Call- и Put-опционы в выпусках облигаций. Чем они отличаются и на что обратить внимание.

В своих субботних постах мы не раз касались темы облигаций. Вроде, все с ними просто – сформировал портфель, получай купоны и жди погашения бумаг. Однако есть особенности, на которые следует обратить внимание: у облигаций может быть так называемая оферта, которая служит для защиты эмитентов и/или инвесторов, позволяя им управлять ликвидностью и сроками инвестирования (погашения) облигаций. Эмитент вправе установить несколько оферт по одному выпуску.

Выделяют два вида оферт:

Пут-опцион (оферта по выкупу облигаций у их владельцев) дает владельцам облигаций право продать бумаги эмитенту по заранее установленной цене в определенную дату после размещения облигаций.
Решение о погашении принимает инвестор.

Колл-опцион (возможность досрочного погашения облигаций) дает эмитенту право досрочно погасить или частично погасить облигации в определенные даты после их размещения.
Здесь решение за эмитентом.

Первый вид облигаций еще называют возвратными (эмитент не отзывает бумагу в обязательном порядке). Вторые именуются отзывными, они позволяют эмитенту уменьшить свои обязательства.

Чем интересна оферта для инвесторов и компаний-эмитентов?

Пут-опцион. Если рыночные ставки растут, и цена облигаций, как следствие, снижается, держатели могут продать облигации эмитенту по оферте и реинвестировать деньги в бумаги с более высокой доходностью. В этом случае эмитент, чтобы оставить бумагу в рынке, перед датой оферты устанавливает более высокую ставку на последующие купоны. Иначе облигация будет предъявлена к выкупу в полном объеме.

Если же рыночные ставки снижаются, а цены на облигации растут, то владельцы облигаций не будут исполнять пут-опцион и предъявлять бумаги эмитенту, а продадут их в рынок по цене выше номинала. При условии, если эмитент установит рыночную ставку купона на оставшиеся купонные периоды, инвесторы могут остаться в данной бумаге и не исполнять пут-опцион.

Вывод: 1. В условиях растущих процентных ставок пут-опцион является удобным инструментом для инвесторов, которые могут воспользоваться правом продать облигации эмитенту и инвестировать полученные средства в бумаги с более высоким доходом. 2. Пут-опцион позволяет эмитенту в зависимости от его потребности в финансировании, устанавливать ту или иную ставку купона и регулировать объем выкупа облигаций с рынка.

Колл-опцион. Облигации со встроенными колл-опционами являются удобным инструментом для эмитента – это возможность защиты от снижения процентных ставок, под которые эмитент привлекает заимствования.

Снижение стоимости заимствования для эмитента может происходить по двум причинам:
- снижение рыночных ставок;
- улучшение кредитного качества эмитента.
Тогда эмитент имеет возможность заместить дорогие в обслуживании облигации путем исполнения колл-опциона.

Для инвестора наличие колл-опциона – дополнительная головная боль, связанная с реинвестированием капитала в условиях снижающихся ставок, т.к. эмитент обязательно воспользуется своим правом выкупить бумаги с высокой ставкой. В таких случаях инвестор требует дополнительную премию за риск реинвестирования по более низким ставкам.

Вывод: 1. В условиях снижения процентных ставок колл-опцион является выгодным инструментом для эмитента, а для инвесторов несет риск, за что они обычно требуют дополнительную премию и получают ее в виде 25–50 б.п. 2. В условиях повышающихся ставок эмитент не будет использовать колл-опцион, и бумага продолжит обращаться на первоначальных условиях.

Важно. Предъявление облигаций к оферте у брокеров платное. Если вы приобретаете небольшое количество бумаг — это может сильно снизить итоговую доходность.

Если эмитент меняет ставку купона, он всегда это делает перед офертой, чтобы у инвесторов оставалось время на принятие решения.

Хорошая альтернатива портфелю облигаций – наш Еврооблигационный сертификат, который позволяет избежать сложностей выбора бумаг и постоянного контроля за составом портфеля.

По вопросам приобретения сертификата – @Bitkogans.

#ликбез

@bitkogan

«Неделя. Отражение»
Китай. Ближний Восток. Борьба за экологию. Северный поток–2. Инфляция.

Смотрите новый выпуск
еженедельной аналитической передачи, чтобы лучше понимать события прошедшей недели и быть готовыми к событиям недели предстоящей.

По традиции ждём ваших комментариев под видео.

