Инфляция в США – иллюзия успеха
Вчера почти весь день Bloomberg вел прямую трансляцию, в которой трещал от восторга от прекрасных данных по инфляции, которые разошлись с прогнозами, ведь «ни один из 72 опрошенных аналитиков не прогнозировал настолько прекрасных данных».
Каждый раз, когда Bloomberg запускает прямую трансляцию, рынок разворачивается в противоположную сторону от нарратива публикаций.
Например, в конце января Bloomberg истерил, что ушлые китайцы «сломали» искусственный интеллект и теперь в кустарных условиях могут добиться сопоставимых результатов с американцами, которые тратят сотни миллиардов на дата центры и инженеров (контекст – не нужны больше такие инвестиции, ИИ хайп сдулся).
В начале апреля вновь была онлайн истерика, что Трамп сломал мировую торговлю, теперь разрыв цепочек снабжения, кризис и мы все обязательно умрем. Рынок развернулся, но не в сторону Bloomberg, а по V-образной траектории, о чем было сообщено в этом канале за час до разворота.
Информационный промоутинг от Bloomberg по инфляции получился жидким, рынок устал возбуждаться от фейк нарративов, но что же на самом деле с инфляцией в США?
Вновь приходится выходить на арену и разбавлять жидкие и провокационные публикации западных бизнес СМИ.
Базовая инфляция в США выросла на 0.13% м/м в мае, всего +0.16% в месяц с февраля по май (период каденции Трампа), что в полной мере согласуется со среднесрочным доковидным трендом (0.17% в 2017-2019) и долгосрочным трендом (0.16% в 2010-2019).
0.16% среднемесячного роста соответствуют 1.9% в годовом выражении и инфляционному тренду до COVID трансформации, т.е. вернулись в норму.
Общий индекс потребительский цен вырос всего на 0.08% м/м в мае, +0.12% с февраля vs среднесрочной и долгосрочной нормы на уровне 0.15%.
Так получается инфляцию победили? По 4м средней после 2022 года уже был период низкой инфляции с мая по август 2024 (+0.09% по ИПЦ и +0.18% по базовой инфляции), что даже ниже, чем сейчас, но не это главное.
Никто не обратил внимание, что весь чудодейственный эффект «очень хороших данных по инфляции» обеспечила только одна категория – транспорт (товары и услуги), имеющая вес 15-16% в структуре ИПЦ в США.
Категория транспорта обеспечила дефляционный эффект (интегральное снижение цен по всей категории) на 0.11 п.п с февраля и дефляционный эффект на 0.104 п.п. в мае, тогда как среднесрочная норма составляет положительный вклад транспорта на уровне 0.015 п.п. Соответственно формирует существенный гэп в 0.12 п.п.
С февраля по май без учета транспорта цены могли бы расти на 0.23% в месяц и на 0.18% в мае, тогда как за 12 месяцев до прихода Трампа среднемесячный темп роста цен составлял 0.21% при среднесрочной норме всего 0.13%.
Как это интерпретировать? С февраля по май цены растут немного интенсивнее, чем с фев.24 по янв.25 и почти в два раза интенсивнее, чем среднесрочная норма.
Победа над инфляцией – это «оптическая» иллюзия всего одной категории (транспорт). В этой категории основной вклад обеспечивает топливо, внося (-0.071 п.п) с февраля и (-0.075 п.п) в мае в общее изменение цен и публичный транспорт за счет авиабилетов, внося (-0.033 п.п) с февраля и (-0.027 п.п) в мае.
Это временная история, т.к. цены по нефти и керосин сформировали локальное дно, а избыточный ввод авиалайнеров при снижении спроса давит на авиабилеты. Снижение цен на авто связано с демпингом электрокаров (там своя история) и затоваренностью складов.
Во 2П25 категория транспорта начнет расти, обеспечив до 0.2 п.п вклада в общий рост цен.
Почему относительно сдержанный рост цен по другим категориям?
🔘 Затоваренность оптовых и розничных складов после ожесточенного импорта с дек.24 по мар.25 (пока продают излишки).
🔘 Расширенные пошлины так и не были введены, а 10% тарифы размазываются среди экспортеров, импортеров, производственных компаний и розницы, но вскоре начнут переноситься на потребителей.
С 2П25 цены начнут ускоряться по мере выхода из дефляции «транспорта» и ползучего переноса тарифных издержек на потребителей (пока невысоких, но до 0.05 п.п эффект может быть на первом этапе).
Вчера почти весь день Bloomberg вел прямую трансляцию, в которой трещал от восторга от прекрасных данных по инфляции, которые разошлись с прогнозами, ведь «ни один из 72 опрошенных аналитиков не прогнозировал настолько прекрасных данных».
Каждый раз, когда Bloomberg запускает прямую трансляцию, рынок разворачивается в противоположную сторону от нарратива публикаций.
Например, в конце января Bloomberg истерил, что ушлые китайцы «сломали» искусственный интеллект и теперь в кустарных условиях могут добиться сопоставимых результатов с американцами, которые тратят сотни миллиардов на дата центры и инженеров (контекст – не нужны больше такие инвестиции, ИИ хайп сдулся).
В начале апреля вновь была онлайн истерика, что Трамп сломал мировую торговлю, теперь разрыв цепочек снабжения, кризис и мы все обязательно умрем. Рынок развернулся, но не в сторону Bloomberg, а по V-образной траектории, о чем было сообщено в этом канале за час до разворота.
Информационный промоутинг от Bloomberg по инфляции получился жидким, рынок устал возбуждаться от фейк нарративов, но что же на самом деле с инфляцией в США?
Вновь приходится выходить на арену и разбавлять жидкие и провокационные публикации западных бизнес СМИ.
Базовая инфляция в США выросла на 0.13% м/м в мае, всего +0.16% в месяц с февраля по май (период каденции Трампа), что в полной мере согласуется со среднесрочным доковидным трендом (0.17% в 2017-2019) и долгосрочным трендом (0.16% в 2010-2019).
0.16% среднемесячного роста соответствуют 1.9% в годовом выражении и инфляционному тренду до COVID трансформации, т.е. вернулись в норму.
Общий индекс потребительский цен вырос всего на 0.08% м/м в мае, +0.12% с февраля vs среднесрочной и долгосрочной нормы на уровне 0.15%.
Так получается инфляцию победили? По 4м средней после 2022 года уже был период низкой инфляции с мая по август 2024 (+0.09% по ИПЦ и +0.18% по базовой инфляции), что даже ниже, чем сейчас, но не это главное.
Никто не обратил внимание, что весь чудодейственный эффект «очень хороших данных по инфляции» обеспечила только одна категория – транспорт (товары и услуги), имеющая вес 15-16% в структуре ИПЦ в США.
Категория транспорта обеспечила дефляционный эффект (интегральное снижение цен по всей категории) на 0.11 п.п с февраля и дефляционный эффект на 0.104 п.п. в мае, тогда как среднесрочная норма составляет положительный вклад транспорта на уровне 0.015 п.п. Соответственно формирует существенный гэп в 0.12 п.п.
С февраля по май без учета транспорта цены могли бы расти на 0.23% в месяц и на 0.18% в мае, тогда как за 12 месяцев до прихода Трампа среднемесячный темп роста цен составлял 0.21% при среднесрочной норме всего 0.13%.
