Интересное исследование проводят экономисты США относительно сложности восприятия пресс-релиза американского центробанка. Согласно графику выше, наименьшее значение балла говорит о легкости чтения и понимания информации в документах. Все, что находится ниже 14 говорится о том, что информацию могут осознать и переварить в себе ученики средней школы США в последние годы образования. Соответственно, когда балл оказался еще ниже более молодые ребята также могли понять риторику ФРС. Что интересно? Самое нижнее значение пришлось на период «воинственной речи» главы ФРС, в этот момент чиновники были очень уверенны в силе американской экономики и финансовых рынков, что позволяло им простыми словами донести свою позицию. Начались проблемы на рынках, а страхи усилились – это привело к росту балла для восприятия. Получается, что денежные власти прибегают к более научным и специфичным терминам с целью охлаждения ситуации, поэтому «молодое поколение» уже менее компетентно. Последнее значение балла равно 14 – в этот момент глава ФРС продемонстрировал самую мягкую позицию по ДКП в США за многие годы. Идея исследования заключается в том, чем проще будет коммуникация монетарных властей с простым народом, тем благоприятней это скажется на понимании происходящего. Как результат – отсутствие паники. Есть еще над чем работать.
#сша #экономика

Не супер Марио - Часть I. В четверг, когда офисные работники отмечали предстоящее 8 марта, а трейдеры с российских облигационных и валютных десков снизили торговые операции примерно со вторника, прилетел сюрприз от Европейского банка. Глава ЕЦБ объявил новые прогнозы европейской экономики и объявил перспективы денежно-кредитной политики. В первом случае снижен прогноз по экономическому росту и инфляции. Во втором, текущая ключевая ставка (0.00%) останется на неизменном уровне до конца текущего года (грозились повысить раньше) и будет находиться там столько сколько нужно. Также объявили новый третий раунд предоставления целевых кредитов банков (TLTRO III). Хотя решение соответствовало консенсус-прогнозу, насколько мягкую позицию Марио Драги рынки не ожидали. Все это напоминало трагическую историю декабря главы ФРС США, когда он резко поменял «ястребиный взгляд» на экономику - для этого понадобилось всего пару месяцев, чтобы отказаться от воинственных слов. Как результат мировые рынки восприняли капитуляцию ЕЦБ негативно, тем не менее не следует ожидать от финансовых площадок дальнейшего обвала за счёт этого фактора, все было вполне прогнозируемо, обычная «техническая реакция». Однако это не означает, что ситуация здоровая, напротив, продолжающее ухудшение ситуации в еврозоне и особенно Германии только добавит новые вопрос, как собираются действовать монетарные власти? Все текущие инструменты не помогли стране?
#ецб #новости #экономика

Не супер Марио - Часть II. На мой взгляд, в политике ЕЦБ до конца года изменений ожидать не стоит. Во-первых, чиновники не знают как завершится торговый конфликт США и Китая, который реально сказывается на экономике в негативном ключе. Во-вторых, ожидается смена главы ЕЦБ, нынешний срок Марио Драги заканчивается в последнем квартале текущего года. Судя по информации в открытых источниках, высока вероятность прихода нового человека с новой программой ДКП. Вместе с тем можно не предсказываться её будущее (политика ДКП), будущее уже написано - это нюансы программы TLTRO III. Дело в том, что на протяжении последних двух месяцев решался вопрос в какой форме и каком объеме кредитовать банки (особенно шлаковые). В итоге лимиты на замещение кредитов итальянским и испанским банкам (шлаковые банки) предоставят в полном объёме, а ставка кредитования будет фиксированной с вероятностью 99%. Последний момент очень важен. Если ЕЦБ был бы уверен на длинном горизонте, что экономика страны и другие макроэкономические показатели улучшатся, они применили бы плавающую ставку кредитования с определённого времени, чтобы появился эффект ужесточения процентных условий. Однако, такой вариант у них практически отпал - так что это говорит о многом.
#ецб #новости #экономика

