Результаты самого длинного исследования финансовых рынков
Обратил внимание на ресёрч Credit Suisse, покрывающий 121 год истории финансовых рынков в 90 странах мира. Подсвечу и прокомментирую самое важное.
Акции vs. Облигации
— Доходность акций гораздо выше доходности облигаций на долгосрочном горизонте. Средняя реальная (за вычетом инфляции) доходность глобальных акций составила 5,3% в год против 2,1% в облигациях и 0,8% в векселях (краткосрочных облигациях).
Интересно, что исторически даже краткосрочные облигации позволяли защититься от инфляции. Но сейчас вряд ли.
— Немаловажно, что акции «побили» облигации во всех 90 странах с 1900 года. Вот почему основу всех долгосрочных портфелей составляют именно акции.
— Авторы исследования прогнозируют, что на долгосрочном горизонте доходность глобальных акций будет в среднем обгонять облигации на 3,5% годовых (что ниже среднего исторического спреда в 4,4%).
Добавлю, что ожидаемая долгосрочная доходность по глобальным акциям и облигациям сейчас ниже исторических показателей (график в конце поста). Денег в мире много, активы стоят дорого, а ставки как никогда низки — это текущая парадигма, которую нужно учитывать.
Развивающиеся рынки (EM)
— С 1900 года доходность акций развивающихся рынков в среднем отставала от развитых на 1,4% в год, а облигаций — на 2,2%.
— В последние 50 лет ситуация развернулась: акции EM в среднем «обгоняли» акции развитых рынков на 1,5% в год.
— 20 лет назад акции EM не занимали и 3% капитализации мирового рынка акций, а ВВП таких стран составлял четверть мировой экономики. Сегодня ситуация иная: акции EM занимают 14% мирового рынка, а экономики их стран отвечают за 43% мирового ВВП.
Понимаю, что активы EM в среднем несут в себе больший риск, а значит, и рынок оценивает их дешевле. Несмотря на это, считаю, что сейчас рынок акций EM всё ещё выглядит маленьким по сравнению с размером ВВП этих стран. Думаю, что этот разрыв будет постепенно сокращаться, а значит, можно ожидать повышенной доходности от акций EM в долгосрочной перспективе.
🇨🇳 Отдельно про Китай
— Китайский рынок акций — самый крупный среди EM. Его доля в акциях EM в начале 2000-х составляла только 3%, а сейчас — 39%.
— Самое интересное: историческая среднегодовая доходность китайских акций вполне сопоставима с доходностью акций развитых стран, несмотря на опережающие темпы роста китайской экономики.
Это может говорить о долгосрочном потенциале китайского рынка акций. Как в этом поучаствовать? Например, через биржевой фонд «Альфа-Капитал Китайские акции».
Постарался подсветить самое интересное. Но исследование очень масштабное, и я рекомендую ознакомиться с ним поподробнее: это поможет фокусироваться на долгосрочных результатах своего портфеля.
АК, @alfawealth
Обратил внимание на ресёрч Credit Suisse, покрывающий 121 год истории финансовых рынков в 90 странах мира. Подсвечу и прокомментирую самое важное.
Акции vs. Облигации
— Доходность акций гораздо выше доходности облигаций на долгосрочном горизонте. Средняя реальная (за вычетом инфляции) доходность глобальных акций составила 5,3% в год против 2,1% в облигациях и 0,8% в векселях (краткосрочных облигациях).
Интересно, что исторически даже краткосрочные облигации позволяли защититься от инфляции. Но сейчас вряд ли.
— Немаловажно, что акции «побили» облигации во всех 90 странах с 1900 года. Вот почему основу всех долгосрочных портфелей составляют именно акции.
— Авторы исследования прогнозируют, что на долгосрочном горизонте доходность глобальных акций будет в среднем обгонять облигации на 3,5% годовых (что ниже среднего исторического спреда в 4,4%).
Добавлю, что ожидаемая долгосрочная доходность по глобальным акциям и облигациям сейчас ниже исторических показателей (график в конце поста). Денег в мире много, активы стоят дорого, а ставки как никогда низки — это текущая парадигма, которую нужно учитывать.
Развивающиеся рынки (EM)
— С 1900 года доходность акций развивающихся рынков в среднем отставала от развитых на 1,4% в год, а облигаций — на 2,2%.
— В последние 50 лет ситуация развернулась: акции EM в среднем «обгоняли» акции развитых рынков на 1,5% в год.
— 20 лет назад акции EM не занимали и 3% капитализации мирового рынка акций, а ВВП таких стран составлял четверть мировой экономики. Сегодня ситуация иная: акции EM занимают 14% мирового рынка, а экономики их стран отвечают за 43% мирового ВВП.
Понимаю, что активы EM в среднем несут в себе больший риск, а значит, и рынок оценивает их дешевле. Несмотря на это, считаю, что сейчас рынок акций EM всё ещё выглядит маленьким по сравнению с размером ВВП этих стран. Думаю, что этот разрыв будет постепенно сокращаться, а значит, можно ожидать повышенной доходности от акций EM в долгосрочной перспективе.
🇨🇳 Отдельно про Китай
— Китайский рынок акций — самый крупный среди EM. Его доля в акциях EM в начале 2000-х составляла только 3%, а сейчас — 39%.
— Самое интересное: историческая среднегодовая доходность китайских акций вполне сопоставима с доходностью акций развитых стран, несмотря на опережающие темпы роста китайской экономики.
Это может говорить о долгосрочном потенциале китайского рынка акций. Как в этом поучаствовать? Например, через биржевой фонд «Альфа-Капитал Китайские акции».
Постарался подсветить самое интересное. Но исследование очень масштабное, и я рекомендую ознакомиться с ним поподробнее: это поможет фокусироваться на долгосрочных результатах своего портфеля.
АК, @alfawealth
🍏 Портфель ESG от Альфа-Капитал
В конце 2019 года моя коллега Катя Виноградова запустила стратегию #ДУ_Зеленые_инвестиции.
Некоторым клиентам, кто уже имел экспозицию на рынок США, я купил эту стратегию в портфель с идеей «в ближайшие годы в ESG-компаниях можем заработать больше, чем в широком рынке S&P500, потому что идёт тренд». По итогу сейчас в зависимости от точки входа стратегия принесла моим клиентам от 45% до 55% в USD, так что я, в целом, доволен.
Недавно в стратегию добавили два новых ETF:
1. iShares ESG Aware MSCI EM ETF — акции ESG-компаний на развивающихся рынках.
2. Global X China Clean Energy ETF USD — акции китайских компаний из сферы чистой энергетики.
Эти изменения привели к ребалансировке портфеля, теперь он выглядит следующим образом:
70% ESG
Ставка на акции компаний–лидеров по факторам ESG на американском и развивающихся рынках:
– iShares ESG MSCI USA Leaders ETF
– iShares ESG Aware MSCI EM ETF
30% Impact Investing
Социально–преобразующие инвестиции. Ставка на акции компаний из перспективных «зелёных» отраслей: чистая энергетика, чистые технологии, сохранение и очистка воды.
– Global X China Clean Energy ETF USD
– Invesco WilderHill Clean Energy ETF
– Invesco Cleantech ETF
– Invesco Water Resources ETF
– iShares Global Clean Energy ETF
Думаю, ставка на акции «ответственных» компаний всё ещё выглядит разумной с учётом огромного потока денег, которые привлекают ESG–активы, поэтому планирую и дальше занимать buy & hold позицию в этой стратегии. Для наглядности этого тренда ниже прикладываю график притоков в #ESG фонды.
АК, @alfawealth_team
В конце 2019 года моя коллега Катя Виноградова запустила стратегию #ДУ_Зеленые_инвестиции.
Некоторым клиентам, кто уже имел экспозицию на рынок США, я купил эту стратегию в портфель с идеей «в ближайшие годы в ESG-компаниях можем заработать больше, чем в широком рынке S&P500, потому что идёт тренд». По итогу сейчас в зависимости от точки входа стратегия принесла моим клиентам от 45% до 55% в USD, так что я, в целом, доволен.
Недавно в стратегию добавили два новых ETF:
1. iShares ESG Aware MSCI EM ETF — акции ESG-компаний на развивающихся рынках.
2. Global X China Clean Energy ETF USD — акции китайских компаний из сферы чистой энергетики.
Эти изменения привели к ребалансировке портфеля, теперь он выглядит следующим образом:
70% ESG
Ставка на акции компаний–лидеров по факторам ESG на американском и развивающихся рынках:
– iShares ESG MSCI USA Leaders ETF
– iShares ESG Aware MSCI EM ETF
30% Impact Investing
Социально–преобразующие инвестиции. Ставка на акции компаний из перспективных «зелёных» отраслей: чистая энергетика, чистые технологии, сохранение и очистка воды.
– Global X China Clean Energy ETF USD
– Invesco WilderHill Clean Energy ETF
– Invesco Cleantech ETF
– Invesco Water Resources ETF
– iShares Global Clean Energy ETF
Думаю, ставка на акции «ответственных» компаний всё ещё выглядит разумной с учётом огромного потока денег, которые привлекают ESG–активы, поэтому планирую и дальше занимать buy & hold позицию в этой стратегии. Для наглядности этого тренда ниже прикладываю график притоков в #ESG фонды.
АК, @alfawealth_team
NFT — тоже инвестиция
Не могу обойти вниманием столь громкую в инвествселенной тему. О чём речь?
NFT (Non-fungible token) — это уникальный токен, который подтверждает право владения электронным предметом искусства. Большинство таких токенов работает в блокчейне ethereum.
Почему все сейчас обсуждают NFT?
Во-первых, объёмы торгов NFT растут космическими темпами. В феврале объём сделок по NFT вырос в 30 раз (!) по сравнению с январём, превысив $720 млн (график в конце поста).
Во-вторых, некоторые покупатели готовы выложить за виртуальное искусство миллионы долларов. На данный момент статус самого дорогого NFT принадлежит картине «первые 5000 дней», её продали за $69 млн.
Покупатель NFT становится обладателем токена, который подтверждает его уникальное право на владение виртуальным предметом искусства.
Другие люди могут скачивать, копипастить и распространять предмет искусства (например, гифку) без ограничений. Важно, что владелец оригинала — единственный. Как с картинами, например. Ведь кто угодно может скачать фотографию известной картины в высоком качестве, распечатать и повесить дома. При этом оригинал этой картины может быть только один, и за этот оригинал коллекционеры готовы щедро платить. С NFT всё точно так же. Просто нужно уложить в голове то, что за виртуальное искусство теперь тоже готовы платить. Если хотите чуть лучше разобраться, то рекомендую поискать обзоры темы NFT на YouTube, особенно на англоязычном.
Пару слов от меня.
Можно NFT считать одной из разновидностей инвестиций страсти? Думаю, да. Здорово, что порог входа низкий, покупать удобно, всё безопасно. Мне лично понадобилось пару минут, чтобы зарегать аккаунт на open sea и начать серфить по базе. Но дело даже не в доступности и удобстве. Просто здорово, что теперь любой может монетизировать результаты своих креативов, даже если это статичная гифка размером 20 на 20 пикселей. Масштаб творчества может быть любым, никаких ограничений по формату.
А с позиции инвестиций история NFT для меня не прозрачна и не понятна (пока). Какая справедливая оценка гифки? Как оценить перспективы роста? Не думаю, что существуют ответы на эти вопросы. А пока так, что с точки зрения прогнозирования результата для всех, кто не в теме (себя к таким отношу), это очень похоже на казино. Особенно для тех, кто любит шальные деньги. Думаю, есть небольшое количество профессионалов, кто снимает сейчас сливки, покупает, продаёт, перепродаёт, раскачивает, пампит ценности, то есть вкладывает усилия и зарабатывает с понятной и прогнозируемой отдачей. Но это уже совсем другая история, это не про пассивные инвестиции.
АК, @alfawealth
Не могу обойти вниманием столь громкую в инвествселенной тему. О чём речь?
NFT (Non-fungible token) — это уникальный токен, который подтверждает право владения электронным предметом искусства. Большинство таких токенов работает в блокчейне ethereum.
Почему все сейчас обсуждают NFT?
Во-первых, объёмы торгов NFT растут космическими темпами. В феврале объём сделок по NFT вырос в 30 раз (!) по сравнению с январём, превысив $720 млн (график в конце поста).
