🇷🇺 У бюджета на удивление все в порядке

Минфин представил данные по федеральному бюджету. И, несмотря на тревожные ожидания, дела идут вполне неплохо.

❗️Самая главная цифра — годовой рост ненефтегазовых доходов в 1 кв. на 43%. Это доходы, которые не зависят от колебаний конъюнктуры нефти, только от состояния российской экономики.

Напомню, что в целом по 2024 г. рост ненефтегазовых доходов запланирован на уровне 16% по сравнению с прошлым годом. А сейчас опережаем 1-й квартал 2023-го на 43%. Динамика доходов сильно лучше, чем планировали.

Теперь о рисках

Не все так просто. Во втором полугодии картина может стать мрачнее по мере замедления деловой активности.

В конце концов, бурно растущая при таких «веселых» ставках экономика — это реальный нонсенс. Пока она растет благодаря товарищу Кейнсу и используемой Россией именно неокейнсианской модели. Ну а далее… могут и быть проблемы.

Однако запас прочности первого квартала уже весьма неплохой. По итогам года Минфин сможет исполнить бюджет так, как он запланирован в законе.

Откуда столько денег?

Все дело в сильном росте экономике в начале года. Да и инфляция пока опережает прогнозы, что помогает номинальному росту величин.

Что это значит?

📎Риск того, что Минфину придется выходить с дополнительными незапланированными заимствованиями в этом году пока невысокий. Хорошая новость для облигаций. И для ЦБ.

Так что… мужественно готовимся к трудностям. Но пока… пока живем. И вполне себе неплохо.

#бюджет #РФ

@bitkogan

🇷🇺 Налоги вырастут... для кого и на сколько?

💭 На днях получил вопрос: “Читал, что с января по апрель доходы бюджета в годовом выражении выросли более чем на 50% до 11,7 трлн рублей. Если это правда, то зачем повышать налоги?"

Полгода назад многие экономисты, видя амбициозные планы Минфина по расходам, пытались понять — а как, собственно говоря, удастся добиться аналогичного роста доходов?

Казна значительно пополнилась, но этого все равно оказалось недостаточно.

Для финансирования озвученных президентом и не заложенных ранее в бюджете инвестиций в инфраструктуру (особенно социалку), необходимо либо сокращать военные расходы, либо повышать налоги. Выбор сделали в пользу последнего.

Начну с хорошего.
НДС, повышение которого ускорило бы инфляцию, остается неизменным. Как пояснил уже, это также бы вылилось в банкротство части бизнесов, не имеющих входящего НДС.

А вот ставки НДФЛ поменяются.
◽️Председатель комитета Госдумы по бюджету и налогам заявил, что ставка не должна меняться для физлиц с доходом до 150 тыс. руб. в месяц.
◽️Однако, недавно обсуждалось повышение
✔️до 15% с 13% для лиц с доходами от 1 до 5 млн руб. в год (~83-417 тыс. руб. в месяц)
✔️и до 20% с 15% для доходов свыше 5 млн руб. в год.
По мне, начинать прогрессию с уровня 150 тыс. гораздо разумнее.

В КПРФ же решили пойти еще дальше и предложили ввести 30% НДФЛ при доходах свыше 50 млн руб. в год и 20% при доходах свыше 10 млн руб. в год. Если второе звучит разумно, то первое... вспоминаем кривую Лаффера — чем выше ставка, тем больше стимулы уклониться от налога.

Что еще?

➡️ Налоги на проценты по депозитам и режим для самозанятых (до 2028 г.) остаются прежними.
Если по депозитам налог будет ноль, а по доходам с облигаций он будет повышен — это сильно ударит по рынку облигаций. Тут, очевидно, надо ввести аналогичное правило.

➡️ Возможно повышение налога на прибыль с 20 до 25%.
Это повлияет на инвестиции бизнеса. Но, думаю, не фатально.

📎При всем этом беспокоит непрозрачное расходование бюджетных денег, что может минимизировать позитивный эффект от повышения налогов. Разумно ли это? Здесь срабатывает психология. И, несмотря на тотальную цифровизацию, эффект от поднятия может быть на практике менее существенным, чем ожидали.

