​Отчасти это является отражением меньшей практики, но также и сложностей, присущих большинству диверсифицированных промышленных производителей. Honeywell International Inc., например, производит все - от авиационных двигателей до берушей и сканеров для складов электронной коммерции. “Я никогда не верил, что для Honeywell так важно иметь своевременную цепочку поставок”, - сказал Торстен Пилц, главный специалист по цепочке поставок Honeywell, в интервью в штаб-квартире компании в Шарлотте, штат Северная Каролина, ранее в этом месяце. Сложность Honeywell может быть проблемой, “но иногда это также хорошо, потому что, если у вас есть довольно широкий спектр материалов, вы можете переключаться на разные вещи”, - сказал Пилц. “Это не так, как в автомобильной промышленности, когда у вас есть определенный графический чип, и если у вас его нет, ваша информационно-развлекательная система для всей линейки больше не работает”.

Многие промышленные компании практикуют бережливое производство, философский подход, который охватывает цели эффективности "точно в срок", но также стремится к постоянному совершенствованию всех процессов. Это целостная идеология, которая сосредоточена на конечной цели обеспечения более высоких показателей безопасности, более качественных продуктов, более последовательной своевременной доставки и снижения затрат - в таком порядке. 

Пандемия может побудить к некоторому пересмотру передовой практики, но вряд ли она приведет к радикальной переоценке основных принципов. Такие усилия, как более глубокое изучение географического разнообразия цепочки поставок, локализация большей части производственного процесса или более тесная координация с поставщиками запчастей и сырья, были сформулированы критиками производства “точно в срок” как признак того, что промышленность больше думает в терминах “точно в срок", "дело”. Но промышленные лидеры смотрят на это иначе. Для них эти концепции идут рука об руку с идеологией бережливого производства, которую они проповедуют уже много лет, и их ориентацией на создание ценности для клиента. Они не собираются отказываться от постоянного стремления к повышению производительности в пользу более высокой терпимости к слабине; на самом деле совсем наоборот.

“Если бы мы продвигались по пути бережливого производства, такие как Toyota или другие, возможно, недавние события заставили бы нас больше задуматься”, - сказал Калп из GE. “Мы можем лучше работать с нашими поставщиками и переосмыслить географию присутствия, но с точки зрения основной направленности это не может измениться просто потому, что мы так далеки от идеала”.

​Даже для элитных практиков "точно в срок" концепция стратегических буферов гораздо менее ненавистна, чем можно было бы подумать. Операционная философия на самом деле не работает без подушки безопасности где-то в системе. Обычно это происходит только в глубине цепочки поставок, поэтому это не оказывает очевидного влияния на прибыльность наверху. Детали поступают на завод окончательной сборки идеально скоординированным образом, но на подающих установках необходимо иметь под рукой инвентарь, чтобы обеспечить такую хореографию. “Это очень гибко для производителя оригинального оборудования, но довольно сложно управлять на стороне базы поставок”, - сказал Пилц из Honeywell. Природа этих буферов - это то, что пересматривается в связи с пандемическими сбоями. Есть стимул к тому, чтобы быть более вдумчивым и обдуманным в отношении того, где существуют эти ограждения. Это совсем не то же самое, что иметь их ради того, чтобы иметь - возврат к цепочкам поставок “на всякий случай” - или обсуждение того, должны ли они вообще существовать.

Honeywell, например, переработала некоторые продукты, чтобы решить проблему нехватки микросхем. Она также работает напрямую с некоторыми производителями полупроводников вместо того, чтобы полагаться почти исключительно на дистрибьюторов, как это было раньше. Что больше всего помогло компании, так это инвестиции в наглядность данных в режиме реального времени, чтобы помочь ей лучше понимать и приспосабливаться к спросу, предложению и потенциальным ограничениям среди поставщиков и транспортных маршрутов в любой момент времени. Он также создает новый инструмент для интеграции систем своих поставщиков со своими собственными, чтобы у всех был доступ к одинаковому уровню прозрачности. “Классика в закупках заключается в том, что вы просто кричите на них, и это приоритетная игра — вы даете мне больше, а этому парню меньше”, - сказал Пилц. “Но это только заходит так далеко. Если все кричат, это вам не поможет”. Это политика безопасности или бережливое производство на работе? Последнее кажется более подходящим описанием.

