Компании с избыточным кредитным плечом, которые в народе называют зомби, выросли почти на 55% менее чем за три месяца. Это не могло произойти без сильного оптимизма, что любая рецессия будет мягкой, и что не будет никакого вторичного финансового кризиса, вызванного неплатежеспособностью. Будем надеяться, что рынок прав в этом вопросе.

Между тем, в качестве еще одного признака обнадеживающей широты, ценные бумаги теперь опережают акции роста со времен Надира, согласно американским индексам большой капитализации Russell 1000:

И в качестве еще одного четкого индикатора инвесторов, работающих на предположении, что практически неплатежеспособные компании были отпущены с крючка, небольшие компании Russell 2000 также поднялись более чем на 50% от дна, комфортно опережая ранее доминировавшие мега-компании Russell Top 50:

В конечном счете истинный верующий в Шумпетерианское созидательное разрушение не должен радоваться этому. Если неконкурентоспособные и убыточные компании будут спасены от падения, они будут продолжать поглощать капитал, который может быть использован лучше кем-то другим. Крупные компании с сильными балансовыми отчетами, недавно рефинансированными по потрясающе низким ставкам, смогут поглотить их, сделав общий рынок менее конкурентоспособным. Это делает все менее динамичной версию капитализма в долгосрочной перспективе.

В краткосрочной перспективе мы вернулись к началу года, и те, кто хорошо рассчитал рынок, собрали намного больше 200 долларов.

@Bloomberg4you @articlebox @alphasee

The Economist

НАТО нацеливает свои силы на Китай

Йенс Столтенберг, генеральный секретарь НАТО, предполагает создание более глобального альянса

Даже сейчас, когда он борется с краткосрочными проблемами, среди которых еще одна ссора между Америкой и Германией, НАТО начинает планировать на ближайшие десять лет: как адаптироваться к растущей мощи Китая? Поиск ответа может оказаться жизненно важным, если Североатлантический союз намерен сохранить чувство цели в 2030 году.

Источником последней турбулентности, как это часто бывает в последние годы, является президент США Дональд Трамп. 5 июня The Wall Street Journal сообщил, что господин Трамп принял решение сократить численность американских войск в Германии на 9 500 человек к сентябрю, что составляет более четверти от 34 500, которые в настоящее время дислоцируются там. Согласно меморандуму, подписанному советником президента по национальной безопасности Робертом О'Брайеном, численность американских войск, которые могли бы находиться в Германии в любое время (расширяясь в результате учений или ротаций), составляла бы 25 000 человек по сравнению с нынешним пределом в 52 500 человек. Господин Трамп уже давно жаловался на неспособность Германии приблизиться к выполнению своего обещания потратить на оборону не менее 2% ВВП. Часть войск может быть передислоцирована в Польшу, что действительно позволит достичь этой цели, хотя остается неясным, получит ли Польша в конечном итоге больше американских войск, чем предусмотрено соглашением, достигнутым с Америкой прошлой осенью.

Официального подтверждения переезда пока нет. Некоторые сомневаются, действительно ли это произойдет-9 июня журнал сообщается, что 22 республиканских члена Конгресса написали в Белый дом письмо с призывом пересмотреть его. Но эти сообщения уже вызвали тревогу в Германии, не в последнюю очередь потому, что “никто в Вашингтоне не думал заранее информировать своего союзника по НАТО Германию”, как выразился Питер Бейер, который служит координатором трансатлантического сотрудничества в Министерстве иностранных дел. Генеральный секретарь НАТО Йенс Столтенберг, который говорил с господином Трампом 8 июня, отказался от комментариев, указав вместо этого на возросшее военное присутствие Америки в Европе в последние годы. "Присутствие США в Европе хорошо для Европы, но это также хорошо и для Соединенных Штатов”, - подчеркнул г-н Столтенберг, отметив, что операции Америки в Германии, такие как авиабаза в Рамштайне и военный госпиталь в Ландштуле, используются для проецирования силы за пределы Европы, на Ближний Восток и Африку.

Большая турбулентность в настоящее время исходит от covid-19. НАТО работает над обеспечением готовности к возможной второй волне пандемии. Хотя Североатлантический союз был вынужден отменить некоторые учения, г-н Столтенберг настаивает на том, что он сохранил оперативную готовность. Штаб-квартира НАТО действительно обновила свои планы в отношении пандемии в декабре.

