🇷🇺 Про падающий российский рынок

Друзья, всем привет!

Прошлая неделя для отечественного рынка акций вышла очень слабой — индекс Мосбиржи потерял порядка 6%.

Причины остаются прежними:
◽️жесткая ДКП со стороны Банка России,
◽️волатильность рубля,
◽️геополитическая напряженность,
◽️более привлекательные условия в консервативных инструментах — облигации, депозиты, фонды ликвидности.

Но еще одна из причин, по которой снижался рынок — продажи со стороны дружественных нерезидентов. Наверное, не просто так ЦБ скрыл объем продаж нерезидентов в акциях, хотя до этого на ежемесячной основе публиковал подобные данные.

И вот, наконец, в субботу Банк России выпустил предписание депозитариям по депозитарным распискам. Говоря простым языком, сейчас будет прикрыта лазейка, по которой участники рынка могли приобрести расписки в Euroclear у нерезидентов с существенным дисконтом, а затем сконвертировать их в обыкновенные акции на Мосбирже. Разумеется, в большинстве случаев после конвертации такие бумаги сразу же продавались на рынке, что создавало волну продаж.

Сегодня на открытии торгов ожидаю мощного отскока в индексе Мосбиржи, не исключаю и похода к 2800 пунктам в ближайшие дни. Хорошо, отскок мы получим, но что дальше? А дальше не все так радужно, как может показаться.

🔎К сожалению, рынок акций по-прежнему будет оставаться под давлением. Пожалуй, основное событие на ближайшем горизонте — заседание Банка России по ставке 13 сентября. Важно следить не только за решением, но и за самой риторикой ЦБ, чтобы оценить последствия для рынка акций.

Пока что акции в привлекательности уступают более консервативным инструментам, в частности облигациям, депозитам и т.д.

Итак, серьезный отскок, вероятнее всего, мы получим, но это не значит, что нужно бежать и скупать акции на весь объем портфеля. Так быстро тренд не меняется, нужно время. Условия для рынка акций остаются очень непростыми. А лучше задать самому себе вопрос — что изменилось за неделю? Ровным счетом ничего, разве что ЦБ поможет ограничить некоторые продажи, но не поможет развернуть рынок, улучшив условия.

📎Поэтому лучше быть осторожным и придерживаться стратегии, по которой в портфеле находятся консервативные инструменты и акции компаний, которые неплохо справляются с периодом высоких ставок.

Если нужна консультация — обращайтесь.

#акции #РФ

💰bitkogan

Мосбиржа целится на квадриллион

Речь идет про прогноз Московской биржи по объемам торгов. В компании отмечают, что фиксируют растущий тренд. Нужно понимать, что объем торгов, разумеется, влияет и на финансовые результаты.

Кроме финансов, Мосбиржа отмечает рост операционных показателей. С начала года на фондовый рынок Мосбиржи пришли более 4 млн новых частных инвесторов, а их общее количество приближается к 34 млн. И это все при условии, что с начала мая на российском рынке случилась мощнейшая коррекция.

Высокие ставки в экономике, растущие объемы торгов, увеличивающийся поток инвесторов, предстоящие IPO – эти факторы сказываются на результатах Мосбиржи. К слову, компания является одним из основных бенефициаров высоких ставок.

Поэтому мы достаточно позитивно смотрим на бумаги Мосбиржи. Полагаем, что порядка 20 руб. на дивиденды по итогам года компания заработает, а это эквивалентно доходности чуть более 10%. Конечно, это не нефтянка, где доходность уже переваливает за 15%, но тоже неплохо, учитывая специфику бизнеса.

#РФ #биржа

💰bitkogan

🇷🇺 Институционалы покупают, а физики продают. Что интересного в обзоре ЦБ РФ?

Банк России опубликовал ежемесячный обзор рисков финансовых рынков. В нем есть интересная статистика, касающаяся рынка акций.

На фоне снижения индекса Мосбиржи в августе почти на 10% крупнейшими продавцами акций были розничные инвесторы — 17,9 млрд руб., хотя в предыдущие 3 месяца они совершали нетто-покупки.

Ключевую поддержку рынку оказали банки, не относящиеся к системно-значимым. Они приобрели акций на 17,5 млрд руб. Также покупали некредитные финансовые организации.

🙂 В целом мы видим расхождение в действиях институциональных инвесторов и физических лиц.

Если институционалы склонны к долгосрочному инвестированию, то физики подвержены спекуляциям и удержанию позиции на краткосрочной основе.

