🇷🇺 Новый бюджет: откуда деньги?

На совещании Правительства озвучили параметры нового федерального бюджета на следующий год.
◽️Доходы бюджета вырастут на 12% до 40,3 трлн руб.
◽️Расходы вырастут на 9% до 41,5 трлн руб.
◽️В результате дефицит снизится до 0,5% от ВВП (1,2 трлн руб.) против 1,7% в этом году.

За счет чего рост доходов?

➡️ Повышение налогов. С 2025 г. повышен корпоративный налог на прибыль до 25% с 20%. А также повышен налог на доходы физических лиц свыше 2,4 млн руб. в год. Увеличение налогов принесет бюджету дополнительные 2,7 трлн руб.

➡️ Рост экономики. Чем она больше, тем больше собирается налогов. Бюджет рассчитан на основе ожиданий прироста ВВП на 2,5%.

➡️ Рост цен. С их увеличением выше расходы, но и выше сборы налогов. Это номинальный рост всех показателей. Минэк ждет роста дефлятора ВВП, то есть общего роста цен в экономике, на 6,9%.

Смогут ли уложиться в дефицит?

Все зависит от того, насколько хорошо сбудутся прогнозы. Если экономика будет расти не так быстро, как ожидается, то и денег в бюджет поступит меньше. А бюджету придется наращивать долг для покрытия дефицита.

Мне в рост экономики на 2,5% верится с трудом. Я ранее показывал, что кредитный импульс уже стремительно снижается. А последствия повышения ставок этой осенью повлияют на экономику только в следующем году. Снижение дефицита бюджета тоже будет тормозить экономику. В итоге обе госполитики будут снижать рост ВВП — весьма опасная комбинация.

Дополнительно выглядит рискованным ожидание роста дефлятора на 6,9%. В условиях жесткой ДКП цены могут расти скромнее. В таком случае доходов соберут меньше. В теории тогда и расходы будут обходиться дешевле, по более низким ценам. Вот только на практике едва ли запланированные расходы можно будет сократить. А значит, это снова риск расширения дефицита.

📎 Как итог, при скромном росте экономики и цен бюджету может не хватить около 1% от ВВП. Сумма небольшая, и серьезных рисков не несет. Бюджет останется стабильным, но ценой повышения налогов и сокращения невоенных статей расхода в реальном выражении.

Ну и на закуску. Практически убежден, что в ближайшие часы появятся статьи и видео от тех, кто будет придерживаться иного мнения:
— Ну, скажем так, новый бюджет — все пропало.
— В этот раз то точно в реальности дефицит бюджета будет никак не менее 5, а то и 7 триллионов. И рубль обязательно обвалится.
И прочие страшилки. А как без этого?

🔎В жизни, разумеется, все будет гораздо сложнее. И, возможно, по разным, вполне даже объективным причинам дефицит будет эдак раза в 2-2,5 выше. И при определенных негативных обстоятельствах может достичь 4-5 трлн руб. Может быть все.

Но, если честно, даже дефицит бюджета 2,5% — абсолютно не катастрофа.
Кстати, в Европе дефицит в размере 3% — это вполне себе неплохо. Особенно на фоне Италии, с ее более чем 7% (!!) дефицитом.
Да и в США дефицит более 7% от ВВП. Ничего, живут пока.

#бюджет #РФ

💰bitkogan

🇷🇺 Разгонит ли бюджет инфляцию?

Объявленное увеличение расходов федерального бюджета на 3,4 трлн руб. или на 9% может вызвать опасения относительно роста инфляции. Ведь расширение госрасходов стимулирует совокупный спрос, что, в свою очередь, подталкивает цены вверх.

➡️Однако ситуация не так однозначна. Бюджет не только тратит, но и собирает налоги. Налоговые поступления, напротив, сдерживают потребительский спрос, оказывая дефляционное давление.

Ключевым фактором, определяющим влияние бюджета на инфляцию, является не абсолютный размер расходов, а соотношение между доходами и расходами, то есть бюджетный дефицит.

▪️Минфин планирует, что дефицит федерального бюджета в следующем году сократится с 1,7% до 0,5% ВВП, а первичный баланс (без учета расходов на обслуживание госдолга) станет нулевым. Данные Минфин пока не опубликовал, но дефицит без нефтегазовых доходов, по нашим оценкам, снизится с 6,6% в этом году до 5,6% в следующем. Это свидетельствует о том, что бюджет будет сдерживать инфляцию.

Почему же тогда инфляционные риски остаются?