Помимо этих непосредственных проблем, НАТО начинает смотреть вперед на свои приоритеты в более долгосрочной перспективе. На своем лондонском саммите в декабре прошлого года лидеры НАТО поставили перед господином Столтенбергом задачу рассмотреть вопрос о том, как Североатлантический союз должен готовиться к следующему десятилетию. Его выводы будут учтены на саммите в следующем году. Для начала, 8 июня он начал свою “рефлексию по НАТО 2030".

Он наметил три пути, по которым Североатлантический союз должен адаптироваться. Одна из них заключается в обеспечении того, чтобы он оставался сильным в военном отношении, инвестируя в новые технологии. Во-вторых, он должен стать более сплоченным политически (что-то, что может стать легче после пребывания г-на Трампа в должности), объединяя более широкий спектр политики для укрепления 30 членов НАТО. Опыт covid-19, например, предполагает, что необходимо проявлять осторожность в чрезмерной зависимости от китайских поставок, что НАТО, несомненно, рассмотрит, поскольку она обновляет свои “базовые требования” к национальной устойчивости, чтобы обеспечить членам необходимую устойчивость в телекоммуникациях и другой инфраструктуре, а также способность справляться с массовыми жертвами. В-третьих, и это самое поразительное, г—н Столтенберг предполагает, что альянс примет более глобальный подход-в частности, приспособится к росту Китая.

Основанная для того, чтобы противостоять Советскому Союзу в Европе, НАТО неоднократно испытывала приступы тревоги по поводу своей актуальности. После окончания “холодной войны” она все больше втягивалась в "операции вне района", первоначально на Балканах, а в конечном итоге и в Афганистане. Совсем недавно он вновь сосредоточился на угрозе более агрессивной России. Формирование последовательного ответа на вызов Китая, таким образом, является новым.

На самом деле, Китай стал трудно игнорировать для Североатлантического союза. Г-н Столтенберг видит, что “Китай становится ближе к нам” по всем направлениям, от Арктики до Африки, от киберпространства до сетей 5G и других инфраструктурных инвестиций в Европе, не говоря уже об усиленных совместных учениях с Россией. Китай-это второй по величине военный транжира в мире, указывает г-н Столтенберг, и он развертывает крылатые ракеты, которые могут достичь всего НАТО. Точно так же важно, если не указано, что НАТО нужно сформировать на Китай, если он должен продолжать иметь значение для Америки, которая все больше концентрируется на своем великодержавном противнике и, при господине Трампе, тревожно амбивалентно относится к Североатлантическому союзу.

Как может выглядеть на практике позиция НАТО в отношении Китая? Ян Бжезинский из Атлантического совета, аналитического центра, базирующегося в Вашингтоне, округ Колумбия, предлагает Североатлантическому союзу создать Совет НАТО-Китай, по аналогии с переговорной мастерской, которую он имеет с Россией. Он настоятельно призывает к более глубоким консультациям и более активным военным учениям с партнерами в Тихоокеанском регионе. Г-н Бжезинский также хотел бы, чтобы НАТО создала один из своих “центров передового опыта” в регионе и небольшой военный штаб там для координации учений и содействия региональной осведомленности. (Япония уже присоединилась к киберцентру передового опыта НАТО, который базируется в Таллинне, Эстония.)

Господин Столтенберг пока не готов к таким подробностям. Он предупреждает, что новое внимание к Китаю “не связано с перемещением НАТО в Южно-Китайское море”. Но он видит более тесное сотрудничество со странами-единомышленниками в регионе, включая Австралию, Японию, Новую Зеландию и Южную Корею. Как ранний признак этого, министр обороны Австралии примет участие во встрече министров обороны НАТО в Брюсселе на следующей неделе—первое участие в общем собрании такого рода, не связанном с обсуждением конкретной миссии, такой как возглавляемая НАТО миссия Решительной поддержки в Афганистане.

Это все еще ранние дни для размышлений НАТО о вызове растущей мощи Китая. Но одна идея будет направлять его новую стратегию: что сам Альянс предлагает ключевое преимущество. Несмотря на то, что ВВП Китая вскоре может перевесить ВВП Америки, Североатлантический союз имеет почти миллиард человек и половину военной и экономической мощи мира. Один из главных советников Джо Байдена по внешней политике, Тони Блинкен, в прошлом месяце подчеркнул важность работы с другими демократиями в Азии и Европе. Сама по себе, по его словам, Америка составляет около 25% мировой экономики; “когда Китай занимается несправедливыми практиками, и мы хотим, чтобы они изменились, им намного сложнее игнорировать 60% мирового ВВП, чем игнорировать четверть его."Мистер Трамп может быть не впечатлен этим аргументом, но его потенциальный преемник явно придает ему большое значение.

