Китай за мир во всем мире

Когда крупная страна заверяет о своих мирных намерениях, это, как минимум, вызывает вопросы и подозрения. Заверения Си Цзиньпина о стремлении поддерживать мир во всем мире прозвучали на фоне растущего напряжения между материковым Китаем и Тайванем.

США этим напряжением, конечно, более чем обеспокоены и только подливают масла в огонь: то направят свои военные корабли к острову, то вдруг выясняется, что США уже много лет проводят на Тайване военные учения, а Байден искренне готов защищать остров от китайских атак.

Звучит тревожно, но насколько реальна угроза военного конфликта?

Индекс тайваньского фондового рынка TAIEX с начала года вырос на 13%. Гонконгский Hang Seng, индекс крупнейших компаний бирж Шанхая и Шэньчжэня CSI 300 показали рост с начала года.

В целом, рынки привыкли к сотрясению воздуха вокруг Тайваня и практически не реагируют ни на заявления руководителей стран-участниц конфликта, ни даже на провокации со стороны Китая или США.

Конечно, товарищ Си хочет объединения Китая с Тайванем. Однако настоящий военный конфликт не выгоден ни Китаю, ни всему миру. Только представьте, что будет с микросхемами и зависящими от них отраслями – текущий дефицит покажется всем цветочками.

Полагаем, что в отношении Тайваня наиболее вероятен сценарий, аналогичный «китаизации» Гонконга: сделать так, чтобы регионом руководил лояльный Пекину человек. Тихо и мирно, не сейчас – так позже. Китай умеет строить долгосрочные планы 😉

#Китай

@bitkogan

Сегодня с утра в разговоре об инфляции затронул важную тему инвертированной кривой доходности наших ОФЗ.

Происходящее сегодня на рынке ОФЗ – уникально. Даже если данная тема покажется вам несколько сложной, рекомендую ознакомиться с ней внимательно. Ситуация на долговом рынке это не где-то там далеко, это то, что отражается на каждом из нас.

Итак, доходность ОФЗ растет на фоне повышения ставки Банком России. Цены облигаций, соответственно, идут вниз (RGBI за неделю потерял 2,5% и продолжает падать). Что более интересно: кривая доходности начала убывать на участке с трёх лет. То есть стала «инвертированной». Это необычный момент. Объясню простым языком, что он значит.

Кривая доходности показывает доходность облигации в зависимости от ее срока погашения. Обычно такая кривая возрастает: чем выше срок облигации, тем выше доходность. Это логично, так как за более долгий срок должна полагаться большая риск-премия.
С российскими ОФЗ такая логика перестала работать за неделю: сейчас 3-летние ОФЗ дают 8,2%, а 20-летние – 8%… То есть кривая доходности стала «инвертированной» (убывающей) на участке от 3 лет.

Инвертированная кривая доходности вызывает страх у инвесторов. Обычно она возникает на фоне кризиса или опасений дефолта. Например, если у государства большие проблемы с долгами, то доходность коротких бондов будет выше, чем длинных за счет опасений дефолта по коротким.

К счастью, с нашими ОФЗ не та ситуация. Кривая доходности ОФЗ стала инвертированной из-за инфляции и политики ЦБ. Инвесторы начали ожидать, что высокая ключевая ставка и инфляция сохранятся на год или даже пару лет. Отсюда и более сильный рост доходностей на участке 2-5 лет.

Доходности от 5 лет не так сильно среагировали на повышение ставки ЦБ, так как через годы прогнозировать ставки и инфляцию по нынешним показателям бесполезно. На доходности от 5 лет больше влияют долгосрочные ожидания (будет ли сохранен таргет инфляции 4%, какая будет геополитическая ситуация и т.д.).

Вывод? В данном случае убывающий участок на кривой доходности не должен вызывать у нас реакцию «ужас-ужас». А скорее реакцию «А что я с этого имею?». Об этом и поговорим далее.

#инфляция

@bitkogan

Про теоретические основы инвертированной кривой доходности мы поговорили. Кто виноват – разобрались. Теперь возникает справедливый вопрос – «что делать?».