➡️ Дело в структуре госрасходов. Увеличение доли военных затрат может привести к дальнейшему оттоку рабочей силы из гражданских секторов экономики, что усугубит проблему дефицита кадров на рынке труда. Кроме того, военное производство, не создавая потребительских товаров, формирует дополнительный спрос на сырьевые ресурсы, энергию и другие производственные факторы, что может оказать дополнительное давление на цены.

Однако, эти факторы действуют и в текущем году. ЦБ уже учитывает их и поддерживает высокую ключевую ставку для сдерживания инфляции. Высокой ставка будет и в следующем году.

▫️Итог. На мой взгляд, замедление кредитования из-за жесткой политики ЦБ и сокращения бюджетного дефицита — это ключевые факторы для инфляции на следующий год. Они существенно замедлят ее, но ценой торможения экономики.

#инфляция #бюджет

💰bitkogan

🇷🇺 Бюджет передает привет ЦБ

Друзья, всем привет!

Вчера в Минфине заявили, что влияние бюджета на инфляцию будет нейтральным в следующем году.

Что ж, есть здесь доля лукавства. Да, действительно, снижение бюджетного дефицита за счет роста налогов будет тормозить экономику и снижать инфляцию. Но есть пара нюансов.

Для начала речь про 2025 год. А вот в году текущем Минфин решил подбросить в топку инфляции еще 1,5 трлн руб. к расходам сверх бюджетного правила. При этом ранее Минфин и так делал исключения для этого года на 1,6 трлн.

Дополнительные 1,5 трлн — это 0,8% от ВВП, сумма весьма ощутимая. Она внесет заметный вклад в рост цен.

Ну и, конечно, нельзя обойти стороной щедрое повышение тарифов.
✔️Коммунальные услуги подорожают почти на 12%.
✔️Тарифы РЖД также вырастут как для пассажиров на 11,6%, так и для перевозки грузов на 13,2%.
✔️Не забываем и про повышение утильсбора, эффект которого проявится сильнее в следующем году по мере завоза автомобилей с уплатой новых сборов.

В совокупности сборы и тарифы могут добавить к инфляции 1–1,5 п. п. в следующем году. ЦБ же всего по всей корзине товаров и услуг прогнозировал рост цен на 4,5%. Ни новых тарифов, ни дополнительных 1,5 трлн расходов в этом году данный прогноз не учитывал.

➡️Как итог, ЦБ оказывается в неприятной ситуации: признать, что инфляция опять будет выше цели в 2025 или задирать ставку еще выше. И если в обычные годы ЦБ мог бы сказать о временных эффектах и потерпеть разовый рост цен, то сейчас пространства для маневра нет. Слишком долго мы живем с инфляцией выше цели.

На мой взгляд, ЦБ оставит в своем прогнозе инфляцию на уровне 4-4,5% и поднимет ставку в октябре. А вот до 20% или выше — это вопрос пока открытый.

#бюджет #инфляция

💰bitkogan

Россия — Дом милосердия?

Расходная часть бюджета на ближайшие годы увеличилась. Кажется, что придется экономить на всем и тут выходит новость: Россия планирует выдать кредиты странам на 1,6 трлн руб. в 2025-2027 годах.

➡️Если быть точнее, то в 2025 году будет выделен 501 млрд руб., в 2026-м — 520 млрд руб., а в 2027-м — 536,6 млрд руб. Для сравнения: в предыдущем бюджете на 2024-2026 годы эта цифра составляла 1,4 трлн.

Возникает логичный вопрос — зачем?

Россия обычно выдает кредиты с расчетом на то, что страны потратят их на покупку наших товаров, в том числе вооружений. То есть цель — стимулировать экспорт нашей продукции.

Кстати, сами заемщики этих денег не увидят — они пойдут напрямую на российские предприятия.

✔️Часто эти деньги идут на инвестиционные проекты. Например, в 2023 году Россия выделила Ирану 1,3 млрд евро на строительство железной дороги в рамках транспортного коридора Север — Юг.

Стоит также отметить, что в обмен на кредиты страна может получить право на разработку месторождений. Однако сложно сказать, насколько это окупится.

➡️ Кредиты также нужны для укрепления политических отношений. Поэтому выяснить, кому именно «уйдут» деньги, в нынешних условиях будет, мягко говоря, непросто.

Увидим ли мы когда-нибудь деньги обратно?

Выдача кредитов развивающимся странам сопряжена с рисками: не всегда деньги возвращают. Иногда по геополитическим причинам, иногда из-за бюджетных проблем.