#налоги #бюджет

@bitkogan

🇷🇺 Хватит ли новых налогов бюджету?

Продолжаем анализировать свежую информацию по трансформации налогообложения.

🔴Самая весомая статья пополнения бюджета — это повышение налога на прибыль с 20% до 25%. В сумме это может дать около 1,6 трлн руб. в следующем году, что более чем достаточно, чтобы покрыть новые расходы в социальную инфраструктуру.

🔴Отдельно больше налогов станет платить малый и средний бизнес из-за ужесточения условий по упрощенной системе налогообложения (УСН).

Хоть там все оказалось не так критично, как опасались ранее, но, тем не менее, рост поступлений в бюджет будет и отсюда.

Это еще порядка 0,3 трлн рублей.

🔴Население с высокими доходами тоже не останется в стороне и поможет бюджетной системе на 0,5 трлн рублей за счет введения прогрессивной шкалы налогообложения.

🔎 Если добавить повышение отдельных акцизов и прочие корректировки, в сумме бюджет может получить дополнительные 2,6 трлн рублей в 2025 г.

Подводя итог. С учетом новых поручений президента и донастройки налогообложения, рисков для исполнения бюджета я не вижу. Более того, Минфин сможет нарастить расходы в следующем году при условии, что экономика не перейдет к стагнации.

#налоги #бюджет

@bitkogan

Бюджет тормозит российскую экономику

Что за бред, скажете вы. Мы же все понимаем — бюджет сейчас рулит нашим развитием. Более того, в последнее время укоренилось мнение, что рост экономики РФ держится на одних бюджетных вливаниях. Особенно оно популярно у тех, кто пытался объяснить, почему не случился крах экономики.

Но давайте разберемся. На графике показан фискальный импульс. Это показатель, который демонстрирует, как действия государства по сбору налогов и госрасходам влияют на экономику.

➕Если фискальный импульс положительный, значит, государство помогает экономике расти (за счет снижения налогов и/или роста госрасходов).
➖Если отрицательный — замедляет экономику.

Подробнее можно узнать в нашем приложении в бесплатном разделе «Аналитика».

И вот что видно: в 2023 году фискальный импульс становится отрицательным. То есть федеральный бюджет уже начинает замедлять экономику. Если Минфин будет следовать своим планам, негативный эффект продолжится и в 2025 году.

Почему? Расходы ведь растут.

Это так, но с расходами увеличиваются и доходы. Забрали, отдали — ничего не изменилось. Важна разница: дефицит.

➡️При этом Минфин последовательно снижает структурный дефицит. В 2022-2023 гг. он был 2,8% от ВВП. В 2024-м запланировано 0,8% ВВП, а в 2025-м — 0%.

Но будет ли дефицит в 2025 году нулевым — это еще бабушка надвое сказала. Но планы на то имеются.

❗️Подчеркиваю. Важно не просто увеличение расходов, а динамика дефицита бюджета. Сам по себе он не помогает экономике, а становится ее частью. Поэтому для стимулирования экономики нужно, чтобы дефицит увеличивался.

Приведу пример. Представьте, что у вас зарплата 100 тыс. рублей. В июне вам выплачивают разовую премию 10 тыс. рублей, ваш доход составил 110 тыс. рублей.

Чтобы доход в следующем месяце вырос, размер премии должен увеличиться. А если премию сократят до 5 тыс. рублей, доход упадет до 105 тыс. рублей.

Так и с дефицитом бюджета: он становится частью более высокого уровня ВВП. Поэтому его сокращение уменьшает уровень ВВП.

Вывод

В целом сворачивание бюджетных стимулов — это разумно. Хронический дефицит ведет к накоплению долга, а с нашими ставками долгов лучше не иметь. При этом сокращение бюджетного дефицита может привести к стагнации экономики или ее замедлению. Вот такая вот парадоксальная, но тем не менее реальность.

Однако я все задаю себе вопрос: а если еще и экспортные доходы экономики сократятся?

#бюджет #макро

💰bitkogan

Как госбюджет влияет на цены на прилавках?

В последнее время цены на все летят вверх. Давайте разбираться, почему так происходит. Мы уже обсуждали связь инфляции с курсом и инфляцию издержек. Теперь очередь за бюджетом.

