"От скомпрометированной целостности систем и ошибочного международного надзора до концентрации контроля в руках очень небольшой группы неопытных, неискушенных и потенциально скомпрометированных лиц - эта ситуация беспрецедентна. Никогда в своей карьере я не видел такого полного провала корпоративного контроля и такого полного отсутствия достоверной финансовой информации". Это слова нового генерального директора и ликвидатора FTX. А он повидал многое, в частности, управлял ликвидацией Enron.

Пока его команде удалось защитить $740 млн., которые хранились на холодных кошельках. Как я понимаю, нашли ключ от тумбочки, в которой лежал Ledger) Напомню, что общий объем обязательств компании, раскрытых в заявлении о банкротстве, составляет $10-50 млрд. долл. Сам разброс суммы как бы намекает на состояние финансового учета. Новый CEO сообщил, что его команда работает над перестройкой балансов снизу вверх, т.е. они решили полностью игнорировать скомпрометированную отчетность.

В целом руководство FTX сразу работало в конспиративном режиме. Кудрявый Bankman-Fried давал распоряжения, общаясь с сотрудниками через приложения с исчезающими сообщениями, и просил сотрудников делать то же самое. Компания никогда не проводила совета директоров, не вела списка счетов и подписантов, ключи доступа к цифровым активам передавались через незащищенный групповой емейл. Я подробно об этом пишу, чтобы проиллюстрировать организационный уровень, больше соответствующий подвальному тату-салону.

💰Что нам с этого. Размер активов и даже уровень технологий не защищает от последствий, вызванных инфантильностью, непрофессионализмом и низкими моральными качествами команды. На самом деле, картину, с которой столкнулись ликвидаторы, я наблюдал не раз. На каком-то этапе развития стартапа она неизбежна и даже нормальна. Но нам, инвесторам, нельзя смиряться с пребыванием наших инвестиций в подобной комфортной корпоративной незрелости. Глупо бегать в подгузниках до 30 лет. Наша задача - формировать стоимость. В том числе, помогая бизнесу взрослеть, обрастать процедурами, контролями, советами директоров, аудиторами и всей этой скучной дребеденью. Без нее, к сожалению, единственное, что светит даже успешному, попавшему в потребителя продукту - яркая криминальная хроника.

#США #крипта

Интересно, что при формировании юридической структуры FTX продемонстрировала запредельный уровень корпоративной организации. В группу входило 130 юрлиц. Сразу понятно, для чего делалась компания)

Урок от SoftBank

С интересом наблюдаю за схлопыванием венчурной модели японских гигафондов SoftBank. В ноябре он сообщил о квартальном убытке своих основных фондов Vision Funds почти в $10 млрд. Это третий убыточный квартал подряд, общие списания фондов достигают уже $58 млрд. Последний год съел все накопленную прибыль, уведя портфель в минус на $1,5 млрд.

Масаеси Сон, основатель Softbank, превративший телеком-оператора в одного из крупнейших мировых технологических инвесторов, объявил, что больше не будет объявлять квартальные результаты. Озвучивать неудобные цифры будет теперь финдир. Взрослое, ответственное решение настоящего лидера.

Сам Масаеси вообще отойдет от операционного управления SoftBank, и сосредоточится на IPO ARM Ltd (процессоры, микросхемы, софт для разработки). Немного похоже на бегство в лучший актив портфеля, честно говоря. Хотя и там результаты так себе. Прибыль упала на 77%, а выручка сократилась на 17% YoY. Вундерваффен, которое спасет Siftbank, из ARM вряд ли получится.

Наиболее крупными потерями последнего времени в портфеле из 400 компаний стали китайский разработчик AI-решений SenseTime, индонезийский онлайн-ритейлер Goto Group, американская доставка еды DoorDash. Последних особенно не жалко - срыв сделки с ними стал тяжелым ударом для моего FridgeNoMore)) Кстати, в недавно разобранный мной FTX фонд Softbank тоже инвестировал.

А что с акциями? C весны 2021 котировки сложились более, чем вдвое. В сентябре акции Softbank продемонстрировали лихой отскок, подстегиваемые агрессивной программой выкупа. По слухам, компанию планировали сделать частной. Однако на прошлой неделе выкуп был внезапно отменен. Новость обрушила котировки на 12% , что стало самым крупным внутридневным падением с момента пандемии. Отмена выкупа привела к снижению инвестиционного рейтинга компании у ряда крупных банков.

