#транспорт
снова чтиво выходного дня. Оказывается проблемы с внедрением электротранспорта в Москве были и в начале ХХ века.
И в принципе аргументация противников была ровно той же самой что и сегодня: дорого. Причем основные затраты по созданию и эксплуатации инфраструктуры ложатся на государство (в данном случае - городской бюджет), а оно этого решительно не хочет. Однако, в ситуации быстрого роста города данное решение было вполне оправдано. А вот насчет нынешнего дня есть сомнения. И в целесообразности создания огромных агломераций и поголовном внедрении там электротранспорта. Хотя может быть, я просто ретроград)

#стройка
наткнулся на нехорошую новость про ПИК (правда из группы по защите 47-48 кварталов Кунцево, жители которых воюют с ПИКом уже несколько лет)
Однако, если факты подтвердятся, то для инвесторов это уже даже не сигнал, а самый настоящий набат.

​​Рынки, литература про кризисы. Продолжение
~5-7 мин. на чтение

This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly - книга от назначенной на днях главным экономистов Всемирного Банка г-жи Рейнхарт. Фокусируется как раз на долговых кризисах обозначенной природы. Особое внимание стоит уделить инфляционным кризисам, вновь ставших «бичом божьим» в двадцатом столетии и тому стилизованному факту, что «чем выше долларизация страны - тем выше вероятность гиперинфляции». О том, что одним из главных предметов экспорта в мировой торговле является инфляция. 

The Debt-Deflation Theory of Great Depression  - статья-дополнение Ирвинга Фишера к его книге о механизма формирования и схлопывания пузырей. Удобное для понимания сочинение от экономиста, вроде бы первым описавшего «порочный цикл» дефляционной спирали. В общем, готовый макроэкономический фреймворк почти столетней давности, полезный для любого «оператора» финансового рынка. В качестве продолжателей идеи выступили не менее знаменитые Мински и Кругман. Начинать можно и отсюда. Ещё один занимательный экскурс в экономическую историю пузырей мы уже рекомендовали - но его можно читать по остаточному принципу.

P.S. Поведенческие финансы в сегодняшнюю подборку не влезут, но любую из работ прежде всего Герберта Саймона мы тоже всячески рекомендуем. Надеемся, что из долгого затишья мы вышли уже насовсем и вскорости таки закончим давно обещанные публикации. На этом, увы, пока всё. До скорых встреч!

#транспорт
Грядёт ренессанс железных дорог?
Начиная с "великого рельсового погрома" в США (1957-1971) железные дороги в мире динамично развивались только в Азии, где собственно началась индустриализация и как говорится сам бог велел. США и Европа если что-то и делали с железными дорогами, то сокращали сеть. У нас после реформы МПС в начале 2000-х это тоже имело место - автодорожники и авиаторы получали гос. инвестиций на создание инфраструктуры не в пример больше.
Рационального мотива в этих колебаниях по видимому нет - в любом транспорте, кроме морского, инфраструктура принципиально не окупаема и потому куда государство вкладывает, тот вид транспорта и процветает. Вернее всего, дело в психологии: для общества потребления в 1960-1970-е годы автомобили и самолеты были символами прогресса и светлого будущего, а железная дорога - наоборот, темного и неприятного прошлого.
Но теперь железной дороге, по крайней мере, в Европе пытаются сделать ребрендинг: ВСМ + "зеленый" статус возможно свое дело сделают.
Для машиностроения и металлургов это точно будет благо, а в остальном - посмотрим)