Расходы бюджета и инфляция

Важно понять два вопроса:
1️⃣Сколько денег тратит бюджет?
2️⃣Как он их тратит?

На первый взгляд, чем больше государство тратит, тем выше спрос и цены. Но все не так просто. Ведь деньги на эти траты государство берет у нас через налоги.

То есть мы отдали часть своих денег, а государство пустило их в оборот. Спрос от этого не вырос, просто перераспределился: у нас стало меньше, у государства больше.

➡️Но если государство тратит больше, чем собирает налогов, тут уже другой разговор.

Дефицит бюджета — это дополнительные деньги, которые государство пускает в экономику, создавая спрос и подталкивая цены к росту.

Однако, как я уже показывал, позитивный фискальный импульс бюджета – это история прошлых лет. Сейчас дефицит бюджета снижается, и это уже не драйвер инфляции.

На что тратится бюджет?

Сейчас важен не только размер дефицита, но и как тратятся деньги. Существенные ресурсы уходят в военный сектор.

◾️С одной стороны, это создает спрос: военные расходы становятся доходами людей, занятых в военном секторе, которые потом тратят эти деньги.

◾️С другой стороны, армия не создает потребительских товаров и услуг. Военный сектор тоже не производит потребительских товаров. Получается, спрос есть, а предложения нет. Это толкает цены вверх, и этот фактор остается с нами.

Вылечить ли инфляцию высокой ставкой?

Только процентной ставкой это не вылечишь. Но других инструментов борьбы с инфляцией в текущих условиях нет, поэтому жесткой денежно-кредитной политикой (ДКП) будут компенсировать все прочие факторы.

Вывод

Сокращение бюджетного дефицита вместе с крайне жесткой ДКП и всеми последними мерами, скорее всего, приведет к замедлению инфляции. Однако недостаток предложения не позволит инфляции резко снизиться. Так что она будет отступать, но очень медленно. Это не даст ЦБ быстро перейти к снижению ставок.

#бюджет #макро

💰bitkogan

В 2026 году, по прогнозам Института ВЭБ.РФ, расходы бюджета РФ могут достигнуть 43 трлн рублей.

Да, вы не ослышались — 43! При том, что год назад мы все переживали на тему, что план на 2024 год в размере более 36 триллионов — это очень и очень непросто.

И вот уже через два года расходы бюджета — более 43 триллионов. Жуть?

Для сравнения: в 2021 году этот показатель был 24,8 трлн. Такой резкий рост вызывает, разумеется, множество вопросов...

➡️ Как ЦБ планирует сдерживать инфляцию при таких расходах?
➡️ Какой курс рубля нас ждёт в 2026 году?
➡️ Прогнозы говорят о более 100 руб. за доллар, но что будет на самом деле?
➡️ И смогут ли власти удержать дефицит в пределах 3,7 трлн руб., как это запланировано?

В новом посте в личном блоге я порассуждал на эту важную тему. А отвечать на все эти вопросы будем здесь, на канале.

Будем обсуждать различные аспекты этой темы. Так что… разговор будет интересным. Более чем.

#бюджет

💰bitkogan

🇷🇺 Новый бюджет: откуда деньги?

На совещании Правительства озвучили параметры нового федерального бюджета на следующий год.
◽️Доходы бюджета вырастут на 12% до 40,3 трлн руб.
◽️Расходы вырастут на 9% до 41,5 трлн руб.
◽️В результате дефицит снизится до 0,5% от ВВП (1,2 трлн руб.) против 1,7% в этом году.

За счет чего рост доходов?

➡️ Повышение налогов. С 2025 г. повышен корпоративный налог на прибыль до 25% с 20%. А также повышен налог на доходы физических лиц свыше 2,4 млн руб. в год. Увеличение налогов принесет бюджету дополнительные 2,7 трлн руб.

➡️ Рост экономики. Чем она больше, тем больше собирается налогов. Бюджет рассчитан на основе ожиданий прироста ВВП на 2,5%.

➡️ Рост цен. С их увеличением выше расходы, но и выше сборы налогов. Это номинальный рост всех показателей. Минэк ждет роста дефлятора ВВП, то есть общего роста цен в экономике, на 6,9%.

