Пост для любителей еврооблигаций из России. Часть II. Среди корпоративных еврооблигаций для консервативных инвесторов лучше идеей является покупка бумаг компании Евраз. Единственный эмитент с довольно низкой долговой нагрузкой предлагает доходность к погашению выше 6% годовых – лучшее сочетание риска и доходности. С аналогичным кредитным рейтингом облигации эмитентов располагаются вблизи отметки 5% годовых. В настоящий момент выпуски Евраза торгуются в доходности с премией к кривой суверенных еврооблигаций России в размере 180 бп (1,80%) и эталонной кривой Газпрома в размере 125 бп (1,25%), то есть на уровне до масштабного улучшения финансового состояния за последние пару лет. Неэффективность я оцениваю примерно в 50 бп или 1-1.5% к цене. Однако не забываем предстоящее повышение долларовых ставок, поэтому вы можете застраховать себя, как минимум, на уровне неэффективности. Если держите бумагу до погашения, тогда вам должно быть все равно. Еще одним аргументом в пользу покупки является ограниченный эффект от ведения импортных пошлин со стороны США, поскольку эти действия нейтрализовались ростом цен внутри США. В целом, риски невыполнения обязательств я оцениваю как низкие.
#идеи #евраз #usd
@bondovik
#идеи #евраз #usd
@bondovik
Евраз увеличивает капитальные затраты - нейтрально для кредитного профиля. Компания провела день инвесторов в прошлую пятницу, на котором были отмечены новые цели по инвестиционным расходам на ближайшие три года. Относительно прошлого года инвестиции вырастут примерно на 50% или до $990 млн с прохождением пика в 2020 году. Сумма не является критичной для денежного потока и выполнения обязательств перед кредиторами. Гибкость инвестиционного цикла обеспечена достижением низкой долговой нагрузки и широким пространством для увеличения кредитных метрик без ухудшения финансового профиля и международных рейтингов. По итогам 2017 года компания аккумулировала денежные средств на $1.4 млрд ($1.15 млрд) в виде ликвидности, покрывающие долги по 2020 год. Уровень рентабельность бизнеса по EBITDA в секторе находится втором месте - 30%. До завершения всех крупных расходов в 2021 году основные обязательства к возврату состоят из еврооблигаций в 2020 и 2021 по ставке купона, превышающей текущие доходности, что может стать драйвером к рефинансированию или выкупу долга. Рекомендация к покупке или нахождению бумаг в портфеле сохраняется.
#евраз #отчетность #облигации
#евраз #отчетность #облигации
Долларовые облигации Евраз достигли цели. С момента рекомендации 26 сентября к покупке валютной кривой доходности Евраз бумаги полностью достигли поставленной цели и опустились по ставкам на 50-70 базисных пунктов, что принесло инвесторам спекулятивный доход, помимо купона, в размере 1.5-2%. Сейчас доходности по USD выпускам находятся в диапазоне 5.4-5.7%. Предстоящее повышение долларовых ставок в США делает привлекательным выпуск с погашением в 2020 году по управлению процентным риском вследствие более низкой дюрации, тогда как более длинные имеют значительный DV01.
#евраз #идеи
#евраз #идеи
Ситуация на рынке облигаций коротко: оценка со стороны простого инвестора часть 1.
Вчера группа «Евраз» объявила о предстоящем сборе заявок на размещение рублевых облигаций с погашением через 5 лет. Более подробно об условиях можно посмотреть на втором канале. В посте я хочу затронуть совершенно другие аспекты анализа, которыми я хотел бы поделиться. В этом коротком взгляде я напишу, что мне видится с позиции частного инвестора. Но самый главный вывод будет потом - с позиции компании (напишу завтра).
Самая низкая рублевая ставка купона. Евраз еще никогда не размещал рублевые облигации по возможной ставке купона 8.1-8.25% годовых. Срок размещения – это тоже рекорд при фиксированной стоимости обслуживания на пятилетнем отрезке. Все это произошло за счет улучшения кредитного профиля и глобальной рыночной конъюнктуры бизнеса. Напомню, еще 2.5 года назад стоял вопрос введения ковенантных каникул по финансовым обязательствам (нарушались условия перед кредиторами) вследствие сильного роста долговой нагрузки – кредитные рейтинги были под давлением.
Длинное предложение на 5 лет - ожидания по смягчению ДКП РФ. После длительного перерыва это первое размещение в этом году от эмитента крепкого второго эшелона. Возможно и первое с прошлого года (не успел провести полную оценку), потому что компания Уралкалий (они точно закрывали книгу в июне 2018 года на 4 года) обычно граничит между третьим и вторым эшелонами. Спрос на облигации Евраз (организаторы в любом случае выкупят облигации) свидетельствует о хорошем аппетите на риск и сохраняющихся позитивных ожиданиях инвесторов относительно рублевой ставки как минимум до конца года. Также появляется возможность получить хорошую премию исходя из нынешних кредитных спредов от качественного эмитента.
