Некоторые обзоры IPO Займера сопровождаются стыдливыми дисклеймерами: "если отложить морально-этические оценки бизнеса, и сосредоточиться на цифрах", бла-ла-бла.

Друзья, этика - такая неудобная штука, которую нельзя снять и на время повесить в шкаф. Она первична. Это все остальное можно взять, и отложить - как сделал я, например.

Если же вы заняли позицию отстраненного профессионала, который готов проанализировать из академического интереса рынок производства абажуров из людей - вы выглядите так, будто потеряли что-то очень важное.

Этот эффект легко наблюдать на примере интервью Займера Евгению Когану. Я очень уважаю Евгения, и понимаю, какой огромный труд стоит за тем, чтобы к нему в рамках роад-шоу приходили эмитенты. И как легко в потоке медиабизнеса утратить границу, разделяющему унылое платное интервью и нечто, что и формирует интерес аудитории к автору. Потому что автор - это позиция. А без нее автор превращается в диктора.

Я немного послушал это интервью. С чего должен начаться питч эмитента? С блестящих результатов? С грандиозных планов? С кейса, который учит решать привычные задачи запредельно-удобным образом? В случае Займера - с оправданий. С "мифов, которые мешают воспринимать этот рынок правильно". И что же это за гнусные мифы? Компания их бесстрашно перечисляет.

1. "Клиенты МФО - это маргиналы." Конечно, это не так. Сплошь респектабельные, успешные люди, ответственно подходящие к заему.

2. "МФО выдают под невозможные ставки". Опять ерунда какая-то. 292% годовых - нормальные условия. Был вообще 1% в день, да вот, ограничили.

3. "МФО выбивает долги.". Да, на заре рынка были всякие истории, вплоть до уголовщины. Покуролесили. Но теперь-то все по-другому. Ничем не обеспеченные микрозаймы наши хайнеты дисциплинированно возвращают так, что Сбер обзавидуется. Уважают просто. Не хотят расстраивать.

Дальше не слушал, честно говоря. Но надежда, что мой пафос излишен, я в плену стереотипов, и не все так однозначно - развеялась. Как сказал Эркюль Пуаро - что бы люди ни говорили, но есть "хорошо" и есть "плохо", и между ними нет ничего.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Уважаемые аналитики, инвесторы, финансисты, управляющие и инвестбанкиры. Помните, что все это - лишь профессии. И занимаясь ими, очень важно сохранять принадлежность к своему биологическому виду.

#IPO #Россия #акции

Займер - тоска зеленая. На второй день - ниже цены размещения по 235р. В пике показал +2%.

Классический паттерн - спекулятам сливать всю эту историю нужно было в первые пол-часа жизни бумаги на бирже. Инвесторам - стоять в сторонке.

Росту в этом бизнесе взяться неоткуда. Что мы и видели по отчетности. В 2023 капитал Займера остался на уровне с прошлым годом, объем выдачи вырос всего на 2%, а доходы от процентов (основная статья бизнеса) сократились на 13%.

А вот системных рисков в этом бизнесе полно. От дальнейшего закручивания гаек для МФО со стороны ЦБ (что он, кстати, обещал), до пересмотра качества портфеля. Под который, в преддверии IPO, как я понимаю, была снижена норма резервирования.

Компания объясняла это дисциплиной заемщиков, я же предполагаю, что цель заключалась во вздергивании прибыли. В случае же ухудшения экономической ситуации в стране, под удар попадает именно аудитория Займера, у которой средний займ составляет в районе 10 тыс. руб. Что вряд ли характеризует их как стабильных клиентов.

Также важно помнить, что компания - дойная корова мажоритария. Мнение которого о перспективах бизнеса вполне прозрачно. На дивиденды за 2023 направлено 92% прибыли, IPO - тоже кэшаут. Компания кредитуется им под 23% годовых. Не видно причин, почему интересы миноров он должен ставить выше своих.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Первые часы на бирже показывают, что инвесторы здраво оценивают спорные перспективы эмитента. Я же напомню свою позицию. Покупать такую бумагу - поддерживать бизнес, направленный на засаживание в долговую яму самых незащищенных или оказавшихся в беде людей.

Не инвестиционная рекомендация. Оценочные суждения носят субъективный характер. Все данные и выводы могут не соответствовать действительности.