Мы видим, что двух-трёхлетние доходности ОФЗ выросли на целых 0,7 п.п. за неделю. Рынок явно закладывает в ОФЗ повышение ключевой ставки ЦБ до уровня выше 8%. Что, кстати, вполне вероятно – инфляция бушует, а ЦБ настроен решительно.

ОФЗ все еще падают в цене, но рано или поздно начнут расти. Сейчас или в ближайшие недели может быть вполне удачный момент для покупки облигаций:

1. Качественные российские корпоративные облигации могут снижаться в цене еще пару дней.
2. Облигации второго эшелона могут снижаться еще более недели, как бы «догоняя» более ликвидные бонды.
Это может быть неплохой возможностью продать такие бумаги, если они есть у вас в портфеле, и снизить процентный риск.

Повторюсь, ближайшие дни могут быть оптимальны для покупки ОФЗ или других облигаций. Особенно интересен участок кривой 2-5 лет. Доходность неплохая и цена на такие облигации может начать расти в ближайшие месяцы, если мы не увидим очередного неожиданного всплеска инфляции, чего тоже нельзя исключать. Тем не менее, нынешнюю доходность уже можно считать привлекательной для вложений.

#инфляция

@bitkogan

Несколько слов по «Сберу» (SBER RX).

Глава крупнейшего российского банка Герман Греф сегодня отчитывался высшему руководству страны в лице президента Владимира Путина о недавних финансовых результатах по РСБУ.

Напомним, чистая прибыль «Сбера» за 9 месяцев увеличилась на 67% год к году и составила 937 млрд руб. Таким образом, с высокой долей вероятности можно предположить, что по итогам года показатель превысит 1 трлн руб.

Об этом Герман Греф и доложил Владимиру Путину, который, судя по всему, остался доволен. Кроме того, глава банка не мог не упомянуть о развитии цифровых технологий и экосистемы «Сбера». Более того, Греф поделился соображениями, что эти технологии «вскоре помогут точнее работать над преодолением бедности в РФ», чем еще больше поднял настроение президента.

«Все у вас хорошо, я знаю, банк развивается активно», – сказал Путин. В целом мы согласны с этой точкой зрения, и всегда говорили о «Сбере», как о флагмане не только банковского сектора, но и всего фондового рынка РФ.

Ждать ли 500 руб. за акцию, как прогнозировали в Goldman Sachs? Поживем – увидим.

@bitkogan

Цены на уголь продолжают падать в Китае

Загадка трейдеру:
— Светит, но не греет?
— Маржин-колл!

Вот уже пятую сессию подряд цены на энергетический уголь снижаются благодаря стараниям китайского правительства по контролю ценообразования, а также увеличения количества разрешений для угольных компаний по добыче. Помимо этого, ожидается, что власти Китая проведут многочисленные инспекции национальных компаний, занятых в добыче и торговле углем.

В первые дни кампании за снижение цен на уголь китайскому руководству удалось добиться успеха. Скорее всего, спекулянты на бирже поспешили закрыть позиции, потому что даже хорошая прибыль не стоит серьезных проблем с властями. То же самое можно сказать про физических потребителей, склонных запасаться углем впрок. Конечно, до закона о трех угольках дело пока не дошло, но строгие меры за «излишний» спрос обещаны.

Разумеется, проблему нехватки угля нельзя решить, лишь прогнав спекулянтов с рынка. Для наращивания производства и запасов до комфортного уровня неизбежно потребуется время. При условии повышенного спроса зимой это неизбежно будет провоцировать проблемы.

Так что самый быстрый способ решения – это сокращение спроса. В рыночной экономике за это отвечает рост цен: кому не слишком надо, сокращают потребление. Видимо, по политическим причинам для руководства страны такой способ неприемлем, и они применяют административные меры. Грубо говоря, решают, кому нужен уголь или электроэнергия, а кому нет, формально поддерживая низкие цены. Очень сомнительно, что так можно избавиться от дисбаланса спроса и предложения.

Проблема будет вылезать наружу, причем в неожиданных местах, поскольку скажется на производствах и цепочках поставок самых разных товаров. Даже не связанных напрямую с углем.