Инвесторы в поисках доходности. Когда инвестор вкладывается в подобные облигации представляется в первую очередь желание заработать, как я написал выше. Вложение в бумаги эмитента, выручка которого во многом зависит от цикличных секторов metal&mining, это всегда определенный риск на таком сроке. Я бы лично много раз подумал о долгосрочных инвестициях в эту историю как частный инвестор. С одной стороны компания находится в отличном состоянии, я бы сказал прекрасном: низкий долг, гибкая дивидендная политика, частично бенефициар девальвации рубля итд. С другой стороны, цикличность бизнеса и вероятность расширения кредитной премии в период форс-мажорного состояния долгового рынка.
Почему Евраз размещается по этим ставкам и считает адекватным уровнем около 8% для себя? Я напишу завтра и возможно это позволит смоделировать перспективы нашего рынка с позиции баланса рисков. Лично для меня выход компании на рынок только подтверждает несколько моих гипотез.
#евраз #облигации #стратегия
Вчера группа «Евраз» объявила о предстоящем сборе заявок на размещение рублевых облигаций с погашением через 5 лет. Более подробно об условиях можно посмотреть на втором канале. В посте я хочу затронуть совершенно другие аспекты анализа, которыми я хотел бы поделиться. В этом коротком взгляде я напишу, что мне видится с позиции частного инвестора. Но самый главный вывод будет потом - с позиции компании (напишу завтра).
Самая низкая рублевая ставка купона. Евраз еще никогда не размещал рублевые облигации по возможной ставке купона 8.1-8.25% годовых. Срок размещения – это тоже рекорд при фиксированной стоимости обслуживания на пятилетнем отрезке. Все это произошло за счет улучшения кредитного профиля и глобальной рыночной конъюнктуры бизнеса. Напомню, еще 2.5 года назад стоял вопрос введения ковенантных каникул по финансовым обязательствам (нарушались условия перед кредиторами) вследствие сильного роста долговой нагрузки – кредитные рейтинги были под давлением.
Длинное предложение на 5 лет - ожидания по смягчению ДКП РФ. После длительного перерыва это первое размещение в этом году от эмитента крепкого второго эшелона. Возможно и первое с прошлого года (не успел провести полную оценку), потому что компания Уралкалий (они точно закрывали книгу в июне 2018 года на 4 года) обычно граничит между третьим и вторым эшелонами. Спрос на облигации Евраз (организаторы в любом случае выкупят облигации) свидетельствует о хорошем аппетите на риск и сохраняющихся позитивных ожиданиях инвесторов относительно рублевой ставки как минимум до конца года. Также появляется возможность получить хорошую премию исходя из нынешних кредитных спредов от качественного эмитента.
Инвесторы в поисках доходности. Когда инвестор вкладывается в подобные облигации представляется в первую очередь желание заработать, как я написал выше. Вложение в бумаги эмитента, выручка которого во многом зависит от цикличных секторов metal&mining, это всегда определенный риск на таком сроке. Я бы лично много раз подумал о долгосрочных инвестициях в эту историю как частный инвестор. С одной стороны компания находится в отличном состоянии, я бы сказал прекрасном: низкий долг, гибкая дивидендная политика, частично бенефициар девальвации рубля итд. С другой стороны, цикличность бизнеса и вероятность расширения кредитной премии в период форс-мажорного состояния долгового рынка.
Почему Евраз размещается по этим ставкам и считает адекватным уровнем около 8% для себя? Я напишу завтра и возможно это позволит смоделировать перспективы нашего рынка с позиции баланса рисков. Лично для меня выход компании на рынок только подтверждает несколько моих гипотез.
#евраз #облигации #стратегия
Ситуация на рынке облигаций коротко: оценка с позиции компании или почему Евраз индикатор будущих ставок - часть 2-1.
Это продолжение предыдущего поста. В этом мини анализе я представлю субъективные мысли с позиции компании, если бы я находился на их месте. Отбросим факторы рефенансирования и оптимизации по срочности долга, а также другие аргументы, которые может притянуть за уши кредитный аналитик - чисто рыночный взгляд.
Занимать в валюте дешевле, но не все очевидно. Текущие долларовые еврооблигации в рублях оцениваются на пятилетнем отрезке на уровне 7.8-7.9% годовых. Оптимальным вариантом является выкуп долларовых бумаг с одновременным предложением новых, так как купоны сейчас очень высокие относительно уровня доходности. Я думаю это дело времени. Тем не менее в рублях выгодней по причине отсутствия затрат в виде премии, которую нужно давать держателям еврооблигаций и простых расходов на размещение. Кроме того, как мы поняли из прошлой заметки - это рекордно низкий купон для компании в российской валюте.