По разным данным, Россия списала около $150 млрд долгов другим странам, включая Кубу, африканские страны, Афганистан и КНДР, которые были выданы еще во времена СССР.

▪️В 2024 году планируется получить 49,7 млрд руб., а в 2025-м — 165,8 млрд руб. В следующие два года этот план еще выше — 297 млрд руб. в 2026 году и 201 млрд руб. в 2027-м.

То есть объем выданных Россией кредитов превысит их погашение. Впрочем, ничего нового. Остается надеяться, что в трудные времена страны, которым мы помогаем, не отвернутся.

#бюджет #кредиты

💰bitkogan

ЦБ спровоцирует долговой кризис в России?

Банк России повысил ключевую ставку до 21% и озвучил жесткий прогноз. Конечно, не о таких рекордах в экономике страны мы мечтали, но что поделать…

Тут же посыпались вопросы: не приведет ли это к волне банкротств бизнеса и в итоге к кризису? Об угрозах сползания России в рецессию я ответил ранее, поэтому остановимся на первом.

Начнем с корпоративных кредитов, вызывающих наибольшее беспокойство.

▫️Корпоративное кредитование продолжает расти: задолженность юрлиц перед банками увеличилась на 21,8% (г/г) на 1 октября. Месячный прирост с устранением сезонности, по нашим оценкам, снизился до 1,5% после 1,8% в прошлом месяце. Это все еще быстрый рост.

▫️Доля проблемных корпоративных кредитов падает: за год она сократилась с 5,8% до 4% на 1 сентября. Снижение связано с высокой инфляцией, которая размыла часть долга, а также с сильным экономическим ростом.

▫️Из плохого — доля заемщиков с просроченной задолженностью среди нефинансовых организаций достигла 17,1%. При уровне от 25% у банков могут возникнуть проблемы.

Вывод: корпоративные кредиты пока финансовой системе не угрожают. А, значит, бежать снимать деньги со вкладов не надо.

Действия ЦБ также усложняют жизнь Минфину.

Бюджет на ближайшие 3 года разрабатывался с учетом ключевой ставки ЦБ в 15,1%, и планировалось потратить 3,2 трлн руб. на обслуживание долга.

Общий объем госдолга ожидался на уровне в 35,4 трлн руб., или 16,5% ВВП. Уже сейчас ЦБ прогнозирует ставку на уровне 18,5% в следующем году, так что цифра по госдолгу будет выше. Впрочем, уровень этот ничтожный по меркам других государств.

Вывод: российский бюджет остается устойчивым благодаря небольшому дефициту. То есть, причин паниковать нет.

#госдолг #бюджет

💰bitkogan

Принесет ли Трамп с собой мир?

Итак, Трамп стал 47-м президентом США, а республиканцы обеспечили себе большинство в Сенате и могут сохранить контроль над Палатой представителей. То есть никаких препятствий для реализации его предвыборных обещаний нет, стоит только захотеть.

Напомню, что он обещал остановить конфликт в Украине за 24 часа. Кстати, на днях он снова заявил, что его цель — прекратить войны в мире, а вице-председатель комитета Сената по разведке Марко Рубио отметил, что пора завершить кризис в Украине.

У такого альтруизма есть очевидная причина: с апреля Конгресс выделил более $174 млрд на помощь Украине, включая ракеты, боеприпасы, боевую технику, экономическую и гуманитарную помощь. Тем временем Трампу нужно решать проблемы у себя дома.

📎На фоне этих заявлений инвесторы воспрянули духом: долларовые облигации Украины подскочили в цене. А реакцию российского рынка вы видели сами — индекс Московской биржи открыл торговую сессию всплеском покупок, показав рост более чем на 3%.

Получится ли и на каких условиях?

Задача не из простых. Россия не согласится вернуться к границам 1991 года, а Украина — расстаться со своими территориями. Кроме того, Россия не согласна на вступление Украины в НАТО, а Украина не подпишет мир без гарантий безопасности.

Кроме того, инициатива сейчас у российской армии. В таких условиях маловероятно, что Москва пойдет на неприемлемые для себя условия. Угроза обвала цен на нефть вряд ли окажется достаточной для повышения «сговорчивости», так как запас прочности у российского бюджета есть.

Короче, надеемся на лучшее, но готовимся к худшему.

Если чудо все-таки случится, это, конечно, поддержит российские акции и рубль. Но без снятия или ослабления санкций против России, боюсь, оптимизм быстро утихнет.

