Движение FX ликвидности. В течение 2019 года государственным банкам из топ-5 и двум частным (Альфа и МКБ) необходимо погасить долларовые еврооблигации на сумму около $6 млрд. При этом Сбербанку ($1 млрд) в феврале и Газпромбанку ($1 млрд) в апреле нужно принять решение о прохождении опциона колл – погашать или не погашать. По моим оценкам, текущая стоимость фондирования намного ниже предполагаемой ставки после прохождения оферты. Учитывая отсутствие проблем с валютной ликвидностью и капиталом (с Газпромбанком немного сложнее), я ставлю на исполнение оферты. Между тем напоминаю, через год Сбербанк должен полностью исключить из расчета достаточности капитала и провести погашение субординированного долга на 500 млрд руб. в соответствии с требованием Базеля III. Первая амортизация долга по идее состоялось в конце года в размере 50% от всей сумма (500 млрд руб.). Кстати, недавно Сбербанк зарегистрировал эмиссию субордов на соответствующую сумму. Возвращаясь к вопросу общего оттока капитала частного сектора на будущий год, то наш регулятор в базовом сценарии его оценивает в размере $25 млрд. Чуть позже я представлю общий взгляд на отток капитала всего сектора.
#доллары #отток #прогноз @bondovik

Повышение ставки ЦБ РФ, по всей видимости, снимается с повестки дня. Сообщение Банка России о проведении отложенных покупок долларов США на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила могут свидетельствовать о стабилизации ситуации на финансовом рынке и снижении дополнительных рисков для российской валюты в ближайшее время. Такой вывод можно сделать после подобного решения, поскольку с целью регулирования валютного курса в сентябре прошлого года денежные власти отменили активные покупки иностранной валюты. Эти действия объяснялись риском ускорения инфляции и усилившимся оттоком иностранного капитала. Кроме того не забывайте, что многие крупные банки пострадали от девальвации и падения долгового рынка, что оказало негативное влияние на нормативы достаточности капитала. Кстати, я не писал на канале, но с ноября, согласно банковской консолидированной отчётности, российские институты снова увеличили позиции в ОФЗ. Чтобы было в декабре - скоро узнаем.
#ставки #настроение #прогноз #валюта

Насколько снятые санкции с Русал могут изменить аппетит инвесторов к российскому рынку и самое главное вернуть российскую валюту на прежние годовые уровни, на мой взгляд, однозначно ответить на этот вопрос сложно. Поскольку я работаю на рынке FX and Fixed Income, то коротко скажу свою позицию на этот счёт и только по этим секторам. На самом деле у каждого инвестора свои ожидания, прогнозы, аппетиты и риски, поэтому консенсуса никогда не будет. При этом каждая сторона, имеющая мнение и различные ожидания, будет права по-своему.

FX. В апреле прошлого года введены санкции на Русал. Доллар подорожал примерно с 58.3 до 63 рублей. И стабилизировался на верхней отметке. Затем появились слухи, что санкции затронут российские банки и суверенные облигации Минфина. Вдобавок, правительство повышает НДС, а Банк России меняет вектор в процентной политике - переходим к ужесточению. Иностранцы и наши банкиры убивают рынок облигаций, что привело к росту ставок на рынке.

События в России происходили на фоне начала торговых войн, которые объявили США в лице Дональда Трампа. Многие валюты развивающихся стран потеряли позиции к доллару в среднем от 6 до 12%. Местные центробанки начали повышать ставки, да ещё ФРС добивала рынки параллельным ростом своей учетной ставки. Российский рынок это проигнорировал полностью - он и так подешевел за счёт Русал. Вследствие чего без санкционной истории наша дорога была бы и без того тяжелой относительно FX, все таки торговые войны + смена вектора в ДКП ЦБ РФ = отток капитала с рыка, отток именно горячих средств. Напомню, с российского рынка ОФЗ утекло более 600 млрд рублей за 2018 год.