Как это интерпретировать? С февраля по май цены растут немного интенсивнее, чем с фев.24 по янв.25 и почти в два раза интенсивнее, чем среднесрочная норма.
Победа над инфляцией – это «оптическая» иллюзия всего одной категории (транспорт). В этой категории основной вклад обеспечивает топливо, внося (-0.071 п.п) с февраля и (-0.075 п.п) в мае в общее изменение цен и публичный транспорт за счет авиабилетов, внося (-0.033 п.п) с февраля и (-0.027 п.п) в мае.
Это временная история, т.к. цены по нефти и керосин сформировали локальное дно, а избыточный ввод авиалайнеров при снижении спроса давит на авиабилеты. Снижение цен на авто связано с демпингом электрокаров (там своя история) и затоваренностью складов.
Во 2П25 категория транспорта начнет расти, обеспечив до 0.2 п.п вклада в общий рост цен.
Почему относительно сдержанный рост цен по другим категориям?
С 2П25 цены начнут ускоряться по мере выхода из дефляции «транспорта» и ползучего переноса тарифных издержек на потребителей (пока невысоких, но до 0.05 п.п эффект может быть на первом этапе).
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Рубль рекордно укрепился с начала 2025, бюджет недополучает нефтегазовые доходы, а в Минфине заложен курс USD/RUB на уровне 96. Самое время хэджировать валютные риски.
Размещение долларовых евробондов с купонным доходом 10% годовых, с выплатой купона 4 раза в год.
✅ Не облагается 30% налогом.
✅ При росте доллара к рублю не падает тело еврооблигации в отличие от замещенных на РФ.
✅ Отличная точка входа в валюту.
✅Надежный эмитент, который входит в индекс RUSSEL 3000.
✅Высокая ликвидность.
Открыть счет 💵
Подробнее +79687160310
Ролан Шафиков WhatsApp
TG @rolanshafikov
Размещение долларовых евробондов с купонным доходом 10% годовых, с выплатой купона 4 раза в год.
✅ Не облагается 30% налогом.
✅ При росте доллара к рублю не падает тело еврооблигации в отличие от замещенных на РФ.
✅ Отличная точка входа в валюту.
✅Надежный эмитент, который входит в индекс RUSSEL 3000.
✅Высокая ликвидность.
Открыть счет 💵
Подробнее +79687160310
Ролан Шафиков WhatsApp
TG @rolanshafikov
Дефицит бюджета в США близок к рекорду
В мае дефицит бюджета США достиг 316 млрд (совпадает с предварительными оценками) и это третий по величине дефицит за всю историю после 399 млрд в 2020 и 347 млрд в 2024 для соответствующего периода года.
С февраля по май дефицит составил 525 млрд vs 670 млрд в 2024 и 705 млрд в 2024, но это намного больше, чем в первую каденцию Трампа за сопоставимое время – в среднем 353 млрд за исключением COVID кризиса.
При Трампе доходы выросли на 10.7% г/г (в основном эффект повышенных налогов на прирост капитала после фееричного 2024 года на рынке), а расходы выросли на 1.6% г/г к высокой базе прошлого года (масштабное сокращение расходов осталось только на словах).
С начала фискального года (окт.24-май.25) доходы составили 3.48 трлн (+5.9% г/г и +16.3% за два года), а расходы составили 4.49 трлн (+7.9% г/г и +16.5% за два года) при дефиците 1.36 трлн vs 1.2 трлн годом ранее и 1.16 трлн в 2023, а больше дефицит был только в период постковидного фискального бешенства 2020-2021.
За последние 12 месяцев доходы – 5.11 трлн (+8% г/г), а расходы – 7.1 трлн (+9.9% г/г), сформировав дефицит 2 трлн, по годовому дефициту никаких улучшений не происходит с 2023 года.
С учетом инфляции дефицит бюджета сопоставим с агрессивным фискальным стимулированием в 2008-2009, при этом сейчас кризиса нет (формально), но бюджет настолько сильно разбалансирован, что полностью отсутствует пространство для оптимизации без радикальных «хирургических» методов отсечения лишнего, но выгодоприобретатели настолько сильно вросли в бюджетные стимулы, что любое отсечение чревато экономической и политической дестабилизацией.
Текущий бюджет не столь репрезентативен для определения дисбалансов, т.к. впереди очередные «бюджетные оргии» с иной конфигурацией после принятия нового проекта бюджета и налогового законодательства в июле.
По пошлинам: в мае собрали 22.2 млрд vs 5.2 млрд годом ранее (рост на 17 млрд за полный месяц), а в апреле было 15.6 млрд vs 6.37 млрд в апр.24, т.е. рост на 9.3 млрд, но сборы начались лишь с 10 апреля.
Текущая конфигурация тарифной сетки и структуры импорта предполагает 180-230 млрд дополнительных сборов в год (это около 4% от доходов и 2.8% от расходов), с 2П25 расходы будут постепенно перекладываться на потребителей.
За фискальный год расходы выросли почти на 8% г/г или 356 млрд, но за счет чего?
• Медицина в совокупности – 132 млрд;
• Социальное обеспечение и поддержка ветеранов – 118 млрд;
• Процентные расходы – 63.4 млрд;
• Социальные пособия (все, что не связано с пенсиями) – 41 млрд.
Все прочие категории в совокупности дали около нуля, несмотря на рост оборонных расходов на 37 млрд, что было компенсировано снижением расходов на поддержку банков через FDIC на 51.4 млрд.
Рост доходов на 5.9% г/г или 194 млрд обеспечен исключительно НДФЛ – 122,3 млрд, взносами на социальное страхование с физлиц – 39.1 млрд и таможенными сборами – 32.1 млрд.
По предварительным оценкам налог на прирост капитала в совокупности обеспечил свыше 60 млрд дополнительных сборов сверх сборов в 2024.
В мае дефицит бюджета США достиг 316 млрд (совпадает с предварительными оценками) и это третий по величине дефицит за всю историю после 399 млрд в 2020 и 347 млрд в 2024 для соответствующего периода года.
С февраля по май дефицит составил 525 млрд vs 670 млрд в 2024 и 705 млрд в 2024, но это намного больше, чем в первую каденцию Трампа за сопоставимое время – в среднем 353 млрд за исключением COVID кризиса.
При Трампе доходы выросли на 10.7% г/г (в основном эффект повышенных налогов на прирост капитала после фееричного 2024 года на рынке), а расходы выросли на 1.6% г/г к высокой базе прошлого года (масштабное сокращение расходов осталось только на словах).
С начала фискального года (окт.24-май.25) доходы составили 3.48 трлн (+5.9% г/г и +16.3% за два года), а расходы составили 4.49 трлн (+7.9% г/г и +16.5% за два года) при дефиците 1.36 трлн vs 1.2 трлн годом ранее и 1.16 трлн в 2023, а больше дефицит был только в период постковидного фискального бешенства 2020-2021.
За последние 12 месяцев доходы – 5.11 трлн (+8% г/г), а расходы – 7.1 трлн (+9.9% г/г), сформировав дефицит 2 трлн, по годовому дефициту никаких улучшений не происходит с 2023 года.
