Китай-США: новые тарифы

Как мы и предполагали ранее, свобода торговли идет лесом. США введут импортные тарифы на китайские электромобили. Тариф, как пишет Bloomberg, практически учетверится - с 27,5% до 102,5%. Понятно, что такой уровень является заградительным. Кроме того, импортные тарифы увеличатся на солнечные панели и батареи (а как же борьба с глобальным потеплением?))).

И, что интересно, на сталь и алюминий. На последние вроде как тариф вырастет с 7,5% до 25%. Почему это интересно? Потому что Китай особо EV и при прежнем тарифе в США не продавал, мера по сути, символическая. А вот при тарифе 7,5% различные полуфабрикаты из алюминия в США вполне себе продавал. Одновременно Китай резко увеличил за последние два года импорт российского алюминия, в рамках переориентации российских экспортных поставок сырья на Восток. В общем, вот такая загогулина.

@NewGosplan

Устоит ли нация "ирландского кофе"?

Моя статья в Эксперте о предстоящих выборах в ЮАР:
https://expert.ru/mnenie/afrika-delaet-vybor/

@NewGosplan

Крупнейшие импортеры российского угля резко снизили его закупки, пишут Ведомости

Основные покупатели российского угля – Китая, Индия и Турция – резко снизили его импорт в январе – марте 2024 г., сообщили «Ведомостям» два источника, знакомых со статистикой Минэнерго.

Экспорт в Индию за первые три месяца по сравнению с показателями I квартала 2023 г. упал более чем вдвое до 4,7 млн т, в Турцию – почти вдвое до 4,1 млн т. КНР сократила закупки российского угля на 16% до 12,9 млн т. Существенно снизили импорт топлива из РФ также Южная Корея, Япония и Тайвань. Поставки в эти страны упали в 1,7 раза до 1,4 млн т, в 3,7 раза до 449 000 т и в 11 раз до 95 000 т соответственно, указывают собеседники.

...общий экспорт угля в годовом выражении упал на 12 процентов, до 42,9 миллиона тонн, в том числе поставки в дальнее зарубежье — на 17 процентов, до 40,4 миллиона. При этом добыча угля с января по март даже выросла на три процента, до 112 миллионов тонн. Ее поддерживает внутреннее потребление, которое выросло на один процент, а также работа на склад — запасы увеличились почти на 14 процентов.

Опрошенные изданием участники рынка видят три причины такой тенденции — низкий уровень мировых цен, дорогая логистика и, как следствие, снижение спроса на российский уголь.
...
К апрелю цены на энергетический уголь из России упали до минимума с 2021 года, однако стоимость логистики не изменилась. Доля убыточных компаний по итогам февраля выросла до 45,9 процента.


Писали раньше, что дела у угольщиков так себе и перспективы тоже не сильно радужные.

@NewGosplan

https://www.vedomosti.ru/business/articles/2024/05/17/1037703-krupneishie-importeri-rossiiskogo-uglya-rezko-snizili-ego-zakupki

Инфляция: ускорение?

Многие аналитики отмечают рост недельных темпов инфляции. Так, например, с 7 по 13 мая среднесуточный темп роста составил 0,017%, а, например, в марте было 0,013%, в мае 2023-го - 0,01%. При это уже вовсю пошли разговоры о возможном повышении ставки ЦБ до 17% на ближайшем заседании 7 июня.

Однако стоит обратить внимание, что, например, последний недельный всплеск во многом был вызван разовыми факторами. А именно повышением цен на отечественные легковые автомобили на 2,8%. Это АвтоВАЗ 15 мая повысил цены на свои модели от 4,3 до 7%. Понятное дело, в следующих недельных данных этого фактора уже не будет. И, по идее, недельные темпы должны охладиться. Вот если этого не произойдет - тогда да, можно над чем-то и задуматься.

Но опять же, даст ли увеличение ставки какой-то эффект если кредитная активность по прежнему высока (ипотека льготная, корпораты берут, чтобы перекредитоваться, значение ставки для потребов не столь высоко). Высокая ставка стимулирует сберегательное поведение населения. Это так. Но положили домохозяйства депозиты на три-шесть месяцев, получили из-за высокой ставки допдоход и вполне его могут частично пустить на то же потребление, создавая проинфляционный спрос. Хотя, учитывая, что, конечно, значительная доля депозитов приходится на состоятельное население, которое сильно повысить потребление уже не может, видимо эти деньги частично перетекают на фондовый рынок.