Мы больше склоняемся к действиям институциональных инвесторов. Текущие уровни по многим акциям выглядят уже более чем привлекательно. Для примера, средний EV/EBITDA российских нефтяников составляет 2,4, а средняя форвардная дивидендная доходность, по нашим расчетам, достигает практически 15%.

🔎 Это лишь один из привлекательных секторов, которые мы выделяем. В нашем приложении в последнее время мы совершали несколько сделок по покупке подешевевших акций.

#РФ #макро

💰bitkogan

Доходности по длинным и коротким ОФЗ разошлись на рекордную величину — более 3 процентных пунктов. Хорошо это или плохо?

Однолетние бумаги сейчас дают 18,6% годовых, а длинные 10-летние — 15,5%. Почему так?

Это значит, что рынок ожидает снижения процентных ставок в будущем. Люди не спешат расставаться с более длинными государственными облигациями, потому что в начале цикла снижения ставок они могут сильно подрасти в цене.

Что предпримет Банк России на ближайшем заседании 13-го сентября?

Мы полагаем, что ЦБ может сделать паузу в повышении ключевой процентной ставки. Последние макроэкономические данные говорят о замедлении экономики. Хотя рынок готовился к тому, что ставка поднимется до 19%, мы считаем, что пауза вероятнее.

Это подтверждает и движение RGBI — ценового индекса ОФЗ. Он уже делает третью попытку оттолкнуться от уровня 103 пункта, который стал серьезной поддержкой.

Может ли RGBI показать новый локальный минимум? Может. Это зависит от действий и комментариев ЦБ 13 сентября. Но, вполне возможно, мы находимся около «дна».

Стоит ли покупать облигации?

Да, мы полагаем, что по корпоративным облигациям достигнуты весьма привлекательные уровни доходности.
🟣Выпуск эмитента с достаточно высоким кредитным качеством, предлагающий 20-22% годовых учитывает риски повышения ставки до 19% на некоторое время.
🟣Не стоит забывать и про качественные «флоатеры» облигации с плавающим купоном, текущая доходность которых 19-21% годовых.

Они также будут нелишними в портфеле. Примерно такой состав нашего портфеля по облигациям и сохраняется в приложении.

#РФ #облигации

💰bitkogan

🇷🇺 Новый бюджет: откуда деньги?

На совещании Правительства озвучили параметры нового федерального бюджета на следующий год.
◽️Доходы бюджета вырастут на 12% до 40,3 трлн руб.
◽️Расходы вырастут на 9% до 41,5 трлн руб.
◽️В результате дефицит снизится до 0,5% от ВВП (1,2 трлн руб.) против 1,7% в этом году.

За счет чего рост доходов?

➡️ Повышение налогов. С 2025 г. повышен корпоративный налог на прибыль до 25% с 20%. А также повышен налог на доходы физических лиц свыше 2,4 млн руб. в год. Увеличение налогов принесет бюджету дополнительные 2,7 трлн руб.

➡️ Рост экономики. Чем она больше, тем больше собирается налогов. Бюджет рассчитан на основе ожиданий прироста ВВП на 2,5%.

➡️ Рост цен. С их увеличением выше расходы, но и выше сборы налогов. Это номинальный рост всех показателей. Минэк ждет роста дефлятора ВВП, то есть общего роста цен в экономике, на 6,9%.

Смогут ли уложиться в дефицит?

Все зависит от того, насколько хорошо сбудутся прогнозы. Если экономика будет расти не так быстро, как ожидается, то и денег в бюджет поступит меньше. А бюджету придется наращивать долг для покрытия дефицита.

Мне в рост экономики на 2,5% верится с трудом. Я ранее показывал, что кредитный импульс уже стремительно снижается. А последствия повышения ставок этой осенью повлияют на экономику только в следующем году. Снижение дефицита бюджета тоже будет тормозить экономику. В итоге обе госполитики будут снижать рост ВВП — весьма опасная комбинация.

Дополнительно выглядит рискованным ожидание роста дефлятора на 6,9%. В условиях жесткой ДКП цены могут расти скромнее. В таком случае доходов соберут меньше. В теории тогда и расходы будут обходиться дешевле, по более низким ценам. Вот только на практике едва ли запланированные расходы можно будет сократить. А значит, это снова риск расширения дефицита.

📎 Как итог, при скромном росте экономики и цен бюджету может не хватить около 1% от ВВП. Сумма небольшая, и серьезных рисков не несет. Бюджет останется стабильным, но ценой повышения налогов и сокращения невоенных статей расхода в реальном выражении.

