🗒 Конспект собрания. Часть 1.
Каждый понедельник у нас проходят внутренние собрания с портфельными управляющими и аналитиками. Обсуждаем главные события и сделки. Всегда записываю основные тезисы, потом глубже разбираюсь в самых интересных и публикую здесь. Подумал, почему бы не делиться с вами в числе прочего и этими конспектами, должно быть полезно.

Разобью конспект на две смысловые части:
1 Российские акции и облигации (RUB);
2 Иностранные акции и облигации (USD, EUR).

Сегодня публикую первую часть, завтра вторую.

Дмитрий Михайлов (управляющий, рублёвые акции)
— Финансовая отчётность металлургов за второй квартал вышла хорошей несмотря на введённые пошлины. Результаты НЛМК (#NLMK) и ММК (#MAGN) превысили ожидания рынка, показатели Северстали (#CHMF) вышли в рамках ожиданий.
— Строительные компании прекрасно отчитались. ПИК (#PIKK) и «Эталон» (#ETLN) показывают рост объёмов продаж и рост объёмов строительства. Учитывая крепкую ситуацию на рынке недвижимости, такие показатели нас не удивляют. «Эталон» сообщил о росте цен на недвижимость в Москве более чем на 30% за год. На этом фоне мы ждём хороших финансовых показателей от этих компаний.

Держим небольшой вес акций обеих компаний в фонде #ПИФ_Ликвидные_акции. Их облигации тоже любим: именно облигации девелоперов занимают самую большую долю в фонде #ПИФ_Облигации_плюс.

— Яндекс (#YNDX) — одна из крупных позиций фонда #ПИФ_Ликвидные_акции (10,3%) и фонда #ПИФ_Баланс (5,8%). Позитивно смотрим на акции Яндекса, ждём, что компания покажет высокие темпы роста своей выручки (отчитывается послезавтра). Дмитрий считает, что Яндекс не пострадает от повышения ключевой ставки, несмотря на то что это компания с высокой дюрацией.
— США договорились с ФРГ о проекте «Северный Поток — 2», по сути дав зелёный свет завершению проекта. Акции Газпрома (#GAZP) выросли на этой новости. Это здорово, потому что держим акции Газпрома c большим весом в фондах (11,6% в #ПИФ_Ресурсы, 10,0% в #ПИФ_Ликвидные_акции и 8,1% в #ПИФ_Баланс).

Евгений Жорнист (управляющий #ПИФ_Облигации_плюс, #БПИФ_Управляемые_облигации)
— ЦБ повысил ключевую ставку на 1% до 6,5%. Мы скорее рассчитывали на +0,5%.
— Согласно прогнозам ЦБ и аналитиков, ключевая ставка в России снизится до 5,5% на горизонте двух лет.
— Цены на длинные ОФЗ росли в преддверии поднятия ключевой ставки. Можно предположить, что причина роста цен в том, что долгосрочные инфляционные ожидания снижаются на фоне более жёсткой ДКП здесь и сейчас.
— Рынок корпоративных рублёвых облигаций почти не отреагировал на рост ставки. Фундаментальных причин для такого отсутствия реакции мы не видим. Евгений говорит, что причины неизвестны. Можно только строить догадки (например, что кто-то крупный из нерезидентов заходил на рынок и покупал).
— Инфляционные ожидания населения на пиках последних четырёх лет (источник — отчёт ЦБ).
— ЦБ повысил свой прогноз экономического роста (до 4,0–4,5%) и инфляции (до 5,7–6,2%) на этот год. Почему поменяли прогноз инфляции? Спрос растёт быстрее предложения во многих отраслях экономики, это приводит к росту цен.

Бонус: свежий видеообзор от Евгения (4 минуты)
https://www.youtube.com/watch?v=QdnzmIhFjCQ

Алексей Климюк, @alfawealth

​Друзья, недавно я анонсировал запуск своей email-рассылки. Спасибо всем, кто подписался и рассказал о себе.

Только что отправил первое письмо — проверяйте.

Подробнее о рассылке: https://yangx.top/alfawealth/859.

Конспект собрания. Часть 2.
Продолжаю. Иностранные акции и облигации.

Марк Доникян (управляет #ПИФ_Глобальный_баланс, #ПИФ_Технологии, #ДУ_Высокие_технологии, #ДУ_Облачные_Технологии, #ДУ_Глобальные_дивиденды)
— Китайские власти ужесточают регулирование компаний сектора образования #Китай. Такие компании не смогут получать прибыль (должны стать non-profit) и зарубежное финансирование. Акций из этого сектора в наших портфелях не было, но этот регуляторный негатив перекинулся и на широкий китайский рынок. Сейчас мы не докупаем китайские акции, но продолжаем держать нашу позицию (около 13%) в фонде #ПИФ_Технологии, потому что с компаниями из нашего портфеля (Vipshop #VIPS, Alibaba #BABA, JD.com #JD, Baidu #BIDU, Momo Inc. #MOMO) никаких фундаментальных изменений не произошло.
— Увеличили позицию в акциях Facebook #FB и Google #GOOGL (сейчас 7,3 и 9,2% от активов фонда #ПИФ_Технологии), потому что Twitter отчитался о росте выручки от онлайн-рекламы, превысившем ожидания рынка. Это говорит о крепкой ситуации на рынке онлайн-рекламы, отчего выигрывают финпоказатели (и акции) Facebook и Google.
— Увеличили акции нефтяной ConocoPhillips #COP до 5,5% активов стратегии #ДУ_Глобальные_дивиденды на росте стоимости нефти. Суммарная доля нефтянки в стратегии — 12,7%.
— На горизонте года ждём начала сворачивания количественного смягчения в США. Данные по инфляции выходят выше ожиданий, цены на многие активы бьют рекорды, а экономика быстро восстанавливается. Это не те условия, в которых ФЕДу необходимо печатать 120 млрд долларов в месяц и выкупать на них активы с рынков.
— В фонде #ПИФ_Глобальный_баланс мы добавили экспозицию на фондовый рынок Великобритании — купили ETF на MSCI United Kingdom. Почему?
1. Оценка по стоимостным мультипликаторам английского рынка акций (FTSE 100) находится на тринадцатилетнем минимуме относительно оценок европейского рынка акций (STOXX 600).
2. Полное открытие экономики.
3. Самый высокий в Европе уровень вакцинации населения.

— В странах с высокой долей вакцинированного населения мы видим рост количества заболевших, но не количества госпитализированных. Иначе говоря, рост новых случаев ковида сразу приводил к росту количества тяжёлых случаев и смертей. Сейчас же растёт число новых случаев, но количество смертей практически не растёт. Значит, вакцинация работает. Поэтому мы оцениваем вероятность введения новых ограничительных мер в таких странах как низкую.