Наступил август и в Конгрессе США появился законопроект, посвящённый санкциям против госбанков РФ и российского суверенного долга. Доллар подорожал с 63 до 67 в течение месяца, а в сентябре выходил за планку 70, при этом в тот момент появился крупный локальный покупатель доллара, отправивший в нокаут рубль. Добил ЦБ РФ ужесточением ДКП = новый отток капитала, но отменил интервенции = нейтрализовал отток капитала. Затем все стабилизировалось и мы ходим 65-68 рублей в среднем.

Дальше перечислять не буду, и так много событий. В итоге Россия и другие страны игнорировали внешние события, а с декабря стремительно росли против рынков США. Однако рубль постоянно находился под давлением внутренних краткосрочных шоков, связанных с потребностью в валюте отдельных игроков. И только в январе вы попали на волну позитива.

Но что осталось на берегу, пока мы радостно плавали в последнее время? На мой взгляд, практически все.

Открытый вопрос:
• когда перейдёт к смягчению ДКП ЦБ РФ
• когда достигнет пика инфляции в стране
• санкции на госбанки - вопрос открыт, хотя облигации уже не учитывают это на 70-80%
• торговые отношения США и Китая - подвешенные состояние
• санкции на облигации Минфина РФ - я считаю важное событие, но не определяющее.

Если решится один из пунктов в нашу сторону на 50% (грубо говоря) = массовый приток внешнего капитала = укрепление рубля

Решённый вопрос:
• сняты санкции с Русал
• ставки в США будут повышаться медленней, если вообще будут
• Трамп временно вернул правительство к работе

Внешние риски:
• замедление темпов ужесточения ДКП США я расцениваю как признание проблем в стране - декабрь это показал
• отсутствие конкретных действий в ДКП ФРС (замедление сокращения баланса ФРС итд..)
• Китай может показать «сюрпризы в экономике»
• замедление деловой активности в мире
• новые политические риски: Венесуэла итд.

Таким образом много неопределённых факторов. Сейчас на рынках больше превалирует временный аппетит к риску ЕМ.

Исходя из выше сказанного пара доллар/рубль пока не должна закрепиться ниже 65. Сегодня открытие должно быть благоприятным на FX и долгах, но ограничивают ралли пункт «открытые вопросы».

#прогноз #рынки #валюта #долги

ФРС – часть I. Завтра состоится одно из важных событий уходящего января – заседание ФРС. Политика американского регулятора прямо и косвенно определяет аппетит глобального капитала, динамику местных валют и стоимость кредитования многих стран в локальной валюте. По итогам месяца большинство рынков показало неплохое восстановление, хотя нервозность и неопределенность сохраняется. Основная причина заключается именно в политике западного регулятора, который двигается не в рамках прогноза и самое главное ожиданий участников рынка. Инвесторы не довольно, что ФРС слишком быстро повышала долларовую ставку, не ориентируясь параллельно на динамику сокращения собственного баланса, который помимо самой ставки определяет стоимость краткосрочного кредитования. Все очень просто, весь мир живет за счет коротких денег перед тем, как инвестировать в долгосрочные активы. Когда удорожание фондирования не транслируется в повышение доходности долговых инструментов на более длинный срок, значит что-то не так – инвесторы не согласны или видят риски в выбранной политике. Например, ставка кредитования Liborна три месяца составляет 2.75%, тогда как доходность 10-летних облигаций США находится на аналогичном уровне. Это теория, но смысл и логику понимать нужно.
#фрс #рубль #валюта #прогноз