Полагаем, что влияние ограничительных мер на цены угля не продлится долго. Можно вспомнить об усилиях по сдерживанию цена на металлы, которые не устают расти.

В краткосрочной перспективе логично ожидать:
1. Нового роста цен на уголь.
2. Сокращения объемов производства и роста цен на продукцию во многих секторах реального сектора китайской экономики.
Все это чревато замедлением роста китайского ВВП, а также усилением инфляционного давления в мире.

Одним из бенефициаров возможного нового витка роста цен на энергетический уголь является, по нашему мнению, американская компания Peabody Energy (BTU US). Сохраняем позицию в одном из портфелей сервиса по подписке в расчете на рост котировок.

#энергокризис #Китай

@bitkogan

Доброе утро, друзья!
Вместо того, чтобы порадовать совсем уже упавших духом биржевых медведей, рынки коварно продолжают свой неторопливый рост.

Вроде бы как всем уже понятно: на носу тейперинг. И все уже нутром осознали, что все дороговато. Очень дороговато. Вот уже и энергетический кризис вовсю гуляет по планете. Пышным цветом расцветает кризис поставок. Прощай разгульное Рождество! Не успевают поступать товары. Инфляция надолго становится реальностью и мы всерьез обсуждаем, превратится ли она в стагфляцию или нет. Новые штаммы вируса – наша головная боль. Очередные локдауны вполне могут стать реальностью не только у нас, но и за рубежом.
И все равно «мыши плакали, кололись, но упорно продолжали поедание кактуса»… Биржевые индексы продолжают разочаровывать мишек.

Почему? Почему бы им не упасть?
Совесть у них где, у этих индексов?
Задам вопрос иначе: что заставляет индексы продолжать свой неторопливый рост?

1. Продолжается сезон отчетности. Надо сказать, в целом отчеты выходят вполне достойные. К примеру, квартальная прибыль Visa Inc (NYSE: V) превысила ожидания: восстановление путешествий и улучшение ситуации в мировой экономике стимулировали рост объемов крупнейшего в мире платежного процессора (прибыль American Express на прошлой неделе также превысила прогнозы). Объемы платежей выросли на 17% по сравнению с годом ранее; количество транзакций, обработанных Visa, выросло на 21% до 45,3 миллиарда.
Компания Google, Alphabet Inc., показала самый высокий рост продаж за более чем десятилетие и почти удвоила прибыль в 3 квартале, т.к. пандемия подстегнула основной рекламный бизнес компании. Вышли результаты Microsoft. Выручка Microsoft за первый квартал 2022 финансового года выросла на 22% по сравнению с аналогичным периодом годом ранее до $45,3 млрд. Операционная прибыль корпорации увеличилась на 27% до $20,2 млрд. Чистая прибыль достигла $20,5 млрд, зарегистрировав 48% рост.
До этого в целом не разочаровали своими отчетами и банки.
2. Есть такое понятие, как альтернатива. Пока инвесторы рассуждают на тему того, какие, в условиях инфляции, которая имеет все шансы выйти из под контроля, есть альтернативы фондовому рынку, судьба рынка похоже не должна внушать серьезных опасений. Слишком много у инвесторов денег. Слишком мало альтернатив для вложения.

Что может испортить радужную картинку?

1. Выход новой, не самой веселой отчетности. Есть ряд крупных корпораций, отчеты которых уже несколько разочаровали инвесторов. Вполне возможно, их количество будет расти.
2. Демократы пока еще не согласовали свой инфраструктурный пакет. Идет жесткая политическая борьба.
3. Нужно следить за статистикой заболеваний по всему миру и особенно в США. К сожалению, возможны любые негативные повороты. Честно говоря, крайне сомневаюсь, что республиканцы дадут демократам легко «протащить» все те статьи расходов, что обсуждались – и декларировались – ранее.

По-прежнему полагаю, что многие негативные прогнозы и нервные потрясения на рынках вполне могут начать реализовываться с ноября.