#бюджет #геополитика

💰bitkogan

🇷🇺 Взлет дефицита бюджета: есть ли повод для паники?

Вы, наверное, уже слышали: в январе расходы федерального бюджета выросли на 74% по сравнению с прошлым годом! Дефицит за месяц — 1,7 трлн рублей, хотя на весь год планировали 1,2 трлн.

Для многих это звучит тревожно. И, конечно, больше всего боятся, что такие высокие расходы разгонят инфляцию.

Но мы пока проблемы не видим.

Резкий взлет расходов «год к году» в январе — вопрос, скорее, технический. Раньше Минфин осуществлял большую часть расходов в декабре. А теперь, грубо говоря, часть трат перенесли с декабря этого года на январь — отсюда и такой рост «год к году». Та же история была и в прошлом году: в феврале резко увеличились расходы, а потом бюджет вернулся в привычные рамки.

➡️ Скорее всего, после большого январского дефицита в следующие месяцы будет профицит. Доходы бюджета так и вовсе пока идут лучше прогнозов.

Вывод?

Всплеск расходов не разгонит инфляцию. Он может ненадолго подогреть экономику и цены. Но за дефицитом последуют профициты, которые окажут противоположное влияние.

📎 По итогам года изменений не жду. Бюджет все так же нацелен на сдерживание совокупного спроса. Даже неожиданные дополнительные расходы сверх планов на пару трлн рублей, которых пока нет, сделают бюджет лишь нейтральным, но никак не ускоряющим спрос.

#бюджет #инфляция

💰bitkogan

💸 Доллар по 81: радость для россиян, но боль для бюджета…

Федеральный бюджет на 2025 год запланирован, исходя из курса 96,5 руб. за доллар, но реальность вносит свои коррективы — сейчас средний курс доллара с начала года составляет около 94 руб. А вчера вообще доллар падал до 81.

Крепкий рубль — это, конечно, хорошо для импортеров и тех, кто отдыхает за границей, но вот для бюджета не все так радужно. Ведь нефтегазовые доходы мы получаем в валюте, а потом они переводятся в рубли. Чем крепче рубль, тем меньше рублей получают экспортеры на выходе.

❗️Если курс останется на уровне 81 руб., бюджет будет недополучать около 150 млрд руб. в месяц. Если курс будет держаться на таком уровне остаток года, то бюджет потеряет около 1,5 трлн руб.

➡️ Для сравнения сейчас весь дефицит запланирован на уровне 1,2 трлн рублей (=0,5% ВВП). Придется либо больше занимать, либо искать другие способы закрыть дыру.

Но паниковать пока рано. Такой крепкий курс вряд ли продержится весь год. Скорее всего, в итоге он будет ближе к прогнозам правительства, и ситуация с нефтегазовыми доходами выправится.

🔎Если же курс останется аномально крепким, то ЦБ будет гораздо активнее снижать ключевую ставку, что поможет бюджету и через рост экономики, и через стоимость обслуживания долга. То есть катастрофы в любом случае не будет, но вопрос о размере дефицита пока открытый.

#рубль #бюджет

💰bitkogan

🇷🇺 Насколько хватит российских резервов?

Из-за пошлин Трампа цены на «черное золота» провалились. Российская нефть дошла до $53 за баррель. И вот тут хочется спросить: а надолго ли нам хватит резервов? Потянет ли бюджет?

Вообще, расходы бюджета рассчитаны исходя из стабильной базовой цены нефти — $60 за баррель. Если цена выше — разницу откладывают в резерв. Если ниже — наоборот, достают деньги из него. Правда, в последние годы почему-то деньги из резервов уходили даже при более дорогой нефти. Думаю, несложно догадаться, на что именно.

Сейчас, по данным на конец марта, в Фонде национального благосостояния (ФНБ) осталось 3,3 трлн руб. ликвидными (быстро доступными) деньгами — это 1,5% от ВВП. Потери бюджета от падения цены нефти на $1 — около 160 млрд рублей в год. Так что, если нефть долго будет дешевле $60, начнутся регулярные вливания из ФНБ.

Вот приблизительно как быстро могут закончиться эти средства:
◽️Если нефть будет $55 — хватит примерно на 4 года.
◽️Если $50 — где-то на 2 года.
◽️Если $40 — на год.