#вестисполейАрмагеддонщины
Кримзон Альтер (Иван Данилов) пересказывает Стивена Роуча, который в свою очередь, обещает девальвацию доллара США в 2021 году на 35% к корзине валют стран-торговых партнеров США.
Ситуация с долларом психологически любопытная: если он в следующем году и вправду упадёт, то многие скажут, что это было очевидно, эксперты неоднократно предупреждали и все такое прочее. Но при этом подавляющее большинство из сказавших это, сегодня все равно пойдет и купит доллары или долларовые активы. Потому что если никакого падения не произойдет, то есть шанс прослыть фриком и глупцом, а это для многих страшнее чем потерять деньги. "Инвестор не хочет заработать денег, он хочет быть правым"(с)
В общем, даже и не знаю к какой партии примкнуть. У меня лично сейчас долларов нет, но это в основном по по той причине, что все их потратил, а инвестиции в рублёвые ВДО пока что получаются лучше чем в валютные)

За прошлую неполную рабочую неделю широкий ВДО портфель Angry Bonds прибавил 0,31% к стоимости и составил 104,93% за весь период наблюдения с конца декабря 2019 г. Стоимость в долларах - 95,07% к начальной величине.
Зелёный портфель потерял в стоимости, но там совсем виноваты американские акции. Облигационные эмитенты держались молодцом

Ожидание: льготные кредиты под 2% годовых выдаются всем компаниям, пострадавшим от пандемии.

Реальность: 17% заявок предпринимателей отклоняется. 57% - без объяснения причин и возможности оспаривания; 36% - не соответствует условиям выдачи кредитов: несоответствие ОКВЭД, один сотрудник в штате, снижение числа работников в апреле. И вместо одобренных заявок на 119 млрд рублей выдано кредитов всего на 20 млрд, если верить данным МЭР.

Это за первые две недели работы программы, что, в принципе, не так уж плохо, но проблема во времени: предприниматели, у которых на счету каждый час, по нескольку недель не могут добиться выделения жизненно важных кредитов. Более того, условия там далеко не «шоколадные», как это пытаются представить. Погасить кредиты нужно только к 1 апреля 2021 г., но только если удастся сохранить 90% сотрудников, то сумма кредита и проценты по нему будут списаны, а если будет сокращено до 20% штата, то спишут только половину. Вот и получается, что если слишком много сотрудников уволится по собственному желанию, например, то ставка вырастает до 10-12%. Попробуйте рискнуть и сохранить нужное число сотрудников в течение года, и вряд ли у вас получится. Поэтому далеко не все готовы брать на себя эти риски. предприниматель, у которого работает более 100 сотрудников, не может получить льготный кредит, так как он покроет лишь 88 сотрудников.

Если верить Титову, то все работает, мера востребована, проблем особых нет. Но у нас бизнес-омбудсмен давно и прочно оторван от проблем бизнеса, витает где-то в облаках. Вроде вот они льготные кредиты, но брать их на таких условиях как-то не хочется. Крутитесь, в общем, как хотите.

P.S. Всего хотят выдать таким образом кредитов на 248 млрд рублей, но пока набралось только 20 млрд, при этом банки уже получили от правительства 5,7 млрд рублей в качестве компенсации.

#вестисполейАрмагеддонщины
коллеги сообщают о начале скупки "мусорных" облигаций в США.
Безотносительно того, если ли в этом мероприятии здравый (или даже высший) смысл, оно само по себе весьма примечательно.
Тут можно усмотреть как минимум две интересные тенденции:
1) Кейнсианство и монетаризм наконец-то полностью срослись. Ибо выкуп мусорных облигаций в какой-то мере можно считать проекцией строительства пирамид, как его понимал Кейнс: только в одном случае проблема решается тем, что занимается избыточная рабочая сила, а в другом - абсорбируются проблемный долг.
2) Если ФРС будет достаточно последовательна в своих действиях, то экономика США с точки зрения институциональной довольно быстро придет к модели Османской империи или того же Древнего Египта. все активы будут так или иначе принадлежать одному собственнику, но в нашем случае не одному султану или фараону, а совету директоров ФРС))

лучше тысячи слов))