Во-вторых, некоторые покупатели готовы выложить за виртуальное искусство миллионы долларов. На данный момент статус самого дорогого NFT принадлежит картине «первые 5000 дней», её продали за $69 млн.
Покупатель NFT становится обладателем токена, который подтверждает его уникальное право на владение виртуальным предметом искусства.
Другие люди могут скачивать, копипастить и распространять предмет искусства (например, гифку) без ограничений. Важно, что владелец оригинала — единственный. Как с картинами, например. Ведь кто угодно может скачать фотографию известной картины в высоком качестве, распечатать и повесить дома. При этом оригинал этой картины может быть только один, и за этот оригинал коллекционеры готовы щедро платить. С NFT всё точно так же. Просто нужно уложить в голове то, что за виртуальное искусство теперь тоже готовы платить. Если хотите чуть лучше разобраться, то рекомендую поискать обзоры темы NFT на YouTube, особенно на англоязычном.
Пару слов от меня.
Можно NFT считать одной из разновидностей инвестиций страсти? Думаю, да. Здорово, что порог входа низкий, покупать удобно, всё безопасно. Мне лично понадобилось пару минут, чтобы зарегать аккаунт на open sea и начать серфить по базе. Но дело даже не в доступности и удобстве. Просто здорово, что теперь любой может монетизировать результаты своих креативов, даже если это статичная гифка размером 20 на 20 пикселей. Масштаб творчества может быть любым, никаких ограничений по формату.
А с позиции инвестиций история NFT для меня не прозрачна и не понятна (пока). Какая справедливая оценка гифки? Как оценить перспективы роста? Не думаю, что существуют ответы на эти вопросы. А пока так, что с точки зрения прогнозирования результата для всех, кто не в теме (себя к таким отношу), это очень похоже на казино. Особенно для тех, кто любит шальные деньги. Думаю, есть небольшое количество профессионалов, кто снимает сейчас сливки, покупает, продаёт, перепродаёт, раскачивает, пампит ценности, то есть вкладывает усилия и зарабатывает с понятной и прогнозируемой отдачей. Но это уже совсем другая история, это не про пассивные инвестиции.
АК, @alfawealth
📈 Результаты стратегии «Альфа Квант»
Предупреждаю, сейчас будет реклама стратегии. Иногда можно.
Есть у нас одна мудрёная алгоритмическая стратегия, называется «Альфа Квант». В последний раз срез по ней я подводил в июне 2019 года, тогда ничего выдающегося не заметил. Но теперь, кажется, есть повод похвастаться.
Итак, «Квант» обошёл S&P 500 по доходности.
Первый клиент зашёл деньгами в ноябре 2018 года, с тех пор заработал 55% в USD (на дату 6 апреля). Причём результат уже очищен от комиссий УК и частично — от НДФЛ (частично, потому что по всем закрытым сделкам за 2018-2020 годы НДФЛ уплачен, а за 2021 год — ещё нет).
Сравниваю с SPY (на мой взгляд, это самый эффективный ETF на индекс S&P 500). За то же время SPY принёс +47,3% в USD (естественно, до комиссии посредника и до НДФЛ).
То есть обогнали S&P 500 достаточно уверенно, хотя рынок акций США — самый эффективный рынок в мире, и очень немногим управляющим удаётся обогнать его. Что важно, волатильность стратегии была такой же, как у бенчмарка (я проверил). То есть риск стратегии аналогичен риску индекса, а премия в доходности объясняется альфой стратегии, а отнюдь не бОльшим риском.
Как устроена стратегия. Коротко.
Алгоритм на основе методов машинного обучения ежедневно анализирует акции из индекса S&P 500 и сигнализирует управляющему о моментах начала и окончания растущего тренда в отдельных бумагах. Решение по исполнению этих сигналов принимает сам управляющий, учитывая ликвидность, издержки, силу сигнала и другие факторы, влияющие на результат (подробнее тут: https://yangx.top/alfawealth/208).
Важные заметки:
- в стратегии нет плеча, производных инструментов, внутридневной торговли. Только лонг-позиции. Среднее время удержания бумаги — 30 дней.
- в стратегии 30 бумаг из индекса S&P 500, они постоянно меняются. Бумаги покупаем всегда с равными весами (3,3%). Пришли к выводу, что больше бумаг не приносит улучшения исторического перформанса.
- Волатильность стратегии равна волатильности бенчмарка за 12 мес.
- Алгоритм смотрит на движение бумаг и принимает решение, но есть два предохранителя: 1) если бумага лежит 70 дней в портфеле (и сигнала на продажу нет), то система закрывает позицию; 2) сам управляющий может закрыть позицию, если считает, что тренд закончился.
- Покупки происходят только по сигналам. Если поступает сразу несколько сигналов на покупку, а кеша на все сделки не хватает, то управляющий ориентируется на силу сигнала.
- На волатильном рынке управляющий может игнорировать сигнал на покупку.
👥 Консультация по стратегии
Стратегия очень сложная, но если вы ей заинтересовались и есть желание разобраться, напишите мне на @alfawealth_team, я организую для вас звонок или встречу непосредственно с управляющим, вы сможете задать любые вопросы.
Для входа в стратегию необходим статус квалифицированного инвестора. Минимальный вход $50 тыс.
АК, @alfawealth
#БПИФ_Квант
Предупреждаю, сейчас будет реклама стратегии. Иногда можно.
Есть у нас одна мудрёная алгоритмическая стратегия, называется «Альфа Квант». В последний раз срез по ней я подводил в июне 2019 года, тогда ничего выдающегося не заметил. Но теперь, кажется, есть повод похвастаться.
Итак, «Квант» обошёл S&P 500 по доходности.
Первый клиент зашёл деньгами в ноябре 2018 года, с тех пор заработал 55% в USD (на дату 6 апреля). Причём результат уже очищен от комиссий УК и частично — от НДФЛ (частично, потому что по всем закрытым сделкам за 2018-2020 годы НДФЛ уплачен, а за 2021 год — ещё нет).
Сравниваю с SPY (на мой взгляд, это самый эффективный ETF на индекс S&P 500). За то же время SPY принёс +47,3% в USD (естественно, до комиссии посредника и до НДФЛ).
То есть обогнали S&P 500 достаточно уверенно, хотя рынок акций США — самый эффективный рынок в мире, и очень немногим управляющим удаётся обогнать его. Что важно, волатильность стратегии была такой же, как у бенчмарка (я проверил). То есть риск стратегии аналогичен риску индекса, а премия в доходности объясняется альфой стратегии, а отнюдь не бОльшим риском.
Как устроена стратегия. Коротко.
Алгоритм на основе методов машинного обучения ежедневно анализирует акции из индекса S&P 500 и сигнализирует управляющему о моментах начала и окончания растущего тренда в отдельных бумагах. Решение по исполнению этих сигналов принимает сам управляющий, учитывая ликвидность, издержки, силу сигнала и другие факторы, влияющие на результат (подробнее тут: https://yangx.top/alfawealth/208).
Важные заметки:
- в стратегии нет плеча, производных инструментов, внутридневной торговли. Только лонг-позиции. Среднее время удержания бумаги — 30 дней.
- в стратегии 30 бумаг из индекса S&P 500, они постоянно меняются. Бумаги покупаем всегда с равными весами (3,3%). Пришли к выводу, что больше бумаг не приносит улучшения исторического перформанса.
- Волатильность стратегии равна волатильности бенчмарка за 12 мес.
- Алгоритм смотрит на движение бумаг и принимает решение, но есть два предохранителя: 1) если бумага лежит 70 дней в портфеле (и сигнала на продажу нет), то система закрывает позицию; 2) сам управляющий может закрыть позицию, если считает, что тренд закончился.
- Покупки происходят только по сигналам. Если поступает сразу несколько сигналов на покупку, а кеша на все сделки не хватает, то управляющий ориентируется на силу сигнала.
- На волатильном рынке управляющий может игнорировать сигнал на покупку.
👥 Консультация по стратегии
Стратегия очень сложная, но если вы ей заинтересовались и есть желание разобраться, напишите мне на @alfawealth_team, я организую для вас звонок или встречу непосредственно с управляющим, вы сможете задать любые вопросы.
Для входа в стратегию необходим статус квалифицированного инвестора. Минимальный вход $50 тыс.
АК, @alfawealth
#БПИФ_Квант
Ликбез по инфляции
По существу, этот ликбез для меня, так что оставлю здесь как заметку или шпаргалку. Инфляция — это повышение общего уровня цен в экономике: базовое понятие, но всегда можно копнуть глубже.
Как измеряют инфляцию в США?
1. CPI (consumer price index)
Каждые два года бюро статистики труда (Bureau of Labor Statistics) подбивает результаты статистики потребления населения США. Потом на основе этой статистики определяет состав средней корзины продуктов и услуг. Важно, что корзина и вес её компонентов в расчёте CPI меняются редко — раз в два года. А дальше уже аналитики бюро ежемесячно рассчитывают индекс уровня цен на эту корзину товаров и услуг.
Ещё раз:
1. Корзину и компоненты меняют раз в два года.
2. Индикатор считают каждый месяц.
Где следить за CPI: https://ru.investing.com/economic-calendar/cpi-733
2. PCE (Personal Consumption Expenditures index)
Этот индикатор тоже ежемесячный, но база расчёта (корзина) меняется каждый месяц, а не раз в два года.
Частое обновление корзины приводит к тому, что инфляция PCE получается ниже CPI. Почему? Люди предпочитают товары и услуги, которые меньше растут в цене. В итоге из корзины PCE часто выбывают быстро растущие в цене продукты и услуги. Вместо них в корзине появляются продукты, которые растут в цене медленно.
В итоге PCE быстрее отражает изменения в потреблении людей. ФРС США считает, что PCE более репрезентативен, чем CPI, поэтому и использует PCE в своих прогнозах.
Где следить за PCE: https://www.bea.gov/data/personal-consumption-expenditures-price-index
Как измеряют инфляционные ожидания?
1. Публичные опросы
Опросы широкой публики или экономистов на тему их инфляционных ожиданий. Популярные опросы: NY FED Survey of Consumer Expectations (опрос потребителей) и Survey of Professional Forecasters (опрос профессионалов).
Респондентам задают вопросы вроде «Какие темпы инфляции вы ожидаете в течение следующих 12 месяцев?» или «Ожидаете ли вы инфляцию или дефляцию в течение следующих 36 месяцев?»
2. Breakeven inflation rates
Индикатор рыночных инфляционных ожиданий. Как считают? Берут две государственные облигации одной длины: одну — с фиксированным купоном, другую — с плавающим купоном, привязанным к фактической инфляции. Разница между текущей доходностью первых и доходностью вторых — это и есть breakeven inflation rates.
Например, ожидания по инфляции в США на ближайшие 5 лет = доходность 5-летних трежерис минус доходность по 5-летним трежерис с защитой от инфляции (TIPS).
Физический смысл: если инфляция составит ровно эту разницу между доходностями, то инвестор получит примерно одинаковую доходность в обеих бумагах, если будет держать их до погашения. А если больше этой разницы? Тогда TIPS принесут более высокую доходность инвестору к моменту своего погашения, нежели облигации с фиксированным купоном.
Где следить за Breakeven inflation rates:
1) https://fred.stlouisfed.org/series/T5YIE
2) https://fred.stlouisfed.org/series/T10YIE
3. Инфляционный своп — контракт, в котором одна сторона обменивает платежи по фиксированной ставке на платежи по ставке с привязкой к инфляции. Размер ставки такого контракта зависит от ожидаемой инфляции и риска роста или снижения инфляции. То есть такие контракты можно считать измерителями инфляционных ожиданий.
На практике инвесторы в основном смотрят на breakeven inflation rates, а такие свопы используют профучастники 1) для хеджирования инфляционных рисков; 2) чтобы поставить на рост или снижение инфляции.
АК, @alfawealth
По существу, этот ликбез для меня, так что оставлю здесь как заметку или шпаргалку. Инфляция — это повышение общего уровня цен в экономике: базовое понятие, но всегда можно копнуть глубже.
Как измеряют инфляцию в США?