Новый выпуск (дебютный) 26228 (11 лет) разместили всего на 4.6 млрд руб. Минфин не захотел давать премию на фоне роста доллара. Первый неудачный аукцион с точки зрения размещения. Подождём информацию о спросе. Спрос всего 40 млрд. Это и много и немного относительно последних месяцев. Дело в том, что внешние события все таки сказались. Плюс не готов Минфин идти на уступки инвесторам, это хорошо. Кривую следует держать на нормальном уровне.
#экономика #новости #офз

Второй аукцион Минфина прошёл удачней, разместили около 55 млрд руб. Спрос 92 млрд руб. Между тем в марте иностранные инвесторы вложили в ОФЗ Минфина на 132 млрд при росте рынка за этот период на 268 млрд руб. Всего с начала года рынок ОФЗ (без учёта апреля) повысился на 329 млрд и 78% абсорбировали именно иностранные инвесторы. Минфин отлично завершает 4-й месяц, впереди праздники и следующие размещения будут лишь 8 мая. Российская валюта сегодня дешевеет относительно доллара на фоне волнений, поступающих из европейской экономики. Сегодня опять статистика Германии разочаровала, страна продолжает впадать в рецессию, особенно в промышленном производстве. Кроме того, прекрасные результаты в фондового рынка США вернули инвесторов в классическую теорию, что май получится слабым или нас ожидает техническая коррекция. Тем не менее рынок в США остаётся «бычьим». Немного огня добавил Китай, ставки по свопам продолжают расти - это переоценки стимулирования экономики. Смысл такой, что руководство Поднебесной не считает обходимым дальше предлагать новые формы стимулирования, экономика выходит из негативной фазы хотя бы на коротком горизонте. Напомню, акции Китая были одними из Тор, показавших лучшее ралли с начала года.
#китая #новости #экономика #офз

Оценки по ВВП являются предварительными и не оказали позитивного влияния для рынков США - индексы торгуются в минусе. Не сразу увидел, что дефлятор вышел хуже ожиданий, плюс в структуре ВВП слабые данные наблюдаются со стороны потребительских расходов - это очень важный компонент. Тем не менее, благодаря этому обстоятельству на рынке валют развивающихся стран отмечается восстановление котировок. Рубль и турецкая лира сегодня одни из аутсайдеров, торгуются против доллара в минус.
#валюта #экономика

Турки продолжают наступать на свои грабли подрывая доверие инвесторов и внутреннего режима, что привело к девальвации турецкой лиры относительно доллара на 2% по итогам дня. При этом доллар пробил сильный уровень сопротивления 6 лир, теперь бакс находится за этой отметкой. Однако эмоции были ещё сильнее, котировки достигали 6.14. А причина вот какая: ЦИК Турции принял решение об отмене итогов выборов мэра Стамбула, на которых победил кандидат от оппозиции Экрем Имамоглу. То есть Эрдоган настойчиво хочет пролоббировать место для своих. Ожидалось, что сам Дональд Трамп должен был посетить турецких коллег, теперь такие шансы снимаются с повестки дня, поскольку США постоянно твердили об отсутствии демократии в стране. Честно говоря новость плохая, а факторов, чтобы лира перестала дешеветь пока не видно. Это в свою очередь подрывает стабильность других валют из сектора развивающихся стран (новым участникам сообщаю, что рубль входит в эту группу), находящихся и так под давлением вследствие последних негативных новостей по торговой сделке США и Китая.
#турция #валюта #экономика

