"Ведомости" пишут о приватизации в пользу пенсионеров:

В Научно-исследовательском финансовом институте (НИФИ) Минфина предложили рассмотреть «приватизацию в интересах пенсионеров». С такой идеей на сессии «Долгосрочные структурные сдвиги в российской экономике» Международного финансового конгресса выступил руководитель НИФИ Владимир Назаров.

Он напомнил, что, например, в Финляндии новое правительство включило в свою программу пункт о проработке возможности открытия акционерного инвестиционного счета для каждого гражданина при его рождении. России не стоит напрямую заимствовать эту идею, но надо рассмотреть варианты совмещения задач развития финансового рынка и социальной политики.

«Не очевидно, что нам нужно поступать так же [как в Финляндии], но, поскольку мы размышляем про приватизацию, стоит подумать о том, как размещать акции госкомпаний. Есть разные подходы к этому, но можно было бы проводить приватизацию в интересах будущих пенсионеров. Если в 90-е гг. приватизация, как считается, была грабительская, то сейчас нужен более социально приемлемый вариант...»

Не сказать, чтобы идея была новая, ранее неоднократно все это обсуждалось. Суть в чем - у нас хронически дефицитный Пенсионный фонд. Его каждый год приходится докапитализировать Минфину. В том числе и из денег, полученных от госкомпаний. Довольно логично было бы напрямую передать госдоли в руки граждан, на их пенсионные счета, что решило бы проблему дефицита ПФР. В принципе идея правильная.

@NewGosplan

https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2023/07/10/984430-provesti-privatizatsiyu-v-interesah-pensionerov

Пока все погружены во внутри/внешнеполитическую повестку, в мировой экономике происходят интересные события. Можно даже сказать, среднесрочный поворотный момент произошел. А именно, еще в конце прошлой недели прокатилась волна распродажи гособлигаций. Доходность американских десятилеток ушла выше 4% - чуть больше было в марте, до разгара минибанковского кризиса, а потом ставка снижалась. Точно так же произошла волна распродаж по европейским бондам.

Что все это значит? Думаю, причина в следующем. До последнего времени рынок был уверен, что вскорости в США наступит рецессия. А значит, ФРС будет снижать ставку, а цены гособлигаций вырастут. Заодно и акции докупали по той же причине - более низкая ставка в моделях оценки компаний DCF дает более высокую стоимость бизнеса. Но, похоже, сейчас пришло понимание, что рецессии до конца года не будет, а высокие ставки - это надолго. Вот и пошла распродажа. По идее, за облигациями следуют акции, не удивлюсь, что пик по S&P500 в этом году пройден.

@NewGosplan

Пока все переживают из-за высокой инфляции, в Китае намечается дефляция. ИПЦ в июне - 0,0%, минимум за последние два года. Все это, конечно, удивительно, учитывая рост денежной массы М2 - 11,3% г./г. Тут, вероятно, дефляция идет из-за падения исключительно сильно задранных цен на недвижимость. Видимо, происходит плюс/минус повоторение японского сценария 1990-х - медленное сдутие пузыря на рынке недвижимости с низкими темпами роста и околодефляционной динамикой.

Для нас, вроде как переориентировавшихся на Восток, - ну так себе сценарий.

@NewGosplan

Иногда графики бывают очень красноречивы - поставки нефти из России в Индию. Вообще, нынешние геополитические расклады явно в пользу Дели. Резкое охлаждение отношений Китая и США вызывает не только переориентацию производственных цепочек, но и потоков капитала. И явным бенефициаром здесь выходит как раз Индия. Даже очень недешевый по всем мультипликаторам индийский рынок акций BSE SENSEX вырос за год более чем на 20% (в долларах), около 8% YTD (наш РТС для справки сейчас болтается на уровне 2005-го, SENSEX за это время примерно в 10 раз вырос).

@NewGosplan

От Великобритании хотят отделиться Оркнейские острова. Orkxit теперь новый модный термин.

Что характерно, не просто отделиться, а присоединиться при этом к Норвегии - богатейшей стране Европы (при этом не входящей в ЕС). Норвегия сейчас, при очень маленьком населении, является крупнейшим поставщиком природного газа в ЕС и Великобританию. Это такой европейский Катар или ОАЭ, не знающий куда девать огромную экспортную выручку. Как ко всему этому относится Норвегия не совсем понятно, но раньше, во время GFC она весьма сильно поддержала потрепанную кризисом Исландию, с понятной, хотя и не афишируемой целью - не дать Рейкъявику вступить в ЕС.

