Читателям уже известна причина реакции турецкой лиры на любые политические шоки – доступ к международному рынку капитала. Инвесторы боятся, что компании и особенно банки не смогут рефинансировать свои обязательства или по каким-то причинам допустят дефолт. Ситуация также немного напряжена высокими ставками внутри страны (регулятор поднял ключевую ставку для борьбы с инфляцией и оттоком капитала), что негативно сказалось на стоимости пассивов банковской системы и качестве активов, поскольку увеличивается просрочка и необходимо создавать дополнительные резервы на возможные потери по ссудам. Беспокойство относительно банковского сектора связано с ухудшением экономической ситуации в стране, вызванной главным образом стагнацией реального и потребительского сегментов. Если посмотреть на динамику еврооблигаций турецких банков за последние две недели, то они подешевели в зависимости от срока погашения и кредитного риска. Падение в долларах составило около 1-5% по разным выпускам. Вместе с тем напомню, еще в прошлом году евробонды торговались по 60% от номинала, тогда как сейчас на 20-30% выше по некоторым именам.
#турция #аппетиты

Если вы верите в будущее Турции на горизонте нескольких лет и ваш риск-менеджмент не позволяет рисковать, всегда можно купить короткие инструменты. Например, долларовые выпуски турецкого универсального банка VakifBank (7-й по размеру) с погашением через 2-5 лет торгуются по 8.2-9.2%. Акционерами являются многочисленные благотворительные структуры (более 40 тысяч организаций), находящиеся под контролем премьер-министра страны через «Главное управление фондов». Банк стабильно генерирует прибыль, которую в дальнейшем капитализирует в собственный капитал, рентабельность 16%. Нормативы в отличие от российских банков намного выше: капитал первого уровня по МСФО на всю группу 14.18%. Качество активов ухудшилось за последний год, но умеренно – просрочка с 4 до 4.65%. Уровень резервирования составило за 2018 год примерно 74% (68% в среднем по сектору). Коротко из минусов: краткосрочные пассивы, так как за один год стоимость фондирования по итогам 4 квартала 2018 составила около 17.2% против работающих активов в размере 18.7%. Просрочка растет за счет потребительского сектора, однако буфера абсорбции достаточно для покрытия теоретических убытков.
#турция #аппетиты #vakifbank

Во имя спасения лиры и отдыха русских туристов. Поскольку в ближайшее время в Турции предстоят выборы спекулянты решили сыграть против местной валюты. Но не тут то было, учитывая, что ЦБ Турции зажал турецкую ликвидность, чтобы банки и зарубежные партнеры не игрались на несчастье политиков, которые опять не нашли общего языка с Дональдом Трампом или наоборот. Откуда брать ещё турецкую валюту? Все верно! С локального рынка! Местные суверенные облигации сильно подешевели за неделю на 10 фигур или более чем на 10% на длинном участке кривой через 8-10 лет, то есть торгуются на уровне начала декабря 2018 года. До полного ахтунга не хватает ещё 10%, чтобы вернуться на минимум в цене конца августа 2018. В любом случае возникает отличная возможность для не слабонервных заработать. Все таки лира против бакса пока стоит как вкопанная и денежно-кредитный арсенал пока сработал. Но может и рвануть, если агрессия спекулянтов усилится. Но я верю в турецких друзей, хотя они все равно дикие. Также есть смысл уже смотреть на секторальные компании, которые увы также падают на общем пессимизме.
#турция #валюта

В Турции немного стабилизировались локальные ставки денежного рынка, однако остаются повышенными относительно нормальных значений. Регулятор не проводит аукционы по предоставлению ликвидности в турецких лирах с целью сдерживания национального курса от масштабного падения. В настоящий момент доллар против лиры укрепляется и практически весь двухдневный рост нивелировал, поэтому денежные власти частично спасли лиру об спекулятивной атаки. Ужесточать процентные условия через денежно-кредитный механизм очень сложно, так как ликвидности лишаются сами банки. Кроме того, ресурсы некоторых институтов зависят от межбанковского фондирования, что также негативно влияет на стоимость привлечения ресурсов. Сегодня все основные валюты развивающихся стран дорожают, кроме лиры и российского рубля (угрозы санкций), благодаря хорошим новостям из белого дома по сделке Китая и США. Также обращаю внимание, что продажи на локальном облигационном рынке Турции завершились – временный, но приятный признак.
#валюта #турция

