Коммуникация Центрального банка: чем больше, тем лучше?

Коллеги обсуждают, как более широкая коммуникация Банка России могла бы помочь лучше понимать макрополитику.

Хотелось бы напомнить, что об этом думает академическая литература.

1)
Про ЕЦБ.

- Статья 2021: если президент раскрывает, что решение было не единогласным, то влияние на ставки гораздо слабее - трансмиссионный механизм любит согласие.

- Статья 2022: больше выступлений представителей Евросистемы - меньше доверия со стороны граждан к ЕЦБ.

- Эксперимент 2022: если рассказывать гражданам про отсутствие единства мнений в ЕЦБ без дополнительной информации, то разброс ожидаемой гражданами инфляции становится существенно больше.

2)
Про ФРС.

- Статья 2019: если решение членов FOMC (комитета по ставкам) не единогласное, рынок акций скорее снижается, а если единогласное - растёт.

- Статья 2019: если тон выступлений FOMC позитивный, ставки от 1 года существенно растут. Позитивный тон связан с более схожими между собой взглядами членов FOMC на макропеременные - если растёт дисперсия взглядов, тон становится более негативным.

- Статья 2021: персональный опыт жизни с инфляцией членов FOMC влияет на их голосование и восприятие будущей инфляции.

- Статья 2022: на ставку ФРС влияют только те президенты региональных подразделений, которые вошли в FOMC, а взгляды остальных не попадают в итоговые транскрипты.

Выводы:
1) больше коммуникации - не обязательно лучше для рынков или граждан.
2) важно не только голосование, но и макроконтекст, а его непросто передать гражданам.
3) личные характеристики голосующих могут значительно влиять на выбор по ставкам.

#Macro #Forecasts #CB #Communication

Нейтральная ставка: в России и США.

Банк России 17 марта сообщил, что продолжает обзор монетарной политики и в частности может летом поменять "нейтральную ставку". Это такая ставка ЦБ, при которой экономика "в равновесии", если инфляция "на цели в 4%". Пока что оценка в номинальном выражении 5-6%, в реальном соответственно 1-2%.

А 7 марта Бланшар и Саммерс обсудили будущее процентных ставок. Основной вопрос - если они падали (в том числе "в равновесном состоянии") последние сорок лет, то не вызовет ли инфляция 2021-22 переоценку рисков и рост оценок? Это часто называют дискуссией "r-g" - здесь r это реальная ставка, а g - реальный рост ВВП. Если g>r, то есть рост ВВП (а значит, и налоговых сборов) превышает текущую r, то кажется разумным для государства занимать и инвестировать как можно больше, это даёт добавленную стоимость.

Вывод дискуссии: пока кажется, что все влиявшие на снижение ставок факторы остаются в силе, и что маловероятен значительный перелом тренда.

#rg #CB #NeutralRate

Прогнозы: непросты даже для ЦБ.

Как мы понимаем, Центральные банки не только делают большую работу по прогнозированию макро переменных, но и влияют на восприятие рынком потенциального будущего. Если ЦБ начинает утверждать, что инфляция в этом году превысит 10%, то финансовый сектор будет обдумывать эти прогнозы - даже если ему казалось иначе.

Новая статья (март 2023) суммировала литературу про предсказания ЦБ и реакцию рынка на них. Обзор включает ФРС, ЕЦБ, Банки Англии и Канады - то есть, возможно, четыре крупнейших по влиянию ЦБ. Если вы хотите больше понять про внутреннюю кухню прогнозов ЦБ - посмотрите.

Меня больше всего заинтересовало два момента:

1) как ЦБ отреагировали на свои ошибки прогнозов в Великую рецессию (2007-2009) и пандемию (2020-2022). Краткий вывод - "не уследили за причинами кризиса", в первом случае рынком недвижимости, во втором за снижением и восстановлением спроса домохозяйств;

2) аналитики банков постепенно становятся всё аккуратнее в прогнозах и почти не уступают ЦБ.

#Forecast #CB #Analysts

Денежно-кредитная и макропруденциальная политики.

Как вы знаете, в России ден-кред политика (ДКП) и надзор за банками совмещены. Макропру (macropru), как её часто называют в литературе, подразумевает все меры на уровне банковского сектора - например, нормативы, фонд обязательных резервов (ФОР) или открытая валютная позиция (ОВП).

В 2021 коллеги провели опрос - как должны быть распределены эти две обязанности (макропру и ДКП)? 80% респондентов из ЦБ, академических исследователей и регуляторов ответили, что надо объединять под одной крышей. Основная часть логики - вероятно, что это даст улучшения финансовой стабильности и снизит рост кредитования (так как ЦБ могут усилить макропру для борьбы с инфляцией и укрепления балансов банков).

