Мировые цены на продовольствие продолжают падать (да, да, не только нефть и газ). FAO Food Price Index на минимуме с середины 2021-го. Здесь, правда, в отличие от той же нефти, причины более-менее прозрачны. По зерновым ожидания хорошего урожая сои в Бразилии и США, пальмовое и соевое масло тоже все хорошо, рост производства молока в Северном полушарии. Меж тем, цены на свинину и говядину чуток растут, а главный outlier – сахар. Тут дело в том, что в Бразилии замещают посадки сахарного тростника кукурузой и соевыми бобами (у нас Росстат, кстати, тоже отмечает довольно существенный рост цен на сахар). Но в целом, вероятно, продовольственная инфляция и для конечного потребителя должна постепенно сходить на нет.

@NewGosplan

Восстановление в промышленности выдыхается?

Индекс деловой активности (PMI) обрабатывающих отраслей России в июне - 52,6 пункта против 53,5 в мае (данные S&P Global). PMI растет уже 14-й месяц подряд (все что выше 50 - рост, ниже 50 - падение), однако, как видим, темпы роста снижаются.

Чуть раньше на снижение темпов роста в промышленности в целом указывали в ИЭП им. Гайдара. Цитирую завлаба конъюнктурных исследований Сергея Цухло: «Первые данные об июньской динамике выпуска могут разочаровать потребителей традиционно ограниченного набора показателей официальной статистики, которые судят о положении дел в этом важнейшем сегменте российской экономике преимущественно по росстатовскому индексу промпроизводства. Если его публикация в конце июля подтвердит результаты текущего опроса предприятий, то мы можем получить июньское замедление подсанкционного роста выпуска, так удачно и немного неожиданно начавшегося в марте 2023 года».

@NewGosplan

https://www.iep.ru/ru/kommentarii/sergey-tsukhlo-indeks-promyshlennogo-optimizma-pokazal-snizhenie-posle-7-mesyatsev-rosta.html

Нефть: новые сокращения

Саудовская Аравия заявила о продлении сокращения добычи на 1 мбд еще на месяц. Меж тем вице-премьер Александр Новак заявил о добровольном сокращении экспорта и производства нефти Россией на 0,5 мбд в августе ("нефтяная дипломатия", безусловно - один из немногих успехов российской экономполитики).

Однако в моменте котировки Brent снижаются. Почему? Неизвестно - это рынок нефти, тут все а riddle, wrapped in a mystery, inside an enigma. Но, все же, баланс спроса и предложения по идее должен рано или поздно оказать влияние на цены.

@NewGosplan

https://www.vedomosti.ru/business/news/2023/07/03/983450-novak-soobschil-dobrovolnom-sokraschenii-postavok-nefti

Минфин предложил программу «фронтального сокращения» расходов бюджета, пишут "Ведомости"

Минфин выступил с инициативой фронтального сокращения госрасходов в бюджете следующего года. Программу представил министр финансов Антон Силуанов на заседании правкомиссии по бюджетным проектировкам 29 июня. Об этом «Ведомостям» рассказали два близких к правительству источника, информацию подтвердил знакомый с ходом заседания собеседник. Силуанов предложил ведомствам урезать траты на 10%. Речь шла о так называемых незащищенных расходах бюджета (за исключением подлежащих непременному исполнению обязательств, прежде всего социальных). Высвободившиеся траты могут быть перераспределены.

Участники заседания, представляющие распорядителей бюджетных средств, отреагировали в основном негативно, хотя и были согласны с тем, что оптимизировать расходы нужно. В ответ практически все выступающие предлагали разрешить ведомствам самостоятельно определить, какие расходы для них в приоритете, а от каких можно отказаться, вместо того чтобы сокращать траты по всему периметру программ.

Минфин обосновывал необходимость «фронтального сокращения» трат растущим разрывом между расходами и доходами. В качестве одной из альтернатив предлагалось нарастить заимствования, но представитель ЦБ, также участвовавший во встрече, выступил резко против.

Если все это действительно так, то Минфин имеет все шансы повторить ошибку, которую допустили США в период Великой депрессии 1929-39. Мы уже писали о таком сценарии ранее. Напомню суть: в 1936-м экономическим властям США показалось, что все уже очень хорошо и кризис позади. В итоге начали сворачивать бюджетный и монетарный стимул. Но, оказалось, что восстановление было хрупким и преждевременное сворачивание стимулирования в итоге привело к жесткой рецессии 1937-38 гг. (в рамках более длинной Великой депрессии). Мы вновь призываем Минфин и ЦБ РФ учиться на чужих ошибках.

