Ситуация на рынке облигаций коротко: оценка с позиции компании или почему Евраз индикатор будущих ставок - часть 2-2.
8% - это действительно оптимально. В любой момент Евраз может выйти на рынок и добрать нужный капитал, здесь все понятно. Но моя логика про 8% следующая. Мы возьмём позитивный прогноз по ключевой ставке, который ещё официально не обсуждался - 5.5%. Я думаю это можно назвать «умеренно-стимулирующим» уровнем для экономики - об этом просят крупные чиновники. Сейчас цель по ставке, по моим ожиданиям, 6-6.5% до середины 2020 года, что соответствует выше среднему диапазону нейтральной ставки ЦБ, когда экономика не стимулируется и «не загибается». Растянем все удовольствие ДКП на два года, чтобы дойти до ставки 5.5%. Не забывайте, ЦБ нужно «заякорить» инфляцию, потом приступать к более смелым шагам, поэтому я взял срок 2 года.
Будем мерить премию за риск Евраза фундаментальными взглядами. При средней ключевой ставке ~ 6% (7% к концу года + 6% к концу след года и финал 5.5%). Я взял среднюю не просто так. Предполагаю волатильность рынка и сохранения каждой ставки в определенном временном промежутке. Кривая ОФЗ на пятилетнем сроке должна торговаться не ниже 50-60 бп над ставкой ЦБ - это мое личное убеждение (гипотеза) и анализ других рынков. Мы не можем вечно быть возле или под ключевой ставкой. Премия за первый эшелон корпоративных облигаций будет варьироваться от 60 до 80 бп. Премия за второй эшелон куда я отношу Евраз ещё добавляет 20-30 бп. Цифры даже можно завысить, так как я верю в постепенную трансформацию рынка, где за кредитный риск нужно платить. Опять же, мы рассуждаем в позитивном ключе. Таким образом, купон Евраза составит около 7.6% годовых. Мы даже не учитываем, что эмитент может войти в фазу крупных капитальных затрат и что будет с сектором. Цифра 7.6% не сильно отличается от 8% - это больше похоже на стандартное отклонение.
Евраз - косвенный ориентир российского рынка в будущем. Это звучит громко, но в этом есть логика, которую я написал выше. Если вы инвестор, следует моделировать свою доходность на длинном горизонте 3-5 лет, а не в течение года. Можно уже сейчас понять, что мы приближаемся к серьёзным уровням сопротивления. Да, за счёт многих факторов рынок способен показать ещё сильное ралли. Верите в спокойный рынок дальше? Исходя из этого уже необходимо думать о тактике инвестирования и не гнаться за куском пирога в виде длинных облигаций. Не забывайте, российский рынок обычно имеет цикл движения ставки около трёх лет, сейчас стараемся наконец-то завершить цикл смягчения (есть ещё 1-2 года). Эту тенденцию за последние 10 лет нарушить не удалось.
А вообще в мире происходит полный беспредел. Я думаю QE и прочей ерундой уже не отделаться. На эту тему ещё много мыслей - начиная от беспрецедентного размещения именно мусорных облигаций с начала года и продолжающего снижения качественных компаний и многое другие, что будет плохим звоночком для мировой экономики.
#стратегия #облигации #евраз
8% - это действительно оптимально. В любой момент Евраз может выйти на рынок и добрать нужный капитал, здесь все понятно. Но моя логика про 8% следующая. Мы возьмём позитивный прогноз по ключевой ставке, который ещё официально не обсуждался - 5.5%. Я думаю это можно назвать «умеренно-стимулирующим» уровнем для экономики - об этом просят крупные чиновники. Сейчас цель по ставке, по моим ожиданиям, 6-6.5% до середины 2020 года, что соответствует выше среднему диапазону нейтральной ставки ЦБ, когда экономика не стимулируется и «не загибается». Растянем все удовольствие ДКП на два года, чтобы дойти до ставки 5.5%. Не забывайте, ЦБ нужно «заякорить» инфляцию, потом приступать к более смелым шагам, поэтому я взял срок 2 года.
