🇨🇳 Чего ждать от экономики Китая

В октябре рынок Гонконга, который связывает Китай с остальным миром, скорректировался на 4%, но отыгрался в первые дни ноября. Главные причины волатильности — высокая ключевая ставка в США, рост ставки в Японии и отток капитала.

Мы сохраняем умеренно-позитивный взгляд на китайский рынок. Фундаментальные показатели экономики улучшаются, а цены акций пока «не догнали» этот рост. Рынок Гонконга должен восстановиться в 2024 году. При этом он наверняка по-прежнему будет волатильным.

🔜 Главное

• Правительство Китая продолжает стимулировать экономику.

• ВВП за третий квартал вырос на 4,9%, а рынок ждал 4,5%. С учётом низкой базы высоки шансы на рост ВВП за год на 5–5,5%.

• Сильны фискальные стимулы. Выпуск гособлигаций на 1 трлн юаней и повышение бюджетного дефицита с 3% до 3,8% на инфраструктурные проекты по водоснабжению, защите от природных бедствий, улучшению экологии должны помочь притоку инвестиций в реальные сектора экономики и более здоровому росту ВВП.

📰 Отчётности за третий квартал

• Большинство компаний на материковых биржах уже отчитались положительно за третий квартал. Чистая прибыль всех компаний выросла на 1,2% год к году, нефинансовых компаний — на 4,7% год к году. Это хорошая динамика: в первом полугодии прибыль в целом падала.

• Сильнее остальных выросли компании в IT, телекоме и медиа.

• С середины ноября будут публиковать отчётности наиболее интересных компаний в секторах ИТ и потребительских товаров на Гонконгской бирже.

👥 Куда инвестировать

Наше мнение о самых перспективных отраслях экономики не изменилось.

1️⃣ Туризм, казино, рестораны и другие услуги. Они продолжают восстанавливаться после пандемии.

2️⃣ ИТ и новые формы ритейла. Онлайн-продажи оказались устойчивы даже в период, когда они должны были упасть.

3️⃣ Недвижимость. Советуем присмотреться к качественным частным девелоперам, у которых потенциал роста выше, чем у государственных, а финансовый буфер больше, чем у высокорискованных компаний.

💱 Что было с рублём в октябре и чего ждать дальше

За прошлый месяц курс рубля укрепился примерно на 5% — до 93,4 ₽/$. В начале октября котировки поднимались выше 100 ₽/$, но позже ситуация изменилась по трём причинам.

1️⃣ Приняли указ об обязательной продаже части валютной выручки

По нему компании-экспортёры должны зачислять на свои российские счета не меньше 80% валюты из выручки, а потом продавать на внутреннем рынке не меньше 90% того, что зачислили.

2️⃣ Экспортёры продавали много валюты, чтобы заплатить налоги

В октябре компании платили квартальный НДД — налог на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья.

При этом им обнулили топливный демпфер за сентябрь: цена на бирже была высокой, и государство перестало компенсировать недополученные деньги за продажу нефти.

Из-за этого компании заплатили в бюджет в два с лишним раза больше, чем в прошлом месяце: 1,6 трлн ₽ после 0,7 трлн ₽ в сентябре.

3️⃣ ЦБ РФ повысил ключевую ставку

Высокая ставка сделала рублёвые активы выгоднее. Также россияне стали брать меньше кредитов, и спрос на товары и услуги снизился. В том числе снизился и спрос на импорт.

🔜 В ноябре, по нашему мнению, курс рубля останется стабильным. Снижение импорта и сравнительно высокие цены на российскую нефть поддерживают баланс экспорта и импорта. Высокая ключевая ставка вместе с указом об обязательном возврате и продаже валюты продолжат поддерживать курс.

📊 Котировки акций компаний в сфере ядерной энергетики растут

Всемирная ядерная ассоциация (World Nuclear Association) выпустила крупный отчёт о том, что изменилось в ядерной энергетике в прошлом году.

• Общая мощность АЭС выросла с 389 до 394 ГВт.