⚡️🔥🇺🇸#powell

👉 ВСЕ, ЧТО НУЖНО ЗНАТЬ ПРО СЕГОДНЕШНЕЕ ВЫСТУПЛЕНИЕ ПАУЭЛЛА

#стройка
судя по тому, что про реновацию заговорили на федеральном уровне, дела в стройкомплексе в целом не особо хороши. Причем не у мелких и средних застройщиков, а у крупняка. Ведь реновация - поляна ПИКа, ЛСР, КРОСТа им подобных. Эмитенты из нашей песочницы в это не играют и слава богу.
Крупняку же в свое время фактически разрешили не переходить на эскроу (ну, хорошо, отсрочили переход, не надо придираться), сделали льготную ипотеку для новостроек, но выяснилось, что это отца русской демократии не спасает или спасает не полностью. Потребовались дополнительные меры, которые собственно Матвиенко и озвучила в первом приближении.
При этом, нецелесообразность (и даже я бы сказал, стратегическая глупость) реновации в её московском варианте по итогам трех лёт реализации программы у всех кроме мэрии Москвы и девелоперов. Но .. кого когда это волновало?)
В целом же вывод напрашивается следующий: (1) крупным девелоперам очевидно плохо и без постоянных инъекций они не жильцы; (2) скорость и успешность инъекций и будет тем фактором, который предопределит их выживание.
средние и мелкие девелоперы хотя и тоже находятся под давлением, но живут в иной реальности, в которой надо разбираться отдельно. Я надеюсь что после аналитики по Дэни и исследования по МФО Ихъ Сиятельство сможет приступить и к данной теме. Уже наверное осенью)

Внезапно дал интервью коллегам из Антихайпа
Сказанул про двузначную инфляцию по доллару после 2021 года и много еще чего странного. Ну как обычно.
Непосредственно про ВДО будет более подробно 25-го числа в рамках вэбинара Cbonds. Анонс воспоследует)

#транспорт, #лизинг
СМИ говорят о том, что выпуск грузовых вагонов упадёт вдвое. Собственно, давно пора - на рынке давно затоваривание, да и портфели крупных лизинговых компаний уже вагонами переполнены.
До кучи и по облигациям "Объединенной вагонной компании" (дочка "ОВК Финанс") на днях был серьезный пролив: возможно затевается очередной рестракт. К нашей песочнице это прямого отношения не имеет, но нельзя не отметить, что бумагами ОВК может дело не ограничится. Понятно, что лизинговые дочки Сбера, ВТБ и ВЭБа устоят, а вот те у кого "проездного" нет, могут нервы инвесторам прилично потрепать. Трансфин, например.
Работа с "попаданцами" требует существенно больше нервной энергии, чем с "родовитыми" ВДО, но целом заливы в бумагах можно рассматривать и как окно возможностей. Просто надо не забывать, что возможности эти в обе стороны и крупным объемом туда не лезть)

#вестисполейАрмагеддонщины #транспорт
и вот еще одна транспортная новость: похоже нас в ближайшее время ожидает ралли на финансовых рынках на фоне стагнации реального сектора. Насколько долгим будет ралли - трудно сказать: по идее его вообще не должно быть, но как говорится эмиссия решает. И возможен вариант когда центробанки будут несмотря ни на что "проталкивать" на рынок новые и новые объемы, ликвидности, до тех пор пока деньги не пойдут в потребсектор.
В общем Илон Маск прав - кто сказал, что мы живем не в виртуальной реальности?))

Объем всех облигаций американских компаний составляет $9.4T, из которых $1T номинирован в других валютах, а $6.9T имеют инвестиционный рейтинг.

То есть за квартал ФРС напечатала почти половину от объема корпоративных облигаций с инвестиционным рейтингом.

В рейтинг D включены все дефолты по облигациям не снятые с торгов.

#транспорт
А вот и новости по допке Аэрофлота. Косвенно это свидетельствует о том, что "обычных" мер поддержки недостаточно: слишком большая дыра, или слишком грандиозные планы по закупке отечественной авиа техники, которые никто не хочет отменять, или и то и другое сразу. В любом случае, у остальных игроков таких возможностей нет и им скорее всего придётся потесниться на рынке. А кому то и вовсе его покинуть.