Будем мерить премию за риск Евраза фундаментальными взглядами. При средней ключевой ставке ~ 6% (7% к концу года + 6% к концу след года и финал 5.5%). Я взял среднюю не просто так. Предполагаю волатильность рынка и сохранения каждой ставки в определенном временном промежутке. Кривая ОФЗ на пятилетнем сроке должна торговаться не ниже 50-60 бп над ставкой ЦБ - это мое личное убеждение (гипотеза) и анализ других рынков. Мы не можем вечно быть возле или под ключевой ставкой. Премия за первый эшелон корпоративных облигаций будет варьироваться от 60 до 80 бп. Премия за второй эшелон куда я отношу Евраз ещё добавляет 20-30 бп. Цифры даже можно завысить, так как я верю в постепенную трансформацию рынка, где за кредитный риск нужно платить. Опять же, мы рассуждаем в позитивном ключе. Таким образом, купон Евраза составит около 7.6% годовых. Мы даже не учитываем, что эмитент может войти в фазу крупных капитальных затрат и что будет с сектором. Цифра 7.6% не сильно отличается от 8% - это больше похоже на стандартное отклонение.
Евраз - косвенный ориентир российского рынка в будущем. Это звучит громко, но в этом есть логика, которую я написал выше. Если вы инвестор, следует моделировать свою доходность на длинном горизонте 3-5 лет, а не в течение года. Можно уже сейчас понять, что мы приближаемся к серьёзным уровням сопротивления. Да, за счёт многих факторов рынок способен показать ещё сильное ралли. Верите в спокойный рынок дальше? Исходя из этого уже необходимо думать о тактике инвестирования и не гнаться за куском пирога в виде длинных облигаций. Не забывайте, российский рынок обычно имеет цикл движения ставки около трёх лет, сейчас стараемся наконец-то завершить цикл смягчения (есть ещё 1-2 года). Эту тенденцию за последние 10 лет нарушить не удалось.
А вообще в мире происходит полный беспредел. Я думаю QE и прочей ерундой уже не отделаться. На эту тему ещё много мыслей - начиная от беспрецедентного размещения именно мусорных облигаций с начала года и продолжающего снижения качественных компаний и многое другие, что будет плохим звоночком для мировой экономики.
#стратегия #облигации #евраз
Динамика бескупонной ОФЗ за неделю и месяц. Я непросто так часто пишу на канале о целесообразности покупки среднего участка кривой против длинного, потому что он должен падать быстрее (roll down). Чем ближе цель по ставке ЦБ около 6.5% тем быстрее будет формироваться нормальный наклон кривой. Эта тактика позволит заработать практически одинаково (отклонение 1-3%) на сроке 4-7 лет, если сравнивать с потенциальным доходом более дальних ОФЗ при меньших рисках. На коротком горизонте конечно длинные способны занести в ваш profit более серьезную сумму, но это уже спекуляция на коротком горизонте, а вложение в средние ОФЗ - это стратегия (дальний срок инвестирования).
Евраз только что открыл книгу заявок на 15 млрд. Срок погашения через 5 лет. Предварительные купоны 8.1-8.25%, что соответствует доходности 8.26-8.42%. Несмотря на мой несколько агрессивный взгляд относительно перспектив рынка, ещё раз отмечу, что потенциал снижения доходности сохраняется на горизонте 6-12 месяцев - есть шанс неплохо заработать. Также я отметил о более быстром потенциале снижения доходности на среднем участке ОФЗ, то 5-летние бумаги Евраз станут бенефициарами этой позитивной динамики. Мой прогноз по облигациям на первичном или вторичном рынке: доходность 8-8.1%.
#евраз #первичка
#евраз #первичка
Евраз закрыл книгу. Купон 7.95%. Доходность 8.1%.
Турция снизила ставку ещё сильнее с 24% до 19.75% (ожидали 21%), а лира укрепляется, что удивило многих макроэкономистов. Однако это не должно было удивить нас - мы с вами ранее попытались спрогнозировать, удалось.