@NewGosplan

https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2023/07/04/983568-minfin-predlozhil-programmu-frontalnogo-sokrascheniya-rashodov-byudzheta

Похоже, даже в Европе ожидания рецессии приказывают долго жить... Казалось бы, самый чувствительный к росту ставок сектор - недвижимость. И что же мы видим? В последние дни - скупка девелоперов и риэлторов. Оживают даже шведские риэлторы (например, Castellum AB). И это при том, что ипотечные долги в стране под 100% ВВП, большинство ставок - плавающие, а ставка Риксбанка - 3,75% против отрицательной ставки с 2015 по 2020-й (с 2016-го по 2019-й - минус 0,5%). Греческий (греческий, Карл!) фондовый рынок на максимумах за девять лет! Больше похоже на эйфорию, а не на рецессию. И все это при том, что инфляция далеко не побеждена - падение в июне в еврозоне до 5,5% г./г. с 6,1% в мае, но базовая инфляция выросла - 5,4% против 5,3% в мае.

@NewGosplan

Дефицит федерального бюджета в первом квартале достиг 2,4 трлн рублей, пишет Ъ

По итогам первого квартала 2023 года дефицит федерального бюджета составил 2,402 трлн руб. За этот период расходы федерального бюджета составили 8 трлн руб., что на 38%, или 2,2 трлн руб., больше прошлого аналогичного показателя. Об этом сказано в оперативном докладе (.pdf) Счетной палаты (СП).

За первый квартал в бюджет поступило 22% от прогнозируемого уровня — 5,7 трлн руб. доходов. На долю нефтегазовых доходов пришлось 1,6 трлн руб., ненефтегазовых — 4 трлн руб. По оценкам СП, объем доходов упал на 20,7% — на 1484,9 млрд руб.

Наибольшее снижение доходов произошло в категории нефтегазовых доходов — на 1,3 трлн руб., или почти в два раза. В СП связали падение доходов в этой области со значительном снижением средних цен на российскую нефть Urals и среднего обменного курса доллара США по отношению к рублю.
...
По предварительной оценке Минфина, расходы бюджета за последние пять месяцев (январь—май) составили 13,229 трлн руб., на 27% выше, чем в 2022 году. Дефицит бюджета за этот период составил 3,411 трлн руб. В 2022 году доходы бюджета были на уровне 27,6 трлн руб., расходы — 29 трлн руб., а дефицит — примерно 1,313 млрд руб. По прогнозу Минфина, в 2023-м дефицит должен был составить 2,9 трлн руб., в 2024-м — 2,2 трлн руб., а в 2025 году — 1,3 трлн руб.

После такой публикации ждем активизации секты "свидетелей бюджетной дыры". На самом деле, дефицит в 3,4 трлн за первые пять месяцев 2023-го, даже по негативному прогнозу даст дефицит около 5% ВВП за год. Ну и что? Практически у всех стран мира примерно так же. Притом, что у них положение с госдолгом куда хуже, чем у России. И никто не раздувает из этого проблемы и не разрабатывает планы срочного сокращения бюджетных трат. Для нас расширение дефицита до 6-7% ВВП было бы неплохим стимулом для экономики в тяжелые времена.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/6083779

Большая и толковая статья о природе инфляции в "Ведомостях". Рекомендую ознакомиться. Мнение об инфляции экономистов, чиновников ЦБ и населения. Хорошо видно, откуда берутся предвзятые решения. Например, цитирую:

Но граждане остро негативно относятся к высокому росту цен – опросы ФОМа раз за разом показывают, что на прямой вопрос о том, какую инфляцию хочет видеть потребитель, мы видим ответ «2% или ниже», напомнил Исаков. Терпимость потребителя к высокой инфляции скорее миф, за которым нет данных, уточнил он. Помимо прочего, по его словам, неожиданная и высокая инфляция снижает доверие к рублю как к валюте сбережений. Конечно же, людям удобнее жить в условиях низкой инфляции, признал Блинов. Да и главное условие экономического роста (наращивать денежную массу быстрее цен) выполнять в этом случае легче, уточнил он.

Вот спрашивают народ, какую инфляцию он хочет видеть? И, surprise, surprise, народ отвечает, что 2%, а лучше никакую, а лучше, чтобы вообще цены падали до нуля и был коммунизм. Но ведь это абсолютно неправильная постановка вопроса. Умеренная инфляция - это один из симпотомов экономического роста. Инфляции в вакуумее не бывает. Важен реальный рост доходов населения. Поэтому грамотный вопрос другой - например, какой вариант вас больше устраивает - 1) нулевой рост вашего дохода за год при нулевой инфляции или 2) инфляция 5% при росте дохода 10%, или 3) инфляция 5% при нулевом росте дохода? Но такие вопросы никто не задает, и поэтому понятное дело, все эти гениальные опросы говорят о том что население не терпит инфляцию выше 2%.