Игорь Таран (управляет #ПИФ_Еврооблигации)
— ЕЦБ объявил об окончании пересмотра своей политики. И единственное изменение — это то, что ЕЦБ переключился на таргетирование усреднённой инфляции (аналогично ФРС США). Это значит, что регулятор не обязан реагировать ужесточением своей политики на краткосрочное превышение инфляции цели (таргета) в 2%. Вместо этого ЕЦБ будет смотреть на среднюю инфляцию за длительный период.
— В остальном это изменение никак не повлияло на текущую политику ЕЦБ: политика сверхмягкая, регулятор сохранил программу выкупа активов на прежнем уровне 20 млрд евро в месяц.
— На рынке долларовых облигаций всё тихо, без значимых новостей. Динамика наших основных облигационных бенчмарков за неделю: +0,28% по EMB, +0,03% по HYG и +1,69% по LQD.

Дмитрий Дорофеев (управляет #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро)
— Мы считаем, что доходности по длинным трежерис вырастут, потому что их текущие реальные уровни (доходность минус инфляция) крайне низки. Исторически реальные доходности долго не задерживались на таких низких уровнях. Вдобавок мы ждём сворачивания программы количественного смягчения, что охладит спрос на трежерис, снизив их цены и повысив доходности.
— В стратегии #ДУ_Мастербонд мы заменили облигационные выпуски #Аргентина 30-го и 35-го годов на выпуск 46-го года. Этот выпуск нам нравится тем, что, с одной стороны, по нему платится повышенный купон, который ещё будет расти в следующих годах, а с другой стороны, этот выпуск обладает сопоставимой дюрацией с выпусками 30-го и 35-го годов, потому что тело долга начинает выплачиваться уже с 26-го года. То есть доходность выше, а процентный риск сопоставим с проданными выпусками. Ещё хорошо, что страна должна получить дополнительную ликвидность от МВФ, что снизит кредитный риск в этих облигациях.
— #Unifin из мексиканского сектора небанковского кредитования отчитался достаточно неплохо. Мы продолжаем держать эти облигации в своих портфелях евробондов.

Алексей Климюк, @alfawealth

🗒 Собрание с управляющими. Часть 1.
После того как на прошлой неделе опубликовал конспект собрания с управляющими, многие написали, что им такой формат «зашёл». Что ж, продолжаю, мне тоже нравится. Коротко о самом главном для тех, кто не готов тратить время на глубокое погружение.

Будет две части:
1. Иностранные акции и облигации (USD, EUR) — сегодня
2. Российские акции и облигации (RUB) — завтра

Марк Доникян (управляет #ПИФ_Технологии, #ДУ_Облачные_Технологии, #ДУ_Глобальные_дивиденды, #ДУ_Высокие_технологии)
— После коррекции на китайском рынке акций местные власти начали успокаивать инвесторов, заявляя, что вводимые меры будут затрагивать только уже упомянутые сектора (онлайн-образование, некоторые tech-компании) и не стоит переживать из-за каких-то широких ужесточений регулирования. Ещё добавили, что не собираются запрещать китайским компаниям проводить IPO за рубежом. При этом регулятор хочет большей прозрачности и контроля над этим процессом, поэтому представители регулятора уже вступили в переговоры с американской SEC по вопросу листинга китайских компаний в США. На фоне этих новостей китайские акции начали восстанавливаться. Мы сохраняем нашу долю (около 10%) в китайских акциях в фонде #ПИФ_Технологии.
— На прошлой неделе в фокусе инвесторов были отчёты технологических гигантов FAAMG (Facebook #FB, Amazon #AMZN, Apple #AAPL, Microsoft #MSFT и Google #GOOGL). Опубликованные финансовые результаты всех компаний, кроме Amazon, побили ожидания аналитиков. Мы сохраняем экспозицию в портфеле фонда «Технологии» на акции FAAMG с большим акцентом на компаниях, занимающихся онлайн-рекламой (Facebook, Google). На наш взгляд, бизнес техгигантов из США, несмотря на потенциальные инфляционные риски, выглядит сильнее компаний широкого рынка. Также стоит отметить, что компании FAAMG в третьем квартале потенциально могут потратить на обратный выкуп акций (согласованные программы) до $50 млрд, что поможет их акциям.
— Мы увеличили позицию в акциях Amazon #AMZN на недавней коррекции (тактическая сделка).
— Металлургическая ArcelorMittal #MT отлично отчиталась. Это крупнейшая позиция в фонде #ПИФ_Глобальный_баланс. Мы сохраняем эту позицию.

Игорь Таран (управляет #ПИФ_Еврооблигации)
— Наблюдаем снижение доходностей на еврооблигации (рост цен). Реальные ставки падают и становятся всё более отрицательными.
— Считаем политику ФЕДа излишне мягкой в текущих условиях.
— Считаем, что такие уровни реальных доходностей не будут устойчивыми (иными словами, будет коррекция в бондах). Будем выбирать те бумаги, по которым коррекция (рост ставок) не сильно ударит.
— В #ПИФ_Еврооблигации держим кеш и короткие трежерис с долей 10%, а 70% бумаг портфеля имеют дюрацию менее 5 лет, потому что мы считаем, что ставки будут расти. Доходность к погашению всего портфеля — 7%, дюрация — 4,9 лет. Основной ставкой портфеля остаётся нефтегазовый сектор (подробнее писал тут и тут).
— ФРС запустила программу репо на 500 млрд долларов. Это обеспечит дополнительный приток ликвидности в финансовую систему США.
— Китайские власти оказали давление на свой рынок HY-облигаций, подавая сигналы о том, что не станут спасать местные крупные компании от дефолтов (как было раньше). Весь местный рынок облигаций находится под давлением. Мы уже давно не покупали китайские облигации (помню, последний раз года 3–4 назад покупали их) и пока не планируем в них возвращаться, несмотря на их низкие цены.

Дмитрий Дорофеев (управляет #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро)
— Сектор IG (investment grade, рейтинг BBB- и выше) не нравится, потому что будет страдать сильнее HY (high-yield, высокодоходные облигации с рейтингом ниже BBB-) от роста ставок (об этом уже много раз писал, но наша позиция здесь неизменна).
— Мексиканская финансовая #Credito_Real хорошо отчиталась за второй квартал. У компании выросла маржинальность и снизилась доля проблемных кредитов. Облигации компании есть в портфеле нашем #ДУ_Мастербонд.