После паники на валютном рынке Турции очень сильно подешевели банковские еврооблигации самых крупных институтов. Долларовые выпуски крупнейшего государственного банка Ziraat торгуются с доходностью 8-9% с погашением через 2-4 года (всего три выпуска) и премией к долларовым свопам около 622 бп против 400 бп в начале февраля, то есть бумаги вернулись на уровень октября 2018 года. Турецкий банк спокойно перешел на новые базельские требования и с хорошим запасом (капитал первого уровня 13.22%, надбавки 3.41% относительно минимального уровня 8%) выполняет регуляторные надбавки в отличие от российских игроков. Если смотреть на структуру капитала, то он состоит из собственной капитализации, то есть отсутствуют субординированные долги, что говорит о хорошей генерации прибыли. Рентабельность по среднему капиталу составляет более 15%, несмотря на девальвацию лиры показатель не сильно изменился. Качество активов ухудшилось в разумных пределах, однако показатель просрочки намного ниже всего банковского сектора. Ресурсная база также прилична – 70% приходится на депозиты, которые практически полностью финансируют выданные кредиты.
#турция #облигации #банки #ziraat

Турция планирует вливания в капитал крупнейших госбанков, сообщил министр финансов страны на конференции в среду в Стамбуле. По его словам, Правительство хочет выделить облигации на сумму 28 млрд лир или $4.9 млрд. Кроме того, в рамках программы реформ, направленной на укрепление экономики, планируется убрать часть безнадежных долгов с балансов банков. Новость на самом деле я расцениваю позитивно, чем наоборот, поскольку давно известно об ухудшении положения заемщиков вследствие текущей экономической ситуацией. Таким образом, хотя риторика подтверждает проблемы некоторых госбанков, готовность властей идти на поддержку институтам говорится впервые именно в такой форме. Госбанков всего три – Ziraat, Halkbank и Vakiflarbank. При этом первый государственный на 100%, второй частично размещен на фондовом рынке – 48.89%, третий на 25%. Если говорить о кредитоспособности, то первое место в моем рейтинге занимает Ziraat, второе место я отдаю Vakiflarbank. Halkbank серьезный претендент на поддержку, поскольку два других с существенным запасом капитала выполняют регуляторные требования перед ЦБ и по Базелю III. Halkbank имеет низкий показатель CET1 – 10% (конкуренты на 3-4% выше), тогда как буфер абсорбции получается 2% (8% минимум с надбавками). Кроме того, хуже выглядит кредитный портфель в части резервирования и просроченных ссуд. Если вы верите в поддержку, Halkbank на 2 года предлагает еврооблигации 10% в долларах или на 1 год больше 8%. Если интересно, могу подробней показать некоторые кредитные метрики.
#турция #банки #идеи #help

Поскольку участники канала интересуются инвестированием в турецкие еврооблигации в долларах США, сегодня я предлагаю рассмотреть еще одного государственного банка из трех – Халк банк (HalkBank). В среду стало известно, что менеджмент планирует разместить субординированные еврооблигации в иностранной или локальной валюте примерно на 2 млрд евро с целью восстановления коэффициента достаточности капитала первого уровня. Скорее всего покупателем выступит государство, анонсировавшее недавно размер стимулирования для госбанков. По итогам 2018 года он сложился на уровне 10.7% при минимальном 6% без учета надбавок. Это один из низких значений среди конкурентов (Ziraat and Valif banks), имеющих показатели от 13%, но лучший по сравнению с некоторыми российскими крупными банками. Однако, как всегда вопрос упирается в резервирование, так как в случае «справедливого создания резервов» ситуация могла быть совершенно другой. Слабая сторона банка - это активное кредитование малого и среднего бизнеса, испытывающего проблемы. Впрочем Халк Банк отчасти выполняет требования государства, поэтому вильните его не стоит. Качество портфеля ссуд ухудшилось, а просрочка увеличилась существенно, что прямо сказалось на рентабельности капитала – 9.3% против 16% годом ранее. Судя по тому, что мы наблюдаем в Турции негативные тенденции еще сохранятся как минимум до конца года, поэтому лучше выбирать банки с субординированными обязательствами в капитале, так как именно их будут списывать для восстановления нормативов. Верите ли вы в дефолт – вспомните Россию 2014-2015. По крайне мере, чтобы в течение года «уничтожить эмитента» нужно постараться. По этой причине можно рассмотреть вариант вложения именно в короткие НЕсубординированные облигации. Выпуск с погашением в феврале 2020 года предлагает доходность 10.5% годовых в долларах. Любые риски будем дальше разбирать на канале более подробно по мере публикации отчетности и выхода других новостей.
#турция #идеи #банки #disclaimer

