​​Баланс ФРС продолжает сокращаться. За первые два месяца текущего года американский центробанк в рамках программы количественного ужесточения (подробнее https://yangx.top/MarketDumki/3493) изъял из системы 168 млрд $. На данный момент баланс ФРС равен 8.339 трлн (см. график внизу). С начала старта программы QT изъято уже из системы около 600 млрд $. Т.е. баланс ФРС сократился примерно 6.5% от пиковых значений. Пока это не так критично для рынка и в целом для финансовой системы.

Но надо иметь в виду, что программа количественного ужесточения обладает накопительным эффектом. В прошлый раз в 2018-2019 годах, когда регулятор проводил QT, кризис ликвидности на межбанковском рынке начался, когда баланс ФРС сократили примерно на 18%. Вдруг пошел резкий и неконтролируемый рост ставок на рынке РЕПО ( https://yangx.top/markettwits/51579). Тогда регулятор почти сразу отреагировал на этот мини-кризис запуском печатного станка, но всячески отрицал, что это QE. В итоге баланс ФРС начал вновь расти, а "в народе" так и стали называть тот запуск печатного станка - "Not QE".

К осени текущего года баланс ФРС сократится еще на 500-600 млрд $. Плюс к осени уже в полной мере экономика ощутит на себе эффект высоких ставок ФРС, который проявляется спустя 6-9 месяцев. Так что осень может стать очень "жаркой" для рынков, если, конечно, что-то не сломается раньше. @marketdumki

#угар_киберпанка
Credit Suisse давно бы уже спустили в унитаз, но он похоже застрял.

#партизанская_макроаналитика
На макроэкономическом вэбинаре Эксперта РА в числе прочего затрагивалась тема границ применения ВВП и отсутствия корректного альтернативного показателя. Коллеги внезапно предложили альтернативу, не бесспорную, но вполне логичную: считать не валовый продукт а чистый доход, но при этом не по той методике, по которой он считается сейчас))
Немного сложновато, но оно того стоит: открываются большие перспективы для креатива. Я бы со своей стороны считал важным для начала выкинуть из ВВП начисления и гедонистические индексы, а также перестать теребонькать CPI и считать его для всех по единой методике. А потом уже заниматься вычетом долга, амортизаций и прочего.

#нефть
Несмотря на конские списания, мейджоры, тем не менее, в прибыли, которая существенно больше чем у российских ВИНК. Правда это без учета экстраординарных изъятий со стороны государства - баланс энергокризиса надо подбивать именно после них.
По идее больше всех должны были выиграть азиатские компании, но по котировкам этого не скажешь - и Aramco и CNPC сделали пик в августе и потом упали обратно в уровням начала 2022 года. Вот тебе, бабушка, и инвестиции в нефтегаз))

#угар_киберпанка
С телевизорами и холодильниками опять что-то пошло не так. С одной стороны, хорошо, что паника оказалась напрасной, но с другой - это уже второй раз в новейшей истории. В 2014 году была та же тема, но среди населения. Накупили бытовой техники задорого а потом оказалось что зря.
В этот раз среди населения солировали туризм и авиация, но закономерность та же - эвакуация и паника гарантировано уничтожают 20-25% стоимости, что купленного телевизора, что недвижки, что депо. Никакой морали тут не будет (сюжет далеко ещё не завершён) но в любом случае, очевидно, что самым главным врагом инвестора чаще всего является он сам.
Мне кажется, что следующим кандидатом на 25%-ное "усыхание" являются валютные активы. Не потому что я от них избавился, а потому что кризис с периферии мировой экономической системы подбирается пока что не слишком затронутому центру, то есть США и Китаю. Поэтому ни доллар ни юань сверх необходимости держать категорически не хочется. Несмотря на успокоения аналитиков, избушек о том, что жесткой посадки ждать не стоит: они в данном случае себя больше уговаривают и начальство. Один Рубини как обычно вангует Армагеддон, но это уже даже не интересно - у него каждый год жесткая посадка. Что он покупает, что у него вечно плохое настроение, я не пойму - во фьючерсах постоянно влетает что-ли)
Если серьезно, то жёсткая или мягкая, или какая-нибудь средняя посадка - разницы большой нет. Дно довольно вязкое - можем повторить несколько раз.