С учетом инфляции дефицит бюджета сопоставим с агрессивным фискальным стимулированием в 2008-2009, при этом сейчас кризиса нет (формально), но бюджет настолько сильно разбалансирован, что полностью отсутствует пространство для оптимизации без радикальных «хирургических» методов отсечения лишнего, но выгодоприобретатели настолько сильно вросли в бюджетные стимулы, что любое отсечение чревато экономической и политической дестабилизацией.
Текущий бюджет не столь репрезентативен для определения дисбалансов, т.к. впереди очередные «бюджетные оргии» с иной конфигурацией после принятия нового проекта бюджета и налогового законодательства в июле.
По пошлинам: в мае собрали 22.2 млрд vs 5.2 млрд годом ранее (рост на 17 млрд за полный месяц), а в апреле было 15.6 млрд vs 6.37 млрд в апр.24, т.е. рост на 9.3 млрд, но сборы начались лишь с 10 апреля.
Текущая конфигурация тарифной сетки и структуры импорта предполагает 180-230 млрд дополнительных сборов в год (это около 4% от доходов и 2.8% от расходов), с 2П25 расходы будут постепенно перекладываться на потребителей.
За фискальный год расходы выросли почти на 8% г/г или 356 млрд, но за счет чего?
• Медицина в совокупности – 132 млрд;
• Социальное обеспечение и поддержка ветеранов – 118 млрд;
• Процентные расходы – 63.4 млрд;
• Социальные пособия (все, что не связано с пенсиями) – 41 млрд.
Все прочие категории в совокупности дали около нуля, несмотря на рост оборонных расходов на 37 млрд, что было компенсировано снижением расходов на поддержку банков через FDIC на 51.4 млрд.
Рост доходов на 5.9% г/г или 194 млрд обеспечен исключительно НДФЛ – 122,3 млрд, взносами на социальное страхование с физлиц – 39.1 млрд и таможенными сборами – 32.1 млрд.
По предварительным оценкам налог на прирост капитала в совокупности обеспечил свыше 60 млрд дополнительных сборов сверх сборов в 2024.
О стабилизации бюджета в России
Для того, чтобы свести бюджет в следующие 7 месяцев Минфину РФ придется перейти в режим чрезвычайной экономии.
Если предположить, что цель (38.5 трлн) по доходам удастся выполнить (при замедлении экономики и провале нефтегазовых доходов очень сложная задача), для сведения бюджета к дефициту в 3.8 трлн необходимо сократить расходы на 4% по номиналу с июня по декабрь 2025.
За последние 3м расходы растут на 13.7% г/г, за 6м рост на 22.3% г/г и +25.4% за год.
На гистограмме показано моделирование дефицита бюджета в зависимости от темпов роста расходов с июня по декабрь (г/г) при условии сбора доходов по итогам года на уровне 38.5 трлн.
Например, если расходы останутся на уровне прошлого года – дефицит составит 4.8 трлн, при росте на 5% г/г – 6.1 трлн, при 10% г/г – 7.3 трлн, при 15% г/г – 8.6 трлн , при 20% г/г – 9.8 трлн, а при 25% г/г (как по факту за последний год) – 11.1 трлн.
Вариант увеличить доходы не выйдет, тут как бы выйти к 38-39 трлн, учитывая внешнюю конъюнктуру, замедление инфляции и экономики.
Был ли отрицательный бюджетный импульс за 7м в сравнении с прошлым годом, реализованный под конец года? Да, как раз недавно в 2023, когда расходы сократились на 5.6% г/г в попытке нормализовать рекордный дефицит в середине года на уровне почти 8 трлн за 12м, в дек.17 с сокращением на 3.4% г/г и в дек.15 (-1.2% г/г).
Сейчас, как говорится, все в руках Минфина. Если цель состоит в стабилизации бюджета, придется резко приглушить бюджетные «клапана» и снизить расходы на 3-4% по номиналу в ущерб экономике или поддержать экономику, но раскрутить дефицит до 7-8 трлн.
Учитывая истощение ФНБ, нестабильную внешнюю конъюнктуру и спрос на ОФЗ, вероятно, пойдут по пути стабилизации бюджета, т.е. расходы после 15-25% годового роста резко уйдут в отрицательную зону.
Опыт стабилизации бюджета у Минфина есть – 2П23 и тогда это не привело к рецессии, даже замедления особого не было.
Но условия изменились – в 2023 был рекордный кредитный импульс, как по компаниям, так и по физлицам, компенсируя негативную динамику бюджетных расходов на фоне резерва на рынке труда и активной структурной перестройки экономики, в том числе за счет использования собственности ушедших иностранных компаний.
Сейчас кадровый резерв практически полностью исчерпан, ДКП является рекордно жесткой, налоги на прибыль повышены с 20 до 25%, внутренние издержки стремительно растут, а кредитование сокращается максимальными за 10 лет темпами (в особенности по населению) при завершении основной фазы структурной перестройки.
Впервые возникает ситуация двойной жесткости (фискальная стабилизация и экстремально жесткая ДКП) в условиях самой слабой за 7 лет конъюнктуры на рынке сырья и ужесточения санкций при частичном исчерпании внутреннего буфера устойчивости.
По крайней мере, при ужесточении ДКП в 2009 и 2015 со стороны Минфина был мощный фискальный импульс, сейчас иначе.
Все это повышает риски рецессии в России.
Для того, чтобы свести бюджет в следующие 7 месяцев Минфину РФ придется перейти в режим чрезвычайной экономии.
Если предположить, что цель (38.5 трлн) по доходам удастся выполнить (при замедлении экономики и провале нефтегазовых доходов очень сложная задача), для сведения бюджета к дефициту в 3.8 трлн необходимо сократить расходы на 4% по номиналу с июня по декабрь 2025.
За последние 3м расходы растут на 13.7% г/г, за 6м рост на 22.3% г/г и +25.4% за год.
На гистограмме показано моделирование дефицита бюджета в зависимости от темпов роста расходов с июня по декабрь (г/г) при условии сбора доходов по итогам года на уровне 38.5 трлн.
Например, если расходы останутся на уровне прошлого года – дефицит составит 4.8 трлн, при росте на 5% г/г – 6.1 трлн, при 10% г/г – 7.3 трлн, при 15% г/г – 8.6 трлн , при 20% г/г – 9.8 трлн, а при 25% г/г (как по факту за последний год) – 11.1 трлн.
Вариант увеличить доходы не выйдет, тут как бы выйти к 38-39 трлн, учитывая внешнюю конъюнктуру, замедление инфляции и экономики.
Был ли отрицательный бюджетный импульс за 7м в сравнении с прошлым годом, реализованный под конец года? Да, как раз недавно в 2023, когда расходы сократились на 5.6% г/г в попытке нормализовать рекордный дефицит в середине года на уровне почти 8 трлн за 12м, в дек.17 с сокращением на 3.4% г/г и в дек.15 (-1.2% г/г).
Сейчас, как говорится, все в руках Минфина. Если цель состоит в стабилизации бюджета, придется резко приглушить бюджетные «клапана» и снизить расходы на 3-4% по номиналу в ущерб экономике или поддержать экономику, но раскрутить дефицит до 7-8 трлн.
Учитывая истощение ФНБ, нестабильную внешнюю конъюнктуру и спрос на ОФЗ, вероятно, пойдут по пути стабилизации бюджета, т.е. расходы после 15-25% годового роста резко уйдут в отрицательную зону.