1. CPI (consumer price index)
Каждые два года бюро статистики труда (Bureau of Labor Statistics) подбивает результаты статистики потребления населения США. Потом на основе этой статистики определяет состав средней корзины продуктов и услуг. Важно, что корзина и вес её компонентов в расчёте CPI меняются редко — раз в два года. А дальше уже аналитики бюро ежемесячно рассчитывают индекс уровня цен на эту корзину товаров и услуг.
Ещё раз:
1. Корзину и компоненты меняют раз в два года.
2. Индикатор считают каждый месяц.
Где следить за CPI: https://ru.investing.com/economic-calendar/cpi-733
2. PCE (Personal Consumption Expenditures index)
Этот индикатор тоже ежемесячный, но база расчёта (корзина) меняется каждый месяц, а не раз в два года.
Частое обновление корзины приводит к тому, что инфляция PCE получается ниже CPI. Почему? Люди предпочитают товары и услуги, которые меньше растут в цене. В итоге из корзины PCE часто выбывают быстро растущие в цене продукты и услуги. Вместо них в корзине появляются продукты, которые растут в цене медленно.
В итоге PCE быстрее отражает изменения в потреблении людей. ФРС США считает, что PCE более репрезентативен, чем CPI, поэтому и использует PCE в своих прогнозах.
Где следить за PCE: https://www.bea.gov/data/personal-consumption-expenditures-price-index
Как измеряют инфляционные ожидания?
1. Публичные опросы
Опросы широкой публики или экономистов на тему их инфляционных ожиданий. Популярные опросы: NY FED Survey of Consumer Expectations (опрос потребителей) и Survey of Professional Forecasters (опрос профессионалов).
Респондентам задают вопросы вроде «Какие темпы инфляции вы ожидаете в течение следующих 12 месяцев?» или «Ожидаете ли вы инфляцию или дефляцию в течение следующих 36 месяцев?»
2. Breakeven inflation rates
Индикатор рыночных инфляционных ожиданий. Как считают? Берут две государственные облигации одной длины: одну — с фиксированным купоном, другую — с плавающим купоном, привязанным к фактической инфляции. Разница между текущей доходностью первых и доходностью вторых — это и есть breakeven inflation rates.
Например, ожидания по инфляции в США на ближайшие 5 лет = доходность 5-летних трежерис минус доходность по 5-летним трежерис с защитой от инфляции (TIPS).
Физический смысл: если инфляция составит ровно эту разницу между доходностями, то инвестор получит примерно одинаковую доходность в обеих бумагах, если будет держать их до погашения. А если больше этой разницы? Тогда TIPS принесут более высокую доходность инвестору к моменту своего погашения, нежели облигации с фиксированным купоном.
Где следить за Breakeven inflation rates:
1) https://fred.stlouisfed.org/series/T5YIE
2) https://fred.stlouisfed.org/series/T10YIE
3. Инфляционный своп — контракт, в котором одна сторона обменивает платежи по фиксированной ставке на платежи по ставке с привязкой к инфляции. Размер ставки такого контракта зависит от ожидаемой инфляции и риска роста или снижения инфляции. То есть такие контракты можно считать измерителями инфляционных ожиданий.
На практике инвесторы в основном смотрят на breakeven inflation rates, а такие свопы используют профучастники 1) для хеджирования инфляционных рисков; 2) чтобы поставить на рост или снижение инфляции.
АК, @alfawealth
⏳Пора декларировать
Хочу обратить внимание владельцев иностранных счетов, что у вас есть ещё две недели, чтобы подать декларацию 3-НДФЛ за 2020 год. Дедлайн — 30 апреля. А потом нужно уплатить налог до 15 июля. А параллельно с этим ещё сообщить о движении средств по банковским и брокерским счетам до 1 июня.
Расскажу всё по порядку.
I. Подаём налоговую декларацию до 30 апреля
Основные моменты:
1. За вас никто не отчитается по иностранным счетам.
2. В каком случае вам нужно подать декларацию? Если продавали бумаги или деривативы, получали купоны или дивиденды, да и любой другой доход.
3. А если там просто ETF без дивидендов, никаких продаж не было, то нужно подавать? Нет, потому что не было налогооблагаемого дохода. Аналогично по всем похожим случаям.
4. Как подавать? Можно лично руками отнести в инспекцию ФНС. Можно по почте. А можно подать через личный кабинет налогоплательщика https://lkfl2.nalog.ru/.
5. Нужно сначала её подготовить.
Подсвечу неочевидные вещи:
1. Допустим, вы на иностранном счету владеете акциями, бондами, ещё чем-нибудь. Приходят купоны, дивиденды, вы что-то иногда продаёте, покупаете. Сложно ли это задекларировать? В теории всё просто, но по факту у всех в декларациях ошибки. Вы либо заплатите больше, чем нужно, и это плохо. Либо заплатите меньше, и будет штраф.
2. Часто ошибаются, учитывая доходы по американским бумагам. Часть налога по ним удерживает эмитент в США, и поэтому в декларации нужно вписывать сумму дохода до удержания этого налога, а удержанный налог зачитывать. Если сделать правильно, то доплатите 3% к тем 10% (суммарно 13%), а если неправильно, то доплатите 13% (суммарно 21,7%). Разница есть.
3. В чём ещё ошибки? 1) У брокеров и банков бывают явные и неявные (вшитые) комиссии, их можно учесть и снизить так налог. Про это забывают. 2) Забывают учесть убытки прошлых лет.
II. Сообщаем о движении средств по иностранным счетам до 1 июня. Счёт открыт в банке или у брокера — неважно, потому что с этого года нужно сообщать и о том, и о другом.
Как отчитаться по банковскому счёту? Можно лично, можно по почте, можно здесь https://lkfl2.nalog.ru/ в разделе «Жизненные ситуации» ⟶ «Информировать о счёте в банке, расположенном за пределами РФ».
Многие ошибочно используют эту ссылку для того, чтобы сообщить об открытии брокерского счёта или чтобы подать отчёт о движении средств по брокерскому счёту. Но проблема в том, что этот сервис работает только по банкам. И если так подать, например, по американскому брокеру (тот же IB), то все операции могут быть признаны незаконными, а это штраф 75–100% от каждой операции. Если вы там наторговали, можете уйти в глубокий минус.
Были ли такие случаи? Без понятия, это истории с физлицами, они, как правило, непубличны. Есть лишь два громких дела, когда наказали (суд встал на сторону ФНС): дело Николая Кузнецова и дело Алексея Ермакова.
А как быть с брокерским счётом? Нужно на бумаге составить и отправить по почте или подать лично в ФНС. Тут тоже всё несложно, но есть нюансы.
У нас в Альфа-Групп есть специалисты по теме декларирования и всего, что касается работы с ФНС по иностранным счетам, выходцы из BIG4. Клиент ничего сам не делает. Деньги заплатил, доверенность дал, дальше всё они, под ключ. Не просто готовят документы, а полностью ведут — звонят и переписываются в почте с инспекторами, отвечают на требования, снимают все эти вопросы с доверителя (бенефициара активов).
Чтобы к ним попасть, напишите свои контакты или вопрос на их почту [email protected].
На мой взгляд, вопрос подачи декларации по иностранным счетам должен быть железно закрыт. Неважно, через консультантов или самостоятельно, важно чтобы был закрыт. По физлицам с иностранными счетами уже идут выездные проверки (ссылка на РБК), чего раньше не было.
АК, @alfawealth
Хочу обратить внимание владельцев иностранных счетов, что у вас есть ещё две недели, чтобы подать декларацию 3-НДФЛ за 2020 год. Дедлайн — 30 апреля. А потом нужно уплатить налог до 15 июля. А параллельно с этим ещё сообщить о движении средств по банковским и брокерским счетам до 1 июня.
Расскажу всё по порядку.
I. Подаём налоговую декларацию до 30 апреля
Основные моменты:
1. За вас никто не отчитается по иностранным счетам.
2. В каком случае вам нужно подать декларацию? Если продавали бумаги или деривативы, получали купоны или дивиденды, да и любой другой доход.
3. А если там просто ETF без дивидендов, никаких продаж не было, то нужно подавать? Нет, потому что не было налогооблагаемого дохода. Аналогично по всем похожим случаям.
4. Как подавать? Можно лично руками отнести в инспекцию ФНС. Можно по почте. А можно подать через личный кабинет налогоплательщика https://lkfl2.nalog.ru/.
5. Нужно сначала её подготовить.
Подсвечу неочевидные вещи:
1. Допустим, вы на иностранном счету владеете акциями, бондами, ещё чем-нибудь. Приходят купоны, дивиденды, вы что-то иногда продаёте, покупаете. Сложно ли это задекларировать? В теории всё просто, но по факту у всех в декларациях ошибки. Вы либо заплатите больше, чем нужно, и это плохо. Либо заплатите меньше, и будет штраф.
2. Часто ошибаются, учитывая доходы по американским бумагам. Часть налога по ним удерживает эмитент в США, и поэтому в декларации нужно вписывать сумму дохода до удержания этого налога, а удержанный налог зачитывать. Если сделать правильно, то доплатите 3% к тем 10% (суммарно 13%), а если неправильно, то доплатите 13% (суммарно 21,7%). Разница есть.
3. В чём ещё ошибки? 1) У брокеров и банков бывают явные и неявные (вшитые) комиссии, их можно учесть и снизить так налог. Про это забывают. 2) Забывают учесть убытки прошлых лет.
II. Сообщаем о движении средств по иностранным счетам до 1 июня. Счёт открыт в банке или у брокера — неважно, потому что с этого года нужно сообщать и о том, и о другом.
Как отчитаться по банковскому счёту? Можно лично, можно по почте, можно здесь https://lkfl2.nalog.ru/ в разделе «Жизненные ситуации» ⟶ «Информировать о счёте в банке, расположенном за пределами РФ».
Многие ошибочно используют эту ссылку для того, чтобы сообщить об открытии брокерского счёта или чтобы подать отчёт о движении средств по брокерскому счёту. Но проблема в том, что этот сервис работает только по банкам. И если так подать, например, по американскому брокеру (тот же IB), то все операции могут быть признаны незаконными, а это штраф 75–100% от каждой операции. Если вы там наторговали, можете уйти в глубокий минус.
Были ли такие случаи? Без понятия, это истории с физлицами, они, как правило, непубличны. Есть лишь два громких дела, когда наказали (суд встал на сторону ФНС): дело Николая Кузнецова и дело Алексея Ермакова.
А как быть с брокерским счётом? Нужно на бумаге составить и отправить по почте или подать лично в ФНС. Тут тоже всё несложно, но есть нюансы.
У нас в Альфа-Групп есть специалисты по теме декларирования и всего, что касается работы с ФНС по иностранным счетам, выходцы из BIG4. Клиент ничего сам не делает. Деньги заплатил, доверенность дал, дальше всё они, под ключ. Не просто готовят документы, а полностью ведут — звонят и переписываются в почте с инспекторами, отвечают на требования, снимают все эти вопросы с доверителя (бенефициара активов).
Чтобы к ним попасть, напишите свои контакты или вопрос на их почту [email protected].
На мой взгляд, вопрос подачи декларации по иностранным счетам должен быть железно закрыт. Неважно, через консультантов или самостоятельно, важно чтобы был закрыт. По физлицам с иностранными счетами уже идут выездные проверки (ссылка на РБК), чего раньше не было.
АК, @alfawealth
РБК
ФНС активизировала выездные проверки владельцев иностранных активов
В последнее время участились выездные налоговые проверки физлиц с иностранными счетами и активами, выяснил РБК. Это связано с тем, что налоговики обработали информацию, полученную в рамках
🧑🏫 Обучающий курс для инвесторов
Друзья, прошу обратить внимание. Мы подумываем о том, чтобы подготовить обучающий курс для инвесторов.
Сейчас пытаемся понять базовые вещи:
- какие темы нужно охватить в курсе, чтобы он был максимально полезен нашей аудитории?
- какой формат курса?
- какие лучшие практики на рынке?
Буду вам очень признателен, если поможете нам с этими вопросами. Чтобы помочь, пройдите опрос в google-формах: https://docs.google.com/forms/d/e/1FAIpQLSev7Or8djqUd4ttcixUIceoLNa4nriwI6cYh4jZhuGpaWxbrg/viewform
АК, @alfawealth
Друзья, прошу обратить внимание. Мы подумываем о том, чтобы подготовить обучающий курс для инвесторов.