Помните перед "перестройкой" в СССР было "ускорение". По моему в США тоже наступило оно.

Ничего выдумывать не станем: всех девушек с праздником! Весна скоро и вообще все будет хорошо!)

Погодите, а откуда возьмется рост на 5% в год если новые производства не строить? Ну сократил ты бездельников и не оптимально занятых - им надо платить пособия. Государство так или иначе отберет у предприятий полученную экономию и выдаст новым безработным. В чистом виде перераспределение. ВВП если и вырастет при этом, то разово.
Безусловно, оптимизация нужна, но все-таки если развиваться новые предприятия и даже отрасли создавать нужно.

Очень серьезная новость. Не в нефть, но в глаз.

Идёт подрыв мирового финансового механизма. Не сказать, что неожидаемо, но все равно неожиданно. Важно понимать, что такое движение провоцирует и ответные действия.

Понимание пользователей системы, что политические риски превышают выгоды (а главное - переход этого понимания в активную фазу действий), влечет за собой понимание оператора системы, что необходимо разграничение "правильных" денег и "неправильных".

Первые должны сохранять ликвидность, вторые - должны быть заморожены. Когда два этих понимания встречаются, запускается необратимый процесс развала системы.

"...беспокойный ум камергера Митрича томился от вынужденного безделья. Поразмыслив хорошенько о бабушкиных привычках, он встревожился.

— Сожжет, старая, всю квартиру,— бормотал он, — ей что, а у меня один рояль, может быть, две тысячи стоит.

Придя к такому заключению, Митрич застраховал от огня все свое движимое имущество... Первым об осторожном поступке Митрича узнал гражданин Гигиенишвили и сейчас же истолковал его по-своему. Он подступил к Митричу в коридоре и, схватив его за грудь, угрожающе сказал:

— Поджечь всю квартиру хочешь? Страховку получить хочешь? Ты думаешь, Гигиенишвили дурак? Гигиенишвили все понимает!

И страстный квартирант в тот же день сам застраховался на большую сумму.

При этом известии ужас охватил «Воронью слободку». Люция Францевна Пферд прибежала на кухню с вытаращенными глазами.

— Они нас сожгут, эти негодяи! Вы как хотите, граждане, а я сейчас же иду страховаться! Гореть все равно будем, хоть страховку получу. Я из-за них по миру идти не желаю.

На другой день застраховалась вся квартира...

Все было ясно. Дом был обречен. Он не мог не сгореть. И, действительно, в двенадцать часов ночи он запылал, подожженный сразу с шести концов..."

https://yangx.top/prchand/3313

#долговой_коллапс
При всем уважении к коллеге Колягину с его тезисом, о том что Китай находится в контрцикле им может стимулировать экономику сколько захочет не соглашусь.
Совокупных долгов Китай набрал чуть поменьше чем в США, но тоже дофига - под 300% ВВП (у США уже почти 400%). А учитывая место Китая в мировой экономике - это все таки центр производства, а не конечного потребления и накопления капитала - сильно стимулировать частное потребление они не могут. Поскольку опыт США ярко показывает - раздача денег населению снижает предложение труда. Что на следующем шаге приведет к проблемам на производстве, снижению выпуска продукции и обвалу уже пирамиды долгов корпораций, которая и так дышит на ладан.
Именно поэтому инфляции в Китае на данном этапе считай что нет - значимый рост цен хотя бы в одной отрасли способен поломать весь хозяйственный механизм и отправить экономику в рецессию. Возможно кстати она уже одной ногой там, потому что качество китайской статистики всем известно, а рост ВВП "всего в 5%" может означать, что роста никакого по факту и нет (5% - это стандартная ошибка подсчета ВВП, статистическое расхождение так называемое, которое тоже можно при желании "поправить" в нужную сторону).