Опыт стабилизации бюджета у Минфина есть – 2П23 и тогда это не привело к рецессии, даже замедления особого не было.
Но условия изменились – в 2023 был рекордный кредитный импульс, как по компаниям, так и по физлицам, компенсируя негативную динамику бюджетных расходов на фоне резерва на рынке труда и активной структурной перестройки экономики, в том числе за счет использования собственности ушедших иностранных компаний.
Сейчас кадровый резерв практически полностью исчерпан, ДКП является рекордно жесткой, налоги на прибыль повышены с 20 до 25%, внутренние издержки стремительно растут, а кредитование сокращается максимальными за 10 лет темпами (в особенности по населению) при завершении основной фазы структурной перестройки.
Впервые возникает ситуация двойной жесткости (фискальная стабилизация и экстремально жесткая ДКП) в условиях самой слабой за 7 лет конъюнктуры на рынке сырья и ужесточения санкций при частичном исчерпании внутреннего буфера устойчивости.
По крайней мере, при ужесточении ДКП в 2009 и 2015 со стороны Минфина был мощный фискальный импульс, сейчас иначе.
Все это повышает риски рецессии в России.
Крупнейшие держатели трежерис
Тот самый мастер сделок, который не заключил ни одной работающей сделки, опять все провалил – Израиль нанес удар по Ирану (мастер сделок при котором, по легенде, не начинался ни один конфликт), что характеризует «качество» переговорного процесса США и Ирана из пяти раундов, в которых по мнению Трампа «переговоры идут очень хорошо, просто отлично и невероятно успешно, а сделка будет готова на днях».
Вот так во всем, абсолютно во всем. Какой-то невообразимый трештолкер завелся в Белом доме.
Пока по Ирану ничего не понятно, события развиваются стремительно и хаотично, поэтому стоит вернуться к актуальным проблемам.
На 11 июня кэш позиция Минфина США достигла всего 277 млрд, что близко к красной черте в 150 млрд, которые необходимы для сглаживания неравномерной аккумуляции доходов и распределения расходов. Требуется минимум 2% от годовых расходов, чтобы платежи функционировали стабильно в условиях сбалансированного бюджета (дефицит близко к нулю).
Поэтому осталось всего 130-150 млрд до «фискального взрыва» - ситуация, когда Минфин США не может привлекать новые заимствования из-за лимита по госдолгу и не может исполнять утвержденные расходы из-за дефицита и кассового разрыва. По сути, технический дефолт.
Ранее я предполагал, что протянут до июля включительно, но что-то совсем плохо все идет. Последние три года средний дефицит в июле 225 млрд, а сейчас на середину июня практически весь буфер устойчивости исчерпали.
Кто является крупнейшим держателем американского госдолга?
• Нерезиденты – 34.2% в 1кв25 vs 33.5% в 1кв22 (момент завершения масштабного монетарного бешенства 2020-2022 и переход к ужесточению ДКП);
• Домохозяйства и взаимные фонды – 16.7% vs 9.4%;
• ФРС – 14.5% vs 25.8%;
• Инвестфонды, брокеры и дилеры – 14.1% vs 10.5%;
• Госфонды – 8.9% vs 8.9%;
• Коммерческие банки – 6.6% vs 7.3%;
• Страховые и пенсионные фонды – 4.2% vs 3.9%;
• Нефинансовый бизнес – 0.7% vs 0.7%.
Доля ФРС сократилась на 11.3 п.п, которые были замещены домохозяйствами и взаимными фондами (7.3 п.п), инвестфондами и брокерами (3.7 п.п) и нерезидентами (0.6 п.п).
На самом деле, инвестфонды и брокеры более, чем на 90% действуют в интересах домохозяйств США, т.е. покупают трежерис за счет средств клиентов, доля собственных денег (из прибыли или привлеченного капитала) незначительная.
Можно считать, что практически весь госдолг США за последние три года скупали домохозяйства США прямо или косвенно через инвестиционных представителей (фонды денежного рынка, взаимные фонды, ETF и хэдж фонды, доверительное управление в инвестбанках для богатых клиентов и т.д.).
Однако, нерезиденты играют ключевую роль на рынке трежерис. В середине 2008 доля нерезидентов доходила до 55% в структуре госдолга, сейчас около 33% (это уровень 1997-1999 годов) и достаточно стабильно с середины 2020.
С 3кв08 нерезиденты находятся на первом месте по накопленному увеличению позиции по счету трежерис, на втором месте домохозяйства, далее инвестфонды рядом с ФРС.
С 3кв14 (завершение QE3) домохозяйства на первом месте, следом с небольшим отставанием инвестфонды и нерезиденты (подробности на графиках).
С 1кв22 нерезиденты обеспечили 40% от совокупных чистых покупок всех участников на рынке трежерис.
С июля США придется занять минимум 3 трлн на протяжении 12 месяцев (2.2-2.4 трлн для финансирования дефицита и 0.7 трлн для стабилизации кэш позиции).
Учитывая феерично безрассудные действия США на мировой арене в особенности со стратегическими союзниками, нерезиденты могут выйти из списка главных покупателей трежерис, а у населения и инвестфондов нет столько свободного кэша (сейчас предельная способность не более 1-1.4 трлн в год).
Тот самый мастер сделок, который не заключил ни одной работающей сделки, опять все провалил – Израиль нанес удар по Ирану (мастер сделок при котором, по легенде, не начинался ни один конфликт), что характеризует «качество» переговорного процесса США и Ирана из пяти раундов, в которых по мнению Трампа «переговоры идут очень хорошо, просто отлично и невероятно успешно, а сделка будет готова на днях».
Вот так во всем, абсолютно во всем. Какой-то невообразимый трештолкер завелся в Белом доме.
Пока по Ирану ничего не понятно, события развиваются стремительно и хаотично, поэтому стоит вернуться к актуальным проблемам.
На 11 июня кэш позиция Минфина США достигла всего 277 млрд, что близко к красной черте в 150 млрд, которые необходимы для сглаживания неравномерной аккумуляции доходов и распределения расходов. Требуется минимум 2% от годовых расходов, чтобы платежи функционировали стабильно в условиях сбалансированного бюджета (дефицит близко к нулю).
Поэтому осталось всего 130-150 млрд до «фискального взрыва» - ситуация, когда Минфин США не может привлекать новые заимствования из-за лимита по госдолгу и не может исполнять утвержденные расходы из-за дефицита и кассового разрыва. По сути, технический дефолт.
Ранее я предполагал, что протянут до июля включительно, но что-то совсем плохо все идет. Последние три года средний дефицит в июле 225 млрд, а сейчас на середину июня практически весь буфер устойчивости исчерпали.
Кто является крупнейшим держателем американского госдолга?
• Нерезиденты – 34.2% в 1кв25 vs 33.5% в 1кв22 (момент завершения масштабного монетарного бешенства 2020-2022 и переход к ужесточению ДКП);
• Домохозяйства и взаимные фонды – 16.7% vs 9.4%;
• ФРС – 14.5% vs 25.8%;
• Инвестфонды, брокеры и дилеры – 14.1% vs 10.5%;
• Госфонды – 8.9% vs 8.9%;
• Коммерческие банки – 6.6% vs 7.3%;
• Страховые и пенсионные фонды – 4.2% vs 3.9%;
• Нефинансовый бизнес – 0.7% vs 0.7%.
