ОФЗ и рубль

Немаленький жор в длинных ОФЗ. Что это - смена ожиданий по инфляции и ставке? Думаю, да, писали об этом. Кэрри-трейд? Тоже возможно. Реакция на успешные размещения минфина ранее? Тоже да, но это производная от факторов выше.

Рубль, между тем, сильно корректироваться вниз не хочет, несмотря на то, что нефть в последние недели демонстрирует некоторую слабость - Brent около 70$, что близко к минимумам сентября 2024-го.

@NewGosplan

Погрузка на сети РЖД: серьезное падение

Следим за опережающими индикаторами экономики. Напомним, что полезно разделять потоки статистической и опросной информации на опережающие, синхронные и запаздывающие индикаторы.

Например, безработица и инфляция это запаздывающие индикаторы, говорящие о прошлом экономической динамики. А для понимания перспектив надо смотреть на опережающие индикаторы. Об опросе PMI написали в начале марта (он специально создан для того чтобы показать оценку бизнесом своих перспектив в ближайшем будущем), сегодня о другом опережающем индикаторе - железнодорожные грузоперевозки.

РЖД опубликовали данные за февраль 2025-го, погрузка упала на 9,3% г./г. Тут, правда, надо учитывать, что прошлый год был високосным, поэтому среднесуточная погрузка упала на 6% г./г. За январь-февраль 5,6% г./г., так что спад ускоряется.

По грузам - минус 26% строительных грузов (да, да, стройка). В плюсе только удобрения (8,6% г./г.).

@NewGosplan

https://cargo.rzd.ru/ru/9433/page/2452802?id=312140

Китай в дефляции

В феврале падение потребительских цен - 0,7% г./г., для января-февраля (так считать точнее из-за влияния китайского НГ) - 0,2% г./г. Впервые за 13 месяцев ниже нуля.

Однако все еще хуже с ценами производителей - тут стабильная дефляция уже с 2022-го. По сути,типичный кризис перепроизводства, японизация китайской экономики. Опора на экспорт и инфраструктурные инвестиции - дело хорошее, но сейчас мы видим структурные проблемы, связанные со слабостью внутреннего спроса.

Для России, впрочем, ситуация двоякая - с одной стороны, кризис в Китае означает некоторое снижение цен на сырье (при прочих равных), с другой стороны - Китай вполне может импортировать нам свою дефляцию, тем самым насыщая российский рынок и снижая нашу инфляцию.

@NewGosplan

О "рецессии" в США

Помимо привычных геополитических качелей, комментаторы вдруг озаботились рецессией в США. Даже в эфире РБК сегодня несколько раз упоминали о прогнозах ФРБ Атланты.

Последние это nowcast - оценка ВВП в реальном времени по высокочастотным индикаторам. Так вот, судя по nowcast, ВВП США в 1 кв. 2025 упадет на 2,4% кв./кв.

Ждем рецессию? Нет. Во-первых, рецессия это спад ВВП в двух кварталах подряд. Но это мелочи. Отчего вдруг такое падение?

А ларчик просто открывался. На опасении трамповских тарифов в январе-марте огромный рост импорта на фоне стабильного экспорта. С целью успеть до введения тарифов (как у нас импорт иномарок до введения утильсбора). Ну и, back to the basics, формула ВВП: C+I+G+(E-I)=GDP. При огромном росте импорта будет технический спад в 1 кв. 2025. Но во втором будет откат импорта, либо из-за тарифов, либо из-за перестоков.

Но не следует думать, что проблем в экономике США нет. Их есть) И ого-го сколько. Но это другой разговор.

@NewGosplan

Ипотека

В январе-феврале 2025 продолжила снижение, хотя февраль выдался пободрее. Пока снижение на 41% г./г. (-53% г./г. в январе и -31% г./г. в феврале). Некоторое беспокойство вызывает рост семейной ипотеки, что проинфляционно. Тем не менее, показатели неплохие, еще один фактор сдерживания цен работает.

Хотя посмотрел тут из любопытства цены - волосы дыбом - за ничем особо не примечательную двушку в новостройке бизнес-класса (72 м) недалеко от метро Свиблово (для читателей не из Москвы - среднего уровня спальный район) застройщик хочет всего ничего 62 млн руб. (0,7 млн $), примерно по 10 тыс. $ за метр. Это без отделки и фьючерс, понятное дело. Вот какие чудеса творит "льготная" ипотека.