@NewGosplan

Инфляция в июне - 3,25% г./г. (0,4 м./м. - похуже, но тоже нормально). В целом, очень неплохо, и все еще ниже целевого уровня в 4%. Для сравнения, в США - 3% (но базовая без энергии и продовольствия - 4,8%), в еврозоне - 5,5%. Тем не менее, с весьма высокой вероятностью ЦБ РФ на следующей неделе повысит ставку.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/108_12-07-2023.html

Акции - в массы?

Интересный графичек из свежего обзора финрисков от ЦБ РФ. После ухода нерезидентов доля физлиц в обороте на рынке акций дошла до 80% (до ухода тоже была относительно немаленькой - около 40%). Вообще рост доли розничных инвесторов на рынке акций - общемировая тенденция. В тех же США она выросла от чуть больше 10% в начале 2010-х до примерно четверти сейчас. В Европе тоже доля растет, но до сих пор ниже 10%. А у нас сложился ультрарозничный рынок, сравнимый только с биржами в Китае, Бангладеш и на Тайване. Насколько это хорошо/плохо для финстабильности, кстати, не совсем понятно - с одной стороны, крупные институционалы по идее должны быть стабилизаторами рынка и страховкой от разного рода фрода, с другой, вроде как розничные инвесторы, судя по некоторым исследованиям, сглаживают волатильность (продают на росте, покупают на снижении). Впрочем, чем больше доля розницы, тем заметнее геймификация рынка, со всей спецификой - meme-stocks, пампом, "инфоцыганством" и т.п.

@NewGosplan

ESG-новости: Ъ пишет о пограничном углеродном налоге в странах ЕС

Вступление в силу трансграничного углеродного налога (ТУР) в ЕС может привести к снижению российского ВВП на 0,17%, следует из обзора «Пограничная углеродная корректировка ЕС: влияние на страны Евразийского региона» Центра макроэкономических исследований НИФИ. Это самые высокие потери среди стран ЕАЭС и Узбекистана. Для Казахстана оценка составляет 0,01% ВВП, столько же — для Армении и Узбекистана, для Белоруссии — минус 0,03%.

Эти потери возникнут с момента фактического взимания пограничного налога. Согласно текущему плану, с октября 2023-го до конца 2025 года предусмотрен переходный период, во время которого ЕС будет требовать от компаний лишь предоставления отчетности, а с 2026-го последним придется уплачивать налог при импорте цемента, электроэнергии, удобрений, алюминия, железа и стали (с 2029 года он может быть распространен на химикаты, полимеры, нефтяные продукты). В расчете налога будут учитываться прямые выбросы при производстве промежуточной продукции.

Что здесь важно понимать. Ключевое слово во всем этом - "может". Может привести к падению на столько-то, а может и нет. И вопросов к авторам исследования тоже нет. Кстати потыкался на сайте первоисточника - ничего не нашел(((. Но, по большому счету, во всех этих размышлениях надо учитывать:
1) При текущей переориентации российского экспорта западное направление малорелевантно в принципе, введут они какие-то там налоги, не введут - влияние на макрокартину уже очень слабое,
2) Если вводится импортная пошлина на какой-то конечный ресурс, не факт, что издержки будет нести экспортер. Вполне возможно, что дельта будет просто переложена на потребителя.

Так что все эти модно-углеродные исследования не сильно отличаются от гаданий на кофейной гуще.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/6097901

Пишут о жаре в Европах. В Италии и Греции 40 градусов, туристы падают на улицах, Рейн мелеет. Однако, цены на природный газ по-прежнему на уровнях, близких к двухлетним минимумам (и примерно в 10 раз (sic!) ниже прошлогоднего пика). Несмотря на усилившийся спрос на кондиционирование, заполненность ПХГ на высоком уровне. Вот так - от паники до полной самоуспокоенности всего несколько месяцев. Да, пока погода Европе благоприятствует, факт. Действительно холодной зимы в Европе не было уже 13 лет.

@NewGosplan

Заметки импортозамещения

Был на днях у дантиста - надо ставить пару имплантов, увы. И откуда же у нас импланты? Предложили два варианта.

Первый, дорогой, из Швейцарии. Ничего удивительного. В представлении многих, Швейцария - страна банков, сыра, часов и шоколада. Однако доля обрабатывающей промышленности в ВВП и экспорте очень высокая, по факту, одна из самых высоких среди развитых стран. Это всякое оборудование (в основном, высокоточное, в том числе куча медицинского), оптика, различные мелкие, но нужные штуки с очень высокой добавленной стоимостью. Как те же импланты.