#акции #Россия #IPO

В четверг выступаю в Казани на Российском венчурном форуме на интереснейшей сессии, посвященной перезапуску венчурного рынка в новых реалиях.

Мы переживаем трагические, но удивительные времена, о которых будем писать книги и рассказывать внукам.

Исход крупнейших компаний, отъезд целых страт профессионалов, смена стека продуктов для бизнеса и частных пользователей, полное переформатирование экономики, а вместе с нею - венчурной экосистемы.

Трудно представить более фундаментальные изменения, к которым нам пришлось адаптироваться в кратчайшие сроки.

Новые правила венчурного бизнеса, барьеры и возможности - все это мы обсудим на нашей панели.

Присоединяйтесь!

P.S. P.S. А в субботу мы проводим на настоящем поле футбольный матч между московскими и казанскими инвесторами)

#Россия #венчур

Запрошенный в нашем сообществе разбор IPO МТС Банк.

Я далек от мысли, что являюсь единственным источником мнения о данном IPO, поэтому сосредоточусь на главном.

Рынок. Гордо пишут, что МТС Банк входит в 25 крупнейших банков страны. Напоминает анекдот про Брежнева, который в забеге с Рейганом пришел вторым, а его соперник предпоследним. Так вот, МТС Банк занимает 24 место по размеру активов. Соответственно, с конкурентами ему не повезло. Они всех цветов и размеров. Но у банков может быть совершенно разный core-бизнес. У МТС Банка 87% портфеля - кредитные карты и кредиты наличными под высокие ставки. Т.е. его бизнес ближе к раннему Тинькову или МФО.

Финансы. Те, что понятны инвесторам, в 2023 подразогнали: чистая прибыль +400% к прошлому году, операционные доходы до резервов +47%, кредитный портфель до резервов +40%. Однако общая рентабельность капитала составляет около 16%, что существенно ниже рынка. Для сравнения, у Сбера 23%, у Тинька 28%, у Совкома 31%. Образ маленького и юркого банка не складывается. Прочем, на фоне прошлой патологической убыточности и периодических докапитализаций, банк хотя бы стал бизнесом.

Развитие. Компания заявляет об амбицициях в сфере МФО, и вообще агрессивном наращивании необеспеченного розничного кредитования. Но то, что работает для Займера, сложно переложить на банк с принципиально другими требованиями к регулированию, бренду и продуктовой линейке. Также компания за несколько лет планирует удвоить клиентскую базу за счет интеграции в экосистему МТС. Но если я сильно сомневаюсь, что за все эти годы аквизирование клиентов МТС делалось настолько неэффективно, чтобы можно было бы создать какой-то прорыв. Вне МТС банк чувствует себя крайне слабо. Так что сильных драйверов роста не увидел. Банк внутри телекома - это ДНК и приговор.

Дивиденды. Дивполитика заявлена как 25-50% при превышении норматива достаточности капитала (8%). Исходя из итогов 2023, про дивиденды в 2024 можно забыть. Если смотреть реалистично (а не на оценки неподкупных аналитиков), то дивдоходность в ближайщие годы может составить в районе 5%.

IPO. Привлекают 10 млрд. руб., все cash-in. Локап для текущих акционеров 180 дней. Тут стандартно. При размещении по верхней границе в 2500р., оценка составит 85 млрд. P/E в этом случае будет 5,8 (Сбер 4,6, Совком 4,1). Заявлено о передподписке с существенной долей институционалов. Обычно, это снижает волатильность первых дней. Сбор заявок завершается завтра, 25 апреля.

Резюме. Плохо растущий банк, запертый внутри экосистемы МТС. Большую часть жизни был просто дотационным абонентским допсервисом. Текущий бизнес держит примерно те же риски, что микрофинансовые платформы - некачественные методы оценки кредитоспособности клиентов, замедление кредитования, ужесточение требований ЦБ к достаточности капитала. В целом перед глазами более рентабельные, крупные и дешевые банки.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Я пойду в IPO спекулятивно. Существенной переоценки нет, падать особенно некуда, а общий ажиотаж может котировкам дать порасти. Долгосрочно меня бизнес не привлекает. Мода на вывод элементов экосистемы в качестве stand-alone эмитентов - отличное маркетинговое упражнение, но не имеет особого смысла для инвестора. Как самостоятельный игрок, МТС Банк нежизнеспособен.