Некоторые из популярных в последнее время рецептов по устранению недостатков производства "точно в срок" рискуют быть доведенными до чрезмерно упрощенной крайности. Нет единого правильного ответа для всех, и есть множество нюансов. Например, сбои в работе из-за пандемии усилили мнение о том, что плохо полагаться на одного поставщика ключевых деталей, потому что, если у этого поставщика возникнут проблемы, все выйдет из строя. “Ну, может быть, это и неплохо. Если это единственный поставщик, который может производить этот компонент на трех разных заводах по всему миру, мне нравится этот поставщик”, - сказал генеральный директор Trane Technologies Plc Дэйв Регнери в интервью в офисе компании в Дэвидсоне, Северная Каролина. “У нас много таких поставщиков”. По его словам, компания может рассмотреть возможность сохранения больших запасов сырья, а не комплектующих, на некоторых заводах, поскольку это относительно незначительный вклад в общую стоимость продукции. Термин ”точно в срок" слишком часто используется", - сказал Регнери. “Он мертв? Нет. Но я думаю, что люди будут по-другому относиться к тому, что означает отказоустойчивость в их цепочке поставок”.

Также может показаться логичным исправить низкую производительность своевременной доставки, добавив в систему дополнительные запасы - и, возможно, это верно, если есть один недостающий компонент, который мешает компании вывозить готовую продукцию со своих заводов. Тем не менее, “есть целый ряд способов добраться до места, где у вас много запасов, но это не приводит к своевременным поставкам”, - сказал Калп из GE.

Поскольку у GE все еще есть много возможностей для улучшения скорости, с которой она продает и пополняет запасы, добавление дополнительной подушки безопасности только потому, что это возможно, было бы неправильным шагом. “Это не значит, что у нас не будет запаса или буфера, но мы хотим убедиться, что было принято обдуманное решение сделать это из-за поставщика, который может испытывать трудности, или ожидаемых скачков спроса, к которым мы хотим быть готовы”, - сказал Калп. Вместо этого GE сосредоточена на проведении более прозрачных дискуссий с поставщиками о своих потребностях и на том, чтобы быть последовательной в своих сигналах спроса. Компания также работает над созданием более региональной цепочки поставок в каждой географической области, чтобы снизить вероятность сбоев. 

Дебаты о том, умерло ли производство "точно в срок", “сродни вопросу: "Должны ли мы получить степень MBA или нет? Поможет ли это нам в ходе нашей карьеры?” - сказал Калп. “Дело в том, что сейчас мы учимся в шестом классе. Мы не думаем о бизнес-школе”.

​Кривые, которые отклоняются

Если вы увидели, что кривая доходности 2-, 10-летних казначейских облигаций перевернулась на прошлой неделе - это означает, что краткосрочные доходности выросли выше долгосрочных - кто-то, вероятно, поспешил напомнить вам, что на самом деле любимая кривая доходности Федеральной резервной системы все еще чрезвычайно крутая.

Это эзотерическая дискуссия. В то время как кривые 2-х и 10-ти леток, по-видимому, являются самыми популярными кривыми на рынках - и имеют довольно приличный послужной список - ФРС Сан-Франциско обнаружила в документе 2018 года, что на самом деле разрыв между трехмесячными ставками по векселям и доходностью за 10 лет является “наиболее полезным спредом для прогнозирования рецессий”.

И, честно говоря, любимая кривая доходности ФРС на данный момент довольно крутая. В настоящее время она составляет спред в 186 базисных пунктов по сравнению с отрицательными 2 базисными пунктами в 2-ух и 10-ти летках. В начале этой недели спред составил более 200 базисных пунктов - самый высокий уровень с 2017 года.