Пока рынки на максимумах, вставать в однозначный шорт страшновато. Как говорят трейдеры: new high – buy. Да и агрессивно покупать сейчас я бы поостерегся. Может только Lockheed (LMT), упавший явно излишне жестко вчера. Да и то - не факт, что сразу. Поразмышляем об этом отдельно.

Сейчас, по моему мнению, тот период, когда суетиться не нужно. Потому и вставать в однозначный шорт я бы пока также не торопился.

#рынки

@bitkogan

График индекса S&P.

Мировой рынок алюминия стал дефицитным в третьем квартале: Русал (RUAL)

На мировом рынке алюминия был зафиксирован дефицит в объеме 1,1 млн. тонн за девять месяцев 2021г, тогда как в первом полугодии рынок был сбалансированным, говорится в заявлении Русала. Это произошло по причине ограничений на производство в Китае – до 3 млн. тонн в годовом выражении по оценке Русала. Еще большее сокращение ожидается в четвертом квартале.

Сам Русал увеличил выпуск алюминия в третьем квартале до 943 тыс. тонн против 936 тыс. годом ранее. Интересно, что цены на алюминий при этом снижаются сегодня почти на 3%; с максимумов недельной давности уже почти 15%. Это – одно из следствий борьбы китайских властей с ценами на сырье.

Но мы скорее склонны верить Русалу в том, что рынок будет дефицитен в ближайшие месяцы. Считаем это падение временным; возможно, сейчас может быть хороший момент для покупки.

#алюминий

@bitkogan

Почему так лихо обвалились акции Lockheed Martin (LMT)?

Вчера акции одной из крупнейших в мире оружейных компаний упали более чем на 11%. Под давлением оказался весь сектор оборонки.

Что случилось? Результаты отчетности Lockheed Martin разочаровали инвесторов.

▪️Довольно неожиданным образом выручка Lockheed Martin в третьем квартале упала на 2,9%, до $16,03 млрд, по сравнению с $16,5 млрд за аналогичный период 2020 года. Чистая прибыль снизилась на 63%, до $614 млн, или $2,21 на акцию, против $1,7 млрд, или $6,25 за бумагу, годом ранее.
▪️На этом фоне Lockheed Martin ухудшила свой годовой прогноз. Теперь компания ожидает, что выручка в 2021 году составит $67 млрд вместо прогнозируемых ранее $67,3-68,7 млрд. Годовая чистая прибыль в расчете на акцию составит $22,45 против ранее прогнозируемых $21,95-22,25. Помимо этого ожидается, что выручка за 2022 год снизится с ожидаемых уровней 2021 года до $66 млрд.
▪️Как отмечает Финам, доходы дивизиона аэронавтики сократились на 2% г/г до $6,57 млрд за счет снижения продаж истребителей F-35. Выручка подразделения по управлению ракетами и огнем уменьшилась на 6% г/г и составила $2,78 млрд за счет снижения продаж реактивных систем залпового огня GMLR и Hellfire, а также подвесных прицельных станций SNIPER. Доходы сегмента ротационных и миссионерских систем незначительно снизились с $3,998 годом ранее до $3,98 млрд, что было обусловлено снижением продаж систем по тактической разведке IWSS и TPQ-53, при этом компенсировано высокими продажами вертолетов Sikorsky. Выручка космического подразделения снизилась на 5% г/г и составила $2,7 млрд, что было связано со снижением продаж в связи с ренационализацией программы создания атомного оружия Atomic Weapons Establishment (AWE), которая больше не включается в финансовые результаты компании, начиная с третьего квартала 2021 года.

Как мы видим, ничего трагичного, такого, что могло бы вызвать значительное разочарование. Но…. нет движения вверх. И это главное. Такого рынок сегодня не прощает.

Lockheed – интересная компания с неплохим потенциалом. По текущим ценам, тем более с учетом просадки цены, покупка бумаги в портфель долгосрочных инвестиций – идея, по моему мнению, вполне разумная. Она не принесет вам удвоения за год. Нет. Но расти по 8-15% (возможно и более) в год вполне может.

Стоит ли немедленно покупать или, если бумага есть в портфеле, усреднять позицию? Я бы немного подождал. Рынок может преподнести ещё множество сюрпризов.