Второй вариант, примерно на 30% дешевле, surprise, surprise, Южная Корея. Скопировали, ага. Молодцы. Тоже начали продвигаться в сектора с высокой добавленной стоимостью - косметика, химия, электроника и т.д. Российских вариантов не предлагали (вроде какие-то есть, но о них мало что известно).

Вопрос, что мешает нам импортозаместить? Маленькая фигнюшечка из титана (или сплав с цирконием), а на вес золота (на самом деле, дороже). Думаю, несколько факторов:
1) Патентная защита. Мы уже писали раньше, что гиперзащита авторских прав, особенно в медицине и фарме, наверное, не самый лучший вариант для общего прогресса. Нужен баланс интересов правообладателя и свободы развития и конкуренции. Сейчас он, вероятно, сдвинут в пользу правообладателей. Но не помешало же корейцам!
2) Опыт в материаловедении и высокоточной обработке металлов, накопленные данные по клиническим исследованиям. Плюс комплексный подход - поставка програмного обеспечения для врачей под свой продукт. Тут, конечно, попробуй со швейцарцами (и немцами) потягайся! Но ничего, дорогу осилит кореец! (Кстати, с ПО в России не так все плохо). Да и при всем уважении, имплант - ну не rocket science, импортозаместить можно (как и много чего другое).
3) Отсутствие среднего бизнеса в России. Экспортеры, какой-то другой крупняк. А культуры устойчивого, с репутацией, среднего бизнеса - как тот же немецкий и швейцарский Mittelstand, увы, нет. Крупняку неинтересно, а для мелкого бизнеса риски зашкаливающие. Государство, если оно хочет развития, должно эти риски длч бизнеса снижать, стимулировать, но..
4) Репутация. Швейцарцы со своими часами и прочей высокоточной параферналией, конечно, стригут купоны за счет сложившейся репутации высокого качества. Но, уверен, через 10 лет те же корейцы вполне догонят. Да и мы могли бы, но...

@NewGosplan

РФ почти выполнила сокращение экспорта нефти, пишет Ъ

По данным “Ъ”, морской экспорт российской нефти в августе может упасть до годового минимума в 2,9–3 млн баррелей в сутки, в основном за счет портов Балтики. Тем самым правительство РФ выполнит обещание сократить экспорт нефти на 500 тыс. баррелей в сутки (б/с). Базовым уровнем для снижения стал экспортный график на третий квартал, но уже в июле российские нефтекомпании почти достигли требуемых уровней. Им не потребуется снижать добычу, а высвободившиеся объемы будут направлены на НПЗ.
...
Снижение экспорта со стороны РФ важно в контексте взаимоотношений с Саудовской Аравией в рамках сделки ОПЕК+. Саудовская Аравия добровольно снижает добычу на 1 млн б/с в июле и августе, надеясь остановить непрерывный тренд снижения нефтяных цен в этом году. РФ в рамках этих усилий обязалась до конца 2024 года добровольно сокращать производство на 500 тыс. б/с, а на август — дополнительно сократить экспорт на аналогичную величину.

Учитывая, что в текущих условиях профицит торгового баланса нам особо и не нужен, снижение поставок - решение правильное. Тут, конечно, задача из области теории игр, а ля tragedy of commons, где важно минимизировать профит "безбилетников". В случае с нефтью - это другие экспортеры, пользующиеся ростом цен, но не снижающие добычу/экспорт. Однако сейчас риск такого сценария невелик. По-большому счету, значительно увеличить добычу может только Саудовская Аравия, но она сама сокращает. Так что в условиях координации двух крупнейших игроков ОПЕК+, такая стратегия может привести к желаемому росту цен. В общем, нефтяная дипломатия - один из российских немногочисленных успехов.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/6109592

Июльский макроэкономический опрос ЦБ РФ показывает улучшение настроений среди экономистов - медианный прогноз ВВП на 2023 год повышен до 1,5% г./г. (после 0,8% г./г. в июне и околонулевого показателя в апреле). Учитывая уже доступные оценки Минэка за 5 месяцев, 1,5% - вполне реальны. Вместе с тем, есть некоторые признаки охлаждения восстановительного роста, о чем мы писали ранее. Так что многое будет зависеть от действий ЦБ и Минфина. Если произойдет сворачивание стимулов (и так довольно слабых), не удивлюсь, если восстановление выдохнется, а пессимизм вернется.