Вывод: в России устроено так, как много где теперь хотели бы, но не делают. То есть правильно 👍.

#CB #MacroPolicy #FinStability

На что влияет ставка ЦБ?

Вопрос, как именно и по каким каналам ЦБ может повлиять на экономику, не такой простой. Есть

1) сама краткосрочная ставка - когда она растет, могут увеличиться и долгосрочные ставки (влияет на покупки, например, долгосрочных товаров и недвижимости),

2) канал активов/кредитования (какие залоги и по какой цене могут использовать компании),

3) валютный курс,

4) издержки (растут ставки - дороже пользоваться оборотным капиталом - падает прибыль).

У авторов (май 2023) данные по 105 странам, на уровне секторов экономики - есть выпуск и инфляция.

Результаты: рост ставки сильно влияет на отрасли, в которых с финансами сложнее. То есть - с недостатком материальных активов для залогов. Второе место по снижению у отраслей, производящих "товары долгосрочного потребления".

Вывод: "в среднем" работают каналы залогов и ставок, не работают каналы обменного курса и издержек.

#MacroPolicy #Firms #CB

Возвращаюсь на Форбс: про Турцию.

Кратко: Низкие ставки в экономике в долгосрочной перспективе могут привести к росту, но пример Турции показывает, что идти к этой цели нужно не путем снижения ставок любой ценой, невзирая на инфляцию, а с помощью стабилизации финансовых и экономических условий по образцу развитых стран.

https://www.forbes.ru/mneniya/491676-makroekonomiceskij-eksperiment-o-cem-govorat-priklucenia-stavki-tureckogo-cb

#Turkey #MacroPolicy #CB

Монетарная политика и инновации.

Ещё одно свидетельство (сентябрь 2023) о влиянии решений ФРС на долгосрочные возможности экономики. Авторы показывают, что рост ставки на 1 пп приводит к снижению расходов на R&D и сильному падению VC инвестиций (до 25% за три года). То есть - вероятно, что инновации тормозятся при росте ставок, и экономика становится "чуть более простой".

Почему это важно? Если решения ЦБ меняют потенциал долгосрочного роста (см. также https://yangx.top/olegshibanov/686), то они должны приниматься особенно осторожно. Краткосрочно власть ЦБ над деловой активностью большая, а долгосрочно пока недоисследована. Надо больше усилий, чтобы её понять.

#CB #Growth #Innovations #MacroPolicy

Слухи из ЕЦБ и макрополитика.

Исследователи (сентябрь 2023) посмотрели, как влияют "сливы мнений" из ЕЦБ на финансовые рынки и макрополитику. Это именно что анонимные слухи, поэтому называть их "сливами" достаточно честно. Если уважаемые СМИ публикуют "тайные знания", то акции, валюты и т.п. могут отреагировать.

Результаты:
1) Есть влияние на рынки, и в среднем оно больше по размеру, чем у неанонимных рассказов;

2) В основном слухи выглядят противоречащими будущим решениям ЕЦБ, то есть их распространяют скорее "люди с альтернативными взглядами". Ставки по облигациям после неанонимных выступлений движутся в сторону будущего решения, а после слухов - против них, то есть только добавляют шума в данные;

3) Слухи существенно усложняют влияние макрополитики на ожидания. Если их распространяют после решения по краткосрочной ставке, свопы реагируют гораздо слабее, чем если слухов нет вообще.

Вывод:
как и пишут авторы, "Our findings suggest that market participants would fare best if they looked through the average leak about Eurosystem monetary policy." Слухи из ЕЦБ лучше игнорировать, потому что они не приносят полезной информации и могут ухудшать прибыли.

(А находить эти статьи можно тут: https://yangx.top/workingpaper)

#CB #ECB #Leaks #Behavioral

Подсобрал свою точку зрения на "предсказуемость решений Банка России". Лично мне кажется, что важны два вывода:

1) Нам нужна стабильная макросреда. Если ЦБ действует предсказуемо и борется с инфляцией, долгосрочно ставки будут двигаться к снижению, что прекрасно для экономики;

2) Поэтому неточные оценки аналитиков в коротком горизонте не так важны, как в длинном. А здесь мы, кажется, сходимся во мнениях - Банк России независим, весьма прозрачен, хочет снизить инфляцию к цели, и поэтому способен вернуть экономику в стабильную ситуацию.

https://www.forbes.ru/mneniya/502262-upravlenie-ozidaniami-mozno-li-povysit-predskazuemost-resenij-cb

#CB #Russia #Inflation

Резюме решения Банка России в марте.

Какие слова мне кажутся главными в тексте?

1)
"Пока нет уверенности в скорости дальнейшей дезинфляции".

Это важнее всего. Что будет, если инфляция останется на текущем уровне?