• Объёмы выработки снизились с 2653 ТВт/ч до 2545 ТВт/ч. Причина: сократилась выработка в Германии, во Франции реакторы останавливали для обслуживания. Частично снижение выработки компенсировали страны Азии.

World Nuclear Association прогнозирует, что в сравнении с 2020 годом к 2030 году выработка вырастет на 16,5%, а к 2040 году — на 64%.

Аналитики UxC — одного из крупнейших производителей ядерного топлива — настроены скептичнее. Они считают, что уранового сырья не хватит. Их прогноз: достижение баланса на рынке в 2027 году, с дальнейшим дефицитом из-за ввода новых блоков АЭС в работу.

Удельные затраты производства урана растут. По итогам первого полугодия 2023 года в среднем они превысили $30 за фунт.

🇨🇳 Китай продолжает строить АЭС быстрее всех. Сейчас он почти догнал Францию по числу работающих блоков. В выработке электричества Китай уже на втором месте. Лидером остаются США.

🇷🇺 Российские компании чувствуют себя хорошо. Тот же «Росатом» за 2021 год произвёл 15% мирового объёма ядерного топлива. Даже несмотря на апрельские санкции 2023 года, компания продолжает работать в России и за рубежом. Прямо сейчас компания строит 33 блока АЭС для Турции («Аккую»), Индии («Кунданкулам»), Венгрии («Пакш-2») и других стран.

👀 Что такое «префы»

Около 50 компаний на Мосбирже выпускают акции двух видов: обычные и привилегированные (на сленге инвесторов — «префы»).

С обычными в теории можно влиять на управление компанией: участвовать в собраниях акционеров и голосовать.

С привилегированными такого права нет. Зато в теории они приносят больше прибыли, а если компанию ликвидируют, инвестор получит выплаты в первую очередь.

👥 Какими бывают привилегированные акции

На бирже торгуют тремя видами.

• Конвертируемые. Если по ним не платят дивиденды, инвестор получает права владельца обычных акций.
• Кумулятивные. С ними можно требовать невыплаченные дивиденды в следующем году.
• С преимуществом в очерёдности получения дивидендов. По ним инвесторы получают дивиденды раньше всех остальных.

Вне бирж можно купить привилегированные акции с индивидуальным набором прав. В рамках закона они могут быть какими угодно. Например, в случае невыплаты дивидендов владелец «префов» получает дополнительные акции.

📊 Почему у привилегированных акций доходность обычно выше

Крупные инвесторы часто хотят влиять на управление компанией, поэтому спрос на «префы» ниже, чем на «обычку», и они дешевле.

Из-за этого возможны две ситуации.

1. Компания платит более высокие дивиденды по привилегированным акциям, чтобы повысить на них спрос.

2. Компания платит равные дивиденды на обычные и привилегированные акции. Тогда доходность последних выше из-за меньшей цены.

Но не торопитесь инвестировать в «префы» ради дивидендов.

📰 Перед покупкой важно изучить компанию

Для начала стоит почитать дивидендную политику. Правда, законы регулируют её слабо, и сами компании редко стремятся связать себя жёсткими обязательствами.

Поэтому важно посмотреть историю выплаты дивидендов.

• Иногда совет директоров год за годом не платит даже по «префам». Например, так делает Волгоградэнергосбыт.

• Порой компании нарушают прямой запрет платить по «префам» меньше, чем по обычным акциям. Скажем, так в 2014 и 2016 годах поступала Транснефть.

В чём проблема инвестиций в биткоины

Два года назад биткоин достиг $67 789. Потом подешевел вчетверо и всё ещё далёк от тех высот. Но серьёзные «скидки» не делают его привлекательнее.

Оговоримся: мы не утверждаем, что криптовалюты — зло и в них не надо инвестировать.

Это перспективное направление. Но на примере биткоина покажем: нужно обязательно понимать, что и как влияет на ваши вложения.

👀 Неисчислимый риск

Риск в криптовалюте не просто огромный. Его невозможно оценить даже приблизительно.

Сравним с другими активами.

Акция. Например, можно оценить её справедливую цену.