Сейчас пытаемся понять базовые вещи:
- какие темы нужно охватить в курсе, чтобы он был максимально полезен нашей аудитории?
- какой формат курса?
- какие лучшие практики на рынке?
Буду вам очень признателен, если поможете нам с этими вопросами. Чтобы помочь, пройдите опрос в google-формах: https://docs.google.com/forms/d/e/1FAIpQLSev7Or8djqUd4ttcixUIceoLNa4nriwI6cYh4jZhuGpaWxbrg/viewform
АК, @alfawealth
Google Docs
Обучение от Альфа-Капитал
Мы подумываем о том, чтобы подготовить обучающий курс для инвесторов. Пытаемся понять базовые вещи: какие темы нужно охватить в курсе, чтобы он был максимально полезен аудитории Alfa Wealth.
Alfa Wealth
🧑🏫 Обучающий курс для инвесторов Друзья, прошу обратить внимание. Мы подумываем о том, чтобы подготовить обучающий курс для инвесторов. Сейчас пытаемся понять базовые вещи: - какие темы нужно охватить в курсе, чтобы он был максимально полезен нашей аудитории?…
Бросьте вы эти санкции, не страшно это.
Найдите минутку, пройдите опрос. Уже больше 100 результатов, все разные, непохожие друг на друга. Хочу собрать как можно больше разных мнений о том, каким должен быть обучающий курс. Уверен, это на пользу всем.
Найдите минутку, пройдите опрос. Уже больше 100 результатов, все разные, непохожие друг на друга. Хочу собрать как можно больше разных мнений о том, каким должен быть обучающий курс. Уверен, это на пользу всем.
Друзья, хочу выразить свою искреннюю благодарность за прохождение опроса, вы очень помогли нам честными развёрнутыми ответами. Спасибо 🙏 С некоторыми ещё обязательно свяжусь по указанным контактам, когда руки дойдут до дела, а пока мы принялись изучать 250 анкет :)
АК, @alfawealth
АК, @alfawealth
Встреча с X5 Retail Group
Завтра вечером буду смотреть трансляцию встречи с главным исполнительным директором X5 Retail Group Игорем Шехтерманом — второй встречи в рамках проекта «Альфа Диалог». Подключайтесь по ссылке: https://www.youtube.com/watch?v=GR_Oc60UZwQ
Модератор встречи — Эдуард Харин, управляющий фондами АК.
Встреча проводится в рамках проекта «Альфа Диалог» (подробнее о проекте: https://yangx.top/alfawealth/771)
АК, @alfawealth
Завтра вечером буду смотреть трансляцию встречи с главным исполнительным директором X5 Retail Group Игорем Шехтерманом — второй встречи в рамках проекта «Альфа Диалог». Подключайтесь по ссылке: https://www.youtube.com/watch?v=GR_Oc60UZwQ
Модератор встречи — Эдуард Харин, управляющий фондами АК.
Встреча проводится в рамках проекта «Альфа Диалог» (подробнее о проекте: https://yangx.top/alfawealth/771)
АК, @alfawealth
YouTube
«Альфа Диалог»: встреча с эмитентом X5 Retail Group
Онлайн-встреча с исполнительным директором X5 Retail Group Игорем Шехтерманом. Ведущий встречи — Эдуард Харин, управляющий фондами «Альфа-Капитал».
На встрече обсудим:
- новые тренды в российском ритейле
- стратегию компании в 2021 году
- развитие цифровых…
На встрече обсудим:
- новые тренды в российском ритейле
- стратегию компании в 2021 году
- развитие цифровых…
🔬 Верим в полупроводники
Индекс SOX (акции производителей полупроводников) торгуется вокруг рекордных значений (график ниже). Это происходит на фоне глобального дефицита полупроводников (чипов), который вызван ростом спроса на бытовую электронику во время пандемии и текущим восстановлением циклических секторов.
Мы в Альфа-Капитал держим ставку на сектор полупроводников в фонде #ПИФ_Технологии. Общая экспозиция фонда на этот сектор достигает 20% от активов. В портфеле фонда есть такие компании, как Micron Technology #MU, Applied Materials #AMAT, Intel #INTC, Broadcom #AVGO, Samsung Electronics #SMSN, QUALCOMM #QCOM, NVIDIA #NVDA и Texas Instruments #TXN.
❓Почему верим?
1. Ставка на восстановление экономики.
В прошлом году спрос на чипы вырос благодаря возросшему спросу на бытовую электронику во время локдаунов. Мы считаем, что спрос на чипы может продолжить расти с восстановлением мировой экономики от последствий пандемии, так как большое количество циклических секторов использует чипы в своей продукции. Эти циклические сектора будут восстанавливаться с укреплением широкого спроса в экономике, а значит будут закупать больше чипов.
Самый заметный циклический сектор, которому уже сейчас нужно большее количество чипов, — автомобильный. Например, Deloitte подсчитал, что среднему традиционному автомобилю нужно около 1 300 различных чипов, а электрокару — около 3 500. Сейчас этих чипов не хватает, что уже привело к замедлению производства в Ford #F, Renault #RNO, Honda #HMC и Nissan #NSANY.
Восстановление спроса на чипы в циклических секторах в сумме с текущей нехваткой предложения может привести к росту цен на чипы → финансовые результаты сектора должны вырасти.
2. Ставка на развитие технологий будущего.
Мы ожидаем долгосрочный рост спроса на чипы, так как их используют многие перспективные технологии. Например, чипы нужны для инфраструктуры сетей 5G, шлемов дополненной и виртуальной реальности, систем облачных вычислений.
Мы верим в распространение этих технологий, а потому считаем производителей чипов привлекательным сектором в долгосрочной перспективе. А наши коллеги из BofA называют чипы основой для построения глобальной диджитал-экономики.
3. Привлекательная оценка некоторых компаний.
Оценки некоторых компаний, производящих чипы, выглядят привлекательно по отношению к широкому рынку акций и к оценкам технологических компаний.
Так, текущий P/E (цена/прибыль) Intel #INTC — 12,8 (но это, конечно, неспроста), Applied Materials #AMAT и Micron Technologies #MU — около 31, QUALCOMM #QCOM — 23. Это ниже P/E S&P 500 (42), хотя, по прогнозам, прибыль чипмейкеров будет расти быстрее прибыли широкого рынка в ближайшие годы.
4. Инфраструктурный биль.
Программа США по наращиванию инвестиций в инфраструктуру, предложенная Байденом, может поддержать американских производителей чипов.
Эта программа ещё не принята, но её пункт содержит инвестиции объёмом $50 млрд в производство и исследование полупроводников в США. Подробностей пока мало, но в случае принятия эта программа может оказать значительную поддержку американским производителям чипов, а также подтолкнуть Китай к принятию подобных шагов по поддержке своих компаний.
Резюмирую. Производители чипов уже стали бенефициарами пандемии, но мы верим, что их финансовые показатели могут продолжить рост с восстановлением спроса в мировой экономике и с дальнейшим внедрением технологий будущего.
Алексей Климюк, @alfawealth_team
Индекс SOX (акции производителей полупроводников) торгуется вокруг рекордных значений (график ниже). Это происходит на фоне глобального дефицита полупроводников (чипов), который вызван ростом спроса на бытовую электронику во время пандемии и текущим восстановлением циклических секторов.
Мы в Альфа-Капитал держим ставку на сектор полупроводников в фонде #ПИФ_Технологии. Общая экспозиция фонда на этот сектор достигает 20% от активов. В портфеле фонда есть такие компании, как Micron Technology #MU, Applied Materials #AMAT, Intel #INTC, Broadcom #AVGO, Samsung Electronics #SMSN, QUALCOMM #QCOM, NVIDIA #NVDA и Texas Instruments #TXN.
❓Почему верим?
1. Ставка на восстановление экономики.
В прошлом году спрос на чипы вырос благодаря возросшему спросу на бытовую электронику во время локдаунов. Мы считаем, что спрос на чипы может продолжить расти с восстановлением мировой экономики от последствий пандемии, так как большое количество циклических секторов использует чипы в своей продукции. Эти циклические сектора будут восстанавливаться с укреплением широкого спроса в экономике, а значит будут закупать больше чипов.
Самый заметный циклический сектор, которому уже сейчас нужно большее количество чипов, — автомобильный. Например, Deloitte подсчитал, что среднему традиционному автомобилю нужно около 1 300 различных чипов, а электрокару — около 3 500. Сейчас этих чипов не хватает, что уже привело к замедлению производства в Ford #F, Renault #RNO, Honda #HMC и Nissan #NSANY.
Восстановление спроса на чипы в циклических секторах в сумме с текущей нехваткой предложения может привести к росту цен на чипы → финансовые результаты сектора должны вырасти.
2. Ставка на развитие технологий будущего.
Мы ожидаем долгосрочный рост спроса на чипы, так как их используют многие перспективные технологии. Например, чипы нужны для инфраструктуры сетей 5G, шлемов дополненной и виртуальной реальности, систем облачных вычислений.
Мы верим в распространение этих технологий, а потому считаем производителей чипов привлекательным сектором в долгосрочной перспективе. А наши коллеги из BofA называют чипы основой для построения глобальной диджитал-экономики.
3. Привлекательная оценка некоторых компаний.
Оценки некоторых компаний, производящих чипы, выглядят привлекательно по отношению к широкому рынку акций и к оценкам технологических компаний.
Так, текущий P/E (цена/прибыль) Intel #INTC — 12,8 (но это, конечно, неспроста), Applied Materials #AMAT и Micron Technologies #MU — около 31, QUALCOMM #QCOM — 23. Это ниже P/E S&P 500 (42), хотя, по прогнозам, прибыль чипмейкеров будет расти быстрее прибыли широкого рынка в ближайшие годы.
4. Инфраструктурный биль.
Программа США по наращиванию инвестиций в инфраструктуру, предложенная Байденом, может поддержать американских производителей чипов.
Эта программа ещё не принята, но её пункт содержит инвестиции объёмом $50 млрд в производство и исследование полупроводников в США. Подробностей пока мало, но в случае принятия эта программа может оказать значительную поддержку американским производителям чипов, а также подтолкнуть Китай к принятию подобных шагов по поддержке своих компаний.
Резюмирую. Производители чипов уже стали бенефициарами пандемии, но мы верим, что их финансовые показатели могут продолжить рост с восстановлением спроса в мировой экономике и с дальнейшим внедрением технологий будущего.
Алексей Климюк, @alfawealth_team
🇺🇸 Жилая недвижимость в США бъёт рекорды
Спрос на американскую жилую недвижимость сейчас настолько высок, что около половины объектов покупают в течение недели с момента выхода на рынок (Bloomberg). Этот спрос привёл к сокращению предложения на рынке жилой недвижимости и значительному росту цен.
Так, за последний год количество объявлений о продаже жилой недвижимости сократилось на 40%, а цены на жилую недвижимость выросли на 17% (данные за март), установив новый максимум.
Самое интересное: количество американских риэлторов превысило количество объектов на рынке недвижимости. Так, на конец января на рынке жилой недвижимости было выставлено 1,04 млн. объектов, а количество риэлторов насчитывало 1,45 млн. человек (WSJ).
А что с ETF на жилую недвижимость?
В основном ETF инвестируют в фонды коммерческой недвижимости, то есть в отели, склады, офисы и т.д., а таких, которые бы брали экспозицию только на жилую недвижимость, я не нашёл. Однако, существует индекс Dow Jones U.S. Residential REIT Index, который как раз отслеживает акции таких фондов (график в конце поста).
Этот индекс до сих пор не восстановился до препандемийных уровней, хотя цены на американскую жилую недвижимость сейчас на исторических максимумах. То есть фонды на жилую недвижимость показали динамику значительно хуже самого рынка жилой недвижимости.
Почему так?
Крупнейшие фонды недвижимости свободно торгуются на бирже, а некоторые даже представлены в S&P 500. На цены этих фондов влияет не только состояние рынка недвижимости, но и рыночная волатильность и отношение инвесторов на рынке акций к этому сектору. Сейчас сектор недвижимости не интересен инвесторам, что мешает ценам на REITs.