Иными словами, США пока ещё могут стимулировать потребление, потому что они вынесли производство в Азию и азиатские валюты все еще прямо иди опосредовано привязаны к доллару. У Китая как и других стран Азии в сложившейся системе такой возможности нет: они для оживления экономики должны перезапустить производство, но толком это не получается из-за санкций и собственно говоря, низкой эффективности стимулирования спроса в странах "золотого миллиарда".

Сбербанк последнее время многие настоятельно советовали продавать по 160, потом по 170, мотивируя это тем, что мол и так дофига вырос.
Но похоже что рановато: пусть уж дивы объявит как минимум.
Я вообще не сильно удивлюсь если он через полгода-год вернется куда-нибудь на 250 рублей.
Выше в этот раз вряд ли, хотя славный путь с мая 2020 по октябрь 2021 года (с 196 на 372 рубля) было бы повторить неплохо))

UPD: коллеги обращают внимание на полториллиона убытков в 2022 году. Но я так скажу: все, что не привело к падению банка - это "дело житейское" можно пережить. Зато 2023 год потенциально может триллионной прибылью опять, если ничего не случится конечно)

#вестисполейАрмагеддонщины
#долговой_коллапс
В продолжение утренней темы "а чего это вдруг притих Китай?".
Вообще если взглянуть на ситуацию шире, то можно обнаружить следующее: с эмиссией и инфляцией притих не только Китай, но и США.
Зато Япония, Британия, ЕС и, кстати, Швейцария и не думают. Там уже нет вариантов - дефициты можно залить только эмиссионными деньгами, привлечь внятные средства инвесторов уже не получается. Россия и арабы пока тратят резервы, года на полтора их точно хватит, поэтому можно оставаться в старой монетарной парадигме.
По США же и Китаю все очень просто - там если что-то всерьез стронуть, то мировую финансовую систему разорвет. Причем не важно, кто будет зачинщиком - США напечатают "лишний" триллиончик или КНР - это бумерангом прилетит к "партнеру" через обесценение ли вложений, сокращение ли внешней торговли, или все сразу. То же самое с заморозкой активов и санкциями - арестуешь ты, в ответ арестуют и тебя. Никто не знает что делать, поэтому замерли в надежде что сейчас ограбим союзников, а дальше посмотрим. Но как ни вертись а жопа сзади смотри, а долго так стоять невозможно, потому что ситуация ухудшается и там и там, поэтому у кого-то первого нервы не выдержат и кто-то ударит первым. Все как в феврале прошлого года на Украине.
Я полагаю что это будут США, просто потому что "стиль - это человек" - они привыкли атаковать и действовать нахрапом, вне зависимости от того, насколько на руках сильные козыри и насколько вообще рационален план.
Какие могут быть эти действия:
Вариант 1: разыграть карту "потолка госдолга". Накалом политического шоу (республиканцы не хотят согласовывать потолок и пр.) довести дело почти до дефолта, напугать рынки, обвалить котировки трежерей, потом все скупить, в том числе и у иностранных держателей по дешману и потом сделав круглые глаза спросить: а чего вы переживали? Это древний демократический обычай - тянуть кота за яйца в вопросе с потолком госдолга, вам не о чем было беспокоиться. Огромной инфляции в этом случае не будет (она наберет "положенные" 10-12% по всем валютам, но не более того), но будут конские просадки на рынке, возможно в моменте будет доходить до уровня наших евробондов в марте 2022 года. Зато потом долговое пирамидостроительство можно будет продолжить - дефолта формально не было, банки так или иначе спасут, инвесторы все равно через год пойдут на нерест, как только шок пройдет, а нерыночных держателей трежерей не особо жалко.