Смогут ли уложиться в дефицит?

Все зависит от того, насколько хорошо сбудутся прогнозы. Если экономика будет расти не так быстро, как ожидается, то и денег в бюджет поступит меньше. А бюджету придется наращивать долг для покрытия дефицита.

Мне в рост экономики на 2,5% верится с трудом. Я ранее показывал, что кредитный импульс уже стремительно снижается. А последствия повышения ставок этой осенью повлияют на экономику только в следующем году. Снижение дефицита бюджета тоже будет тормозить экономику. В итоге обе госполитики будут снижать рост ВВП — весьма опасная комбинация.

Дополнительно выглядит рискованным ожидание роста дефлятора на 6,9%. В условиях жесткой ДКП цены могут расти скромнее. В таком случае доходов соберут меньше. В теории тогда и расходы будут обходиться дешевле, по более низким ценам. Вот только на практике едва ли запланированные расходы можно будет сократить. А значит, это снова риск расширения дефицита.

📎 Как итог, при скромном росте экономики и цен бюджету может не хватить около 1% от ВВП. Сумма небольшая, и серьезных рисков не несет. Бюджет останется стабильным, но ценой повышения налогов и сокращения невоенных статей расхода в реальном выражении.

Ну и на закуску. Практически убежден, что в ближайшие часы появятся статьи и видео от тех, кто будет придерживаться иного мнения:
— Ну, скажем так, новый бюджет — все пропало.
— В этот раз то точно в реальности дефицит бюджета будет никак не менее 5, а то и 7 триллионов. И рубль обязательно обвалится.
И прочие страшилки. А как без этого?

🔎В жизни, разумеется, все будет гораздо сложнее. И, возможно, по разным, вполне даже объективным причинам дефицит будет эдак раза в 2-2,5 выше. И при определенных негативных обстоятельствах может достичь 4-5 трлн руб. Может быть все.

Но, если честно, даже дефицит бюджета 2,5% — абсолютно не катастрофа.
Кстати, в Европе дефицит в размере 3% — это вполне себе неплохо. Особенно на фоне Италии, с ее более чем 7% (!!) дефицитом.
Да и в США дефицит более 7% от ВВП. Ничего, живут пока.

#бюджет #РФ

💰bitkogan

🇷🇺 Разгонит ли бюджет инфляцию?

Объявленное увеличение расходов федерального бюджета на 3,4 трлн руб. или на 9% может вызвать опасения относительно роста инфляции. Ведь расширение госрасходов стимулирует совокупный спрос, что, в свою очередь, подталкивает цены вверх.

➡️Однако ситуация не так однозначна. Бюджет не только тратит, но и собирает налоги. Налоговые поступления, напротив, сдерживают потребительский спрос, оказывая дефляционное давление.

Ключевым фактором, определяющим влияние бюджета на инфляцию, является не абсолютный размер расходов, а соотношение между доходами и расходами, то есть бюджетный дефицит.

▪️Минфин планирует, что дефицит федерального бюджета в следующем году сократится с 1,7% до 0,5% ВВП, а первичный баланс (без учета расходов на обслуживание госдолга) станет нулевым. Данные Минфин пока не опубликовал, но дефицит без нефтегазовых доходов, по нашим оценкам, снизится с 6,6% в этом году до 5,6% в следующем. Это свидетельствует о том, что бюджет будет сдерживать инфляцию.

Почему же тогда инфляционные риски остаются?

➡️ Дело в структуре госрасходов. Увеличение доли военных затрат может привести к дальнейшему оттоку рабочей силы из гражданских секторов экономики, что усугубит проблему дефицита кадров на рынке труда. Кроме того, военное производство, не создавая потребительских товаров, формирует дополнительный спрос на сырьевые ресурсы, энергию и другие производственные факторы, что может оказать дополнительное давление на цены.

Однако, эти факторы действуют и в текущем году. ЦБ уже учитывает их и поддерживает высокую ключевую ставку для сдерживания инфляции. Высокой ставка будет и в следующем году.