Турция снизила ставку ещё сильнее с 24% до 19.75% (ожидали 21%), а лира укрепляется, что удивило многих макроэкономистов. Однако это не должно было удивить нас - мы с вами ранее попытались спрогнозировать, удалось.
Forwarded from БонДовик
Пока многие экономические каналы отдали массово свои площадки для рекламы самое время написать пару слов прошедшего заседания Банка России. К сожалению времени раньше не нашлось. Также, не хочу кормить своих читателей собственной фантазией и выступать экстрасенсом будущей динамики российских активов из сектора облигаций, об этом я уже написал небольшую серию постов по компании Евраз в связке с предполагаемой ставкой ЦБ РФ. Хотел бы ещё раз подчеркнуть, неважно что будет завтра, мы лишь можем рассуждать в терминах вероятности, а эта гипотеза должна строиться на долгосрочных ожиданиях (смотрите посты про Евраз). В течение этого периода может произойти абсолютно все что угодно, но насколько силен тренд смягчения ДКП покажет только время.
Самое главное, что можно выделить из пресс-релиза Банка России это:
• регулятор готов снижать ставку
• следующий шаг снижения может быть уже на опорном заседании в сентябре или промежуточном в октябре
• впервые отмечены дезинфляционные риски
• инфляционные ожидания населения остаются повышенными (не знаю как у вас, мои ожидания повышенные с 2014 года и не менялись)
• инфляционные риски в будущем сохраняются значительными из-за непонимания как будут тратить средства ФНБ (резервы) и начала сезонного расходования федерального бюджета (плюс не успели под нацпроекты использовать средства) - появление этого пункта ожидаемо
• моё мнение - торговля должна строиться на среднем участке кривой ОФЗ: на длинном горизонте вы обыграете многих - это уже доказано некоторыми управляющими
#офз #цб #ставка #стратегия
Самое главное, что можно выделить из пресс-релиза Банка России это:
• регулятор готов снижать ставку
• следующий шаг снижения может быть уже на опорном заседании в сентябре или промежуточном в октябре
• впервые отмечены дезинфляционные риски
• инфляционные ожидания населения остаются повышенными (не знаю как у вас, мои ожидания повышенные с 2014 года и не менялись)
• инфляционные риски в будущем сохраняются значительными из-за непонимания как будут тратить средства ФНБ (резервы) и начала сезонного расходования федерального бюджета (плюс не успели под нацпроекты использовать средства) - появление этого пункта ожидаемо
• моё мнение - торговля должна строиться на среднем участке кривой ОФЗ: на длинном горизонте вы обыграете многих - это уже доказано некоторыми управляющими
#офз #цб #ставка #стратегия
«Недельный ФРС»: часть 1
На предстоящей неделе главной новостью станет денежная политика американского регулятора. ФРС загнала себя в тупик, потому что давно находится под влияние толпы - а именно рынка. За последний год денежные власти меняли своё мнение о перспективе глобального экономического роста несколько раз. Столько же они говорили про процентную ставку, которая должна быть сильнее (выше) и хотя бы достигнуть нейтрального уровня в размере 3%. Не удалось. Также как не удалось успокоить игроков, когда объявила о завершении сокращения баланса в 2020 году - долларовая ликвидность не будет исчезать с рынка по прошествию программы стимулирования (QE). Опасения инвесторов были в том, что чиновники ужесточили ДКП и уменьшали валютную ликвидность на финансовых рынках. Получился двойной удар для развивающихся стран, которым отчасти пришлось увеличивать собственные ставки - в том числе России. Хотя если вспомнить, мы начали падать после санкций на Русал и налоговых реформ.
Удивительно другое, что новости о разнице UST 10 лет минус 2 года практически ушли с радаров СМИ, а макроэкономические показатели США остаются в норме. Тем не менее с одной оговоркой, ВВП вытягивает именно внутренний спрос, тогда как внешний сектор продолжает отягощать вклад в экономику. Таким образом, опасения за глобальный экономический рост действительно обоснованы. Стоит только взглянуть на статистические данные Европы, отдельно Германии или изобретающего в последнее время Китая с его разными программами стимулирования.