При этом, кстати, экономвласти почему-то зациклены на инфляции (и бюджете), а девальвация совершенно никого не волнует - хотя это один из прямых каналов инфляции (через импорт). Выглядит все это очень странно.

@NewGosplan

https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2023/07/03/983391-kak-tsb-kabmin-sobirayutsya-upravlyat-inflyatsiei

Бенефициары нового курса

Отвлекаясь от риторических вопросов к нашим экономвластям (подобные резкие движения на валютном рынке подрывают доверие к нацвалюте и, по идее, должны пресекаться интервенциями), обратим внимание на возможных невольных бенефициаров. Тут, понятно, в шоколаде экспортеры. Среди них я бы выделил Норникель. Почему? 1) Значительная доля мирового производства никеля (таких преимуществ нет ни у экспортеров нефти, ни у, тем более, чермета), 2) Рост спроса на продукцию – все мы видим моря китайских электромобилей (а для аккумуляторов нужен никель), 3) Частная компания с эффективным менеджментом (хорошо управляемая госкомпания, все же, редкость).

@NewGosplan

С валютными курсами важно понимать один момент. Если власти показывают, что курс национальной валюты их не интересует, и «рынок порешает», то рациональной позицией экономических агентов может быть шорт рубля (в самых разных проявлениях – от покупки валюты до покупки импорта). Причем, в отсутствие всяких экономических предпосылок. Просто на моменте. По большому счету, мы не знаем, чем вызвана слабость рубля. Фундаментально, ее быть не должно. Рубль – валюта с высокой реальной ставкой (номинальная ставка минус инфляция) а также с положительным торговым балансом. То есть – все оттоки, это финансовый счет (скупка валюты юрлицами и физлицами по тем или иным причинам). Почему она происходит? Масса вариантов – например, вывод денег нерезидентами из российских активов. Резиденты видят падение и присоединяются к движению. И все может идти по принципу положительной обратной связи. Экономические власти в данном случае должны быть circuit-breaker и сглаживать любые резкие колебания. Обеспечивать стабильность и предсказуемость. Но им же не до этого. Они занимаются своей узкой сферой (инфляцией и бюджетом, больше, в общем-то, ничем) – как из анекдота про врача, который является специалистом по левой ноздре. В итоге полное отсутствие видения экономики как системы, со всеми вытекающими.

@NewGosplan

Ъ пишет о дефиците кадров:

Предприятия столкнулись с рекордной нехваткой кадров, следует из опроса работодателей специалистами ИНП РАН в мае, его результаты представлены в мониторинге «Российские предприятия весной 2023 года: борьба с последствиями санкций и взаимоотношения со структурами государственной власти».

...доля компаний, жалующихся на нехватку кадров, выросла до рекордного значения за всю историю наблюдений — до 50% (об избытке рабочих рук говорят лишь 1,6% опрошенных).

С начала наблюдений в 2013 году процент говорящих о кадровом дефиците только один раз поднимался выше 45% — в конце 2021 года, когда предприятия активизировали наем после коронавирусных сокращений. Минимум же нехватки кадров был зафиксирован в 2015 году, что совпадает с увеличением уровня безработицы в РФ. Таким образом, отмечают авторы мониторинга, динамика оценок нехватки рабочей силы коррелирует с ростом и спадом экономики страны.

В целом это общемировой феномен - похожие процессы идут в США и Европе (и там, и там безработица на многолетних минимумах). Причина, в основном, демографическая - уход на пенсию многочисленного поколения бэби-бумеров. Возможный макроэффект - структурно более высокий уровень инфляции. Сокращение пула потенциальных работников приводит к росту зарплат, рост зарплат подстегивает рост цен (в особенности на услуги). Именно поэтому сейчас в США и в Европе ведутся дискуссии о пересмотре целевого уровня инфляции - с традиционных 2% до, например, диапазона 1,5-2,5% (или даже 1-3%), что, как всем понятно, по факту означает смещение к его верхней границе.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/6085018

Рынок труда в США все так же перегрет: 209 т. новых рабочих мест в июне, при том, что абсорбированию демографических трендов соответсвует темп роста в 100 т. рабмест в месяц. Зарплаты все так же растут (0,4% м./м.).

