Россельхозбанк - лучшие нормативы достаточности совокупного капитала. По сути главный норматив для перехода на новые банковские стандарты с 2020 года. Сделаю оговорку: он стал фаворитом среди крупных топ 10 банков по активам без учёта недавно санируемых финансовых институтов. Именно так - он обогнал Сбербанк России, хотя это временное явление. Именно такой вывод можно сделать на основе отчетности на начало января 2019 года. Безумные результаты, учитывая, что банк обычно в умах инвесторов через кредитные метрики и рыночные котировки занимает последнее место среди государственных институтов. Может не последнее (и на это есть свои аргументы), поскольку это субъективная оценка для каждого. В любом случае запас (буфер) капитала значительный, если появятся убытки, что хорошо для кредиторов. В декабря прошлого года банк в очередной раз докапитализировали на 20 млрд рублей, поэтому нормативы улучшились. За последние два года РСХБ заработал по российским стандартам всего 5 млрд рублей, хотя капитал вырос на 63 млрд рублей. Поддержка государства остаётся главным фактором финансовой устойчивости. Вопросы к качеству резервирования просроченных ссуд остаются открытыми.
#банк #рсхб #новости

Отчётность ВТБ за декабрь тоже представляет большой интерес, однако не буду лить воду и говорить об очередных скелетах, которые публично раскрываются в российских стандартах. Замечу одно, вероятность выплаты незначительных дивидендов в ближайшее время только увеличивается с целью пополнения капитала = лучше кредитоспособность. Причина: показатель базового капитала опустился ниже 8% до 7.82%. Норматив основного капитала улучшился, но все равно меньше требуемого значения, чтобы перейти на Базель III с 2020 года. Хотя не забывайте, в течение этого года нормативы буду уже повышаться (переходный период). Если не говорить предметно о балансе и рентабельности по капиталу (как много они зарабатывают относительно акционерного вложения), основная нервозность для держателей облигаций и просто кредиторов заключалась в том, что имеется большая доля вложений в прочие активы, уменьшающие капитал. В отсутсвии этого фактора, ситуация с нормативами и спокойствием инвесторов была бы намного лучше. За последний год вложения все таки сократились и существенно обеспечили рост всего банковского капитала на 50% от 521 млрд. Чистый заработок составил лишь 109 млрд рублей. Резюме для кредиторов следующее: кредитоспособность повысится, другого пути нет. Плюс в этом году ждите новые суборды в рублях, мой прогноз именно таков.
#втб #новости #облигации

Вчера произошло важное корпоративное событие - Роснефть теперь оценивается международными кредитными агентствами на «инвестиционном уровне» в национальной и иностранной валюте. S&P улучшило рейтинг с «ВВ-» до «ВВВ-», теперь вместе с агентством Moody’s (Ваа3) общая «композитная оценка» равна «ВВВ-». Таким образом, облигации войдут в международный индекс BBG Barclays Global Agdgregate, что разбавит новым классом инвесторов кривую монополиста. Тем не менее многие игроки заранее начинают отыгрывать такие истории, учитывая дешевизну некоторых долларовых выпусков Роснефти. Например, долларовый бонд компании 22 года погашения (4.8%/4.63%) торгуется ещё с премий 50 бп против Газпрома 22 года погашения. В среднем премия равна около 10-20 бп, Потенциал роста цены около 1%. Конечно, очень консервативно, но имейте в виду, кто удерживает в портфеле кредитный риск Роснефти.
#роснефть #рейтинг #новости

Xerox 2024 против 2022: еврооблигации в долларах. Поделюсь с вами с одной из любимых идей с конца декабря. Длинная бумага ещё дешёвая, на этом сроке российские имена такую доходность не дают.

Xerox 2024 торгуется вдоль собственной кривой очень высоко, что видно на второй половинке графика, который отражает разницу доходностей между бумагами. Кредитный рейтинг Xerox на уровне «ВВ+» (в России с таким рейтингом доходности 4.8-5.5%) Аккумулирует большой свободный денежный поток (по сути «свободные деньги» (FCF) после капитальных затрат) около $1 млрд , гайдансы на будущий год не хуже, даже лучше. Общий долг около $5 млрд при ликвидности на балансе под $1 млрд + открытые кредитные линии. А график погашения долга очень комфортный - по $1 млрд ежегодно до 2021 года, дальше меньше. Замечу только, имеется выкуп акций + дивиденды, значит FCF будет $500 млн. А если ваши прогнозы на восстановление рынков сохраняются, облигации могут спокойно на 3-5% подрасти.
#облигации #xerox

Общий взгляд на рубль и другие процентные активы. Рубль достаточно стабилен с 31 января: 65.45-65.78, после того как китайцы ушли праздновать Новый год, а глобальные площадки постепенно восстанавливались. Все это подогревало интерес к развивающимся рынкам и российским суверенным облигациям в долларах США. Многие играли на понижение и продолжают капитулировать (закрытие шортов или балансировка позиции через покупку близких по дюрации), что собственно и является главным фактором хорошего отскока. При этом корпоративные бумаги просто пользовались интересом. Ничего интересного не происходит, пока коллеги из Поднебесной отдыхают. Также могу отметить, что США сообщают о готовности на следующей неделе встретиться по торговым отношениям и параллельно говорят о продуктивности в этом вопросе. Рублю до конца недели ничего не угрожает.
#новости #экономика #валюта

Инфляция в России новые сюрпризы. Точнее сюрпризов нет, есть приятный шок на бумаге и неприятный в реальности. По итогам января годовая инфляция составила 4.99%. Прогноз Reuters был на уровне 5.2%. Также это означает, что CPI находится ниже целевого диапазона Банка Росси, который на основе этих результатов закладывает прогноз по динамике ключевой ставки. В пятницу заседание, поэтому можно сказать в «десятый раз», что ДКП не изменится. Однако опрос канала «БонДовик» показал, что активные участники заметили рост цен в магазине от 15% и выше. Второе место заняли проголосовавшие за 10-15%. Я доверяю больше людям. Понятно, что у каждого своя потребительская корзина, а расчёты Росстата иные, но такой разброс говорит о многом. Здесь нет ничего хорошего, инвесторы и эксперты прогнозировали одно, на деле другое. Любые искаженные ожидания затрудняют оценку стоимости будущих активов.
#мнение #инфляция #дкп

Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 7.75% годовых. Содержание сопроводительного документа для меня стало небольшим сюрпризом - оно получилось довольно мягким, то есть регулятор отметил много позитивных моментов для процентной политики относительно декабря. С одной стороны «голубиные» аргументы имели право на существование, поскольку отрицать незначительный эффект на инфляцию от повышения НДС и девальвации рубля и стабилизацию внешних рынков было бы странно. С другой сторону денежные власти вообще убрали фразу «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки» и заменили ее на «...будет принимать решения по ключевой ставке оценивая достаточность повышения в сентябре и декабре..». То есть вопрос повышения не рассматривается (сделаем такой тонкий вывод за счёт игры слов). В остальном без изменений - краткосрочные риски для ускорения инфляции преобладают, оценить будущую инфляцию и видимо динамику ключевой ставки можно ближе к апрелю, когда эффект от фискальных изменений отразится в ценах в полной мере.
#ставка #цб #новости

Короткий вывод от заседания ЦБ РФ:

• Регулятор косвенно согласился, что чрезмерные риски от НДС не реализовались.
• Глобальные площадки стабилизировались, а вектор в политике ФРС США благоприятно скажется на движении глобального капитала - риски оттока снизились.
• Целевые значения инфляции в России остались неизменными.
• Замедление темпов роста цен ожидается на уровне 4% к первой половине 2019 года.
• Вопрос повышения ставки не строит на повестке дня. Ужесточения ДКП два раза в прошлом году оказалось достаточным.

Какие внешние факторы будут определять политику ЦБ?

Они никуда не делись и остались прежними. На самом деле, если бы не «умная трусость» западных монетарных властей, получили бы мы все по шее (в лучшем случае), и стабильность развивающихся стран, которая была с ноября, испарилась бы. Все остальное будет влиять на нас с разным промежутком времени: «исчезнувшие санкции против нас», торговые отношения Катая и США (новости меняются каждую неделю), будущее глобальной экономики (многие очень сильно пересматривали прогнозы вниз, особенно из последних ЕЦБ). Волатильность скоро появится, на мой взгляд, очевидно, что американскому рынку не хватает силы для восстановления, а новых аргументов нет.
#цб #новости #экономика

Возвращение «санкционных новостей». Согласно этому документы, 12 февраля в США начнутся слушания по санкциям. Чиновники будут рассуждать, какие инструменты давления нужно использоваться с целью решения проблем национальной безопасности. Россия в тексте (есть и другие страны) фигурирует в особом ключе, так как будут искать более жёсткие рычаги давления. В тексте говорится, что старые санкции не оказали нужного негативного эффекта.

Игра началась, а то мы так ждали...

https://financialservices.house.gov/uploadedfiles/hhrg-116-ba00-20190212-sd002.pdf

Вы наверно уже слышали, что агенство Moody’s повысило рейтинг России до инвестиционного уровня. Теперь от всех трёх агенств мы имеем «composite ВВВ-», что полностью нас исключает из «мусорного статуса». Новость действительно позитивная и на первый взгляд может стать хорошим фактором для краткосрочного роста рубля и ОФЗ. Однако я склоняюсь полностью к нейтральному эффекту. Все крупные фонды, инвестировавшие в Россию имели лимиты даже при инвестиционных рейтингах хотя бы от одного или двух агентств. Даже одного было достаточно, главное иметь этот рейтинг в иностранной или национальной шкале. Да, можно полностью лишиться инвестируемого рейтинга в иностранной шкале, но остаться в национальной, собственно это и спасло в 2014-2015 году. Плюс база инвесторов немного изменилась, а когда появились слухи о санкциях США на суверенные облигации России, то некоторые фонды закрыли операции на нашу страну и пришли другие. Так что единственный плюс от этой истории в ближайшее время:
• попадание в новые международные индексы
• повышение рейтинга корпоративным эмитентам
#рейтинги #офз #рубль #новости

Учитывая возвращение санкционной риторики, возможно, проголосовавшие за нахождение доллара выше 65 руб. в феврале укрепят свои позиции. Я честно говоря рад высокой активности, голос отдали около 6.1 тысяч человек на канале - лучший результат активности за все время. Если вспомнить прошлый год, валютный и долговой рынок очень чувствительно реагировал на новости, которые временно исчезли с повестки дня (санкции). Затем появлялся некоторый иммунитет и безразличие и до тех пор, пока не было конкретных действий и шагов со стороны США. Не исключаю, что этот сценарий может повториться. В любом случае, нужно быть на готове. Год только начался, а эксперты почему-то уже строят позитивные прогнозы. Я стараюсь быть аккуратным в прогнозах 2019. Также напомню, многие облигации полностью отыграли санкционную риторику в августе, когда в Конгрессе США появился законопроект по санкциям против банков и ОФЗ.
#облигации #прогноз #санкции

Государственная нефтяная компания PDVSA переводит банковские счета совместных нефтяных предприятий в российский Газпромбанк на фоне американских санкций, об этом передает Reuter’s. По данным агентства, PDVSA информирует клиентов о необходимости перечисления денег, вырученных от продажи нефти, на новые счета в российском банке.
Венесуэльская нефтекомпания также требует от зарубежных партнеров, в том числе Chevron, Equinor и Total, решить, намерены ли они продолжить заниматься бизнесом в нефтяных СП.

Мне кажется это очень тревожная новость, США всегда предупреждали страны и компании, которые будут помогать прямо или косвенно санкционным именам. Хотя здесь говорится о «совместных предприятиях» (дочки), нужно знать какие именно (всего три главных формы владения и учёта). Вместе с тем для западных коллег, я думаю, неважна форма собственности, так что новость... учитывая начало санкционных новостей, о которых вчера писал.

Нельзя исключать, что это неправда, мы не можем ничего утверждать. Сама новость - это повод для внимания иностранных регуляторов США или просто СМИ.
#новости #санкции

Если посмотреть на этот документ, когда вводились санкции на компанию PDVSA, то в США отметили, что разрешают определённые транзакции со своими дочерними структурами. То есть ещё отмечу для понимания, на сами совместные предприятия действия США не распространялись. Тем не менее посмотрим как будет развиваться история.