Ну и на закуску. Практически убежден, что в ближайшие часы появятся статьи и видео от тех, кто будет придерживаться иного мнения:
— Ну, скажем так, новый бюджет — все пропало.
— В этот раз то точно в реальности дефицит бюджета будет никак не менее 5, а то и 7 триллионов. И рубль обязательно обвалится.
И прочие страшилки. А как без этого?

🔎В жизни, разумеется, все будет гораздо сложнее. И, возможно, по разным, вполне даже объективным причинам дефицит будет эдак раза в 2-2,5 выше. И при определенных негативных обстоятельствах может достичь 4-5 трлн руб. Может быть все.

Но, если честно, даже дефицит бюджета 2,5% — абсолютно не катастрофа.
Кстати, в Европе дефицит в размере 3% — это вполне себе неплохо. Особенно на фоне Италии, с ее более чем 7% (!!) дефицитом.
Да и в США дефицит более 7% от ВВП. Ничего, живут пока.

#бюджет #РФ

💰bitkogan

Гонка зарплат завершается?

В 2024 году средняя номинальная зарплата, вероятно, вырастет как минимум на 16%. Это будет рекордом с 2008-го, когда рост был на уровне 27%. Далее, до 2022 г. зарплаты увеличивались в среднем на 10% в год.

А потом начался бум, который продолжается до сих пор.
➡️В 2022 г. годовой рост составил 14,1% (средняя зарплата — 65 тыс. руб.)
➡️В 2023 г. годовой рост составил 14,6% (средняя зарплата — 75 тыс. руб.).

Однако в 2025-м рост номинальной зарплаты в РФ снова замедлится до 9%, следует из результатов сентябрьского макроэкономического опроса Центробанка.

Почему это произойдет?

Как мы уже писали, экономика России не сможет вечно жить за счет бюджетных вливаний. Она неизбежно будет замедляться с учетом недавнего и вероятного нового повышения ставки до конца года. Издержки бизнеса растут и многие не смогут выдерживать эту зарплатную конкуренцию.

Конечно, надо понимать, что в части отраслей высокий рост может сохраниться. В других его уже не будет, поскольку итак зарплаты уже были ранее сильно подняты.

📎 Кстати, даже внутри одного вида экономической деятельности могут быть как рекордсмены, так и аутсайдеры. Как в обрабатывающем производстве — производство одежды со средней зарплатой 34 тыс. руб. и табачное производство с зарплатой 140,5 тыс. руб.

В любом случае «среднее по больнице» уже в следующем году, скорее всего, замедлится. И уже не будет так сильно обгонять официальные цифры инфляции.

#доходы #РФ

💰bitkogan

Стоит ли фиксировать убыток по ОФЗ?

Друзья, всем привет!

«Убыток по ОФЗ — 20%. Стоит ли его фиксировать и перейти во флоатеры (облигации с плавающей ставкой), или лучше переждать?» — такой вопрос получил вчера на стриме.

Учитывая, что за последние полгода индекс RGBI рухнул более чем на 12%, я думаю, что эта тема волнует многих, поэтому я постараюсь рассказать о ней подробнее.

Начнем с того, почему стоимость гособлигаций продолжает неумолимо снижаться.

Причин несколько.

➡️Во-первых, это ужесточение монетарной политики Банком России в рамках борьбы с инфляцией, которая всё никак не может нащупать потолок.

Так, хотя в сентябре годовая инфляция составила 8,6 год к году против 9,1% в августе, а базовая инфляция снизилась до 8,3 г/г с 8,4% в августе, с устранением сезонности месячная инфляция ускорилась.

Если так и дальше пойдёт, инфляция может достигнуть 8% в этом году. Это выше прогноза ЦБ (6,5–7%) и в два раза больше целевого уровня в 4%, что грозит новыми повышениями ставки.

Это, в свою очередь, увеличит доходность новых облигаций, делая старые менее привлекательными. В результате старые облигации начнут продаваться, предложение увеличится и цены упадут.

➡️Второй негативный фактор — заимствования Минфина. В 2024 году планировалось привлечь 3,9 трлн рублей. С начала года было размещено ОФЗ только на 1,8 трлн рублей.

До конца года должно быть размещено еще 2,1 трлн рублей. Очевидно, для достижения цели каждое новое заимствование на внутреннем рынке будет обходиться Минфину дороже.

📎Вероятно, сказывается и ослабление рубля. Даже если облигации предлагают привлекательную доходность, страх, что рубль может упасть на 30%, заставляет искать другие варианты.

Однако, как я уже говорил, я не предвижу катастрофы с российской валютой.

Так что делать-то?

Я бы не спешил фиксировать убытки. Если держите ОФЗ до погашения, получите купоны и номинальную стоимость. Так что переживать не о чем. Как говорится, солдат спит — служба идет.