#акции #Россия #IPO

Не инвестиционная рекомендация. Оценочные суждения носят субъективный характер. Все данные и выводы могут не соответствовать действительности.

Обнаружил, что в Казани на Российском венчурном форуме у меня два выступления. О первом уже писал, второе - про синдикацию крупных сделок с участием инвестиционных платформ и брокеров.

Будет интересно тем компаниям, которые думают о pre-IPO раунде, и вообще целятся на публичные рынки.

А вот в венчурном футбольном матче в субботу поучаствовать, к сожалению, не смогу. Уже сегодня улетаю обратно в Москву.

Кто хотел отловить меня на форуме в Казани - это можно сделать только сегодня.

До встречи!

#IPO #венчур #BSF

МТС Банк сдал по 2680. Аллокация составила чуть меньше 4%.

А ведь есть мнение, что венчурные инвестиции - бизнес для голодранцев. То ли дело респектабельное IPO. Тут все по взрослому. Ставишь под риск существенную сумму, чтобы заработать 7% от 4%)

💰 ЧТО С ЭТОГО НАМ. Все ради канала. Нельзя же писать о рынке, не рискуя своими. А вообще практика микро-аллокаций народ до добра не доведет. Приученные к конским чекам, люди одним неудачным IPO обнулят годы заработков. Вывод кусков бизнеса - не менее спорный подход. Ждем IPO хозяйственного департамента и комнаты водителей!

#IPO #Россия #акции

Скорей-скорей, всем выкупать дивотсечку Лукойла. Компания стоила дорого, а теперь дешевле! Распродажа!

На самом деле, компанию сейчас покупают по тем же хаям минус выплаченные дивиденды. И видно, что дисконт компенсировал лишь малую часть роста на ожидании дивов.

Выигрывают те, кто берут под дивы за какое-то время, пару-тройку месяцев. А выкуп дивотсечки - сомнительная точка входа, из разряда ухищрений с ценами в розничных сетях. Молоко дешевле на 5%, но выпить лучше сразу на кассе, а то прокиснет.

В лице Лукойла мы имеем уникальную возможность купить задорого отличную компанию, которая временно исчерпала драйверы роста акций. Пока она накопит кэш, чтобы закрыть дивгэп, и найдет силы обновлять хаи, на рынке может случиться многое. Особенно летом, особенно после длительного безостановочного роста.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Рынок настолько высок, что зайти не позволяет просто риск-профиль. Возможно, что-то теряю, не присоединяясь к празднику жизни. Но на длинном горизонте хитроумный подход "покупай дешево-продавай дорого" мне дает более стабильный результат, чем скупка хаев в расчете на новые. Буду ждать коррекции.

#акции #Россия

Глянул тут свежий отчет Займер за 1 квартал. И испытал глубокое удовлетворение, что не ошибся в оценках компании, когда писал об ее IPO.

Резерв под убытки вырос на 78%. Прямо можно подумать, что в 2023 году его занизили, чтобы дать возможность акционеру вывести 90% образовавшейся прибыли через дивиденды. Ну и в ходе IPO компания смотрелась совершенно иначе.

Чистая прибыль сократилась на 73%. Возможно, на нее повлияла стоимость организации IPO, поскольку административные расходы выросли на 48%. Отдельно расходы на организацию размещения не выделены, и нам приходится гадать, разовый это всплеск, или так будет всегда.

Но есть и ложка меда. Компания, как обещала, распределит 100% чистой прибыли за квартал, 458 млн. руб. Это 1,9% доходности к текущей цене. Думается, что с таких показателей добраться до обещанных в ходе IPO 6,8 млрд. в 2024 году будет непросто.

Удивительное совпадение, но получается, компания вышла на пике показателей. Которые сразу после IPO драматически уехали вниз. Заодно и Госдума задумалась о новом ограничении стоимости микрозаймов с 292% до 100%.

То, что на фоне такого отчета акции Займера еще держатся, я отношу к работе стабилизационного фонда. Насколько помню, он должен функционировать где-то месяц после размещения.

💰 ЧТО С ЭТОГО НАМ. Если бизнес цинично относится к своим клиентам, с чего мы взяли, что он иначе будет относится к миноритариям?

#акции #IPO #Россия

Не инвестиционная рекомендация. Оценочные суждения носят субъективный характер. Все данные и выводы могут не соответствовать действительности.

Друзья, 16 мая в 15.00 я выступаю на конференции еXit.