Алексей Климюк, @alfawealth

​🏆 Наши достижения
Позволю себе прервать конспект собрания другой ценной инфой. На днях получил письмо от CEO Альфа-Капитал Ирины Кривошеевой с важными достижениями компании. Обратите внимание.

1️⃣ Активы под управлением Альфа-Капитал преодолели отметку в 800 млрд руб. (на сегодня 821 млрд руб.) и отметку в 11 млрд долл. – рост активов в рублях на 23% и на 22% в долл. с начала года. Мы впервые вошли в рейтинг всех мировых управляющих компаний (!). Мы хоть и на 450 месте (скрин ниже), но уже в одном списке с мастодонтами. И это лишь начало пути.

2️⃣ Количество ЗПИФ под управлением Альфа-Капитал достигло 41, суммарные активы ЗПИФ около 90 млрд руб. – 9 новых фондов с начала 2021 года. Речь о персональных фондах, которые мы создаём для одного или нескольких бенефициаров.

3️⃣ Доля на рынке ИИС по итогам первого полугодия достигла 15,5%, с начала года прирост на 18 тыс. новых счетов. Доля на рынке ПИФ по итогам первого полугодия составила рекордные 19% - максимальный результат за историю Компании. Альфа-Капитал – единственная управляющая компания из ТОП-5 на рынке, кому удалось нарастить долю на 0,41%.

4️⃣ Активы биржевых фондов Альфа-Капитал составили 23,6 млрд руб. На сегодня в линейке Компании 7 БПИФ, до конца года планируем запуск ещё 5 биржевых фондов.

5️⃣ По итогам рейтинга Markswebb Альфа-Капитал стала лидером среди управляющих компаний по цифровым сервисам для клиента: Мобильное приложение и Личный кабинет.

6️⃣ Запустили новый сервис для клиентов – налоговое консультирование. Запустили работа дирекции и сформировали команду налоговых специалистов, закрыли уже более 40 проектов подготовки налоговой и валютной отчетности.

7️⃣ Получили награды: «Управляющая компания года», «Управляющая компания ЗПИФ», «Лучший онлайн-сервис по управлению активами» (премии НАУФОР «Элита Фондового Рынка»), «Лучший ПИФ Еврооблигаций», «Лучший БПИФ на азиатские рынки», «Лучшее моб. приложение УК» (премии Investfunds Awards), премия «Финансовая элита России» в номинации «Надежность».

Алексей Климюк, @alfawealth

🗒 Собрание с управляющими. Часть 2.

Эдуард Харин (управляющий, рублёвые акции и облигации)
— Подняли долю акций до 69% в фонде «Баланс» (пару недель назад у Эдуарда было мнение, что рынок акций потрясёт, поэтому частично вышел из рынка).
— Газ стоит дорого. На этом фоне мы увеличили долю Новатека до 7% в портфеле фонда «Баланс». Идею до конца не уловил.

Дмитрий Михайлов (управляющий, рублёвые акции)
— Сбербанк хорошо отчитался, компания показала хорошую рентабельность, акции отреагировали ростом. Это третья по величине позиция в портфеле фонда «Ликвидные Акции» (10,9% от активов).
— Яндекс отчитался о хорошем росте выручки по итогам второго квартала + компания повысила гайденс по ожидаемой выручке по итогам 2021 года на 5%. При этом прибыль компании снизилась, хотя она и так была незначительной и особую прибыль там никто и не ожидал. На эти новости акции компании отреагировали небольшим падением (возможность для покупки). Мы сохраняем перевес (в сравнении с индексом МосБиржи) в акциях компании в фонде «Ликвидные Акции» (11,3% от активов).

Евгений Жорнист (управляющий, рублёвые облигации)
— На прошлой неделе цены рублёвых облигаций росли несмотря на жёсткую риторику регулятора накануне. Рост цен сопровождался укреплением рубля. Судя по всему, нерезиденты увеличивали свои позиции в рублевом госдолге РФ.
— Глава Банка России Эльвира Набиуллина считает, что инфляция в России будет долгосрочным явлением.
— Риторика регулятора остаётся жёсткой, но это не мешает инвесторам, в том числе иностранным, в последние недели увеличивать позиции в ОФЗ (последний официальный апдейт — 1 июля доля нерезидентов 19,7%).
— Средняя максимальная ставка по вкладам топ-10 банков РФ, по данным ЦБ, выросла во второй декаде июля до 5,46% c 5,30% в первой декаде июля.

Алексей Климюк, @alfawealth

🇨🇳 Коррекция китайских акций
Рынок китайских акций (ETF ASHR) с локального максимума 17 февраля этого года ASHR упал в долларах на 17% до уровня декабря 2020 г.

ETF на акции китайских технологических компаний (KWEB) с февраля упал на 52% до уровня апреля 2020 г. Этот фонд состоит из: Alibaba (10,95%), Tencent (10,43%), JD.COM (7,49%), Meituan (7,15%), Pinduoduo (7,01%), Netease (4,42%), Baidu (4,4%) и др.

Озвучу сперва свою позицию. В этой коррекции нет ничего особенного. Это рынок акций, ему свойственны периодические коррекции на пути роста. Если у вас есть вера в опережающий рост Китая, если вы уже на него “поставили”, то текущая коррекция - отличный повод докупить подешевевший актив и усреднить точку входа, увеличив таким образом ожидаемую доходность в будущем.

Это не только моя позиция, но и, насколько могу судить, позиция Компании. Мы не открываем коротких позиций (шортов), потому что рынки растут на долгосрочном горизонте, мы не идём против рынка. Компании, бизнес которых нам нравится, мы покупаем на коррекциях. Мы управляем накоплениями клиентов, так называемыми длинными деньгами, они не понадобятся завтра или через неделю, они должны приносить доход на длинном горизонте времени. В такой парадигме любая коррекция - это лишь промежуточный этап, который нужно пройти. И это всегда вопрос выбора - или пропустить его (переждать), или использовать его (докупиться).

Теперь пару слов про причины падения. Уже упоминал тут, тут и тут. Если коротко, то инвесторам в китайский рынок не понравились попытки китайских властей ужесточить регулирование tech-сектора и геополитическое давление со стороны США. Это и привело к снижению цен.

Что мы думаем о текущей ситуации?
Я общался с портфельными управляющими, инвестиционными консультантами и аналитиками внутри компании на тему Китая. Единого мнения по динамике на ближайшие 3-6 месяцев нет. Важно другое. На горизонте 1 год+ все сходятся во мнении, что мы увидим рост.