#экономика #сша #валюта
На предстоящей неделе главной новостью станет денежная политика американского регулятора. ФРС загнала себя в тупик, потому что давно находится под влияние толпы - а именно рынка. За последний год денежные власти меняли своё мнение о перспективе глобального экономического роста несколько раз. Столько же они говорили про процентную ставку, которая должна быть сильнее (выше) и хотя бы достигнуть нейтрального уровня в размере 3%. Не удалось. Также как не удалось успокоить игроков, когда объявила о завершении сокращения баланса в 2020 году - долларовая ликвидность не будет исчезать с рынка по прошествию программы стимулирования (QE). Опасения инвесторов были в том, что чиновники ужесточили ДКП и уменьшали валютную ликвидность на финансовых рынках. Получился двойной удар для развивающихся стран, которым отчасти пришлось увеличивать собственные ставки - в том числе России. Хотя если вспомнить, мы начали падать после санкций на Русал и налоговых реформ.
Удивительно другое, что новости о разнице UST 10 лет минус 2 года практически ушли с радаров СМИ, а макроэкономические показатели США остаются в норме. Тем не менее с одной оговоркой, ВВП вытягивает именно внутренний спрос, тогда как внешний сектор продолжает отягощать вклад в экономику. Таким образом, опасения за глобальный экономический рост действительно обоснованы. Стоит только взглянуть на статистические данные Европы, отдельно Германии или изобретающего в последнее время Китая с его разными программами стимулирования.
#экономика #сша #валюта
«Недельный ФРС»: часть 2
Напомню, что все заложили минимум одно снижение ставки на 25 бп. Давайте вспомним декабрь 2018 года, по мне очень показательный момент, когда регулятор шел против рынка и в итоге признал его правым. Реакция была изумительной - рынки упали. Будет ли повторение событий? Я рискну предположить о повторной ситуации (делаем ставку на падение), только естественно без аналогичной кровавой недели. Сейчас тренд для всех очевиден, чем в прошлый раз. Теперь все упирается в следующее: какие ожидания будет закладывать американский ФРС.
Бенефициаром для долларовых облигаций могут стать мусорные выпуски США и развивающихся стран, которые ещё отстают от ралли более качественных сверстников с инвестиционным рейтингом. Также локальные облигации развивающихся стран. Но я призываю многих работать через ETF, потому что не всегда есть доступ на экзотические площадки как Турция или Индия. Если вы из России, то мой взгляд известен - длинные облигации для розничных инвесторов не комильфо. Это моё убеждение. Тем более на рынке ещё остались корп облигаций с дюрацией до трёх лет выше 9% (на неделе выложу на втором канале). Там и Белоруссия начнёт размещение.
Качественный инвестор - это инвестор с приличным результатом на длинном горизонте. Не гонитесь за риском.
#экономика #сша #валюта
Напомню, что все заложили минимум одно снижение ставки на 25 бп. Давайте вспомним декабрь 2018 года, по мне очень показательный момент, когда регулятор шел против рынка и в итоге признал его правым. Реакция была изумительной - рынки упали. Будет ли повторение событий? Я рискну предположить о повторной ситуации (делаем ставку на падение), только естественно без аналогичной кровавой недели. Сейчас тренд для всех очевиден, чем в прошлый раз. Теперь все упирается в следующее: какие ожидания будет закладывать американский ФРС.
Бенефициаром для долларовых облигаций могут стать мусорные выпуски США и развивающихся стран, которые ещё отстают от ралли более качественных сверстников с инвестиционным рейтингом. Также локальные облигации развивающихся стран. Но я призываю многих работать через ETF, потому что не всегда есть доступ на экзотические площадки как Турция или Индия. Если вы из России, то мой взгляд известен - длинные облигации для розничных инвесторов не комильфо. Это моё убеждение. Тем более на рынке ещё остались корп облигаций с дюрацией до трёх лет выше 9% (на неделе выложу на втором канале). Там и Белоруссия начнёт размещение.