Таким образом, это наводит на мысль, что, возможно, нам пока не следует бить тревогу по поводу рецессии. Но Прия Мисра из TD Securities написала в заметке на этой неделе, что кривая 3m-10y на данный момент не очень актуальна, учитывая, что цикл повышения ставок только начался, а доходность векселей движется в тандеме с процентными ставками. Ян Линген и Бен Джеффри из BMO Capital Markets подробно рассмотрели математику в своем еженедельном подкасте:

“Итак, если мы действительно увидим повышение ставок на 50 базисных пунктов в мае и июне, это увеличит этот спред до 88 базисных пунктов, не говоря уже о том факте, что, когда ФРС начнет сворачивать SOMA, основным сектором эмиссии для Министерства финансов первоначально будет рынок векселей. И в отличие от дальнейшего развития кривой, динамика спроса и предложения особенно сильна в векселях. Таким образом, увеличение предложения приведет к еще большему росту ставок, способствуя дальнейшему снижению трехмесячных счетов по сравнению с 10-летними”.

​Готов ли мир к облигациям, обеспеченным биткоинами?

Не совсем, говорит самый ярый корпоративный защитник криптовалют.

Основатель MicroStrategy Майкл Сэйлор объяснил на этой неделе, почему его компания-разработчик программного обеспечения решила взять кредит, чтобы купить больше крупнейшей в мире криптовалюты, поддерживаемой огромным запасом биткоинов MicroStrategy, вместо выпуска облигаций, обеспеченных биткоинами.

“Я бы хотел увидеть день, когда люди в конечном итоге будут продавать облигации, обеспеченные биткоинами, как ценные бумаги, обеспеченные ипотекой”, - сказал Сэйлор в интервью Bloomberg News. “Рынок сейчас не совсем готов к этому. Следующей лучшей идеей был срочный кредит в крупном банке”.

Комментарии Сэйлора интересны в свете отложенного предложения Сальвадора. С тех пор как эта идея была впервые предложена в прошлом году, президент Найиб Букеле отложил продажу так называемых облигаций #volcano на сумму около 1 миллиарда долларов, которые будут обеспечены биткоином. Министр финансов Сальвадора Алехандро Селайя заявил в прошлом месяце, что облигации пользуются спросом на 1,5 миллиарда долларов и, вероятно, будут выпущены где-то в апреле.

Итак, ожидание облигаций, обеспеченных биткоинами, продолжается. Но каждый момент толкает нас все дальше в будущее, и, согласно Официальному Форуму валютно-финансовых институтов, это будущее связано с облигациями, выпущенными на блокчейне. 

Каждый из суверенных, наднациональных и государственных эмитентов в новом опросе OMFIF ответил, что они ожидают, что их рынок облигаций в какой-то момент станет “полностью цифровым”. Более того, примерно половина респондентов заявили, что планируют протестировать операции с облигациями на блокчейне в течение следующих трех лет. 

Конечно, существует множество вопросов, связанных с TBD, а именно, будут ли использоваться государственные или частные блокчейны и как осуществлять платежи, но есть некоторый прецедент. Всемирный банк начал выпуск облигаций на основе блокчейна в 2018 году, за ним последовал Европейский инвестиционный банк в 2021 году.

Также интересно: почти три четверти респондентов заявили, что облигациям на основе блокчейна потребуется цифровая валюта центрального банка или стабильная монета частного сектора для целей расчетов наличными. В настоящее время ФРС собирает отзывы о белой книге центрального банка по цифровой валюте, опубликованной в январе, так что, возможно, в будущем также появится цифровой доллар.

​Среди специалистов по инвестициям растут медвежьи настроения, в то время как розничные трейдеры становятся все более оптимистичными.

Соотношение пут/колл #CBOE для фондовых индексов — показатель спроса на медвежьи ставки по сравнению с бычьими — выросло, в то время как для отдельных акций неуклонно снижается.

Розничные инвесторы, как правило, концентрируют свои опционные ставки на отдельных акциях, что делает индикаторы хорошим показателем индивидуального и институционального отношения к риску. Акции, популярные среди розничной торговли, резко выросли с середины марта, а акции так называемых мемов демонстрируют значительный рост опционной активности.

Корзина индивидуальных фаворитов, отслеживаемых #Nomura и #Wolfe, выросла почти на 20% с 14 марта. Но циклические акции, популярные у учреждений и привязанные к перспективам экономики США, — банки и жилищно-строительные компании — за тот же период снизились. Это вызывает вопросы о долговечности недавнего ралли акций и предполагает, что эйфория в розничной торговле может скоро остыть.