@NewGosplan

https://ria.ru/20240513/tseny-1945740975.html

На облигационном рынке падение продолжается.

Доходность индекса RGBITR (ОФЗ) уже 14,3% (напомню, что Минфин не разместил госдолг 15 мая, оба аукциона признаны несостоявшимися - давно писали, что пора вводить институт гарантированных аукционов через первичных дилеров, чтобы не было такого!). RUCBTRNS (корпоративные облигации) - 16%, RUCBHYTR (высокодоходные корпоративные облигации) - 20,2%. Что здесь удивляет, так это низкий спрэд. При таких-то ставках я бы уже начал опасаться за сохранность средств держателей каких-нибудь высокодоходных корп. облиг.

@NewGosplan

https://minfin.gov.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/operations/ofz/auction?id_39=307155-o_rezultatakh_razmeshcheniya_ofz-pd_vypuska__26226rmfs_na_auktsione_15_maya_2024_goda

Доллар ниже 90

Рубль ухитрился даже немного подрасти с начала 2024-го. Как видно на графике из свежего обзора ЦБ по финансовой стабильности, помогает обязательная продажа валютной выручки экспортерами (за эту меру наш канал ратовал еще тогда, когда многие сомневались в ее эффективности).

Если учесть, что локальный пик по нефти был в начале апреля, а продажи валютной выручки идут с некоторым лагом, то, не исключено, что мы находимся где-то вблизи локального пика по рублю.

@NewGosplan

Инфляция

Недельные темпы, к которым, как это ни странно, приковано внимание значительной части экономического комментариата, замедлились (как мы и предполагали). С 14 по 20 мая - 0,11%.

Кстати, вы будете смеяться, но опять разовые факторы. Повышение тарифов на проезд в общественном транспорте. В московском метро (кстати, лучшем в мире, я много где ездил на метро) повысили цены.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/74_22-05-2024.html

Демография и суперматкапитал

Многие демографы отмечают положительную роль маткапитала в стимулировании рождаемости, в особенности эффект наиболее сильный для второго ребенка.

Южная Корея у нас с недавних пор антилидер по коэффициенту рождаемости - 0,72 в прошлом году. Напомню, что для простого воспроизводства населения требуется где-то 2,05-2,1. Интересно, кстати, что Корея очень быстро упала до такого уровня, еще в 1980-х с рождаемостью все было очень неплохо, не говоря уже о более раннем периоде.

Ну так вот, в корейском правительстве задумались, что же делать. И сейчас одно из предложений - материнский мегакапитал, размером аж в 100 млн вон (в районе 6 млн рублей, почти в 10 раз больше, чем в России на первенца) на одного ребенка. Все это будет стоить около 16 млрд долл. в год, но, вроде как, оправдывает себя. Если корейцы действительно введут такую форму материального суперпоощрения, это будет любопытный эксперимент.

@NewGosplan

Норникель и коррекция на российском фондовом рынке

Sell in May and go away, трейдерская поговорка в этом году на российском рынке кажется себя оправдывает. О Газпроме говорить не будем (все печально), но есть и другие события. Норникель сегодня объявил, что не будет выплачивать итоговые дивиденды за 2023-й (но за 9 мес. 2023-го дивы заплатил раньше).

Я думаю, решение правильное. Тут несколько факторов:
1) Строительство нового медеплавильного завода в Китае. Вещь, по всей видимости, затратная, это дополнительный капекс для Норникеля.
2) В апреле лондонская биржа LME ввела санкции на российские никель, медь и алюминий. Это может создать определенные сложности, связанные с переориентацией логистики. Значительная доля складов LME – это российские металлы.
3) Конъюнктура на рынке цветных металлов не ахти. Цены на никель в 2023-м падали. И только в последние дни они немного оживились, в связи с антиколониальными волнениями в Новой Каледонии (на данный момент это заморская территория Франции). Остров в Океании на пятом месте по запасам никелевой руды, на третьем по добыче, Париж не просто так его своим считает. Цены на медь в последние месяцы растут (хотя в 2023-м стагнировали), но этот металл не главный в корзине Норникеля. Платина в 2023-м стагнировала, палладий вообще упал довольно сильно.