💰Что с этого нам. В какой-то момент рынку стало казаться, что стратегия To Big To Fail способна себя оправдывать на длинном горизонте. Что инвестиции в крупнейшие и известнейшие техи, независимо от их реальной финансовой устойчивости, способны давать впечатляющую доходность на совершенно космических объемах. Но финансовая наука мало чем отличаются от физики. Она также неумолима. Компании, которые в годы бесплатных денег не успели сложить нормальную экономику, в период очередного кризиса обрушили все семейство гигафондов Softbank. Независимо от того, смогли они добежать до IPO, или нет.

Нам, кстати, есть чему поучиться. Даже тем неудачникам, которые не могут наскрести что-то сопоставимое с капиталом Softbank. Не стоит путать инвестиции и спекуляции. Оперировать можно обоими категориями активов, но четко их различая. На длинном горизонте работают только качественные, здоровые бизнесы. А на модных венчурных пирамидах можно зарабатывать только между цикличными кризисами. И безжалостно сбрасывать, как только видишь, что в стае красивых лебедей, плывущих по зеркальной глади пруда, вдруг что-то зачернело)

#макро #венчур

Криптозаражение

Американская криптовалютная кредитная компания BlockFi подала заявление о банкротстве. BlockFi аккумулировала депозиты пользователей в криптовалюте более чем на $14 млрд долл., и выдала под их залог кредиты на $7,5 млрд. BlockFi задолжала более чем 100 000 клиентов, среди которых лопнувшая криптобиржа FTX ($275 млн.) и управляющий проблемными долгами Ankura Trust ($729 млн.).

Вообще состояние популярных криптовалют впечатляет:
Terra: -99%
FTX: -98%
Solana: -95%
Polkadot: -90%
Cardano: -90%
Uniswap: -88%
Dogecoin: -88%
[...продолжать можно долго...]
Bitcoin: -76%
Etherium: -75%

Капитализациия рынка с $3 трлн ушла к $777 млрд. А последствия банкротств и падения котировок гробят все больше компаний, вызывая эффект домино.

💰Что с этого нам. Криптоэнтузиасты на каждом уровне поддержки кричат о достижении дна и окончании криптозимы. Но мне видится, что по мутной глади крипторынка черные лебеди еще порезвятся. США только входит в рецессию, ликвидность убывает, причин запрыгивать в этот разломившийся Титаник пока нет никаких. Факторов роста нет даже на горизонте. Следим за фондой, при значимых признаках разворота можно начать думать и о крипте. Но, видимо, уже не в этом году.

#США #крипта

Алексей Кудрин официально подал в отставку с поста главы Счетной палаты. Теперь дело за малым - утверждение раздела Яндекса на сегодняшнем СД в Стамбуле. С учетом уровня консультаций и необходимых решений, а значит, степени их проработки, это вопрос чисто технический.

Итак, у нас возникает вторая интернет-корпорация. С начала года Яндекс активно торпедировался VK, будучи повязанным иностранными акционерами, голландской штаб-квартирой, отъездом части команды, нежеланием Аркадия Воложа оставаться в России, да еще под санкциями. У Яндекса забрали политически-значимые сервисы, и даже главную страницу. Рассматривалось выделение продуктов в независимые компании или распродажа подразделений по частям, что начинало напоминать распад бизнеса, потерявшего стержень.

Впечатляющая специальная ситуация с лежащим в нокдауне Яндексом нашла разрешение в виде разделения компании на глобальную и российскую, последнюю скорее всего возглавит Алексей Кудрин. Наверное, трудно найти более компромиссную из незадействованных в госкорпорациях фигур, сочетающую в себе либеральный имидж с высоким авторитетом во власти.

В международную часть отойдут ликвидные на глобальном рынке, но не генерящие заметных потоков беспилотные и облачные технологии, образовательные сервисы, платформа разметки данных. Голландский Yandex N.V. выйдет из всех основных бизнесов Яндекса (поиск, реклама, еком, такси, логистика, каршеринг, доставка еды и пр.), и будет переименован. Ему предстоит вполне венчурная попытка добиться высот с весьма скромных рыночных позиций.

В России же мы станем наблюдателями (а кое-кто и участниками) захватывающей интриги: есть ли место для такого количества интернет-империй, встроенных в государственную систему управления, или через карьерный цикл они начнут объединение. Такой сценарий подтверждает возможное участие в финансировании сделки структур Потанина. Они, в своем роде, уже закрепились в роли собирателей нокаутированных хайтек-гигантов, но пока не воспринимаются окончательным, стратегическим владельцем таких активов. Как ни странно, сценарий с Rambler Media, выкупленной компанией Потанина, и через шаг переданной в Сбер, какое-то время будет довлеть и над Яндексом.