Очевидно, что недвижимость (как и другие активы) стала значительным бенефициаром увеличения денежной массы в США. Добавлю, что несмотря на высокие темпы роста цен на недвижимость, она стала выглядеть дешевле в сравнении с рынком акций. Для наглядности приведу график, который сравнивает динамику индекса S&P 500 с динамикой индекса цен на американскую жилую недвижимость.
АК, @alfawealth
Спрос на американскую жилую недвижимость сейчас настолько высок, что около половины объектов покупают в течение недели с момента выхода на рынок (Bloomberg). Этот спрос привёл к сокращению предложения на рынке жилой недвижимости и значительному росту цен.
Так, за последний год количество объявлений о продаже жилой недвижимости сократилось на 40%, а цены на жилую недвижимость выросли на 17% (данные за март), установив новый максимум.
Самое интересное: количество американских риэлторов превысило количество объектов на рынке недвижимости. Так, на конец января на рынке жилой недвижимости было выставлено 1,04 млн. объектов, а количество риэлторов насчитывало 1,45 млн. человек (WSJ).
А что с ETF на жилую недвижимость?
В основном ETF инвестируют в фонды коммерческой недвижимости, то есть в отели, склады, офисы и т.д., а таких, которые бы брали экспозицию только на жилую недвижимость, я не нашёл. Однако, существует индекс Dow Jones U.S. Residential REIT Index, который как раз отслеживает акции таких фондов (график в конце поста).
Этот индекс до сих пор не восстановился до препандемийных уровней, хотя цены на американскую жилую недвижимость сейчас на исторических максимумах. То есть фонды на жилую недвижимость показали динамику значительно хуже самого рынка жилой недвижимости.
Почему так?
Крупнейшие фонды недвижимости свободно торгуются на бирже, а некоторые даже представлены в S&P 500. На цены этих фондов влияет не только состояние рынка недвижимости, но и рыночная волатильность и отношение инвесторов на рынке акций к этому сектору. Сейчас сектор недвижимости не интересен инвесторам, что мешает ценам на REITs.
Очевидно, что недвижимость (как и другие активы) стала значительным бенефициаром увеличения денежной массы в США. Добавлю, что несмотря на высокие темпы роста цен на недвижимость, она стала выглядеть дешевле в сравнении с рынком акций. Для наглядности приведу график, который сравнивает динамику индекса S&P 500 с динамикой индекса цен на американскую жилую недвижимость.
АК, @alfawealth
Почему «печать» долларов пока не привела к потребительской инфляции?
За 2020 год денежная масса США по показателю M2 (кэш + наиболее ликвидные аналоги вроде срочных вкладов и фондов денежного рынка) увеличилась на треть (график №1 в конце). $19,7 трлн. в феврале 2021 г. против 15,5 трлн. годом ранее.
Многие опасались, что столь значительное увеличение денежной массы приведёт к скачку потребительской инфляции в США. Но этого всё ещё не произошло. Апрельская статистика показала инфляцию на уровне 2,6% (г/г), что не так много. Например, в феврале прошлого года инфляция в США была равна 2,5% (г/г).
Итак, в чём дело?
1. Большая часть «новых» денег не пошла в реальную экономику, а ушла в инвестиции и сбережения, подтолкнув цены на инвестиционные активы. Это видно по росту объёма финансового рынка по отношению к ВВП США (график №2). Сейчас финансовый рынок превышает американский ВВП в 6 раз — это новый рекорд.
2. Упала скорость обращения денег (money velocity) — график №3. Это падение говорит о том, что всё больше денег лежит на счетах и в финансовых активах, а не циркулирует в экономике, не используется для покупки товаров и услуг.
3. В США люди во время пандемии копили деньги и выплачивали долги (графики №4 и №5), а не увеличивали траты. Недавний опрос жителей США показал, что только 15% людей собирались потратить деньги, полученные в рамках пакета помощи, на потребление (график №6), а остальные 85% собирались их отложить, инвестировать или направить на выплату долгов. Как итог: деньги не идут в реальную экономику.
4. Осторожность потребителей заметна и по низкому уровню индекса потребительской уверенности. Да, потребительская уверенность растёт с января, но ей ещё далеко до препандемийных уровней.
Станут ли американцы тратить больше?
По мнению АК, станут. За год они накопили много денег, вложили их в рынок, рынок хорошо вырос, и теперь они чувствуют себя богаче. Если чувствуешь себя в безопасности и при деньгах, то начинаешь тратить деньги. Кроме того, будут выходить свежие данные по экономике, по распространению вакцин, по снятию ограничений. Это может привести к росту текущего потребления, что скажется на инфляции.
А как считает рынок?
Инфляционные ожидания в США по показателю breakeven inflation rates (писал тут про этот показатель) растут последние 12 месяцев. Так, 5–летние инфляционные ожидания достигли 2,52%, то есть рынок ожидает среднегодовую инфляцию в 2,52% на горизонте ближайших 5 лет — это максимум с 2008 года.
Что делать при ускорении инфляции?
Рынок облигаций уже сейчас реагирует на рост инфляционных ожиданий ростом длинных доходностей (падением цен на длинные облигации). Можно защититься от этого, переходя в более короткие бумаги, что наши управляющие в АК и делают.
Рынкам акций, недвижимости и коммодитис инфляция исторически не страшна, про это я уже писал тут.
АК, @alfawealth
За 2020 год денежная масса США по показателю M2 (кэш + наиболее ликвидные аналоги вроде срочных вкладов и фондов денежного рынка) увеличилась на треть (график №1 в конце). $19,7 трлн. в феврале 2021 г. против 15,5 трлн. годом ранее.
Многие опасались, что столь значительное увеличение денежной массы приведёт к скачку потребительской инфляции в США. Но этого всё ещё не произошло. Апрельская статистика показала инфляцию на уровне 2,6% (г/г), что не так много. Например, в феврале прошлого года инфляция в США была равна 2,5% (г/г).
Итак, в чём дело?
1. Большая часть «новых» денег не пошла в реальную экономику, а ушла в инвестиции и сбережения, подтолкнув цены на инвестиционные активы. Это видно по росту объёма финансового рынка по отношению к ВВП США (график №2). Сейчас финансовый рынок превышает американский ВВП в 6 раз — это новый рекорд.
2. Упала скорость обращения денег (money velocity) — график №3. Это падение говорит о том, что всё больше денег лежит на счетах и в финансовых активах, а не циркулирует в экономике, не используется для покупки товаров и услуг.
3. В США люди во время пандемии копили деньги и выплачивали долги (графики №4 и №5), а не увеличивали траты. Недавний опрос жителей США показал, что только 15% людей собирались потратить деньги, полученные в рамках пакета помощи, на потребление (график №6), а остальные 85% собирались их отложить, инвестировать или направить на выплату долгов. Как итог: деньги не идут в реальную экономику.
4. Осторожность потребителей заметна и по низкому уровню индекса потребительской уверенности. Да, потребительская уверенность растёт с января, но ей ещё далеко до препандемийных уровней.
Станут ли американцы тратить больше?
По мнению АК, станут. За год они накопили много денег, вложили их в рынок, рынок хорошо вырос, и теперь они чувствуют себя богаче. Если чувствуешь себя в безопасности и при деньгах, то начинаешь тратить деньги. Кроме того, будут выходить свежие данные по экономике, по распространению вакцин, по снятию ограничений. Это может привести к росту текущего потребления, что скажется на инфляции.
А как считает рынок?
Инфляционные ожидания в США по показателю breakeven inflation rates (писал тут про этот показатель) растут последние 12 месяцев. Так, 5–летние инфляционные ожидания достигли 2,52%, то есть рынок ожидает среднегодовую инфляцию в 2,52% на горизонте ближайших 5 лет — это максимум с 2008 года.
Что делать при ускорении инфляции?
Рынок облигаций уже сейчас реагирует на рост инфляционных ожиданий ростом длинных доходностей (падением цен на длинные облигации). Можно защититься от этого, переходя в более короткие бумаги, что наши управляющие в АК и делают.
Рынкам акций, недвижимости и коммодитис инфляция исторически не страшна, про это я уже писал тут.
АК, @alfawealth
🇲🇽 Мексиканский лизинг под угрозой
Мы частично инвестируем деньги еврооблигационного фонда и управляемых стратегий в бонды мексиканских небанковских финансовых организаций: Mega, Unifin, Credito Real. И на их поляну на днях пришли плохие вести. Нельзя сказать, что мы их ждали, но понимание того, что в данном сегменте бондов есть повышенные кредитные риски, было на берегу. Тем не менее не всё так страшно, как может показаться. Сейчас расскажу.
Что произошло?
Один из игроков мексиканского рынка небанковского кредитования AlphaCredit 21 апреля сообщил о намерении провести корректировку финансовой отчётности за 2018–2020 годы. В результате пересмотра планируется списать активы на сумму более $200 млн. Это приведёт к снижению капитала компании до отрицательных уровней и может иметь серьёзные последствия для доступа к рынкам капитала и ликвидности эмитента. На этих новостях цена облигаций Alpha Credit спустилась в район ±35% от номинала.
По касательной задело бумаги других мексиканских небанковских финансовых организаций: Unifin, Mega и Credito Real.
Наше мнение
Мы считаем, что ситуация с отчётностью Alpha Credit в значительной степени изолирована и сейчас нет оснований для пересмотра кредитного профиля Unifin и Mega, потому что у обеих компаний бизнес-модель принципиально отличается от таковой у Alpha Credit, занимающейся преимущественно беззалоговым кредитованием физических лиц. По имеющейся у нас информации, планируемое списание активов связано в основном с особенностями учёта таких сделок. В отличие от Alpha Credit, бизнес модель Mega и Unifin — это в значительной степени подкреплённое залогом кредитование малых и средних предприятий.
Что касается Credito Real, то чуть больше половины кредитного портфеля компании — как раз аналогичные Alpha Credit беззалоговые кредиты (так называемые Payroll loans), выдаваемые сотрудникам мексиканского государственного сектора. Причём, судя по отчётности, метод учёта этих сделок также аналогичен: на все отчётные даты на сумму около 10–15% от gross кредитного портфеля компания создаёт дебиторскую задолженность, контрагентом в которой выступают работодатели заёмщиков. В случае применения мер, аналогичных планируемым AlphaCredit, что совсем не обязательно, Credito Real, по нашим оценкам, придётся списать с баланса $100–120 млн активов. В отличие от AlphaCredit такие действия не будут иметь настолько тяжёлых последствий — капитализация (отношение капитала к активам) Credito Real является одной из самых высоких на рынке (2020: 24%). На таких уровнях капитал после списания останется на уровне $680–700 млн, что далеко от критических уровней и едва ли будет иметь существенные последствия для доступа к рынкам капитала и кредитного профиля компании.
Несмотря на ситуацию с AlphaCredit, повышенные риски которой всегда были причиной отсутствия бумаг компании в наших портфелях, мы по-прежнему позитивно оцениваем кредитный профиль Unifin, Mega. Кредитное качество Credito Real, очевидно, пострадало, но необходимо понимать, что данная ситуация практически не оказывает влияния на ликвидность и денежные потоки компании. Аудитором Credito Real и Mega является компания Deloitte (как и у Alpha ранее), именно поэтому их облигации находятся под наиболее сильным давлением. На наш взгляд, многие инвесторы придают данному фактору неоправданно большое значение.
По мере прояснения ситуации ожидаем увидеть восстановление цен еврооблигаций по большинству эмитентов сектора. Тем не менее краткосрочно наиболее вероятно сохранение давления на бумаги из-за того, что многие инвесторы могут захотеть закрыть позиции с убытком и не разбираться в особенностях бухгалтерского учёта компаний сектора.
АК, @alfawealth
Мы частично инвестируем деньги еврооблигационного фонда и управляемых стратегий в бонды мексиканских небанковских финансовых организаций: Mega, Unifin, Credito Real. И на их поляну на днях пришли плохие вести. Нельзя сказать, что мы их ждали, но понимание того, что в данном сегменте бондов есть повышенные кредитные риски, было на берегу. Тем не менее не всё так страшно, как может показаться. Сейчас расскажу.
Что произошло?