Исходя из этого, вполне разумно направить средства компании на развитие и переориентацию логистики, а не высушивать ее дивидендами. Вообще, на нашем рынке (и не только на нашем) развелось масса непонятных «компаний роста», которые вообще дивидендов отродясь не платили, при этом по мультипликаторам оцениваются рынком сверхдорого. Вроде все верят в их рост. Но проблема с «компаниями роста» в том, что этого роста может и не случится. Если что-то пойдет не так, а не так пойти может очень многое. На этом фоне Норникель был и остается одной из наиболее эффективно управляемых частных компаний в России, и со сложностями справляется весьма успешно.

@NewGosplan

Центробанк уверяет, что жесткая ДКП пока не оказывает негативного влияния на крупнейшие компании (из опубликованного сегодня "Обзора финансовой стабильности")

Банк России на регулярной основе проводит оценку чувствительности корпоративного сектора к ужесточению денежно-кредитных условий. В периметр оценки включается порядка 80 крупнейших компаний нефинансового сектора (из 13 отраслей), чья консолидированная выручка за последние 12 месяцев составила 68,7 трлн руб. (40% ВВП за 2023 г.), а совокупный долг – 36,6 трлн руб. (44% долга нефинансового сектора).

Для оценки чувствительности корпоративного сектора к изменению ключевой ставки используется показатель покрытия процентов, который характеризует способность компаний своевременно обслуживать обязательства перед кредиторами. Допустимым является значение коэффициента более 1,0. По данным финансовой отчетности за 2023 г., составленной по стандартам МСФО, большинство компаний демонстрируют улучшение финансовых и операционных показателей, а также снижение чувствительности к процентному риску. Количество компаний, для которых коэффициент покрытия процентов операционной прибылью за последние 12 месяцев составил менее 1,0, уменьшилось до 10 (по состоянию на 30.06.2023 таких компаний было 11).

В случае сохранения ключевой ставки на нижней границе прогнозного диапазона в 2024 г.4 количество компаний, которым может быть необходима реструктуризация задолженности, увеличивается с 10 до 12 (по состоянию на 30.06.2023 таких компаний было 15). По состоянию на 31.12.2023 совокупный долг этих 2 дополнительных компаний составил 0,17 трлн руб. (0,5% долга компаний в выборке).

В случае сохранения ключевой ставки на максимальном уровне прогнозного диапазона в 2024 г. количество проблемных компаний увеличивается с 10 до 14 (по состоянию на 30.06.2023 таких компаний было 19). По состоянию на 31.12.2023 совокупный долг этих 4 дополнительных компаний составил 0,7 трлн руб. (1,9% долга компаний в выборке).

Таким образом, по результатам 2023 г. компании снизили чувствительность к процентному риску, а бо́льшая часть заемщиков имеет достаточный объем операционной прибыли для обслуживания процентных платежей по кредитам в 2024 году.

Выглядит довольно оптимистично, но посмотрим.

@NewGosplan

https://cbr.ru/Collection/Collection/File/49151/4_q_2023_1_q_2024.pdf

Рай рантье

Если исключить два коротких всплеска в 2015-м и 2022-м, ставка по депозитам самая высокая за последние 15 лет (ЦБ мониторит максимальные ставки привлечения депозитов физлиц у десяти банков, привлекающих наибольший объём вкладов). Почти полгода уже депозитная ставка выше 14%.

Ситуация уникальна и тем, что с обратной стороны мы имеем долгий период высоких ставок по кредитам. Все предыдущие эпизоды с момента глобального финансового кризиса 2007-9 были краткосрочными, сейчас это не так.

@NewGosplan

О благосостоянии москвичей

Утром курьер еду привез.

@NewGosplan

О рынке акций в глобальном разрезе

Если посмотреть на динамику крупнейших страновых рынков акций с момента глобального финкризиса в 2009-м, отличный перфоманс только у американского рынка. Причина в его глобальности. Разные meme-stocks притягиват деньги не только с рынка США, но и вообще со всего мира. Или на техи можно посмотреть, которые торгутся с безумными мультипликаторами.

Итог - американская экономика превратилась в приложение к собственному фондовому рынку (хорошо это или плохо - мы этот вопрос здесь пока не рассматриваем). Инфляция в долларе только добавляет топлива в этот процесс.

@NewGosplan

Ну и о российском рынке акций, вдогонку

Сегодня довольно сильная коррекция, дневного падения почти на 3% давно не было. Для многих новичков все это даже может показаться чем-то серьезным. На самом деле до рынка акций просто дошло то, что уже давно происходит на рынке облигаций.