​Призыв управляющего Федеральной резервной системы Лаэля Брейнарда к сокращению баланса центрального банка оказал гораздо более сильное влияние на акции, чем недавние призывы к агрессивному повышению ставок.

Оглядываясь назад на курс акций и количественное смягчение, становится ясно, почему инвесторы так обеспокоены. Корреляция не обязательно означает причинно-следственную связь, но было бы неблагоразумно просто игнорировать то, как акции выросли за последнее десятилетие вместе с балансами, а также то, как они упали, когда глобальные активы центрального банка значительно сократились.

По крайней мере, есть основания ожидать такой реакции. Предполагается, что покупки центральных банков втолкнут дополнительные деньги в финансовую систему, что, как правило, приведет к росту цен на активы, поскольку спрос, представленный всеми этими дополнительными деньгами, преследует менее эластичное предложение акций, облигаций и других ценных бумаг.

Существует также тот факт, что количественное смягчение предназначено для подавления доходности, поэтому прекращение этого подавления приведет к снижению стоимости акций. А коэффициенты P/E по-прежнему выше рекордных до пандемии максимумов.

​Глава Федеральной резервной системы Лаэль Брейнард во вторник отправила шар для боулинга стоимостью 9 триллионов долларов в кегли на финансовых рынках, сделав комментарии, которые действительно должны выбить инвесторов из любого затянувшегося чувства самодовольства.

Она сказала, что ФРС начнет сокращать свои запасы облигаций уже в следующем месяце "быстрыми темпами". Наряду с чрезмерно агрессивным повышением ставок, более быстрое, чем ожидалось, сокращение гигантского баланса ФРС является вторым политическим шагом, который может дестабилизировать мировые рынки.

Это не только означает исчезновение ключевого покупателя казначейских облигаций, но и сокращение портфелей облигаций вытягивает ликвидность из финансовой системы, что может привести к повышению стоимости заимствований и резким скачкам волатильности по классам активов.

По оценкам Deutsche Bank, его влияние до 2023 года может быть эквивалентно четырем повышениям ставок - это в дополнение к почти 10, которые уже были оценены рынками до февраля следующего года.

Когда ФРС в последний раз сокращала свой баланс в 2017 и 2018 годах, это сокращение способствовало резкому росту ставок #РЕПО, что является краеугольным камнем рынков краткосрочного финансирования и предшествовало резкой распродаже мировых акций.

Увеличение баланса #ФРС стало огромной движущей силой роста глобальных рисковых активов в последние годы. Само собой разумеется, что сокращение, скорее всего, приведет к противоположному эффекту.

​Чиновники Федеральной резервной системы, похоже, становятся все более ястребиными каждый раз, когда появляются на публике, но эта неделя все равно изменила тактику. Несмотря на то, что почти отчаянная сосредоточенность центрального банка на борьбе с инфляцией подтолкнула трейдеров к самому агрессивному повышению цен с 1994 года, настоящая сенсация произошла, когда губернатор Лаэль Брейнард внесла на рассмотрение вопрос о количественном ужесточении на майском заседании.

Было нечто большее, чем легкое самодовольство, очевидное в том, как кривые доходности перешли от последовательных инверсий к вспышке повторного повышения, в то время как рисковые активы содрогнулись. Многие, включая Goldman Sachs, по-прежнему обеспокоены тем, что ФРС придется спровоцировать рецессию, чтобы обуздать инфляцию. Pacific Investment Management была менее уверена в перспективах рецессии, но сказала, что перевернутые кривые - это зловещее развитие событий.

Согласно дальнейшим обсуждениям, отмеченным в сообщении на прошлой неделе, какую бы кривую ни выбрала ФРС, она, похоже, склоняется к крутизне. Медленное отношение центрального банка к сокращению запасов векселей настроено на то, чтобы закрепить ставки в краткосрочной перспективе, и это также должно смягчить действия.