Купон в рублях около 8% - это лучшее? Этот аргумент подтверждается сроком выпуска на целых 5 лет. При этом с точки зрения казначейства любая срочность выпуска корреспондирует с собственными ожиданиями, что ниже ставка, если и будет, то не задержится долго. В первую очередь имеется в виду некий средний горизонт движения ключевой ставки ЦБ или доходности облигаций Евраз, например в течение трёх лет. Скорее всего они не верят, что в России средняя доходность облигаций аналогичных компаний сможет удержаться на этом уровне (8%) или в лучшем случае не превысит её сильно. Раз такие перспективы, то занимать на 5 лет самое правильное решение, зачем ждать?! Не забывайте ещё, что эмитент вдобавок из цикличного сектора.
#стратегия #облигации #евраз
Это продолжение предыдущего поста. В этом мини анализе я представлю субъективные мысли с позиции компании, если бы я находился на их месте. Отбросим факторы рефенансирования и оптимизации по срочности долга, а также другие аргументы, которые может притянуть за уши кредитный аналитик - чисто рыночный взгляд.
Занимать в валюте дешевле, но не все очевидно. Текущие долларовые еврооблигации в рублях оцениваются на пятилетнем отрезке на уровне 7.8-7.9% годовых. Оптимальным вариантом является выкуп долларовых бумаг с одновременным предложением новых, так как купоны сейчас очень высокие относительно уровня доходности. Я думаю это дело времени. Тем не менее в рублях выгодней по причине отсутствия затрат в виде премии, которую нужно давать держателям еврооблигаций и простых расходов на размещение. Кроме того, как мы поняли из прошлой заметки - это рекордно низкий купон для компании в российской валюте.
Купон в рублях около 8% - это лучшее? Этот аргумент подтверждается сроком выпуска на целых 5 лет. При этом с точки зрения казначейства любая срочность выпуска корреспондирует с собственными ожиданиями, что ниже ставка, если и будет, то не задержится долго. В первую очередь имеется в виду некий средний горизонт движения ключевой ставки ЦБ или доходности облигаций Евраз, например в течение трёх лет. Скорее всего они не верят, что в России средняя доходность облигаций аналогичных компаний сможет удержаться на этом уровне (8%) или в лучшем случае не превысит её сильно. Раз такие перспективы, то занимать на 5 лет самое правильное решение, зачем ждать?! Не забывайте ещё, что эмитент вдобавок из цикличного сектора.
#стратегия #облигации #евраз
Ситуация на рынке облигаций коротко: оценка с позиции компании или почему Евраз индикатор будущих ставок - часть 2-2.
8% - это действительно оптимально. В любой момент Евраз может выйти на рынок и добрать нужный капитал, здесь все понятно. Но моя логика про 8% следующая. Мы возьмём позитивный прогноз по ключевой ставке, который ещё официально не обсуждался - 5.5%. Я думаю это можно назвать «умеренно-стимулирующим» уровнем для экономики - об этом просят крупные чиновники. Сейчас цель по ставке, по моим ожиданиям, 6-6.5% до середины 2020 года, что соответствует выше среднему диапазону нейтральной ставки ЦБ, когда экономика не стимулируется и «не загибается». Растянем все удовольствие ДКП на два года, чтобы дойти до ставки 5.5%. Не забывайте, ЦБ нужно «заякорить» инфляцию, потом приступать к более смелым шагам, поэтому я взял срок 2 года.
Будем мерить премию за риск Евраза фундаментальными взглядами. При средней ключевой ставке ~ 6% (7% к концу года + 6% к концу след года и финал 5.5%). Я взял среднюю не просто так. Предполагаю волатильность рынка и сохранения каждой ставки в определенном временном промежутке. Кривая ОФЗ на пятилетнем сроке должна торговаться не ниже 50-60 бп над ставкой ЦБ - это мое личное убеждение (гипотеза) и анализ других рынков. Мы не можем вечно быть возле или под ключевой ставкой. Премия за первый эшелон корпоративных облигаций будет варьироваться от 60 до 80 бп. Премия за второй эшелон куда я отношу Евраз ещё добавляет 20-30 бп. Цифры даже можно завысить, так как я верю в постепенную трансформацию рынка, где за кредитный риск нужно платить. Опять же, мы рассуждаем в позитивном ключе. Таким образом, купон Евраза составит около 7.6% годовых. Мы даже не учитываем, что эмитент может войти в фазу крупных капитальных затрат и что будет с сектором. Цифра 7.6% не сильно отличается от 8% - это больше похоже на стандартное отклонение.