Один из игроков мексиканского рынка небанковского кредитования AlphaCredit 21 апреля сообщил о намерении провести корректировку финансовой отчётности за 2018–2020 годы. В результате пересмотра планируется списать активы на сумму более $200 млн. Это приведёт к снижению капитала компании до отрицательных уровней и может иметь серьёзные последствия для доступа к рынкам капитала и ликвидности эмитента. На этих новостях цена облигаций Alpha Credit спустилась в район ±35% от номинала.
По касательной задело бумаги других мексиканских небанковских финансовых организаций: Unifin, Mega и Credito Real.
Наше мнение
Мы считаем, что ситуация с отчётностью Alpha Credit в значительной степени изолирована и сейчас нет оснований для пересмотра кредитного профиля Unifin и Mega, потому что у обеих компаний бизнес-модель принципиально отличается от таковой у Alpha Credit, занимающейся преимущественно беззалоговым кредитованием физических лиц. По имеющейся у нас информации, планируемое списание активов связано в основном с особенностями учёта таких сделок. В отличие от Alpha Credit, бизнес модель Mega и Unifin — это в значительной степени подкреплённое залогом кредитование малых и средних предприятий.
Что касается Credito Real, то чуть больше половины кредитного портфеля компании — как раз аналогичные Alpha Credit беззалоговые кредиты (так называемые Payroll loans), выдаваемые сотрудникам мексиканского государственного сектора. Причём, судя по отчётности, метод учёта этих сделок также аналогичен: на все отчётные даты на сумму около 10–15% от gross кредитного портфеля компания создаёт дебиторскую задолженность, контрагентом в которой выступают работодатели заёмщиков. В случае применения мер, аналогичных планируемым AlphaCredit, что совсем не обязательно, Credito Real, по нашим оценкам, придётся списать с баланса $100–120 млн активов. В отличие от AlphaCredit такие действия не будут иметь настолько тяжёлых последствий — капитализация (отношение капитала к активам) Credito Real является одной из самых высоких на рынке (2020: 24%). На таких уровнях капитал после списания останется на уровне $680–700 млн, что далеко от критических уровней и едва ли будет иметь существенные последствия для доступа к рынкам капитала и кредитного профиля компании.
Несмотря на ситуацию с AlphaCredit, повышенные риски которой всегда были причиной отсутствия бумаг компании в наших портфелях, мы по-прежнему позитивно оцениваем кредитный профиль Unifin, Mega. Кредитное качество Credito Real, очевидно, пострадало, но необходимо понимать, что данная ситуация практически не оказывает влияния на ликвидность и денежные потоки компании. Аудитором Credito Real и Mega является компания Deloitte (как и у Alpha ранее), именно поэтому их облигации находятся под наиболее сильным давлением. На наш взгляд, многие инвесторы придают данному фактору неоправданно большое значение.
По мере прояснения ситуации ожидаем увидеть восстановление цен еврооблигаций по большинству эмитентов сектора. Тем не менее краткосрочно наиболее вероятно сохранение давления на бумаги из-за того, что многие инвесторы могут захотеть закрыть позиции с убытком и не разбираться в особенностях бухгалтерского учёта компаний сектора.
АК, @alfawealth
🔍 Изучаю ожидания рынка
Обратил внимание на апрельский опрос профессиональных управляющих от BofA.
Зачем это знать? Дело в том, что результаты опроса дают понять, какие прогнозы закладывают профучастники в текущие цены на рынке. Очень важно понимать, чего ждёт рынок, чтобы самому держать нос по ветру. Если есть рассинхрон между вашими ожиданиями и ожиданиями рынка, то неплохо бы это заметить, осознать и разобраться, с чем он связан. Может быть, вы чего-то не знаете (или, наоборот, чего-то не знают профучастники, что маловероятно само по себе).
Итак, подсвечу, на что обратил внимание.
Рынок акций:
— Максимальный лонг в акциях среди управляющих за 10 лет. Профучастники рынка настроены крайне оптимистично в отношении рынка акций. Согласно данным FINRA (американская гос. организация, следящая за деятельностью брокеров), объём маржинального долга показал значительный рост с начала года и установил новый рекорд (график №1).
Похожий график (№2) от Nordea показывает, что исторически такой быстрый рост маржинального кредитования ассоциировался с достижением пика на рынке акций и с серьёзной коррекцией в течение 4-6 месяцев.
– Самый «густонаселённый» трейд: всё ещё лонг на технологические компании. Тем временем доля убыточных компаний в капитализации рынка акций достигла максимума, побив показатели пузыря доткомов (график №3), что настораживает.
Макро:
– 50% управляющих ставят на V shape recovery (быстрое восстановление экономики) — это новый максимум. В то же время коллеги из Goldman ставят на то, что пик темпов экономического роста США может быть достигнут уже в этом квартале (график №4). Если темпы экономического роста начнут замедляться в следующих кварталах — это может разочаровать инвесторов.
– Инфраструктурный пакет оценивают в заявленные $1,9 трлн. — значит, профучастники ставят на то, что республиканцы не смогут помешать президенту Байдену принять пакет в полном объёме.
– 93% управляющих ожидают ускорения инфляции в ближайшем году — рекорд за всё время наблюдений (с 1995 г.) и ещё одно подтверждение роста рыночных инфляционных ожиданий.
– 60% ожидают роста коротких ставок в течение 12 месяцев — очевидный дисконнект с гайденсом ФРС, который пока не предполагает поднятия ставки до 2023 года (писал тут).
Основные риски, которые видят управляющие: сворачивание программы количественного смягчения (32%); инфляция (27%); повышение налогов (15%) — на первое место вышли риски, которые связаны с ростом экономики, а не её падением.
Ковид теперь называют только 15% опрошенных — очевидно, управляющие закладывают успешное распространение вакцин в развитых странах и достижение коллективного иммунитета в скором времени.
АК, @alfawealth
Обратил внимание на апрельский опрос профессиональных управляющих от BofA.
Зачем это знать? Дело в том, что результаты опроса дают понять, какие прогнозы закладывают профучастники в текущие цены на рынке. Очень важно понимать, чего ждёт рынок, чтобы самому держать нос по ветру. Если есть рассинхрон между вашими ожиданиями и ожиданиями рынка, то неплохо бы это заметить, осознать и разобраться, с чем он связан. Может быть, вы чего-то не знаете (или, наоборот, чего-то не знают профучастники, что маловероятно само по себе).
Итак, подсвечу, на что обратил внимание.
Рынок акций:
— Максимальный лонг в акциях среди управляющих за 10 лет. Профучастники рынка настроены крайне оптимистично в отношении рынка акций. Согласно данным FINRA (американская гос. организация, следящая за деятельностью брокеров), объём маржинального долга показал значительный рост с начала года и установил новый рекорд (график №1).
Похожий график (№2) от Nordea показывает, что исторически такой быстрый рост маржинального кредитования ассоциировался с достижением пика на рынке акций и с серьёзной коррекцией в течение 4-6 месяцев.
– Самый «густонаселённый» трейд: всё ещё лонг на технологические компании. Тем временем доля убыточных компаний в капитализации рынка акций достигла максимума, побив показатели пузыря доткомов (график №3), что настораживает.
Макро:
– 50% управляющих ставят на V shape recovery (быстрое восстановление экономики) — это новый максимум. В то же время коллеги из Goldman ставят на то, что пик темпов экономического роста США может быть достигнут уже в этом квартале (график №4). Если темпы экономического роста начнут замедляться в следующих кварталах — это может разочаровать инвесторов.
– Инфраструктурный пакет оценивают в заявленные $1,9 трлн. — значит, профучастники ставят на то, что республиканцы не смогут помешать президенту Байдену принять пакет в полном объёме.
– 93% управляющих ожидают ускорения инфляции в ближайшем году — рекорд за всё время наблюдений (с 1995 г.) и ещё одно подтверждение роста рыночных инфляционных ожиданий.
– 60% ожидают роста коротких ставок в течение 12 месяцев — очевидный дисконнект с гайденсом ФРС, который пока не предполагает поднятия ставки до 2023 года (писал тут).
Основные риски, которые видят управляющие: сворачивание программы количественного смягчения (32%); инфляция (27%); повышение налогов (15%) — на первое место вышли риски, которые связаны с ростом экономики, а не её падением.
Ковид теперь называют только 15% опрошенных — очевидно, управляющие закладывают успешное распространение вакцин в развитых странах и достижение коллективного иммунитета в скором времени.
АК, @alfawealth
Рост налогов — не помеха росту S&P500
Администрация президента Байдена представила план, который предполагает повышение корпоративного налога на прибыль с 21% до 28%.
Стратеги Goldman Sachs считают, что такое повышение может снизить рост прибыли компаний S&P 500 с 12% до 5% в следующем году.
Зато статистика говорит нам о противоположном. Исторически S&P 500 показывал повышенную доходность в годы, когда налоги на прибыль росли (первый график). Так, среднегодовая доходность S&P 500 составляла 12,9% в периоды повышения налогов, а в периоды снижения — только 4,6%.
А аналитики из BMO Capital Markets изучили данные с 1945 года и не нашли взаимосвязи между уровнем налога на прибыль и доходностью рынка акций на длительных горизонтах времени. Так, среднегодовая доходность S&P 500 в периоды с уровнем налога ниже 35% составила 10%, а в периоды с налогом выше 50% — 10,3%. То есть, доходность рынка акций была практически одинаковой как при высоких, так и при низких налогах на прибыль.
Отдельно отмечу, что американские компании показывали уверенный рост прибыли как в периоды высоких, так и в периоды низких налогов (второй график). Другими словами, явной взаимосвязи между уровнем налогов и ростом корпоративной прибыли на длительных горизонтах времени также не установлено.
Очевидно, что рост налогов на прибыль исторически не мешал доходности рынка акций. Предположу, что немаловажным фактором являлось и то, в каких экономических условиях правительство поднимало налоги. Поднятие налогов во времена крепкой экономики и широкого оптимизма в отношении её роста не должно восприниматься рынком слишком негативно, ведь прогнозы в отношении прибылей компаний в такие периоды и так высоки.
Но даже если администрация Байдена преодолеет сопротивление со стороны республиканцев и сумеет поднять налог до 28%, этот уровень всё равно останется крайне низким по историческим меркам (второй график).
АК, @alfawealth
Администрация президента Байдена представила план, который предполагает повышение корпоративного налога на прибыль с 21% до 28%.
Стратеги Goldman Sachs считают, что такое повышение может снизить рост прибыли компаний S&P 500 с 12% до 5% в следующем году.
Зато статистика говорит нам о противоположном. Исторически S&P 500 показывал повышенную доходность в годы, когда налоги на прибыль росли (первый график). Так, среднегодовая доходность S&P 500 составляла 12,9% в периоды повышения налогов, а в периоды снижения — только 4,6%.
А аналитики из BMO Capital Markets изучили данные с 1945 года и не нашли взаимосвязи между уровнем налога на прибыль и доходностью рынка акций на длительных горизонтах времени. Так, среднегодовая доходность S&P 500 в периоды с уровнем налога ниже 35% составила 10%, а в периоды с налогом выше 50% — 10,3%. То есть, доходность рынка акций была практически одинаковой как при высоких, так и при низких налогах на прибыль.
Отдельно отмечу, что американские компании показывали уверенный рост прибыли как в периоды высоких, так и в периоды низких налогов (второй график). Другими словами, явной взаимосвязи между уровнем налогов и ростом корпоративной прибыли на длительных горизонтах времени также не установлено.
Очевидно, что рост налогов на прибыль исторически не мешал доходности рынка акций. Предположу, что немаловажным фактором являлось и то, в каких экономических условиях правительство поднимало налоги. Поднятие налогов во времена крепкой экономики и широкого оптимизма в отношении её роста не должно восприниматься рынком слишком негативно, ведь прогнозы в отношении прибылей компаний в такие периоды и так высоки.
Но даже если администрация Байдена преодолеет сопротивление со стороны республиканцев и сумеет поднять налог до 28%, этот уровень всё равно останется крайне низким по историческим меркам (второй график).
АК, @alfawealth
🇪🇺 Европейские циклические компании остаются дешёвыми
Циклические компании — это компании, чья прибыль зависит от широкого состояния экономики. Финансовые результаты таких компаний растут при укреплении экономического спроса и падают на фоне рецессий. Примеры циклических секторов: материалы (химия, уголь, металлы и т. д.), банки, недвижимость. Полный список циклических секторов можно посмотреть здесь.