1. Спрогнозировать денежные потоки компании, скажем, на ближайшие пять лет.
2. Дисконтировать — то есть посчитать, сколько это в нынешних деньгах с учётом доходности, на которую рассчитывает инвестор.
3. Сложить со стоимостью компании и разделить на число её акций.

Если справедливая цена выше рыночной, инвестиция выгодная.

Конечно, это далеко не единственный показатель, который мы применяем при анализе акций.

Облигация. Можно рассчитать дюрацию — время до полного возврата инвестиций. Можно вычислить, на сколько бумага подешевеет при росте ключевой ставки.

Недвижимость. Известны её адрес, площадь, инфраструктура, ставки аренды, показатели бизнеса крупных арендаторов и другие параметры. Можно спрогнозировать спрос и стоимость аренды. Расходы на содержание тоже понятны.

Можно рассчитать и дисконтировать денежные потоки и узнать справедливую стоимость.

Биткоин. Цена зависит только от спроса — и он непредсказуем.

• С 2015 по 2021 год биткоин взлетел не потому, что стал удобнее или надёжнее. Просто число его покупателей выросло в 273 раза: с 119 тысяч до 32,5 млн.

• В 2018 году он упал, потому что Google и соцсети запретили рекламу криптовалют.

• С весны 2020 года — быстро рос, так как в пандемию люди в целом больше инвестировали.

• Сейчас курс колеблется при любых новостях о криптобиржах.

У биткоина высокая волатильность, и — главное — он почти не даёт инвесторам информации для анализа. Вложения в таких условиях — авантюра.

🏆 УК «Первая» получила три важные награды

На выходных наградили победителей премии Investment Leaders. Нас отметили сразу в трёх номинациях.

✅ УК «Первая» признали управляющей компанией года.

Также награды получили два наших продукта.

БПИФ «Сберегательный в юанях» (тикер SBCN) — биржевой фонд года. Это первый БПИФ в России, с которым инвестор может не просто диверсифицировать свой портфель, но и получать доход выше ставок по банковским депозитам в китайской валюте.

«Фонд смешанный с выплатой дохода» — прорыв года. С этим фондом инвестор может вложиться в акции и облигации крупных российских компаний, а купоны и дивиденды получать в конце каждого квартала прямо на банковский счёт. В апреле фонд стал крупнейшим на российском рынке по стоимости чистых активов.

📰 УК «Первая» становится лауреатом премии третий год подряд. В прошлом году нас признали лучшей управляющей компанией для состоятельных клиентов в категории «Доверительное управление».

Дисклеймер

📊 Ещё золота, ещё! Металл снова на пике популярности

Всемирный золотой совет (World Gold Council) сообщил, что в третьем квартале центральные банки продолжали накапливать золото — и суммарно скупили 337 тонн. Это третий по величине квартальный результат за последние 10 лет.

Больше всех покупают Китай и Турция.

🌐 Другая тенденция — центробанки быстрее возвращают золото на территорию своих стран из США и Великобритании, где держали его для большей безопасности и удобства операций.

🇨🇳 Для Китая золото — альтернатива гособлигациям США, которые он перестал скупать. Ещё в 2018 году Китай был крупнейшим держателем: США были должны ему по облигациям $1,1 трлн. Сейчас вложения на минимуме за последние 14 лет.

🇷🇺 ЦБ РФ тоже покупает золото, чтобы пополнить золотовалютные резервы (ЗВР). Это не влияет на курс рубля, потому что регулятор покупает металл внутри страны. И на инфляцию — тоже, потому что денежная масса увеличивается не сильно. Закупки не очень масштабные. В относительном выражении доля золота в ЗВР даже немного снизилась с рекордных 25%.

👥 В золото активно инвестируют и частные лица. Из-за роста инфляции и снижения реальных процентных ставок они скупают монеты и слитки. Сильнее всего инвестиции населения в золото в третьем квартале выросли в Китае и Индии: на 16% и 20% от года к году соответственно.

👥 Чем чаще инвестор проверяет портфель, тем ниже прибыль

И всё это из-за эмоций — приятных или неприятных.

1️⃣ В инвестициях есть термин «эффект диспозиции». Так называют особенность человеческого поведения: быстро продавать активы, которые принесли прибыль, и долго держать убыточные. Из-за этого доход не растёт дальше, а потери продолжают увеличиваться.