ФРС – часть II. Сейчас инвесторам важны перспективы сокращения баланса ФРС. Когда США заливали экономику деньгами, они это делали через эмиссию долларов (печатали) и выкупали ценные бумаги. В настоящий момент происходит обратная ситуация, ликвидность сжимается. Сжатие ликвидности происходило одновременно с ростом базовой ставки ФРС. Именно это не нравится многим, регулятор весь 2018 год, а точнее вторую половину игнорировал «крики многих». Одним из индикаторов назревающего стресса можно увидеть через снижение избыточных резервов банков на счетах ФРС. В течение 2018 года темпы сокращения избыточных резервов оказались на уровне динамики в период с 2015 по 2017 года (3 года), тогда как сам баланс американского регулятора снизился намного меньше. Это очень опасная ситуация, которую невозможно игнорировать. Также прошлый год стал одним из самых волатильных и непредсказуемых, зачеркнув многие «исторические зависимости». Завтра узнаем, какую тактику выберет глава ФРС, так как его задача не напугать рынки, но дать надежду на более существенные шаги в переменах ДКП – снизить темпы повышения ставки не убедило рынок в декабре.
#фрс #рубль #валюта #прогноз

Часть -1. Наверно всех интересуют перспективы национальной валюты после очень мягкого решения ФРС по ставке. Событие действительно важное, поскольку Европа также открестилась от роста ставок, сохраняя мягкую политику дешевых денег и Банк Китая начинает постепенно заливать экономику деньгами через «программу количественного смягчения». Проще говоря многие на ментальном уровне готовы поддерживать рынки или экономику (все зависит от объекта анализа), чтобы они не рухнули. На фундаментальном уровне отсутствие перспектив в ужесточении ДКП ФРС и готовность регулятора остановить процесс изымания долларовой ликвидности из системы должны дать толчок падению доллара и укреплению валют развивающихся стран (рубль, в том числе). Сегодня, например, очень сильно подорожали наши ОФЗ на фоне внешних событий, однако, анализируя американский рынок облигаций задумываешься, а зачем инвесторам убегать массово в сегмент развивающихся стран, когда долговые инструменты США так дешевы? Еще не все бумаги отыграли падение Америки и сохраняют потенциал снижения доходностей, учитывая завершение постепенного этапа роста ключевой долларовой ставки ФРС.
#фрс #облигации #доллар #прогноз

Часть – 2. Я не просто так обращаю внимание на компании с рейтингом «ВВ», бизнес и кредитоспособность которых не хуже многих эмитентов из России и развивающихся стран, а даже лучше (метрики, раскрываемость, публичность…). Если посмотреть на российский сектор, то эмитенты группы «ВВ» дают доходности в баксах в среднем около 4.8-5.5% сроком до 5 лет. В США этот диапазон ближе к 6%, при сохраняющейся недооцененности на 100-200 бп (+4-7% в цене), когда как наш рынок местами выглядит дорогим при разных рисках. Встает вопрос, зачем инвестировать хотя бы на короткий срок в наши бумаги, когда так «сладко у себя дома». Я думаю эта мысль пробегает в головах инвесторов, перед тем как «рвануть» на другие страновые рынки. Будет ли в этом случае яростное падение доллара в ближайшее время, большой вопрос. Это небольшие мазки состояния рынков, будем более подробно разбираться дальше. Я думаю, что не так все очевидно на первый взгляд.
#фрс #облигации #доллар #прогноз

Заседание ЦБ РФ – одно из ключевых событий для локального облигационного рынка и национального валютного курса. В пятницу регулятор объявит решение по денежно-кредитной политике, на мой взгляд, ставка останется на прежнем уровне (7.75%), а сопроводительный документ не должен преподнести сюрпризов в части пересмотра прогноза различных макроэкономических индикаторов. Заседание должно быть «скудным на новости», несмотря на умеренное ускорение инфляции в годовом выражении и повышение инфляционных ожиданий домашних хозяйств, которые находятся вблизи нижней границы прогноза ЦБ РФ. В начале года лучше проявить осторожность, а любые инфляционные риски проще встречать с умеренно-жесткой ДКП, несмотря на возврат капитала в рисковый сектор. Напомню, что многие долговые площадки показали здоровый рост после очень мягкой позиции западных монетарных властей, завершивших временно цикл повышения внутренних ставок вследствие сильных распродаж мировых рынков по второй половине прошлого года.
#ставка #прогноз #рубль