#акции #рынки

@bitkogan

Компания FixPrice (FIXP RX) отчиталась о финансовых результатах за 3 квартал 2021 г.

В целом оцениваем цифры позитивно: компания показала хороший рост выручки и старается контролировать расходы (не без успеха).
Комментируем отчетность, тем более, что данные оказались весьма интересными.

Как обычно, выделим основные тезисы:
• Выручка FixPrice в годовом выражении выросла на 17,8% до 57,9 млрд руб. Ключевые факторы роста top line: 1) увеличение розницы почти на 19% (за счет новых магазинов и роста LFL); 2) оптовая выручка прибавила за год около 12%. Прирост торговой площади составил 21%.
• Рентабельность по EBITDA в 3-м квартале практически сравнялся с уровнем прошлого года: 19,0% против 19,1%. Показатель является одним из ключевых в контексте эффективности бизнеса. FixPrice удалось вернуть маржу на уровень прошлого года несмотря на сложную ситуацию с логистикой.
• Рост сопоставимых продаж LFL замедлился до 4,4%. Однако, это обусловлено эффектом высокой базы уровня прошлого года. При этом 2-летний LFL ускорился с 23% во 2 квартале до 25% в отчетном периоде. Это, на наш взгляд, свидетельствует о нормализации потребительского поведения.
• Контроль над расходами – залог высокой рентабельности. Операционные расходы как процент от выручки (за вычетом амортизации) остались на уровне прошлого года – 13,3%. Этот фактор в числе прочего повлиял и на рост операционной рентабельности и маржа EBITDA. Кроме того, FixPrice успешно проводит оптимизацию издержек: снижается доля арендных платежей (на 5 б.п. г-к-г до 5% от выручки), сокращаются расходы на персонал (на 13 б.п. г-к-г до 9,2% от выручки).

Вообще бизнес-модель компании несколько отличается от традиционного ритейла, и здесь есть ряд любопытных факторов. В РФ нет прямых аналогов, а по сравнению, например, с американской Dollar General акции FixPrice торгуются с дисконтом по форвардному EV/EBITDA на 2022 г.: 17х против 9,4х.

Не секрет, что мы постоянно находимся в поиске новых инвестиционных идей. Особенно это касается российского рынка, где в этом плане наблюдается определенный дефицит (по сравнению с той же Америкой). С этой точки зрения, акции FixPrice могут стать весьма интересным кейсом, тем более, что расписки компании торгуются в Лондоне, а это означает, что бумага доступна широкому кругу инвесторов .

Изучим данную историю более глубоко, а результатами поделимся в канале.
 
@bitkogan

USD/RUB снова выше 70.

Основная причина – завершение налогового периода.
Полетит ли дальше? Сомневаюсь, так как цены на нефть все ещё остаются благоприятными для нашей валюты. Но и не забываем, что власти крепкий рубль невыгоден с точки зрения формирования доходов бюджета. Думаю, USD/RUB будет оставаться в диапазоне 69,5-73,5.

#рубль

@bitkogan

Сентябрь стал рекордным месяцем по продажам электромобилей в Китае

Несмотря на падение продаж автомобилей в сентябре на 17% (г/г), продажи электромобилей в Китае продолжают уверенный рост. Каждый пятый проданный автомобиль может ездить за счет новых источников энергии. По сравнению с августом продажи электромобилей выросли на 24%, а в годовом исчислении рост составил впечатляющие 170%.

Мы неоднократно рассказывали, почему электромобили в Китае – перспективная отрасль, которая в ближайшие годы будет ускоренно развиваться. Проблема в том, что очевидные бенефициары этого развития - NIO (NIO US), XPeng (XPEV US) и Li Auto (LI US) – сегодня торгуются по очень высоким оценкам, при этом компании убыточны на уровне EBITDA. На китайском фондовом рынке можно найти альтернативы хайповым производителям. Это могут быть традиционные автопроизводители, готовящиеся выйти на рынок электромобилей благодаря сотрудничеству с высокотехнологическими компаниями. Или наш любимчик: не мышонок, не лягушка, а неведома зверушка… простите, Wuling Motors (305 HK), вновь возглавивший в сентябре топ самых продаваемых электромобилей в Китае.