Российская валюта усилила падение (64.85) на открытие торгов на фоне продолжающегося снижения валют развивающихся стран (ЕМ). Определенная нервозность сохраняется среди сектора и признаков стабилизации до конца недели не видно. Дальнейшая динамика будет связана с макроэкономическими данными в нестабильных странах ЕМ и развитых (Германия). Если развивающиеся рынки продолжат падение американская площадка не сможет игнорировать появившийся тренд, впрочем, вчера снова появился хороший спрос на защитные инструменты в виде UST и золота. Интересно обратить внимание на сегодняшнее решение по ключевой ставке Турции, которое будет в 14:00 по мск. Консенсус экономистов предполагает сохранение ставки (другое не может быть), однако риторика очень интересна, поскольку в последнее время наши южные друзья не радуют умным словечком. Вообще спрос на ликвидность лиры в ходе аукционов очень большой, Банк Турции удовлетворяет заявки лишь на половину, правда, валюту это пока не останавливает от снижения.
#турция #новости

Турки конечно идиоты. Убрали фразу, что «могут повысить ставку с целью стабилизации». Лира усилила падение вместе с еврооблигациями. Неужели рынок ещё не научил, что не следует выдерать из текста нужные слова в нестабильное время.
#турция

Турки продолжают наступать на свои грабли подрывая доверие инвесторов и внутреннего режима, что привело к девальвации турецкой лиры относительно доллара на 2% по итогам дня. При этом доллар пробил сильный уровень сопротивления 6 лир, теперь бакс находится за этой отметкой. Однако эмоции были ещё сильнее, котировки достигали 6.14. А причина вот какая: ЦИК Турции принял решение об отмене итогов выборов мэра Стамбула, на которых победил кандидат от оппозиции Экрем Имамоглу. То есть Эрдоган настойчиво хочет пролоббировать место для своих. Ожидалось, что сам Дональд Трамп должен был посетить турецких коллег, теперь такие шансы снимаются с повестки дня, поскольку США постоянно твердили об отсутствии демократии в стране. Честно говоря новость плохая, а факторов, чтобы лира перестала дешеветь пока не видно. Это в свою очередь подрывает стабильность других валют из сектора развивающихся стран (новым участникам сообщаю, что рубль входит в эту группу), находящихся и так под давлением вследствие последних негативных новостей по торговой сделке США и Китая.
#турция #валюта #экономика

Vakifbank отчитался за 1 квартал 2019: 2-3 госбанк Турции. Что могу сказать коротко в поквартальном выражении.

• Тренд на ухудшение качества активов - ускоряется.
• Размер реструктуризаций заемных ссуд в stage 2 - существенный.
• Запас на убытки - значительный.
• Кредитоспособность банка - умеренно-положительная (смотря с какой стороны смотреть - по капиталу норм).
• Помощь от государства - своевременная с точки зрения комфортности для кредиторов.
• Портфель ценных бумаг - практически не переоценивается (хорошо). Большая доля качественных бумаг (суверенные) для привлечения ликвидности.
• Валюту никто не забирает - несут потихоньку (правда апрель мог изменить ситуацию).
• Кредитный портфель в лирах и долларах - растёт
• Подушку валютной ликвидности - нарастили самую высокую за все время.
• Общее впечатление отчетности - больше позитива (думалось хуже), чем негатива. Все самое интересное будет в конце года.
• Старшие облигации (несуборд) по 9.5% торгуются в баксах.

В качестве покупки, если есть открытие лимиты и позволяет свой риск менеджмент, я бы взял новый НЕсубординированный выпуск, размещённый в марте 2019 и погашением в 2024 году (ISIN XS1970705528).

Его слишком сильно перепродали.

На ожиданиях снижения ставки ФРС и возврата аппетита на Турцию, идея может сработать очень хорошо. Торгуется бонд по 92% против 96% месяц назад.


Нужно написать отчетность коротко по цифрам?

#банки #турция #vakifbank

Чтобы уважаемые читатели не воспринимали некоторые наблюдения и размышления как быстрое руководство к действию, дополню некоторыми комментариями посты относительно Турции и восстановления спроса на риск. Исходя их своей практики могу сказать одно, что покупка таких регионов больше наводит на мысль, что разворот или небольшая коррекция не за горами. По динамике ETF и котировкам еврооблигаций турецких банков видно, что они стали дорожать в самый последний момент, получается уже классическая «охота за доходностью».