@Bloomberg4you @articlebox @alphasee

The Wall Street Journal
от Ника Тимираоса

ФРС обсуждает, как определить политику для постпандемической экономики

Чиновники Федеральной резервной системы могли бы предпринять предварительные шаги в среду, чтобы прояснить, как они будут оказывать дополнительную поддержку экономике теперь, когда процентные ставки закреплены почти на нулевом уровне.

ФРС вряд ли объявит о серьезных изменениях в политике после своего заседания в среду, но объяснит свое мышление на пресс-конференции председателя Джерома Пауэлла и его новых экономических прогнозах.

Чиновники Центрального банка, скорее всего, обсудят на заседании, как скорректировать свои планы по покупке казначейских и ипотечных активов и как укрепить свои гарантии сохранения процентных ставок вблизи нуля в течение некоторого времени.

ФРС возобновила прогнозы процентных ставок, экономического роста, безработицы и инфляции на этом заседании после отказа от квартальных прогнозов в марте. Они, вероятно, покажут, что большинство чиновников не ожидают повышения краткосрочных ставок до 2022 года.

"ФРС твердо намерена использовать наши инструменты, чтобы сделать все возможное, чтобы обеспечить некоторое облегчение и некоторую стабильность сейчас, поддержать восстановление, когда оно придет, и попытаться избежать долгосрочного ущерба для жизни людей в результате длительных состояний безработицы или для их бизнеса в результате ненужной несостоятельности”,- сказал г-н Пауэлл во время модерированной дискуссии, транслируемой в интернете 29 мая.

Центральный банк снизил процентные ставки почти до нуля в марте на фоне глобальной пандемии коронавируса, и чиновники поспешили ввести в действие ряд программ кредитования предприятий, городов и Штатов.

В апреле чиновники подтвердили планы удерживать ставки вблизи нуля до тех пор, пока они не будут уверены, что экономика находится на пути к тому, чтобы инфляция достигла своего целевого уровня в 2%, а безработица упала до низких уровней последних лет.

Кроме того, ФРС приобрела более $2 трлн казначейских и ипотечных ценных бумаг с тех пор, как пандемия вызвала массовое бегство за безопасными денежными активами в середине марта.

Эта программа отличалась от усилий последнего десятилетия по стимулированию экономики путем снижения долгосрочной доходности. Вместо этого чиновники заявили, что в первую очередь заинтересованы в обеспечении бесперебойного функционирования рынка.

ФРС вступила в заседание на этой неделе, столкнувшись с некоторым давлением со стороны рынков, чтобы прояснить цель этих покупок, которые она сокращала каждую неделю. На этой неделе Центральный банк скупит казначейские облигации на сумму до 20 миллиардов долларов, по сравнению с 50 миллиардами долларов шесть недель назад и 375 миллиардами долларов в течение недели с 23 марта. Он будет покупать ипотечные облигации на сумму до $ 22,5 млрд.

Чиновники ФРС добились успеха в восстановлении функционирования рынка, но другие факторы, такие как рост выпуска казначейских облигаций для финансирования мер экономической помощи, угрожают повысить долгосрочные доходности этим летом.

В отчете за прошлую пятницу о том, что занятость восстановилась в мае, доходность 10-летнего казначейства выросла на 0,2 процентного пункта, до 0,94%, на прошлой неделе, хотя доходность несколько снизилась в понедельник и вторник.

Чиновники не ограничили себя фиксированным темпом покупки активов и не могут сделать этого сейчас. Но у господина Пауэлла есть возможность в среду уточнить цель этих покупок, чтобы избежать путаницы.

Цель ФРС должна состоять в том, чтобы поддерживать стабильную долгосрочную доходность, не вдаваясь слишком конкретно в то, как центральный банк будет это делать, сказал Робин Брукс, главный экономист Института международных финансов. - Здешний язык очень хитер, - сказал он.

Потенциальная путаница относительно долгосрочных намерений ФРС по покупке облигаций, а также предстоящий всплеск предложения казначейства, “вызвали такую распродажу, которая была у нас в пятницу", сказал мистер Брукс. “Мы не хотим, чтобы финансовые условия затянулись на одной шумной точке данных. Мы просто не знаем”.

Поскольку ставки вряд ли будут снижаться, еще один важный элемент политики чиновников будет сосредоточен на том, как сообщить о своих долгосрочных намерениях, используя то, что известно как перспективное руководство.