💰Что с этого нам. Уверен, у всех игроков есть мандат и возможность показать себя. Однако, финансовые возможности, административный ресурс и амбиции в области построения экосистем есть у такого количества игроков, что Яндекс еще какое-то время будет на испытательном сроке. Доказать право на самостоятельную работу в новых условиях, причем как эффективного бизнеса, так и электорально-ответственного игрока и витрины достижений IT-индустрии, ему еще предстоит. Но зная огромное число топов из Яндекса, у меня нет сомнений, что Яндекс реализует себя в новых условиях не менее ярко, чем на предыдущем этапе развития рынка. Компания спасена от распада, и конкуренция сохранится. А значит, поглощения и инвестиции в новые ниши, на радость венчурным инвесторам, продолжатся.

#Россия #венчур

Яндекс останется публичным. Инвесторам важно быть уверенными, что они не станут счастливыми владельцами исключительно подразделения по разметке больших данных и экспериментального направления беспилотных автомобилей. Пока явным образом это не озвучено, да и при подобных масштабных политических реструктуризациях интересы миноритарных инвесторов - далеко не первое, о чем думают участники сделки.

Тем не менее, котировки отражают оптимизм, инвесторы постепенно выкупают падение, сформированное новостью о разделе компании.

💰Что с этого нам. Я не сомневаюсь, что ключевой экспонат технологической экономики России снимать с витрины не будут. Компания отличная, и в новом формате даже способна показать ускоренный рост. Но плана по реструктуризации, который самое время представить публике, очень ждем.

#Россия #акции

Сегодня на мероприятии MTS Startup Hub обсудим, что происходит с венчурным рынком, инвесторами и стартапами. Какие стратегии работают, а на что нужно срочно перестать надеяться. Участники дискуссии подобрались отличные, вопросы планируются острые, аудитория собирается зубастая. Будет интересно! 😎

#Россия #венчур

Проблемный долг криптоброкера Genesis Global Capital достиг $1,8 и продолжает расти. После коллапса FTX компания остановила выплаты, наняла инвестбанк Moelis & Company для изучения возможных действий, и запросила экстренное финансирование в $1 млрд. С тех пор число кредиторов, которые присоединяются к требованиям вернуть вложенное, исправно увеличивается.

Но дело даже не в брокере, а в пробоине на борту Digital Currency Group, криптовалютного конгломерата, одного из крупнейших и первых инвесторов криптоиндустрии. Именно он занял клиентские средства у своего подразделения Genesis Trading, чтобы инвестировать в продукт дочернего же Grayscale. Об этом в письме акционерам признался сам глава DCG Барри Силберт. Его детище в прошлом году было оценено в $10 млрд SoftBank, суверенным фондом Сингапура GIC и венчурным подразделением Google CapitalG. В общем, ребята заигрались.

💰Что с этого нам. Индустриальный заговор, который генерировал виртуальный кэш, и этим приятным свойством всех устраивал, дал сбой. Теперь экосистема пирамид, сложно связанных и друг друга поддерживающих, стремительно аннигилирует богатство вкладчиков. Мы наблюдаем важный этап развития криптоотрасли, из которого она выйдет в существенно более здоровом состоянии, с принципиально поумневшими участниками. Предприниматели научатся обращаться с доверенными средствами без похода в тюрьму, инвесторы - не класть деньги в черный ящик, а регулятор - распознавать скам до того, как его объем перевалит миллиарды. А на таком рынке возникает уже положительное матожидание и связанная с реальностью экономика. Все по кривой Гартнера.

#США #крипта

В чате спрашивают, а как упомянутый Gartner видит hype cycle в крипте. Не благодарите)

#крипта #США

Завтра (ого, уже сегодня!) расскажу на "Startup 2022", как привлечь умные деньги в условиях турбулентности, и что с ними потом делать) Ну и наградим лучшие стартапы, конечно!

Подробности тут - https://startup2022.ru/

Ну и видео-анонс мероприятия с нарезкой из большого интервью: https://www.youtube.com/watch?v=F0QaPd085GI

Сегодня самый важный день в уходящем году на американском рынке, но краем глаза наблюдаю за первым, после большей паузы, российским IPO. Нашему венчурному рынку, испытывающему, мягко говоря, сложности с международной экспансией, сейчас как воздух нужны яркие публичные размещения.

Сегодня на ММВБ вышел Woosh. Допэмиссия составила 2,3 млрд, капитализация 20,6 млрд. руб. Размещение сначала планировалось в диапазоне 185-225 рублей за акцию, в итоге разместились по нижнему краю . В подписке приняли участие, помимо институционалов, 20 тыс. физиков. Тикер - WUSH.