Евраз - косвенный ориентир российского рынка в будущем. Это звучит громко, но в этом есть логика, которую я написал выше. Если вы инвестор, следует моделировать свою доходность на длинном горизонте 3-5 лет, а не в течение года. Можно уже сейчас понять, что мы приближаемся к серьёзным уровням сопротивления. Да, за счёт многих факторов рынок способен показать ещё сильное ралли. Верите в спокойный рынок дальше? Исходя из этого уже необходимо думать о тактике инвестирования и не гнаться за куском пирога в виде длинных облигаций. Не забывайте, российский рынок обычно имеет цикл движения ставки около трёх лет, сейчас стараемся наконец-то завершить цикл смягчения (есть ещё 1-2 года). Эту тенденцию за последние 10 лет нарушить не удалось.
А вообще в мире происходит полный беспредел. Я думаю QE и прочей ерундой уже не отделаться. На эту тему ещё много мыслей - начиная от беспрецедентного размещения именно мусорных облигаций с начала года и продолжающего снижения качественных компаний и многое другие, что будет плохим звоночком для мировой экономики.
#стратегия #облигации #евраз
8% - это действительно оптимально. В любой момент Евраз может выйти на рынок и добрать нужный капитал, здесь все понятно. Но моя логика про 8% следующая. Мы возьмём позитивный прогноз по ключевой ставке, который ещё официально не обсуждался - 5.5%. Я думаю это можно назвать «умеренно-стимулирующим» уровнем для экономики - об этом просят крупные чиновники. Сейчас цель по ставке, по моим ожиданиям, 6-6.5% до середины 2020 года, что соответствует выше среднему диапазону нейтральной ставки ЦБ, когда экономика не стимулируется и «не загибается». Растянем все удовольствие ДКП на два года, чтобы дойти до ставки 5.5%. Не забывайте, ЦБ нужно «заякорить» инфляцию, потом приступать к более смелым шагам, поэтому я взял срок 2 года.
Будем мерить премию за риск Евраза фундаментальными взглядами. При средней ключевой ставке ~ 6% (7% к концу года + 6% к концу след года и финал 5.5%). Я взял среднюю не просто так. Предполагаю волатильность рынка и сохранения каждой ставки в определенном временном промежутке. Кривая ОФЗ на пятилетнем сроке должна торговаться не ниже 50-60 бп над ставкой ЦБ - это мое личное убеждение (гипотеза) и анализ других рынков. Мы не можем вечно быть возле или под ключевой ставкой. Премия за первый эшелон корпоративных облигаций будет варьироваться от 60 до 80 бп. Премия за второй эшелон куда я отношу Евраз ещё добавляет 20-30 бп. Цифры даже можно завысить, так как я верю в постепенную трансформацию рынка, где за кредитный риск нужно платить. Опять же, мы рассуждаем в позитивном ключе. Таким образом, купон Евраза составит около 7.6% годовых. Мы даже не учитываем, что эмитент может войти в фазу крупных капитальных затрат и что будет с сектором. Цифра 7.6% не сильно отличается от 8% - это больше похоже на стандартное отклонение.
Евраз - косвенный ориентир российского рынка в будущем. Это звучит громко, но в этом есть логика, которую я написал выше. Если вы инвестор, следует моделировать свою доходность на длинном горизонте 3-5 лет, а не в течение года. Можно уже сейчас понять, что мы приближаемся к серьёзным уровням сопротивления. Да, за счёт многих факторов рынок способен показать ещё сильное ралли. Верите в спокойный рынок дальше? Исходя из этого уже необходимо думать о тактике инвестирования и не гнаться за куском пирога в виде длинных облигаций. Не забывайте, российский рынок обычно имеет цикл движения ставки около трёх лет, сейчас стараемся наконец-то завершить цикл смягчения (есть ещё 1-2 года). Эту тенденцию за последние 10 лет нарушить не удалось.
А вообще в мире происходит полный беспредел. Я думаю QE и прочей ерундой уже не отделаться. На эту тему ещё много мыслей - начиная от беспрецедентного размещения именно мусорных облигаций с начала года и продолжающего снижения качественных компаний и многое другие, что будет плохим звоночком для мировой экономики.
#стратегия #облигации #евраз
Евраз только что открыл книгу заявок на 15 млрд. Срок погашения через 5 лет. Предварительные купоны 8.1-8.25%, что соответствует доходности 8.26-8.42%. Несмотря на мой несколько агрессивный взгляд относительно перспектив рынка, ещё раз отмечу, что потенциал снижения доходности сохраняется на горизонте 6-12 месяцев - есть шанс неплохо заработать. Также я отметил о более быстром потенциале снижения доходности на среднем участке ОФЗ, то 5-летние бумаги Евраз станут бенефициарами этой позитивной динамики. Мой прогноз по облигациям на первичном или вторичном рынке: доходность 8-8.1%.
#евраз #первичка
#евраз #первичка