Мы не знаем, “дно” сейчас или не “дно”. И никто не знает. Но видим, что волна негатива на рынках в отношении Китая ещё не закончилась. Под риском крупные компании, занимающие доминирующее положение в своих отраслях. Они с большей вероятностью столкнутся с новыми ограничениями и/или штрафами. Вполне возможен делистинг некоторых акций китайских компаний с иностранных бирж.

Если будет какой-то негатив из перечисленных (или другой), то это технически будет приводить к дальнейшим распродажам в бумагах. Кстати, я уже ни раз замечал, как постоянный длительный негатив со временем инвесторы начинают воспринимать как новую реальность, как новые правила игры, и уже не обращают на этот негатив внимания, а новые его порции оказывают на рынок всё меньшее давление.

Важно помнить, ради чего власти Китая создают все эти проблемы. Основная цель — снизить долгосрочные макроэкономические риски и сохранить сильный рост ВВП.

В ближайшее время планирую рассказать о том, почему мы покупаем китайский рынок, чем он нам нравится, в чём там идея. Без критики тоже не обойдётся, куда без неё. Вернусь.

Алексей Климюк, @alfawealth

🗒 Собрание с управляющими. Часть 1.
Выписываю главные тезисы со встречи с управляющими Альфа-Капитал, которое прошло в понедельник 9 авг.

Будет две части:
1. Иностранные акции и облигации (USD, EUR) — сегодня
2. Российские акции и облигации (RUB) — завтра

Владимир Брагин (макроэкономика)
– Безработица в США в июле резко снизилась с 5,9% до 5,4%. Текущая ситуация на рынке труда в США приводит к росту зарплат, что оказывает дополнительное давление на инфляцию.
– Золото — это спекулятивный актив. Оно не имеет фундаментальной стоимости, потому что не имеет денежных потоков, которые можно было бы оценить.
– Владимир считает, что золото снижается в цене из-за роста доходностей по казначейским облигациям. Логика тут такая: чем выше доходность по трежерис, тем они более привлекательны для инвесторов, что вынуждает их продавать золото и покупать трежерис.

Справедливости ради отмечу, что не знаю тех, кто продаёт золото из портфеля и покупает трежерис, если по ним растут ставки. Полагаю, некоторые профучастники придерживаются такой логики, но сомневаюсь, что ей следуют частные инвесторы, размещая свои накопления. Зато понимаю такую логику: если ждёшь безумного роста инфляции, то покупаешь золото или вовсе корзину разных металлов (как хедж от инфляции).

Марк Доникян (управляющий, акции в USD)
– В Китае мы видим активный рост количества новых случаев заражения коронавирусом. Важно, что случаи регистрируют в экономически значимых регионах, которые отвечают за 60% ВВП страны. Это уже привело к новым транспортным ограничениям, что создаёт риски для нефти. На этом фоне мы держим пониженную долю акций нефтяных мейджоров в стратегии #ДУ_Глобальные_дивиденды.
– Более быстрое восстановление на американском рынке труда увеличивает вероятность раннего объявления сворачивания программы стимулирования от ФРС. Несмотря на это, активное распространение нового штамма ковида будет учитываться монетарными властями как контраргумент более быстрому сворачиванию помощи.
– Мы можем попасть в ситуацию, когда рост инфляции будет сопровождаться ограничительными мерами, что, на наш взгляд, делает защитные стоимостные сектора (коммунальное хозяйство, телекоммуникации, табачные компании, здравоохранение) более привлекательными на коротком горизонте.
– За месяц железная руда упала с 220 до 170 долларов за тонну на фоне снижения импорта в Китай. Мы сокращали долю акций горнодобывающей Vale в #ДУ_Глобальные_дивиденды.
– А вот позицию в акциях сталелитейной компании #ArcelorMittal мы сохраняем. Экологические инициативы по снижению объёмов производства стали в Китае могут положительно отразиться на ценах на сталь. Учитывая недооценённость компании относительно конкурентов, мы считаем, что рост цен на сталь может выступить триггером для роста стоимости акций компании.
– В среду ждём данных по инфляции. Данные важны, потому что дальнейшее ускорение инфляции в США может привести к росту длинных ставок, отчего могут выиграть акции цикличных компаний в стратегии #ДУ_Глобальные_дивиденды. В последнее время мы видели, что акции цикличных компаний и доходность 10-летних трежерис следовали друг за другом.

Игорь Таран (управляющий #ПИФ_Еврооблигации)
– Доходности по длинным трежерис выросли на крепких новостях по рынку труда США. Так, доходность 10-летних трежерис увеличилась с 1,22% до 1,34% на фоне роста вероятности того, что ФЕДу придётся сокращать поддержку экономики раньше, чем предполагали инвесторы.
– Показатель активности (PMI) сектора услуг США вышел на уровне 64,1, что говорит о высоких ожиданиях по росту экономики.
– Ожидаем данных по американской инфляции в среду. Пока что рынок выдал кредит доверия ФРС, так что рост инфляции выше ожиданий может и не привести к реакции рынка облигаций в USD.
– Мексиканский #Credito_Real, чьи бумаги мы держим, объявил о выкупе своих облигаций 27-го и 28-го года за счёт продажи части портфеля своих кредитов. Мы считаем это логичным ходом, потому что бумаги компании в последнее время торговались с доходностью 10%, что высоко.
– Южноафриканская #Sappi отчиталась о росте EBITDA на 50% и о снижении чистого долга в сравнении с предыдущим кварталом. Ранее мы тактически сокращали бумаги этой компании из-за массовых беспорядков в ЮАР. Сейчас мы сохраняем оставшуюся позицию в этих бумагах, потому что протесты в стране утихли, не нанеся ущерба компании.
– В целом компании из нашего портфеля хорошо отчитываются, что подтверждает нашу ставку на еврооблигации компаний из ресурсного сектора на фоне мирового роста цен на сырьё.
– Мы участвовали в размещении небольшой золотодобывающей #Gran_Columbia: купили евробонды компании на 2,5% активов стратегии #ДУ_Мастербонд. Нам нравится текущая доходность к погашению по бумагам — около 7% годовых в USD.
– Купили облигации небольшой нефтедобывающей #Ithaca_Energy на 2% активов стратегии #ДУ_Мастербонд. Компания обладает невысокой себестоимостью добычи нефти и низким долгом. Еврооблигации компании дают высокую доходность к погашению порядка 9%, потому что добыча компании сконцентрирована на одном месторождении, что повышает риски этого долга.
– Завершилась встреча МВФ, по результатам которой фонд распределил 650 млрд долларов антиковидной помощи развивающимся странам. Помощь получат и те страны, которые есть у нас в портфеле: Аргентина, Турция, ЮАР. Эта новость в целом поддержала цены на облигации сегмента high yield из развивающихся стран.