Среди всего этого ФРС, возможно, начинает убеждать рынки облигаций в том, что она сможет снизить инфляцию по мере нормализации политики. Базовая реальная доходность начала заигрывать с возвратом к положительному значению, и это движение сопровождалось снижением ставок безубыточности, сигнализируя о более сильных ожиданиях того, что инфляция снизится. Некоторые фавориты эпохи пандемии, такие как мегакапы, техи и золотодобытчики, могут столкнуться с трудностями, если реальная доходность вырастет, но это также может привлечь больше инвесторов, которые покупают и удерживают облигации.

На других мировых рынках японские облигации показали лучшие результаты, поскольку доходность оставалась низкой после ошеломляющей серии интервенций Банка Японии на прошлой неделе. Австралийским облигациям пришлось гораздо труднее: доходность достигла многолетних максимумов, поскольку Резервный банк отказался от своей “терпеливой” позиции в отношении политики, чтобы утолить голод трейдеров, ставящих на то, что центральный банк вскоре повысит ставки самыми быстрыми темпами по крайней мере за два десятилетия.

​​Ралли на мировом фондовом рынке застопорилось, и под капотом у него трещит двигатель. Три ключевых опережающих индикатора для акций - полупроводниковые компании, акции малого бизнеса и транспортные акции - одновременно снижаются на относительной основе, что не является обнадеживающим признаком для фондовых быков.

Показатель акций мировых производителей полупроводников упал почти до шестимесячного относительного минимума, в то время как малая капитализация и транспортные эквиваленты близки к самому низкому уровню с конца 2020 года по сравнению с более широким рынком. Все три группы чувствительны к базовой экономике, что делает их полезными индикаторами основной силы фондового рынка.

Низкие показатели, вероятно, связаны с растущим риском рецессии в крупнейшей экономике мира, если агрессивное повышение ставок Федеральной резервной системой затормозит экономический рост.

Влияние войны на Украине и санкций против России на европейскую экономику и Китай, столкнувшийся с растущей вспышкой коронавируса, также оказывает давление на настроения в мире.

Возможно, более зловещим признаком для быков на фондовом рынке является недавняя низкая динамика акций мировых банков, которые упали до трехмесячного относительного минимума, несмотря на рост доходности глобальных облигаций.

​Хедж-фонды никогда не были более медвежьими по отношению к акциям развивающихся рынков, по крайней мере, по данным фьючерсного рынка.

Чистые короткие позиции фондов с привлечением заемных средств по фьючерсам, привязанным к Индексу развивающихся рынков #MSCI, достигли рекордных уровней, согласно последним данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами, начиная с 2011 года. Индекс акций развивающихся рынков упал почти на 9% в этом году по состоянию на пятницу, уступая своему аналогу из развитых стран почти 2 процентных пункта. Влияние санкций против России из-за войны в Украине, растущая глобальная инфляция и такие риски, как ужесточение регулятивных мер в Китае, - все это оказало свое влияние. Есть опасения, что сигнал рынка облигаций о рецессии в США - инверсия кривой доходности - может спровоцировать новый приступ низкой доходности, как это уже случалось в прошлом. А развивающиеся страны особенно уязвимы перед мировыми ценами на продовольствие, которые растут самыми быстрыми темпами за всю историю, угрожая политическими потрясениями в некоторых странах.

Это большой риск, за который инвесторы захотят получить компенсацию, но индикатор акций развивающихся стран по-прежнему выглядит немного дорогим по сравнению с историей. Он торгуется с форвардной прибылью в 11,8х - выше среднего показателя за последние 17 лет в 11,3х.

​Жилье является важнейшим аспектом экономики, который в настоящее время затрагивает по крайней мере три ещё более важных аспекта.

Начнем с того, что это потребительский актив. Поиск и оплата жилья каждый месяц - одна из самых основных потребностей людей.

Это также макроактив. Это было ключевым компонентом экономических циклов уже почти два десятилетия, от пузыря до краха, восстановления, замедления в 2018 году и всплеска в эпоху пандемии. Люди покупают дома в качестве инвестиций или в качестве финансовой защиты от повышения ставок, чтобы зафиксировать ежемесячную цену.

И это также производственный актив со своей собственной сложной цепочкой поставок. Люди долгое время не придавали большого значения этому аспекту, вплоть до недавнего времени. Но теперь все настроены на цену пиломатериалов или доступность кранов, окон и гаражных ворот.