Протокол их апрельской встречи свидетельствовал о том, что они глубоко задумались над руководством, которое будет определять изменение ставок в зависимости от определенных экономических результатов, таких как инфляция, возвращающаяся к 2%, и безработица, возвращающаяся к своим недавним низким уровням. Альтернативный подход будет увязывать изменения ставок с конкретными датами.

Отдельный обзор политики, который был прерван текущим экономическим кризисом, обеспечил поддержку в рамках ФРС для поиска скромно более высокой инфляции после периодов, в которых инфляция упала ниже целевого уровня в 2%. Чиновники все еще работают над этим обзором, который мог бы показать, как они определяют свои планы.

Они заявили, что также изучат вопрос о том, следует ли ограничивать доходность некоторых казначейских ценных бумаг, покупая их по мере необходимости, чтобы усилить свое прогнозное руководство по ставкам.

“Есть место для того, чтобы ФРС в конечном итоге занялась каким-то домашним хозяйством, чтобы привести в порядок и обострить общее понимание того, как эта политика будет проводиться в долгосрочной перспективе, но срочность на данный момент довольно низка”, - сказал Дэвид Уилкокс, бывший старший экономист ФРС, который сейчас работает в Институте международной экономики Петерсона.

После агрессивных действий в марте, чтобы избежать финансового кризиса, чиновники ФРС не решались спешить с новой стратегией денежно-кредитной политики, даже несмотря на то, что они сигнализировали о том, что такой сдвиг находится в работе.

Действия ФРС на данный момент поддерживают финансовые рынки, а фондовые рынки недавно вернулись на положительную территорию в течение года. Но экономические перекрестные потоки затрудняют диагностику основного ущерба, наносимого вирусом.

Ожидание до сентября может дать ФРС лучшее представление о том, как откалибровать эту новую стратегию политики, отчасти из-за чрезвычайно необычной природы нынешнего шока. К тому времени они могли бы узнать больше о любой дополнительной экономической помощи от Конгресса, перспективах вакцинации и другой информации о том, как вирус распространяется по мере возобновления коммерческой деятельности.

@Bloomberg4you @articlebox @alphasee

Bloomberg
От Джона Отерса

Готовы ли мы веселиться, как в 1999 году?

Джером Пауэлл приберег лучшее напоследок на своей пресс-конференции в среду днем, чтобы сопровождать объявление о низких ставках, простирающихся насколько хватает глаз. На вопрос корреспондента от #Bloomberg_News, беспокоит ли его то, что формируется потенциальный пузырь цен на активы, Пауэлл дал пространный ответ. Вот самый актуальный отрывок:

однако наше основное внимание сосредоточено на состоянии экономики, на рынке труда и на инфляции. Сейчас инфляция, конечно, низкая, и мы думаем, что она, скорее всего, будет оставаться низкой в течение некоторого времени ниже нашей цели. На самом деле речь идет о том, чтобы вернуть рынок труда и привести его в форму. Это было нашим главным фокусом. Я бы сказал, что если мы будем сдерживаться, потому что мы никогда этого не сделаем, но идея о том, что мы будем сдерживаться, потому, что мы думаем, что цены на активы слишком высоки, другие могут так не думать, но мы просто решили, что это так, что произойдет с этими людьми? А что будет с теми людьми, которым мы на самом деле, по закону, должны служить? Мы должны стремиться к максимальной занятости и стабильным ценам, и это то, что мы преследуем.

Далее он добавил, что ФРС действительно заботится о финансовой стабильности и превозносит силу банковской системы, в то же время повторяя, что ФРС сосредоточится на своих реальных экономических целях. В условиях, когда экономика в настоящее время в значительной степени зависит от высоких цен на активы и способности заемщиков использовать огромные объемы кредитного плеча, он фактически отказывался от любого интереса к активным действиям, чтобы проколоть пузыри, когда они появляются.

Это часть продолжающейся полемики внутри центрального банка. Алан Гринспен, его предшественник с 1987 по 2006 год, печально известен тем, что позволил двум пузырям расшириться (в технических акциях, а затем в ипотечных кредитах), но сделал явную попытку обуздать пену со своим речевым предупреждением о возможном “иррациональном изобилии” в конце 1996 года. Становится все более распространенным ставить цены на активы и финансовую систему в Центр экономики, особенно после последнего кризиса. Работа Хаймана Мински, в частности, предполагает, что реальная экономика уязвима перед пузырями цен на активы, которые лопаются, приводя к плохим кредитам и эффекту домино банкротств банков. 