Алексей Климюк, @alfawealth

🗒 Собрание с управляющими. Часть 2.

Эдуард Харин (управляющий #ПИФ_Баланс)
— Тактически сокращали акции Газпрома (#GAZP) в #ПИФ_Баланс после новостей о пожаре на заводе компании. Считаем, что на длинном горизонте эта авария не окажет значимого влияния на бизнес компании.
— Управляющий считает, что акции Газпрома (#GAZP) скорее реагируют на текущие цены на газ, а вот на акции Новатека (#NVTK) скорее влияют ожидания по будущим ценам на газ.
— Сохраняем ставку выше индекса на акции алмазодобывающей Алросы (#ALRS) в #ПИФ_Баланс. Логика простая: цены на алмазы растут, а спрос не утихает, что говорит о рынке продавца. Каждый процент роста цен на алмазы увеличивает EBITDA компании на 2% (условно). На данный момент мы прогнозируем дивидендную доходность по акциям компании на уровне 12%.

Евгений Жорнист (управляющий #ПИФ_Облигации_плюс, #БПИФ_Управляемые_облигации)
— Цены на ОФЗ на прошлой неделе немного снизились.
— Банк России в сентябре обсудит возможность снижения цели по инфляции до 2–3% с нынешних 4%, само решение выйдет к середине следующего года.
— Также глава ЦБ отметила в интервью, что денежно-кредитная политика в России вряд ли станет нейтральной до 2023 года (то есть ставки понижать не будут). Сейчас ключевая ставка составляет 6,5% годовых.
— Выходят более слабые данные по российской деловой активности. Производственный PMI за июль = 47,5 (пред 49,2), PMI сектора услуг = 53,5 (пред 56,5). Это не определяющий, но всё же аргумент для ЦБР в пользу более мягкой ДКП.

Алексей Климюк, @alfawealth_team

Друзья, я улетел в долгожданный отпуск, поэтому есть пробелы в контенте на канале. Тем не менее одним глазом слежу за происходящим на рынках.

Вот факторы, которые сейчас влияют на рынки больше остальных (по мнению АК):
1. Высокий уровень заболеваемости COVID-19 в мире.
2. ФРС — идут разговоры про тейперинг (сокращение QE), на этой неделе будет заседание в Джексон Холле.
3. Классическая низкая ликвидность на рынках в августе.
4. Снижение нефти (скорее, это следствие пп. 1 и 2).
5. Неуверенное поведение потребителя (мы видим это из retail sales, которые уже три месяца подряд выходят хуже ожиданий). Люди удивлены ростом цен на большинство физических товаров, что отражается на их желании покупать. Например, это относится к ценам на дома. Большинство потребителей в США считает, что сейчас плохое время для покупки дома. Скорее всего, со временем люди примут новый уровень цен, но это небыстрый процесс. А сейчас низкие продажи по многим классам товаров и услуг плохо влияют на выручку многих компаний → и дальше по цепочке на прибыль и на стоимость акций.

Заметки по нефти. #Нефть_и_газ
1. Нефть снижается с отскоками уже 1,5 месяца с ±$76 до текущих ±$70. Мы считаем, что картель в состоянии сохранить цены $60+ и будет это делать, у него есть необходимые рычаги воздействия.
2. На горизонте 1–2 лет мы ждём цены на нефть выше текущих.
3. Сейчас видим недоинвестирование в добычу. Острая фаза дефицита может быть через 2–3 года. Что интересно, мы не видим какого-то адекватного ответа на высокие цены на нефть со стороны сланцевых производителей.

По железной руде.
1. Стоимость руды упала до $160 за тонну c $220. То есть цены на сырьё упали, при этом цены на сталь упали незначительно.
2. Снижение руды по-разному влияет на металлургов. Есть производители руды, они страдают от низких цен на руду (например, компания Vali). При этом для некоторых металлургов снижение руды — это хорошо. Конкретно для тех, кто не добывает руду, а закупает, то есть для неинтегрированных компаний (например, для ММК). Тут, конечно, вопрос, что первичнее: цены на сталь или цены на руду?

Заметка про #Китай и цены на сталь. Мы впервые видим такую ситуацию, когда Китай за счёт своих внутренних ограничений пытается влиять на рынок. Китай является нетто-импортёром руды, и понятно, что ему некомфортно, когда руда стоит на исторических максимумах (ещё две недели назад она стоила $200 за тонну), ему хочется эти косты снизить. И он стал снижать их за счёт того, что ограничил внутренних производителей стали. В результате спрос с их стороны на железную руду сократился. А буквально 5–7% уменьшения спроса достаточно, чтобы цены упали на 30–40%. Так и случилось, руда снизилась на небольшом изменении спроса, и для Китая это хорошо. При этом цены на сталь пока остаются высокими. Так Китай решил внутри себя проблему себестоимости стали. При этом в мире пострадали производители железной руды. Не пострадали производители стали, то есть неинтегрированные компании.

Алексей Климюк, @alfawealth

Главное со встречи в Джексон-Хоуле
Охватывая взглядом всё, что произошло за последние пару недель на рынке, самым важным для себя нахожу выступление главы ФРС США на ежегодном симпозиуме глав центральных банков в Джексон-Хоуле.

Почему? Потому что это:
а) возможность понять, какие решения ждать от монетарных властей, а именно это один из главных факторов, который влияет на стоимость акций, облигаций и других рыночных активов;
б) это не чья-то (зачастую искажённая) интерпретация первоисточника, выраженная как «личное мнение аналитика», а именно сам первоисточник, ФРС, лучший в своём роде аналитик по экономике США;
В) это конкретное понимание факторов, на основе которых ФРС будет принимать решения в дальнейшем + понимание его задач (KPI), за выполнение которых он в ответе.

Предлагаю выделить 5–10 минут для медленного и осмысленного чтения цитат ниже, чтобы понимать, за чем сейчас пристально следят все, кто старается отследить большие тренды в рынке. Для ленивых всегда есть последний абзац с выводом.

Главное, что хочу выделить:

1. Наиболее часто в речи звучало слово «инфляция» — этот термин Дж. Пауэлл упомянул 71 раз. Ему приходится убеждать инвесторов в том, что не нужно поднимать ставки и резко изымать ликвидность с рынка, несмотря на галопирующую инфляцию последних месяцев.

2. Глава ФРС даже сделал несколько отсылок к прошлым периодам (с 1950-го по начало 1980-х годов), когда излишне жёсткая реакция регулятора (читай: повышение ставок в USD и резкое изъятие ликвидности с рынка) приводила к плохим последствиям (дословно от Джерома на русском: «ответные меры могут принести больше вреда, чем пользы»).