▫️Итог. На мой взгляд, замедление кредитования из-за жесткой политики ЦБ и сокращения бюджетного дефицита — это ключевые факторы для инфляции на следующий год. Они существенно замедлят ее, но ценой торможения экономики.

#инфляция #бюджет

💰bitkogan

🇷🇺 Бюджет передает привет ЦБ

Друзья, всем привет!

Вчера в Минфине заявили, что влияние бюджета на инфляцию будет нейтральным в следующем году.

Что ж, есть здесь доля лукавства. Да, действительно, снижение бюджетного дефицита за счет роста налогов будет тормозить экономику и снижать инфляцию. Но есть пара нюансов.

Для начала речь про 2025 год. А вот в году текущем Минфин решил подбросить в топку инфляции еще 1,5 трлн руб. к расходам сверх бюджетного правила. При этом ранее Минфин и так делал исключения для этого года на 1,6 трлн.

Дополнительные 1,5 трлн — это 0,8% от ВВП, сумма весьма ощутимая. Она внесет заметный вклад в рост цен.

Ну и, конечно, нельзя обойти стороной щедрое повышение тарифов.
✔️Коммунальные услуги подорожают почти на 12%.
✔️Тарифы РЖД также вырастут как для пассажиров на 11,6%, так и для перевозки грузов на 13,2%.
✔️Не забываем и про повышение утильсбора, эффект которого проявится сильнее в следующем году по мере завоза автомобилей с уплатой новых сборов.

В совокупности сборы и тарифы могут добавить к инфляции 1–1,5 п. п. в следующем году. ЦБ же всего по всей корзине товаров и услуг прогнозировал рост цен на 4,5%. Ни новых тарифов, ни дополнительных 1,5 трлн расходов в этом году данный прогноз не учитывал.

➡️Как итог, ЦБ оказывается в неприятной ситуации: признать, что инфляция опять будет выше цели в 2025 или задирать ставку еще выше. И если в обычные годы ЦБ мог бы сказать о временных эффектах и потерпеть разовый рост цен, то сейчас пространства для маневра нет. Слишком долго мы живем с инфляцией выше цели.

На мой взгляд, ЦБ оставит в своем прогнозе инфляцию на уровне 4-4,5% и поднимет ставку в октябре. А вот до 20% или выше — это вопрос пока открытый.

#бюджет #инфляция

💰bitkogan

Россия — Дом милосердия?

Расходная часть бюджета на ближайшие годы увеличилась. Кажется, что придется экономить на всем и тут выходит новость: Россия планирует выдать кредиты странам на 1,6 трлн руб. в 2025-2027 годах.

➡️Если быть точнее, то в 2025 году будет выделен 501 млрд руб., в 2026-м — 520 млрд руб., а в 2027-м — 536,6 млрд руб. Для сравнения: в предыдущем бюджете на 2024-2026 годы эта цифра составляла 1,4 трлн.

Возникает логичный вопрос — зачем?

Россия обычно выдает кредиты с расчетом на то, что страны потратят их на покупку наших товаров, в том числе вооружений. То есть цель — стимулировать экспорт нашей продукции.

Кстати, сами заемщики этих денег не увидят — они пойдут напрямую на российские предприятия.

✔️Часто эти деньги идут на инвестиционные проекты. Например, в 2023 году Россия выделила Ирану 1,3 млрд евро на строительство железной дороги в рамках транспортного коридора Север — Юг.

Стоит также отметить, что в обмен на кредиты страна может получить право на разработку месторождений. Однако сложно сказать, насколько это окупится.

➡️ Кредиты также нужны для укрепления политических отношений. Поэтому выяснить, кому именно «уйдут» деньги, в нынешних условиях будет, мягко говоря, непросто.

Увидим ли мы когда-нибудь деньги обратно?

Выдача кредитов развивающимся странам сопряжена с рисками: не всегда деньги возвращают. Иногда по геополитическим причинам, иногда из-за бюджетных проблем.

По разным данным, Россия списала около $150 млрд долгов другим странам, включая Кубу, африканские страны, Афганистан и КНДР, которые были выданы еще во времена СССР.

▪️В 2024 году планируется получить 49,7 млрд руб., а в 2025-м — 165,8 млрд руб. В следующие два года этот план еще выше — 297 млрд руб. в 2026 году и 201 млрд руб. в 2027-м.