@bitkogan

В России непросто вести бизнес. Впрочем, на Руси многое сложно, например, жить. Зато весело. Я бы даже сказал экстремально весело.

Каждый день новостная лента преподносит столько поводов для гомерического хохота, что порой стоишь и думаешь: зачем нам Петросяны и Галкины, зачем нам Хазанов и весь Comedy Club? Ведь у нас есть Госдума и Росстат – основы основ нашей государственности и, время от времени, нашего замечательного настроения.

Начнем с Росстата.
Не перестаю удивляться предприимчивости и энергии настоящих героев нашего времени. Следопыты, искатели, неуемные горячие сердца! Родина поставила задачу: организовать экономический рост и резко понизить уровень бедности в стране.
Кто у нас первый на боевом посту? Росстат. Работают парни аки звери. Не щадя живота своего. Настоящие Александры Матросовы!
Бросились на амбразуру и закрыли ее своим телом. Победили бедность❗️

Потому у меня сегодня двойной праздник: во-первых, день рождения отца! Папа! Поздравляю!
Во-вторых, день победы над бедностью.
Полагаю, по совокупности поводов нужно в стране праздничный день сегодня объявлять.

А что Госдума, этот неиссякаемый источник радости и оптимизма?
Там, видимо, решили вспомнить о крепостном праве и устами первого зампреда комитета Госдумы по экономической политике, промышленности, инновационному развитию и предпринимательству Николая Арефьева озвучили идею ввести семидневную рабочую неделю. Ну да, рабочая же от слова «раб»…🙄

Давайте откровенно: депутат выразил затаенную мечту работодателей, которые, впрочем, тоже его избиратели. Тут, понимаешь, работать надо. А сотрудники – страшно сказать – два❗️дня в неделю прохлаждаются. А хотели бы прохлаждаться три❗️Непорядок. Они что, ситуацию в мире не чуют?! Страну спасать надо, экономику поднимать. А отдыхать – как-нибудь потом, не сейчас.
Дорогой Николай Арефьев! Мы, работодатели России, всей душой с вами. Жаль, законодательство не позволяет😉

Я вот что думаю: почему у нас всего 7 дней в неделе? Может, Госдуме стоит подумать и об изменении календаря? Пусть будет восьмидневная неделя. И вся рабочая.

Кормильцы, вы поднатужьтесь уж пожалуйста. Это же так просто! Мы в вас верим, вам все по плечу…

@bitkogan

Рожать или не рожать, вот в чем вопрос…

Гарант намедни потребовал у чиновников остановить тренд на вымирание страны. Срок дал – три года.

Дорогой Владимир Владимирович!
Вы думаете, чиновники тут же бросятся повышать рождаемость? Личным, так сказать, примером будут что да как остальному населению показывать? Даже не надейтесь. Не покажут.

Вспомните, когда наши женщины стали рожать чаше и с охотой? Было это в двухтысячных.
Почему? Ответ, как мне кажется, очевиден. Посмотрите на темпы роста экономики тогда и сегодня. Посмотрите на зарегулированность бизнеса тогда и сегодня. Посмотрите на рост благосостояния населения тогда и сегодня. Посмотрите на степень влияния и участия государства в экономике тогда и теперь.

Как остановить вымирание?
Дайте людям надежду на рост их благосостояния. Дайте им надежду что завтра будет лучше, чем сегодня.

Нарисовать, приписать, наврать тут не получится.

Женщины существа невероятно интуитивные и прагматичные. И рожать они готовы не тогда, когда наш бравый Росстат им расскажет, что все у нас отлично. Или когда Минфин с ЦБ пропоют песню о растущих резервах и снижающейся инфляции.
Женщине на инфляцию наплевать. И на резервы ваши тоже. Ее фертильность, уж извините, от инфляции мало зависит. Она хочет чувствовать, что бизнес ее мужа или ее собственный не отнимут завтра по прихоти того или иного чиновника. Она хочет знать, что на воспитание ребенка сможет ее семья сама, без чьей-то помощи, заработать. Без подачек от кого бы то ни было. Хотя, конечно, ежемесячное пособие на ребенка в размере скажем 7-8 тысяч рублей будет не лишним.

Впрочем, лучше эти деньги не раздавать, а оставлять у населения.
Что значит оставлять? Например, убрать НДФЛ с доходов менее 20 тысяч рублей в месяц. Убрать налоги с новых проектов. Увеличить размер прямой и косвенной помощи малому бизнесу, от льготного и доступного кредитования до прямых субсидий бизнесменам, которые вкладывают в создание новых рабочих мест.

