#LiberationDay [Первая часть / Вторая часть]

Мысленно покрутим рыночные нарративы вокруг «Дня освобождения» от проклятых глобалистов.

Начинает казаться, что консенсус медвежьего сценария предполагает введение общего тарифа в 20% на все товары, тогда как бычий сценарий склоняется к более избирательным тарифам в диапазоне 12–20% на определенные сектора и страны.

Недавние заявления Трампа о возможном введении 25% тарифа на китайские товары, сделанные на этой неделе, вызвали волну неопределенности на рынках, однако индекс SPX все равно закрылся в плюсе за последние два дня, что говорит о том, что инвесторы пока не верят в реализацию этих угроз. Независимо от того, что будет сказано в Белом доме, рынок настроен интерпретировать любые новости позитивно.

Отметим интересный момент: сейчас ценообразование деривативов не отражает особого страха. Абсолютные уровни волатильности остаются низкими, она не меняется в течение дня, а акции растут вторую сессию подряд. Это во многом связано с мнением, что Трамп блефует, учитывая серьезный ущерб ВВП, который нанесли бы широкие тарифы. Например, аналитики оценивают, что общий 20% тариф может сократить рост американской экономики на 1–2% в течение года, что делает такой шаг маловероятным без значительных политических уступок. С другой стороны возобновились негативные сигналы с рынков частного кредита [#JunkDebt], что может указывать на нарастающий стресс ликвидности.

Ситуация напоминает обратный сценарий «Sell the news»: акции агрессивно покупаются, а волатильность подавляется игроками, ориентированными на доходность, и тактическими участниками рынка. Однако в ближайшие недели этот отскок, скорее всего, резко угаснет на фоне принятия реальности через поток негативных макроданных.

Так, даже официальная модель ВВП [-1.4% по состоянию на апрель] уже сигнализирует о замедлении экономики, подкрепляя опасения о грядущих проблемках. Хотя рынок может стремиться проигнорировать заявления Трампа, настоящая история разворачивается на фронте ухудшающихся экономических показателей.

Быстрые изменения в федеральной политике занятости [включая сокращение госаппарата], иммиграционной политике, международной торговле, предлагаемых фискальных реформах [!] и давлении на монетарную политику #ФРС – Бессент, твердо и четко настроенный снизить доходность казначейских облигаций без оглядки на рисковые активы – это вам не добрая старушка Йеллен: вносят значительную неопределенность. Например, ФРС уже намекнула на возможное прекращение снижение процентных ставок в ближайшие месяцы в ответ на структурно устойчивую инфляцию, на что указал недавний рост PCE.

Некоторые выводы:

Помимо мелких ежедневных колебаний, вырисовывается более масштабная картина. Несмотря на текущий краткосрочный оптимизм рынка, долгосрочные перспективы остаются туманными из-за ухудшающихся показателей и нарастающей политической нестабильности. Cтоит проявить осторожность и подготовиться к возможной волатильности в ближайшие месяцы, особенно если угрозы тарифов начнут воплощаться в реальность. По последнему пункту детали узнаем сегодня вечером.

@MarketHeart

Завершаем праздничный день на позитиве:

Трамп/Бессент: «Если обрушим фондовый рынок и дадим отмашку рецессии, то ФРС будет вынуждена снизить процентную ставку, что было бы здорово для рефинансирования $9 трлн долга в этом году».

#ФРС/Пауэлл сегодня: «Мы не можем снизить ставки, поскольку тарифы означают более высокую инфляцию».

Стагфляция упорно не желает покидать чат.

@MarketHeart

#MacroDoomPorn

Коллега, как #ФРС заботится о банках:

ФРС планирует [и это ключевая головная боль] поддержать рынок казначейских обязательств:

1. Через корректировку Дополнительного коэффициента левериджа (SLR), что позволит банкам держать больше этих бумаг без необходимости держать дополнительный капитал

2. Паузу в сокращении баланса #QT

3. Регуляторные изменения в #РЕПО-рынке: дополняют планы ФРС по SLR, так как банки, держащие больше облигаций, могут активнее использовать репо для финансирования

Логика понятна: временные меры могут улучшить ликвидность, снизить доходность гособлиг и облегчить финансирование долга США.