Мы в АК считаем, что многие европейские циклические компании выглядят значительно дешевле американских аналогов.
Для сравнения возьму европейский индекс STOXX Europe 600 Basic Resources (акции компаний, занимающихся лесом, бумагой, металлами — полная классификация тут) и похожий американский индекс S&P 500 Materials (классификация тут).
Состав секторов этих индексов несколько отличается ввиду использования разных стандартов классификации. Например, STOXX Europe 600 Basic Resources не включает химический сектор, который есть в S&P 500 materials, но в целом их наполнение сходно, так что сравнивать вполне себе можно.
Так вот, с начала года доходность европейского индекса была выше американского. STOXX Europe 600 Basic Resources показал +21,0%, а S&P 500 materials — 14,6%.
Так почему же европейский индекс выглядит дёшево?
STOXX Europe 600 Basic Resources торгуется по цене, соответствующей 7 будущих годовых прибылей (forward P/E). Это крайне низко и значительно ниже американского S&P 500 materials, forward P/E которого находится в районе 20.
Мы в АК считаем, что текущая оценка американского индекса уже закладывает в себя широкий оптимизм инвесторов в отношении темпов восстановления американской экономики, успешной вакцинации и скорого достижения коллективного иммунитета, что благоприятно отразится на циклических секторах США.
Ситуация в Европе выглядит иначе:
— Темпы европейской вакцинации значительно ниже, что мешает достижению коллективного иммунитета и «открытию» экономики.
— Европейские ограничения для борьбы с коронавирусом строже. То есть экономики более «закрыты», что сдерживает текущее потребление.
— В Европе нет таких масштабных программ фискального стимулирования, как в США.
Вследствие этих факторов европейская экономика восстанавливается медленнее американской.
Например, это заметно по ежемесячной статистике продаж ретейлеров (график в конце). Объём американских продаж уже превысил свой допандемийный уровень, а вот европейские продажи ещё не восстановились.
Эти негативные факторы давят на оценки европейских компаний и снижают аппетит инвесторов к их акциям.
Мы же в АК считаем, что текущие оценки могут говорить о привлекательной возможности для инвестирования в европейские компании. Мы верим, что европейская вакцинация будет успешной, хоть и займёт больше времени, чем американская. В итоге европейская экономика восстановится, как и прибыль циклических компаний этого региона.
АК, @alfawealth
Циклические компании — это компании, чья прибыль зависит от широкого состояния экономики. Финансовые результаты таких компаний растут при укреплении экономического спроса и падают на фоне рецессий. Примеры циклических секторов: материалы (химия, уголь, металлы и т. д.), банки, недвижимость. Полный список циклических секторов можно посмотреть здесь.
Мы в АК считаем, что многие европейские циклические компании выглядят значительно дешевле американских аналогов.
Для сравнения возьму европейский индекс STOXX Europe 600 Basic Resources (акции компаний, занимающихся лесом, бумагой, металлами — полная классификация тут) и похожий американский индекс S&P 500 Materials (классификация тут).
Состав секторов этих индексов несколько отличается ввиду использования разных стандартов классификации. Например, STOXX Europe 600 Basic Resources не включает химический сектор, который есть в S&P 500 materials, но в целом их наполнение сходно, так что сравнивать вполне себе можно.
Так вот, с начала года доходность европейского индекса была выше американского. STOXX Europe 600 Basic Resources показал +21,0%, а S&P 500 materials — 14,6%.
Так почему же европейский индекс выглядит дёшево?
STOXX Europe 600 Basic Resources торгуется по цене, соответствующей 7 будущих годовых прибылей (forward P/E). Это крайне низко и значительно ниже американского S&P 500 materials, forward P/E которого находится в районе 20.
Мы в АК считаем, что текущая оценка американского индекса уже закладывает в себя широкий оптимизм инвесторов в отношении темпов восстановления американской экономики, успешной вакцинации и скорого достижения коллективного иммунитета, что благоприятно отразится на циклических секторах США.
Ситуация в Европе выглядит иначе:
— Темпы европейской вакцинации значительно ниже, что мешает достижению коллективного иммунитета и «открытию» экономики.
— Европейские ограничения для борьбы с коронавирусом строже. То есть экономики более «закрыты», что сдерживает текущее потребление.
— В Европе нет таких масштабных программ фискального стимулирования, как в США.
Вследствие этих факторов европейская экономика восстанавливается медленнее американской.
Например, это заметно по ежемесячной статистике продаж ретейлеров (график в конце). Объём американских продаж уже превысил свой допандемийный уровень, а вот европейские продажи ещё не восстановились.
Эти негативные факторы давят на оценки европейских компаний и снижают аппетит инвесторов к их акциям.
Мы же в АК считаем, что текущие оценки могут говорить о привлекательной возможности для инвестирования в европейские компании. Мы верим, что европейская вакцинация будет успешной, хоть и займёт больше времени, чем американская. В итоге европейская экономика восстановится, как и прибыль циклических компаний этого региона.
АК, @alfawealth
Держим акции Vale
Самая крупная позиция в портфеле стратегии «Альфа Глобальные Дивиденды 2.0» — акции бразильского горнодобывающего гиганта Vale (7,8% активов). Инфы о компании в интернете полно. Но в чём идея?
1. Рост цен на продукцию
Железная руда, которую продаёт компания, нужна для производства стали.
Мировое производство стали растёт на фоне крепкого спроса и растущих цен. Так, за первый квартал этого года производство сырой стали выросло на 10% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.
Рост производства стали приводит к росту спроса на железную руду, что благоприятно сказывается на её ценах. Так, цены на железную руду уже достигли максимума за последние 10 лет (график в конце). Кроме того, цены на медь сейчас также на своих десятилетних максимумах (второй график).
2. Высокие дивиденды + байбек
Мы в АК верим, что такие высокие цены на продукцию позволят компании показать крепкие финансовые результаты и выплатить высокие дивиденды акционерам.
По нашим оценкам, при текущих ценах на руду дивидендная доходность акций компании (дивиденды на акцию / цену акции) может быть в районе 17%. Компания также объявила о программе выкупа собственных акций объёмом до 5,3% от рыночной капитализации компании.
Как следствие, мы верим, что хорошие дивиденды + программа выкупа собственных акций обеспечат высокие выплаты в пользу акционеров.
3. Защита от инфляции
Компания продаёт сырьевые товары, которые наиболее тесно коррелируют с инфляцией (писал тут). Рост цен на сырьё компании может благоприятно сказаться на её денежных потоках в случае будущего ускорения мировой инфляции. Про рост инфляционных ожиданий я уже писал тут и тут.
Акции компании уже выросли с начала года на 20%, но мы считаем, что потенциал их роста не исчерпан, поэтому продолжаем держать.
АК, @alfawealth
Самая крупная позиция в портфеле стратегии «Альфа Глобальные Дивиденды 2.0» — акции бразильского горнодобывающего гиганта Vale (7,8% активов). Инфы о компании в интернете полно. Но в чём идея?
1. Рост цен на продукцию
Железная руда, которую продаёт компания, нужна для производства стали.
Мировое производство стали растёт на фоне крепкого спроса и растущих цен. Так, за первый квартал этого года производство сырой стали выросло на 10% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.
Рост производства стали приводит к росту спроса на железную руду, что благоприятно сказывается на её ценах. Так, цены на железную руду уже достигли максимума за последние 10 лет (график в конце). Кроме того, цены на медь сейчас также на своих десятилетних максимумах (второй график).
2. Высокие дивиденды + байбек
Мы в АК верим, что такие высокие цены на продукцию позволят компании показать крепкие финансовые результаты и выплатить высокие дивиденды акционерам.
По нашим оценкам, при текущих ценах на руду дивидендная доходность акций компании (дивиденды на акцию / цену акции) может быть в районе 17%. Компания также объявила о программе выкупа собственных акций объёмом до 5,3% от рыночной капитализации компании.
Как следствие, мы верим, что хорошие дивиденды + программа выкупа собственных акций обеспечат высокие выплаты в пользу акционеров.
3. Защита от инфляции
Компания продаёт сырьевые товары, которые наиболее тесно коррелируют с инфляцией (писал тут). Рост цен на сырьё компании может благоприятно сказаться на её денежных потоках в случае будущего ускорения мировой инфляции. Про рост инфляционных ожиданий я уже писал тут и тут.
Акции компании уже выросли с начала года на 20%, но мы считаем, что потенциал их роста не исчерпан, поэтому продолжаем держать.
АК, @alfawealth
👋 Рад вернуться к привычному формату после долгожданного цифрового детокса. Начну с акций, на которые делают ставку мои коллеги — управляющие Альфа-Капитал.
1️⃣ В первую очередь обращу внимание на акции Газпрома (#GAZP), которые продолжили расти в конце прошлой недели несмотря на общее падение индекса.
Да, мы считаем, что Газпром можно покупать даже по текущим ценам. Ниже коротко основные тезисы:
• Аналитики ожидают в следующем году улучшение дивидендной политики.
• Цены на газ в Европе высокие + хранилища на минимумах, а их рано или поздно придётся заполнять.
• Мы продолжаем считать, что почти достроенный «Северный поток — 2» не включён в стоимость акций Газпрома. Следовательно, если его всё-таки достроят, то это будет хороший плюс для акций. Если не достроят, то ничего не изменится.
• Газ по $320–330 за 1000 м3 никто в модели не закладывает. При цене $200–220 дивидендная доходность Газпрома получается 12–13%. При цене $300 вполне может быть и 17–18%. Но с условием, что цены на газ должны продержаться здесь до конца года или заехать в следующий год. Тут без иллюзий, мы тоже к этому скептически настроены, тем не менее доля фондов АК в акциях Газпрома высокая.
• Самый субъективный тезис: почти каждый день в новостной ленте встречаю напоминания о Газпроме (дивиденды, «Северный поток — 2», газификация, цены на газ в Европе). Наверняка это положительно влияет на репутацию акций Газпрома, особенно когда на рынке акций правят физики-новички.
2️⃣ Металлурги — наш второй топ пик.
Штраф от ФАС реален, но 2–3% от выручки совершенно не критично, учитывая, что цены на сталь в районе $1100–1200. Напомню, что цена на сталь на уровне $600–700 — уже очень хорошо, именно её по нашим оценкам ожидает рынок в конце 2021 года (именно она в цене металлургических компаний). Если же цены останутся выше $1000 (а это в цены не заложено сейчас), то Северсталь #CHMF, НЛМК #NLMK и ММК #MAGN будут генерировать дивидендную доходность на уровне 7–8% в квартал. Т. е. в год порядка 30%.
3️⃣ В Сбербанке #SBER сохраняем овервейт. Супердешёвый банк. Торгуется 7 p/e. Здесь, я думаю, всё понятно.
4️⃣ Золото. Сейчас возникает очень большой гэп между инфляцией и номинальными ставками. Реальная ставка отрицательная, и обычно для золота это позитивно. У нас Полиметалл #POLY есть в фондах.
Алексей Климюк, @alfawealth_team
1️⃣ В первую очередь обращу внимание на акции Газпрома (#GAZP), которые продолжили расти в конце прошлой недели несмотря на общее падение индекса.
Да, мы считаем, что Газпром можно покупать даже по текущим ценам. Ниже коротко основные тезисы:
• Аналитики ожидают в следующем году улучшение дивидендной политики.
• Цены на газ в Европе высокие + хранилища на минимумах, а их рано или поздно придётся заполнять.
• Мы продолжаем считать, что почти достроенный «Северный поток — 2» не включён в стоимость акций Газпрома. Следовательно, если его всё-таки достроят, то это будет хороший плюс для акций. Если не достроят, то ничего не изменится.
• Газ по $320–330 за 1000 м3 никто в модели не закладывает. При цене $200–220 дивидендная доходность Газпрома получается 12–13%. При цене $300 вполне может быть и 17–18%. Но с условием, что цены на газ должны продержаться здесь до конца года или заехать в следующий год. Тут без иллюзий, мы тоже к этому скептически настроены, тем не менее доля фондов АК в акциях Газпрома высокая.