Вообще очень интересная и нелогичная ситуация происходит на российском долговом и Вальтером рынке. Сегодняшний первый аукцион по размещению суверенных облигаций сроком на 7.5 лет прошёл чрезвычайно удачно при спросе более 100 млрд рублей и фактическом размещении более 70 млрд рублей. Любопытство заключается в активности иностранных инвесторов, особенно на длинном участке кривой с большой бетой риска. С одной стороны покупался инвесторами ОФЗ с хорошим дисконтом в цене к кривой вторичного долга, с другой стороны нелогичная тактика при отсутствии спроса в корпоративных облигациях. Хотя перспективы ОФЗ на длинном горизонте просматриваются, о чем я говорил, однако внешний мир слишком нестабильный. Кроме того, Минфин объявил размер ежедневных интервенций в рамках бюджетного правила, когда ведомство покупает через ЦБ валюту на рынке, объём которой вырос очень сильно при вхождении в период более слабого счёта текущих операций для российского платёжного баланса (меньше валюты поступает). Хотя это обоснованный фундаментальный фактор, те не менее такие истории в последнее время в меньшей степени влияют на динамику доллар/рубль. Скорее всего это больше подспорье «медведям» и специалистам, которые смогут объяснить почему рубль так слаб в мае, если такое произойдёт в реальности. Рыночные денежные потоки говорят об обратной ситуации! Если Трамп действительно сделает что обещает относительно Китая, негативный риск реализуется точно. Я все равно был бы осторожней, верхний график говорит о краткосрочном аппетите в сторону защиты.
#экономика #валюта #офз

Более быстро снижение ставки ЦБ РФ?

Сегодня на одной экономической пресс-конференции глава Банка России прямо намекнула, что совет директоров будет рассматривать вопрос снижения ставки на июльском заседании. Более того, было подчёркнуто, что существует вероятность смягчения денежно-кредитной политики на 50 базисных пунктов в завершающей части года. Таким образом, позитивным прогнозом по ключевой ставке является 7% против текущей 7.5%. Инвестиционные аналитики, согласно действующим данным торговой системы Bloomberg, ещё вчера закладывали такое событие, однако прогнозы обычно варьировались между 7.25% и 7%.

Регулятор очень благоприятно оценивает сопутствующие факторы для выполнения предварительного прогноза. В то же время некоторые представители ЦБ РФ одновременно отмечали вероятность санкций на российские банки и в целом завуалировано говорили о восстановлении негативной риторики. Если денежные власти пойду на снижение ставки в июле, я бы предположил в позитивном сценарии следующий шаг смягчения ДКП на одном из самых последних заседаний.

Не следует забывать собственные слова Банка России, который ожидает падения спроса иностранных инвесторов до конца года относительно завершившихся месяцев. Также снижать ставку агрессивно без аналогичных действий Федрезерва США выглядит не очень разумно. В июле может получиться такая ситуация, что при долларовой ставке 2.5% ключевая ставка ЦБ РФ вернется на уровень 7.25% - на этом уровне она была при долларовой ставке 1.75%. В этом нет конечно ничего страшного, потому что реальное рыночное валютное фондирование в последнее время находится ниже.

Однако устойчивость и привлекательность сектора всегда определяется его фундаментальной метрикой, среди которых: дифференциал ставок и реальная доходность облигаций. Последний фактор продолжает уменьшаться, а после снижения ставки реальная доходность станет ещё ниже, и расширение показателя будет зависеть от темпов замедления инфляции. На этом фоне ждать «быстрого чуда» от Банка России я бы не стал.

Суверенный сектор с высокой вероятностью заложил следующий цикл смягчения ДКП и если будет реакция, то конечно на всей кривой (если такое вообще произойдёт, по мне бумаги заложили этот момент), но стратегически лучше делать упор на облигации с погашением через 4-7 лет, потому что в последнем цикле снижения ставки ОФЗ торговались в доходности на 20-50 бп ниже более длинных бумаг.
#ставка #цбрф #экономика

Коротко о ситуации в экономике США перед заседанием ФРС.

Вчера вышли данные Бежевой книги США, которые отражают экономическую ситуацию в регионах страны. Информация обычно публикуется за две недели до заседания ФРС по вопросу будущей ставки и других монетарных преобразований. В последнее время данные книги приобретают большую актуальность, поскольку перед регулятором стоит сложная задача по ДКП. С одной стороны конкретных признаков замедления экономики не наблюдается, существует недовольство в инфляции и инфляционных ожиданиях в первую очередь. С другой стороны торговые противоречия США и Китая, которые негативно сказываются на ведущих европейских экономик, ухудшают прогнозы по корпоративным прибылям многих компаний, особенно из промышленного и связанного с ним секторов.