Во время пандемии в 2020 ФРС временно исключила казначейские обязательства из расчета SLR, что помогло стабилизировать рынок. Например, в марте 2020 года, когда инвесторы паниковали и продавали все, рынок казначеек столкнулся с проблемами ликвидности, и это изменение дало банкам возможность его поддержать (The Fed - Impact of Leverage Ratio Relief)

В 2025, ФРС, возможно, планирует сделать это практику постоянной или хотя бы продлить, особенно под давлением нового президента и министра финансов Бессента, которые настойчиво хотят снизить доходность гособлигаций.

Вероятно, это часть более широкой стратегии управления мега-долгом, учитывая, что США должны рефинансировать до $10 трлн в это году.

Второй инструмент — возможная пауза в QT, то есть остановка сокращения баланса ФРС, что означает, что ФРС будет держать больше облигаций, снижая их предложение на рынке.

Если ФРС реализует оба плана — паузу в QT и изменение SLR — это может привести к ралли цен на казначейские обязательства, снижая их доходность. Банки, такие как JPMorgan Chase или Bank of America, смогут покупать больше облигаций, улучшая ликвидность эталонного рыночка.

Однако есть риски. Рынки уже учли паузу в QT, и если этого не произойдет, это может быть бычьем сигналом для SOFR-FF (разницы между Secured Overnight Financing Rate и Federal Funds Rate) в апреле-мае, то есть SOFR может стать выше, что укажет на более жесткие условия. Например, если ФРС продолжит QT, это может уменьшить резервы банков, затрудняя финансирование в РЕПО.

Кроме того, фьючерсы #SOFR прогнозируют снижение ставки на 0.25% в следующем квартале, что очень оптимистично, учитывая ястребиный настрой текущего FOMC. Если ФРС не снизит ставки, как ожидается, это может удивить рынок, вызвав скачки доходности облигаций.

Нужно понимать — это отчаянные меры на фоне стагфляционных рисков и эрозии безрискового статуса. Причем не факт, что они помогут компенсировать волатильные продажи казначеек под давлением [как внешние, так и внутренние], например, из-за геополитических событий.

@MarketHeart

#MacroDoomPorn

Текущая ситуация на рынках

Торговая война между США и Китаем резко обострилась. Вчера утром Трамп призвал всех покупать акции, что стало первым сигналом грядущей эскалации. Затем он повысил тарифы на Китай до 125% — уровня, который ещё недавно казался немыслимым, — и приостановил переговоры о взаимных тарифах с другими странами. Это решение удивительно: весь мир, кроме Китая, готов снизить свои тарифы до нуля, что могло бы стать крупной победой, но он отказался, вероятно, чтобы сохранить доходы от тарифов для финансирования налоговых льгот.

Эти события спровоцировали массовое ралли покрытия коротких позиций, сопровождаемое рекордными объёмами торгов и движениями цен в обе стороны. Текущие объёмы превышают всё, что мы видели ранее, напоминая крах марта 2020 года, но в ещё большем масштабе. Добавьте к этому риск новой девальвации юаня — и ситуация становится взрывоопасной.

Риски и системный крах

Торговая война стремительно истощает ликвидность рынков. Рынок казначейских облигаций США стал эпицентром кризиса: ETF TLT показал рекордные объёмы, но цена почти не изменилась и большую часть дня была в минусе. Это тревожный сигнал. Волатильность достигла уровня мирового финансового кризиса и пандемии COVID-19.

Рынки опасаются, что Китай и другие страны могут начать активно сбрасывать американские казначейки в качестве возмездия, что усугубит давление на ликвидность.

#ФРС пока бессильна.

Высокие тарифы подпитывают структурную инфляцию, а бегство в кеш со стороны управляющих фондами, продающих долгосрочные облигации, создаёт идеальный шторм. Масштабное трёхдневное ралли покрытия коротких позиций, как сегодня, было предвестником краха во время пандемии — признаки неизбежного системного сбоя.

Рынки сейчас находятся в состоянии жесткого хаоса, подпитываемого торговой войной и алгоритмической торговлей. С учётом эскалации тарифов Трампа и истощения ликвидности крах кажется неизбежным. Сосредоточьтесь на управлении рисками, держите защитные активы и будьте готовы к резким переменам.