В общем, ровно то, о чем мы писали выше. Поступающих на рынок труда банально меньше, чем выбывающих. Когорта бэби-бумеров в разы больше, чем нынешних 20-тилетних. И это плюс/минус везде так. Тут можно и ставку повысить, и еще чего-нить придумать, но с демографией сложно спорить. Другое дело, что, конечно, можно повысить так, что довести дело до какого-то серьезного кризиса и вогнать экономику в рецессию. Но такое лекарство может быть опаснее, чем сама болезнь.

@NewGosplan

"Ведомости" пишут о приватизации в пользу пенсионеров:

В Научно-исследовательском финансовом институте (НИФИ) Минфина предложили рассмотреть «приватизацию в интересах пенсионеров». С такой идеей на сессии «Долгосрочные структурные сдвиги в российской экономике» Международного финансового конгресса выступил руководитель НИФИ Владимир Назаров.

Он напомнил, что, например, в Финляндии новое правительство включило в свою программу пункт о проработке возможности открытия акционерного инвестиционного счета для каждого гражданина при его рождении. России не стоит напрямую заимствовать эту идею, но надо рассмотреть варианты совмещения задач развития финансового рынка и социальной политики.

«Не очевидно, что нам нужно поступать так же [как в Финляндии], но, поскольку мы размышляем про приватизацию, стоит подумать о том, как размещать акции госкомпаний. Есть разные подходы к этому, но можно было бы проводить приватизацию в интересах будущих пенсионеров. Если в 90-е гг. приватизация, как считается, была грабительская, то сейчас нужен более социально приемлемый вариант...»

Не сказать, чтобы идея была новая, ранее неоднократно все это обсуждалось. Суть в чем - у нас хронически дефицитный Пенсионный фонд. Его каждый год приходится докапитализировать Минфину. В том числе и из денег, полученных от госкомпаний. Довольно логично было бы напрямую передать госдоли в руки граждан, на их пенсионные счета, что решило бы проблему дефицита ПФР. В принципе идея правильная.

@NewGosplan

https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2023/07/10/984430-provesti-privatizatsiyu-v-interesah-pensionerov

Пока все погружены во внутри/внешнеполитическую повестку, в мировой экономике происходят интересные события. Можно даже сказать, среднесрочный поворотный момент произошел. А именно, еще в конце прошлой недели прокатилась волна распродажи гособлигаций. Доходность американских десятилеток ушла выше 4% - чуть больше было в марте, до разгара минибанковского кризиса, а потом ставка снижалась. Точно так же произошла волна распродаж по европейским бондам.

Что все это значит? Думаю, причина в следующем. До последнего времени рынок был уверен, что вскорости в США наступит рецессия. А значит, ФРС будет снижать ставку, а цены гособлигаций вырастут. Заодно и акции докупали по той же причине - более низкая ставка в моделях оценки компаний DCF дает более высокую стоимость бизнеса. Но, похоже, сейчас пришло понимание, что рецессии до конца года не будет, а высокие ставки - это надолго. Вот и пошла распродажа. По идее, за облигациями следуют акции, не удивлюсь, что пик по S&P500 в этом году пройден.

@NewGosplan

Пока все переживают из-за высокой инфляции, в Китае намечается дефляция. ИПЦ в июне - 0,0%, минимум за последние два года. Все это, конечно, удивительно, учитывая рост денежной массы М2 - 11,3% г./г. Тут, вероятно, дефляция идет из-за падения исключительно сильно задранных цен на недвижимость. Видимо, происходит плюс/минус повоторение японского сценария 1990-х - медленное сдутие пузыря на рынке недвижимости с низкими темпами роста и околодефляционной динамикой.

Для нас, вроде как переориентировавшихся на Восток, - ну так себе сценарий.

@NewGosplan

Иногда графики бывают очень красноречивы - поставки нефти из России в Индию. Вообще, нынешние геополитические расклады явно в пользу Дели. Резкое охлаждение отношений Китая и США вызывает не только переориентацию производственных цепочек, но и потоков капитала. И явным бенефициаром здесь выходит как раз Индия. Даже очень недешевый по всем мультипликаторам индийский рынок акций BSE SENSEX вырос за год более чем на 20% (в долларах), около 8% YTD (наш РТС для справки сейчас болтается на уровне 2005-го, SENSEX за это время примерно в 10 раз вырос).

@NewGosplan

От Великобритании хотят отделиться Оркнейские острова. Orkxit теперь новый модный термин.