Здесь надо отметить, что российский рынок акций сильно трансформировался за последние два года. Если до 2022-го фактически на рынке доминировали институционалы-нерезиденты, то сейчас это рынок физиков-резидентов. В целом это хорошо, так как исчез дополнительный уровень неопределенности (когда раньше нерезиденты могли лить наш рынок по своим внутренним причинам). Но, вместе с тем, доминирование физиков создало много предпосылок для памп-н-дамп. На IPO стали выходить компании, ну, мягко говоря... Не все, есть и хорошие, но... Физики не сильны в корпоративных финансах, часто не в состоянии анализировать отчетность компаний. Вот и пошла геймификация, хотя в целом, если брать лучшие компании, рынок все еще недооценен.

Мы обратили внимание на недавний совершенно абсурдный нарратив "долги сгорят в огне инфляции" с практически эксплицитным призывом покупать компании с высокими долгами (при ставке в 16%!). Ну вот мы и набюдаем результат. Наш канал совсем недавно призывал к осторожности, и мы этот призыв еще раз повторяем.

@NewGosplan

Кредитование продолжает расти, несмотря на высокую ставку

Мы уже неоднократно писали, что в условиях льготной ипотеки, необходимости многих корпоратов перекредитовываться под практически любой процент и относительно слабой чувствительности потребительских кредитов к ставке, влияние ДКП непосредственно на кредит будет ограничено. Ну вот, свежий сегодня опубликованный доклад ЦБ «О развитии банковского сектора Российской Федерации в апреле 2024 года». Что мы видим? Рост кредитования по всем сегментам:

Корпоративные кредиты продолжили расти высокими темпами (+1,9% в апреле после 1,8% в марте), около трети прироста пришлось на застройщиков. Помимо этого, значительный объем кредитов выдан крупным компаниям ряда отраслей, в том числе на завершение ранее начатых инвестиционных проектов, а также исполнителям госконтрактов.

По предварительным данным, прирост ипотечного портфеля ускорился до 1,4 после 1,2% в марте, в большей степени за счет снижения уровня досрочных погашений, в то время как выдачи выросли не так сильно. При этом по-прежнему около 75% было выдано в рамках госпрограмм. Потребительское кредитование, по предварительным оценкам, продолжило активно расти (прирост сохранился на уровне марта и составил 1,8%).

При этом с просрочкой вроде бы все ок, хотя в некоторых сегментах звоночки уже появляются:

В апреле доля проблемных корпоративных кредитов немного снизилась (на 0,1 п.п., до 5,1%). В розничном кредитовании она осталась на уровне 4,2%, в том числе необеспеченных потребительских кредитов – 7,7%, ипотеки – 0,6%.
...
Ранние индикаторы кредитного качества уже показывают, что кредиты наличными, выданные в период ужесточения ДКУ, стали чаще выходить на просрочку. Так, доля кредитов наличными с просрочкой более 30 дней на третий месяц с момента выдачи кредита выросла с 0,4% по кредитам, предоставленным в июле 2023 года, до 1,2% по кредитам, предоставленным в январе 2024 года.


В общем, кредитование растет, прибыль сектора тоже растет (хотя в основном за счет снижения формирования резервов – ну, такое себе..), просрочка не вызывает опасений (пока). При таком росте кредитования, я думаю, шансы на повышение ставки ЦБ РФ в июне несколько возрастают. Хотя, что тут может изменить повышение с 16 до 17%? Как сигнал рынку? Хм.. Скорее надо заниматься тонкой настройкой, макропруденциальными мерами. Однако будем смотреть на недельные темпы инфляции, видимо это будет более важным фактором.

@NewGosplan

https://cbr.ru/Collection/Collection/File/49185/razv_bs_24_04.pdf

Газпром

Много разочарований, боли и обиды, поэтому все же решил написать.

Но тут ведь вопрос даже не в компании как таковой. Предположим, что в компании все прекрасно. Но важен рынок сбыта, его конъюнктура. Хоть у вас в компании звездный менеджмент (предположим), хоть кто. Надо понимать то, что просходит сейчас на мировом рынке природного газа и его наиболее мобильной формы (СПГ), которая становится все более доступной. А вот об этом наш канал неоднократно писал и предупреждал.

@NewGosplan

О налоговой реформе

Конечно, можно ее назвать терпимой. Вместе с тем ее смысл вообще непонятен. Ради чего она проводится? Ради закрытия дефицита бюджета в 2-3% ВВП? Так почти весь мир живет с дефицитами выше 3% ВВП. Китай вообще долгие годы жил и живет с расширенным (включающим внебджетные фонды) дефицитом выше 10% ВВП и долговым финансированием. И как-то это не мешает и не мешало развиваться.