@MarketHeart

#MacroDoomPorn #DollarSystemCrash

График выше иллюстрирует положительную корреляцию между доходностью 30-летних казначейских облигаций и #DXY [индексом доллара].

Когда доходность росла, индекс доллара также увеличивался, и наоборот. Это подтверждается синхронными движениями, особенно в периоды волатильности, таких как пик в начале 2025 года.

Высокие доходности казначейских облигаций делают американские активы более привлекательными для иностранных инвесторов, увеличивая спрос на доллар и укрепляя его. Наоборот, снижение доходности может привести к ослаблению доллара.

Внимание, вопрос — почему #ФРС сейчас находится в позиции цугцванга?

Доходности можно сдержать только экстренным снижением ставки. Однако в этом кейсе — уже никому не нужный доллар улетит на дно [отсутствие спроса].

@MarketHeart

#Макро #TLT

Кратко о выступлении Пауэлла — стаг-фля-ци-я

Подробнее:

• Председатель #ФРС указал, что ФРС может сохранить процентную ставку на прежнем уровне, поскольку экономический рост США замедляется, а потребительские расходы снижаются, а тарифы оказывают давление на оценки ВВП. Он подчеркнул, что влияние тарифов и других мер политики все еще меняется и может оказаться сильнее, чем ожидалось.

• Пауэлл отметил, что экономический рост США замедляется, а скромные потребительские расходы и тарифы, вероятно, повлияют на ВВП.

• ФРС может сохранить текущую процентную ставку, поскольку она ждет большей ясности, прежде чем вносить какие-либо коррективы в политику.

• Пауэлл подтвердил, что тарифы могут создать проблему для баланса между контролем инфляции и экономическим ростом.

• Осторожная позиция ФРС обусловлена ​​неопределенностью относительно долгосрочных последствий тарифной политики и инфляции.

Рыночки, ожидавшие пут ФРС, отреагировали негативно: акции упали, а цены на золото выросли, поскольку комментарии Пауэлла подтвердили опасения участников рынка.

@MarketHeart

Немного пофилософствуем о будущем мировой экономики, финансовых рынков и инвестиционной стратегии в условиях неопределенности.

Бен Бернанке, классический глобалист, в 2022 году сказал: «денежно-кредитная политика — это 98% разговоров и 2% действий». Сравним с подходом администрации Трампа к тарифам: «90% действий, 10% фиксированного тарифа и переговоры, которые идут хорошо/плохо».

Это подчеркивает переход от предсказуемой коммуникации #ФРС, например, «точечных графиков», к ориентированному на действия, менее структурированному подходу Трампа.

Отсутствие «строгого тарифного сценария» создает неопределенность для рынков, привыкших к руководству со стороны ФРС [см. динамику рынка облигаций и «доминирования» доллара]. Это согласуется с нашими обсуждениями экономической модели Трампа, которая отдает приоритет промышленности и энергетике, а не «Вашингтонскому консенсусу»: сокращение торгового дефицита и переработки глобальных излишков в долларовые активы уже меняет потоки капитала, что сопряжено с рисками.

Часто повторяемая Бессентом фраза «Уолл-стрит будет в порядке, мы сосредоточены на Мейн-стрит» еще раз поднимает вопрос: является ли это сознательной попыткой дефинансиализации экономики США?

Сравнение с многолетним снижением долговой нагрузки в Китае под руководством Си Цзиньпина (с 2017 года!) указывает, что это долгосрочный и сложный процесс.

Гиперфинансовизированная система США — чистая стоимость домохозяйств в 8 раз превышает располагаемый доход / 30% иностранного капитала в выпуске облигаций — усложняет этот переход.

Возможно ли «мягкое приземление» гиперфинансовизированной экономики и рынка облигаций, особенно когда США сигнализируют о желании ослабить доллар?

С потребностью рефинансирования более $2 трлн в 2025 году, снижением прогнозов Маска по сбережениям DOGE (с $1 трлн до $150 млрд) и неподдающимися моделированию доходами от тарифов, вызовы огромны.