Содержание Бежевой книги не принесло негативных сюрпризов, напротив, ситуация остается более чем стабильной, особенно в потребительском секторе. В то же время отдельные комментарии бизнесменов все таки свидетельствуют о негативном влиянии торговых конфронтаций. В первую очередь это сказывается на организациях, которым пришлось перенести бизнес в США или Европу – выросла себестоимость производства.

Еще появился один звоночек со стороны американских железнодорожных перевозчиков. Вчера отчиталась компания CSX Corp хуже ожиданий, что отразилось через сильное падение акций. Менеджмент сообщил о снижении прогноза перевозок, связанных с неопределенностью в торговых отношениях. Многие клиенты на опасениях уже создали большие запасы импорта из Китая, поэтому сейчас наблюдается уменьшение товарооборота и ожидается его стагнация в будущем. Самое интересное, что в отчете Бежевой книги как раз акцентировалось внимание на транспортном бизнесе, как одного из опережающих индикаторов будущей деловой активности.
#фрс #экономика #аппетиты

«Недельный ФРС»: часть 1

На предстоящей неделе главной новостью станет денежная политика американского регулятора. ФРС загнала себя в тупик, потому что давно находится под влияние толпы - а именно рынка. За последний год денежные власти меняли своё мнение о перспективе глобального экономического роста несколько раз. Столько же они говорили про процентную ставку, которая должна быть сильнее (выше) и хотя бы достигнуть нейтрального уровня в размере 3%. Не удалось. Также как не удалось успокоить игроков, когда объявила о завершении сокращения баланса в 2020 году - долларовая ликвидность не будет исчезать с рынка по прошествию программы стимулирования (QE). Опасения инвесторов были в том, что чиновники ужесточили ДКП и уменьшали валютную ликвидность на финансовых рынках. Получился двойной удар для развивающихся стран, которым отчасти пришлось увеличивать собственные ставки - в том числе России. Хотя если вспомнить, мы начали падать после санкций на Русал и налоговых реформ.

Удивительно другое, что новости о разнице UST 10 лет минус 2 года практически ушли с радаров СМИ, а макроэкономические показатели США остаются в норме. Тем не менее с одной оговоркой, ВВП вытягивает именно внутренний спрос, тогда как внешний сектор продолжает отягощать вклад в экономику. Таким образом, опасения за глобальный экономический рост действительно обоснованы. Стоит только взглянуть на статистические данные Европы, отдельно Германии или изобретающего в последнее время Китая с его разными программами стимулирования.
#экономика #сша #валюта

«Недельный ФРС»: часть 2

Напомню, что все заложили минимум одно снижение ставки на 25 бп. Давайте вспомним декабрь 2018 года, по мне очень показательный момент, когда регулятор шел против рынка и в итоге признал его правым. Реакция была изумительной - рынки упали. Будет ли повторение событий? Я рискну предположить о повторной ситуации (делаем ставку на падение), только естественно без аналогичной кровавой недели. Сейчас тренд для всех очевиден, чем в прошлый раз. Теперь все упирается в следующее: какие ожидания будет закладывать американский ФРС.

Бенефициаром для долларовых облигаций могут стать мусорные выпуски США и развивающихся стран, которые ещё отстают от ралли более качественных сверстников с инвестиционным рейтингом. Также локальные облигации развивающихся стран. Но я призываю многих работать через ETF, потому что не всегда есть доступ на экзотические площадки как Турция или Индия. Если вы из России, то мой взгляд известен - длинные облигации для розничных инвесторов не комильфо. Это моё убеждение. Тем более на рынке ещё остались корп облигаций с дюрацией до трёх лет выше 9% (на неделе выложу на втором канале). Там и Белоруссия начнёт размещение.