@NewGosplan

https://xn--d1aqf.xn--p1ai/upload/iblock/ed7/lzfe0oz8tnk855b121hbfsllrrrbwj35.pdf

Недельная инфляция

Но есть и хорошие новости (кроме нашего экскурса в фантастические хотелки московских девелоперов). Монстр инфляции слабеет и сдает позиции.

0,11% за неделю. Давно не видели таких хороших неплохих данных. Все еще растут проды, но уже не так уверенно. Капитулировал огурец (-8,6% н./н.), но молочка и остальные овощи пока еще дорожают. Почему-то по-прежнему растут в цене медикаменты. Почему, при укрепившемся-то рубле, не знаю, может вопрос к ФАС?

"Новые легковые автомобили иностранных марок" подорожали на 0,1%. И это при укрепившемся рубле и затоваривании складов. Как такое может быть? Дилеры держатся и не снижают цены, рассчитывая на спрос (инопланетян)? Единственное объяснение. Зато продавцы бытовой техники/электроники, видимо, капитулировали: телевизоры (-0,9%), смартфоны (-0,6%), электропылесосы (-0,5%).

В целом, все неплохо, тренд хороший, отмеченные нами ранее дезинфляционные факторы, похоже, начинают работать.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/35_12-03-2025.html

Ставки по депозитам ушли ниже ключа

Как мы и ожидали, ставки по вкладам продолжают падать и уже опустились ниже ключевой ставки ЦБ РФ (21%). Спрос на кредиты ослабевает, а вместе с ним снижается и потребность банков в фондировании. Дальше будет ниже (если не произойдет чего-то экстраординарного).

@NewGosplan

https://cbr.ru/statistics/avgprocstav/

Трамп и Европа

В последние дни что-то совсем уж стал на Старый свет наезжать:

The European Union, one of the most hostile and abusive taxing and tariffing authorities in the World which was formed for the sole purpose of taking advantage of the United States,

...polluted thinking of the European Union, which was formed for the primary purpose of “screwing” the United States of America

Зато празднует победу над яйцами (цены сильно выросли после забоя миллионов куриц из-за эпизоотии):

Egg prices are down, oil is down, interest rates are down, and TARIFF RELATED MONEY IS POURING INTO THE UNITED STATES.

Ну да, и вот такую политику мир будет наблюдать еще почти 4 года. Переоценка всех ценностей. Впрочем, пока какого-то вреда от нее нет.

@NewGosplan

Яйца и цены

Продовольственная инфляция - штука часто немонетарная. Пока у нас рос огурец (и другие овощи) в США выросли цены на яйца. До 6 долл. за дюжину. Причина в птичьем гриппе - пришлось уничтожить 30 млн кур (около 10% всей популяции). Высокая концентрация производства на огромных предприятиях в нормальных условиях создает экономию на масштабе (в отличие от дорогих органических ферм). Но есть и обратная сторона - быстрое распространение эпизоотий. Такая же штука была в 2019 в Китае со свиным гриппом и ростом цен на свинину (а также на субституты).

Так что цены на продовольствие от природы волатильны (есть еще и неурожаи). Интересно, что инфляция волатильна если в потребкорзине высока доля продовольствия. У нас доля продовольствия высокая - отсюда и волатильность инфляции. Если, например, пересчитать инфляцию в США по нашей методологии, то, полагаю, у них текущая инфляция была бы значительно выше, чем по их методологии. Впрочем, структура потребления тоже иная (хотя и тут свои нюансы).

@NewGosplan

Хроники затоваривания – 6

Уже писали о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике и аренде жилья.

Теперь - одежда. Цитируем Ъ:

...фешен-сегмент просел на 30–35%. «Зимние коллекции не распродали из-за теплой зимы, закупать новую ритейлерам сложно из-за высоких ставок по кредитам (а закупки зачастую осуществляются на кредитные деньги)»

И из другой статьи Ъ:

Январь в европейской части России в этом году стал самым теплым с 1891 года, отмечали ранее в Гидрометцентре России. Господин Васильев поясняет, что, готовясь к сезону, ритейлеры делали ставку на зимние коллекции. Но из-за высоких температур потребители, по его словам, отложили такие покупки. «Люди просто не стали покупать зимние вещи в привычных объемах»,— констатирует директор по маркетингу Fashion House Group Константин Анисимов.