Перспективы рубля до конца февраля через призму облигаций? Если Банк России не преподнесет сюрпризов, доллар продолжит оставаться выше 65 рублей. Опрос на канале БонДовик показал, что 65% активных респондентов ожидают аналогичных результатов, я солидарен с участниками. В качестве препятствующих факторов я вижу немного перегретым рынком ОФЗ на среднем и дальнем участке относительно корпоративного сектора. В настоящий момент внутренние инвесторы могут получать значительную премию в облигациях компаний или банков над ключевой ставкой в отличие от ОФЗ при меньшей волатильности котировок.

Плюс не стоит забывать, что краткосрочное ресурсы для банков (фондирование) шаг за шагом дорожабт, и вложение в гособлигации на сроке до 4-х лет неинтересно (маленькая премия против ставки депозита в ЦБ).

Сейчас 10-летние ОФЗ торгуются с премией 35 базисных пунктов против ключевой ставки, что соответствует значениям мая-июня, когда российский регулятор начал активно подготавливать участников к краткосрочному циклу повышения рублевой ставки. Именно в начале лета начался массовый отток внешнего капитала по причине изменения ожиданий в ДКП ЦБ РФ. Таким образом, пока денежные власти РФ не дадут соответствующего намека, а инфляция не продолжит приятно удивлять, спрос на ОФЗ не восстановится до январских значений, значит приток иностранных средств не сможет обеспечить массовую поддержку рублю при наличии внешних рисков.

Вместе с тем, хочу отметить, что устойчивость суверенных облигаций от внешних шоков намного лучше, так как доля вложения нерезидентами находится на уровне, когда ключевая ставка была около 10-11%. Логика такая, при более высокой ключевой номинальной ставке в среднесрочной перспективе определенный класс иностранцев мог открывать существенные спекулятивные позиции, сейчас интерес к ОФЗ более «разумный»: год только начался, а до мартовских (2018 года) показателей сектора осталось всего 1% в доходности.
#прогноз #рубль #офз

Учитывая возвращение санкционной риторики, возможно, проголосовавшие за нахождение доллара выше 65 руб. в феврале укрепят свои позиции. Я честно говоря рад высокой активности, голос отдали около 6.1 тысяч человек на канале - лучший результат активности за все время. Если вспомнить прошлый год, валютный и долговой рынок очень чувствительно реагировал на новости, которые временно исчезли с повестки дня (санкции). Затем появлялся некоторый иммунитет и безразличие и до тех пор, пока не было конкретных действий и шагов со стороны США. Не исключаю, что этот сценарий может повториться. В любом случае, нужно быть на готове. Год только начался, а эксперты почему-то уже строят позитивные прогнозы. Я стараюсь быть аккуратным в прогнозах 2019. Также напомню, многие облигации полностью отыграли санкционную риторику в августе, когда в Конгрессе США появился законопроект по санкциям против банков и ОФЗ.
#облигации #прогноз #санкции

Часть – III. После некоторого введения сделаем основные выводы. «Балтийский индекс» резко упал, более того он продолжает снижаться. Это никак не подкрепляется рынком углеводородов, находящийся больше в консолидации и отскока. По всей видимости напряженные торговые отношения США и Китая через введение различных пошлин на импорт оказало негативное влияние, потому что начало сильного обвала происходит с августа прошлого года. Более того, я смотрел некоторые экспортные компании ITиз Китая, которые отразили рост запасов на балансе и увеличение дебиторской задолженности. Также обращаем внимание на динамику промышленного производства в Китае и Германии – стагнация. Индекс продолжает падение, что говорит о слабых перспективах экономического роста и очень сложной ситуации в промышленной отрасли. Вследствие чего доходности ключевых бенчмарков снижаются, значит повышение ставок не стоит на повестке дня, однако появляются другие проблемы, как остановить этот негативный процесс.