Мы обсудим правильный алгоритм pre-IPO, плюсы, минусы, подводные камни. И, конечно, как на нем заработать компании и инвесторам.

Билеты на мероприятие можно купить тут.

Для подписчиков действует скидка 20% на любую категорию билета по промокоду ДРУГ20!

До встречи на конфе!

#BSF #венчур #Россия

Мне выпало работать со многими яркими политическими управленцами, но Андрей Белоусов - совершенно выдающаяся по масштабам личность.

Я участвовал в ряде проектов, которые курировал Андрей Рэмович, присутствовал на многих совещаниях. Видел его стиль управления и в торжественных представительских, и узких рабочих форматах. В нем ухитряется сочетаться жесткость и непримиримость к чиновному словоблудию, и способность слушать, интеллигентность при погружении в неочевидный выбор.

Эта редкая комбинация качеств позволяла ему эффективно работать с таким деликатным и непростым для государства материалом, как инновационная повестка, венчурные инвестиции, институты развития, беспилотие.

Вы знаете мой сдержанно-скептический настрой по отношению к мирозданию, поэтому, надеюсь, не посчитаете мои слова поздравительным ритуалом.

И если сначала новость о новом назначении Андрея Белоусова меня, как и многих, ошеломила, то через какое-то время его новый пост показался органичным и естественным.

Если конфликт стал битвой экономик и технологий, то Минобороны в первую очередь должно концентрироваться на эффективном управлении ресурсами и развитии технологической вооруженности армии. А для управления войсками есть Генштаб и военные специалисты. Чью экспертизу команда с экономическим бэкграундом замещать точно не будет.

На мой взгляд, назначение Андрея Белоусова может означать старт эпохи технологической трансформации вооруженных сил, открытия армии для гражданских инноваций и инженерных команд, четкого разделения военного и экономического управления, усиления социальной ответственности армии, бережного отношения к ресурсам и людям.

[ОСТОРОЖНО, ПОЛУЧИЛСЯ ЛОНГРИД]

ЧАСТЬ ПЕРВАЯ

На сессии РВФ про крупные синдицированные раунды обсуждали участие физиков. Дискуссия качнулась в сторону, что неквалифицированных инвесторов необходимо оградить от венчурных рисков. Оставить рынок профи, а "хомякам" дать качественные безопасные инструменты накопления. Пришлось выступить с довольно горячей речью примерно по следующим тезисам.

🟢 1. Зачем расчеловечивать людей?

Для начала, заменим уничижительный животный образ на что-то более веселое и привлекательное. Например, на "девочек с розовыми волосами", которых я часто использую как образ современной финансовой розницы. В свое время они взломали фондовый рынок, потеснив на бирже энергичных дядек в хороших костюмах.

Приходит время, когда, тыкая наманикюренными пальчиками в приложение, эти девочки будут определять наш венчурный рынок в гораздо большей степени, чем маститые фонды и опытные инвесторы.

🟢 2. Почему это произойдет?

Потому что цифровые технологии снижают барьер входа везде, куда проникают. Когда инвестиционные платформы и брокерские приложения доберутся до закрытых венчурных раундов, они зальют любые аллокации розничными инвесторами. Хотим мы этого или нет.

Всегда обидно, когда профессионалы проигрывают неспециалистам. Но это происходит постоянно и везде. СМИ замещаются социальными сетями, издательства - сервисами для авторов, кинокомпании - видеоплатформами, таксопарки - уберами, и так далее.

Но еще обиднее, пытаться остановить этот поезд, вместо того, чтобы вскочить в первый вагон.

[ПРОДОЛЖЕНИЕ СЛЕДУЕТ]

[ОСТОРОЖНО, ПОЛУЧИЛСЯ ЛОНГРИД]

ЧАСТЬ ВТОРАЯ

🟢 3. Стоит ли защищать девочек от сурового венчурного рынка?

Стоит не оскорблять людей подозрением в умственной неполноценности. Нельзя ограждать их от опыта, даже если в ряде случаев он будет негативным. Тот, кто настроен потерять - потеряет. Это плата за обучение.

Убережем от венчура – спустит на консервативных инструментах. Купит надежные государственным облигации с доходностью 14% при реальной инфляции 30%+. Примет участие в народном IPO госбанка ВТБ, у которого спустя 16 лет капитализация на 90% ниже цены размещения. Или просто переведет свой надежный банковский депозит по просьбе службы безопасности Сбербанка.