Вполне разумные размеры, на которые по силам претендовать целому ряду российских технологическим компаний. За первой ласточкой внимательно следят , и в случае успешного кейса мы могли бы ожидать целый каскад отечественных IPO. Я не считаю конъюнктуру благоприятной, поэтому не участвовал. Первый день не всегда показательный, но в целом чуда не произошло. Упасть не дали, но премию не сформировали даже вкороткую, для паблисити. В моменте котировки уходили на -15% от стартовой цены.

💰Что с этого нам. Теперь, собственно, вся интрига - будут ли маркетмейкеры спасать репутацию подобных размещений, вытягивая котировки в концe lock-up периода в зону приемлемой доходности. Или все отдадут на откуп рынку, и IPO снова встанут на паузу месяцев на 6-8, до следующего отважного.

#Россия #венчур #акции

Свежевыпущенный на биржу Woosh не продержался над ценой размещения в 185р. ни дня. Вчера он сбегал на -27% от нее. То, что маркетмейкер не смог обеспечить даже на первых порах приличную картинку - плохой признак.

С учетом 20 000 физиков, принявших участие в размещении знакомого бренда, это означает, что массового инвестора в который раз отвадили от IPO на длительное время.

💰Что с этого нам. К сожалению, такие кейсы бьют не только по институту публичных размещений, но и по корпоративным, и по инвестиционным стратегиям. В координационном совете ММВБ мы несколько лет трудились над снижением входного барьера в IPO и совершенствованием требований к эмитентам. Увы, эта работа так и не завершена. WIN-WIN исходы, когда выигрывают и компании, и инвесторы, пока единичны. Это одна из причин, которая заставляет многие успешные проекты или продаваться стратегам, не реализовав потенциал, или правдами-неправдами реллоцироваться, с неизбежной потерей части команды и бизнеса. А зачастую - и обнулением сделанных инвестиций.

#Россия #акции #IPO

Совет федерации одобрил освобождение от НДФЛ доходов инвесторов от акций и облигаций технологических компаний. Льгота будет действовать с 2023 по 2026 год, касается только эмитентов организованного рынка, а срок владения должен составлять не менее 1 года.

Перечень компаний весьма ограничен (да, Woosh там!), и вообще закон пока скорее напоминает сверхосторожную уступку лоббистским усилиям конкретных игроков, нежели чем системное решение по стимулированию инвестиций в инновационные компании. Однако, по опыту участия во многих законодательных инициативах, знаю, что главный барьер - внедрение самой идеи в законодательство. Расширение критериев льготных активов, продление действия и прочее развитие закона будет осуществить гораздо проще. Сам факт того, что в сложнейших экономических условиях государство вводит льготы, да еще в "сакральной" сфере налогообложения - впечатляет. Вместо послаблений, логичнее сейчас было бы ждать новых налогов. Собственно, с чем сейчас регулярно и сталкиваются крупные эмитенты ;)

💰Что с этого нам. Не думаю, что обороты по бумагам из списка ММВБ существенно вырастут, и что вообще закон окажет заметное влияние на предпочтения инвесторов. Для этого слишком скромен выбор и обильны ограничения. Но начало положено, и будем ждать дальнейших шагов по повышению привлекательности инвестиций в технологические активы. И, очень надеюсь, в дальнейшем они коснутся не только публичного рынка.

UPD: Подписчики уточнили, что это хоть и новый закон, но продление существующей льготы, которая заканчивалась в 2022.

#акции #Россия #венчур

На днях финансовые каналы всколыхнула новость, что заблокированные в Национальном расчетном депозитарии (НРД) бумаги, купленные российскими инвесторами, Европа размораживает. Сообщение совершенно не коррелировало с политической ситуацией, поэтому даже не стал писать о нем. Заморозка активов 5 млн. инвесторов, очевидно, одна из форм давления на российское общество, и пока у Запада нет причин его ослаблять.

Оказался прав, ЦБ уточнил, что решения Euroclear по НРД пока нет. Активы планирует разблокировать Clearstream, люксембургский депозитарий. В Clerastream живут преимущественно американские акции, в Euroclear - европейские бумаги и евробонды российских компаний, объемы которых на порядок больше. Считается, что в обоих депозитариях ЕС заблокировано 55 млрд. евро, из них 50 - в бельгийском Euroclear.