Качественный инвестор - это инвестор с приличным результатом на длинном горизонте. Не гонитесь за риском.

#экономика #сша #валюта

ЕЦБ перешёл к новому раунду стимулирования экономики. По итогам заседания денежные власти снизили депозитную ставку с -0.4 до -0.5% и запускают очередной печатный станок по выкупу активов с рынка с ежемесячным объемом 20 млрд евро. Недолго продлились фантазии чиновников, что экономика здорова и способна в нынешнем мировом бизнес цикле демонстрировать рост без экзотических инструментов. Тем не менее, это ещё не гарантирует успех, чему подтверждение прошлые раунды покупки активов. Инвесторы устремились скупать долговые активы на фоне текущих новостей. Даже российские ОФЗ без значительных оборотов несколько подорожали, однако главное ещё впереди - ФРС. Американский регулятор сейчас обеспечивает главные настроения на рыке в среднесрочной и долгосрочной перспективе вместе с Трампом, и на мой взгляд, ожидания инвесторов о готовности ФРС пойти на очень «голубиный» тон могут не оправдаться. Я считаю, заседание на следующей неделе буде похожим на июльское, то есть оно не станет драйвером для ралли долговых активов (хотя послабление ДКП скорее всего произойдёт), потому что необходимые аргументы (кроме глобального замедления) за более низкие ставки чиновники из США ещё не получили, чтобы не говорил Президент.
#экономика #сша #фрс #ставка

Сегодня в секторе развивающихся стран ньюсмейкером стала Индия. Правительство приняло решение снизить корпоративную эффективную ставку налога до 25 с 30%. Дополнительные привилегии относятся к новым организациям, которые зарегистрируются с 1 октября и после этой даты – налог опустится до 17%. Новость не является сюрпризом, поскольку прогнозный бюджет страны предполагал налоговые стимулирования, кроме того, на канале я обращал ваше внимание о возможной реализации данного сценария. Хорошо, что слова чиновников подтвердились на практике, поскольку перед инвестированием в еврооблигации индийских компаний мы с командой рассчитывали на этот шаг. Еще раз говорю, кредитные премии индийских компаний на рынке валютного долга остаются широкими, хотя любые краткосрочные шоки в торговых отношениях США и Китая могут негативно сказаться на стоимости облигаций, имейте в виду. Фискальное смягчение в части налогов естественно негативный момент для локальных гособлигаций, поскольку подобные вещи будут финансироваться дополнительным навесом нового государственного займа. Однако отрицательная реакция внутренних бумаг должна быть краткосрочной, по мере внешних позитивных факторов все нормализуется.
#индия #экономика #облигации

Как можно интерпретировать снижение налогов для еврооблигаций? На ментальном уровне естественно позитивно, потому что это высвобождение денежных средств, рост операционного денежного потока компаний и так далее. На практике нужно анализировать каждого эмитента отдельно и оценивать для него соответствующий эффект. В глобальном смысле любая поддержка государства в подобной форме может стимулировать менеджмент для инвестиций, которые будут корреспондироваться в расширение бизнеса. Позитивный сценарий для инвесторов в акции и негативный в зависимости от совокупности факторов в облигации является потенциальный рост дивидендов, если будут прибыли: деньги идут не на расширение и развитие, происходит «обкэшивание». Худший сценарий для бондовиков - проведение обратного выкупа акций как произошло в США после снижения налогов. Можно ожидать от зарегулированной Индии активного выкупа? Мне представляется, что нет. Таки образом, на краткосрочном горизонте новости очень хорошие, по крайне мере создается благоприятный фон, далее нужны качественные аргументы. В любом случае, сегодня это фактор за то, чтобы точечно оставаться в Индии. Сегодня для вас предоставлю некоторые бумаги игроков, которые недавно эмитировали долларовые выпуски по очень симпатичным ставкам. Есть из чего выбирать, поверьте мне.
#индия #экономика #облигации

10-летние гособлигации США снова ниже 1.6%. Ещё две недели назад в просторах интернета находились специалисты, прогнозировавшие дальнейший рост доходности от 1.9% и выше, хотя никаких оснований для этого не было. Можно лишь отметить сильный потребительский сектор в США, который несколько сбивал более позитивный настрой относительно американских гособлигаций (просто были другие факторы за сохранение доходности UST на более высоком уровне), однако мы с вами оперируем фактами (ранее коротко на эту тему) и не жонглируем, как многие макроэкономисты, показателями, после которых можно прийти в ступор.