Рекомендую сделать выводы, и проводить грамотную аллокацию своих инвестиционных портфелей. Завершение ужесточения ДКП ФРС обеспечивает потенциал дальнейшего восстановления рынков при определенных условиях, но будущее не так оптимистично, как может показаться. Кстати, по этой причине в декабре все рухнуло, несмотря на миролюбивый тон ФРС.
#настроение #экономика #прогноз

Российская валюта относительно доллара приостановила мощное укрепление (торгуется в диапазоне 64.2-64.5), несмотря на продолжающийся рост многих валют из развивающихся стран на фоне существенного аппетита к риску. Правда ближе к концу российской сессии некоторые аналоги по сектору начинают дешеветь после отличного ралли с прошлой недели. Инвесторы находятся в ожидании завтрашнего решения ФРС по ставке и комментариев по размеру будущего баланса американских денежных властей, который продолжает сокращаться в рамках ужесточения количественного смягчения – забирается долларовая ликвидности из мировой системы. Впрочем, для российского долгового и валютного рынка конъюнктура складывается благоприятной, однако после сильного снижения кривой ОФЗ на среднесрочном и долгосрочном участках, что привело к сужению спреда облигаций на 5 лет и 1 год, дальнейшее влияние покупателей выглядит маловероятным. На мой взгляд, инвесторы торгов уже заложили ожидаемую мягкую риторику Банк России в ближайшую пятницу, хотя не исключаю сохраняющийся потенциал снижения доходности вдоль суверенной кривой на 5-12 бп главным образом за счет позитивной риторики ФРС. Кроме того, следует заметить, что индекс S&P 500 пробил одну из ключевых точек сопротивления (2 820 пунктов), позволяющих вернуть к историческим максимумам - это отличный фактор поддержи для глобального капитала. Возможно не с первого раза, но «бычий» рынок никуда не делся.
#облигации #рубль #прогноз #настроения

Ситуация на глобальных площадках меняется так быстро, что аналитики не успевают переписывать свои «стратегические» прогнозы будущих экономических перспектив развитых стан и самое главное, как долго продлится аппетит к риску или бычий тренд на американской площадке до конца года. Я бы сравнил нынешнюю реальность рынка с покупкой шубы женщине под новый цвет перчаток или маникюра. В настоящий момент игроки снова выстраивают позитивные прогнозы за счет торговых отношений Китая и США. Стало известно, что чиновники провели очень плодотворные переговоры, в течение которых были найдены точки соприкосновения по вопросам интеллектуальной собственности двух стран. Трамп очень часто говорил, что китайские партнеры «воровали» западные идеи и технологии без материального возмещения. Вместе с тем вероятность заключения сделки в ближайшее время кажется маловероятной, поэтому история будет продолжена, так как снова заговорили о переносе срока перемирия. Если говорить о макроэкономических показателях этой истории, дефицит торгового баланса США сократился за долгое время, хотя именно экспорт в Китай все таки снизился, а дефицит товарооборота между странами упал еще сильнее. Тем не менее позитивные новости пока подпитывают надежды вместе со спросом на еврооблигации китайских компаний – отличный индикатор аппетита к риску. На мой взгляд, это одна из немногих тем в течение апреля, способная поддержать рынки в хорошем состоянии на фоне турбулентности в Турции.
#китай #настроения #прогноз