@NewGosplan

https://cbr.ru/statistics/ddkp/mo_br/

Инфляция в США - победа близка?

После хороших данных по динамике цен за июнь (3% г./г. против 4% в мае) рынок поверил в скорую победу над инфляцией. Все как угорелые бросились скупать облигации и акции.

Однако, не исключено, что рынок слишком оптимистичен в своих ожиданиях. Подобный false dawn уже произошел дважды не далее как в текущем году. Центробанки Австралии и Канады в начале года брали паузу в ужесточении ДКП, как раз из-за смягчения инфляции. Но спустя считанные месяцы рост цен вновь ускорялся, и регуляторы этих стран вынуждены были возобновить процесс повышения ставок (Австралия прервала паузу в мае, Канада – в июне). Не исключено, что и в случае с США, борьба с инфляцией далеко не завершена, а рынок как всегда принимает желаемое за действительное.

@NewGosplan

ЦМАКП со свежим макрообзором:

Главным фактором экономического роста в новых условиях
(заметим, что данные приведены в годовом выражении) стало конечное потребление государственных учреждений, вклад которых оказался максимальным за исторический период. Но более содержательны, сигнализируя о готовности экономики к росту, не столь «раскрученные» в прессе сигналы. Во-первых, прекратилось снижение потребления домашних хозяйств. Если не возникнет новых шоков (девальвационных, например), потребление домохозяйств уже с середины года может вновь стать значимым фактором экономического роста. Во-вторых, отмечен довольно резкий рост запасов у предприятий, что является обычным предвестником начала нового бизнес-цикла. Отметим, что ослабление рубля (рост цен на импорт) и повышение ключевой ставки ЦБ могут переломить формирующуюся тенденцию к росту.

Согласен, вывод правильный. Надо переходить от экспортно-ориентированной модели (которая, по большому счету, не более чем неоколониализм), к ориентации на стимулирование внутреннего спроса. И здесь не только повышение ключевой ставки ЦБ может "переломить", как верно замечено, но и снижение госрасходов. Не только монетарная, но и бюджетная политика должны поддерживать текущее весьма на самом деле хрупкое восстановление.

@NewGosplan

http://www.forecast.ru/_ARCHIVE/Mon_MK/2023/macro40.pdf

Европейская инфляция, меж тем, особо снижаться не желает (в отличие от вроде как снижающейся американской... хотя и здесь не факт, что это не false dawn). 5,5% г./г. в июне против 6,1% г./г. в мае (и на ожиданиях рынка в 5,3% г./г.). Месячный темп роста - 0,3%. При этом базовая инфляция (без энергии и продовольствия) - 6,8 г./г. в июне против 6,9% г./г. в мае (месячный темп роста - 0,4%).

В общем, картина не ахти. Интересны также дикие региональные диспропорции. В Люксембурге, Испании и Бельгии инфляция 1% и 1,6% соответсвенно. А вот в восточноевропейских Польше, Чехии, Словакии у всех больше 10% - 11, 11,2, 11,3% соответсвенно. В Венгрии аж 19,9%. Почему такая огромная разница? Думаю, в основном из-за энергетических субсидий. Если в той же Испании основной рост цен на энергию абсорбировал госбюджет (путем увеличения трат и его дефицита), то в Восточной Европе расходы переложили на конечного потребителя, что и отразилось в потребительской инфляции. Плюс, для Испании, возможно, сезонный фактор по фруктам/овощам.

Важно, что в июле инфляция может быть выше, так как чуток ожила цена на нефть - энергетической дезинфляции последних месяцев (-5,6% г./г. в июне) больше не будет.

@NewGosplan

Как пишут об инфляции тг-каналы

Популярный экономический канал MMI (109 тыс. подписчиков, я, признаться, не слежу, но пост прислали читатели нашего канала, так что вынужден отреагировать) пишет об инфляции в России так: "‼️СТРАНА НА ПОРОГЕ БОЛЬШОЙ ИНФЛЯЦИОННОЙ КАТАСТРОФЫ! НО ЕЁ ЕЩЁ МОЖНО ПРЕДОТВРАТИТЬ." Заголовок, мягко говоря, впечатляет, но ближе к агрументам:

"Наш прогноз на июль составлял 0.38% мм / 4.04% гг, но в свете выходящей статистики мы вынуждены признать, что были слишком оптимистичны. Обвал рубля, вызвавший рост ИО, спровоцировавший в свою очередь всплеск потребительских расходов, значительно усилили инфляционное давление. Мы повышаем прогноз на июль до 0.55% мм / 4.22% гг
...
В этих условиях от ЦБ точно требуется более решительный шаг, чем дежурные +50 бп. Не исключено, что это будет +100 бп, а может быть и +150 бп…