• Самый субъективный тезис: почти каждый день в новостной ленте встречаю напоминания о Газпроме (дивиденды, «Северный поток — 2», газификация, цены на газ в Европе). Наверняка это положительно влияет на репутацию акций Газпрома, особенно когда на рынке акций правят физики-новички.
2️⃣ Металлурги — наш второй топ пик.
Штраф от ФАС реален, но 2–3% от выручки совершенно не критично, учитывая, что цены на сталь в районе $1100–1200. Напомню, что цена на сталь на уровне $600–700 — уже очень хорошо, именно её по нашим оценкам ожидает рынок в конце 2021 года (именно она в цене металлургических компаний). Если же цены останутся выше $1000 (а это в цены не заложено сейчас), то Северсталь #CHMF, НЛМК #NLMK и ММК #MAGN будут генерировать дивидендную доходность на уровне 7–8% в квартал. Т. е. в год порядка 30%.
3️⃣ В Сбербанке #SBER сохраняем овервейт. Супердешёвый банк. Торгуется 7 p/e. Здесь, я думаю, всё понятно.
4️⃣ Золото. Сейчас возникает очень большой гэп между инфляцией и номинальными ставками. Реальная ставка отрицательная, и обычно для золота это позитивно. У нас Полиметалл #POLY есть в фондах.
Алексей Климюк, @alfawealth_team
Записал несколько тезисов по инфляции. Делюсь.
1. Годовое изменение индекса потребительских цен в США побило 10-летний рекорд. А ровно год назад они упали до многолетних минимумов. То есть причина высокой инфляции за 1 календарный год — это низкая база 2020 года.
2. Считаем среднюю инфляцию за 2 года:
- В США CPI 4.2%, год назад 0,3%, в среднем за два года 2,25%. Это немного выше среднего значения за 2010-2019 гг. (1,8%).
- В Еврозоне 1,6%, год назад 0,3%, в среднем 0,95%. Это ниже среднего за 2010-2019 гг. (1,4%).
- В РФ средняя инфляция за два года 4,3%, что немного выше цели ЦБ РФ в 4%.
3. Про инфляционные ожидания:
+ Оказывается, статистически чаще люди переоценивают будущий рост цен на товары (по факту растут слабее). То есть ожидаемая инфляция почти всегда оказывается выше выходящей в последующем фактической инфляции.
+ Чем выше сейчас растут цены, тем больше все ждут, что дальше цены будут расти ещё быстрее.
+ Часто за высокими ожиданиями по будущей инфляции следует замедление фактической инфляции.
Убеждаюсь в том, что инфляционные ожидания — это производная фактической инфляции. Для ФРС, кажется, гораздо важнее фактическая инфляция как база для принятия решений, а не чьи-то там ожидания.
4. Высокая инфляция может остаться с нами надолго. Причины:
+ рост сырьевых цен (непонятно, когда закончится, а он быстро приведёт к росту товаров, которые мы с вами покупаем),
+ много денег у населения (накопили + кое где их раздавали),
+ чем безопаснее становится в мире, тем активнее растёт спрос на товары и услуги (ждёшь беды → копишь, чувствуешь себя в безопасности → тратишь),
+ объемы стимулов в США в период коронакризиса были выше, чем в прошлые раунды QE. И в этот раз деньги дошли до экономики (потому что их раздавали населению), а не просто осели в виде банковских резервов на депозитах ФРС.
Так долго ждали инфляцию, вот она появилась, и теперь не знаем, что с ней делать :)
Что делать ФРС?
1. Если ФРС будет игнорировать высокую инфляцию (голова в песок) и сохранять мягкую ДКП, то рынком это может быть воспринято как слабость, как потеря контроля над ситуацией.
2. Если же ФРС будет повышать ставки (или иным образом ужесточать ДКП), то возникает вопрос, не рано ли? Можно задушить инфляцию, навредить восстановлению экономики, навредить рынку.
Поэтому мы и не видим пока никаких решений со стороны ФРС. Увидим, когда будет больше данных по инфляции, когда у ФРС будет больше уверенности в верности принятия того или иного решения.
Раз уж речь про инфляцию, то можем пофантазировать, кто будет в плюсе и минусе, если и дальше инфляция будет расти, а эффект низкой базы (который мы видим сейчас) не уйдёт.
1. Growth-компании (компании роста) пострадают, потому что логика такая: растёт инфляция → значит нужно ставки повышать → значит будущие доходы, будущие cash flow tech-компаний в моделях их оценки нужно дисконтировать по бОльшей ставке → значит сегодня эти доходы стоят меньше → значит компании должны на рынке стоить дешевле.
2. Value-компании (компании стоимости, с высокими дивидендами, с низкими мультипликаторами) будут чувствовать себя лучше, чем Growth. Это зрелые компании, они не ждут быстрого роста доходов в будущем, уже вышли на плато, платят дивиденды. На рыночную оценку таких компаний ожидания по будущей стоимости денег влияют меньше, чем на tech-сектор.
3. Бонды страдают. Чем выше дюрация, тем больше. Благо есть бонды в долларах с хорошей доходностью и коротким сроком до погашения от эмитентов emerging markets.
4. Рублёвые акции в почёте: они value, они дешёвые, у нас много сырьевых компаний, мы ждём по ним высоких дивидендов.
АК, @alfawealth
1. Годовое изменение индекса потребительских цен в США побило 10-летний рекорд. А ровно год назад они упали до многолетних минимумов. То есть причина высокой инфляции за 1 календарный год — это низкая база 2020 года.
2. Считаем среднюю инфляцию за 2 года:
- В США CPI 4.2%, год назад 0,3%, в среднем за два года 2,25%. Это немного выше среднего значения за 2010-2019 гг. (1,8%).
- В Еврозоне 1,6%, год назад 0,3%, в среднем 0,95%. Это ниже среднего за 2010-2019 гг. (1,4%).
- В РФ средняя инфляция за два года 4,3%, что немного выше цели ЦБ РФ в 4%.
3. Про инфляционные ожидания:
+ Оказывается, статистически чаще люди переоценивают будущий рост цен на товары (по факту растут слабее). То есть ожидаемая инфляция почти всегда оказывается выше выходящей в последующем фактической инфляции.
+ Чем выше сейчас растут цены, тем больше все ждут, что дальше цены будут расти ещё быстрее.
+ Часто за высокими ожиданиями по будущей инфляции следует замедление фактической инфляции.
Убеждаюсь в том, что инфляционные ожидания — это производная фактической инфляции. Для ФРС, кажется, гораздо важнее фактическая инфляция как база для принятия решений, а не чьи-то там ожидания.
4. Высокая инфляция может остаться с нами надолго. Причины:
+ рост сырьевых цен (непонятно, когда закончится, а он быстро приведёт к росту товаров, которые мы с вами покупаем),
+ много денег у населения (накопили + кое где их раздавали),
+ чем безопаснее становится в мире, тем активнее растёт спрос на товары и услуги (ждёшь беды → копишь, чувствуешь себя в безопасности → тратишь),
+ объемы стимулов в США в период коронакризиса были выше, чем в прошлые раунды QE. И в этот раз деньги дошли до экономики (потому что их раздавали населению), а не просто осели в виде банковских резервов на депозитах ФРС.
Так долго ждали инфляцию, вот она появилась, и теперь не знаем, что с ней делать :)
Что делать ФРС?
1. Если ФРС будет игнорировать высокую инфляцию (голова в песок) и сохранять мягкую ДКП, то рынком это может быть воспринято как слабость, как потеря контроля над ситуацией.
2. Если же ФРС будет повышать ставки (или иным образом ужесточать ДКП), то возникает вопрос, не рано ли? Можно задушить инфляцию, навредить восстановлению экономики, навредить рынку.
Поэтому мы и не видим пока никаких решений со стороны ФРС. Увидим, когда будет больше данных по инфляции, когда у ФРС будет больше уверенности в верности принятия того или иного решения.
Раз уж речь про инфляцию, то можем пофантазировать, кто будет в плюсе и минусе, если и дальше инфляция будет расти, а эффект низкой базы (который мы видим сейчас) не уйдёт.
1. Growth-компании (компании роста) пострадают, потому что логика такая: растёт инфляция → значит нужно ставки повышать → значит будущие доходы, будущие cash flow tech-компаний в моделях их оценки нужно дисконтировать по бОльшей ставке → значит сегодня эти доходы стоят меньше → значит компании должны на рынке стоить дешевле.
2. Value-компании (компании стоимости, с высокими дивидендами, с низкими мультипликаторами) будут чувствовать себя лучше, чем Growth. Это зрелые компании, они не ждут быстрого роста доходов в будущем, уже вышли на плато, платят дивиденды. На рыночную оценку таких компаний ожидания по будущей стоимости денег влияют меньше, чем на tech-сектор.
3. Бонды страдают. Чем выше дюрация, тем больше. Благо есть бонды в долларах с хорошей доходностью и коротким сроком до погашения от эмитентов emerging markets.
4. Рублёвые акции в почёте: они value, они дешёвые, у нас много сырьевых компаний, мы ждём по ним высоких дивидендов.
АК, @alfawealth
🇪🇺 Как дела в Европе?
Недавно я написал про то, что европейские цикличные компании выглядят дешёво (причина — европейская экономика восстанавливается после кризиса медленнее, чем американская).
Так вот, статистика по европейской экономике пока не выглядит радужной.
ВВП еврозоны в первом квартале этого года снизился на 0,6% квартал к кварталу (к/к) и на 1,8% в сравнении с аналогичным кварталом прошлого года (таблица ниже).
Это уже второе подряд квартальное снижение ВВП еврозоны (к/к). Для сравнения, американский ВВП показал рост на 6,4% (к/к) в первом квартале этого года и на 4,3% (к/к) в IV квартале 2020 года.
В чём причина такой разницы в динамике ВВП?
— В США больше фискальных стимулов. Так, дефицит бюджета США в 2020 был на уровне 14,9% ВВП, а дефицит бюджета еврозоны — 7,2%. То есть правительство США тратит (и занимает) больше денег, чем страны ЕС.
— Темпы вакцинации в США значительно опережают европейские. Например, в США уже ввели около 86 доз на 100 человек населения, а в основных европейских странах этот показатель находится на уровне 50 доз.
Когда европейский ВВП начнёт расти?
Мы в АК верим, что успешная вакцинация позволит странам еврозоны ослабить пандемийные ограничения → будет рост потребления → будет рост экономики.
Предлагаю ориентироваться на прогноз европейской комиссии, который предполагает достижение 70% вакцинации взрослого населения уже к лету.
Для наглядности приведу свежий экономический прогноз европейской комиссии (график в конце), который предполагает возвращение реального экономического роста (к/к) уже в этом квартале.
АК, @alfawealth
Недавно я написал про то, что европейские цикличные компании выглядят дешёво (причина — европейская экономика восстанавливается после кризиса медленнее, чем американская).
Так вот, статистика по европейской экономике пока не выглядит радужной.
ВВП еврозоны в первом квартале этого года снизился на 0,6% квартал к кварталу (к/к) и на 1,8% в сравнении с аналогичным кварталом прошлого года (таблица ниже).
Это уже второе подряд квартальное снижение ВВП еврозоны (к/к). Для сравнения, американский ВВП показал рост на 6,4% (к/к) в первом квартале этого года и на 4,3% (к/к) в IV квартале 2020 года.
В чём причина такой разницы в динамике ВВП?
— В США больше фискальных стимулов. Так, дефицит бюджета США в 2020 был на уровне 14,9% ВВП, а дефицит бюджета еврозоны — 7,2%. То есть правительство США тратит (и занимает) больше денег, чем страны ЕС.
— Темпы вакцинации в США значительно опережают европейские. Например, в США уже ввели около 86 доз на 100 человек населения, а в основных европейских странах этот показатель находится на уровне 50 доз.
Когда европейский ВВП начнёт расти?
Мы в АК верим, что успешная вакцинация позволит странам еврозоны ослабить пандемийные ограничения → будет рост потребления → будет рост экономики.
Предлагаю ориентироваться на прогноз европейской комиссии, который предполагает достижение 70% вакцинации взрослого населения уже к лету.
Для наглядности приведу свежий экономический прогноз европейской комиссии (график в конце), который предполагает возвращение реального экономического роста (к/к) уже в этом квартале.
АК, @alfawealth