Стабильность мировых рынков будет сильно зависеть от США и Турции до конца месяца. Хотя специалисты смотрят благоприятно на перспективы восстановления всех основных рынков, краткосрочные шоки всегда могут появиться. Хочу отметить несколько статистических моментов относительно ситуации на рынках развивающихся стран, которые прямо и косвенно влияют на стоимость российских активов и общий аппетит на риск. Сейчас MSCI EM ETF (ETF на индекс рынков акций развивающихся стран) торгуется на интересном уровне - $44. Если посмотреть его историю за последние 10 лет, то для ETF существовало две картины: сильный рост или относительно сильное падение. При достижении отметки $44 (плюс или минус 2%) котировки снижались за этот период 8 раз на 6-15% в среднем и только 2 раза наблюдался пробой серьезного уровня сопротивления. Сейчас сектор ЕМ по сравнению с США выглядит слабее. Например, относительная динамика ETF мусорных облигаций EM в долларах и аналогичных выпусков в США показывает, что еврооблигации развивающихся стран примерно на 7-8% в относительном выражении отстают от американских сверстников. Этот разрыв достиг значения начала четвертого квартала 2018 года, помимо этого соотношение двух рынков находится ниже 50-дневной и 200-дневной скользящей средней. Можно предположить, если вы верите в глобальный рост рынков на горизонте одного года, то покупка «ЕМ» выглядит предпочтительней «дорогих» для текущего уровня облигаций США. Сам же MSCI ETF EM, по моим ожиданиям, упадёт на горизонте одного месяца, так как описал причину выше - нет повода для роста именно сейчас, а статистика прошлых периодов слишком убедительна.
#диванный_аналитик #настроения #ем #прогноз #аллокация

Рубль и облигации. Предстоящую неделю можно ознаменовать «монетарной», поскольку ожидаются выступления председателей ведущих мировых центральных банков. Однако пока вернёмся на российский рынок, который представляет большой интерес в свете последних нестабильных событий на внешних площадках. Российские локальные долговые инструменты и национальный валютный курс по отношению к доллару демонстрировали сильный иммунитет к западным проблемам. Удивительная устойчивость не смотря на крупные закупки валюты Минфином и продолжающийся отток иностранного капитала, который подтверждается опубликованной статистикой Банка России на прошлой неделе. Складывается впечатление, что инвесторы нашли тихий уголок качества, включающий в себя четыре фундаментальных сильных фактора: темпы на снижение инфляции, двойной профицит (платёжный баланс и государственный бюджет), высокие реальные процентные ставки (не самые лучшие среди других стран, но тем не менее) и отсутсвие информации по санкциям. На этом фоне интервенции Минфина, негативно влияющие на динамику рубля полностью нивелируются притоком иностранных портфельным инвестиций, поэтому никак не сказывается на паре доллар/рубль. Как долго Россия может игнорировать развивающиеся рынки сказать трудно, но предположу, что всему есть предел. По этой причине очень интересно узнать мнение главы ЦБ РФ по ставке (на неделе выступает), потому что любые быстрые западные деньги рассчитаны на довольно быструю переоценку любого актива, в данном случае суверенных облигаций России. Прошедшая неделя характеризовалась большим иностранным притоком, даже в пятницу нерезиденты агрессивно себя вели. Будем наблюдать, отсюда и прогнозировать.
#валюта #офз #прогноз #ставка

Рубль и облигации - 2. В продолжении предыдущего поста, в котором отметил устойчивость ОФЗ и высокую активность иностранных инвесторов, скупавших наши облигации, хочу отметить ещё один интересный момент на рынке, способный нам открыть перспективы сектора в ближайшее время и соответсвенно рубля. Мне показалось странным, что корпоративные облигации неожиданно отставали от позитивной динамики ОФЗ. Такая дивергенция возникла примерно с начала мая, хотя ещё весь апрель инвесторы (российские естественно) сметали бумаги как горячие пироги. Вы даже можете посмотреть старый пост, когда я отмечал хороший спрос на HY (без инвестиционного рейтинга) корпоративных облигаций. Сейчас это исчезло. Я пока сделал предварительный вывод: майские праздники и конференция институциональных инвесторов с четверга в Санкт-Петербурге. Возможно главных игроков не было, поэтому они проигнорировали снижение доходности государственного бенчмарка. Не забывайте в ОФЗ и Корпратах обычно находятся разные инвесторы по типу в широком смысле. Если коснуться количественных оценок, долговые инструменты компаний и банков отстают примерно на 10-50 бп в доходности. Если не говорить конкретно о бумагах, то выпуски из старого опубликованного списка попадают в этот диапазон недооцененности. Мне на памяти точно помнится бумага ГТЛК 1P-09, она в пятницу торговалась с премией к ОФЗ в размере 150 бп против 120 бп три недели назад. Думаю позже вам всем скину, что сейчас интересно. Впрочем, предстоящая неделя очень интересна, если корпоративные облигации начнут догонять ОФЗ значит ценовой рост облигаций Минфина не был ложным с точки зрения ожиданий по снижению ставок на рынке.
#офз #валюта #прогноз #ставка