Доля ФРС сократилась на 11.3 п.п, которые были замещены домохозяйствами и взаимными фондами (7.3 п.п), инвестфондами и брокерами (3.7 п.п) и нерезидентами (0.6 п.п).
На самом деле, инвестфонды и брокеры более, чем на 90% действуют в интересах домохозяйств США, т.е. покупают трежерис за счет средств клиентов, доля собственных денег (из прибыли или привлеченного капитала) незначительная.
Можно считать, что практически весь госдолг США за последние три года скупали домохозяйства США прямо или косвенно через инвестиционных представителей (фонды денежного рынка, взаимные фонды, ETF и хэдж фонды, доверительное управление в инвестбанках для богатых клиентов и т.д.).
Однако, нерезиденты играют ключевую роль на рынке трежерис. В середине 2008 доля нерезидентов доходила до 55% в структуре госдолга, сейчас около 33% (это уровень 1997-1999 годов) и достаточно стабильно с середины 2020.
С 3кв08 нерезиденты находятся на первом месте по накопленному увеличению позиции по счету трежерис, на втором месте домохозяйства, далее инвестфонды рядом с ФРС.
С 3кв14 (завершение QE3) домохозяйства на первом месте, следом с небольшим отставанием инвестфонды и нерезиденты (подробности на графиках).
С 1кв22 нерезиденты обеспечили 40% от совокупных чистых покупок всех участников на рынке трежерис.
С июля США придется занять минимум 3 трлн на протяжении 12 месяцев (2.2-2.4 трлн для финансирования дефицита и 0.7 трлн для стабилизации кэш позиции).
Учитывая феерично безрассудные действия США на мировой арене в особенности со стратегическими союзниками, нерезиденты могут выйти из списка главных покупателей трежерис, а у населения и инвестфондов нет столько свободного кэша (сейчас предельная способность не более 1-1.4 трлн в год).
Зависимость экономики США от непрерывного процесса аккумуляции долга
Нагрузка на долговой рынок США растет с каждым десятилетием.
• В 1995-1999 года в среднем чистые заимствования в облигациях составляли 2.5% от ВВП со стороны всех эмитентов нефинансового сектора США (федеральное правительство, штаты и местные органы власти и компании).
• С 2003 по середину 2008 чистые заимствования выросли до 3.9% от ВВП.
• С середины 2008 по 2013 нагрузка на долговой рынок выросла в среднем до 10% от ВВП с пиком в 15% в 1П09.
• С 2014 по 2019 произошла стабилизация до 5.7% от ВВП.
• С 2кв20 по 4кв21 был рекордный за всю историю долговой хаос, чуть менее, чем полностью профинансированный федеральным правительством со средними чистыми заимствованиями на ошеломляющие 16.6% от ВВП.
• С 2022 по 1кв25 доля нефинансовый сектор размещает в среднем по 7.4% в год (за последние 12м – 7.8%) в основном за счет государства.
Снижение интенсивности накопления долга за последний квартал обусловлено достижением лимита по госдолгу, что снизило энтузиазм Минфина США в заимствованиях.
Доля нефинансового бизнеса за последние 12м – всего 12.4% в структуре совокупного приращения долга в облигациях (остальное за государством), в 2014-2019 доля бизнеса составляла 31%, а на пике свыше 41% в 2015 году.
Здесь два ключевых вывода:
▪️Частный долг вновь замещается государственным долгом.
Доля государства в структуре прироста долга в облигациях непрерывно растет с 2015 года, тогда как частный сектор стабилизируется на исторически очень низких значениях, характерных для кризисного периода (так было с середины 2008 по 2010).
▪️Экономика теряет эффективность. Рост чистых заимствований при падении среднегодовых темпов роста ВВП означает снижение отдачи на каждый доллар прироста долга и чем дальше, тем этот разрыв становится все более заметным.
Последний вывод – ключевой. Такая конструкция делает высокие дефициты обязательными, даже в рамках поддержки околонулевых темпов роста экономики, а любой «буст» экономического роста требует несоизмеримо мощного долгового импульса.
Бесконечно расширяющиеся долг становится необратимым процессом. Долговая конструкция может быть устойчивой, если исправно работает механизм рефинансирования долгов, а процентные ставки низкие, но не в текущих условиях.
Повышенный инфляционный фон может быть следствием падения эффективности экономики.
Нагрузка на долговой рынок США растет с каждым десятилетием.
• В 1995-1999 года в среднем чистые заимствования в облигациях составляли 2.5% от ВВП со стороны всех эмитентов нефинансового сектора США (федеральное правительство, штаты и местные органы власти и компании).
• С 2003 по середину 2008 чистые заимствования выросли до 3.9% от ВВП.
• С середины 2008 по 2013 нагрузка на долговой рынок выросла в среднем до 10% от ВВП с пиком в 15% в 1П09.
• С 2014 по 2019 произошла стабилизация до 5.7% от ВВП.
• С 2кв20 по 4кв21 был рекордный за всю историю долговой хаос, чуть менее, чем полностью профинансированный федеральным правительством со средними чистыми заимствованиями на ошеломляющие 16.6% от ВВП.
• С 2022 по 1кв25 доля нефинансовый сектор размещает в среднем по 7.4% в год (за последние 12м – 7.8%) в основном за счет государства.
Снижение интенсивности накопления долга за последний квартал обусловлено достижением лимита по госдолгу, что снизило энтузиазм Минфина США в заимствованиях.
Доля нефинансового бизнеса за последние 12м – всего 12.4% в структуре совокупного приращения долга в облигациях (остальное за государством), в 2014-2019 доля бизнеса составляла 31%, а на пике свыше 41% в 2015 году.
Здесь два ключевых вывода:
▪️Частный долг вновь замещается государственным долгом.
Доля государства в структуре прироста долга в облигациях непрерывно растет с 2015 года, тогда как частный сектор стабилизируется на исторически очень низких значениях, характерных для кризисного периода (так было с середины 2008 по 2010).
▪️Экономика теряет эффективность. Рост чистых заимствований при падении среднегодовых темпов роста ВВП означает снижение отдачи на каждый доллар прироста долга и чем дальше, тем этот разрыв становится все более заметным.
Последний вывод – ключевой. Такая конструкция делает высокие дефициты обязательными, даже в рамках поддержки околонулевых темпов роста экономики, а любой «буст» экономического роста требует несоизмеримо мощного долгового импульса.
Бесконечно расширяющиеся долг становится необратимым процессом. Долговая конструкция может быть устойчивой, если исправно работает механизм рефинансирования долгов, а процентные ставки низкие, но не в текущих условиях.
Повышенный инфляционный фон может быть следствием падения эффективности экономики.
Замещение частного долга госдолгом в США
На фоне экспоненциального растущего государственного долга в США, график которого опубликован на заборе в каждой подворотне, корпоративный долг имеет устойчивую тенденцию к снижению.
В этом есть макроэкономическая логика: государство через комплекс стимулирующих мер через балансировку доходов и расходов с одной стороны меньше изымает налогов и сборов с экономических агентов, повышая располагаемый доход населения и прибыль компаний (влияет на спрос и потенциально влияет на инвестиции, хотя все уходит в байбэк), но также и увеличивает расходы сверх меры, создавая спрос на товары и услуги через госинвестиции и госзакупки и по направлению прямых и косвенных мер стимулирования населения.
