Не супер Марио - Часть I. В четверг, когда офисные работники отмечали предстоящее 8 марта, а трейдеры с российских облигационных и валютных десков снизили торговые операции примерно со вторника, прилетел сюрприз от Европейского банка. Глава ЕЦБ объявил новые прогнозы европейской экономики и объявил перспективы денежно-кредитной политики. В первом случае снижен прогноз по экономическому росту и инфляции. Во втором, текущая ключевая ставка (0.00%) останется на неизменном уровне до конца текущего года (грозились повысить раньше) и будет находиться там столько сколько нужно. Также объявили новый третий раунд предоставления целевых кредитов банков (TLTRO III). Хотя решение соответствовало консенсус-прогнозу, насколько мягкую позицию Марио Драги рынки не ожидали. Все это напоминало трагическую историю декабря главы ФРС США, когда он резко поменял «ястребиный взгляд» на экономику - для этого понадобилось всего пару месяцев, чтобы отказаться от воинственных слов. Как результат мировые рынки восприняли капитуляцию ЕЦБ негативно, тем не менее не следует ожидать от финансовых площадок дальнейшего обвала за счёт этого фактора, все было вполне прогнозируемо, обычная «техническая реакция». Однако это не означает, что ситуация здоровая, напротив, продолжающее ухудшение ситуации в еврозоне и особенно Германии только добавит новые вопрос, как собираются действовать монетарные власти? Все текущие инструменты не помогли стране?
#ецб #новости #экономика

Не супер Марио - Часть II. На мой взгляд, в политике ЕЦБ до конца года изменений ожидать не стоит. Во-первых, чиновники не знают как завершится торговый конфликт США и Китая, который реально сказывается на экономике в негативном ключе. Во-вторых, ожидается смена главы ЕЦБ, нынешний срок Марио Драги заканчивается в последнем квартале текущего года. Судя по информации в открытых источниках, высока вероятность прихода нового человека с новой программой ДКП. Вместе с тем можно не предсказываться её будущее (политика ДКП), будущее уже написано - это нюансы программы TLTRO III. Дело в том, что на протяжении последних двух месяцев решался вопрос в какой форме и каком объеме кредитовать банки (особенно шлаковые). В итоге лимиты на замещение кредитов итальянским и испанским банкам (шлаковые банки) предоставят в полном объёме, а ставка кредитования будет фиксированной с вероятностью 99%. Последний момент очень важен. Если ЕЦБ был бы уверен на длинном горизонте, что экономика страны и другие макроэкономические показатели улучшатся, они применили бы плавающую ставку кредитования с определённого времени, чтобы появился эффект ужесточения процентных условий. Однако, такой вариант у них практически отпал - так что это говорит о многом.
#ецб #новости #экономика

Сохранение низких европейских ставок открывает потенциал ценового роста многим еврооблигациям. Поскольку публично на канале я писал о торговой идеи Московского кредитного банка, то ещё раз о ней повторюсь. В начале февраля банк разместил долговые инструменты в евро со ставкой купона 5.15%. Upside роста котировок я оцениваю в размере 4-5%. В настоящий момент бумаги подорожали с размещения на 1.35%. Выпуск является старшим необеспеченным, то есть не попадает под правила списания, если конечно не произойдёт процедура банкротства (главный риск любого эмитента и соответсвенно держателя бонда). Также хочу отметить, что на прошлой неделе активно обсуждался вопрос значительных операций банка на рынке РЕПО, новость конечно не является позитивной. Впрочем, старые читатели канала давно знают мои оценки относительно банка, однако это не означает, что инвестор не может на коротком горизонте заработать на долге МКБ.
#мкб #идеи #облигации

Коротко о рубле. Притока иностранных инвестиций в облигации Минфина пока нет и не ожидается, значит поддержка со стороны внешних портфельных потоков отсутствует. Хотя трейдеры резко ослабили риски повышения ставки ЦБ РФ, отсутствие внешних драйверов спроса выступает препятствующим аргументом для укрепления рубля и снижения доходности ОФЗ. Китай и США никак не договорятся, более того в пятницу экспорт Китая в США рухнул до небывалых значений, что говорит об отсутствии позитивных сдвигов. А если происходят такие катаклизмы в торговом балансе, то инвесторы проложат волноваться за глобальное экономическое состояние. Кстати, в пятницу доллар на офшорном рынке достигал практически 66.5 рублей, но закрылся по 66.3. Я думаю пока выше 66 мы останемся. Сегодня ещё Трамп должен представить бюджет страны на 2020 год, могут прилететь «чёрные лебеди».
#рубль #валюта.