#облигации #РФ

💰bitkogan

🇷🇺 Российский рынок — разворот ли?

Индекс Мосбиржи с начала ноября показал рост на 10%. Основная причина — победа Трампа на выборах. Инвесторы закладывают сценарий завершения конфликта, как итог, рынок акций получил неплохую переоценку.

Все ли однозначно и оптимистично?

Полагаю, что инвесторы верят в наилучший исход, игнорируя фундаментальные проблемы.
✔️Во-первых, геополитическое разрешение конфликта — это очень сложный и комплексный процесс, который, скорее всего, потребует определенного времени.
✔️Во-вторых, на рынке акций остаются достаточно сложные условия.

Прежде всего, говорю про ключевую ставку и возможность ее дальнейшего повышения уже на ближайшем заседании в декабре. Некоторые банки меняют прогнозы по ее траектории, основываясь на том, что первое снижение мы получим лишь в середине следующего года, а 23%-я ставка будет уже в декабре.

➡️ В таком случае консервативные и менее рискованные инструменты (облигации, фонды денежного рынка, депозиты) значительно превосходят дивидендную доходность акций. Преимущество акций также в том, что здесь есть определенная защита от инфляции и возможный потенциал в их переоценке.

К чему я веду?

Рынок сейчас, как мне кажется, переполнен эйфорией, которая может достаточно быстро угаснуть. Не стоит забывать о макроэкономических условиях. Считаю, что до конца года мы снова можем увидеть поход вниз, ближе к 2600–2650 пунктам.

В то же время убежден, что есть достаточное количество акций по привлекательным ценам. Иначе говоря, сейчас действительно неплохая возможность купить подешевевшие качественные бумаги в среднесрок/долгосрок. Вот только цены могут быть еще привлекательнее.

А что по технике?

Если индексу Мосбиржи удастся достичь важного сопротивления 2900 пунктов и закрепиться выше, то можно будет говорить о формировании разворотной фигуры «двойное дно» без обновления минимума.

🔎Однако есть еще 2800 пунктов, за которые сейчас идет активная борьба. Стоит отметить, что рост последних дней достаточно сильно «подогрел» наш рынок — RSI уже составляет 60 пунктов. (Индикатор RSI оценивает перекупленность или перепроданность рынка, значения, близкие к 70 свидетельствует о его близком перегреве.)

Сейчас на рынке все очень быстро меняется — как настроение участников рынка, так и локальная техническая картина. Будем следить за ключевые уровнями и реакцией на них. Думаю, что нас ждет крайне волатильное время.

#РФ #акции

💰bitkogan

🇷🇺 И снова про российский рынок

Мы совсем недавно размышляли о возможном развороте на российском рынке. Несмотря на давление на сегмент акций из-за высокой ключевой ставки и возможности ее дальнейшего повышения остаются и позитивные моменты.

🟢Во-первых, полноценная коррекция с мая составила практически 29%. Это действительно много, и вероятность того, что дно пройдено, оцениваю как высокую. Только это не значит, что отсюда последует безудержный рост.

🟢Во-вторых, многие компании стоят достаточно дешево. Далеко ходить не надо — нефтяной сектор. Средний EV/EBITDA на уровне 2,4. Относительно исторических мерок значения низкие. Есть качественные эмитенты с высокой дивидендной доходностью и в других секторах — банки, транспорт.

🟢В-третьих, мы следим за статистикой по объему нетто-покупок/продаж акций от ЦБ. В октябре нетто-продажи составили 27 млрд. руб., это максимальные значения за 2 года, если не учитывать март, когда была редомициляция ТКС Холдинга (высокая доля продаж акций). То есть видим определенную потерю интереса инвесторов к рынку и переток в альтернативные инструменты.

А когда еще покупать, как не сейчас?

Не могу не сказать еще об одном факторе. Потенциально мощный ситуативный триггер для рынка — кардинальные изменения в контексте геополитики. Но когда это произойдет, прогнозировать сегодня крайне сложно.

🔎После победы Трампа сложилось ощущение, что рынок вспомнил обещание нового президента закончить конфликт на Украине в течение 24 часов после избрания. Однако есть нюанс — Трамп вступает в должность в январе, и до этого момента сделать официально ничего не может. А случиться к этому времени может многое. Да и обещать — не значит жениться.

Тем не менее рынок выглядит интересно для долгосрока и среднесрока. Молниеносного роста не жду. Но если и покупать, то исключительно качественные фундаментальные истории, а не закредитованные компании, у которых только впереди трудности на фоне роста ключевой ставки.

#РФ #акции

💰bitkogan