Послание Вашингтона глобальному капиталу — «продавайте нашу валюту» и «уйдите» — рискует дестабилизировать долларовые активы. Массовый исход капитала остается под вопросом, но даже постепенный выход из глобального долларового «навеса» может нарушить рыночные условия. Это перекликается с нашими опасениями по поводу волатильности рынков и ликвидности, особенно на фоне новых сверхспекулятивных финансовых инструментов.

Философия покупки активов на основе их внутренней ценности, а не ставок на политику — предлагает практический ответ на новое, неопределенное будущее. Неопределенность вынуждает инвесторов вернуться к фундаментальному анализу.

@MarketHeart

Рынки ждут заседание #ФРС в среду

Биржи Китая и Гонконга откроются сегодня вечером после 5-дневного праздника, а рынки Великобритании — завтра после банковского праздника.

@MarketHeart

Кайф обламывает:

«Чиновник #ФРС все еще готовится к экономическому шоку, несмотря на приостановку тарифов в Китае»

Президент ФРБ Чикаго Остан Д. Гулсби заявил, что по-прежнему сохраняется риск повышения потребительских цен и замедления роста на фоне возросшей неопределенности относительно торговой политики Белого дома.

@MarketHeart

#SystemDollarCrash

FOMO накануне системного обвала

Рыночная конфигурация сейчас напоминает, в лучшем случае, сценарий медвежьего 2022 года. FOMO [синдром упущенной выгоды] был запущен на фоне «нормализации» торговой войны — «полного перезапуска», как утверждает команда Донни, торговых отношений с КНР.

Давайте покрутим. Полтора месяца назад Трамп с гордостью заявил, что 2 апреля — теперь «День освобождения» [от проклятых глобалистов?], введя заградительные пошлины на дешевый импорт. Понятно, что мега-цель — обернуть вспять деиндустриализацию, загнав американцев на заводы с оплатой около 4 бакса/час — оказалась трудно достижимой. Спустя полтора месяца потрясений мы имеем: 10% тариф на весь мир, секторальные пошлины и увеличение тарифа для Китая на 10% (с 20 до 30%) и серьезные дислокации на всех контурах финансовых рынков.

Фактически мы вернулись обратно в март 2025 и быки уверены, что дальше-то все обязательно будет хорошо. Сейчас администрация сфокусирована на потрясающем плане по снижению налогов и вряд-ли будет готова возвращаться к теме торговой эскалации в ближайшие месяцы. Но ущерб уже нанесен.

Во-первых, #ФРС оказалась в стагфляционном тупике — текущий уровень тарифов вполне достаточен, чтобы регулятор и дальше сидел на заборе. Инфляционные ожидания заякоренны на максимумах, при этом рыночек казначеек продолжает потряхивать на дальнем конце кривой. Снижение ставки многие теперь ждут не раньше декабря.

Во-вторых, мы уже фактически увидели прокол техов [ИИ-пузыря]. Торговая война показала, насколько этот скам неустойчив.

В-третьих, реальная распродажа в коммодах, в частности #нефть, которая шла фоном торговой войны, может свидетельствовать о глобальном и скоординированным уменьшении кредитного плеча на финрынках. Кроме того, вероятно, что мы увидели локальный пик в безопасных активах [золото] накануне масштабного делевериджа.

@MarketHeart

Уже могут не успеть:

«Лоббисты ожидают, что регуляторы представят предложения по реформе к лету. Обсуждаемое ослабление правил капитала #SLR происходит в то время, когда администрация Трампа сокращает регулирование во всем, от экологической политики до требований раскрытия финансовой информации.

Однако критики говорят, что сейчас тревожное время для снижения требований к банковскому капиталу, учитывая недавнюю волатильность рынка и политические потрясения при администрации президента.

«Учитывая положение дел в мире, а также всевозможные риски, включая роль доллара для банков США и направление экономики, сейчас, похоже, вообще не время ослаблять стандарты капитала», — сказал Николя Верон, старший научный сотрудник Института международной экономики Петерсона.

Аналитики утверждают, что снижение ставки SLR станет благом для рынка казначейских облигаций и потенциально поможет Трампу достичь своей цели по снижению стоимости заимствований, позволив банкам покупать больше государственных облигаций».

@MarketHeart

#ФРС пора бы что-то предпринять

Ставочку там приподнять, например

@MarkerHeart