Место, где мы остались, тревожно напоминает последние месяцы 1998 года, когда российский кризис дефолта привел к фактическому краху хедж-фонда долгосрочного управления капиталом с избыточным объемом заемных средств. Кредитные рынки были в шоке, и поэтому ФРС Гринспена прибегла к объявлению о снижении процентной ставки в четверг днем, незапланированно, и в то время как рынки торговались, в попытке оживить активность. Это снижение ставки отмечено красной пунктирной линией на диаграмме ниже. Это сработало не мудро, но слишком хорошо.

Деньги взаимозаменяемы. Ликвидность, высвобождаемая для помощи в повторном плавании кредитного рынка, естественно, нашла свой путь туда, где она могла бы получить наилучшую доходность, которая в то время была в технических акциях. Так родился необыкновенный пузырь Nasdaq. ФРС Гринспена оказалась в незавидном положении, столкнувшись с тем, что выглядело реальной возможностью ранней версии кредитного кризиса, который в конечном итоге разразится десятилетием позже. Но решение моргнуть и позволить образоваться пузырю цен на активы имело долгосрочные последствия.

Положение Пауэлла, когда экономика находится в гораздо более слабом состоянии, а до выборов осталось всего пять месяцев, еще сложнее. Но вероятной реакцией рынков теперь, когда он, очевидно, решил рискнуть войти в историю как еще один великий раздуватель пузырей, будет раздувание пузыря.

Это создает определенные трудности для инвесторов. Есть деньги, которые можно сделать в пузыре, при условии, что вы выйдете до того, как он лопнет. Действия, направленные на то, чтобы воспользоваться преимуществом, помогают гарантировать, что он раздувается. Конец 1998 года был ужасным временем для покупки технологических акций на 10-летнюю перспективу. Это было прекрасное время, чтобы купить их на 18-месячном периоде. Скорее всего, многие из них теперь сосредоточатся на следующих 18 месяцах.

Вы можете посмотреть на этот вопрос с точки зрения двух принцев. Принц - музыкант говорит вам веселиться, как будто это 1999 год (потому что приближается конец света). И Чак Принс, в то время генеральный директор Citigroup Inc. как известно, в 2007 году он сказал, что, пока играла музыка, он должен был продолжать танцевать. Проблема для обоих принцев заключается в том, что будет дальше, но у нас будет достаточно времени, чтобы подумать об этом позже. 

Конечно, если кто-то беспокоился, что ставки могут вырасти в ближайшие 18 месяцев или около того, Федеральный комитет по открытым рынкам сделал все возможное, чтобы развеять эти опасения. Новый "точечный график", в котором предсказание каждого губернатора для будущих процентных ставок показано в виде точки, иногда может немного походить на Джексона Поллока. Это Пит Мондриан — точки образуют идеально прямую линию в течение двух лет, и только малейшее несогласие с тем, что ставки останутся именно там, где они есть, до конца 2022 года:

Любой, кто планирует взять на себя несколько спекулятивных рисков, почувствует облегчение, увидев это. Между тем, экономические оценки ФРС ясно показывают, почему губернаторы решили пойти по этому пути. Они ожидают, что инфляция опустится ниже 1% нижней границы их целевого показателя на этот год, и не ожидают, что уровень безработицы вернется к своему доковидовому минимуму даже к концу 2022 года:

Возвращение людей на работу, безусловно, поможет бороться с неравенством, которое вызывает такой гнев в США, но любой сопутствующий пузырь цен на активы увеличит разрыв между имущими и неимущими.

Реакция рынка была, пожалуй, несколько показательной. Доходность облигаций вновь продемонстрировала некоторые признаки роста, особенно благодаря удивительно сильному отчету о занятости на прошлой неделе. Но доходность 10-летних облигаций упала обратно к своему старому диапазону, что привело к падению курса доллара. Облигации и валютные рынки, очевидно, полагали, что ФРС может быть напугана риском возникновения пузыря активов. 

Акции, однако, казалось, не были обеспокоены такими рисками и немного снизились в течение дня — даже после того, как председатель ФРС фактически пообещал не накручивать никаких спекулятивных пузырей, если они появятся. Похоже, что фондовый рынок уже принимает ликвидность от ФРС как нечто само собой разумеющееся.

@Bloomberg4you @articlebox @alphasee

А тем временем на тропе предвыборной кампании ...

Что-то интересное происходит в американской политике. Но это пока не оказывает никакого влияния на рынок. Только треть мест в Сенате США переизбирается каждые два года, и до недавнего времени было широко распространено мнение, что у демократов было очень мало шансов вырвать его из-под контроля республиканцев. Но теперь все изменилось. Рынок предсказаний Predictit теперь ставит шансы на демократический контроль Сената примерно на 56%: