Есть смысл задуматься о диверсификации. Решил посмотреть наши торговые идеи, которые открывались под возможные санкции со стороны США. Точка входа была выбрана идеально: перед обвалом рынка в августе и в сентябре. Облигации Совкомбанк продолжают приносить неплохой доход, а рекомендация держать до оферты в декабре сохраняется – сейчас продавать нет смысла. Сам финансовый институт чувствует себя прекрасно. Вторая идея (Волгоградская область), наверно самая удачная и показала доход с 5 сентября в размере около 1,4% или 13% годовых. На мой взгляд, очень сильно, учитывая, что суверенные и корпоративные бумаги падали на 1-3% в сентябре. При наличии ликвидности в стакане, рекомендую продать (не ниже 100,8%). Затем купить что-нибудь длиннее из облигаций с ориентиром доходности 8,5-9% годовых на два года. Средний совокупный доход получится в размере 9-9,5% или не 2-3% выше депозита.
#облигации #идеи #тактика

ГТЛК – повод для диверсификации. Выпуск ГТЛК 1P-12 с офертой через три года достиг целевого значения, согласно торговым рекомендациям на канале. Разница в доходностях относительно кривой федерального долга достигла 120 базисных пунктов (бп) против 180-200 бп в момент появления бумаги на вторичном рынке. Совокупный доход за 20 дней составил 2,3% или 42% годовых. Рекомендую осуществить полные и частичные продажи, если вы ожидаете ужесточение монетарной политики Банка России в течение трех месяцев или видите риски рублевого рынка на будущий год. Есть смысл купить годовые бумаги с целью сокращения процентного риска. Средние ставки качественных эмитентов находятся на уровне 8.5% годовых. Соответственно вы получаете через год около 10.5% годовых, что довольно неплохо. Есть второй сценарий действий. Вы покупаете двухлетний выпуск (8.5-9%), который защищает вас от повышения ставки или просто стрессового сценария на рынке ОФЗ в случае роста доходности на 100 бп. Доход от ГТЛК полностью нивелирует негативный сценарий.
#идеи #тактика #гтлк

Главным бенефициаром большого навеса предложения ОФЗ со стороны Минфина может стать корпоративный сектор. Логика очень простая: когда нет чёткой определённости с главным локальным бенчмарком инвесторы усилят активность в облигациях первого и второго эшелонов с хорошим «кэрри». Проще говоря корпоративные выпуски, предлагающие существенную премию относительно ОФЗ. В последние две недели именно такая тенденция прослеживается, поскольку корпоративные облигации начали агрессивней сокращать премию над ОФЗ. За ними потянулись даже облигации третьего эшелона. Также последние аукционы проходят таким образом, что инвесторы разрывают новые облигации как «Мисс мира после её победы и коронации». Сейчас премия за первый эшелон уже варьируется в среднем 70 бп против 80-90 бп месяц назад. Банки пока предлагают более щедрое «кэрри», но время «лечит». Я также отмечаю, если по разным причинам ОФЗ скорректируются в ценах вниз, корпораты с высокой вероятностью будут не дёргаться, что хорошо для бумажного P&L. Таким образом, есть смысл задуматься о своей аллокации портфеля.
#тактика #облигации #корпораты

Несмотря на очень волнительные и тревожные новости с внешних рынков, которые в целом игнорируются российской долговой площадкой, я рекомендую задуматься о будущих перспективах сектора и перераспределения инвестиций в нужную дюрацию. Трудно предугадать что будет от последней риторики Трампа и каковы его реальные мотивы - оставим это для других экспертов. Будем исходить пока из локальной логики происходящего в России. На последнем заседании Банк России дал понять, что готов пойти на процентное послабление в течение ближайших 6 месяцев. Корпоративные облигации на участке 2-3 года эти перспективы затрагивают, что выражается через сужение спредов относительно федерального долга. Я бы больше сказал – это наблюдается через опережающий рост котировок облигаций компаний и банков (качественных и менее качественных). Кроме того, нет ничего удивительного, когда спред коротких облигаций сейчас намного меньше более длинных бумаг. Размещения на первичном рынке проходят сроком на 2-3 года, веры в долгосрочное будущее нет, а сигналов на плавное снижение ключевой ставки фактически не поступало. На мой взгляд, сейчас появляется хорошая возможность, чтобы слегка удлинить дюрацию до 4-5 лет из-за недооцененности дальних выпусков и переоцененности коротких (2-3 года). Хотя неверно говорить о переоцененности, я лишь полагают о более существенном потенциале длинных бенчмарк за счет получения значительного дохода вследствие большой «беты» и сохраняющейся премии относительно исторических мерок.
#тактика #облигации #диванный