Качественный инвестор - это инвестор с приличным результатом на длинном горизонте. Не гонитесь за риском.
#экономика #сша #валюта
Неожиданно, но уже 11 тысяч. А я как обещал со второго полугодия контент на канале обретёт улучшенный вид, в данном случае с августа.
https://yangx.top/bondovik_ideas
https://yangx.top/bondovik_ideas
Валютный депозит vs FX Bonds: аппетиты на рынках бьют рекорды.
На российском рынке долларового долга практически не осталось торовых идей, что заставляет инвесторов смотреть на конкретные облигации третьго эшелона. На графике USD бумаги группы Кокса (сейчас ПМХ) погашением в 2022 году, которые достигли своих лучших уровней начала 2018 года. Минусом является плохая ликвидность, но даже тут иногда появляются живые покупатели. Компания хорошая, но очень своеобразная. Помню её рекомендовал среди своих, но встречал палец возле виска головы. Оно и верно, но hunt to yield никто не отменял - тому доказательство 5.8% от эмитента сектора «В». Такие моменты ещё раз говорят, что следует формировать ликвидную подушку безопасности и работать с мусорными бумагами выборочно и аккуратно.
#кокс #облигации
На российском рынке долларового долга практически не осталось торовых идей, что заставляет инвесторов смотреть на конкретные облигации третьго эшелона. На графике USD бумаги группы Кокса (сейчас ПМХ) погашением в 2022 году, которые достигли своих лучших уровней начала 2018 года. Минусом является плохая ликвидность, но даже тут иногда появляются живые покупатели. Компания хорошая, но очень своеобразная. Помню её рекомендовал среди своих, но встречал палец возле виска головы. Оно и верно, но hunt to yield никто не отменял - тому доказательство 5.8% от эмитента сектора «В». Такие моменты ещё раз говорят, что следует формировать ликвидную подушку безопасности и работать с мусорными бумагами выборочно и аккуратно.
#кокс #облигации
Кстати, а это долларовый бонд Евроторга, о котором писал на канале. Компания с таким же рейтингом как Кокс предлагает более ощутимую премию. Премия конечно объясняется страновыми рисками, потолком рейтинга итд. Однако что важно, Евроторг оставался кредитоспособным во все фазы мировых рынков с момента образования в начале 90-х. Более того, в последние годы на него открыли лимиты очень крупные иностранные игроки. А доходность с начала года снизилась более чем на 200 бп
#евроторг #облигации
#евроторг #облигации
Посвящается тем, кто хотел купить облигаций Белоруссии - спрос большой, а достанется не всем
Коротко о главном за сегодня
Ньюсмейкером долгового рынка стала Республика Беларусь, закрывшая книгу заявок с доходностью 8.84% на три года с официальным спросом более 40 млрд руб. Огромный интерес инвесторов мне понравился по двум причинам. Это ещё раз доказательство того, что основной денежный поток и аппетит больших управляющих сконцентрирован в рамках трёхлетнего срока. Вторым аргументом является премия. Игроки готовы даже пойти на риск другой страны, но ограничиться тремя года с премией над ОФЗ чем с головой окунуться в более длинные бумаги. Отличные результаты по сбору заявок дают шанс облигациям белорусского Евроторга ещё подорожать в цене (подробнее здесь), хотя главной цели они достигли, о чем предполагалось ранее. Также завтра посмотрим на аукционы ОФЗ и увидим аппетиты. Минфин постарается продать среднесрочные облигации. За последние три дня дальние выпуски подешевели в цене, несильно, но наглядно.