3. Цитата — объяснение позиции регулятора:
«Основное влияние денежно-кредитной политики на инфляцию может проявиться с задержкой в год или более. Если центральный банк ужесточает политику в ответ на факторы, которые оказываются временными, основные эффекты политики, скорее всего, проявятся после того, как необходимость в этом отпадёт. Несвоевременное ужесточение политики неоправданно замедляет наём и другие виды экономической активности и толкает инфляцию ниже, чем хотелось бы. Сегодня, когда на рынке труда сохраняется значительный спад, а пандемия продолжается, такая ошибка может оказаться особенно вредной. Мы знаем, что длительные периоды безработицы могут нанести долгосрочный ущерб работникам и производственному потенциалу экономики».

4. Пауэлл подчеркнул, что риски инфляции ни в коем случае нельзя сбрасывать со счетов:
«…история также учит, что центральные банки не могут считать само собой разумеющимся, что инфляция, вызванная преходящими факторами, исчезнет. В 1970-х годах было два периода, когда наблюдался значительный рост цен на энергоносители и продукты питания, что на некоторое время повысило базовую инфляцию. Но когда прямое воздействие на базовую инфляцию ослабло, базовая инфляция продолжала оставаться на более высоком уровне, чем прежде. Одним из вероятных факторов, способствовавших этому, было то, что население в целом стало ожидать более высокой инфляции — одна из причин, по которой мы сейчас так тщательно отслеживаем инфляционные ожидания».

5. Для того чтобы объяснить, почему ФРС считает всплеск инфляции временным, а текущую политику оптимальной, Пауэлл привёл несколько аргументов:

— Из-за реализации большого объёма программ помощи в кризис, «в отличие от типичных моделей, характерных для спада, совокупный личный доход вырос, а не упал, и домохозяйства в значительной степени сместили свои расходы с услуг на промышленные товары», что привело к значительному росту спроса на товары длительного пользования.

— В результате «бурный спрос на товары, а также скорость возобновления производства привели к дефициту и узким местам, в результате чего ограниченное COVID предложение оказалось неспособным идти в ногу со временем. Результатом этого стала повышенная инфляция в секторе товаров длительного пользования — секторе, в котором годовой уровень инфляции был значительно ниже нуля в течение последней четверти века».

В результате из 4,2% роста цен за 12 месяцев (инфляция PCE) около 1% пришлось только на товары длительного пользования.

6. Со временем, предполагает Пауэлл, цены на товары длительного пользования должны перестать расти:
«Мы также непосредственно следим за ценами на конкретные товары и услуги, наиболее пострадавшие от пандемии и возобновления работы, и начинаем замечать, что в некоторых случаях по мере ослабления дефицита цены снижаются. Например, цены на подержанные автомобили, похоже, стабилизировались; более того, некоторые ценовые показатели начинают снижаться. Если это продолжится, как предсказывают многие аналитики, то цены на подержанные автомобили вскоре будут тянуть вниз измеренную инфляцию, как это было на протяжении большей части прошлого десятилетия».

7. Два других фактора, способных разогнать инфляцию, — рост зарплат и долгосрочные инфляционные ожидания — пока не вызывают у Пауэлла опасений:

«Мы также оцениваем, соответствует ли рост заработной платы нашей цели, 2-процентной инфляции в течение определённого времени. Повышение заработной платы необходимо для поддержания роста уровня жизни и в целом, конечно, приветствуется. Но если рост заработной платы будет существенно и продолжительно превышать уровень роста производительности и инфляции, предприятия, вероятно, переложат этот рост на потребителей, что может привести к возникновению „спирали цен и заработных плат“, которая иногда наблюдалась в прошлом. Сегодня мы видим мало признаков роста заработной платы, который может угрожать чрезмерной инфляцией».

«Регулятор и аналитики в целом считают, что до тех пор, пока долгосрочные инфляционные ожидания остаются привязанными, политика может и должна смотреть сквозь временные колебания инфляции. Наша система денежно-кредитной политики подчёркивает, что закрепление долгосрочных ожиданий на уровне 2% важно как для максимальной занятости, так и для стабильности цен. Мы тщательно отслеживаем широкий спектр показателей долгосрочных инфляционных ожиданий. Сегодня эти показатели находятся на уровнях, в целом соответствующих нашей цели в 2%».

8. Кроме того, Пауэлл считает, что инфляция пока не проявляется в широкой группе товаров и услуг, а значит, пока не вызывает у регулятора достаточного беспокойства, чтобы начать бороться с ней методами монетарной политики:
«Всплеск инфляции пока в основном является результатом относительно узкой группы товаров и услуг, которые были непосредственно затронуты пандемией и возобновлением работы экономики... Мы используем ряд показателей, призванных отразить, перетекает ли рост цен на отдельные товары в инфляцию в целом. К ним относятся усечённые средние показатели и показатели, исключающие товары длительного пользования и рассчитанные непосредственно перед пандемией. Эти показатели в целом показывают инфляцию на уровне или близко к нашей долгосрочной цели в 2%. Мы будем обеспокоены признаками более широкого распространения инфляционного давления в экономике».

В результате Пауэлл приходит к выводу, что:

«Комитет остаётся непоколебимым в своём неоднократно выраженном обязательстве поддерживать экономику столько, сколько необходимо для достижения полного восстановления. Изменения, которые мы внесли в прошлом году в наше заявление о долгосрочных целях и стратегии денежно-кредитной политики, хорошо подходят для решения сегодняшних проблем. Мы заявили, что будем продолжать выкуп активов текущими темпами до тех пор, пока не увидим существенного дальнейшего прогресса в достижении целей максимальной занятости и ценовой стабильности, измеряемого с декабря прошлого года, когда мы впервые сформулировали это руководство. Я считаю, что тест на „существенный дальнейший прогресс“ был выполнен в отношении инфляции. Также был достигнут явный прогресс в направлении максимальной занятости. На недавнем заседании FOMC в июле я, как и большинство участников, придерживался мнения, что если экономика будет развиваться в целом так, как ожидалось, то в этом году целесообразно начать сокращать темпы покупки активов».

А также:

«Сроки и темпы предстоящего сокращения выкупа активов не дают прямой сигнал относительно сроков повышения процентных ставок, для которых мы сформулировали другой и значительно более строгий критерий. Мы заявили, что будем продолжать удерживать целевой диапазон для ставки по федеральным фондам на текущем уровне до тех пор, пока экономика не достигнет условий, соответствующих максимальной занятости, а инфляция не достигнет 2 процентов и не сможет в течение некоторого времени умеренно превышать 2 процента. Нам предстоит ещё многое сделать для достижения максимальной занятости, и время покажет, достигли ли мы 2-процентной инфляции на устойчивой основе».