Зимние коллекции, по словам господина Анисимова, формируют существенную часть выручки и затоваривание на складах стало проблемой для бизнеса. Стараясь нивелировать последствия, ритейлеры проводят распродажи зимнего ассортимента, говорит он. «Другой вариант — перевезти товары в регионы, где зима еще не закончилась или где климат просто холоднее»,— рассуждает эксперт. Третьим сценарием он называет продажи через маркетплейсы.


Стоит ли в такой ситуации подавленного чуть ли не по всем категориям импорта удивляться крепкому рублю?

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7566079

https://www.kommersant.ru/doc/7562098

Папа, не шорти (рубль)!

Пара юань/рубль на минимуме с июня 2024 года. Предупреждали наших подписчиков еще в ноябре и позже, в начале февраля.

Однако во фьючерсах до сих пор еще очень много лонгующих валюту физиков. Упорные. Но так можно и доиграться.

Напомним на всякий случай и о распространенных ошибках в рассуждениях о том, каким "должен" быть курс.

@NewGosplan

20

Ждем в пятницу решения по ставке ЦБ РФ. Консенсус-прогноз вроде как за статус кво - ставка будет оставлена на текущем уровне - 21%.

Отметим противоречие - аналитики прогнозируют решение ЦБ РФ, пытаясь понять логику руководителей центробанка. Это один подход, имеющий право на существование.

Но есть и другой подход - прогнозировать ставку не пытаясь понять логику принятия решений в ЦБ, а исходя из текущих экономических данных.

Исходя из последних (как макро, так и микро), мы видим отсутствие перегрева на рынке труда (индекс hh.ru), снижение кредитования (практически по всем сегментам), затоваривание в строительстве, аренде, импортных и отечественных автомобилях, бытовой технике/электронике и одежде, укрепившийся рубль, снижение недельных темпов инфляции. Данные PMI в январе были все еще за перегрев, но в феврале тоже переметнулись в пользу "мягкой посадки".

Поэтому, данные говорят за снижение ставки.

Тем не менее, мы не удивимся, если наш ультраконсервативный ЦБ все же оставит ставку на уровне 21%. Что это изменит? По-большому счету, ничего. Просто он вынужден будет сильнее снижать в будущем (если не случится каких-то форс-мажоров).

@NewGosplan

Дефляция в апреле-июне?

Несмотря на все геополитические качели, макроэкономическая реальность такова, что при таком масштабном укреплении рубля (~20% c начала 2025-го к юаню и доллару), подавленном кредитовании, затоваривании почти всего импорта, спада спроса на рабочую силу и прочая, и прочая, и прочая... да еще и сезонном падении цен на продовольствие (подоспеют овощи из Средней Азии), мы вполне сможем увидеть дефляцию на недельных таймфреймах уже в апреле-мае-июне. А может быть даже и на месячных.

@NewGosplan

Кстати про Иран

США меж тем усиливают санкции против Тегерана. На прошлой неделе ввели санкции против министра нефти Ирана Мохсена Пакнежада, ну и против иранского "теневого флота" заодно. Так что тема весьма актуальна. Недавно и Bloomberg написал, что Ирану стало тяжелее продавать нефть в Китай.

Наезд Трампа на йеменских хоуситов (в некоторой степени прокси Ирана) - из той же серии.

@NewGosplan

Хроники затоваривания – 7

Уже писали о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья и одежде.

Апдейт по автомобилям. Если в феврале речь шла о 700 тыс. авто на складах, теперь говорят о 800 тыс. Из интервью гендиректора «Рольф» Светланы Виноградовой Autonews.ru:

— Если говорить про всю отрасль, то таких машин много. На начало года эта цифра около 800 тыс. автомобилей. По моим расчетам, на их продажи уйдет около шести месяцев, то есть ситуация разрулится примерно к июлю-августу.

— Какой выход из ситуации?

— Тут вариант один: маркетинг и снижение цен на такие автомобили. Других инструментов просто нет. Разумеется, чем сильнее закредитован дилер, тем быстрее он будет стараться распродать машины. Соответственно, и скидки у него будут больше.
...
— Что будет с продажами автомобилей на этом фоне?