Но ок, предположим. Но ведь могли бы одновременно убрать НДФЛ с уязвимых категорий, например, с семей в которых есть инвалиды (это гроши на общем фоне). Мы такие предложения давно озвучивали. Но нет.

@NewGosplan

И снова о валютном курсе

Пока ниже 90. Помимо уже указанного нами ранее фактора продажи валютной выручки экспортерами с лагом в примерно два месяца (а в начале апреля как раз был локальный пик по нефти), довольно существенные сдвиги идут и во внешней торговле.

Импорт прилично падает. По данным ФТС в первом квартале 2024 года импорт уменьшился на 9,9% г./г. с 69,8 до 62,9 млрд долл. Экспорт при этом сократился совсем немного - с 103,6 до 101,2 млрд долл. Безотносительно причин (возможно, усложнение логистики, банковских переводов), торговый профицит растет, и те доллары, которыми оплачивался импорт, могут выходить на валютный рынок. Возможно, это какой-то разовый всплеск и в дальнейшем импорт нормализируется, посмотрим.

@NewGosplan

https://customs.gov.ru/statistic/vneshn-torg/vneshn-torg-countries

Инфляция

Перепады настроения среди экономистов и финансистов впечатляют. То практически все были уверены, что высокая ставка это ненадолго, то, вдруг, практически после одного заявления Заботкина о возможности повышения ставки на июньском заседании ЦБ, переоценили ситуацию радикально, с ожиданием двузначной ставки чуть ли не на годы вперед.

Тут стоит заметить, что какие-то прогнозы на годы вперед вообще не очень работают, ситуация может менятся быстро, в особенности в экономике, зависимой от внешней конъюнктуры. Скажем, ситуация будет очень разной при 40 долл. за барр. и при 120.

Меж тем, с 21 по 27 мая недельная инфляци ослабла до 0,1%, как мы и ожидали. Динамика с начала года лишь немного выше динамики с начала 2023-го (2,95% против 2,38%).

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/79_29-05-2024.html

Нефть

Цены по-прежнему стабильны. WTI чуть ниже 80, Brent чуть выше. Все это на фоне стабильно высокой добычи в США, где последняя никак не желает снижаться, даже не смотря на спад буровой активности (см. график).

На этом фоне все внимание приковано к очередному заседанию ОПЕК+, котрое состоится в это воскресенье, 2 июня. Консенсус -ожидания - сохранение всех добровольных сокращений по добыче. Если же они будут как-то отменены/сокращены, не исключено, что цены отправятся на юг. Впрочем, есть еще и вариант увеличения сокращений добычи. Это бы наоборот поддержало рынок.

@NewGosplan

Российский рынок акций потерял в мае больше половины роста с начала года

Причин, как это часто бывает, несколько:

1) Страх рынка перед тем, что двузначные ставки это очень надолго. До последнего времени было ощущение, кстати, подтверждаемое прогнозом ЦБ РФ, что снижение ставок не за горами. Сейчас все сильно перепугались, что двузначные ставки это чуть ли не навсегда. При этом, как мы и предупреждали в начале месяца, серьезный удар пришелся на акции компаний с высокой долговой нагрузкой. Здесь логика очевидна – чем дольше период высоких ставок, тем дольше период обслуживания долга по высокой ставке.

2) Падение гос- и корпоблигаций. Здесь тот же эффект переосмысления траектории ставки. Рост доходностей по ним и появление дополнительных стимулов для оттока ликвидности в сектор облигаций (и депозитов) с рынка акций.

3) Укрепление рубля. Это негативно для экспортеров. Тут, конечно, у всех ситуация разная. Наиболее плохой вариант – выручка в валюте при большом долге в рублях.

4) Слабые отчетности отдельных компаний. Тут надо понимать, что в значительной мере рынок вниз утащил Газпром, так как его доля в Индексе Мосбиржи весьма высока.

5) Разогрев фишек второго и третьего эшелона в предыдущие месяцы. Эйфория, заманивание физлиц, которые сейчас доминируют на рынке, через те же тг-каналы, памп-н-дамп, вот это все.

6) На фоне оптимизма предыдущих месяцев, видимо, еще и плечи добавились.

7) Возросшие геополитические риски.

8) Рост налогов, прежде всего увеличение налога на прибыль с 20 до 25%.

9) Бум сомнительных IPO.

@NewGosplan