Гм, инфляция в еврозоне растет темпами 0,3 м./м., базовая - 0,4 м./м., во многих отдельных странах, таких как Испания, Хорватия, Эстония, Словения, месячные темпы роста цен в июне выше 0,6%. В Швеции, не входящей в еврозону, например, вообще 1% м./м. Но почему-то я не видел ни одной публикации о том, что эти страны "на пороге инфляционной катастрофы". И никто не призывает ЕЦБ или Риксбанк расчехлить базуку и повысить ставку на 100, 150 б.п.

@NewGosplan

В правительстве одобрили сокращение незащищенных расходов бюджета, пишут "Ведомости"

В правительстве одобрили предложение Минфина сократить на 10% расходы бюджета 2024 г. по так называемым незащищенным статьям. Об этом «Ведомостям» рассказал близкий к кабмину источник, информацию подтвердил федеральный чиновник. Решение приняла правкомиссия по бюджетным проектировкам. По словам первого собеседника, общая сумма секвестра будет сравнительно небольшой относительно общей величины трат – около 450 млрд руб.

Правительство рискует повторить ошибку, которая допускалась в экономической истории довольно часто. Преждевременное ужесточение фискальной (и монетарной) политики сразу после выхода из кризиса. Например, ошибку, которую допустили США в период Великой депрессии 1929-39. Напомню суть: в 1936-м экономическим властям США показалось, что все уже очень хорошо и кризис позади. В итоге начали сворачивать бюджетный и монетарный стимул. Но, оказалось, что восстановление было хрупким и преждевременное сворачивание стимулирования в итоге привело к тяжелой рецессии 1937-38 гг. (в рамках более длинной Великой депрессии). Мы неоднократно призывали Минфин и ЦБ РФ учиться на чужих ошибках, но.. Не удивлюсь, если сокращение бюджетного стимула и одновременное ужесточение ДКП приведет в 2024-м к возобновлению рецессии. Тут, конечно, ситуацию может вытянуть улучшение внешней конъюнктуры по сырьевым ценам (прежде всего на нефть), но это как повезет.

@NewGosplan

https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2023/07/19/985930-v-pravitelstve-odobrili-sokraschenie-nezaschischennih-rashodov-byudzheta

Нефть более-менее трепыхается, а вот с газом, конечно, дела не ахти. What difference a year makes - год назад все боялись рекордного дефицита в заполнении европейских ПХГ, а сейчас близкий к рекордному профицит. Иллюстрация переменчивости и эфемерности экономики, жизни.

Но кто знает, что будет актуальным через год? И не станут ли ненужным хламом сегодняшние рассуждения о чем-то? Конечно, есть довольно много условно стабильных констант. Например, за всю мою, не такую уж короткую, жизнь, доминирование доллара как мировой валюты - константа. Поменяется ли она за год? Опыт говорит, что вряд ли. Помню, как говорил мне один экономист в Джакарте: "Индонезия - очень перспективная страна. Но я так устал от этих перспектив..."

@NewGosplan

И где "катастрофа"?

Хороший графичек от Райфа по инфляции (без волатильных компонент).

@NewGosplan

Ну, что, "Шок это по-нашему". Повышение ставки сразу на 100 б.п. Зачем, какие предпосылки? Нет ответа.

@NewGosplan

Представим себе, что ФРС просыпается однажды утром и шокирует рынки повышением на 25 базисных пунктов. Может быть, во времена Пола Волкера такое и было возможно. Но сейчас денежно-кредитная политика так не работает. ФРС редко когда удивляет рынки, и на самом деле все обычно заранее знают чего ждать от регулятора, работает forward guidance. А у нас - повышение на 100 б.п. - да не вопрос! А что, сильно поменялась инфляционная ситуация по сравнению с предыдущим заседанием? Да не особо. Курс доллара вырос, да, так это вообще к ставке не имеет никакого отношения. Объяснять курс ухудшением торгового баланса довольно наивно. Если нерезиденты (и прикнувшие к ним резиденты) переводят свои миллиарды в доллары, им по барабану какой там дифференциал ставок или торговый баланс (кстати, профицитный). Отток капитала идет не по этим причинам, и повышение ставки тут не поможет (а вполне возможно, даже ухудшит ситуацию).

@NewGosplan