Так что это действительно пересекается со всем. В последнем подкасте Odd Lots от Bloomberg, ведущие подкаста беседуют с обозревателем #Bloomberg_Opinion и основателем Peachtree Creek Investments Конором Сеном вместе с Дастином Джалбертом, экономистом и экспертом по пиломатериалам Fast Markets. Речь идет о состоянии жилищного строительства, где ипотека по всей стране составляет около 5%. Они рассматривают как макро (цены, процентные ставки, демографические данные), так и микро (достаточно ли древесины и других продуктов, чтобы продолжать строить больше домов?).

Две диаграммы действительно помогают рассказать историю жилья прямо сейчас. Первая - это растущий разрыв, который возникает между вводом жилья (которое продолжает расти) и завершением строительства жилья (которое продолжает сокращаться).

​История здесь проста. Домостроители могут строить столько домов, сколько захотят. Но если будет нехватка пиломатериалов, рабочей силы или чего-то еще, дома на самом деле не будут построены. И это то, что мы видим на этом графике, где есть явная разница в направлении между двумя линиями, подобных которой мы на самом деле не видели за последние 20 лет.

Вторая - это диаграмма строителя домов KB Homes. Белая линия - это цена акции, а желтая линия - балансовая стоимость по состоянию на последний квартал. Как вы можете видеть, компания торгуется ниже стоимости своих активов (земля, непроданные или частично построенные дома и т.д.)
 
В результате, поскольку компания сейчас торгуется ниже балансовой стоимости, можно ожидать, что компания проведет списание своих активов. Это кажется диким, учитывая, что спрос на жилье по-прежнему кажется заоблачно высоким. Но с учетом недавнего резкого роста процентных ставок, а цепочки поставок существенно не улучшились (по крайней мере, в сфере жилья), строители могут столкнуться с ситуацией, когда к тому времени, когда дома будут фактически достроены и доступны, спрос может значительно пострадать, просто из-за одной только доступности.

​Сейсмический сдвиг на рынке облигаций в этом году выглядит как смена режима, и последняя линия обороны для пуристов теперь достигнута.

Доходность эталонных казначейских облигаций выросла, чтобы протестировать свой четырехдесятилетний нисходящий тренд, используя логарифмическую шкалу, более подходящую меру, учитывая соответствующий временной интервал. Они выросли выше 2,80% в начале торгов вторника и должны закрыться выше 2,83%, чтобы отметить этот момент, основываясь на моих расчетах. И толчок к 3% - цели, о которой сейчас шепчутся многие инвесторы, - скрепил бы сделку.

Конечно, если вы инвестор в казначейские облигации, вам все равно, что думают пуристы, вас больше волнует управление худшими потерями за последние десятилетия в этом году.

Показатель общей доходности ценных бумаг от #Bloomberg упал почти на 8%, что является худшим снижением, по крайней мере с 1974 года. Тем не менее, казначейские облигации принесли 3% впервые за три года в понедельник - это 20-летние облигации. Это могло бы соблазнить некоторых давно потерянных покупателей выйти из игры. И инвесторы по-прежнему ожидают, что 10-летние казначейские облигации завершат год на уровне 2,70%, что говорит о том, что мы достигли уровня, где можно выкупать падение, согласно опросу #Bloomberg

​Рост доходности облигаций начинает сказываться даже на самых безопасных глобальных компаниях.

Показатель стоимости заимствований для рефинансирования долга со сроком погашения вырос до самого высокого уровня с 2009 года, примерно во время глобального кредитного кризиса. Спрэд между средней доходностью и текущим купоном по глобальному совокупному корпоративному индексу #Bloomberg - показателю долга инвестиционного уровня как на развитых, так и на развивающихся рынках - в этом году впервые за более чем десятилетие подскочил на положительную территорию, за исключением кратковременного всплеска в начале пандемии.

Это признак того, что условия финансирования становятся все более сложными, как отметили экономисты Тасос Воссос и Хосьяна Джошуа во вторник.