"Риски того, что устойчивая инфляция закрепится на текущем повышенном уровне или вырастет, являются значимыми. Это может потребовать более высокого уровня ключевой ставки для возвращения инфляции к 4%."

2)
"Риски от преждевременного снижения ключевой ставки могут быть существенными. Экономические агенты могут скорректировать ожидания в сторону слишком быстрого снижения процентных ставок... Опыт других стран показывает, что слишком раннее снижение ставок ведет ко второй волне инфляции, справиться с которой еще сложнее, чем с первой. Такое несвоевременное снижение может требовать от монетарных властей новых и более значительных повышений ставки впоследствии."

Да, волны повышения и снижения не очень полезны. Интересно, что риски запоздалого снижения не обсуждаются.

3)
"Поскольку более трех лет инфляция преимущественно находилась выше цели, могут возникнуть риски для доверия к денежно-кредитной политике при более позднем достижении цели по инфляции, чем прогнозируется."

Это интересный момент. Есть ли риски недоверия в США, где в 2021-23 инфляция была выше 2%, и по текущим оценкам будет выше 2% в 2024? Скорее всего нет, хотя инфляционные ожидания из TIPS на пять лет остаются повышенными. Российские аналитики вообще заякорены на ближайшие годы.

—
Видимо, на ближайшем заседании (апрель) ставку не поменяют, а вот дальше будет интрига. По тексту, уровень 5-6% с.к.г. некомфортен для ЦБ, и можно ожидать повышений в июне-июле, если инфляция останется на этих уровнях.

Необычна ли для России "запаздывающая реальная ставка" в 8,5% (=16% минус 12-мес инфляция 7,5%)? Да, исторически она встречалась очень редко. Если брать отсечку 2013 года (с постепенным переходом к таргетированию инфляции), то никогда. Поэтому не до конца понятно, насколько эти специфические обстоятельства нужно ужесточать. Представим летом инфляцию 6% и год к году, и с.к.г. (со снятой сезонностью) - нужна ли для дополнительного снижения инфляции ставка 20%? Или стоит подождать 2025, когда инфляция сама уйдёт на уровень 4%?

#Russia #Inflation #CB

Прогнозные модели Европейского Центрального банка: что дальше?

Большая сборка моделей ЕЦБ - в этой статье (2024). Интересны выводы авторов:

1) модели, которые используют Центральные банки, слишком стилизованные, не дают хорошего микроописания экономики, и едва ли смогут предсказывать/ловить кризисы. Более того, они не включали несколько драйверов инфляции 2021-23;

2) несмотря на это, качественная картинка из моделей полезная, а добавить к ним недостающие элементы оказалось несложно, и новые версии стали более адекватными;

3) они прямо говорят, что структура внутренней иерархии в ЕЦБ, доступа к моделям/данным, и принятия-непринятия новых типов моделей (того же машинного обучения) сильно влияет на возможность креатива. И прямо требуют аджайла на рабочем месте (!!!).

Вывод: пока старые методы требуют допиливания, а для использования новых может потребоваться "структурная перестройка". Я с командой в работе стараюсь и знакомиться, и применять современные методы.

(А находить эти статьи можно тут: https://yangx.top/workingpaper)

#CB #ECB #ML

ЦБ очень важен (институциональный разрез).

Статья (2024) смотрит на репутацию ЦБ как предсказывающую переменную для остальных институтов в стране. Если ЦБ улучшается, остальные институты тоже могут подтягиваться, если даже ЦБ всё - то можно не стесняться.

(Вчера Г.О. Греф так и сказал на Финансовом конгрессе, дискуссия с 50:47: если Банк России снизит ставку до 5%, то станет понятно, что ЦБ дал серьёзный сбой, и банки вообще перестанут выдавать деньги).

У авторов получается довольно сильная связь: снижение на 1% репутации ЦБ скоррелировано с падением качества институтов на 3,6% в среднем. Это означает, что не стоит давить на ЦБ и снижать качество его работы.

#CB #Independence #Institutions

Независимость Центральных банков: уникально выросла с 1980-х.

Статья (август 2024) показывает, что в данных примерно с 1800 года средняя независимость ЦБ заметно меняется. И становится исторически максимальной с 1980-х - причем для всех групп ЦБ, что созданных очень давно (как Банк Англии), что недавно (после 2000). График ниже. Уникально высокая независимость именно у "свежих" ЦБ, созданных с 2000 года - они находятся наверху.

Лучше всего независимость скоррелирована с раскрытием информации - более независимые ЦБ делают это качественно.

Вывод: несмотря на все сложности коммуникации между политиками и ЦБ, почти все понимают полезность независимого ЦБ. Интересно, что ситуация не изменилась после кризиса 2007-2009 - наоборот, мы увидели рост независимости.

#CB #Independence