Так что небольшой запас прочности у нас есть — пару лет можно продержаться при не самой приятной цене на нефть. Но если вдруг начнётся глобальный кризис или рецессия, то этих денег хватит примерно на год. А этого может быть недостаточно, кризис может длиться дольше. Придётся занимать — хорошо хоть, что уровень госдолга у нас пока низкий. Есть откуда стартовать.

#нефть #бюджет

💰bitkogan

Минфин может ужесточить бюджетное правило: пора брать ОФЗ?

Друзья, всем привет!

Отсечка в $60 за баррель нефти уже слишком высока, по мнению главы ведомства. Силуанов говорит, что нужно адаптировать бюджетное правило, чтобы меньше зависеть от внешних рисков.

◽️Если проще: государство собирается быть осторожнее с расходами. Если снизить расчетную для трат бюджета цену нефти, то сумма трат станет меньше, а больше денег придется направлять в резервы. Это жёстче для экономики, но стабильнее.

➡️ Это хорошая новость для тех, кто держит ОФЗ: бюджет будет устойчивее.

➡️Такая политика, кстати, может снизить инфляцию. Чем медленнее растут расходы бюджета, тем медленнее увеличиваются спрос в экономике и цены. А значит, ЦБ сможет быстрее снижать ключевую ставку.

Но, честно говоря, всё это возможно только в случае завершения конфликта. Пока военные расходы остаются высокими, вести жесткую бюджетную политику будет сложно. Зато как только мир будет заключен, Минфин настроен восстановить запас прочности за счет консервативной политики.

Зачем нам вся эта информация?

Устойчивая бюджетная политика и быстрое снижение ключевой ставки очень хорошо отразятся на ценах российских гособлигаций. Поэтому тем, кто инвестирует в долгую, стоит присмотреться к длинным выпускам с фиксированной ставкой. Доходности по ним все еще очень хорошие.

#бюджет #облигации

💰bitkogan

А вот для Минфина это головная боль. Когда экономика почти не растёт, а инфляция падает — налогов собирается меньше, а дефицит бюджета растёт. Придется или больше занимать, или дальше тратить исхудавшие резервы…

#бюджет #макро 💰bitkogan

Бюджет РФ: а возможна ли катастрофа?

За первые полгода дефицит бюджета достиг 3,7 трлн руб. А план на весь год — 3,8 трлн. Многие публичные каналы, те, кто ловит хайп и им питается, уже пишут о грядущей катастрофе бюджета.

Нет, это не так. Давайте спокойно посчитаем, насколько может вырасти дефицит бюджета сверх плана в этом году.

◽️ +0,6 трлн к расходам. Повышенная цифра уже фигурирует в электронном бюджете.

◽️ +0,4 трлн из-за недобора ненефтегазовых доходов. Правительство ожидает рост экономики на 2,5% в текущем году. Реальность оказывается мрачнее, деловая активность увеличивается плохо. Мы ждем рост экономики не более чем на 1%. Майский консенсус показывал 1,5%. А чем меньше рост экономики, тем меньше соберут налогов.

◽️ +0,5 трлн из-за сильного рубля. Бюджет рассчитан из среднего курса 94,3 руб. за доллар, то есть наша валюта идет существенно лучше прогнозов правительства. Это приведет к меньшему сбору нефтегазовых налогов в рублях.

◽️ -0,8 трлн из-за прошлого года. Часть расходов этого года была профинансирована еще в конце 2024.

А вот слабую нефть уже учли во время пересмотра прогнозов весной. Здесь заложена консервативная цена $56 за баррель нефти. Слабые нефтегазовые доходы уже отражены в плановой цифре дефицита 3,8 трлн.

Итого, выходит 0,5-1 трлн руб. сверх планов правительства. Это структурный дефицит, которые не компенсируют средствами из ФНБ по бюджетному правилу. А значит, это повлияет на спрос, экономику и инфляцию.

➡️ Как? Бюджет станет менее сдерживающим. Но речь о дополнительных 0,3% от ВВП. Сумма по мировым меркам абсолютно мизерная. Про катастрофу говорить не стоит, до нее как до луны.

Не забываем, согласно Маастрихтским соглашениям, страны ЕС не должны иметь дефицит бюджета более 3% от ВВП. По факту… спросите Италию с ее 7%. Живут себе. Спагетти и пицца от этого хуже не стали.

Так, для сравнения: если бы у нас дефицит бюджета был 7% от ВВП, речь бы шла о 14 трлн рублей. Мы же с осторожностью говорим о максимум 1 трлн сверх плана.

Так что… проблема понятна. Но еще раз — не катастрофична. От слова совсем.

#бюджет 💰bitkogan