Газпромбанк уже опровергает новость: ссылка на РБК

#санкции #новости

Одной из самых интересных новостей прошлой недели на долговом рынке стало размещение USD еврооблигаций Газпрома. Крупные инвестиционные затраты монополиста вынуждаются проявлять активность на рынках капитала. Компании удалось после более чем двухлетнего перерыва вернуться в долларовый сегмент и действительно показать солидный рекорд двух показателей: стоимость заимствования и спрос: 7-летние бумаги с предложением $1.25 млрд встретили спрос более $5 млрд. Половину выпуска купили американские инвесторы, россиянам досталось только 10%. Ставка купона оказалась на уроне 5.15%. Для примера, два года назад на 10 лет Газпром занял с купоном 4.95%. Может показаться, что сейчас очень дорого, с одной стороны так и есть, однако с тех пор ставка ФРС выросла практически на 1.5%. Таким образом, премия над базовой стоимостью фондирования в США сформировалась очень маленькая (~2.8% против 4% два года назад). Возникает хороший вопрос, есть ли потенциал снижения доходности еврооблигаций Газпрома и соответственно роста их цены? Я думаю имеется (пока без конкретных рекомендаций), по моим оценкам и сравнению с конкурентами, однако в нынешний промежуток времени я бы не делал ставку на этот сценарий. Косвенный ответ дам в следующем посту.
#газпром #размещение #облигации

Отложили слушания по санкциям

Сильное падение «Балтийского сухого индекса» говорит о нездоровой ситуации в промышленном производстве и дальнейших темах глобального экономического роста. Это один из опережающих индикаторов.

...тесная корреляция индекса с доходностями облигаций говорит, что инвесторы активно вкладываются в защитные инструменты. Все это сигнализирует, что ФРС и ЕЦБ не следует повышать базовые ставки.

Часть – I. Комментарий к графикам. Трудно было проигнорировать чрезмерно сильное падение Baltic Dry Index– это один из косвенных и временами опережающих индикаторов деловой активности в промышленном производстве или в целом экономике. Индекс отслеживает реальную стоимость перевозки морским путем, в расчет индекса включается именно сухая продукция (сырье), то есть неготовая. На первом графике видна тесная взаимосвязь индекса с котировками нефти, особенно последнее масштабное падение «черного золота» в конце 2015 года. На тот момент промышленное производство находилось в ужасном состоянии, главным образом в Китае, что и стало одним из главных факторов снижения «балтийского индекса», спрос на продукцию упал, а цены пошла вниз. В общем – стагнация.
#экономика #настроение

Часть – II. На вторых двойных графиках я отразил динамику «балтийского индекса» и динамику доходности эталонных облигационных бенчмарков в США (UST) и Европе (облигации Германии). Корреляция также очевидна. Схожая динамика заключается в том, что проблемы в ведущих экономиках или просто слабые прогнозы глобального экономического роста приводят к спросу на защитные инструменты – облигации. Также это становится некоторым аргументом, что местным Центральным банкам (ЕЦБ и ФРС) не следует повышать ставки в стране – не наблюдается перегретого состояния (нет должного ускорения инфляции, экономического роста итд). Как известно, ЕЦБ не рассматривает ужесточение процентной политики, а ФРС вовсе «отказалась» дальше повышать ставки. Для вас это может быть хорошим инструментом анализа, если не понимаете по разным причинам, что происходит в ДКП мировых регуляторов и какие среднесрочные прогнозы можно сделать (состоянии рынков, цикл движения ставок, общий глобальный аппетит в производстве итд).
#экономика #настроение

Часть – III. После некоторого введения сделаем основные выводы. «Балтийский индекс» резко упал, более того он продолжает снижаться. Это никак не подкрепляется рынком углеводородов, находящийся больше в консолидации и отскока. По всей видимости напряженные торговые отношения США и Китая через введение различных пошлин на импорт оказало негативное влияние, потому что начало сильного обвала происходит с августа прошлого года. Более того, я смотрел некоторые экспортные компании ITиз Китая, которые отразили рост запасов на балансе и увеличение дебиторской задолженности. Также обращаем внимание на динамику промышленного производства в Китае и Германии – стагнация. Индекс продолжает падение, что говорит о слабых перспективах экономического роста и очень сложной ситуации в промышленной отрасли. Вследствие чего доходности ключевых бенчмарков снижаются, значит повышение ставок не стоит на повестке дня, однако появляются другие проблемы, как остановить этот негативный процесс.

Рекомендую сделать выводы, и проводить грамотную аллокацию своих инвестиционных портфелей. Завершение ужесточения ДКП ФРС обеспечивает потенциал дальнейшего восстановления рынков при определенных условиях, но будущее не так оптимистично, как может показаться. Кстати, по этой причине в декабре все рухнуло, несмотря на миролюбивый тон ФРС.
#настроение #экономика #прогноз