На рынке сохраняется высокий спрос на рублёвую ликвидность в обмен на доллары, о чем свидетельствуют дневные ставки свопов на рынке, которые находятся на уровне около 5.6% против нормального диапазона 4-4.5%. Скоро начинается налоговый период и некоторые банки начинают накапливать необходимую ликвидность. Насколько рубль смотрится сильно на фундаментальном уровне посмотрим завтра в ходе очередных аукционов ОФЗ, проводимых Минфином с целью привлечения денежных средств для пополнения бюджета. На глобальном уровне наш деревянный пока властвует в отличие от конкурентов из развивающихся стран. Какие факторы сейчас проявляются вы можете прочитать выше. Тем не менее ситуация в FX продолжает поражать на фоне того, что происходит на внешних рынках. А если взглянуть на долларовый рынок облигаций - кажется мы стали тихой гаванью, вопрос только для кого и как долго? Чуть позже я скину графики некоторых бумаг и вы поймёте почему я так говорю.
#валюта #рубль #новости #прогноз

Пока не хочется писать на тему глобальных рынков, когда происходят исторические события на внутренней площадке. Минфин провёл успешно первый аукцион ОФЗ, пользовавшийся огромным спросом со стороны разного класса инвесторов в том числе «по типу гражданства». При этом интерес к сектору был подогрет заявлениями Минфина, что со второго полугодия меняется механизм проведения аукционов с безлимитного на лимитное предложение - так было раньше. Сейчас продают бумаги в рамках доступного эмиссионного лимита. Например, в обращении 200 млрд, а допустимо 400 млрд, значит ещё есть палка в 200 млрд. За последнюю неделю кривая ОФЗ опустилась на 20-30 бп, что стало лучшим результатом, даже за 1.5 месяца относительно конкурентов из развивающихся стран. Естественно паровоз не может двигаться вслепую так агрессивно, поэтому по моим скромным оценкам через инфляцию, реальные ставки и другие параметры (сравнивая с другими странами и историческими закономерностями) говорят о том, что есть потенциал снижения кривой в самом позитивном сценарии на 10-15 бп. В базовом сценарии кривая справедлива (это мой основной прогноз). В негативном сценарии должны скорректироваться на 10-15 бп вверх. Оценка даётся на горизонте 2-3 месяца.
#офз #прогноз

Российская валюта уверенно подорожала по итогам вчерашнего дня и достигла на офшорной рынке относительно доллара уровня 62.5, что соответствует очередному годовому минимуму, который в последний раз наблюдался в самом начале июля прошлого года. Позитивная динамика в целом транслируется с другими валютами развивающихся стран (ЕМ) с середины мая и начала июня. Однако рубль остаётся недооценённым против кредитного дефолтного свопа (рыночная оценка странового риска - CDS) относительно исторических данных, поскольку при текущем значении CDS американский доллар располагался в худшем случае вблизи 60 рублей (1.5-2 года назад). Вместе с тем аналогичная аномалия отмечается и в других валютах сверстниках ЕМ, что косвенно говорит о наличии «торговой неопределённости», сохраняющейся между США и Китаем. Иных аргументов найти очень трудно, поскольку локальные государственные облигации ЕМ, как и Россия, испытывают колоссальный приток иностранного капитала, поддерживающий силу местных валют против доллара, но все равно это не помогает устранить «риск премию».
#рубль #валюта #прогноз