То есть объем выданных Россией кредитов превысит их погашение. Впрочем, ничего нового. Остается надеяться, что в трудные времена страны, которым мы помогаем, не отвернутся.

#бюджет #кредиты

💰bitkogan

ЦБ спровоцирует долговой кризис в России?

Банк России повысил ключевую ставку до 21% и озвучил жесткий прогноз. Конечно, не о таких рекордах в экономике страны мы мечтали, но что поделать…

Тут же посыпались вопросы: не приведет ли это к волне банкротств бизнеса и в итоге к кризису? Об угрозах сползания России в рецессию я ответил ранее, поэтому остановимся на первом.

Начнем с корпоративных кредитов, вызывающих наибольшее беспокойство.

▫️Корпоративное кредитование продолжает расти: задолженность юрлиц перед банками увеличилась на 21,8% (г/г) на 1 октября. Месячный прирост с устранением сезонности, по нашим оценкам, снизился до 1,5% после 1,8% в прошлом месяце. Это все еще быстрый рост.

▫️Доля проблемных корпоративных кредитов падает: за год она сократилась с 5,8% до 4% на 1 сентября. Снижение связано с высокой инфляцией, которая размыла часть долга, а также с сильным экономическим ростом.

▫️Из плохого — доля заемщиков с просроченной задолженностью среди нефинансовых организаций достигла 17,1%. При уровне от 25% у банков могут возникнуть проблемы.

Вывод: корпоративные кредиты пока финансовой системе не угрожают. А, значит, бежать снимать деньги со вкладов не надо.

Действия ЦБ также усложняют жизнь Минфину.

Бюджет на ближайшие 3 года разрабатывался с учетом ключевой ставки ЦБ в 15,1%, и планировалось потратить 3,2 трлн руб. на обслуживание долга.

Общий объем госдолга ожидался на уровне в 35,4 трлн руб., или 16,5% ВВП. Уже сейчас ЦБ прогнозирует ставку на уровне 18,5% в следующем году, так что цифра по госдолгу будет выше. Впрочем, уровень этот ничтожный по меркам других государств.

Вывод: российский бюджет остается устойчивым благодаря небольшому дефициту. То есть, причин паниковать нет.

#госдолг #бюджет

💰bitkogan

Принесет ли Трамп с собой мир?

Итак, Трамп стал 47-м президентом США, а республиканцы обеспечили себе большинство в Сенате и могут сохранить контроль над Палатой представителей. То есть никаких препятствий для реализации его предвыборных обещаний нет, стоит только захотеть.

Напомню, что он обещал остановить конфликт в Украине за 24 часа. Кстати, на днях он снова заявил, что его цель — прекратить войны в мире, а вице-председатель комитета Сената по разведке Марко Рубио отметил, что пора завершить кризис в Украине.

У такого альтруизма есть очевидная причина: с апреля Конгресс выделил более $174 млрд на помощь Украине, включая ракеты, боеприпасы, боевую технику, экономическую и гуманитарную помощь. Тем временем Трампу нужно решать проблемы у себя дома.

📎На фоне этих заявлений инвесторы воспрянули духом: долларовые облигации Украины подскочили в цене. А реакцию российского рынка вы видели сами — индекс Московской биржи открыл торговую сессию всплеском покупок, показав рост более чем на 3%.

Получится ли и на каких условиях?

Задача не из простых. Россия не согласится вернуться к границам 1991 года, а Украина — расстаться со своими территориями. Кроме того, Россия не согласна на вступление Украины в НАТО, а Украина не подпишет мир без гарантий безопасности.

Кроме того, инициатива сейчас у российской армии. В таких условиях маловероятно, что Москва пойдет на неприемлемые для себя условия. Угроза обвала цен на нефть вряд ли окажется достаточной для повышения «сговорчивости», так как запас прочности у российского бюджета есть.

Короче, надеемся на лучшее, но готовимся к худшему.

Если чудо все-таки случится, это, конечно, поддержит российские акции и рубль. Но без снятия или ослабления санкций против России, боюсь, оптимизм быстро утихнет.

#бюджет #геополитика

💰bitkogan