S&P 500 не смог с первого раза пройти ключевое сопротивление. Главные вопросы ещё не решены: США и Китай.

В четверг Русал отчитался по МСФО за 2018 год. Несмотря на санкции и частичную изоляцию компания смогла показать гибкость и отличные результаты, правда без девальвации рубля перфоменс был бы хуже. Тем не менее долговая нагрузка улучшилась с 3.6х до 3.4х, а с учётом дивидендов от Норникеля в размере $900 млн кредитное плечо опустилось вовсе до 2.4х. Напомню, что Русал имеет долю в Норникеле - 27.82%. Текущий долг практически полностью покрывается денежными средствами на балансе, риски рефинансирования низкие. Еврооблигации компании продолжают торговаться широко против аналогов из одной отраслевой группы. Нельзя исключать, что спрос восстановится ещё сильнее, когда Русал снова получит рейтинги от международных агентств, которые он лишился после санкций. Долларовые бумаги дают доходность около 5.85-6% (погашение 2022 и 2023 гг). Премия к кривой доходности Евраз составляет 150 пунктов, upside около 2% в лучшем случае.
#русал #отчетность #новости

Пара доллар/рубль. Очень спокойная сессия, обороты низкие, крупные инвесторы отдыхают. В течение дня находились возле 66 и все-таки мини зарисовки появляются. Настроения в ОФЗ также пассивные, можно сказать ничего не происходит. При этом Америка открылась «в плюсе».

Сегодня все основные валюты развивающихся стран дорожают на фоне продолжающегося спроса на риск с сочетанием роста котировок на товарные активы.

Кредитный риск на группу Тинькофф инвесторы продолжают оценивать значительно ниже (лучше) ВТБ. Год назад ситуация была ровно обратная. Справа указана доходность в долларах США.

Группа Тинькофф представила солидные результаты по МСФО за 2018 год. Рентабельность среднего капитала составила 64.4% против 53% годом ранее. Основными драйверами стали солидный рост чистого процентного дохода (+23%) после резервов за счет увеличения валового кредитного портфеля (+41%) и чистого комиссионного дохода (+68%). Качество кредитного портфеля несколько улучшилась, что главным образом связано с падением просрочки до 9.4% от всего портфеля ссуд (13.4% за 2017 год). Субординированные вечные еврооблигации Тинькофф с правом выкупа в 2022 году со стороны группы торгуются с доходностью около 8.5%, что значительно ниже в доходности (дороже в цене) вечного выпуска ВТБ. Хотя еще год назад бумаги ВТБ оценивались значительно выше частного банка. Достаточность капитала первого уровня (главный триггер для любых субординированных бумаг) находится на уровне 14.9% по МСФО – очень комфортно. Тем не менее, лучше ориентироваться на базовый капитал банка в соответствии с требованиями ЦБ РФ, который составляет 7.86% на начало февраля (запас до минимальных значений около 2.73%).
#тинькофф #отчетность #новости

Завтра Минфин предложит на аукционе два выпуска: 26209 (3.5 года) и 26224 (10 лет), тем не менее российские облигации продолжают игнорировать укрепление рубля (65.68: утром 66), позитивный настрой на мировых рынках и отчет Банка России, который свидетельствует о высокой активности иностранцев в российских гособлигациях, купивших ОФЗ в феврале на 88 млрд рублей. Восстановление санкционной риторики частично сдерживает аппетиты. Вместе с тем игроки продолжают оценивать среднесрочные перспективы по ставке позитивно, то есть ужесточения ДКП в России никто не ждёт - текущая номинальная ставка балансирует возможные внешние риски с избытком. Некоторой поддержкой для облигаций и главное рубля против доллара выступает относительно слабое ускорение инфляции в США - долговые западные облигации снижаются в доходности, а рисковые активы дорожают.
#облигации #настроения

Ростелеком стал на шаг ближе к покупке Теле2, что позволит компании консолидировать результаты последнего в МСФО на 100%. В настоящий момент государственный телеком владеет на 45% в Теле2, 55% принадлежат ВТБ, Алексею Мордашову (Силовые машины, Северсталь и другие) и Юрию Ковальчуку (Банк Россия) через Tele2 Russia Holding AB. По предварительным данным, сделка оценивается в размере 240 млрд рублей (источник Ведомости). После слияния Ростелеком получит один из самых быстрорастущих активов и вернётся на рынок сотовой связи, где Теле2 проводит достаточно агрессивную экспансию. Тем не менее для розничных инвесторов долгового рынка выпуски Теле2 (ставки сейчас 9.2-9.6%) не должны быть интересны, не рекомендую к покупке. Хотя потенциально они должным торговаться на уровне материнской структуры (8.5-8.9%), поскольку исчезнет структурная субординация, отсутствие налоговых льгот с купонного дохода (все облигации Теле2 выпущены до 01.01.2017) в реальности обеспечивают доходность ниже кривой Ростелеком.
#ростелеком #облигации #теле2