Основное что нужно сделать – обеспечить смену парадигмы. Бизнесмен из априори виноватого во всем члена общества должен снова стать уважаемым и, главное, АБСОЛЮТНО защищенным от любых посягательств на его бизнес и его собственность. Это, знаете ли, и есть смена парадигмы.

Каждое дело, подобное делу Калви, это шаг на пути естественной убыли населения. Вымирания народа.

Вы спросите: какая связь?
Сколько рабочих мест создал в России Калви и его фонды? Вы считали? А сколько новых высокооплачиваемых рабочих мест не будет создано НИКОГДА, благодаря подобным процессам? И ухудшению, вследствие вот таких судебных решений, бизнес-репутации страны среди иностранных инвесторов?…

Дорогая власть, выбирай: или мочим Калви (и ему подобных), или ослабляем прессинг, делаем условия для ведения бизнеса лучше и, как следствие, поднимаем рождаемость и останавливаем вымирание страны.

Тут или-или. Одной попой на двух стульях, пардон, не выйдет.

@bitkogan

Когда наступило банкротство?

Давненько не было новостей из мира банкротств и это даже хорошо😉 Ведь, как только они появляются, так обязательно плохие😊 Наслаждаемся временным затишьем и, пока новостей нет, продолжим нашу разъяснительную рубрику.

Одно из ключевых событий процедуры несостоятельности это «объективное банкротство» – момент, когда должник стал отвечать двум признакам: неплатежеспособности и недостаточности имущества.

Немногие знают, что обязанность отслеживать признаки банкротства лежит на каждом бизнесмене, будь он директором, участником с долей больше 10%, или даже не аффилированным «серым кардиналом».

Если бизнесмен «проморгал» момент и не инициировал процедуру несостоятельности, он несет риск субсидиарной ответственности по всем долгам, возникшим от даты объективного банкротства.

Есть два признака банкротства:
• неплатежеспособность;
• недостаточность имущества.

Неплатежеспособность – формальный критерий n-ая (300 и 500 тысяч) сумма долга, неисполненная более трех месяцев. Все, критерий соблюден.
Если оставить только этот признак, так у нас вся страна – банкроты.
Причины не платить могут быть самые разные, например, если за денежный долг не установлена санкция, то должнику выгоднее не отдавать деньги, чем кредитоваться на эту же сумму в банке. Это, конечно, плохо, но явно не повод называть такого бизнесмена банкротом.
Для тонкой настройки предусмотрен второй признак банкротства – недостаточность имущества. Она означает, что долги предпринимателя существенно превышают стоимость всего его имущества, а перспектива пополнения имущественной массы либо минимальна, либо отсутствует.
Видно, что критерий недостаточности имущества сугубо оценочный, и в этом кроется ключевая проблема: выявить объективное банкротство бизнеса в текущем моменте практически невозможно.
Представьте себе стартап. Скажем, ларек с шаурмой. Начинающий бизнесмен вкладывает полмиллиона накоплений, берет кредит еще на 2,5 миллиона, на эти деньги он снимает помещение, делает ремонт, покупает продукты и др. Доход за первые месяцы не покрыли сумму аренды и платеж по кредиту. Когда нужно бежать с заявлением о банкротстве? Может, прямо сейчас, т.к. лучше не будет, а может стоит подождать, и бизнес выйдет в плюс. Кто знает… Но суд будет рассматривать дело не в текущем моменте, а когда банкротство уже случилось и всем стало очевидно, что бизнес и начинать-то не стоило.

Что делать?
Есть ряд простых рекомендаций, следуя которым Вы существенно облегчите работу юристам:
• гасите самые старые долги, так меньше шансов, что момент объективного банкротства приравняют к дате их возникновения;
• платите бюджету – это признак добросовестного бизнесмена;
• воздержитесь от займов, если они не являются частью утвержденного на собрании плана выхода из кризиса;
• запаситесь исполнительным листом на 300+ тысяч рублей;
• не водите кредиторов за нос, принимая новые обязательства учтите, что они могут стать Вашими личными.

Это минимум относительно универсальных рекомендаций, которые точно не сделают хуже. На практике приемов гораздо больше, но они крайне ситуационны и требуют консультации специалистов.

@bitkogan

Рынки хоть и достигли новых максимумов по некоторым позициям в июле, устойчивым ростом это не назовешь.