При этом, слышал мнения аналитиков турецких фондов, что покупка «родного региона» будет интересна для них и большого глобального капитала, когда исчезнет часть рисков, иначе можно проиграть в доходности рыночному индексу за счет такого «черного лебедя». Однако я говорил - для простых инвесторов с целью получения денежного потока Турция не так плоха. Хотя бы посмотрите какой результат показали местные телекомы, они можно сказать полностью нивелировали потери с февраля в отличие от банков. Для меня вообще было удивление, почему их так сильно перепродали (аргументы конечно есть, но все же) – фундаментальные оценки все-таки превысили «страхи».

Возвращаясь к банкам смотрите также движение субординированного долга, они порой запаздывают или вообще не двигаются вслед за старшими облигациями. Среди госбанков Турции суборда дорожают – хороший признак. В общем посмотрим какие на новости принесет нам Трамп и Китай. С учетом моего поста о перспективах локального долга развивающихся стран и турецкой истории я все таки придерживаюсь гипотезе, что для дальнейшего роста «всего и вся» нужны еще одни весомые аргументы. Я лично некоторые позиции частично зафиксировал, естественно, которые принесли прибыль.
#турция #тактика #аппетит #бонды

И смех и грех от Турции.

Турция начала прайсинг 5-летних еврооблигаций в долларах США. Рассчитывают разместить бумаги с погашением 10 августа 2024 года. В последнее время страна привлекала капитал в евро или в долларах через сделки от пула крупных институциональных европейских инвесторов. Затем полученные евро обменивала на денежном рынке на долларовые потоки. Так что может состояться первое за долгое время выход на рынок капитала.

Еврооблигации Турции с погашением 2025 торгуются по 6.4-6.6% годовых.

Информация конечно очень хорошая. Для игроков ментально открывается позитивное окно для торговли с данным страновым риском. Если есть политические договорённости, то до момента выпуска бумаг ничего плохого не произойдёт. Я бы рекомендовал воспользоваться и «бежать из страны».
#турция #первичка

Начались заявления США о санкциях против Турции за покупку российских самолётов. Комментарии начались после успешного размещения еврооблигаций страны, так что продажа турецкого риска была верной тактикой. Однако, как я отмечал, сохранение длинных позиций в коротких бумагах имеет право на жизнь, собственно как и длинных облигациях, например сектора телеком и медиа (мне очень нравится их финансовые результаты и защищенность от санкций) с целью получения денежного потока. Вопрос, готовы ли вы сидеть с бумажным убытком - дело и тактика каждого.

Напомню, что вчера Минфин Турции разместил (сбор заявок) долларовые облигации на 2.25 млрд с купоном 6.35 и ценой ниже номинала. Помимо этого, сегодня вышла хорошая статистика по инфляции - лучше ожидания рынка. Я думаю, Турция непременно станет опять интересной историей, буду обязательно следить и по традиции освещать ситуацию.
#турция #санкции #облигации

Турция получила снижение кредитного рейтинга от FITCH с «ВВ» до «ВВ-», прогноз «негативный». Действия оказались внеплановыми, поскольку в мае проводились рейтинговые оценки. Агентству не понравилась недавняя отставка главы ЦБ и вторичные выборы в столице страны (первые выборы Анкара не признала легитимными). Также FITCH прогнозирует снижение притока западного капитала и многое другое, что говорилось много раз.

Турции не снизили рейтинги в локальной валюте, что важно и не следует забывать, которые находятся на три ступени выше относительно других агентств (в иностранной валюте). В тоже время снижение дело времени, однако запас, чтобы крупные фонды не начали более активную продажу облигаций и конвертацию лиры в доллары, сохраняется значительный.

Следует понимать, что крупные управляющие, ориентирующие на торговлю с сектором «ВВ» в больше степени сократили позиции, это также подтвердили коллеги из Турции. Эмоции и реакция может быть непредсказуемой, однако возврат к адекватным значениям (стоимости облигаций) не заставит себя ждать, особенно на фоне возможного начала цикла смягчения ДКП ФРС. Спекулятивная торговля опасная, я говорил на канале в последнее время - все просчитывалось без всяких фундаментальных оценок (особенно когда быстренько открыли книгу на размещение суверенных еврооблигаций), но рвать волосы не стоит.

В следующем посту я напишу, что спрос на мусорные облигации набирает обороты, поэтому даже такие истории как Турция будут снова пользоваться спросом. Вопрос тайминга вот и все, но спекуляции в СМИ на эту тему могут повыситься.
#турция #рейтинга