Итогом такой политики является перераспределение долга с частного нефинансового сектора в сторону государства, что и отражается на дефиците бюджета и росте госдолга.
В целом, на долгосрочном горизонте такая политика не повышает устойчивость экономики и не способствует ускорению роста, скорее даже наоборот. На каждый доллар прироста ВВП требуется все больше долларов накопления долга.
Замещение частного долга государственным долгом эффективно на коротких временных отрезках в условиях кризисов (2008-2010, 2020-2021), когда требуется экстренная балансировка с целью предотвращения каскадного эффекта банкротств и обрушения спроса.
Однако, с 2022 данная практика становится перманентной.
Долг в кредитах и облигациях публичных нефинансовых компаний США снизился до 93.3% от добавленной стоимости за год (это уровень начала нулевых, когда долговая нагрузка была умеренной), что на 10 п.п ниже уровня в 2019 (103.2%) и на 8.5 п.п ниже, чем в 2017-2019 (101.8%).
После кризиса 2008-2009 долговая нагрузка на протяжения десятилетия держалась на уровне 97.2% от добавленной стоимости.
Справедливости ради, с 2022 года стоимость обслуживания долга резко повысилась из-за новых заимствований и рефинансирования долга по более высоким ставкам на цикле ужесточения ДКП.
Пока нет возможности точно оценить средневзвешенную стоимость обслуживания обязательств для бизнеса, но смею предположить, что процентные расходы интегрально выше, чем в 2019.
Общий долг в облигациях составляет 8.65 трлн на 1кв25, а долг в кредитах – 5.65 трлн по публичным нефинансовым компаниям США.
Интересно, с момента выхода ДКП ФРС в зону повышенной жесткости в конце 2022, обязательства в кредитах почти не изменились, тогда как долг в облигациях вырос более, чем на 8% или +0.65 трлн.
Эксперимент по замещению частного долга государственным близок к завершению.
На фоне экспоненциального растущего государственного долга в США, график которого опубликован на заборе в каждой подворотне, корпоративный долг имеет устойчивую тенденцию к снижению.
В этом есть макроэкономическая логика: государство через комплекс стимулирующих мер через балансировку доходов и расходов с одной стороны меньше изымает налогов и сборов с экономических агентов, повышая располагаемый доход населения и прибыль компаний (влияет на спрос и потенциально влияет на инвестиции, хотя все уходит в байбэк), но также и увеличивает расходы сверх меры, создавая спрос на товары и услуги через госинвестиции и госзакупки и по направлению прямых и косвенных мер стимулирования населения.
Итогом такой политики является перераспределение долга с частного нефинансового сектора в сторону государства, что и отражается на дефиците бюджета и росте госдолга.
В целом, на долгосрочном горизонте такая политика не повышает устойчивость экономики и не способствует ускорению роста, скорее даже наоборот. На каждый доллар прироста ВВП требуется все больше долларов накопления долга.
Замещение частного долга государственным долгом эффективно на коротких временных отрезках в условиях кризисов (2008-2010, 2020-2021), когда требуется экстренная балансировка с целью предотвращения каскадного эффекта банкротств и обрушения спроса.
Однако, с 2022 данная практика становится перманентной.
Долг в кредитах и облигациях публичных нефинансовых компаний США снизился до 93.3% от добавленной стоимости за год (это уровень начала нулевых, когда долговая нагрузка была умеренной), что на 10 п.п ниже уровня в 2019 (103.2%) и на 8.5 п.п ниже, чем в 2017-2019 (101.8%).
После кризиса 2008-2009 долговая нагрузка на протяжения десятилетия держалась на уровне 97.2% от добавленной стоимости.
Справедливости ради, с 2022 года стоимость обслуживания долга резко повысилась из-за новых заимствований и рефинансирования долга по более высоким ставкам на цикле ужесточения ДКП.
Пока нет возможности точно оценить средневзвешенную стоимость обслуживания обязательств для бизнеса, но смею предположить, что процентные расходы интегрально выше, чем в 2019.
Общий долг в облигациях составляет 8.65 трлн на 1кв25, а долг в кредитах – 5.65 трлн по публичным нефинансовым компаниям США.
Интересно, с момента выхода ДКП ФРС в зону повышенной жесткости в конце 2022, обязательства в кредитах почти не изменились, тогда как долг в облигациях вырос более, чем на 8% или +0.65 трлн.
Эксперимент по замещению частного долга государственным близок к завершению.
Внезапно
В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.
Огромное количество инсайдерской информации приходится именно на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.
Ссылка для входа — https://yangx.top/+hDmwr9D6saoxOWRi
В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.
Огромное количество инсайдерской информации приходится именно на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.
Ссылка для входа — https://yangx.top/+hDmwr9D6saoxOWRi
Денежные потоки в акциях американских компаний
Физлица США в 1кв25 впервые с 4кв23 могли выступить чистыми продавцами, т.к отмечена негативная динамика в денежных потоках у инвестфондов впервые с 3кв23.
В оценке денежных потоков я учитываю операции физлиц напрямую от собственного имени, так и через посредников (Mutual funds + ETFs всех типов на акции американских компаний + Closed-end funds).
ФРС пока не предоставила данных по денежным потокам физлиц от собственного имени за 1кв25 (в 2024 в среднем по +121 млрд за квартал, но минус 77 млрд в 2023), но есть данные по инвестфондам – отток на 18 млрд в 1кв25 (в 2024 в среднем +81 млрд за квартал, в 2023 +21 млрд).
Интегрально по физлицам прямо и косвенно в 2024 было по +203 млрд за квартал, но минус 57 млрд за квартал в 2023.
Таким образом, население США было в продажах весь цикл роста рынка в 2023, но активно покупали по верхам в 2024, когда рынок стал экстремально перекупленным.
Эти данные не учитывает сегментацию по группам клиентов, т.к. по анализу различных источников у американских брокеров могут сделать вывод, что мелкие счета (до $100 тыс) продавали рынок в 2023, но покупают в 2024 и продолжают покупать в 2025, а более крупные счета выступают преимущественно продавцами с 2024 и особенно в 2025, но выкупали рынок в 2022 и 2023.
Классическая стратегия рыночных хомяков в действии «купить максимум, продать минимум и так повторить несколько раз до обнуления счета» на сладострастных ожиданиях быстрой наживы со стратегией «давай прибыли течь, фиксируй убытки».
В 1кв25 крупные продажи были от пенсионных и страховых фондов – 92 млрд (в 2024 продавали по 74 млрд, а в 2023 продавали по 41 млрд за квартал) и еще активизировались нефинансовые компании за исключением операций байбэка – продажи на 94 млрд в1кв25 (в 2024 продавали так же на 94 млрд, а в 2023 продавали на 22 млрд за квартал).
По банкам, брокерам и дилерам нулевое изменение в 1кв25 (в 2024 минус 11 млрд, а в 2023 +16.5 млрд за квартал), но нет ещё данных по брокерам и дилерам, являющимися основными участниками торгов.
По резидентам США чистые продажи составили 194 млрд в 1кв25, что является максимальными продажами с 1кв23 – 299 млрд (в 2024 +18 млрд, в 2023 минус 106 млрд в среднем за квартал). Эти данные предварительные, т.к. не включают операции ключевых участников на рынке акций (физлица напрямую и брокеры/дилеры).