Ньюсмейкером долгового рынка стала Республика Беларусь, закрывшая книгу заявок с доходностью 8.84% на три года с официальным спросом более 40 млрд руб. Огромный интерес инвесторов мне понравился по двум причинам. Это ещё раз доказательство того, что основной денежный поток и аппетит больших управляющих сконцентрирован в рамках трёхлетнего срока. Вторым аргументом является премия. Игроки готовы даже пойти на риск другой страны, но ограничиться тремя года с премией над ОФЗ чем с головой окунуться в более длинные бумаги. Отличные результаты по сбору заявок дают шанс облигациям белорусского Евроторга ещё подорожать в цене (подробнее здесь), хотя главной цели они достигли, о чем предполагалось ранее. Также завтра посмотрим на аукционы ОФЗ и увидим аппетиты. Минфин постарается продать среднесрочные облигации. За последние три дня дальние выпуски подешевели в цене, несильно, но наглядно.
Коротко о главном за сегодня - 2
Дональд показал, что остаётся бойцом года. Снова угрожает Китаю, что не подпишет мирное соглашение по торговой сделке. Европейские акции на этом фоне сильно подешевели, также добили их слабые данные в экономике. Дополнительно Донни опять наехал на ФРС - пора снижать ставки ещё сильнее. Все это привело к росту доллара и давлению на долговые активы. Как видите, свою риторику президент США начал в день двухдневного заседания ФРС. Возможно «наезд» на Китай был манипуляцией с целью наказать американского регулятора. Однако получается все не очень красиво, потому что доллар остаётся главной валютой... снижай ставку или не снижай, а куда бежать если не в бакс с такими проблемами на Глобал маркет (Трампу нужен слабый доллар). Таким образом, общий сантимент на площадках тяжелый, а вероятность того, что завтра денежные власти США не сильно позитивно удивят рынок, я оцениваю высоко.
Дональд показал, что остаётся бойцом года. Снова угрожает Китаю, что не подпишет мирное соглашение по торговой сделке. Европейские акции на этом фоне сильно подешевели, также добили их слабые данные в экономике. Дополнительно Донни опять наехал на ФРС - пора снижать ставки ещё сильнее. Все это привело к росту доллара и давлению на долговые активы. Как видите, свою риторику президент США начал в день двухдневного заседания ФРС. Возможно «наезд» на Китай был манипуляцией с целью наказать американского регулятора. Однако получается все не очень красиво, потому что доллар остаётся главной валютой... снижай ставку или не снижай, а куда бежать если не в бакс с такими проблемами на Глобал маркет (Трампу нужен слабый доллар). Таким образом, общий сантимент на площадках тяжелый, а вероятность того, что завтра денежные власти США не сильно позитивно удивят рынок, я оцениваю высоко.
Как выглядели некоторые макроэкономические показатели в США за последние 12 месяцев перед началом цикла снижения ставок с 1995 года: личные расходы (Core PCE index)
Потребительские цены выросли всего на 1.6%, тогда как ФРС хочет ниже 2% - это худший показатель после известного кризиса в 2007 году. Стимулирующая программа количественного смягчения не принесла желаемого результата в этой макроэкономической части. Теперь пространства для нового маневра стало больше, возможно мы увидим новый раунд выкупа активов? Поможет ли?
Потребительские цены выросли всего на 1.6%, тогда как ФРС хочет ниже 2% - это худший показатель после известного кризиса в 2007 году. Стимулирующая программа количественного смягчения не принесла желаемого результата в этой макроэкономической части. Теперь пространства для нового маневра стало больше, возможно мы увидим новый раунд выкупа активов? Поможет ли?
ISM Purchasing Managers Index
Производство в США, на которое приходится около десятой части экономики, уже долгое время находится под влиянием глобального спада. Замедление корреспондируется с циклами снижения ставки в 1995 и 1998 годах. В последний год, если забыли, ознаменовался финансовым азиатским кризисом. В последние две стадии процентного послабления индекс закупок находился в неплохом состоянии.
Производство в США, на которое приходится около десятой части экономики, уже долгое время находится под влиянием глобального спада. Замедление корреспондируется с циклами снижения ставки в 1995 и 1998 годах. В последний год, если забыли, ознаменовался финансовым азиатским кризисом. В последние две стадии процентного послабления индекс закупок находился в неплохом состоянии.