Минфин сегодня завершил размещение собственных облигаций на еженедельных аукционах, которые в очередной раз прошли блестяще. 10-летние 26224 проданы на 57.7 млрд рублей при спросе 83.6 млрд рублей. 3.5-летние облигации 26209 также нашли своих покупателей на 34.7 млрд при спросе 61.5 млрд рублей. В хоте аукционов снова участвовали иностранные инвесторы, что подогрело ещё сильнее интерес со стороны российских участников. За последнее время спекулятивный капитал возвращается на российский рынок (в августе приток около 88 млрд рублей) и не только, хотя мы остаёмся очень интересными по ставкам, не смотря на санкционный треп. На этом фоне российский рубль также выглядит очень крепко по сравнению с конкурентами из других развивающихся стран. Более того, поддержку нам оказывает общий глобальный аппетит к риску за счёт снижения вероятности повышения ставки ЕЦБ и ФРС до конца года, правда все может измениться (особенно с ФРС).
#офз #настроения #валюта

Большие корпораты снова возвращаются на рынок. После улучшения конъюнктуры долгового рынка некоторые компании анонсировали предварительные параметры будущих размещений. Ставки доходности очень интересны, особенно в свете незначительного ускорения инфляции в России - сегодня Росстат объявил еженедельный рост ИПЦ на уровне 0.1%, годовая ускорилась умеренно - 5.3%. Тинькофф банк после сильной корпоративной отчётности 26 марта откроет книгу заявок на размещение биржевых облигаций с предварительной ставкой купона 9.5-9.75% на 2-3 года до оферты. Также компания Лента 15 марта будет собирать заявки на 3-летние бумаги (оферта) с купоном 8.7-8.8%
#облигации #тинькофф #лента

Все может быть кстати. Но про них я лично не слышал. Но скажу в догонку, вы думаете всегда «нерезиденты» бывают в прямом смысле «нерезиденами» на рынке ОФЗ? Нет.
https://www.rbc.ru/economics/12/03/2019/5c87fb7f9a7947518f0bc790?from=center

❗️🇷🇺#ОФЗ #мнение #наблюдение
Инвесторы по каким-то причинам предпочитают покупать ОФЗ исключительно на аукционах - Райффайзенбанк

Рынок облигаций России беспрецедентно игнорирует ожидания денежного рынка по смягчению риторики Банка России на горизонте 3-6 месяцев. Такой дивергенции не было очень давно.

Разница доходностей 5 лет и 1 год скорректировалась вниз за счёт снижения доходности на 5 лет. На нормальном рынке среднесрочные бумаги должны растить цене - этого нет, что видно через узкий спред других индикаторов.

Нельзя сказать, что ОФЗ дешёвые с точки зрения номинальных ставок местных ЦБ. На глазок доходности ОФЗ могли бы быть в доходности на 20-30 бп ниже, но не более.

Если вкладываться на пару лет, облигации с фиксированной ставкой купона могут обогнать инфляционные линкеры с защитой от ускорения инфляции. Ожидаемая инфляция на три года равняется 4.5%.

ОФЗ – часть I. Многих беспокоит отсутствие стремительного роста российского облигационного роста на фоне безумного спроса со стороны нерезидентов и позитивного движения косвенных индикаторов. Меня тоже – нерыночная байда, которую никак не оценить. Когда говорят о переоценке рисков внутренними инвесторами чаще всего я оперирую денежным рынком. Специфичный на первый взгляд сегмент ввиду его ликвидности и незначительного количество контрагентов. Тем не менее ставки внутреннего рынка снизились существенно, потому что локальные игроки закладывают ожидания смягчения риторики Банка России на ближайшие шесть лет с высокой вероятностью. Но невозможно бежать впереди паровоза вечно, если консенсус прогноз не срабатывает облигационный рынок обычно останавливается в движении, что видно на этом графике по коротким бумагам, достигшим точку сопротивления. Парадоксальная ситуация, что огромный спрос на первичном рынке ОФЗ (вчера нерезиденты купили 50% всех выпусков) не транслируется ростом котировок и соответствующим укреплением рубля. Учитывая симпатичное расположение ОФЗ с точки зрения реальных ставок доходности, если взглянуть на вселенную развивающихся стран. Также реальная доходность классических ОФЗ на горизонте пару лет инвестирования обгоняет защитные облигации.
#настроения #офз #аппетиты