Рассказывали о Wuling Motors в числе других идей на сентябрьском вебинаре, посвященному китайскому фондовому рынку. Идея сработала достаточно быстро. После просадки акции компании снова растут, со дня вебинара рост составил около 19%.

#Китай

@bitkogan

Инвесторы ожидают рекордной инфляции в США на в ближайшие 5 лет. Что это значит для рынков?

Доходность 5-летних гособлигаций США (UST) составляет 1,18%, а облигаций с защитой от инфляции (TIPS) составляет -1,81%.

Спред между их доходностями и есть инфляционные ожидания инвесторов на 5 лет вперед. Сейчас они достигли 3% – это рекорд с начала наблюдений в 2003 году!

Потребители ожидают инфляции выше таргета примерно всегда, а вот с инвесторами такое происходит не так часто.

Нет признаков полагать, что в ближайшее время рекордные темпы роста зарплат и аренды в штатах замедлятся, что упадут цены на транспортировку и сырье, что проблема с дефицитом чипов уже вот-вот решится. Поэтому совершенно неудивительно, что инвесторы продают UST и покупают вместо них облигации с защитой от инфляции.

ФРС смотрит на ожидания инвесторов при принятии решений по тейперингу и ставкам. Рекордный спрэд между UST и TIPS уже почти не оставляет сомнений, что о сворачивании стимулов ФРС объявит в начале ноября.

А дальше что? А дальше может начаться самое интересное.

Вполне вероятно, сворачивание стимулов будет таким же эффективным средством борьбы с ростом цен в США, как аскорбинка – лекарством от коронавируса.
Болеть – страшно, но еще страшнее, когда лекарство неожиданно не помогает. Если в ближайший месяц-другой инфляция в США не начнет хотя бы замедляться, рынок, и так нервно наблюдающий за тейперингом, может начать сильно нервничать.

Можно сколько угодно гадать, что именно станет в будущем причиной обвала рынков. Сворачивание QE однозначно произойдет в ближайшее время и сбои в цепочках поставок оно не остановит – это может стать триггером всеобщей нервотрепки, которую все так ждут в ближайшие месяцы.

#инфляция #США

@bitkogan

⚡️Банк Канады прекращает QE.

ЦБ Канады первым начал сворачивание QE и, собственно, первым его и завершил. Ставка пока осталась на уровне 0,25%, но ее планируют повысить уже в середине 2022 года. Кричать «ужас-ужас» не стоит: это вряд ли скажется на мировых рынках.

На очереди ФРС, ЕЦБ, Банк Англии и компания.

Как говорится, первый пошел. Интересно, кто будет вторым?🤔

@bitkogan

Вчера, когда рубль пробил уровень 70 и было ощущение, что мы увидим 67-68 уровни, получил множество вопросов по этой теме. Неужели идём на 65-67?
Однако сегодня, когда мы видим курс доллара США на уровне уже 70,6, мы понимаем, что вчерашняя ситуация – аномальна.
Так что же произошло?

Полагаю, причина – завершение налогового периода. Предприятиям-экспортерам было нужно продавать валюту, и продавать приходилось по тому курсу, что был. Выбирать не приходится, ибо налоги нужно платить… И с налоговой шутить не стоит.
Когда налоговый период заканчивается, и нет такого большого количества продавцов валюты, а ЦБ для Минфина продолжает скупать валюту, мы видим, что сжатая на наших глазах пружина начинает разжиматься.

Минфину для формирования доходной части бюджета курс ниже 70, разумеется, не вполне комфортен. Так что …🤗

Никаких манипуляций, так бывает.
Продавцы валюты уходят, а Минфин с ЦБ не спят и ловят мышей… или кого там надо поймать😉 Например, тех, кто шортил доллар.

#рубль

@bitkogan

Очень сильное движение в UST.

Доходность десятилеток за день просела на 4,4%. Это ли не волатильность?!

@bitkogan