— Наш прогноз по продажам — 1,3 млн автомобилей. Сами автопроизводители озвучивают гораздо более амбициозные планы — примерно на уровне прошлого года. Это значит, что нас ждет ценовая война. Мы это не очень любим. В
этом случае заканчивается приверженность к бренду, нет лояльных клиентов, люди фактически покупают машину той марки, которая даст большую скидку. Какая-то долгосрочность тут полностью отсутствует.

Дезинфляционно.

@NewGosplan

https://www.autonews.ru/news/67cacef39a79473abc6e84a9

Недельная инфляция

0,06% Очень хорошо. Плодовощи уже в минусе за счет нокаутированного огурца (-11% н./н.), но скоро и все остальные подтянутся. Сезонность - поставки из Средней Азии. По другим продам динамика смешанная.

Медикаменты продолжают расти в цене. Почему - загадка. Вопрос к ФАС, наверное.

В непродах смешанная динамика, некоторые немного растут по инерции. Легковые автомобили иностранных марок - +0,1%, и это при укрепившемся на ~20% с начала года рубле и фантастическом затоваривании (см. пост выше). Не хотят продавать в убыток то, что купили за дорого. Ну-ну. Не понимают понятия sunk cost. Полагаю, что отрезвление придет быстро.

Наш прогноз о недельной (или даже месячной) дефляции в ближайшее время все реалистичнее, точно также как прогноз о снижении ставки ЦБ в эту пятницу. Ну а если ЦБ не снизит ставку сейчас - просто придется резче снижать в будущем.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/39_19-03-2025.html

Корпоративные дефолты

О возможности дефолтов в секторе ВДО предупреждали неоднократно. Например, в октябре 2024:

Когда пойдут дефолты. Сначала в секторе МСБ, ака ВДО, хотя там есть уже и вполне крупные компании, имена всем хорошо известны. Доходность по облигациям ВДО уже выше 30%. При этом возможна дефолтная спираль - все бегут из ВДО, при этом доходности растут, рост доходностей вызывает еще большие сомнения в платежеспособности, что вызывает еще большее бегство из ВДО. Так что, кризис на рынке высокодоходных облигаций с перетоком в сектор А и выше, это одна из угроз финстабильности и тогда центробанк будет вынужден реагировать.

Ну и вот, кейс Гарант-Инвеста, одного из крупнейших заемщиков в своей рейтинговой группе. Предупреждали - не трогайте при такой ставке ВДО (ну или надо детально разбираться в финансах каждого конкретного эмитента).

Но, для тех кто все-таки любит пощекотать себе нервы, надо помнить еще один немаловажный момент: банки никогда не выдадут компании кредит без залога, поэтому в случае финпроблем у компании у них всегда будет опция его реализации и выхода в ноль, а то и в + (при оценке залога в ~50% стоимости). А вот облигации это беззалоговый долг. И если компания перекредитована, как тот же Гарант-Инвест, recovery value у ее облигаций может быть околонулевым.

@NewGosplan

21

ЦБ РФ оставил ставку на прежнем уровне, риторика чуть более жесткая, чем ожидалось. В целом можно считать решение нейтральным - чем более жесткая ДКП сейчас, тем быстрее произойдет охлаждение экономики и тем быстрее придется снижать ставку в будущем. К тому же следующее заседание довольно близко - пять недель вместо обычных шести из-за майских праздников.

@NewGosplan

Из пресс-конференции ЦБ РФ

В целом умеренно жестко, из интересного:
1) ипотечный стандарт - надо ужесточать, а главное в сфере ответственности банков (вывешивания на сайт нарушителей - недостаточно, будут думать над мерами - нормативы и т.д.). Это правильно. Все эти траншевые ипотеки - опасная штука, надо бороться.
2) интересный вопрос по методологии расчета инфляции по корзине - почему ЦБ РФ не использует динамические ряды? Заботкин ответил, что так делают только в США. Я бы заострил немного в другом плане - высокой доле продовольствия в корзине, что делает ее волатильной и подверженной влиянию продовольственной инфляции (неурожаям/эпизоотиям и т.п.).

@NewGosplan