Главный вывод из всей речи
Таким образом, политика ФРС будет оставаться довольно мягкой, но сворачивание программы выкупа активов начнётся уже в текущем году. Конкретный план действий ФРС, вероятнее всего, представит по результатам сентябрьского заседания комитета по ставкам FOMC.

Алексей Климюк, @alfawealth

Про возможный дефицит нефти
Сегодня хотел бы поделиться нашим видением относительно энергетических активов. Клиенты компании задают много вопросов на тему влияния #ESG на нефтегазовый сектор в следующие 3–5 лет, «может ли быть продолжение текущего цикла роста стоимости нефти, газа или сейчас мы видим пик спроса, который постепенно начнет снижаться?»

Что такое ESG, я думаю, рассказывать не стоит. Эта тема стала очень популярна в последние полтора года и, более того, уже очень сильно влияет на стоимость акций компаний, которые по своей природе не могут стать более «зелёными» или относятся к этому с пренебрежением. Никто уже не сомневается, что государства продолжат давить на производителей «грязной» энергии через налоги, а новым источникам энергии будут давать субсидии.

К чему же может привести нынешнее сильное желание сделать мир более «зеленым».
1. Во-первых, в силу ужесточения регулирования, социального давления и удорожания капитала желающих инвестировать в разведку, разработку и добычу классических источников энергии становится всё меньше. Недавно JP Morgan провёл опрос среди глобальных fund managers. Им задали вопрос: готовы ли вы инвестировать в компании, которые занимаются добычей полезных ископаемых, при этом имеют низкий коэффициент по ESG? Из 400 только один ответил «Да, готов».

Хороший пример: добыча в США упала с 13,5 млн баррелей в сутки в марте 2020 года ниже 11,5–11,6 и дальше не растёт (притом что нефть сейчас выше, чем год назад). То есть могли бы добывать 13,5, но не добывают, в частности по причине #ESG. Не так давно Exxon #XOM сказал, что избавится от всех своих сланцевых активов в пользу погашения долга. Причём эти активы продадут в пользу более мелких компаний, а им будет ещё сложнее привлечь капитал для разработки месторождений. А Chesapeake теперь будет распределять 50% свободного денежного потока в качестве дивидендов (но не инвестировать в добычу).

2. Во-вторых, после нефтяного шока 2020 года большая часть компаний сектора energy не хочет больше инвестировать в добычу, опасаясь резкого снижения цен энергоносителей.

3. В-третьих, сами инвесторы требуют денег от компаний здесь и сейчас в виде дивидендов.

О чём это говорит? Переходный период от старых энергоресурсов к новым займёт не пять и не десять лет. При этом текущее недоинвестирование в «старые» энергоресурсы может привести к их дефициту и существенному росту цен через 3–5 лет. Это может случиться и с нефтью.

В результате классические энергетические компании, на которые уже перестали смотреть большое количество инвесторов, могут показать нормальные доходности. Это не обязательно доходность в приросте акции, это может быть высокой дивидендной доходностью.

Бонус: статья на FT.com, более полно раскрывающая суть момента, — Greenflation. Автор — глава отдела развивающихся рынков Morgan Stanley Ручир Шарма.

Алексей Климюк, @alfawealth
#Нефть_и_газ

​🇬🇧 Великобритания – держим в портфеле
В июле управляющий Марк Доникян взял небольшую экспозицию на Великобританию через ETF (t.me/alfawealth/880). Идея покупки была в сильном отставании по мультипликаторам от европейского рынка (наибольшее расхождение за 11 лет) + процент вакцинации населения самый высокий в Европе. С тех пор позиция в небольшом плюсе (5-6%), но если в тот момент была идея strong buy, то сейчас Британия — это скорее hold. Этот регион продолжает нам нравиться больше остальной Европы, поэтому Марк сохраняет на него экспозицию в валютном фонде #ПИФ_Глобальный_баланс.

Ниже главные за и против UK от наших аналитиков по макро.

Позитивные факторы:
1. Повышенная инфляция на уровне 4%, но Банк Англии продолжает голубиную риторику и верит в то, что инфляция носит временный характер. Повышение ставки с текущего уровня 0,1% по консенсус-прогнозу начнётся только весной следующего года и будет очень плавным – на конец 2022 ставка может составить всего 0,3% против 0,75% на конец 2019 г. Учитывая это, а также скромную долю компаний роста (технологического сектора) в индексе, повышение ставки не является значимым риском (потому что у акций Великобритании низкая дюрация, а значит низкая чувствительность к уровню процентных ставок). К тому же от инфляции защищают реальные активы, к которым относятся и акции (как доля в капитале компаний).

2. Тенденция к снижению дефицита счёта текущих операций, сформировавшаяся после голосования по Brexit. Это снижает макроэкономические и валютные риски.

3. Большое пространство для циклического роста экономики за счёт снижения безработицы. Её уровень ещё очень далек от доковидного (в отличие от ситуации в США).

4. Антикоронавирусные ограничения в практически полном объеме уже были сняты, это может позитивно повлиять на потребительский сектор (который составляет четверть FTSE 100).

5. Большая доля полностью вакцинированных граждан – 63%, это один из самых высоких показателей в Европе.

6. Ожидается принятие пакета фискальных стимулов объёмом 60 млрд фунтов (3% ВВП).

Негативные факторы:
1. Великобритания не выглядит дёшево – форвардный P/E 12,7 индекса FTSE 100 близок к своему историческому среднему (13,8) и отстоит от него меньше, чем на одно стандартное отклонение.

2. Замедление темпов роста экономики. Великобритания также входит в период замедленного восстановительного роста, при этом полного восстановления пока не произошло – ВВП остаётся всё ещё ниже уровня 2019 года.

3. Brexit: начинается выстраивание таможенной инфраструктуры, что может приводить к серьезным проблемам у экспортёров и импортёров. Есть риск возникновения дефицита отдельных товаров, что приведёт к ускорению инфляции и ухудшению настроений потребителей и бизнеса.

4. Фунт за последние два года очень сильно укрепился к доллару.

+ динамика фонда #ПИФ_Глобальный_баланс, 20% которого инвестируем евробонды и 80% - в акции. Марк меняет доли в зависимости от ситуации на рынке.