Нерезиденты выступили чистым покупателем на 133 млрд в 1кв25 (в 2024 +69 млрд, а в 2023 +36 млрд в среднем за квартал). Основное обострение идиотизма от Трампа началось с начала апреля, поэтому устойчивые покупки с 2023 могут смениться не менее устойчивыми продажами, особенно от Канады и Европы.
Представленные данные не учитывают корпоративный байбэк (будет отдельный материал).
Физлица США в 1кв25 впервые с 4кв23 могли выступить чистыми продавцами, т.к отмечена негативная динамика в денежных потоках у инвестфондов впервые с 3кв23.
В оценке денежных потоков я учитываю операции физлиц напрямую от собственного имени, так и через посредников (Mutual funds + ETFs всех типов на акции американских компаний + Closed-end funds).
ФРС пока не предоставила данных по денежным потокам физлиц от собственного имени за 1кв25 (в 2024 в среднем по +121 млрд за квартал, но минус 77 млрд в 2023), но есть данные по инвестфондам – отток на 18 млрд в 1кв25 (в 2024 в среднем +81 млрд за квартал, в 2023 +21 млрд).
Интегрально по физлицам прямо и косвенно в 2024 было по +203 млрд за квартал, но минус 57 млрд за квартал в 2023.
Таким образом, население США было в продажах весь цикл роста рынка в 2023, но активно покупали по верхам в 2024, когда рынок стал экстремально перекупленным.
Эти данные не учитывает сегментацию по группам клиентов, т.к. по анализу различных источников у американских брокеров могут сделать вывод, что мелкие счета (до $100 тыс) продавали рынок в 2023, но покупают в 2024 и продолжают покупать в 2025, а более крупные счета выступают преимущественно продавцами с 2024 и особенно в 2025, но выкупали рынок в 2022 и 2023.
Классическая стратегия рыночных хомяков в действии «купить максимум, продать минимум и так повторить несколько раз до обнуления счета» на сладострастных ожиданиях быстрой наживы со стратегией «давай прибыли течь, фиксируй убытки».
В 1кв25 крупные продажи были от пенсионных и страховых фондов – 92 млрд (в 2024 продавали по 74 млрд, а в 2023 продавали по 41 млрд за квартал) и еще активизировались нефинансовые компании за исключением операций байбэка – продажи на 94 млрд в1кв25 (в 2024 продавали так же на 94 млрд, а в 2023 продавали на 22 млрд за квартал).
По банкам, брокерам и дилерам нулевое изменение в 1кв25 (в 2024 минус 11 млрд, а в 2023 +16.5 млрд за квартал), но нет ещё данных по брокерам и дилерам, являющимися основными участниками торгов.
По резидентам США чистые продажи составили 194 млрд в 1кв25, что является максимальными продажами с 1кв23 – 299 млрд (в 2024 +18 млрд, в 2023 минус 106 млрд в среднем за квартал). Эти данные предварительные, т.к. не включают операции ключевых участников на рынке акций (физлица напрямую и брокеры/дилеры).
Нерезиденты выступили чистым покупателем на 133 млрд в 1кв25 (в 2024 +69 млрд, а в 2023 +36 млрд в среднем за квартал). Основное обострение идиотизма от Трампа началось с начала апреля, поэтому устойчивые покупки с 2023 могут смениться не менее устойчивыми продажами, особенно от Канады и Европы.
Представленные данные не учитывают корпоративный байбэк (будет отдельный материал).
Корпоративный бейбэк в США выдыхается
В 1кв25 чистый байбэк (совокупный байбэк минус размещения акций) снизился до 40 млрд vs 147 млрд в 1кв24, за последние 12м в сумме всего 272 млрд, что является минимальным объемом с конца 2021 года по собственным расчетам на основе отчёта z1 от ФРС.
В 2017-2019 среднеквартальный байбэк составил 108 млрд, что в 1.6 раза больше, чем сейчас.
Максимальный за всю историю корпоративный байбэк по 12м средней был в 1кв24 – 175 млрд, а до COVID – в 1кв19 на уровне 167 млрд за квартал.
Текущий объем байбэков по 12м средней сопоставим с 2011-2014 годами, но тогда рынок был в 4-6 раз дешевле.
С 2009 года накопленный чистый байбэк составил 5.44 трлн, делая бизнес главным покупателем акций американским компаний, обгоняя население с покупками на 5.18 трлн прямо (от собственного имени через брокерский счет) и через посредников (инвестиционный фонды, финансовые представители).
Население реализовало очень мощный импульс покупок акций американский компаний с апр.20 по мар.22, когда за два года было выкуплено акций на 2.4 трлн. Для оценки масштаба, за весь цикл эпического ралли, не имеющего исторических аналогов (2023-2024) чистые покупки составили менее 0.6 трлн.
Третьим по накопленным объему покупателем являются нерезиденты – 1.15 трлн с 2009, однако, за 4 года прогресс практически отсутствует (куплено всего на 200 млрд, преимущественно реализованные за последние полгода).
Все прочие институциональные группы (госструктуры, пенсионные и страховые фонды, коммерческие банки, брокеры и дилеры, нефинансовый бизнес) являются чистыми продавцами на 4.2 трлн с начала 2009 года с явным ускорением с 2023 года, когда акций сбросили более, чем на 1.1 трлн.
Учитывая значительное замедление чистых корпоративных байбэков (основной покупатель на рынке) при наращивании продаж со стороны населения и весьма вероятным выходом нерезидентов в чистые продавцы, американским акциям может быть совсем плохо.
С июля начнутся крупные размещения трежерис в объеме свыше 3 трлн в следующие 12 месяцев, что при дефиците ресурсов у населения США (норма сбережений находится на очень низком уровне) обострит баланс спроса и предложения на рынке акций в США.
В 1кв25 чистый байбэк (совокупный байбэк минус размещения акций) снизился до 40 млрд vs 147 млрд в 1кв24, за последние 12м в сумме всего 272 млрд, что является минимальным объемом с конца 2021 года по собственным расчетам на основе отчёта z1 от ФРС.
В 2017-2019 среднеквартальный байбэк составил 108 млрд, что в 1.6 раза больше, чем сейчас.
Максимальный за всю историю корпоративный байбэк по 12м средней был в 1кв24 – 175 млрд, а до COVID – в 1кв19 на уровне 167 млрд за квартал.
Текущий объем байбэков по 12м средней сопоставим с 2011-2014 годами, но тогда рынок был в 4-6 раз дешевле.
С 2009 года накопленный чистый байбэк составил 5.44 трлн, делая бизнес главным покупателем акций американским компаний, обгоняя население с покупками на 5.18 трлн прямо (от собственного имени через брокерский счет) и через посредников (инвестиционный фонды, финансовые представители).
Население реализовало очень мощный импульс покупок акций американский компаний с апр.20 по мар.22, когда за два года было выкуплено акций на 2.4 трлн. Для оценки масштаба, за весь цикл эпического ралли, не имеющего исторических аналогов (2023-2024) чистые покупки составили менее 0.6 трлн.
Третьим по накопленным объему покупателем являются нерезиденты – 1.15 трлн с 2009, однако, за 4 года прогресс практически отсутствует (куплено всего на 200 млрд, преимущественно реализованные за последние полгода).