Эффект диспозиции возникает по нескольким причинам.

• Людям свойственно избегать потерь и не нравится признавать свои ошибки. А пока убыток не зафиксирован — его как бы и нет.
• Люди подсознательно ищут поводы для гордости. Поэтому спешат закрыть прибыльную позицию, чтобы она не упала.

Тот, кто подвержен эффекту диспозиции и часто проверяет портфель, скорее зафиксирует прибыль и не даст ей расти дальше.

2️⃣ Важен и эффект от разочарования. Тот, кто не подвержен эффекту диспозиции и не держится за убыточные активы, тоже рискует недополучить прибыль, если часто будет проверять портфель.

Любой актив волатилен. Он может стабильно расти в долгосрочном периоде, однако в краткосрочном и даже среднесрочном будет периодически уходить в минус.

Нассим Талеб в книге «Одураченные случайностью» приводит пример с гипотетическим портфелем, показателей которого сложно достичь даже хорошим инвесторам: среднегодовая доходность — 15%, а среднегодовая волатильность — всего 10%.

Для такой доходности это очень низкая волатильность, реальная будет ближе к 20–30% — и портфель будет чаще уходить в минус на коротких сроках. Но даже в идеальном варианте Талеба вы получите неприятную статистику.

👀 Предположим, вы проверяете портфель с определённой периодичностью. Тогда вы будете видеть прибыль с такой частотой:

• при проверке раз в минуту — прибыль в 50% случаев,
• раз в час — в 52%,
• в день — 54%,
• в месяц — 67%,
• в квартал — 77%,
• в год — 93%.

Если проверять портфель каждый день, то 14 раз за месяц (46%) вы будете наблюдать убыток. При более волатильных активах — чаще. Это может подточить чьё угодно желание инвестировать.

✅ Возобновляем операции с двумя фондами!

С понедельника, 27 ноября, инвесторам снова станут доступны паи ОПИФ «Первая — Золото» и ОПИФ «Первая — Валютные сбережения». Мы выделили из них заблокированные активы в одноименные ЗПИФ-А.

Примерная доля фонда, которая будет разблокирована:

• около 19% в ОПИФе «Первая — Золото»,
• около 50% в ОПИФе «Первая — Валютные сбережения».

Отметим, что это цифры на сентябрь. Актуальные станут известны после перезапуска фондов.

👥 Число паёв у каждого клиента увеличится.

Пример. Если до приостановки операций было 10 паёв ОПИФа «Первая — Золото», то станет 10 паёв ОПИФа «Первая — Золото» и 10 паёв ЗПИФ-А «Заблокированные активы ПИФ „Первая — Золото“».

Новый счёт для паёв ЗПИФ-А откроется автоматически, клиентам ничего делать не надо. Комиссия за это взиматься не будет.

Отследить число своих паёв и стоимость чистых активов фонда можно будет в СберБанк Онлайн или личном кабинете на сайте УК.

🦷 Стоимость чистых активов фондов и паёв будет рассчитана 28 ноября.

Операции по ОПИФам можно проводить с 27 ноября, но цена пая будет указана на 25 февраля 2022 года, когда фонд ещё был единым и включал российские и иностранные бумаги. Реальная цена пая «обновлённого» фонда отобразится 28 ноября, поэтому настоятельно рекомендуем дождаться вторника, чтобы знать, по какой цене вы продаёте или покупаете паи.

Все комиссии по операциям в ОПИФах останутся такими, как до блокировки.

🔜 Операции с паями ЗПИФ-А будут недоступны. Но как только появится возможность продать заблокированные активы, УК будет обязана сделать это — и погасить паи ЗПИФ-А.

Стоимость чистых активов и паёв ЗПИФ-А будет рассчитываться раз в месяц, в последний рабочий день. По ЗПИФ-А «Золото» и «Валютные сбережения» первая оценка появится в начале декабря.

Расчёты будут проводиться по методологии, утверждённой саморегулируемой организацией в сфере финансового рынка и согласованной Банком России.