Алексей Климюк, @alfawealth

​Яндекс #YNDX
Акции Яндекса — одна из самых больших позиций в наших фондах сейчас, а именно 11,9% в фонде #ПИФ_Ликвидные_акции и 9,4% в фонде #ПИФ_Баланс. Это больше, чем их доля в индексе Мосбиржи (8,01%). Значит, наши портфельные управляющие делают повышенную ставку на рост этой бумаги.

В чём идея
1️⃣ Мы считаем, что инвесторы сейчас совершенно недооценивают технологию self driving car
(оценка sell-side аналитиков в среднем от 1 до 2 млрд долларов), но, на наш взгляд, реальная оценка технологии может быть выше 5 млрд долларов.

Если условно разделить весь Яндекс на бизнес-части и оценить каждую из этих частей, то именно self driving car — самой большой undervalue, именно эта часть может принести много дополнительной стоимости Яндексу. А сейчас в её оценку закладывают всего $1–2 млрд. При этом не так давно Merrill Lynch оценил технологию беспилотных авто Яндекса в $7–8 млрд. Очевидно, эта оценка не в цене бумаг Яндекса.

Стоимость технологии зависит от того, в каких регионах Яндекс сможет её монетизировать. Беспилотники уже тестируют в Ясеневе. Если всё получится, будут расширять географию. И если в какой-то момент беспилотные такси действительно поедут в Москве, это создаст вау-эффект для инвесторов и станет драйвером роста для бумаги. Кроме того, условия вождения авто в Москве довольно суровые. Смогут в Москве — значит, смогут в более простых условиях в других городах и странах (например, в просторной Аризоне, где лидер рынка беспилотных авто Waymo тестирует свою технологию).

2️⃣ На наш взгляд, Яндекс Маркет оценён рынком не с точки зрения объёмов продаж, а по объёму сделанных в этот проект инвестиций: сколько Яндекс туда инвестировал, столько бизнес и стоит. Но если взять пример Озона #OZON, то он стоил 1,5+ выручки на IPO. Сложно оценить, как сейчас инвесторы оценивают Маркет в стоимости Яндекса, но если по итогам года Яндекс Маркет покажет хорошую динамику (а мы считаем, что покажет), то это может быть триггером роста.

3️⃣ Яндекс Такси подняли цены с конца августа на такси, и это тоже увеличит маржинальность по такси. Есть проблема: новая регуляция вступила в силу, скоро такси не смогут работать больше 8 часов в сутки, их будет отслеживать система аналитики работы такси КИС «АРТ». Количество машин может уменьшиться, поэтому вопрос: компенсируют ли изменения цен на такси эти расходы? Мы думаем, что вполне себе компенсируют, учитывая, что Яндекс занимает на рынке такси в РФ доминирующее положение.

4️⃣ В Париже Яндекс запустил доставку еды. Это сложный рынок, потому что французы очень привередливо относятся к качеству еды. Если у Яндекса получится этот бизнес там, то у них везде это получится — так могут мыслить инвесторы; поэтому успехи по этому направлению также могут создать вау-эффект и привлечь новых инвесторов.

5️⃣ Яндекс «разводится» с #UBER, что позитивно для компании. Они смогут больше инвестировать в экосистему без оглядки на западного партнёра. Раньше было много вопросов, как аллоцировать инвестиции и доходы от бизнесов.

Без иллюзий
Сложно предсказать, когда именно раскроется стоимость компании, в акциях никогда не бывает такого понимания. Бывает, на инвесторов находит озарение (как с Тиньковым это случилось — с конца 2020 по 2021 год люди поняли, что это high-tech, и начали скупать). У нас была очень большая доля #TCS в фондах, но не так давно мы его срезали чуть ниже 100$ за акцию, чтобы сделать теперь больший акцент портфелей на Яндексе.

Ниже график фонда #ПИФ_Ликвидные_акции

Алексей Климюк, @alfawealth

​🏗 Кейс #Evergrande
Конкретно сейчас разыгрывается драма с еврооблигациями самого крупного в мире девелопера — китайского #Evergrande. Объём его обязательств превышает $300 млрд, заимствований — более $100 млрд, офшорных бондов (тех самых валютных евробондов, которые может купить любой квалифицированный инвестор) — более $10 млрд. #Китай

В июне бонды #Evergrande стоили 80–85% номинала, сегодня — 25–30% номинала. При этом по балансу компания вроде бы даже неплохая, нет никаких проблем. Кеша $16 млрд, который мог бы покрыть выплаты по долгам как минимум до конца текущего года даже в условиях нулевого денежного потока от операционной деятельности.

Выяснилось, что в реальности кеш обременён ограничениями, его нельзя использовать, он перезаложен, в каких-то проектах участвует. В итоге свободных денег нет, погашать задолженность нечем, компания уходит в дефолт. Зато по балансу всё здорово.

Алексей Климюк, @alfawealth

​🇨🇳 Не покупаем китайские евробонды
Понимаю, что прямо сейчас велик соблазн купить подешевевшие китайские бонды, которых «зацепило» по касательной из-за Evergrande, они упали и теперь дают высокую ожидаемую доходность в USD (с оговоркой — в случае, если будут погашены по номиналу). Но хочу обратить внимание на то, что мои коллеги с облигационного деска не рассматривали ранее и не рассматривают сейчас китайский рынок бондов для покупки. Мы видим там слишком много рисков.

Наша позиция
Нам сложно доверять отчётности, которую публикуют китайские компании. А когда нет отчётности, которой можно доверять, покупка бондов становится похожа на инвестирование вслепую. Да, это вполне рабочий подход, если награда за риск соответствующая. Но в Китае #Китай премия за риск в бондах никогда не была высокой, ставки доходностей в среднем были 5–6% в USD до падения и, на наш взгляд, не компенсировали рисков. В итоге риски реализовались, но даже сейчас доходности не дают достаточной премии.

Вместо бондов Китая мы предпочитаем сидеть в бондах сектора небанковского кредитования в Мексике (#Unifin и #Credito_Real — 5,5% и 5,2% фонда #ПИФ_Еврооблигации соответственно). Он тоже рисковый, но они хотя бы стабильно платят 9–10% в USD, и эта премия за риск мотивирует управляющего отвлекать много ресурсов аналитической команды на погружение в ситуацию в секторе и bottom-up анализ лучших представителей сектора.

Резюмирую
При покупке бондов китайских компаний верить рейтингам нельзя. Купить, потому что «хороший рейтинг, большая компания, бонды стоили 100%, сейчас 90%, упали из-за кейса Evergrande, доходность супер» — так себе затея.

P. S. Наше мнение может не совпадать с мнением других профучастников.

+ результаты фонда #ПИФ_Еврооблигации ниже на графике

Алексей Климюк, @alfawealth