Перед праздниками я выкладывал на втором канале облигации Газпрома, которые, кстати, в момент выросли в последующие дни на 1-1.2%, сейчас немного скорректировались, однако остаются в плюсе. Качественные эмитенты первого эшелона торгуются на участке 4-5 лет с премией около 80-95 бп. Когда начнется тренд на «поиск доходности» длинный риск себя проявит и спред в моменте должен опуститься до 60 бп, также я бы купил корпоративные бумаги за счет небольшой защиты против ОФЗ из-за меньшей волатильности. Согласно прогнозам ЦБ РФ по инфляции, ОФЗ имеют потенциал снижения доходности примерно на 100 бп на горизонте 12 месяцев. Для реализации этой стратегии не хватает масштабного спроса на локальные суверенные долги развивающихся стран, которые в долларовом выражении сильно отстают от позитивной динамики долларовых еврооблигациях. То есть, если в мире развивающиеся рынки стабилизируются, а именно отдельные страны, обеспечившие волатильность с февраля текущего года, внутренние облигации и валюты станут, по моим прогнозам, главными бенефициарами спроса и роста против еврооблигаций в USD. Поскольку мы не знаем, когда это произойдет в такой ситуации нужно осторожно удлинять дюрацию или проще говорят покупать более длинные бумаги. Но смысл в удлинении все равно есть. Не следует мыслить краткосрочно, думайте долгосрочно. Даже банально, как я написал выше, розничный игрок может поймать неожиданно 1-2% (пример с Газпромом).
#тактика #облигации #диванный

Невозможно сказать что будет завтра на рынке, однако очевидно одно: при такой неопределённости новостных бвросов Банку России будет трудно пойти на понижение ставки на июньском заседании, даже если инфляция окажется опять ниже прогноза или российская валюта будет сильнее своих сверстников из развивающихся стран. Если предположить, что события впереди развиваются с позитивным сценарием и смягчение ДКП произойдёт важно понимать в каком состоянии окажется рынок, чтобы его не разочаровать: снижение ставки может транслироваться через нейтральный эффект долгового рынка или негативный (позитивный не рассматривается). Я думаю ЦБ глупости не сделает и останется умеренно-жёстким. Хотя до этого события ровно месяц и за такое время может произойти абсолютно все что угодно я все равно рекомендую придерживаться этих ожиданий, потому что инвесторы не станут покупать длинный риск облигаций. Таким образом, основная позиция остаётся прежней - вложение сроком не более 3-х лет в корпоративные облигации, а реализация идеи через увеличение дюрации может временно не произойти, хотя действия инвесторов уже давали такие надежды
#облигации #тактика

Надежда на крупные банки: взаимосвязь валюты и ОФЗ - 1. Совсем забыл дописать финальный логический пост относительно структуры владения инвесторами в государственные облигации России. Рекомендую еще раз прочитать предыдущий пост. Если коротко - российские крупные банки являются чистыми продавцами ОФЗ с начала года. Я не просто так уделил этому внимание и вот по какой причине. Как известно динамика рубля тесно связана с конъюнктурой долгового рынка и наоборот. При этом необязательно сочетание крепкого рубля и роста котировок облигационного сектора говорит о притоке капитала иностранных игроков, однако это все равно хорошо сказывается на аппетите действующих западных держателей рубленого долга. Давайте представим негативный сценарий для долгового сектора, когда происходит массовый краткосрочный отток капитала из российского риска. За любой коррекцией происходит цепная реакция: из бумаг выходят иностранцы, затем российский класс инвесторов итд. Или на наоборот, как было в прошлом году, по моим личным наблюдениям, а потом это подтверждалось отчётностями ЦБ РФ и поведением локальных игроков в ходе risk off: иностранцы убегали, но русские инвесторы усугубили ситуацию и стали главными, кто обеспечил дальнейшую панику (я говорю про многие банки или их дружественные структуры). Я никого не обвиняю, я лишь говорю о поведении, это рыночная ситуация.
#тактика #офз #валюта