Что характерно, не просто отделиться, а присоединиться при этом к Норвегии - богатейшей стране Европы (при этом не входящей в ЕС). Норвегия сейчас, при очень маленьком населении, является крупнейшим поставщиком природного газа в ЕС и Великобританию. Это такой европейский Катар или ОАЭ, не знающий куда девать огромную экспортную выручку. Как ко всему этому относится Норвегия не совсем понятно, но раньше, во время GFC она весьма сильно поддержала потрепанную кризисом Исландию, с понятной, хотя и не афишируемой целью - не дать Рейкъявику вступить в ЕС.

@NewGosplan

Инфляция в июне - 3,25% г./г. (0,4 м./м. - похуже, но тоже нормально). В целом, очень неплохо, и все еще ниже целевого уровня в 4%. Для сравнения, в США - 3% (но базовая без энергии и продовольствия - 4,8%), в еврозоне - 5,5%. Тем не менее, с весьма высокой вероятностью ЦБ РФ на следующей неделе повысит ставку.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/108_12-07-2023.html

Акции - в массы?

Интересный графичек из свежего обзора финрисков от ЦБ РФ. После ухода нерезидентов доля физлиц в обороте на рынке акций дошла до 80% (до ухода тоже была относительно немаленькой - около 40%). Вообще рост доли розничных инвесторов на рынке акций - общемировая тенденция. В тех же США она выросла от чуть больше 10% в начале 2010-х до примерно четверти сейчас. В Европе тоже доля растет, но до сих пор ниже 10%. А у нас сложился ультрарозничный рынок, сравнимый только с биржами в Китае, Бангладеш и на Тайване. Насколько это хорошо/плохо для финстабильности, кстати, не совсем понятно - с одной стороны, крупные институционалы по идее должны быть стабилизаторами рынка и страховкой от разного рода фрода, с другой, вроде как розничные инвесторы, судя по некоторым исследованиям, сглаживают волатильность (продают на росте, покупают на снижении). Впрочем, чем больше доля розницы, тем заметнее геймификация рынка, со всей спецификой - meme-stocks, пампом, "инфоцыганством" и т.п.

@NewGosplan

ESG-новости: Ъ пишет о пограничном углеродном налоге в странах ЕС

Вступление в силу трансграничного углеродного налога (ТУР) в ЕС может привести к снижению российского ВВП на 0,17%, следует из обзора «Пограничная углеродная корректировка ЕС: влияние на страны Евразийского региона» Центра макроэкономических исследований НИФИ. Это самые высокие потери среди стран ЕАЭС и Узбекистана. Для Казахстана оценка составляет 0,01% ВВП, столько же — для Армении и Узбекистана, для Белоруссии — минус 0,03%.

Эти потери возникнут с момента фактического взимания пограничного налога. Согласно текущему плану, с октября 2023-го до конца 2025 года предусмотрен переходный период, во время которого ЕС будет требовать от компаний лишь предоставления отчетности, а с 2026-го последним придется уплачивать налог при импорте цемента, электроэнергии, удобрений, алюминия, железа и стали (с 2029 года он может быть распространен на химикаты, полимеры, нефтяные продукты). В расчете налога будут учитываться прямые выбросы при производстве промежуточной продукции.

Что здесь важно понимать. Ключевое слово во всем этом - "может". Может привести к падению на столько-то, а может и нет. И вопросов к авторам исследования тоже нет. Кстати потыкался на сайте первоисточника - ничего не нашел(((. Но, по большому счету, во всех этих размышлениях надо учитывать:
1) При текущей переориентации российского экспорта западное направление малорелевантно в принципе, введут они какие-то там налоги, не введут - влияние на макрокартину уже очень слабое,
2) Если вводится импортная пошлина на какой-то конечный ресурс, не факт, что издержки будет нести экспортер. Вполне возможно, что дельта будет просто переложена на потребителя.

Так что все эти модно-углеродные исследования не сильно отличаются от гаданий на кофейной гуще.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/6097901

Пишут о жаре в Европах. В Италии и Греции 40 градусов, туристы падают на улицах, Рейн мелеет. Однако, цены на природный газ по-прежнему на уровнях, близких к двухлетним минимумам (и примерно в 10 раз (sic!) ниже прошлогоднего пика). Несмотря на усилившийся спрос на кондиционирование, заполненность ПХГ на высоком уровне. Вот так - от паники до полной самоуспокоенности всего несколько месяцев. Да, пока погода Европе благоприятствует, факт. Действительно холодной зимы в Европе не было уже 13 лет.

@NewGosplan