Все прочие институциональные группы (госструктуры, пенсионные и страховые фонды, коммерческие банки, брокеры и дилеры, нефинансовый бизнес) являются чистыми продавцами на 4.2 трлн с начала 2009 года с явным ускорением с 2023 года, когда акций сбросили более, чем на 1.1 трлн.
Учитывая значительное замедление чистых корпоративных байбэков (основной покупатель на рынке) при наращивании продаж со стороны населения и весьма вероятным выходом нерезидентов в чистые продавцы, американским акциям может быть совсем плохо.
С июля начнутся крупные размещения трежерис в объеме свыше 3 трлн в следующие 12 месяцев, что при дефиците ресурсов у населения США (норма сбережений находится на очень низком уровне) обострит баланс спроса и предложения на рынке акций в США.
Распределение денежных потоков американских домохозяйств по финансовым активам
Впереди рекордные размещения Минфина США (как минимум, на 3 трлн в следующие 12м), в отсутствии помощи со стороны ФРС и нестабильной ситуации с нерезидентами, основной группой поддержки рынка трежерис выступят домохозяйства напрямую или косвенно через финансовых посредников, но хватит ли ресурсов? Не все так однозначно.
За последний квартал в ликвидные финансовые инструменты со стороны домохозяйств США было распределено всего 156 млрд, где все ушло в денежные активы при нарастания хаоса и неопределённости в условиях прогрессирующего идиотизма от команды Трампа.
• Депозиты и наличка: +187 млрд в 1кв25, +266 млрд за последние 12м, +257 млрд за два года, (-758 млрд) за три года от начала цикла ужесточения ДКП (с апр.22 по мар.25) по сравнению с +4.06 трлн в период монетарного бешенства с апр.20 по мар.22, далее в указанной последовательности в млрд долларов в соответствии с собственными расчетами на основе данных Z1 от ФРС.
• Фонды денежного рынка: +170, +732, +1393, +2059 vs +45 млрд по вышеуказанным периодам сравнения.
• Облигации (все типы всех эмитентов): (-183), +85, +432, +2750 vs (-1774) млрд соответственно.
• Акции и инвестфонды (данные за 1кв25 пока неполные): (-18), +713, +718, +565 vs +2388 млрд.
• В совокупности по всем ликвидным активам: +156, +1796, +2800, +4617 vs 4716 млрд соответственно.
Что в этих данных следует отметить, какие интересные выводы?
▪️В цикле смягчения ДКП в 2020-2021 из облигаций был отток на 1.8 трлн, а в цикле ужесточения ДКП существенный приток на 2.8 трлн за три года, но нет активности последние два года (не все так очевидно, с консолидаций спроса на трежерис, тем более в объеме в 3 трлн за год). Здесь как раз вполне разумная инвестиционная логика: продавать облигации с низкой доходностью и покупать с высокой доходностью.
▪️Из депозитов с 2022 значительный накопленный отток на 0.8 трлн, тогда как в цикле монетарного бешенства был приток на 4.1 трлн, тогда как фонды денежного рынка, наоборот, не пользовались популярностью в 2020-2021, но активно привлекают капитал (почти 2.1 трлн за три года) с 2022.
▪️По акциям обзор был ранее, но активность упала в 3.5 раза в фазе роста рынка (2023-2024 vs 2020-2021), с начала 2025, вероятно, зафиксирован первый существенный отток с 2022 года.
▪️По денежным потокам с учетом реинвестирования процентов и дивидендов сбережения оказываются примерно вдвое выше, чем сообщает официальная статистика. Получается, что домохозяйства США распределяют примерно по 1.5 трлн баксов в ликвидные активы без учета крипты и внешних денежных потоков.
За последний год в денежные активы (депозиты, фонды денежного рынка) поступил 1 трлн и еще свыше 0.7 трлн в акции, тогда как в облигации около нуля.
В следующие 12 месяцев домохозяйства США должны будут агрегировать не менее 1.5 трлн в трежерис, чтобы система держалась на плаву, но это минимум.
Это означает, что в акциях ничего не останется или будет отток (на все денег не хватит), вот именно поэтому грядут суровые времена для S&P 500.
Впереди рекордные размещения Минфина США (как минимум, на 3 трлн в следующие 12м), в отсутствии помощи со стороны ФРС и нестабильной ситуации с нерезидентами, основной группой поддержки рынка трежерис выступят домохозяйства напрямую или косвенно через финансовых посредников, но хватит ли ресурсов? Не все так однозначно.
За последний квартал в ликвидные финансовые инструменты со стороны домохозяйств США было распределено всего 156 млрд, где все ушло в денежные активы при нарастания хаоса и неопределённости в условиях прогрессирующего идиотизма от команды Трампа.
• Депозиты и наличка: +187 млрд в 1кв25, +266 млрд за последние 12м, +257 млрд за два года, (-758 млрд) за три года от начала цикла ужесточения ДКП (с апр.22 по мар.25) по сравнению с +4.06 трлн в период монетарного бешенства с апр.20 по мар.22, далее в указанной последовательности в млрд долларов в соответствии с собственными расчетами на основе данных Z1 от ФРС.
• Фонды денежного рынка: +170, +732, +1393, +2059 vs +45 млрд по вышеуказанным периодам сравнения.
• Облигации (все типы всех эмитентов): (-183), +85, +432, +2750 vs (-1774) млрд соответственно.
• Акции и инвестфонды (данные за 1кв25 пока неполные): (-18), +713, +718, +565 vs +2388 млрд.
• В совокупности по всем ликвидным активам: +156, +1796, +2800, +4617 vs 4716 млрд соответственно.
Что в этих данных следует отметить, какие интересные выводы?
▪️В цикле смягчения ДКП в 2020-2021 из облигаций был отток на 1.8 трлн, а в цикле ужесточения ДКП существенный приток на 2.8 трлн за три года, но нет активности последние два года (не все так очевидно, с консолидаций спроса на трежерис, тем более в объеме в 3 трлн за год). Здесь как раз вполне разумная инвестиционная логика: продавать облигации с низкой доходностью и покупать с высокой доходностью.
▪️Из депозитов с 2022 значительный накопленный отток на 0.8 трлн, тогда как в цикле монетарного бешенства был приток на 4.1 трлн, тогда как фонды денежного рынка, наоборот, не пользовались популярностью в 2020-2021, но активно привлекают капитал (почти 2.1 трлн за три года) с 2022.
▪️По акциям обзор был ранее, но активность упала в 3.5 раза в фазе роста рынка (2023-2024 vs 2020-2021), с начала 2025, вероятно, зафиксирован первый существенный отток с 2022 года.
▪️По денежным потокам с учетом реинвестирования процентов и дивидендов сбережения оказываются примерно вдвое выше, чем сообщает официальная статистика. Получается, что домохозяйства США распределяют примерно по 1.5 трлн баксов в ликвидные активы без учета крипты и внешних денежных потоков.
За последний год в денежные активы (депозиты, фонды денежного рынка) поступил 1 трлн и еще свыше 0.7 трлн в акции, тогда как в облигации около нуля.
В следующие 12 месяцев домохозяйства США должны будут агрегировать не менее 1.5 трлн в трежерис, чтобы система держалась на плаву, но это минимум.
Это означает, что в акциях ничего не останется или будет отток (на все денег не хватит), вот именно поэтому грядут суровые времена для S&P 500.