Многие пользователи сервиса по подписке жалуются, что у нас появилось значительное количество убыточных позиций. Да, есть акции, что просели.
Но, тем не менее, прошлая неделя принесла ряд поводов для радости. Ведь и на таком, не самом легком рынке, можно выбить 10 из 10 очков! И даже не один раз за неделю!

Две потрясающие идеи сработали в портфеле «Оптимальный».

Акции eXp World Holdings, Inc. (EXPI US) выросли в среду более чем на 30% после удачного отчета. И отката мы пока не видим – это был не спекулятивный однодневный рост. Частично позицию зафиксировали.
Отметим, что держим эти акции с 9-го июля 2021 – идея реализовалась менее чем за месяц.

Второй меткий выстрел – акции Kulicke and Soffa Industries (KLIC US). В четверг подросли на 16%. В пятницу рост продолжился, ещё 8%. Опять-таки, взяли частично прибыль. Идея в портфеле тоже не так давно – с 9-го июня 2021 года.

Ну и «на закуску» не забываем про ИСКЧ (ISKJ RX), о которой мы очень много говорили ранее. Акции показали феноменальный рост в портфеле «Второй Эшелон РФ», там прибыль чуть не дотянула до трехзначных значений. Честно говоря, отличная тема. Не ожидали, что так сильно подрастет. Как нам видится, уже не слишком дешевая компания. Впрочем, будем откровенны: актив для нашей страны уникальный.

Как видите, даже на трудном рынке можно находить идеи. Не стоит расстраиваться из-за локальных убытков.

Ждем новых интересных поворотов. Оставайтесь с нами.

@bitkogan

Доброе утро, друзья!
Пробежимся по рынкам.

Основным, что в буквальном смысле встряхнуло рынки на прошлой неделе, была статистика по рынку труда, вышедшая в середине дня в пятницу. Мы об этом сразу написали.

Отчет по рынку труда в США оказался значительно сильнее ожиданий. Безработица упала до 5,4% в июле по сравнению с 5,9% в июне. Число занятых в несельскохозяйственном секторе выросло на 943 тыс. в июле по сравнению с ростом на 938 тыс. в июне.

В чем основная игра? Как мы написали в пятницу:

«Хорошие данные по США – это еще один аргумент для ФРС объявить в августе-сентябре о сворачивании QE.»

К чему привели хорошие данные по рынку труда в США?

1. Резко укрепился американский доллар против большинства остальных валют. Индекс DXY вновь взлетел почти до 93.
2. Выросла доходность UST’10 поднялась с 1,25% до 1,27%. Пока не драматически.
3. Обвалились цены на драгметаллы.
4. Немного (на удивление) подросли фондовые рынки.
5. Немного просел рынок коммодитиз, и особенно цены на нефть.

Все, как мы и написали: по старому-доброму принципу «чем лучше данные, тем хуже рынку».

Что дальше?

Сегодня утром – четкое продолжение предыдущих тенденций. Кроме одной.

Доллар США относительно остальных валют.
Пока ничего драматического – еще совсем немного вниз. Что важно, валюты развивающихся стран пока не падают дальше. Это неплохой знак. Хотя все может быстро измениться, будем внимательно наблюдать за динамикой.

Помимо этого:
1. Доходность по UST 10. Будем следить за ней в течение дня.
2. Драгметаллы. Просадка по ним продолжается. Реакция рынка явно излишне сильная. Может быть ниже? Разумеется, может, – это рынок. Тем не менее, на мой взгляд, для входа на полгода-год сейчас весьма интересные уровни и по платине, и по золоту, и по серебру.
4. Фьючерсы на Америку. Они в небольшом минусе, что, в принципе, логично. Удивлен, что рынок устоял в пятницу. Видимо, по концу недели игроки закрывали короткие позиции.
5. Коммодитиз. Продолжение пятничного тренда. Мое мнение – сильно не упадут. К примеру, та же нефть технически, вроде, дает сигнал на падение. Но… как говорится, есть нюансы.

Вывод? Пока, несмотря на пессимистичную утреннюю картинку, ничего особо страшного не жду.
Допустим еще немного просядет рубль. Чуть упадет цена на нефть. У ряда игроков подсдадут нервы... Быть может все. Но до серьезных обвалов пока далековато.

При этом стоит понимать, что в силу перечисленных выше факторов волатильность на рынке, скорее всего, будет расти.

Что будет влиять на рынки на этой неделе? Об этом в следующей заметке.

@bitkogan