Можно даже вспомнить шуточный пост про Альфа-Банк, менеджмент которого хорошо чувствует неспокойствие рынка и размещает бумаги вовремя. Недавно, кстати, Совкомбанк разместил суборда для капитала или давайте вспомним все последние размещения еврооблигаций наших компаний - спрос всегда чрезмерно превышал предложение. То есть компании понимают, что лучше выйти на рынок сейчас. А инвесторы в силу дефицита идей скупают все что выше 3% и естественно надеются на более решительные действия мировых регуляторов и даже фискальных властей. Вывод простой. Заёмщики в отличие от инвесторов мыслят долгосрочно и осознают, что в рецессию искать капитал будет проблематично. А если они так думают, это прямое отражение хренового глобального бизнес климата.

Таким образом, даже если ФРС (денежный регулятор) пойдёт на более быстрое снижение ставок (пофантазируем) в течение года, мы ещё увидим сильную волатильность на рынках. Более того, не забывайте, в США завершился финансовый корпоративный год, а значит, можно двигать качели вниз и показать все своё реальное отношение к происходящему в мире.
#экономика #настроения

В продолжение предыдущего поста хотел отметить интересные наблюдения, ещё раз свидетельствующие о слабом аппетите на риск:

• Если посмотреть на оборот ETF EMB US (крупнейший фонд на облигации развивающихся стран), то можно заметить вчерашний огромный оборот в размере $1.7 млрд. Такого никогда не было (обычно сделки в 2-3 раза ниже) в историю фонда, выше только в последний более апокалиптический 2016 год для долгового рынка. Можно ли трактовать о бегстве? Я думаю нет, в противном случае в мусорных облигациях прошли бы схожие сделки. Тем не менее, будем следить за такими флажками, чтобы более здраво оперировать подобными факторами.

• За 30-летнюю историю ФРС четыре раза завершала цикл повышения ставки, сейчас - пятый. Было конечно техническое повышение в 1997, однако оно не в счёт. В двух случаях (1989, 2000 и 2006) UST 10 опережающими темпами торговались в доходности ниже ставки по федеральным фондам, что вынуждало ФРС идти на решительные шаги - резко снижать ставку (обычно этот срок не превышал одного года после последнего повышения).

Практически во всех эпизодах (особенно в 1989) корпоративные облигации США с нижним инвестиционным рейтингом, а значит и развивающиеся страны, после достижения пика снижения доходности (сейчас идёт этот процесс в мире), пережили коррекцию (рост доходности и падение цены) или консолидацию (после последнего повышения ставки в 2000 году). Я думаю мы живем как раз по сценарию 1989, когда ставку начали опускать заблаговременно до замедления ВВП США.

Таким образом, когда подтвердилось падение ВВП, облигации упали после роста, и затем снова перешли к позитивной динамике. Это конечно не постулат, однако история всегда повторялась с небольшими нюансами. А сейчас не забывайте.... какие долги содержали корпораты тогда и какие сейчас.
#экономика #наблюдения

​​Ещё один контрольный выстрел в регулятора США. На этот раз вышли плохие данные деловой активности в непроизводственном секторе. Инвесторы как в прошлом году, так и на протяжении этого (иногда) активизировались (совершение покупок) в локальных облигациях развитых и развивающихся стран. Хотя нет конкретной торговой активности, этого оказалось достаточно, чтобы сделать очередные ставки на смягчение ДКП в США. Российский рубль без эмоций, падающая нефть пока сдерживает возможный рост против доллара.
#экономика #сша