сша #экономика

Недавно завершилась крупная конференция в Лондоне, которую организовал JP Morgan. На ней присутствовало большое количество эмитентов из мусорного сектора, то есть их облигации не имеют инвестиционного кредитного рейтинга (ниже ВВВ) и предлагают повышенную доходность. Не обошли стороной Турцию, которая снова замешана в политических передрягах с начала недели за свои боевые действия.

Отмечу следующее:

• Профильные специалисты полагают, что результаты по экономическому росту на будущий год могут оказаться ниже фактических ожиданий, так как основной торговый партнёр (ЕС) испытывает проблемы потребления.

• Прогнозы по валютному рынку неоднозначные, тем не менее пессимистов больше, чем оптимистов. Долларизация экономики продолжается, более того есть мнение, что домашние хозяйства берут кредит в лирах и сразу переводят в доллары, несмотря на такие позитивные тенденции в последнее время. Есть мнение, что укрепление лиры произошло за счёт расходования международных резервов, тогда как их фактические данные скрываются.

• Ситуация в банковской системе улучшилась, но качество активов остаётся на достаточно низком уровне, если оценивать в целом по всему банковскому рынку. Темпы роста кредитования ожидаются в пределах 15-20% в 2020 году, при этом недавнее послабление в резервах, по мнению госбанкиров из Турции, больше нацелено на частные банки.

• Ключевая ставка в стране может быть снижена еще на 1.5% до конца года.

• Международные специалисты на развивающихся рынках пока нейтрально смотрят на еврооблигации Турции в нынешних ценах, что как раз совпало с моим взглядом, которое я временами (последнее здесь) вам озвучиваю.
#турция #экономика #облигации

Сегодня было последнее заседание для главы Европейского центрального Банка - Марио Драги. На прощанье он сказал, что для Европы необходимы более существенные стимулы, то есть по сути новый цикл выкупа активов пришёл к нам надолго. Что за это время было сделано? По большому счету ничего с точки зрения эффективности, ни один инструмент не позволил разогнать инфляцию до нужных значений, напротив, инфляционные ожидания рынка в глубоком дефляционном тренде, а главные страны Еврозоны пересматривают экономические прогнозы в сторону снижения, деловая активность умирает и так далее. Возможно мы увидим некоторую стабилизацию показателей в будущем году, однако всем очевидно, что старые способы расшевелить экономику бесполезны. Я думаю, что один из главных рычагов помощи - это сделка США и Китая, по крайне мере в проминдустрии. А пока, кстати, инвесторы надеются на лучшее. Если посмотреть на динамику корпоративных облигаций США из этого сектора, то в последние недели отмечаю хорошие покупки и оживление спроса после мощного падения. К примеру, даже компания U.S. Steel удалось разместить конвертируемые облигации, которые впоследствии подорожали с 100 до 103% (обычные бумаги торгуются в доходности по 9.4-10%). Вообще, если вы работаете с мусорным сектором USA (металлы, нефть, газ, энергетика), я бы оставался приверженцем покупки больших компаний (естественно выборочно), так как в последнее время дефолты мелких игроков стали обычным явлением. И абсолютно неважно, формировала до этого организация положительную операционную прибыль или нет - многие тупо списывают или переоценивают активы, что подрывает кредитоспособность.
#облигации #стратегия #экономика

Сегодня обратил внимание, что на заседании по денежной политике Центрального Банка Узбекистана, среди ключевых факторов, повлиявших на сохранение ставки на прежнем уровне, фигурировал короновирус. Если не ошибаюсь, это первый из ЦБ, решивший повременить со смягчением ДКП за счёт внешней неопределённости. Кроме того, они отметили, что сократится импорт китайской продукции, что краткосрочно повлияет на цены вверх. Хочу заметить, среди стран дальнего зарубежья Китай является нашим главным торговым партнером. Трудно определить возможный эффект, но тем не менее нужно быть на чеку.
#экономика #облигации

Обратил внимание на интересные ожидания игроков по денежной политике ЦБ РФ. Как вам известно, в пятницу регулятор опубликует решение по ставке (сейчас 5.5%) и даст комментарий. Последние две недели риторика монетарных властей сбила всех с толку, а именно какими шагами будут смягчать политику - махом на 100 бп вниз или скромнее. Если условно предположить, что ставку опустят на 50 или 75 бп, то в целом рынок это уже таргетирует и каких-то оптимистических всплесков в котировках не должно быть. Но парадокс в том, что очень большое количество эмитентов откладывают своё размещение на вторую половину месяца в ожидании, по всей видимости, более решительных шагов. В последних двух снижений ставки заёмщики угадывали траекторию, интересно, как будет на этот раз? Являются ли они хорошим барометром прогноза? @bondovik
#экономика #облигации #цб #дкп