Надежда на крупные банки: взаимосвязь валюты и ОФЗ - 2. За последние 4 месяца Банк России официально сообщил, что практически 50% всех выпусков ОФЗ покупалось иностранными игроками. Объём очень большой за такой короткий период и он практически нивелировал отток за весь 2018 год. Удивительные результаты ещё больше интересны, когда развивающиеся рынки суверенного долга в долларовом выражении показывают вялые результаты. Поэтому я ещё раз выражаю мнение, что мне в полной мере непонятно «качество нерезидентов» - долгосрочный, среднесрочный или стратегический тип от кого-то (например возврат капитала через такую форму или покупка дружных России иностранных инвесторов бумаг для вхождения в инфраструктурные проекты на государственном уровне), который не будет реагировать на панику (слишком много прошло необъяснимых аукционов) мировых рынков. Таким образом, возвращаясь к главной теме после небольшого описания происходящего думаю следующее: наш сектор ОФЗ стал намного стабильней на фундаментальном уровне, несмотря на приток западных или не западных денег. Отсутствие агрессивных вложений со стороны крупных банков это положительный момент в период распродаж: нет необходимости самим выходить и оказывать двойное давление, но при этом есть возможность поддержать сектор свободной ликвидностью. А если взять за гипотезу наличие «особенных нерезидентов» - это ещё один плюс. Я не говорю, что волатильности ненужно ожидать, все может быть. Самое главное, что бардака 2018 года теперь можно избежать с меньшими потерями. Так что это ситуация как пища для инвесторов на бондах или валюте. И тем, то любит при каждой ситуации говорить, что сворачивается керри-трейд, хотя сами близко свечку не держали.
#тактика #офз #валюта

Рекомендую подумать над частичной аллокацией рублевого портфеля облигаций, в первую очередь пишу для розничных инвесторов собственно как и всегда. Я уже говорил о привлекательности корпоративного сектора через призму кредитных спредов (премий над офз), которые отстают очень сильно. Список некоторых ликвидных облигаций показал на другом канале «идеи». Мне видится, что на коротком горизонте нет смысл вкладываться в суверенные облигации, если вы согласны с моими оценками выше. Двигаться за толпой хорошо, но когда это происходит уже очень долго (рост офз) - не самый эффективный способ стратегии.

Почему бы не взять дешёвые корпоративные истории?

Логика следующая.

Перекладываемся в в бумаги компаний и банков. Ждём постепенное сужение премий, потому что ОФЗ должны остановиться в росте, значит произойдёт приток там где еще есть потенциал подъёма котировок на коротком горизонте. Далее точно можно ожидать активизацию первичных размещений. Как показывает практика на таком сильном рынке будет происходить переоценка рисков облигаций на вторичном рынке из-за ожидаемого (мой прогноз) сильного спроса в ходе свежих размещений.

Возьмём плохой сценарий (я в него верю), когда ОФЗ скорректируются вниз. Корпораты нам помогут пересидеть за счёт премии и меньшей волатильности.
#тактика

Банк России вчера опубликовал доклад о ДКП, в котором довольно много интересного. Если вы также хотите разобраться куда катится весь мир и какими трендами мы живём - рекомендую к прочтению. Кроме того, это поможет разобраться какими факторами обычно руководствуется ЦБ РФ в сфере процентной политики. Таким образом, для вас небольшой практический учебник для принятия инвестиционных решений в российские долговые активы. Например, с начала 2019 года рублевые облигации на дюрации 3 года принесли инвесторам не менее 8-11% дохода за первые полгода (моя оценка в среднем по рынку). Интересно же, куда двинемся дальше?
#аналитика #тактика #цбрф

Чтобы уважаемые читатели не воспринимали некоторые наблюдения и размышления как быстрое руководство к действию, дополню некоторыми комментариями посты относительно Турции и восстановления спроса на риск. Исходя их своей практики могу сказать одно, что покупка таких регионов больше наводит на мысль, что разворот или небольшая коррекция не за горами. По динамике ETF и котировкам еврооблигаций турецких банков видно, что они стали дорожать в самый последний момент, получается уже классическая «охота за доходностью».

При этом, слышал мнения аналитиков турецких фондов, что покупка «родного региона» будет интересна для них и большого глобального капитала, когда исчезнет часть рисков, иначе можно проиграть в доходности рыночному индексу за счет такого «черного лебедя». Однако я говорил - для простых инвесторов с целью получения денежного потока Турция не так плоха. Хотя бы посмотрите какой результат показали местные телекомы, они можно сказать полностью нивелировали потери с февраля в отличие от банков. Для меня вообще было удивление, почему их так сильно перепродали (аргументы конечно есть, но все же) – фундаментальные оценки все-таки превысили «страхи».

Возвращаясь к банкам смотрите также движение субординированного долга, они порой запаздывают или вообще не двигаются вслед за старшими облигациями. Среди госбанков Турции суборда дорожают – хороший признак. В общем посмотрим какие на новости принесет нам Трамп и Китай. С учетом моего поста о перспективах локального долга развивающихся стран и турецкой истории я все таки придерживаюсь гипотезе, что для дальнейшего роста «всего и вся» нужны еще одни весомые аргументы. Я лично некоторые позиции частично зафиксировал, естественно, которые принесли прибыль.
#турция #тактика #аппетит #бонды