Контроль кривой

Более пессимистичный взгляд на создание специального индекса облигаций им. Пауэлла, - это подготовка к регулированию доходности на рынке (YCC).

Yield Curve Control, буквально, контроль кривой доходности, широко использовался во время Второй мировой, чтобы снизить стоимость резко возросшего тогда долга США. (Стоимость обслуживания долга США в 2019 фискальном году - $575 млрд).

При введении YCC центробанк заявляет о приемлемом уровне ставок, особенно долгосрочных, и затем словесными, а при необходимости, и реальными интервенциями добивается того, чтобы ставки по гос облигациям не вышли из под контроля.

Возможно, Пауэлл опасается, что контроля лишь за гос бумагами может не хватить на фоне высокого уровня корпоративного долга. Похоже, что у ФРС есть и весьма негативный сценарий развития американской экономики.

YCC - это обоюдоострый инструмент, он может сильно повлиять на курс $.

Картинка: Hedgeye (Мы не занимаемся движением цен активов)
#FED #YCC #Risk
@finfeed

#нефть
у нас конечно не Америка, где финансовый рынок живут в своей виртуальной реальности, а страна в своей, но мы тоже стараемся как можем.
В частности, нефтяники устроили очередной ценовой сговор и подняли цены и на бирже на заправках, а ФАС как обычно в таких случая оперативно слепнет и тянет до последнего с предписаниями, предупреждениями и судами.
Вероятнее всего добытая нефть ушла на экспорт, но потребителям внутри страны от этого не легче.
Но дефицита топлива нет - говорит нам Минэнерго.
А чего тогда цены растут? Не даёт ответа)

Сейчас у строительных компаний, по сути, есть три основных источника финансирования строительных проектов:
1️⃣ собственные средства, которых катастрофически не хватает;
2️⃣ банковские кредиты — проектное финансирование, предоставляемое под конкретный проект;
3️⃣ облигации, фактически занимающие нишу младшего (необеспеченного) долга и отчасти нишу мезонинного финансирования (мезонинное кредитование — это разновидность заемного финансирования, предоставляемого в условиях, когда заемщик не может получить обычный банковский кредит в силу более рискованного характера проекта/сделки).

Возврат на собственные средства для девелоперов должен составлять от 15% и выше. Стоимость банковского долга стартует от 9–10% и снижается до 4% по мере строительства и пополнения эскроу-счетов. Стоимость облигаций должна находиться между ними и сейчас составляет от 8% до 15%.

Коллеги ругают ЦБ за медленное снижение ставки
А я бы хотел не то что защитить (ЦБ обойдется и без меня если что, да и вообще без всех - ему одному хорошо, что он в принципе не раз демонстрировал), но привести некоторые соображения, почему возникает впечатление, что ЦБ действует из-под палки и крайне неохотно.
Главный аргумент - при снижении ставки у банков в абсолютном выражении падает процентный доход и прибыль. И если "синий друг" и "зеленый друг" а также примкнувшие к ним госбанки (Открытие, ПСБ, Траст) это сравнительно мало волнует, то у всех остальных возникают проблемы, прежде всего финансовые. Обнал нельзя, заработать без повышения риска всё труднее. Потребкредиты тоже уже отрастили. Ипотека - вопрос сложный, не все за нее готовы браться, а и там ставки падают.
И одно дело когда ЦБ закрывает банки по своему усмотрению, а совсем другое - если они начинают сыпаться самостоятельно. Глобально выход один - структурные реформы. Нужно в корне менять и банковскую, и налоговую, да и вообще всю финансовую систему. Но это сложно и страшно, поэтому если можно, давайте оттянем тот чудесный момент, когда данное решение надо будет реализовывать.
Думаю, будь воля ЦБ он бы ставку вообще оставил 7-8% и не трогал. Но видимо где-то в мире есть более сильная воля, и ЦБ приходится быть "в тренде". Но он всеми силами старается оказаться в последних ряда пелетона)