💰Что с этого нам. Моей инфраструктуры блокировки не коснулись, но я очень рад за тех, у кого активы, наконец, разморозятся. Мне не кажется, что лед тронулся, я пока не вижу системности в этом шаге. Кроме того, бумаги, в общем-то, НРД некуда двигать. В Европе других депозитариев сопоставимого уровня, кроме двух упомянутых, попросту нет. По всей вероятности, бумаги принудительно продадут, либо переведут со счетов НРД на собственные. Вопросов много, и времени на их утрясание между всеми участниками уйдет немало. Но в ситуации российских инвесторов, любой прогресс и сигнал, что о них помнят - уже отличный рождественский подарок.

#акции #Россия

Никогда еще Федрезерв не поднимал ставку с такой скоростью. Даже вечный оптимист Маск меняет настроения на медвежьи. Элон написал в твиттере, что этот период может оказаться самым разрушительным в истории, а в подтверждение продал еще акций Тесла на $3,6 млрд. Всего в этом году он продал на $40 млрд., что с учетом двухлетних минимумов по бумаге заставляет инвесторов сомневаться в будущем компании.

💰Что с этого нам. Схлопывание перегретых сегментов - закономерный процесс в кризисный цикл. Он неизбежно сопровождается ротацией авторитетов. Элон Маск (предпринимательство, Тесла), Кэтти Вуд (публичные рынки, ARK), Сэм Бэнкман-Фрид (крипта, FTX), Масаеси Сон (PE&VC, SoftBank) и прочие нишевые "иконы" эпохи количественного смягчения вынуждены менять приоритеты. Кто-то концентрируется на политических проектах, кто-то - на оперативном управлении наиболее здоровыми активами, кто-то - на непопадании в тюрьму. Но в целом ситуация освобождает место для новых лидеров мнений, новых инвестиционных трендов и новых компаний-чемпионов. А инвесторам остается глядеть в оба)

#США #акции

Еще в мае я обозначил цель доллара на конец года в 72 рубля, когда рубль стремительно укреплялся. В июле, когда доллар допадал до 55 рублей, я подтвердил прогноз, который в тот момент многим казался несбыточным. Сейчас, когда доллар выше 70, его возврат в привычный диапазон кажется очевидным.

Думаю, тренд на снижение продолжится. Наращивание "параллельного" импорта при сокращении экспорта, допечатка триллиона рублей для поддержки банков, снижение цен на нефть - ключевые факторы, которые сейчас давят на курс. Впрочем, экономический блок этому и не сопротивляется. Вице-премьер Белоусов считает, что крепкий рубль свое отыграл, и видит комфортным для бюджета диапазон в 70-80 рублей за доллар.

💰Что с этого нам. Мне и моим товарищам, спрашивавшим, на каких уровнях покупать доллары, удалось их взять почти на самом дне. 30% в таком консервативном инструменте за несколько месяцев - отличный результат. Но фиксировать прибыль рано. Начало года может оказаться непростым для страны. Кроме того, важно помнить, что доллары у нас - не инструмент для спекуляций, а способ диверсификации и хеджирования экономических рисков. Поэтому - встречаем новый год с сигарой в зубах и легким амеrrиканским акцентом🤠

#Россия #валюта

Аркадий Волож вышел из совета директоров "Яндекса". По факту, он давно не руководил компанией в операционном смысле, но присутствие Аркадия чувствовалось во всем. Людях, продуктах, атмосфере и философии. Удивительное дело, не смотря на стремительную смену эпох, ДНК Яндекса почти не менялось с начала 2000-х. Когда мы с Аркадием на ранней встрече, обсуждая важность интуитивных интерфейсов в массовых продуктах, пытались разобраться с новомодной кофеваркой в капсулах). В итоге отчаялись и решили ждать секретаря))

Сегодня Яндекс окончательно встал на новые рельсы. В новых условиях прежний Яндекс невозможен. Именно поэтому мы наблюдали в 2022 году шаги, которые раньше даже представить себе трудно, вроде передачи новостных сервисов и главной страницы. Обновленный Яндекс сможет составить более полноценную конкуренцию VK и Сберу, подкрепленный GR-тяжеловесом Кудриным. Под его руководством компания разрабатывает обновленный план управления, а по факту - разделения компании.

💰Что с этого нам. С административным усилением и замирением, компания сможет присоединиться к клубу бенефириаров ослабления на российском рынке международных игроков. При этом она избавится от деньгоемких, устремленных далеко в будущее направлений, сохранив основные кэш-генерящие продукты. Инвесторам такие изменения должны понравиться. С другой стороны, процесс реструктуризации до конца не очерчен, и уже возникают слухи о дальнейшем дроблении бизнеса. Я пока в Яндекс не залетаю, но мы будем искать точку входа.

#Россия #акции

Предновогоднее письмо Воложа сотрудникам Яндекса.