Это последняя из серии трещин, появившихся на кредитном рынке, хотя ни одна из них еще не достигла уровней, которые могли бы перекинуться на другие классы активов - или нарушить планы центральных банков. Тем не менее, более высокие затраты на рефинансирование также имеют негативные последствия для инвесторов в акции. Они съедают прибыль корпораций, которые и так находятся под давлением резкого роста цен на сырьевые товары и последствий кризиса в цепочке поставок.

​Вчера мы получили последние данные отчета по индексу потребительских цен в США. Вот несколько разрозненных мыслей по поводу отчета и инфляции в целом.

1) Первое, что, очевидно, бросилось в глаза, - это более низкие, чем ожидалось, показатели базовой инфляции. Казалось, это был первый раз за долгое время, когда какие-либо данные по инфляции где-либо действительно оказались неожиданными из-за снижения. Так что это была хорошая новость.

2) С другой стороны, инфляция в сфере услуг продолжает набирать обороты. Меня интересовало, куда пойдет инфляция в сфере услуг без учета энергии, и она продолжает расти. Это плохо. Однако, как отметил Омайр Шариф из Inflation Insights в записке для клиентов, основной причиной этого стали цены на авиабилеты, которые подскочили более чем на 10% за месяц. И маловероятно, что что-то подобное повторится, учитывая волатильность этой категории.

​3) Конечно, всегда есть способы взглянуть на "инфляцию за вычетом того-то и того-то", но на данный момент, вероятно, все это не имеет значения для ФРС. Пока инфляция так высока, она будет видеть свою задачу в том, чтобы снизить ее. И хотя всё может перевернуться, публика в любом случае будет больше заботиться о хедлайнах.

4) Между тем, прошло около года с тех пор, как инфляция действительно начала набирать обороты. И за это время золото действительно продемонстрировало свою мощь по сравнению с биткоином. Золото выросло на 13%, Биткойн упал примерно на 34%. На самом деле, в наши дни Биткойн все больше и больше похож на обычную акцию из техносектора, поскольку его корреляция с NASDAQ-100 достигла рекордно высокого уровня.

5) Мы можем получить некоторое облегчение в отношении общей инфляции в будущем, благодаря недавнему снижению цен на нефть. Но нет никакой гарантии, что это будет продолжаться. Частью этой истории является высвобождение SPR (нефти из запасников США и союзников), а также жесткие карантины в Китае, которые ограничили спрос на нефть - ни то, ни другое не предполагает более постоянного баланса спроса и предложения.

6) Говоря о Китае, потенциальный сбой в цепочках поставок из-за карантина там остается огромной неизвестной.

7) Наконец, кое-что, что не привлекло особого внимания на этой неделе. На этой неделе был опубликован последний опрос потребителей ФРС Нью-Йорка, в котором был отмечен значительный скачок инфляционных ожиданий в течение следующего года с 6% до 6,6%. Однако 3-летние ожидания фактически упали с 3,8% до 3,7%. Так что, если люди и беспокоятся о каком-то значительном снижении инфляционных ожиданий в долгосрочной перспективе, то на самом деле это никак не проявляется.

Европейские фондовые инвесторы, похоже, больше обеспокоены воздействием разрушающейся экономики Китая, чем риском того, что их собственный регион впадет в стагфляцию.

Корзина европейских компаний Goldman Sachs, имеющих высокий уровень продаж в Китае, в этом году упала на 15%, уступая Stoxx 600, который упал на 6%. Аналогичный показатель акций с наибольшим влиянием продаж на внутреннюю европейскую экономику упал всего на 4%.

Опасения по поводу экономического роста Китая имеют смысл, поскольку карантин из-за Covid сдерживает деловую активность и потребительские расходы. Импорт Китая неожиданно сократился в марте, а рост экспорта замедлился. Центральный банк может снизить процентные ставки, чтобы помочь поддержать экономику. Но Европа, вероятно, столкнется с более сильными экономическими препятствиями - войной на Украине, растущей инфляцией и растущей угрозой российского нефтяного и газового эмбарго, которое может подтолкнуть экономику к рецессии.

Энергетический шок для Европы затмит любое влияние на США и увеличит риск стагфляции там, написали исследователи #BlackRock в отчете в этом месяце. Инвесторы в Европе должны уделять столько же внимания внутренней экспозиции акций региона, сколько и тем, у кого самые большие продажи в Китае.