Вариант 2: повторить украинский сценарий - спровоцировать КНР "на Тайвань", бахнуть санкциями, заморозить активы, ограничить внешнюю торговлю, получить ответную заморозку, побить все горшки, а потом под столом по тихой договориться торговать как раньше, но через правильных посредников. Здесь будут и просадки, и более высокая по сравнению с первым вариантом инфляция - куда-нибудь на 15-20% и скорее всего съёжится долговой рынок. И останется проблема финансирования бюджетного дефицита, ибо его придется сокращать: финансировать это дело кроме ФРС будет некому.

Вариант 3: врубить супер QE и не париться. Гинер все купил. ФРС и НБК все купит, всем всё выплатит, а что вы будете делать с таким количеством долларов и юаней - это уже ваши проблемы. Инфляция в этом случае будет подниматься до 25% и выше, рынки останутся где были, бюджетные дефициты вроде бы финансируются, но народ все равно полезет грабить магазины, потому что пособий хватать перестанет.

Вариант 4: все будет хорошо и само чудесным образом наладится, но как сказал бы коллега Колягин "в такое верит только Славик". Всерьез рассматривать на данном этапе не стоит.

(продолжение)
Каждый из трех более реалистичных вариантов, кроме всего прочего, имеет своих сторонников в правящих кругах как США, так и Китая и других стран АТР (они сильно перемешаны между собой, поэтому о национальном капитале тут говорить вряд ли стоит. Это конкурирующие глобальные ФПГ), и собственно, мне представляется, что именно сейчас идет торг на тему того, по какому пути идти. Причем остальную периферию (включая нас) уже никто не спрашивает, все просто ждут как карта ляжет и будут импровизировать в зависимости от того что учудят в центрах принятия решений. Ждать кстати недолго, полагаю что максимум до конца лета, хотя есть и более смелые оценки.

#великая_семилетняя_инфляция
Проект бюджета США на 2024 фин. год с дефицитом в 1,8 трлн. долларов на практике скорее всего означает эмиссию в диапазоне от $1-2 трлн. и нижний порог инфляции в 10,3%, а наиболее вероятный диапазон 14-16%
Но даже при самом хорошем сценарии роста ВВП и сохранения скорости оборота на нынешний уровнях, при хроническом бюджетном дефиците инфляция ниже текущих значений вряд ли сможет опуститься. И никаких "целевых 2%" ждать не стоит: они возможны при сокращении М2 на 1 трлн., что с позиций сегодняшнего дня выглядит утопией: что тогда будет с ВВП и с рынками я даже представить боюсь.

Долина смерти

🏦 Посыпались нишевые американские банки. За последние сутки лопнул Silvergate, специализировавшийся на криптобизнесе, и о серьезных проблемах заявил Silicon Valley Bank, занимавшийся финансированием техно-стартапов. Показательно, что оба банка базируются в Калифорнии, которая становится воплощением финансового пузыря.

🏦 В обоих случаях причиной становится отток клиентов. Проблема, связанная не только с банкротствами в рискованных отраслях, но и с низкими процентными ставками по депозитам в США, который составляют 1-2% при инфляции в несколько раз больше. Для выполнения своих обязательств банки вынуждены распродавать с большими убытками казначейские облигации, находящиеся у них на балансе. А в случае SVB речь идет уже о продажи доли компании для расчета с клиентами.

🏦 Есть серьезное подозрение, что проблема носит не частный, а системный характер. Недаром на новостях 4 крупнейших банка США потеряли $52 млрд капитализации. Вероятно, еще сложнее ситуация с европейскими банками и их нереализованными убытками. Если им придется выкидывать на рынок свои облигационные портфели вместо того, чтобы держать их до погашения, это будет нож к горлу не только для банков, но и для правительств. Перенос публикации ежегодного отчета Credit Suisse тоже не добавляет оптимизма по поводу здоровья западной банковской системы.