Ошибки и разочарования неизбежны при использовании любого массового инструмента. Это не создает причин лишать рынок инвестиций, а самих инвесторов - доходности, на которой мы строим свой бизнес десятилетиями.

🟢 4. Нужно ли вводить квалификацию для венчурных инвесторов?

Твердо и четко - нет. Бизнес-ангелом, предпринимателем, кредитором бизнеса по ГК может стать каждый, и это прекрасно. У государства всегда большое искушение заставить пройти квалификационные тесты, пописать в баночку, принести выписку из домовой книги, получить звание профессора в профильном вузе.

Вместо этого имело бы смысл регулировать не базовую экономическую активность граждан, а девиации. Ставки у букмеккера, микрокредит под 356% годовых, оплату курса успешного успеха, или помощь несуществующему приюту для милых голодных щенков.

Я не против финансовой грамотности, наоборот, считаю просвещение и передачу опыта частью своей жизненность миссии. Но право на знание и образовательная повинность - имеют принципиально разную природу и эффективность.

🟢 5. Должно ли государство регулировать поток денег в венчур?

Странно создавать барьер там, где, наоборот, требуется стимулирование. Затраты на все льготы, налоговые возмещения, регуляторные песочницы, технологические долины и программы поддержки с лихвой перекрываются эффектами создания в стране новых технологий и компаний-чемпионов.

И что особенно привлекательно - риски первых стадий, этапы максимальной смертности новых бизнесов, безропотно и с удовольствием берут на себя частники. Представляете, есть сектор в 0,03% ВВП, который генерит технологии и игроков для всей будущей экономики страны. Это беспроигрышная для государства история.

Я часто сравнивал наш венчурный рынок с американским рынком костюмов для собак. Они имели сопоставимые размеры и даже корреляцию. Но время идет, рынки развиваются, и сегодня это сравнение некорректно.

Теперь по размеру наш венчурный рынок сопоставим с его подсегментом - рынком костюмов для собак на Хэллоин. Так что, мне кажется, риски перенасытить деньгами венчур , который на порядок отстает от аналогичных рынков в других странах, несколько преувеличены.

[ПРОДОЛЖЕНИЕ СЛЕДУЕТ]

[ОСТОРОЖНО, ПОЛУЧИЛСЯ ЛОНГРИД]

ЧАСТЬ ТРЕТЬЯ И ФИНАЛЬНАЯ

🟢 6. Почти манифест.

Венчур - это рок-н-ролл, любовь и анархия. Некоторые ошибочно принимают его за финансовый инструмент, но это не так. Это способ для любого человека попробовать сделать мир эффективнее, удобнее, красивее. Освободить кого-то от тяжкого труда, убрать экономическую несправледливость, ускорить наступление будущего.

То, что в процессе иногда к инвестору прилипают деньги - это приятный бонус и свидетельство правильно пути. Венчур - это бунт против традиционных бизнесов, скучный толстых дядек, хитрых финансовых конструкций, неповоротливых корпораций.

Если мы начнем зажимать новую генерацию инвесторов в две сплошные, просить инвестировать без резких движений, держа руки на виду - какой мы можем ждать результат? Как венчур совершит технологическую революцию, заместит устаревшие модели, создаст корпорации будущего, если он будет на старте зарегулирован по не балуйся. Все мы, венчурные инвесторы, выбрали эту профессию, потому что мы техноромантики. И не нам вставать на пути тех, кто вместе с нами хочет делать мир лучше.

🟢 7. Как же помочь девочкам с розовыми волосами?

Нам нужен коварный картельный сговор. Общественный договор участников рынка по ограждению непрофессиональных инвесторов от некачественных инвестиций, от плохого опыта, агрессивного лукавого маркетинга.

В целом это называется институт репутации. И наша общая рыночная миссия. Выводить на IPO скам – стыдно. Предлагать рознице присоединение к раунду с 20% комиссией – фи. Выкатывать оценку в 3 раза выше рыночной – увы, тоже.

С уважением относиться к минорам и строить бизнес так, чтобы они приходили еще. Как в ресторане или барбершопе. Ничего сложного.

А вот превращаться в брюзжащее старичье, ограждающее не людей от рисков, а себя от конкуренции и изменений - это заведомо проигрышная позиция и путь на свалку.