#пузырь #финансы

Судя по приводимой статистике рынок потихоньку усыхает. Возможно, что это эффект всяких внутриполитических волнений прошлого года, но в принципе инвесторы могли просто денег проиграть и начать уходить с фондового рынка. Надо будет посмотреть результаты первого полугодия этого года.

Наблюдая нынешний "юаневый жор" (сегодня Роснефть объявила о новом облигационном выпуске на 13,5 млрд. юаней), невольно вспомнил 2012 год, когда подобное происходило в отношении долларовых облигаций: на рынок вышли тогда вообще все, включая РЖД.
Рэй Далио в своей работе "Большие долговые кризисы" идентифицировал это как долговой кризис 2012-2016 годов (стр. 477-480), но там речь больше об экономике в целом и госдолге, я же хочу вспомнить именно про корпоративный долг.
Для тех эмитентов, кто в 2012 году занял в долларах и евро он по факту стал максимально дорогим, да инвесторов - максимально выгодным, если конечно эмитент не ушел в дефолт.
Но в момент размещения казалось, что это будет наиболее дешевый долг, да и road show в Лондоне проводить гораздо приятнее чем в Москве или, не дай бог, Чебоксарах. Но вышло так как вышло - всем эмитентам еврооблигаций государство в 2014 году невольно выписало премии за максимальный проигрыш в казино.
Сейчас ситуация с одной стороны похожа на 2012 год - юань остается единственным крупным валютным рынком, кроме того "входной билет" та же Роснефть уже уплатила, когда взяла в 2004 году у китайцев кредит на поглощение Юкоса на кабальных условиях, поэтому в принципе почему бы и не занять теперь в юанях. Благо и торговый оборот есть. Тем более, что имея в виду большой долг и нарастающую свару с США юань могут со временем и девальвировать.

Сложнее с инвесторами. Если смотреть с октября по март они безусловно в плюсе (по отношению к рублю юань вымахал на 36%), но вопрос в том, куда он пойдет дальше и пойдет ли вообще. На горизонте 2-3-5 лет у меня нет уверенности, что рубль и дальше будет падать быстрее юаня, а если в юане в ближайшие годы ненароком реализуется свой долговой кризис, то тогда в этом заезде проиграют не эмитенты, а инвесторы.

Интересная статья вышла у коллег. Конечно фраза "дело в дюрации" - звучит более загадочно, но я бы проще сформулировал основную проблему: кредитный рынок сломался. Он теперь слегка фрагментированный и в каждом сегменте свои погремушки.
Если говорить про США: за счет дешевых депозитов ставки по кредитам там были ниже чем по облигациям, потому логично, что все рванули именно туда. Сейчас после начала банкротства банков это дело скорее всего поправится, если только все вкладчики из банков строем не ломанутся в трежеря. Если же ломанутся, то все так и останется в непонятном состоянии еще какое-то время.
Если говорить о России, то высокие ставки по ОФЗ должны закрыть дыры в банковской системе. Реальный сектор банки кредитуют либо по льготным программам, либо опираясь на объективные возможности заёмщика обслуживать долг. Которые иной раз ниже чем доходы по ОФЗ. Поэтому ОФЗ сейчас выполняют роль баланса для доходов банков и оттого спреды между ОФЗ и ВДО сбились в кучу как пингвины в зимней Антарктиде. Как только дыры в банковских балансах более или менее затянутся (они как раз тогда начнут публиковать отчетность и хвастаться как недавно Сбер), все это придёт в норму довольно быстро. Доходность ВДО на первичке будет отрастать массово только при разгоне инфляции (что кстати мы уже наблюдаем на примере овощей и прочего продовольствия), а если вдруг большой инфляции не будет, то припадут ОФЗ и дело с концом.
Иными словами и там и здесь мы в середине пути по трансформации финансовой системы и потому всё временами напоминает "Алису в Зазеркалье" - одно яйцо пять пенсов, но два яйца можно за два пенса прикупить.
Вот такая, понимаешь, загогулина дюрация!